Wer die Besonderheiten einer Projektfinanzierung nicht versteht, wird im Ergebnis erfolglos bleiben oder – noch schlimmer - eine unvorteilhafte Finanzierung mit zu hohen Kosten und Risiken erreichen.

1. Projektfinanzierung -
ein realistischer
Überblick
Projektfinanzierung: Anwendungsbereich
• Traditionelles Finanzierungsverfahren mit aktueller Bedeutung
✓Mobilfunknetz e-plus, Messeturm Frankfurt
✓Suez- und Panamakanal, Satelliten-Funknetz Iridium
• Investitionsvorhaben
✓mit schwierigem politischem und wirtschaftlichem Umfeld
✓mit geringen Eigenmitteln der Projektinteressenten und Nutznießer
✓mit mangelndem (politischen) Willen zur Budgetbelastung
• Hauptbereiche
✓Energie- und Rohstoffgewinnung
✓Großanlagenbau
✓Infrastruktur
✓Energie- und Wasserversorgung
✓Hochtechnologie

2. Projektfinanzierung: Begriff und Abgrenzung
Unternehmensfinanzierung Projektfinanzierung
• Vermögensorientiert • Erfolgsorientiert
• Vergangenheitsbezogen • Zukunftsbezogen
Kreditgeber Kreditgeber
Kredit
Kredit
Finanzierung
durch das
Kreditnehmer Unternehmen
Sponsor
EK und Kredit Eigenkapital
Finanzierung
Projekt Projekt / SPV durch das
Projekt selber
Die
Projektgesellschaft
Projektfinanzierung: steht stets im
Mittelpunkt
Vertragsstruktur (vereinfacht)
ggfs.
Eigenkapitalgeber identisc Sponsor Kreditgeber
Eigenkapital Projekterrichtung Fremdkapital
Liefer- Abnahme-
Rohstoffe und vertrag vertrag
Projektgesellschaft Produkte
Betriebsmittel
Konzessionen
z.B. Generalunternehmervertrag
Betriebsführungsvertrag Genehmigungen
Anlagenlieferant Betreiber Staat

3. Projektfinanzierung:
Konstitutive Merkmale - Übersicht
Ertragsorientierte Außerbilanzielle Komplexe
Kreditvergabe Finanzierung Risikoaufteilung
Der schillernde Begriff Projektfinanzierung wird häufig
missverstanden. Es geht nicht um die Finanzierung von
Projekten, sondern um die Finanzierung durch das Projekt.
„Off-Balance-Sheet
„Cash Flow Relating Lending“ „Risk Sharing“
Financing“
Projektfinanzierung: Erstes Merkmal der
„Cash Flow Relating Lending“ Projektfinanzierung
• Finanzierung (Zins und Tilgung) allein aufgrund des zukünftigen Cash
Flows.
• Finanzierung allein aus der Differenz aus eingehenden und
ausgehenden Zahlungs-strömen des Projekts und Berücksichtigung
von Ersatzinvestitionen („Free Cash Flow“).
• Sicherheiten begrenzt auf
✓Abtretung bzw. Verpfändung von Forderungen
✓Vermögen der Projektgesellschaft
✓Grundschulden, Sicherungsübertragungen, etc.
✓Eintrittsrecht in Verträge (step in rights)
✓(Nachschuss von Eigenkapital nur in Sonderfällen)
• Cash-Flow Modell als Herzstück der Machbarkeitsprüfung.
✓Marktfähigkeit Garbage in, garbage out Prinzip:
✓Absatzfähigkeit Ohne sorgfältige Planung kein
sinnvolles Finanzmodell
✓Liquidität & Rentabilität

4. Projektfinanzierung:
Das Cash-Flow Modell (vereinfacht)
Höhe Stabilität (Robustheit) Analyse
Annahmen und
Schuldendienstdeckungs-
Einnahmen Risikobewertung gemäß
fähigkeit
Prognosehorizont
abzüglich operative Kosten Stress-Szenarien mit über Projektlebensdauer bzw.
abzüglich Finanzierungskosten Sensitivitätsanalyse Finanzierungsdauer
Free Cash Flow Free Cash Flow
➡ Best Case
Finanzierungskosten ➡ Base Case Finanzierungskosten
➡ Worst Case
Operative Kosten Operative Kosten
Der Schuldendienst muss
auch im Worst Case noch
gewährleistet sein.
Sensitivitätsanalysen,
Art und Bemessung von
Projektfinanzierung: Sicherheitspolstern
Robustheit des Cash-flow Modells
Beschaffungsseite Produktionsseite Absatzseite
Verfügbarkeit der Roh- und
Technologiesicherheit Nachfragemarkt
Betriebsstoffe
Verfahrens- und
Lieferanten(kredit)risiko Abnehmer(kredit)risiko
Betriebssicherheit
Rechtssicherheit (Lizenzen,
Preis- und Marktentwicklung Preis- und Marktentwicklung
Patente, etc.)
Sonstiges Sonstiges Sonstiges

5. Projektfinanzierung:
Verwendung von Cashflows
Einnahmen
Das Gleichbehandlungsprinzip
Versicherungen (pro rata) gilt hier nicht
Aufrecht- Materialaufwand
erhaltung
des Pro- Betriebskosten
duktions-
betriebs
Wartungskosten
Schuldendienst
Tilgungen
Ausschüttungen Dividenden
Projektfinanzierung: Zweites Merkmal der
„Off-Balance-Sheet Financing“ Projektfinanzierung
• Keine Pflicht zur Bilanzkonsolidierung durch Projektträger / Sponsor
• Keine Belastung der Bilanz durch
✓Verschlechterung der Finanzkennzahlen
✓Verschlechterung der Bonität
✓Haushaltsrechtliche Gründe
• Haftung der Sponsoren begrenzt auf
✓Eigenkapital
✓Vermögenswerte der Projektgesellschaft (diese haben aber einen
geringeren Marktwert als der Finanzierungsbedarf)
✓Also grundsätzlich kein Rückgriff auf das Vermögen des Sponsors.

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