1. LASST UNS ÜBER UNSERE ZUKUNFT REDEN.
JETZT!
Denn es ist dumm, erst dann auf die Straße gehen zu wollen, wenn es zu spät ist.
occupyfrankfurt.de/eurocrisis
POWER TO THE PEOPLE
2. INHALTSVERZEICHNIS 2
3 ZUSAMMENFASSUNG
4 KLARSTELLUNG
5 ANALYSE
8 DATEN
12 SZENARIOANALYSE DER EUROKRISE AUF EINEM BLATT !
13 ZUKUNFTSZENARIEN
15 DIAGRAMMERKLÄRUNGEN
28 FRAGENANREGUNG
3. ZUSAMMENFASSUNG 3
Die folgende Übersicht versucht die wirtschaftliche und finanzpolitische Situation der Euro-Zone objektiv darzustellen.
Das Ziel der Übersicht ist es, die Menschen Europas über die Tragweite der aktuellen Situation und der mit ihr verbundenen
politischen Entscheidungen aufzuklären und Ihnen die Bildung einer eigenen Meinung zu ermöglichen.
Die Übersicht repräsentiert keine Ansichten oder Forderungen der Occupy-Bewegung.
Die Übersicht weist jedoch auf Ansätze hin, die von der Occupy-Bewegung aufgenommen werden könnten
(z.B. Reform des Bankensystems, Schuldenschnitt für Griechenland, Portugal, Irland uvm.).
Die Übersicht klammert zudem bewusst die Ursachen der Schuldenkrise aus und richtet den Blick in die Zukunft.
Unsere Schlussfolgerungen sind wie folgt:
• Die eingeschlagene Politik des »Durchwurschtelns« (der Versuch alte Schulden mit neuen Schulden zu begleichen/
das »Alles wird gut« Mantra) verschweigt das historische Ausmaß und die Reichweite der aktuellen Schuldenkrise.
• Die Politik hat es in den letzten zwei Jahren wissentlich versäumt, die Ursachen der Schuldenkrise mit einem nachhaltigen
Konzept zu bekämpfen ( z.B. die Restrukturierung der Banken 2009/ein Schuldenschnitt für Griechenland 2010),
so dass nun nur noch dritt- oder viertbeste Lösungen übrig bleiben um mit einer fortgeschrittenen und
langwierigen Krise historischen Ausmaßes umzugehen.
• Die ganze Welt schaut auf Deutschland, auf der Suche nach einer klaren politischen und ökonomischen
Vision für Europa. Wir sind die einzige Nation in Europa mit ausreichend monetären Mitteln. Als Gesellschaft
müssen wir eine demokratische Debatte führen über die Fragen wer wir sind, welche Vision von Europa
wir haben und wie wir dorthin kommen können. Dieser Prozess erfordert eine Meinung von uns allen.
• Der aktuelle Zustand des Bankensystems ist unfair, ungerecht und schadet unserer Wirtschaft!
Die Politik hat nicht den Mut, den zur Lösung der Krise nötigen Dialog mit der Bevölkerung zu führen,
sondern wird einseitig von Wirtschafts- und Bankgremien beraten.
4. KLARSTELLUNG 4
Wir bestreiten nicht, dass die Übersicht Anlass zur Sorge bereitet.
Kritische Stimmen werden bemängeln, dass diese Darstellung zu einer Beschleunigung des
DENN
Abschwungs beiträgt, weil sie Menschen verunsichern und den Konsum reduzieren könnte.
…und diese Stimmen haben Recht.
Emotion und Psychologie spielen in jedem Wirtschaftszyklus eine wichtige Rolle.
Die so genannten »animal spirits« (J. M. Keynes) sind in der Lage eine konjunkturelle ABER!!!
Abwärtsspirale auszulösen. Der Ausspruch »The only thing we have to fear, is fear itself.«
(Roosevelt 1933), fasst diesen Zusammenhang treffend zusammen.
Dieselben kritischen Stimmen werden jedoch nicht aussprechen, was eigentlich passiert,
wenn wir so weiter machen wie bisher. Wenn wir das Problem vor uns herschieben,
wir mit mehr Schulden bloß Zeit kaufen, wir die Menschen nicht aufklären. Wir werden im
Laufe der nächsten ein bis zwei Jahre unvorbereitet vor einem Scherbenhaufen stehen,
der einst das europäische Wirtschafts- und Finanzsystem war.
Studieren Sie die Übersicht und die erklärenden Texte dazu, bilden Sie sich Ihre eigene Meinung!
Wenn wir jetzt ehrlich miteinander sind, deutschland- und europaweit, und einen Weg zusammen beschließen,
auf dem wir Opfer bringen müssen und auf dem wir solidarisch sind, dann folgt auf die kommende harte Krise wieder
der Beginn eines nachhaltigen Wirtschaftsaufschwungs.
5. ANALYSE 5
WAS IST DAS PROBLEM?
Zu hohe Schuldenlasten (fällige Zinsen und Tilgung) im Vergleich mit der tatsächlichen Größe und
Stärke der Volkswirtschaften der entwickelten Länder.
WAS GENAU SIND SCHULDEN?
Das Konzept von Schulden beinhaltet immer zwei Parteien. Den Gläubiger (Geldgeber) und den Schuldner.
Schulden sind ein Anspruch auf zukünftige Zahlungen des Schuldners an den Gläubiger.
Innerhalb einer Volkswirtschaft gibt es viele klassische Typen von Zahlungsansprüchen:
St aats anleihe Kreditnehmer
schuldet
Kreditgeber
Girokonto
leihe Bank Sparbuch Private Haushalte
Staatsan Darlehen !
Staat Vielen Leuten ist nicht bewusst, dass
Kre
Staatsanleihe
dit Sie indirekt einen Anspruch gegenüber
Sta Unternehmenanteile
ats Regierungen, Unternehmen und anderen
an
leih Ländern über einen Anlagefond oder
e
Unternehmen einen Versicherungsvertrag haben.
Ausland
WARUM IST DAS EIN PROBLEM?
Schulden sind zunächst nichts Negatives. Allerdings, ab einem bestimmten Verschuldungsgrad, behindert die Last das Wirtschaftswachstum,
da zu viel der Einnahmen für den Schuldendienst aufgewandt werden muss und so nicht wieder investiert werden kann. Wenn dieser Grenzwert einmal erreicht ist,
kann die hohe Verschuldung in eine Abwärtsspirale führen. Hochverschuldete Länder, Banken und Unternehmen wirtschaften vor sich hin über einen langen Zeitraum,
bis irgendwann, BANG- das Vertrauen kollabiert, Investoren verschwinden und die Krise eintritt.
(The Endgame, page 97, J.Mauldin/J.Tepper citing Prof. C.Reinhart/ Prof. K.Rogoff (This time is different))
6. 6
NORMALER KREISLAUF I.V. TEUFELSKREIS
»Zeitpunkt des Vertrauenverlusts nicht vorhersehbar«
Zins steigt Absc
bessere Wirtschaftsaussichten/
h wu ng
ng wu höhere Steuereinnahmen
h
sc
f
Au
Schuldenbestand Schuldenlast Risikoprämie
hoch Teufelskreis steigt normaler Zyklus
sinkt
Ab
sc
hw
ng
u
Ausfallrisiko Zins steigt
Gläubiger
Schuldenlast
steigt fordern höhere
sinkt
Risikoprämie
WIE MAN DAS SCHULDENPROBLEM NICHT LÖSEN KANN
Wenn man alte Schulden mit neuen Schulden bezahlt. Diese Technik wird »Ponzi-Schema« genannt,
nach dem Italiener Charlos Ponzi. Warum funktioniert das nicht?
Wenn alle Schuldner zur gleichen Zeit Ihr Geld zurückhaben wollen [oder ein Schuldner alles Geld
auf einmal zurückhaben will] (z.B. wenn Sie Gründe haben, die Kreditwürdigkeit des Schuldners
in Frage zu stellen), reichen die vorhandenen Mittel nicht aus, um diese Ansprüche zu begleichen.
Das Geld kann nicht zurückgezahlt werden. Als Konsequenz daraus ist das Endergebnis eine Panik.
Charles Ponzi
(Beispiel: Maddoff Skandal)
7. WIE KANN MAN DAS PROBLEM LÖSEN ? 7
Zu hohe Schulden
Schuldenschnitt Mittelweg Drucke »ein bißchen Geld« und benutze das,
z.B. Russischer Staatsbankrott 1998; z.B. Merkozy 2011 um Deine Schulden zu bezahlen
Ordentliche Insolvenz z.B. US, UK 2011
Befreiung von der Schuldenlast EZB druckt Geld Inflation 2–5%
Verlust für Geldgebern. um italienische und spanische
Schuldscheine zu kaufen. risiko
risiko Freiwilliger privater Schuldenschnitt
für griechische Schulden
Der Druck, neues Geld zu zur Unter-
Problem: Die Verlust können sehr stützung der Wirtschaft zu drucken,
hoch sein und konzentrieren sich auf + Wirtschaftswachstum ist nicht erfolgreich.
das Banksystem Preise und Einkommen steigen, aber
d.h. Bankenkrise und Rezession die Preise schneller als die Einkommen
-> Inflation 20 –40%
risiko
risiko
Alle erleiden hohe Verluste.
Abwärtsspirale und Deflation -> Hyperinflation
-> Starke Rezession Ist das möglich? -> Währungsreform
(große Depression 1930) -> Sparer und Arbeiterklasse
verlieren am meisten
8. DATEN 8
WIE HOCH IST DIE SCHULDENLAST IN EUROPA?
!
Infobox: Zwischen 1970–2008 sind circa 50% aller Länder mit einem Verhältnis
von Auslandsschulden zum Bruttonationalprodukt von 60% oder weniger pleite
gegangen oder mussten restrukturiert werden* **
Neben den Staatsschulden sind auch die Schulden der privaten Haushalte wichtig.
Source: Debt Levels Alone Don’t Tell the Whole Story NYT, September 23, 2011
* "This time is different", Seite 24, Prof. K.Reinhart/Prof. K.Rogoff
** Die Kennzahl Auslandsschulden/BNP ist im Regelfall kleiner i.V. zu der Kennzahl Gesamtschulden/BSP, liegt aber für die meisten Industrienationen bei über 50%
10. 10
HAT EUROPA INSGESAMT NICHT NIEDRIGERE
SCHULDEN ALS DIE VEREINIGTEN STAATEN?
Richtig!
ABER WARUM IST DAS PROBLEM
Safety in Numbers
One possible solution to the euro-zone debt crisis is for EU-wide bonds. IN EUROPA SO VIEL DRINGLICHER?
The currency bloc's overall debt ratio is less than that of the U.S.
Weil die europäischen Länder in unterschiedlichen Graden an der Krankheit
Debt as a percentage of GDP, selected countries, 2010: »fehlende Wettbewerbsfähigkeit« leiden, aber ihre jeweiligen Volkswirtschaften
nicht individuell stimulieren können über expansive Geldpolitik oder Währungs-
Greece 144.9 %
Italy 118.4
Belgium 96.2
Ireland 94.9
Portugal 93.3
Germany 83.2
France 82.3
Austria 71.8
Netherlands 62.9
Spain 61.0
finland 48.3
Euro-Zone avg. 85.4
U.S. 94.4
Source Eurostat
abwertung, da dies im Vertrag von Maastricht nicht vorgesehen ist. Die Grafik
zeigt die unterschiedlichen Ausprägungen und dass die drei Länder Spanien,
Griechenland und Irland idealerweise drei individuelle Zinssätze haben sollten.
11. 11
AUF WELCHE WEISE BETRIFFT MICH DAS?
Abstrakte akademische Konzepte wie hohe Inflation oder Deflation haben Wir diskutieren die realen Effekte in sogenannten »Zukunftsszenarien«,
schmerzhafte Konsequenzen auf das tägliche Leben von jedem von uns von denen wir denken, dass sie realistische Projektionen von möglichen
und können sich über einen Zeitraum von mehreren Jahren hinziehen. Wegen sind, die wir in den nächsten drei Jahren beschreiten können.
Das Problem ist, dass unsere Generation und die Generation unserer Eltern Wir benennen diese provokativ:
diese Konsequenzen nicht kennen und nicht erwarten, dass sie noch
einmal in ihrem Leben vorkommen werden. a) »Alles wird gut«
b) »(Hyper-)Inflation«
Sind wir nicht die Menschen, die in Zeiten des Wohlstands leben, in der c) unkontrollierter Neuanfang
Zeit der großen Moderation, in der die Schwankung der Wirtschaftszyklen d) kontrollierter Neuanfang
durch Politik beseitigt wird? Ist das 21. Jahrhundert nicht anders als
die vorherigen, weil wir klüger geworden sind und neue Technologien
erfunden haben?
EINFÜHRUNG IN DIE GRAFIK
Die aktuelle Grafik geht davon aus, dass das letzte Konzept des Letztendlich wird das Risiko dieser Geldmittel getragen von den
gehebelten efsf eingeführt werden wird. Mitgliedsstaaten des iwf, von denen die Vereinigten Staaten das höchste
Gewicht haben.
Letzte Kommentare weisen aber darauf hin, dass ein Hebel von mehr
als 200% bis 300% für versicherungsähnliche Garantien von neu Wie man in der Grafik auf Seite 10 sehen kann, weisen die Vereinigten Staaten
herausgegebenen spanischen und italienischen Staatsanleihen nicht insgesamt einen höheren Verschuldungsgrad auf als die Eurozone.
realisierbar ist. Dies scheint in Zusammenhang zu stehen mit dem Die Tea-Party-Bewegung und Occupy Wall Street haben politisches Momentum
Ausmaß der zusätzlichen Verantwortlichkeiten des efsf. Unsere aktuelle gewonnen, weil beide das sorglose System des Schuldenmachens nach Ponzi
Analyse arbeitet auf Basis der optimistischen Annahme, dass ein ablehnen. Ist zu erwarten, dass die Bürger der Vereinigten Staaten akzeptieren
Hebel von 400% bis 500% möglich ist. Ungeachtet dessen ist das Ergebnis werden, dass sie für Europas hausgemachte Probleme bezahlen sollen?
der Untersuchung möglicherweise nicht vielversprechender als bei
Annahme eines niedrigeren Hebeleffekts. Es bleibt zu berücksichtigen, dass die Quantifizierung der benötigten Mittel
für die Rekapitalisierung der Banken nur als Richtlinien gesehen werden
Jüngste Gerüchte weisen darauf hin, dass der iwf eine gewichtigere Rolle dürfen. Die tatsächliche Größe hängt von vielen Faktoren ab. Expertenschät-
spielen wird bei der Unterstützung von Italien und Spanien. zungen weichen in Ihren Einschätzungen in großem Maß voneinander ab.
12. Banken und Versicherungen
Schuldenschnitt
Irland 40 %
Portugal 40 %
n
e ur
o / Griechenland
Belgien
60–80 %
40 %
0b
›schlechte Banken‹ ›gute Banken‹
20
450bn
euro
unvermeidliche Schritte
zukünftige Entscheidungen
EZB
druckt Geld
EFSF EU
European Financial Stability Facility
PR
OA
F KT
AU IV
ES
25 EN HA
0b FF ND
n
eu HO EL
N
ro
x4
x
70% 30%
WEITER E R EFO RM E N + 880bn euro
Schuldenschnitt
ANKAU F A N L EIHEN /KA UF VON Z E I T
+
Hoffen auf Budgetreduzierung Schuldenschnitt Italien/Spanien
Sekundärmarkt und Wachstum in Spanien & Italien Euro-Bond
+ Nord-Süd Euro ?
+ EU Harmonisierung/
+ 3. Bankenrekapitalisierung/
Politische Integration Marshall-Plan
+ Transferunion
˜ 500bn Euros?
40%
Keine US Rezession
60% 60% 40%
US Rezession US Rezession Keine US Rezession
Keine EU Rezession EU Rezession EU Rezession Keine EU Rezession
Erholung in Spanien/Italien Spanien+Italien: Keine Erholung Spanien+Italien: Keine Erholung Erholung in Spanien/Italien
Frankreich: AAA Frankreich: AA Frankreich: AA Frankreich: AA
50% 50% 50% 50%
14%
(HYPER-)INFLATION
14%
»ALLES WIRD GUT«
51%
UNKONTROLLIERTER NEUANFANG
21%
KONTROLLIERTER NEUANFANG
globale Währungsreform 2013 3% globales Wachstum Starke Rezession (-5/-8% Wachstum) Rezession (-1/-5% Wachstum)
Goldpreis: 4.000 US $–8.000 US $ Vereinigte Staaten von Europas Druck auf Demokratie von links und rechts Neuanfang endlich möglich
13. SZENARIOBESCHREIBUNG 13
14%
»ALLES WIRD GUT«
Bedeutet Geld drucken automatisch Inflation?
3% globales Wachstum
Vereinigte Staaten Europas These 1: Nein (POPULÄR)
Geld muss nicht nur gedruckt sein, es muss auch in den Wirtschaftskreislauf
gelangen. Bei niedrigem Wirtschaftswachstum brauchen die Unternehmer
a) »Alles wird gut« - Wahrscheinlichkeit: 14% keinen Kredit, das Geld liegt auf den Bilanzen der Banken, es zirkuliert nicht
-> Keine Inflation
Ökonomisch bleibt alles so wie es ist. Es enstehen die Vereinigten
Staaten von Europa! Dieses Szenario versprechen uns die Politiker. Problem:
Wenn die Wirtschaft wieder anspringt, fängt es ganz schnell an zu zirkulieren.
Das Ausmaß der Entwicklungen in den anderen Szenarien ist deutlich Die Politiker werden das nicht unterbinden, weil sie Angst haben,
schwerer abzuschätzen. Die Prognosen von Experten variieren den lang ersehnten Aufschwung abzuwürgen ->Inflation
signifikant für die Negativszenarien. Vor diesem Hintergrund versuchen
wir die Szenarien in Ihren wichtigsten Punkten zu charakterisieren. These 2: Ja
Ausgangspunkt: Es gibt ein Volumen an physischem »Basisgeld«,
d.h. Münzen und Geldscheine (und Einlagen der Geschäftsbanken bei
der Zentralbank), genannt Geldmenge M0.
Es gibt aber zusätzliche, bargeldlose Wege, physische Dinge/Leistungen
einzukaufen, z.B. durch Kredite »auf Pump«.
Das Verhältnis der entstandenen Ansprüche, d.h. der kreditfinanzierten
Schulden, steht in keinem gesunden Verhältnis mehr zu der Menge der
zugrunde liegenden physischen Geldes M0. Es beträgt ein Vielfaches.
Am Ende dieses Schuldenzyklus müssen im Prozess der Entschuldung
diese Ansprüche in Geld umgewandelt werden (Wie bei einem Monopoly-
Spiel im letzten Drittel der Spielphase). Weil nicht genug Basisgeld
vorhanden ist, hat die Zentralbank zwei Möglichkeiten:
Es wird Basisgeld gedruckt -> Inflation
Es wird kein Geld gedruckt -> Preisverfall/Abwärtsspirale
14. SZENARIOBESCHREIBUNG 14
14%
(HYPER-)INFLATION
globale Geldreform 2013
Goldpreis: 4.000 US $–8.000 US $
b) (Hyper-) Inflation – Wahrscheinlichkeit: 14%
Die Dauer und die wirtschaftlichen Auswirkungen einer Inflation sind Das Argument für Gold ist simpel: Gold hat diese Funktion bereits
schwer einzuschätzen. oftmals in der Geschichte der Menschheit eingenommen und damit
die Fähigkeit unter Beweis gestellt.
Der klassische »Hochinflationszyklus« weist in der ersten Phase eine
Preissteigerungen auf, die das Einkommenswachstum nicht notwendiger- Eine Alternative zu Gold wäre ein Programm durchzusetzen, welches
weise übersteigen, jedoch eine starke Preissteigerung in der zweiten Phase, Sonderziehungsrechte unterstützt. Wir überlassen es der Vorstellungskraft
welche die Einkommenssteigerung bei weitem übersteigt. von Spezialisten, sich mit dieser Thematik technisch auseinander zu
setzen. Unabhängig davon wird der monetäre Gegenwert von Gold im
Die Inflationsraten könnten sich schnell in den zweistelligen Bereich Bereich von 4.000 bis 8.000 USD liegen.
bewegen, weil weltweit JEDE bedeutende Zentralbank expansive
Geldpolitik betreibt. Die Politiker werden versprechen die Geldmenge, Die Auswirkung von Inflation:
die im Umlauf ist, zu reduzieren. Allerdings hat die Vergangenheit
gezeigt, dass Politiker nicht ausreichend Mut besitzen, um diese Der »Sparer« welcher keine realen Werte besitzt, wie z.B. Immobilien,
Versprechen einzuhalten, wenn es darauf ankommt. Rohstoffe, Maschinen, Edelmetalle, Kunst, Diamanten, etc., muss
sich darauf gefasst machen, dass er sein angespartes Vermögen verliert.
Eine notwendige Systemänderung kann nur über ein zentrales Organ wie Der gewöhnliche Angestellte hat im Allgemeinen am meisten zu verlieren,
den iwf durchgeführt werden. Die derzeitige Struktur des imf wird da der Anstieg seines Einkommens mit den Preissteigerungen nicht
sich dahingehend ändern, dass die s.g. bric-Staaten eine wesentlich höhere mithalten kann.
Stimmenanzahl erzielen werden und somit mehr Einfluss erlangen.
Ein neues globales Währungssystem erfordert eine glaubwürdige Ver-
ankerung von realen ›Werten‹. Geld wird daher mit hoher Wahrscheinlich-
keit durch das Umtauschrecht in Gold mit Wert und Glaubwürdigkeit
ausgestattet.
15. SZENARIOBESCHREIBUNG 15
51%
UNKONTROLLIERTER NEUSTART
21%
KONTROLLIERTER NEUSTART
Schlimme Rezession (-5/-8% Wachstumsrate) Rezession (-1/-5% Wachstumsrate)
Angriffe auf die Demokratie von links und rechts Ein Neustart wird möglich
c) Unkontrollierter Neuanfang d) Kontrollierter Neuanfang
Der unkontrollierte Neuanfang ist das schlimmstmögliche Szenario. Obwohl es auch in diesem Szenario zunächst zu einer starken Rezession
Unterschiedlich starke Verwerfungen sind denkbar, aber die Haupt- kommen wird, sind die mittelfristigen Wirtschaftsaussichten deutlich besser.
erkenntnis ist, dass die finale Phase der Schuldenreduzierung durch Die nachhaltige Reduzierung des Schuldenniveaus wird die einzelnen
UNKONTROLLIERTEN Schuldenerlass nicht aufzuhalten ist. Wirtschaftsräume robuster gegenüber externen ›Schocks‹ machen.
In diesem Szenario ist sich jeder selbst der Nächste. Dieser Prozess
verläuft umso schlimmer je unvorbereiteter die Menschen darauf sind. Die Bürger und Investoren werden ab einem bestimmten Zeitpunkt realisieren,
Eine Abwärtsspirale ähnlich der aus dem Jahr 2008 oder gar der dass ein gesunkener Schuldenstand den langfristigen Ausblick deutlich
großen Depression kann nicht ausgeschlossen werden. verbessert. Diesem Anpassungsmechanismus wird in der aktuellen Debatte
zu wenig Aufmerksamkeit gewidmet. In der vorliegenden Analyse wird
Die Eurozone wird wahrscheinlich auseinanderbrechen. Viele strukturelle diesem Zusammenhang dadurch Rechnung getragen, dass im Falle eines
ökonomische Bedingungen haben sich im Vergleich zu der Zeit im Schuldenschnitts für Italien und Spanien, selbst nach Eintritt einer Rezession,
frühen 20. Jahrhundert verbessert, allerdings bestehen auch weitere Risiken: ein Abgleiten in das Negativszenario c) mit einer Wahrscheinlichkeit von 50%
Das chinesische Wachstumsmodell basiert zu einem großen Anteil auf verhindert werden kann.
sehr zyklischen Investitionen anstatt auf Konsum. Japans Verschuldungs-
grad betagt circa 200%. Hieraus ergeben sich Risiken, die zu einer Die Arbeitslosigkeit wird zunächst steigen. Ein Schuldenschnitt bedeutet
starken Abschwächung des globalen Handels führen können und nationale zusätzliche Verluste für das europäische Banken- und Versicherungssystem.
Eigeninteressen zu Lasten anderer Staaten in den Vordergrund rücken.
Durch einen proaktiven regulatorischen Begleit- und Kontrollprozess muss
In Abhängigkeit von der Einkommensschere zwischen Reich und Arm sichergestellt werden, dass Wirtschaftssubjekte mit hohen konzentrierten
wird es zu sozialen Unruhen kommen. Parteien an beiden Enden des Verlusten schnell durch eine Reorganisation transparent gemacht werden.
politischen Spektrums werden starken Zuspruch erhalten.
Die Einführung eines Nord- und Südeuros ist sehr wahrscheinlich.
Frankreich und Deutschland würden gemeinsam im Nordeuro vertreten sein.
16. 16
DI E EZB
druckt Geld
Kann die ezb bankrott gehen?
Die ezb kann spanische und italienische Staatsanleihen auf dem Sekundär- Angenommen die ezb kauft weiterhin Anleihen mit Ausfallrisiko,
markt im Rahmen des smp – Secondary Market Purchase – Programm kann die ezb bankrott gehen? Dies hängt von der Sichtweise ab.
kaufen. Wenn die ezb diese Staatsanleihen kauft, erhöht sie die Größe Die Antwort darauf ist eine politische Entscheidung.
und das Risiko der eigenen Bilanz. Diese Transaktionen stimmen außer-
dem nicht mit den Regelungen des Vertrags von Maastricht überein. Ja:
Daher ist das smp aktuell in der Kapazität begrenzt. Wie jede andere private Bank kann die ezb Verluste erleiden,
wenn die Anleihen im Wert so stark fallen, dass das Eigenkapital
Die ezb hat Staatsanleihen auf der Aktiv-Seite der Bilanz. Die Passiv-Seite der Bank gleich Null ist. In diesem Fall müssen die Mitgliedsstaaten
wiederum besteht aus der Währung (physische Banknoten und Münzen) neues Eigenkapital nachschießen, gemäß ihres relativen Anteils.
und den Geldreserven, die von Geschäftsbanken bei der Zentralbank
gehalten werden. Die Struktur der Staatsanleihen der Aktiv-Seite sollte Nein:
die Gewichtung der relativen Größe der Mitgliedsstaaten (bip, Einwohner) Die ezb kann die Druckmaschine im Keller anwerfen. Die Menge der
widerspiegeln. Die Durchführung des smp-Programms hat zu einer neu gedruckten Euro-Noten verkörpert neues frisches Eigenkapital.
Verschiebung der Struktur hin zu einer stärkeren Gewichtung von risiko-
reicheren Staatsanleihen der südlichen Europäischen Länder geführt.
Die ezb ist eine private Einrichtung und Eigentum der nationalen euro- Wie oben zuvor genannt ist Deutschland das einzige Land, welches über
päischen Zentralbanken, die ebenso die Mitglieder des ezb Direktoriums ausreichend Geldmittel verfügt und die Eurozone unterstützen kann
entsenden. um weiter Zeit zu kaufen. Daher ist es in der Realität auch an Deutschland
zu entscheiden, was die ezb machen wird.
Die ezb hat keine Befugnis zum Gelddrucken. Artikel 123 des aeuv
beinhaltet ein Verbot der Finanzierung mitgliedstaatlicher Haushalte Deutsche Politiker haben den Bürgern vor der Einführung des
durch die ezb. EURO versprochen, dass die harte Geldpolitik der Bundesbank aus
der Nachkriegszeit nicht geopfert wird.
Wenn unsere Politiker jetzt die Entscheidung treffen, einen anderen Weg zu
gehen, kann die ezb entsprechend Zeit kaufen, aber wir werden die letzte
Grenze zu einer höheren Inflation überschreiten. Dann ist die Kontrolle der
Inflationsrate nicht mehr in unserer Hand (siehe Infobox Seite 13).
17. 17
463bn EFSF
European Financial Stability Facility
D as G r undko nzept des ef sf
Wir gehen davon aus, dass Griechenland, Irland, Portugal und voraus- Um diese Konstellation zu verhindern, wird die ezb die alten Anleihen für
sichtlich auch Belgien ihre Verpflichtungen nicht einhalten können den Investor unattraktiver machen, indem sie diese Papiere auf dem
und einen Schuldenschnitt erhalten. (Sekundär-) Markt einkauft und dadurch die Preise für diese ausstehenden
Anleihen nach oben treibt.
Wie oben genannt, ist das Hauptproblem, dass Investoren nicht bereit
sind, Italien und Spanien weiterhin Geld zu leihen. Italien und Spanien Warum ein Hebel?
sind somit nicht in der Lage ihre Schulden zu refinanzieren (siehe Seite 19).
Die ursprüngliche Idee des efsf war eine 100% Garantie auf Verlust
Der efsf ist ein Versuch, ausländische Investoren davon zu überzeugen, aus einem Ausfall von Italien oder Spanien. Die Grafik auf Seite 24 zeigt,
neu aufgelegte Staatsanleihen in den Jahren 2012, 2013 und eventuell dass ein efsf Volumen von 450 Mrd. EURO (mit AAA-Garantien) in
auch 2104 von Italien und Spanien zu kaufen. Um dieses Ziel zu erreichen diesem Fall nur ausreichend wäre, um Anleihen über einen Zeitraum von
garantiert der efsf, dass bei einem zukünftigen Zahlungsausfall von Italien circa 6 Monaten zu kaufen, bevor die Geldmittel aufgebraucht wären.
und Spanien die ersten 20% der Verluste von dem efsf getragen werden. Eindeutig zu wenig Zeit, um Investoren davon zu überzeugen, dass die
beiden Länder ein nachhaltiges Reformkonzept implementiert haben
Damit diese Struktur erfolgreich sein kann, müssen die neu aufgelegten und erfolgreich umsetzen.
Anleihen (Anleihen werden immer zu einem Preis nahe 100 ausgegeben)
für die Investoren attraktiv sein. Sie sind aber nur dann attraktiv, wenn Um mehr Zeit zu kaufen wurde folgender Kompromiss eingegangen:
der Investor, der diese Papiere (inkl. einer 20% Verlustgarantie) zu einem Pro Anleihe garantiert man nicht mehr die Übernahme von 100%
Preis von 100 kauft, nicht mehr verlieren kann (wenn Spanien/Italien der Verluste, sondern nur noch 20%. Damit kann man nun die fünffache
ihren Verpflichtungen nicht nachkommen) als ein Investor, der die alten Anzahl an Anleihen garantieren und damit mehr Zeit kaufen.
Anleihen gekauft hätte. Die Grafik auf Seite 20 verdeutlicht diesen Punkt.
Der Nachteil ist: Investoren werden vorsichtiger bei dem Kauf von neuen
Unter Annahme eines Restwertes (von z.B. 40) spanischer/italienischer Staatsanleihen. Falls Italien und Spanien ausfallen sollten, wäre der Verlust
Anleihen, könnte der mögliche Verlust für einen Investor niedriger sein, (in diesem Fall wird aus einer Garantie eine Zahlungsüberweisung,
wenn er noch ausstehende Papiere zu einem sehr niedrigen Preis kauft, die nicht wieder zurückkommt) für Deutschland und Frankreich um
selbst wenn diese keine Verlustgarantie besitzen. Dies würde zu einem ein vielfaches höher und wird mit hoher Wahrscheinlichkeit die vollen
Überangebot bei den neuen Anleihen führen und damit zu einem Fehl- 211 Milliarden Euro betragen.
schlag bei der Refinanzierung.
18. 18
Die Garantien von Ländern mit einem AAA Rating summieren sich
auf rund 450 Mrd. euro
Tabelle: Zusammensetzung in Mrd. euro zu kompensieren suchen die Staatsfonds nach einer Möglichkeit der
Währungsdiversifikation vom Dollar weg. Ein starker Euro unterstützt
Deutschland 211 die Erreichung dieses Ziels.
Frankreich 158
Niederlande 44 Die bric können ihre Verhandlungsposition außerdem nutzen,
Österreich 21 um wichtige geopolitische Ziele zu erreichen wie z.B.:
Finnland 14
Slowakei 7,5 • Die Stärkung ihrer Stimmrechte im iwf
Zypern/Luxemburg/Malta /Slowenien 7,5 • Die Verbesserung ihrer Handelsbedingungen im Rahmen
Summe 450 der Gesetzgebung der Welthandelsorganisation
• Der Kauf physischer Wirtschaftsgüter in den entwickelten
Das zweite Ziel des efsf ist die Rekapitalisierung von Finanzinstituten mit Ländern
validen Geschäftsmodellen. Die notwendige Minimalausstattung mit • Verringerung von außenpolitischen Einmischungen in innerstaatliche
Eigenkapital (=Kernkapitalquote) wurde auf 9% gesetzt. In der Praxis wird Angelegenheiten wie z.B. bei Menschenrechtsverletzungen
der efsf den einzelnen Banken nicht direkt Geld, also Eigenkapital, zur
Verfügung stellen, sondern den EU-Mitgliedsländern leihen, die diese Mittel Natürlich hat die Unterstützung des efsf bei der Erreichung seiner Ziele
im Folgeschritt zur Rekapitalisierung nutzen. auch einen Preis: Das Risiko von erheblichen Verlusten, bedingt durch
den Schuldenausfall von Italien und Spanien. Ausländische Investoren
Ausgehend von einem Schuldenschnitt für Griechenland, Portugal, Irland werden versuchen sicherzustellen, dass Deutschland und Frankreich
und vielleicht auch Belgien im Jahr 2012, beläuft sich die notwendige sich um die Nachhaltigkeit der Garantie-Lösung kümmern. Um dieses
Eigenkapital-Spritze auf eine Summe zwischen 150 Mrd. und 250 Mrd. . Ziel zu erreichen können die Investoren ein AAA-Rating für den efsf
einfordern. Das Rating des efsf hängt stark von dem Rating
Wer sind die potenziellen Investoren in Europa-Anleihen und von Frankreich und Deutschland ab.
was sind ihre Ziele?
In Wirklichkeit könnten ausländische Investoren eine Rating-Abwertung
Für bric-Länder ist es vollkommen rational die Eurozone durch des efsf auf ein AA-Rating verkraften, aber diese Auslegung ist höchst
Investitionen in Italien und Spanien zu unterstützen und den efsf als umstritten und hypothetisch. Die letzte Nachfrage nach efsf-Bonds
Sicherheitsnetz zu nutzen. Die Gründe dafür sind die folgenden: war sehr niedrig, was darauf hindeutet, dass ein Vertrauen auf den Erfolg
eines mit einem AA-Rating ausgestatteten efsf einen hohen Grad an Risiko
Die bric-Länder haben ihren Wohlstand auch darauf gebaut, Reserven mit sich bringt.
in fremden Währungen zu halten, zumeist US-Dollar. Aufgrund des
Schuldenproblems der Vereinigten Staaten ist zu erwarten, dass der Dollars
in Zukunft weiter an Wert verlieren wird. Um diese Kaufkraftverluste
20. 20
Rekapitalisierung
Spanien Cajas
AAA Länder
Rekapitalisierung Unicredit
Deutschland 210 Italien Intesa
Frankreich 170 Kredit
Niederlande 70 EFSF
Finnland 40
EZB Belgien
Rekapitalisierung
Dexia
Vehikel
Unterstützt Anleihepreise
durch Ankauf
Erf olg
Bestehende Investoren
Italien und Spanien China, imf
gutes
Russland, Brasilien
Szenario
250 bn Euro
Kauf neuer
2,4 Billionen Anleihen
Einsparungen/
1,08 Billionen Wachstum
wie geplant
100 100
} Potentieller Verlust
für neue Investoren
schlechte
}
Preis Entwicklung
~90 Potentieller Verlust
für neue Investoren
} 20% Garantie
Restwert Restwert
~40 ~40
201 2 201 3
Markt Ze it
stabilisiert Crash
sich
21. Schuldenschnitt 21
Irland 40% Griechenland 60–80%
Portugal 40% Belgien 40%
Schuldenschnitt für Griechenland, Portugal, Irland in 2012 Austritt aus der Eurozone
Ein Schuldenschnitt für Griechenland ist unausweichlich. Ein Schulden- Ein Austritt aus dem Euro hat für das jeweilige Land signifikante Folgen.
schnitt ist notwendig für alle Gläubiger, nicht nur für freiwillige private In einem ersten Schritt würde die ezb mit hoher Wahrscheinlichkeit die
Gläubiger. Um Griechenland auf ein Schuldenniveau zu bringen, aus dem Finanzierung des nationalen Bankensektors einstellen.
es sich nachhaltig herausarbeiten kann, bedarf es eines Schuldenschnittes
von mindestens 60–80%. Es ist durchaus normal, dass das Schuldnerland Viele Banken wären auf der Stelle pleite und müssten die Geschäftstätigkeit
unter dem Einbruch der einheimischen Wirtschaft und aufgrund der für mehrere Tage einstellen. Eine neue lokale Währung würde sofort
Sparmaßnahmen so sehr leidet, dass es sich dazu entschließt eigen- eingeführt werden und zeitnah einer Abwertung von circa 50% –100%
mächtig den Schuldenschnitt herbeizuführen. unterliegen, so dass die nationale Inflationsrate aufgrund gestiegener
Importpreise stark ansteigen würde.
Im Fall von Griechenland wäre dies gleichbedeutend mit dem Austritt aus
der Eurozone. Die Wahrscheinlichkeit ist nicht gering. Kommt es zum Politische Priorität bekäme die Auszahlung staatlicher Pensions-
griechischen Schuldenschnitt, dann wäre es auch für die Portugiesen und verpflichtungen und der Neuaufbau des Bankensystems. Der Schulden-
Iren rational einen Schuldenschnitt einzufordern. Warum sollten die Iren stand des Landes würde durch diese Maßnahmen von Null auf ein Maß
und die Portugiesen unter der Schuldenlast weiter leiden, wenn andere steigen, das händelbar ist und weit unter dem derzeitigen Niveau liegt.
Länder, die sich nicht so vorbildlich verhalten und in der Vergangenheit
getäuscht haben, Schulden erlassen bekommen. Aus den Ländern gibt es Die Bankensysteme potentieller Ausstiegsländer würden unter Druck
ausreichend Hinweise, dass diese Forderung eintreten wird. geraten, da die Sparer befürchten müssten, dass auch Ihre Euro-
Spareinlagen durch den Zusammenbruch der Banken in ›wertlose‹
Belgien ist zwischen Nord und Süd gespalten. Das Land hat seit mehr Vermögen in Lokalwährung umgewandelt würden. Das Risiko von der-
als einem dreiviertel Jahr keine Regierung mehr. Zusätzlich hat das Land artigen Ansteckungsketten ist nicht zu vernachlässigen.
sich entschieden, mit Frankreichs Hilfe die Bank Dexia zu stützen.
Dexia besitzt eine hohe Last an toxischen Wertpapieren. Die Höhe der
toxischen Wertpapiere und die damit verbundenen Verluste sind noch
unbekannt. Kommt es zu diesen Verlusten, wird auch der Schuldenstand
Belgiens steigen, so dass eine Refinanzierung am Anleihemarkt unwahr-
scheinlich wird.
22. Banken und Versicherungen ›schlechte Banken‹ ›gute Banken‹
22
Das schwedische Modell einer erfolgreichen Bankenreformierung
/
Warum ist eine Reform des Bankensystems notwendig?
entstanden, die von den Banken ausgenutzt wird, um die Politiker in
Das Hauptziel eines gut funktionierenden Bankensystems ist die einen doppelten Würgegriff zu nehmen:
effiziente Bereitstellung von Mitteln von Sparern an Unternehmer, die
das Geld brauchen, um es in Projekte mit einem attraktiven Chance-Risiko- 1) Wenn die Banken nicht gerettet werden, wird das Finanzsystem
Verhältnis zu investieren. Die neoklassische Wirtschaftstheorie postuliert, aufgrund einer Kettenreaktion kollabieren
dass dieser Prozess automatisch Wirtschaft und Gesellschaft fördert.
Die ökonomische Allokation von Ressourcen wird als effizient bezeichnet 2) Wenn die Banken nicht gerettet werden, ist eine Rezession unabwendbar,
(eine Diskussion über die korrekte bzw. richtige Wirtschaftstheorie ist nicht da Banken ihre Kreditvergabe einschränken müssen und dadurch die
Bestandteil dieser Veröffentlichung). »Blut-Zirkulation« der Wirtschaft behindern (»Kreditklemme«)
Die Hauptpflicht eines »Bankers« ist die korrekte Bewertung der Kredit- Diese Anreizstruktur stellt das dar, was jeder Student der Wirtschaftswis-
würdigkeit der Darlehensnehmer. Das klassische Bankensystem ist daher senschaften im seinem ersten Semester in der Standardvorlesung gelehrt
einfach, transparent und langweilig. bekommt: die schlechte Anreizstruktur, auch genannt Moral Hazard!
Das aktuelle Bankensystem hat nur wenig gemein mit dem klassischen Moral Hazard beschreibt, dass es rational für Banken ist, große Risiken
Bankensystem. einzugehen: Wenn alles funktioniert, machen die Banken einen ordentlichen
Gewinn und können Ihre Anteilseigner, das Management und ihre
Über die letzten 20 Jahre hat eine Welle von globalen und europäischen Angestellten entsprechend belohnen. »Wenn es daneben läuft« wird die
Deregulierungsmaßnahmen zu einem Banksystem geführt, das nicht nur Bank insolvent und zwingt die Gesellschaft dafür einzutreten und
von der realen Wirtschaft entkoppelt ist, sondern auch von ethischen Werten. »die Rechnung zu bezahlen«. Und »die Rechnung zu bezahlen« beinhaltet
nicht nur direkte Kapitalzuschüsse! Jede Intervention der Regierung
Am relevantesten war die Abschaffung des Glass-Steagall-Acts, die Verrin- zur Unterstützung der Finanzmärkte bedeutet hohe Kosten für den Steuer-
gerung von Eigenkapitalanforderungen für Banken, die Einführung von zahler, teils in Form von Opportunitätskosten.
kurzfristig orientierten aktienbasierten Management-Vergütungs-Systemen
und große Zugeständnisse im Hinblick auf Größe und Transparenz des Das Konzept des Moral Hazard ist abstrakt. Es ist schwer, die Schwere
Derivate-Handels. dieses Problems komplett zu verstehen. Der Schaden für die Gesellschaft
wird nur dann deutlich, wenn die Krise unabwendbar in unser Leben tritt.
Die Konsequenz daraus ist, dass die Kapitalstruktur der Banken wesentlich
riskanter geworden ist, sowohl für die Anteilseigner und aufgrund der Der aktuelle Zustand des Bankensystems ist unfair, ungerecht und
Größe des Bankensystems auch für die Gesellschaft. Es ist eine Struktur schadet unserer Wirtschaft!
23. 23
Ein faires, stabiles und robustes Bankensystem weist folgende Schlüsselelemente einer erfolgreichen Bankenreform
Charakterzüge auf:
1) Bilanzen sind transparent und können ausgewertet werden 1) Entschlossenes Handeln der Politik, legitimiert durch eine breiten
(dieses sollte eigentlich selbstverständlich sein, in der Realität ist parlamentarischen Beschluß über politische Parteien hinweg, um
es aber nicht der Fall!) Glaubwürdigkeit zu erhalten
2) Banken sollten klein genug sein, dass sie auch insolvent gehen können 2) Sicherheiten für Gläubiger von Banken
ohne eine verheerende Kettenreaktion auszulösen
3) Frühe und entschlossene Antwort der Politik mit einem
gut durchdachten ganzheitlichen Konzept
3) Eine eingeschränkte Größenordnung sowie Transparenz bei
Verflechtungen zwischen Banken 4) Ausreichende Bereitstellung liquider Mittel durch die Zentralbank
4) Stabile Bilanzen basierend auf einem starken Eigenkapital-Puffer 5) Übergangsweise Verstaatlichung von insolventen Banken/Entlassung
des Senior-Management/Schaffung von Good Banks/Bad Banks
Die schwedische Reform des Bankensystems während der inneren Krise
zwischen 1991 und 1993 kann ein Anleitungshandbuch darstellen für 6) Trennung von Geschäftsbank und Investment Banking
eine erfolgreiche und konsequente Reorganisation des Bankensystems. (Wiedereinführung des Glass-Steagall-Act)
Die Maßnahmen, die vom schwedischen Parlament damals beschlossen
wurden, dienen auch heute noch als Schlüssel-Richtlinien. Natürlich 7) Zerschlagung von »too big to fail« Instituten
können diese Maßnahmen nicht 1:1 auf das heutige Bankensystem in
8) Durchsetzung des Sarbanes-Oxley-Acts: Keine Gesetzeslücken
2011 übergestülpt werden: Während die schwedische Krise eine lokal
für Vorstände, die persönlich offizielle Unternehmensberichte
isolierte Bankenkrise ohne negative externe Rückkopplungseffekte war,
unterschreiben
ist die heutige Krise globaler Natur.
9) Eine Banken-Rekapitalisierung auf Basis einer Umwandlung von
European Economic Papers 360, Lars Jonung Fremd- zu Eigenkapital. In Sonderfällen müssen unbesicherte
vorrangige Gläubiger (ausgenommen Spareinlagen) einen Schulden-
schnitt akzeptieren. Diese Maßnahme muss im Einzelfall analysiert
werden und ist sensitiv für den Fortbestand des Bankensystems. Diese
Maßnahme muss in Zusammenhang mit Punkt 3 betrachtet werden
10) Durchsetzen von ›Mark-to-Market‹ Bewertungsregeln
11) Wertpapierhandel an die Börse und eine Kopplung des Volumens im
Derivate-Handel an das Basisvolumen des jeweiligen Wertpapiers
24. 880bn euro
24
+ Rettungsschirm für Italien und Spanien
Sekundärmarkt Primärmarkt Italien, Spanien Euro-Bond
Rettungsschirm für Italien und Spanien Refinanzierung
Es gibt nur einen Weg für Italien und Spanien um aus der Abwärtsspirale
herauszukommen:
Das Budgetdefizit muss sinken und im Optimalfall deutlich positiv 800
werden, und die Wirtschaft darf dadurch nicht abgewürgt werden.
Grundsätzlich ist der einzige Weg dies zu erreichen: 700 I t alie n
Spanie n
1) Die Steuern leicht anzuheben, z.B. 2–5% 600
2) Die Ausgaben leicht zu reduzieren, z.B. 2–5%
3) Die Investitionen auf die Projekte lenken, die die höchsten 500
wirtschaftlichen Multiplikatoreffekte aufweisen
400
Während dieser Phase würden italienische und spanische Staats-
anleihen durch de ezb und vielleicht durch den iwf gestützt werden. 300
Der efsf Mechanismus ist bereits erläutert. Wenn diese Maßnahmen
glaubwürdig sind und umgesetzt werden, besteht die Möglichkeit, 200
dass Eurobonds emittiert werden.
100
Refinanzierungsvolumen von Italien und Spanien 2011–2014
0
201 1 /1 2 201 3 201 4
450bn €
-200bn € Bankenrekapitalisierung
= 250bn € for efsf Garantien
Hebel 4–5x = 1–1,25Billionen Euro
Das Volumen deckt den Refinanzierungsbedarf für das Jahr 2012–2013 ab
(siehe Grafik).
25. Schuldenschnitt 25
30% Staatlicher Schuldenschnitt für Italien und Spanien
Staatlicher Schuldenschnitt für Italien und Spanien Nur wenige Leute fragen sich, wie denn ein Negativ-Szenario in beispiels-
weise 2 Jahren aussehen könnte, wenn die mit weiteren Krediten finanzierten
Diese Vorgehensweise ist im Augenblick nicht die Bevorzugte der Europäi- Hilfsprogramme fehlschlagen und Spanien/Italien ihren Staatsbankrott
schen Politik. Daher glauben wir, dass nur eine 30% ige Wahrscheinlichkeit erklären müssen, weil der Sparkurs und die ökonomische Umstrukturierung
besteht, dass dieser Weg gegangen wird. Dennoch birgt dieser Ansatz nicht funktionieren.
neben Risiken auch enorme Chancen.
Stellen Sie sich eines der folgenden Szenarien vor – wie auf Seite 26 diskutiert:
Es fällt den Politikern schwer, für Spanien und Italien einen Schuldenschnitt
umzusetzen, weil Politikberater und die Banklobby diese Vorgehensweise 1) Es werden im spanischen Bankensystem deutlich mehr versteckte
mit dem Systemkollaps gleichsetzen. Mit Sicherheit ist dies ein steiniger Verluste entdeckt, als die, die offiziell bis zum heutigen Zeitpunkt
Weg für alle Beteiligten, aber das Totschlagargument ›Systemkollaps‹ ist bekanntgegeben wurden. Diese würden die spanische Wirtschaft
auch an dieser Stelle zu hinterfragen. stark erschüttern
2) Die von der Landesregierung offen gelegten Statistiken sind nicht
Das Hauptargument für einen Schuldenschnitt ist: korrekt (z.B. Griechenland in 2010)
3) Die Spanier und Italiener wählen Regierungen, die die Sparprogramme
Die eindeutige Erkenntnis und Akzeptanz, dass keine andere Langzeit- blockieren (kann man Ihnen dafür einen Vorwurf machen?)
lösung möglich ist. Schulden mit noch mehr Schulden in Angriff nehmen
zu wollen, macht den endgültigen Zusammenbruch am Ende nur noch Sind diese Szenarien unrealistisch?
schlimmer und gefährlicher.
Wie werden wir Deutschen reagieren, wenn wir eine deutliche Erhöhung
Es ist besser, einen klaren Schnitt zu machen, auch wenn dieser kurzfristig der Staatsverschuldung in Kauf nehmen um Zeit zu kaufen, um hinterher
vielen Leuten schmerzt. Aber erst dann ist ein Neustart auf fairer und trans- festzustellen, dass die Erfolgswahrscheinlichkeit von Anfang an gering war?
parenter Basis möglich. Das ist viel besser, als sich durchwurschteln zu
wollen und dabei weiterhin einem asymmetrischen Anreizsystem ausge- Ist es nicht besser, JETZT eine offene Diskussion darüber zu führen,
setzt zu sein, in dem jeder ausschliesslich seinem Eigeninteresse folgt. ob Solidarität ihre Grenzen hat und nicht nur auf der Gutgläubigkeit von
Versprechen basieren kann?
»Einen Schritt zurück, zwei Schritte nach vorn«. Diese Politik bezüglich des
Europäischen Integrationsprozesses muss eine Option sein, wenn wir uns Wäre es nicht besser, die Gelder zu sparen, um sie später für Programme
eingestehen, dass in der Vergangenheit Fehler gemacht wurden (ökonomisch einzusetzen, die Europa wieder auf die Beine helfen, NACHDEM ein klarer
falsch angelegtes Konzept der Eurozone). Der Übergangsprozess kann und transparenter Schnitt gemacht wurde? So etwas wie ein Marshall-Plan?
die Schaffung eines Nord-Süd Eurosystem beinhalten (mit Deutschland Natürlich wird dies nicht so einfach und schmerzfrei sein, wie es sich anhört,
und Frankreich im Nord-Euro), welches 5–15 Jahre angewandt wird, bevor aber verdient dieser Ansatz nicht zumindest eine gesellschaftsweite,
dann ein erneutes stabiles Integrationsmodell umgesetzt werden kann. intensive Diskussion?
26. 26
60% US Rezession Spanien+Italien: Keine Erholung
EU Rezession Frankreich: AA
US Rezession/EU Rezession/Frankreich AA/Ausfall Spaniens und Italiens
Eine detaillierte Analyse der derzeitigen Phase im europäischen und US einer Rezession Italiens Rating von A+ zum einem schlechten BBB
– Wirtschaftszyklus kann dieses Papier nicht leisten. Die folgenden Fakten, herabstufen wird.
die stark für eine Euro/US Rezession im Jahr 2012 sprechen, können
jedoch von Berufsökonomen nicht einfach wegdiskutiert werden: Die Finanzmärkte würden bei der Einführung von Eurobonds oder dem
Anwerfen der ezb-Notenpresse kurzfristig deutlich steigen. Zur Wiederho-
Die Wahrscheinlichkeit einer EU-weiten Rezession lung: Diese Maßnahmen werden jedoch nicht die eigentlichen Probleme
lösen: Zu hohe Schuldenlast i.V. zur Wirtschaftskraft.
Der ›Senior Loan Officer Survey‹ der ezb zeigt deutlich, dass die Kreditver-
gabe einen negativen Trend aufweist. Das Bankensystem wird unweigerlich
mit Schuldenschnitten in Griechenland, Portugal, Irland und Belgien
konfrontiert werden.
Italien und Spanien sind womöglich schon auf dem Weg in die Rezession. Real house prices; index: 1979=100
Diese Banken sind gezwungen, ihre Bilanzen zu reduzieren.
Zwischen den Jahren 2000–2010 hatte Spanien eine Immobilienblase
(siehe Grafik). Das spanische Bankensystem, das stark mit dem Bau- und
Immobiliensektor verbunden ist, weist in der Summe ein übersichtliches
Volumen an Kreditausfällen auf i.V. zu dem Ausmaß des Hauspreisanstiegs.
Hierin liegt ein großes Risiko. Ein Grund für die übersichtlichen Kreditaus-
fallkennzahlen ist, dass die spanischen Bilanzrichtlinien einen gößeren
Ermessensspielraum in Bezug auf die Bewertung/Definition von faulen
Krediten zulassen.
Die zwei Banken, die im Jahre 2011 ihren Verpflichtungen nicht mehr
nachkommen konnten, Cajasur und cam, wiesen nach ihrer Verstaatli-
chung wesentlich schlechtere Kennzahlen auf.
Eine EU Rezession wird automatisch zu Rating Abwertungen führen. Source: Bank of International Settlements, per national sources; Haver Analytics; McKinsey Global Institute analysis
Die Rating Agentur Fitch hat bereits kommuniziert, dass sie im Falle
27. 27
Wird die Integration und Harmonisierung der EU Politik funktionieren? Wahrscheinlichkeit einer Rezession in den USA 2012
Jeder Politiker und Bankanalyst wird behaupten, dass die »Vereinigten Die USA erleben den schwächsten Wirtschaftsaufschwung der Nachkriegs-
Staaten von Europa« nur funktionieren werden, wenn sich die Eurozone zeit, trotz Stimulierungsmaßnahmen historischen Ausmaßes seitens
politisch und wirtschaftlich integriert. Aber was bedeutet das? der Regierung und der Zentralbank. Der offizielle Schuldenberg der USA
wird auf 15 Trillionen US Dollar beziffert, und es scheint derzeit unwahr-
Ist es realistisch anzunehmen, dass in zwei Jahren, wenn Spanien und Italien scheinlich, dass der politische Wille besteht, diesen Schuldenstand noch
noch unter harten Einsparungsmaßnahmen leiden, die Menschen sich vor den Wahlen anzugehen.
Weisungen von deutschen und französischen Technokraten unterwerfen
werden, die ihnen ihre Lebensbedingungen diktieren? Möchten wir Monetäre Stimulierungsmöglichkeiten der Federal Reserve Bank sind
Deutschen diese Rolle überhaupt übernehmen? Warum soll dies in der beinahe vollständig ausgeschöpft. Der Leitzinssatz steht bei 0% und die
Zukunft in einem wesentlich angespannteren Umfeld funktionieren, monetäre Basis wurde bereits zweimal substantiell ausgeweitet, jeweils mit
wenn es schon in der Vergangenheit bei einfachen Verletzungen des abnehmender Wirksamkeit. Steuererleichterungsprogramme sind politisch
EU-Stabilitätspaktes (z.B. 3% Budgetdefizite) nicht funktionierte? umstritten. Der wöchentliche ECRI Indikator ist tief im negativen Bereich.
Ist es realistisch anzunehmen, dass nur, weil es angeblich keine Alternative Eine weitere Verschlechterung dieser Kennzahlen wäre die Bestätigung für
gibt, die Europäischen Staaten ihre Souveränität an eine zentrale Autorität eine anstehende Rezession.
in Brüssel abgeben werden, wo schon das Europäische Parlament es
nicht geschafft hat, in 15 Jahren eine breite Akzeptanz zu erreichen? Die Umfrage des Senior Loan Officer (den wichtigsten Kreditgebern in den
USA) zeigt eine teilweise weitere Einschränkung der Kreditvergabe,
Die USA wird, dank Ihrer geographischen und kulturellen Eigenschaften, da amerikanische Banken ihre Bilanzen aufbessern und ihre Abhängigkeit
wie auch Ihrer Geschichte und nationalen Identität, als einer der vom Europäischen Banksystem reduzieren müssen. Die Kreditrisikoprämien
harmonischsten Wirtschaftsräume der Welt angesehen. Die USA ist auf 5-Jahres Kreditausfallversicherungen von Bank of America erreichten
zudem eine der langlebigsten Demokratien der Welt. Die USA hat am 24 November 2011 einen neuen historischen Höchststand von 4.8%.
eine Schuldengrenze in Ihrer Verfassung.
In dieser Veröffentlichung wollen wir die positiven wirtschaftlichen Ent-
Die USA hat dieses Schuldenlimit mehr als 50 Mal seit 1970 verletzt wicklungen nicht vernachlässigen. Aber die Faktenlage insgesamt weist auf
(siehe Seite 28). Die Vereinigten Staaten von Amerika haben einen höheren eine hohe Wahrscheinlichkeit für eine Rezession im nächsten Jahr hin.
Schuldenberg als die Europäische Union angehäuft hat (siehe Seite 10)
und können sich trotzdem nicht auf eine Lösung im Interesse des Landes Sollte die USA einen Schnupfen bekommen, dann wird die Weltwirtschaft
einigen, da die politischen Parteien nur darauf bedacht sind, die Wahlen sehr wahrscheinlich eine schlimme Grippe erwischen. Diese Grundannah-
im Jahr 2013 zu gewinnen. me weltwirtschaftlicher Verknüpfungen und gegenseitiger Abhängigkeiten
besteht auch in den Jahren 2011 und 2012.
Die Eurozone hat 17 Mitgliedsländer mit Parlamenten, die aus bis zu 6
verschiedenen Parteien bestehen! Die Wahrscheinlichkeit einer Herabstufung der Kreditwürdigkeit Frankreichs
im Jahr 2012 auf AA liegt bei 80%, unabhängig von der wirtschaftlichen
Entwicklung.
28. ANHEBUNG DER SCHULDENGRENZE, EINE AUSNAHME? 28
5. Oct 1977 Rise in Debt Limit Approved in House
1. Oct 1981 Reagan Signs Increase In Federal Debt Ceiling
1. Nov 1983 SENATE DEFEATS BILL TO INCREASE DEBT CEILING
4. May 1987 Time Bomb in the Debt Ceiling
12. May 1987 REAGAN URGES A RISE IN DEBT CEILING
19. Oct 1989 Debt Limit Increase Is Sought
8. Oct 1990 U.S. Sales Contingent on New Debt Ceiling
11. Nov 1995 Debt Ceiling Impasse Dampens Bond Prices
11. Nov 1995 BATTLE OVER THE BUDGET: THE OVERVIEW; PRESIDENT VETOES STOPGAP BUDGET; SHUTDOWN LOOMS
1996 Gingrich Promises Solution on Debt Ceiling ()
1. Mar 2002 G.O.P. Strategy On Debt Ceiling
25. Dec 2002 Bush Seeks Increase in National Debt Limit
15. Oct 2004 As U.S. Debt Ceiling Is Reached, Bush Administration Seeks to Raise It Once Again
16. Mar 2006 Senate Approves Budget, Breaking Spending Limits
30. Jul 2008 Bush signs sweeping housing bill
Source: WhiteHouse.gov
29. FANGE AN FRAGEN ZU STELLEN 29
• Sind unsere Politiker in der Lage, die Komplexität der Probleme zu verstehen? • Wer berät unsere Experten im Bundestag? Mit welchen Experten treffen
sich unsere Bundestagsabgeordneten? Sollten solche Informationen nicht
• Wieso sollen wir Politikern vertrauen, die uns schon mehrmals eine »endgül- öffentlich zugänglich sein? Sollten die Politiker nicht viel mehr die
tige« Lösung der Eurokrise versprochen haben, nur um dann jedes Mal noch Vor- und Nachteile der verschiedenen Handlungsoptionen mit und in der
mehr Steuergelder für ein weiteres Krisenpaket einsetzen zu müssen. Öffentlichkeit diskutieren? Sollten die Politiker nicht jenen Experten zuhören,
welche die Krise korrekt vorhergesagt haben? Also, was ist hier los?!
• Welches Vertrauen haben Politiker verdient, die den Bundestag umgehen
wollten und den Abgeordneten dann 24 Stunden Zeit gaben, um über die • Sollten wir nicht erwarten, dass angesichts der Schwere und historischen
Haftung der Bundesrepublik Deutschland von bis zu 211 Milliarden Euro für Tragweite der derzeitigen Entscheidungen, alle Mitglieder des Bundestags
den efsf abzustimmen? in gleicher Weise informiert werden? Sollten unseren Abgeordneten
nicht nach bestem Wissen und Gewissen abstimmen, anstatt nur noch die
• Ist es nicht komisch, dass die präferierten Lösungsansätze der Politiker eine Anweisungen aus Expertenkomitees und Steuergruppen auszuführen,
sehr niedrige Erfolgswahrscheinlichkeit haben? Sollten diese Wahrscheinlich- die von Bankengruppen und Finanzlobbyisten beeinflusst werden?
keiten nicht Teil des Entscheidungsfindungsprozesses sein? Sollten wir nicht erwarten, dass unsere Politiker intelligent genug sind, um
selbst zu entscheiden?
• Ist es nicht wahrscheinlich, dass Politiker unvorhergesehene »externe
Einflüsse« verantwortlich machen werden, wenn das gesamte monetäre • Sollten wir nicht auf Leute hören, die die Krise aus den richtigen Gründen
System in drei Jahren zusammenstürzt? haben kommen sehen? Wer sind diese Leute? Interessiert?
D.J. Benzemer (2009) ›No one saw this coming: Understanding Financial
• Wäre es nicht besser gewesen, wenn man Griechenland einen kontrollierten Crisis through Accounting Models‹
Schuldenschnitt zugemutet hätte? Damals wurde uns gesagt, dass das
Finanzsystem so einen Schock nicht verkraftet hätte. • Wenn der efsf trotz monatelanger Verhandlungen als impraktikabel
zurückgezogen werden sollte, was sagt uns das dann?
• Aber haben wir Griechenland nicht gerettet? Und trotzdem ziehen die Märkte
Irland/Portugal/Spanien/Belgien und Italien weiter derart nach unten, dass • Wer hat den efsf vorgeschlagen, wenn er offensichtlich nicht funktioniert?
selbst Deutschland eine neue Staatsanleihe nicht mehr vollständig platzieren
konnte, während Griechenlands Schuldenstand immer noch weiter anwächst! • Scheint es nicht komisch, dass die EU versucht, Kreditnehmer zu
finanzieren, die selbst nicht mehr kreditwürdig sind? Und dies mit einem
• Ist es nicht merkwürdig, dass Banken und Investoren überall auf der Welt Finanzinstrument, dem efsf, der einem cdo ähnelt, aber ein AAA Label
unsere Parlamente nach mehr Geld anbetteln und die Märkte sie letztendlich haben soll – wo haben wir so etwas schon einmal gesehen?
dazu zwingen, immer mehr Geld auszugeben? Warum sollten diese Vorstän-
de oder deren Volkswirtschaftler auch noch unsere Politiker beraten?
