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 Los dólares argentinos permanecen en el exterior (Pág. 1).
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Los dólares argentinos permanecen en el exterior
A pesar de mantenerse como acreedora neta respecto al resto del mundo, la economía argentina perdió posición
en activos externos el último año. En concreto, el INDEC estimó que a fines de 2013 los distintos agentes
económicos acumulaban activos en el extranjero por USD 261.183 millones (+1,7% anual –a/a–) y pasivos por USD
212.138 millones (+6,6% a/a), lo cual arroja un superávit de USD 49.045 millones (9,3% del PBI), evidenciando una
caída de 15% en términos anuales.
Los activos corresponden a
títulos de deuda, acciones,
propiedades inmobiliarias y
depósitos bancarios que
poseen las personas físicas y
jurídicas (incluyendo el
Estado) en el extranjero, a lo
que se suman las reservas
internacionales del BCRA.
Como contrapartida, los
pasivos son todas las
obligaciones externas que
enfrentan los argentinos en
el exterior. A contramano de
lo que podría esperarse, los
datos reflejan que la
economía argentina en su
conjunto posee acreencias
respecto al resto del mundo.
En otras palabras, que el resto del mundo le “debe” a la Argentina, aunque ahora menos que hace un año.
Posición de Inversión Neta por Sector
En USD millones
Fuente: Elaboración propia en base a INDEC.
-80.000
-60.000
-40.000
-20.000
0
20.000
40.000
60.000
80.000
100.000
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
Sector Privado
Sist. Financiero
Sector Público y BCRA
REPORTE SEMANAL 11 de Julio de 2014
Página Web:
www.myfconsultora.com.ar
Economista Jefe:
Matías Carugati
Analistas:
Máximo Pisa
Juan Seita

2. 11 de Julio de 2014 2
M&F Consultora – Reporte Semanal
El Estado fue el principal responsable del deterioro de la posición de inversión internacional. Los pasivos
combinados del Gobierno (a nivel Nacional, Provincial y Municipal) y del Banco Central alcanzaron los USD 58.086
millones, habiéndose incrementado (+3,9% a/a) principalmente por la suba de los títulos públicos, que se
manifestó con fuerza tras las elecciones legislativas. Por el lado de los activos (USD 40.692 millones), las
acreencias del Estado cayeron casi 24% en un año, debido al drenaje de reservas internacionales (-USD 12.690
millones) experimentado a lo largo de todo el 2013, aunque el BCRA compensó parcialmente cancelando
préstamos otorgados por otros bancos centrales. Como resultado, el sector público acumula obligaciones netas
por USD 17.394 millones. De todas formas, la posición deudora podría ser todavía más grave, ya que dentro del
stock de deuda externa no se considera la compensación por la nacionalización de Repsol, el monto final
acordado con el Club de París, ni los fondos adeudados a los holdouts, que elevarían los pasivos en otros USD
9.500 millones aproximadamente.
El incremento en los pasivos del
sistema financiero tampoco
ayudó. En concreto, el sector
aumentó sus obligaciones netas
un 22% a/a, que ahora totalizan
los USD 8.050 millones. Mientras
los activos externos (USD 3.424
millones) se redujeron (-7% a/a),
los pasivos (USD 11.474
millones) se expandieron de
forma significativa (12% a/a).
Esto último se explica por la
capitalización de las utilidades
retenidas (representan un
pasivo porque bancos del
exterior incrementan sus
derechos sobre sus filiales
argentinas), ya que el BCRA
modificó la reglamentación para remitir utilidades, prácticamente forzando a los bancos a utilizarlas para su
propia capitalización. También incidió la compra y revalorización de acciones en manos de sociedades extranjeras,
particularmente durante el “rally” bursátil post-electoral. Las menores líneas de crédito externo, de difícil acceso
por la política cambiaria, compensaron parcialmente la suba de los pasivos.
La posición acreedora neta del país se sostiene por el sector privado no financiero. A pesar de las restricciones
cambiarias, el sector continuó acumulando activos en el extranjero durante 2013. Concretamente, las empresas y
hogares poseen activos por USD 217.067 millones, equivalentes a 41% del PBI, reflejando un incremento de 9% en
el último año. Por su parte, las obligaciones externas del sector privado totalizaron USD 142.577 millones,
aumentando 7% a/a. Dificultada la remisión de utilidades al exterior, su reinversión incrementó los pasivos
privados (cuenta como inversión extranjera directa), que también fueron empujados por la suba de las
cotizaciones bursátiles. En el balance, el saldo del sector resultó positivo en USD 74.489 millones, representando
un aumento de casi 12% a/a.
Posición de Inversión Internacional
Factores de explicación var. 2012-13, en USD millones
Fuente: Elaboración propia en base a INDEC.
49.045
57.699
40.000
42.500
45.000
47.500
50.000
52.500
55.000
57.500
60.000
Sdo.
Inicial
Trans. Var.
Precios
Var. TCN Otros Sdo. Final
-7.952
-1.377
-867 1.541

3. 11 de Julio de 2014 3
M&F Consultora – Reporte Semanal
El hecho de que, en el balance consolidado, Argentina tenga acreencias frente al resto del mundo no es trivial,
menos aún en un contexto de escasez estructural de divisas (restricción externa). El sostenido aumento de los
activos privados argentinos en el exterior, que explica la posición de inversión superavitaria, coincide con el
deterioro de distintos indicadores macro (crecimiento, inflación, superávits fiscal y externo, reservas, entre otros).
Pero refleja, por sobre todo, la poca confianza que ha logrado generar el Gobierno entre los privados.
Sencillamente, muchos deciden canalizar sus ahorros hacia el exterior y mantenerlos allí, a resguardo de la
volatilidad económica y política local. Si se lograse repatriar apenas un 5% de los activos argentinos en el exterior,
el influjo de capitales superaría el 2% del PBI (o 1/3 de las reservas actuales), una magnitud suficiente para
descomprimir el mercado cambiario. Claro que ello no parece estar al alcance del actual Gobierno, bastante
desgastado en términos políticos y con un mandato con fecha de vencimiento. Más bien, debería ser uno de los
principales objetivos de la próxima administración, si desea evitar rápidamente complicaciones en el frente
externo.
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