El documento describe los componentes y cálculo del costo de capital. Explica que el costo de capital es la tasa de rendimiento requerida por los inversionistas y está compuesto por el costo de la deuda, acciones preferentes, utilidades retenidas y nuevas acciones. También describe cómo calcular cada componente y el promedio ponderado del costo de capital (WACC), el cual es usado para evaluar proyectos de inversión.
1. Costo de Capital
Componentes del Costo de Capital
Estructura de Capital
Lionel Pineda – Ingeniería
Costo del Capital
Es la tasa requerida de rendimiento de
la empresa
El rendimiento promedio requerido
por los inversionistas de la empresa
determina cuál es la cantidad que
debe pagarse para atraer fondos, es
decir, el costo promedio de los fondos
de la empresa o costo de capital.
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2. Definiciones básicas
Componente de Capital – tipos de capital que utilizan
las empresas para obtener dinero:
• kd = costo de la deuda antes de impuestos
• kdT = costo de la deuda después de impuestos
• kps = costo de las acciones preferentes
• ks = costo de las utilidades retenidas
• ke = costo del capital contable externo (nuevas acciones)
WACC ó PPCC – promedio ponderado del costo de
capital
Estructura de Capital – combinación de los diferentes
tipos de capital que utiliza la empresa.
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Costo de las deudas después de
impuestos
Costo relevante de las nuevas deudas
Se toma en cuenta la deducibilidad
fiscal de los intereses
Se utiliza para calcular el PPCC
• kdT = kd - (kd x T) = kd(1-T)
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3. Costo de las acciones preferentes
Tasa de rendimiento que los
inversionistas requieren sobre las
acciones preferentes de la empresa
Se calcula como el dividendo
preferente dividido entre el precio neto
de emisión.
D ps D ps
k ps = =
PN P0 - Costo de flotación
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Costo de las utilidades retenidas
Tasa de rendimiento sobre las
acciones comunes actuales de una
empresa requerida por los accionistas.
ˆ
D1
ks = kRF + PR = ˆ
+ g = ks
P0
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4. Enfoque del modelo de Valuación
de activos de capital (MVAC)
k s = k RF + (PRM)β s = k RF + (k M - k RF )β s
kRF : rendimiento actual de los bonos del tesoro acorde al horizonte del
proyecto ó vida de la inversión que estamos realizando
kM : promedio del rendimiento histórico de las acciones del S&P. Se
sugiere usar el promedio aritmético del período más largo (1928-hasta la
fecha más reciente disponible para suavizar las variaciones en los
diferentes periodos). Se recomienda el promedio geométrico cuando el
horizonte del proyecto es de más de 5 años.
PRM : diferencia entre el kM y kRF de los bonos del tesoro a largo plazo (por
lo general a 30 años). El rendimiento de los bonos debe ser el promedio
aritmético histórico (1928-hasta la fecha más reciente disponible), se
recomienda el promedio geométrico cuando el horizonte del proyecto es
de más de 5 años para guardar consistencia con el cálculo del kM
β : de la empresa ó promedio de los β de empresas similares al nivel de
apalancamiento pretendido. Se recomienda previo a calcular el promedio,
ajustar los valores “desapalancados” de β de las empresas similares
ponderándolos con la representatividad de las ventas o flujos de efectivo
de c/empresa (si existiera esta información)
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Nivel de apalancamiento y β
Lo que se observamos cuando hacemos una regresión entre
los rendimientos de la acción de una empresa contra el
mercado son betas apalancadas βe del equity o patrimonio
La beta de los activos βa será el promedio ponderado de la
beta de la deuda βd y la beta de las acciones βe
D E
βa = βd + βe
E+D E+D
Si suponemos que βd es cero la igualdad anterior la podemos
expresar como:
E
βa = βe
E +D
En donde βe es la beta de las acciones y βa es la beta
desapalancada o beta de los activos
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5. Nivel de apalancamiento y β
Si consideramos una tasa impositiva marginal igual a T la
igualdad anterior se transforma en:
E
βa = βe
E + D(1- T)
Para apalancar la beta con la nueva estructura de capital
tendríamos:
E + D(1- T)
βe = βa
E
Nota: en caso la estructura de capital este expresada en
porcentajes en donde Re es E/(E+D) y Rd es D/(E+D), Re y Rd
se ingresan en lugar de E y D en la fórmula de manera directa
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Rendimiento mínimo de las
acciones en países sin mercado de
valores
ks = kRF + (PRM)β + prima de riesgo país
= kRF + (PRM )βempresa + (KRFpais anfitrion - kRF USA al mismo plazo)
Prima de riesgo país es la diferencia entre
el rendimiento de los bonos soberanos del
país anfitrión del proyecto y el rendimiento
de los bonos del tesoro de USA del mismo
plazo a los del país anfitrión
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6. Links para información
http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/
• Rendimiento promedio del mercado
• Rendimiento de los bonos a corto y largo plazo
• Betas por sector industrial
• Riesgo País
http://finance.yahoo.com/
• Estructura de los plazos de los rendimientos de los bonos
• Rendimiento de bonos del tesoro EEUU
• Información al día de DJ, S&P, Nasdaq
• Información financiera sobre empresas
http://www.dividenddiscountmodel.com/
• Información sobre principales indicadores financieros por
empresa
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Tasa de descuento local
International Fisher Effect
(1 + i local) (1 + i USD)
= = (1 + r real)
(1 + f local) (1 + f USD)
i = tasa de interés
f = inflación
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7. Enfoque del flujo de efectivo
descontado (FED)
El precio como la tasa esperada de
rendimiento sobre una acción de
capital común dependen de los
dividendos esperados de la misma.
ˆ
D1 ˆ
D2 ˆ
D∞
P0 = + + ... +
(1 + k s )1
(1 + k s ) 2
(1 + k s ) ∞
∞ ˆ
Dt
= ∑
(
t = 1 1+ ks ) t
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Enfoque del flujo de efectivo
descontado (FED)
ˆ
D1 ˆ
D2 ˆ
D∞
P0 = + + ... +
(1 + k s )1 (1 + k s )2 (1 + k s )∞
∞ ˆ
Dt ˆ
D1
= ∑ = ⇔ g < k s (g es constante)
t = 1 (1 + k s ) ks − g
t
Bajo los siguientes supuestos:
Dˆ 1. Que la relación P/U por acción en el año
ˆ
ks = ks = 1 + g 2.
terminal será la misma que ahora
Que las UPA crecerán a una tasa
P0 constate g
3. Que los dividendos continuarán siendo
una proporción constante de las
utilidades
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8. Enfoque del rendimiento de bonos
más la prima de riesgo
Se estima a juicio del analista una prima de riesgo
sobre la tasa de interés del bono.
k s = Rendimient o de Bonos + prima de Riesgo
= 10% + 4% = 14%
Puede considerarse la deuda de largo plazo (total)
Es lógico que las empresas con deudas riesgosas y de
baja clasificación crediticia y, consecuentemente
sujetas a altas tasas de interés, también tendrán
instrumentos de capital contable de elevado riesgo y
con altos costos.
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Costo de las acciones comunes de
nueva emisión
Capital contable Externo, ke
• se basa en el costo de las utilidades
retenidas
• ajustado por el costo de flotación (gastos
en la venta de nuevas emisiones de
valores)
ˆ
D1 ˆ
D1
ke = +g= +g
PN P0 (1 − F )
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9. Estructura de capital fijada como
meta
Estructura de capital óptima
• Combinación (porcentajes) de deudas,
acciones preferentes y capital contable
común que maximiza el precio de las
acciones de la empresa.
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Promedio ponderado del Costo de
Capital, PPCC
Promedio ponderado de los costos componentes de
la deuda, acciones preferentes y capital común
Proporción costo de deudas Proporción Costo de Proporción Costo del
= de × después de + de acciones × las acciones + del capital contable × capital contable
deudas impuestos preferentes preferentes común común
= W × k + Wps × kps + Ws × ks
d dT
En caso de usar capital común externo se deberá
sustituir el ws x ks por we x ke
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10. Costo Marginal de Capital - CMC
Costo de obtener otro dólar de capital
nuevo
Promedio ponderado del costo del
último dólar de capital nuevo que se
haya adquirido.
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Costo Marginal de Capital
Programa del Costo Marginal de Capital
• Gráfica que relaciona el promedio
ponderado del costo de cada dólar de
capital de la empresa con el monto total del
nuevo capital obtenido.
• Refleja los cambios en los costos
dependiendo de los montos de capital
obtenidos.
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11. Pronóstico del estado de resultados 2001
Unilate Textiles:
2001 Estructura de capital
establecida en caso
Ventas $1,650.0 Unilate Textiles quisiera
Costo de Ventas ($1,353.0) expandir su inversión
Utilidad bruta $297.0 45% deuda;
Gastos fijos operativos (sin kd=10% hasta $54MM;
($99.0)
depreciación) kd=12% arriba de 54MM
Depreciación ($55.0) 5% acciones preferentes;
UAII $143.0
kps=10.3%
Intereses ($41.4)
UAI $101.6 50% acciones comunes;
Impuestos ($40.7) ks=13.7% ; ke=14.3%
Utilidad Neta $61.0
Dividendos comunes ($30.5)
Utilidades retenidas $30.50
Costo Marginal de Capital
Análisis de los Costo
fondos a un componente
Pesos PPCC
nivel de $61 despues de
millones impuestos
Deudas 10% $27,450,000 0.45 6.0% 2.7%
Acciones preferentes $3,050,000 0.05 10.3% 0.5%
Capital contable común
$30,500,000 0.50 13.7% 6.9%
(utilidades retenidas)
$61,000,000 10.1%
Necesidad de capital nuevo Arriba de $61 000 000
Análisis de los Costo
fondos a un componente
Pesos PPCC
nivel de $64 despues de
millones impuestos
Deudas 10% $28,800,000 0.45 6.0% 2.7%
Acciones preferentes $3,200,000 0.05 10.3% 0.5%
Capital contable común
$32,000,000 0.50 14.3% 7.2%
(utilidades retenidas)
$64,000,000 10.4%
Lionel Pineda – Ingeniería – URL – Finanzas
12. Programa CMC
PPCC (%)
-
10.4 - PPCC2=10.4%
PPCC1=10.1%
10.1 -
61 64 Capital nuevo obtenido
(millones de dolares)
Lionel Pineda – Ingeniería 23
Punto de Ruptura - PR
Valor en dólares del capital nuevo que
podrá obtenerse antes de que ocurra
un incremento en el PPCC de la
empresa.
Monto total de capital de un tipo determinad o a un costo más bajo
PR =
Proporción de éste tipo de capital en la estructura de capital
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Lionel Pineda – Ingeniería – URL – Finanzas
13. Punto de Ruptura - PR
PR utilidad retenida $61,000,000
Necesidad de capital nuevo $0-$61 000 000
Análisis de los Costo
fondos a un componenete
Pesos PPCC
nivel de $61 despues de
millones impuestos
Deudas 10% $27,450,000 0.45 6.0% 2.7%
Acciones preferentes $3,050,000 0.05 10.3% 0.5%
Capital contable común
$30,500,000 0.50 13.7% 6.9%
(utilidades retenidas)
$61,000,000 10.1%
Lionel Pineda – Ingeniería 25
Punto de Ruptura - PR
PR Deuda $120,000,000
Necesidad de capital nuevo $61 MM - $120 MM
Análisis de los Costo
fondos a un componenete
Pesos PPCC
nivel de $120 despues de
millones impuestos
Deudas 10% $54,000,000 0.45 6.0% 2.7%
Acciones preferentes $6,000,000 0.05 10.3% 0.5%
Capital contable común
$60,000,000 0.50 14.3% 7.2%
(utilidades retenidas)
$120,000,000 10.4%
Lionel Pineda – Ingeniería 26
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14. Punto de Ruptura - PR
PR Deuda $130,000,000
Necesidad de capital nuevo arriba de $120 MM
Análisis de los Costo
fondos a un componenete
Pesos PPCC
nivel de $130 despues de
millones impuestos
Deudas 12% $58,500,000 0.45 7.2% 3.2%
Acciones preferentes $6,500,000 0.05 10.3% 0.5%
Capital contable común
$65,000,000 0.50 14.3% 7.2%
(utilidades retenidas)
$130,000,000 10.9%
Lionel Pineda – Ingeniería 27
Programa CMC
PPCC (%) PPCC3=10.9%
10.9 -
PPCC2=10.4%
11.4 -
PPCC1=10.1%
10.1 -
PRur PRdeuda
61 120 nuevo capital obtenido
(millones de us$)
Lionel Pineda – Ingeniería 28
Lionel Pineda – Ingeniería – URL – Finanzas
15. Programa suavizado o continuo de CMC
El programa CMC y el punto de
PPCC (%)
ruptura dependen de la estructura
de capital usada.
PPCC
0-
us$ de nuevo capital obtenido
Lionel Pineda – Ingeniería 29
Combinación del CMC y los programas
de oportunidades de inversión
El programa CMC se utiliza para determinar el
costo de capital y hacer posible así la
determinación del valor presente neto de los
proyectos.
Programas de oportunidad de inversión (POI)
• Gráfica en la que se presentan las oportunidades de
inversión de la empresa, clasificadas con base en el
orden de las tasas internas de rendimiento de los
proyectos.
Lionel Pineda – Ingeniería 30
Lionel Pineda – Ingeniería – URL – Finanzas
16. Combinación del CMC y los Programas
de Oportunidades de Inversión
FLUJOS
COSTO NETOS DE
Porcentaje PROYECTO INICIAL (EN EFECTIVO VIDA (AÑOS) TIR
MILLONES) ANUALES
TIRC = 12.1%
12.0 - (EN MILLONES)
TIRD = 11.7% A $39 $9 6 10.2%
B $25 $6 6 11.5%
TIRB = 11.5% C $36 $10 5 12.1%
11.5 - D $29 $7 6 11.7%
E $25 $8 4 10.7%
PPCC3=10.9%
11.0 - TIRE = 10.7% CMC
10.5 - PPCC2=10.4%
TIRA = 10.2%
PPCC1=10.1% POI
20 40 60 80 100 120 140 160 180
Nuevo Capital obtenido e invertido
Presupuesto de durante el año (millones de us$)
capital óptimo - $115
Estructura de Capital fijada
como meta
Estructura de Capital
Combinación de deudas y capital contable
utilizado para financiar una empresa.
Estructura de Capital fijada como meta
Mezcla de deudas, acciones preferentes y
acciones comunes de capital contable con la
que la empresa planea financiar sus
inversiones.
Lionel Pineda – Ingeniería 32
Lionel Pineda – Ingeniería – URL – Finanzas
17. Estructura de Capital fijada
como meta
Cuatro factores que influyen en las
decisiones de estructura de capital:
• Riesgo de negocio
• Posición fiscal
• Flexibilidad financiera
• Actitudes administrativas (posturas
conservadoras o agresivas)
Lionel Pineda – Ingeniería 33
¿Qué es el Riesgo de negocio?
Incertidumbre en las proyecciones de los rendimientos
futuros ya sea respecto a los activos (ROI) o al capital
contable (ROE, en caso no se use deuda). ¿Qué tan bien
se pueden predecir los rendimientos futuros?
Probabilidad
Riesgo bajo
Riesgo Alto
0 E(UAII) UAII
Lionel Pineda – Ingeniería 34
Lionel Pineda – Ingeniería – URL – Finanzas
18. Factores que afectan el Riesgo de
Negocio
Variabilidad de las ventas
Variabilidad del precio de los insumos
Capacidad para ajustar los precios
(elasticidad)
Rigidez de los costos: Apalancamiento
operativo
Lionel Pineda – Ingeniería 35
Determinación de la Estructura de
Capital Optima:
Maximiza el precio de las acciones de la
empresa
Cambiar la utilización de deudas ocasionará
cambios en las utilidades por acción y
consecuentemente en el precio de las mismas.
El costo de las deudas varía con la estructura
de capital
El apalancamiento financiero incrementa el
riesgo
Lionel Pineda – Ingeniería 36
Lionel Pineda – Ingeniería – URL – Finanzas
19. OptiCap
Balance General al 31/12/2000
Activos circulantes $100,000 Deudas $0
Capital contable comun
Activos fijos netos $100,000 $200,000
(10,000 acciones)
Total de activos $200,000 Total Pasivo y capital $200,000
Estado de Resultados
Ventas $200,000
Costos operativos fijos ($40,000)
Costos operativos variables 60% ($120,000) ($160,000)
Utilidades antes de intereses e impuestos $40,000
Intereses $0
Ingreso gravable $40,000
Impuestos 40% ($16,000)
Utilidad Neta $24,000
UPA $2.40
DPA $2.40
VLPA $20
Po $20
precio mercado/ valor en libros 1
Lionel Pineda – Ingeniería precio/utilidad 8.33 37
OptiCap:utilidad por acción con diferentes cantidades de apalancamiento financiero (miles
de dólares excepto las cifras por acción)
Cálculo de UAII
Probabilidad de las ventas indicadas 20% 60% 20%
Ventas 100.0 200.0 300.0
Costos fijos (40.0) (40.0) (40.0)
Costos varibales 60% (60.0) (120.0) (180.0)
Costos totales (excepto intereses) (100.0) (160.0) (220.0)
UAII 0.0 40.0 80.0
Situación endeudamiento (d/a) = 0% 0.0
UAII 0.0 40.0 80.0
Intereses 0% 0.0 0.0 0.0
UA/ISR 0.0 40.0 80.0
ISR 40% 0.0 (16.0) (32.0)
Utilidad Neta 0.0 24.0 48.0
UPA 0.00 2.40 4.80
UPA esperadas (10 000 acciones) 2.40
Desviación estándar 1.52
Coeficiente de variación 0.63
ROE (10 000 acciones) 0% 12% 24%
ROA 0% 12% 24%
GAO 2.0
GAF 1.0
Lionel Pineda – Ingeniería 38
Lionel Pineda – Ingeniería – URL – Finanzas
21. Distribuciones de probabilidad de las
UPA con cantidades diferentes de
apalancamiento financiero
Densidad de
Probabilidad
Financiamiento de deuda
cero
50% Financiamiento con
deudas
0 $2.40 $3.36 UPA ($)
Lionel Pineda – Ingeniería 41
Análisis de Indiferencia de las UPA
Punto de indiferencia UPA para las ventas:
• Nivel de las ventas en el que las UPA serán las
mismas, independientemente de que la empresa
utilice un financiamiento por medio de deudas o
acciones comunes.
CV = SI × v, donde v = % de las ventas
(SI − F − CV − I1)(1- T) - Dps (SI − F − CV − I2)(1- T) - Dps
UPA1 = = = UPA2
Acciones1 Acciones2
(Acciones2)(I1) − (Acciones1)(I2) Dps 1
SI = +F+ = $160,000
Acciones2 − Acciones 1 (1 − T) 1 − v
Lionel Pineda – Ingeniería 42
Lionel Pineda – Ingeniería – URL – Finanzas
22. Análisis de Indiferencia de las UPA
Punto de indiferencia UPA para las UAII ó
ingreso neto operativo:
• Nivel de las UAII en el que las UPA serán las
mismas, independientemente de que la empresa
utilice un financiamiento por medio de deudas o
acciones comunes.
UPA1 =
(UAIII − I1)(1 − T ) − Dps = (UAIII − I2 )(1 − T ) − Dps = UPA2
acciones comunes 1 acciones comunes 2
Lionel Pineda – Ingeniería 43
El efecto de la estructura de capital
sobre el precio de las acciones y el costo
del capital
La estructura de capital óptima es
aquella que maximiza el precio de las
acciones de la empresa,
• la cual siempre requiere de una razón de
deudas a activos más baja que la que
maximiza las UPA’s esperadas.
Lionel Pineda – Ingeniería 44
Lionel Pineda – Ingeniería – URL – Finanzas
23. Estimación de los precios de las acciones y del
Estimació
costo de capital con diferentes razones de
deudas/activos
UPA Estimación Precio Razón
Endeudamiento kd k s = [k RF +(k M – k RF )βs ] PPCC σ CV
esperada β Estimado P/U
0% - $2.40 1.50 12.0% $20.00 8.33 12.00% 1.52 0.63
10% 8.0% $2.56 1.55 12.2% $20.98 8.20 11.46% 1.69 0.66
20% 8.3% $2.75 1.65 12.6% $21.83 7.94 11.08% 1.90 0.69
30% 9.0% $2.97 1.80 13.2% $22.50 7.58 10.86% 2.17 0.73
40% 10.0% $3.20 2.00 14.0% $22.86 7.14 10.80% 2.53 0.79
50% 12.0% $3.36 2.30 15.2% $22.11 6.58 11.20% 3.04 0.90
60% 15.0% $3.30 2.70 16.8% $19.64 5.95 12.12% 3.79 1.15
ˆ
Paga la totalidad de utilidades como dividendos, por lo que UPA = DPA ˆ D1
P0 =
Se asume que kRF = 6% and kM = 10%
ks
PPCC = wdkd(1 - T) + wsks
= (D/A)(kdT) + (1 - D/A)ks
(D/A)(k D/A)k
a D/A = 40%, PPCC = 0.40[(10%)(0.60)] + 0.60(14%) = 10.80%
Lionel Pineda – Ingeniería 45
Costo de Capital (%)
Máxima
20
UPA =
ks
$3.36
15
PPCC
10
Mínimo = 10.8% kdT
UPA esperada ($)
5
3.5 Máxima = $3.36
3 0
0 10 20 30 40 50 60
2.5
2 Deudas/Activos (%)
1.5
Precio de las acciones($)
1
24
0.5 Máximo = $22.86
23
0
0 10 20 30 40 50 60
22
Deudas/Activos (%)
21
20
19
18
0 10 20 30 40 50 60
Deudas/Activos (%)
Lionel Pineda – Ingeniería 46
Lionel Pineda – Ingeniería – URL – Finanzas
25. Relación entre la estructura de
Capital y Costo de Capital
Costo de Capital (%)
20
ks
15
PPCC
10
Mínimo = 10.8% kdT
5
0
0 10 20 30 40 50 60
Deudas/Activos (%)
Lionel Pineda – Ingeniería 49
Relación entre la estructura de
Capital y Precio de sus acciones
Precio de las acciones($)
24
Máximo = $22.86
23
22
21
20
19
18
0 10 20 30 40 50 60
Deudas/Activos (%)
Lionel Pineda – Ingeniería 50
Lionel Pineda – Ingeniería – URL – Finanzas
26. Liquidez y Estructura de Capital
Dificultades en el análisis
Imposible determinar exactamente la forma en que las
razones de precio/utilidad o las tasas de capitalización
(valores de ks) son afectados por distintos grados de
apalancamiento financiero.
Los administradores podrían ser más o menos
conservadores que un accionista promedio, en
consecuencia, la administración podría establecer una
estructura de capital fijada como meta un tanto distinta
de aquella que maximizará el precio de las acciones.
Los administradores de las empresas grandes tienen la
responsabilidad de proporcionar de manera continua
los servicios vitales; por lo tanto, no deben utilizar
apalancamiento a un grado tal que ponga en peligro la
supervivencia de la empresa a largo plazo.
Lionel Pineda – Ingeniería 51
Liquidez y Estructura de Capital
Indicadores de la fuerza
financiera: Razón de Rotación
Razó Rotació Endeudamiento RIP
del Interés Pagado (RIP)
Interé 0% -
• Razón que mide la capacidad de la 10% 25.00
empresa para satisfacer sus 20% 12.00
obligaciones anuales de intereses. 30% 7.40
40% 5.00
• Se calcula dividiendo las utilidades
50% 3.30
antes de impuestos e intereses
entre los cargos por interés. 60% 2.20
Lionel Pineda – Ingeniería 52
Lionel Pineda – Ingeniería – URL – Finanzas
27. Teoría de Estructura de Capital:
Teoría de la Intercompensación
(Modigliani y Miller)
No hay costos de corretaje
No hay impuestos
No hay costos de quiebra
Los inversionistas pueden tomar prestado a
una misma tasa que las empresas
Todos los inversionistas tienen la misma
información que la gerencia acerca de las
futuras oportunidades
La UAII no es afectada por el uso de deuda
Lionel Pineda – Ingeniería 53
Teoría de Estructura de Capital:
Teoría de la Intercompensación
(Modigliani y Miller)
Resultado MM
incorporando los efectos
Valor agregado por de la tributación
beneficios de escudo corporativa: precios de
fiscal de duda la acción si no hubiera
costo relacionados con
la quiebra
Valor reducido por
costos relacionados
Valor de la acción
con quiebra
Precio real de la acción
Valor de la acción
si la empresa no
usara
apalancamiento
financiero
D/E
0 D1 D2 100%
Nivel de umbral de Estructura óptima de capital:
deuda donde los beneficios marginales del escudo
costos de quiebra se fiscal = costos marginales
hacen importantes relacionados con la quiebra
Lionel Pineda – Ingeniería 54
Lionel Pineda – Ingeniería – URL – Finanzas
28. Teoría de Estructura de Capital:
Teoría de la Intercompensación
(Modigliani y Miller)
Costo de capital %
Ke
Ku
WACC
Kdt
D/E
0 D2 100%
Estructura óptima de capital:
beneficios marginales del escudo
fiscal = costos marginales
relacionados con la quiebra
Lionel Pineda – Ingeniería 55
Teoría de Estructura de Capital:
Teoría de la Intercompensación
(Modigliani y Miller)
Ke
Costo de capital %
Ku
WACC
Kdt
D/E
Valor de la acción
D/E
Lionel Pineda – Ingeniería 56
Lionel Pineda – Ingeniería – URL – Finanzas
29. Teoría de la Intercompensación
1. Los intereses son un gasto fiscalmente deducible lo que
hace que las deudas corporativas sean menos costosas
que las acciones comunes o preferentes.
2. Las tasas de interés aumentan a medida que lo hace la
razón deuda/activo; las tasas marginales fiscales caen
cuando se llega a niveles de endeudamiento altos; la
probabilidad de quiebra aumenta a medida que lo hace
la razón deuda/activos.
3. Existe un cierto nivel básico de deudas (D1/A) por
debajo del cual los efectos que se hicieron ver en el
punto 2 son insignificantes. Existe un nivel de
endeudamiento opcional (D2/A) dónde los beneficios
fiscales de las nuevas deudas adicionales son
reducidos por el incremento de los costos relacionados
con la quiebra.
Lionel Pineda – Ingeniería 57
Teoría de la Intercompensación
4. Tanto la teoría como la evidencia empírica dan apoyo a
todas estas ideas, sin embargo no se ha podido
identificar los puntos D1/A y D2/A en forma precisa.
5. Un gran número de empresas grandes y exitosas
utilizan una cantidad menor de deudas que lo que indica
la teoría – esto condujo al desarrollo de la teoría del
señalamiento.
Lionel Pineda – Ingeniería 58
Lionel Pineda – Ingeniería – URL – Finanzas
30. Teoría de Estructura de Capital:
Teoría del Señalamiento
Información Simétrica
Inversionistas y administradores tienen
información idéntica acerca de los
proyectos de una empresa.
Información Asimétrica
Los administradores tienen mejor
información acerca de los proyectos de
sus empresas que los inversionistas
externos.
Lionel Pineda – Ingeniería 59
Teoría del Señalamiento
Señal
Señ
• Acción tomada por la administración de una empresa que le
proporciona claves a los inversionistas sobre cómo
consideran sus propios proyectos.
– Financiamiento externo con deuda o emisión de acciones
Capacidad de solicitud de fondos de reserva en préstamo
pré
• Capacidad para solicitar dinero en préstamo a un costo
razonable cuando se presentan buenas oportunidades de
inversión.
• Con frecuencia las empresas emplean una menor cantidad
de deudas que la “óptima” para asegurarse de que puedan
obtener préstamos más adelante en caso de que ello sea
necesario.
Lionel Pineda – Ingeniería 60
Lionel Pineda – Ingeniería – URL – Finanzas
31. Variaciones en las Estructuras de
Capital entre las empresas
Ocurren amplias variaciones en el uso del
apalancamiento financiero tanto entre
industrias como entre empresas de cada sector
RIP proporciona una medida del grado de
seguridad de las deudas y depende de:
• porcentaje de deudas
• tasa de interés sobre las mismas
• rentabilidad de la compañía
Lionel Pineda – Ingeniería 61
Lionel Pineda – Ingeniería – URL – Finanzas