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Département Analyse & Recherche
CMT : Une baisse imprévisible du dividende
Secteur : Mines 23 Mars 2017
Au 22/03/2017 MAD USD
Cours 1481 146,6
Capitalisation (MDh) 2490 246,5
VMQ 2017 (MDh) 3,7 0,4
Flottant 39,7% 39,7%
Code
Bloomberg CMT MC
Reuters CMT.CS
CMT MASI
Performance 2016 37,8% 30,5%
Performance 2017 9,7% 2,1%
2015R 2016R 2017e
BPA 114 96 143
P/E 8,6x 14,0x 10,4x
ANA 398 359 454
P/B 2,5x 3,8x 3,3x
DPA 135 48 75
D/Y 13,8% 3,2% 5,1%
ROE 28,8% 26,8% 31,5%
Évolution du titre 2015/2017
A T T I J A R I
Intermédiation
Recommandation
ACHETER
Cours Objectif : 1 850 DH
Taha Jaidi
Responsable Desk
Lamyae Oudghiri
Analyste financier
135
Un deuxième semestre positif, compensant en partie l’effet négatif de la grève sociale
La solide reprise des cours des métaux à compter du T4-2016 a permis à CMT d’améliorer sensiblement
son résultat net, passant de 63,7 MDh au S1-2016 à 101,3 MDh au S2-2016, soit une progression de +59,0%.
A cet effet, le RNPG annuel s’établit à 165,0 MDh en recul de 14,0% par rapport à 2015.
Rappelons que sur le premier semestre 2016, les résultats de l’opérateur ont été impactés par un double
effet négatif. Il s’agit d’une part, de la baisse des cours du Plomb, du Zinc et de l’Argent à des plus bas
historiques, et d’autre part, d’une grève sociale au sein de la mine de Tighza ayant impliqué l’arrêt de la
production durant un mois.
Un changement imprévisible de la politique de distribution historique des dividendes
Au titre de l’exercice 2016, l’Actionnaire majoritaire a opté pour la distribution d’un dividende de 48,0 Dh
par Action contre un niveau récurrent moyen de 120,0 Dh, observé depuis son introduction en Bourse en
2008. Cette décision propre à l’Actionnaire majoritaire va à l’encontre de la politique de distribution
historique de la CMT. Celle-ci affichait un payout stable, supérieur à 85,0%.
Maintien de notre cours objectif à 1.850 Dh, grâce aux bons fondamentaux du secteur minier
Il est évident que la politique de distribution des dividendes n’a aucun impact sur la valeur fondamentale
du titre CMT. Cependant, la baisse inattendue du DPA pourrait créer une pression vendeuse sur le titre
émanant principalement des investisseurs en quête de « rendement ». Cette situation offrirait des points
d’entrée intéressants pour les investisseurs à profil moyen terme. Nous sommes convaincus que les bons
fondamentaux du secteur minier couplés aux perspectives de développement positives de l’opérateur
soutiendraient à terme le niveau de cours de la valeur CMT. Ainsi, nous maintenons notre
recommandation d’ACHAT inchangée avec un cours objectif de 1.850 Dh réalisable sur un horizon MT.
Dans l’attente d’une communication financière plus détaillée du Management concernant la politique de
distribution future de la CMT, nous constatons que les perspectives de croissance sont positives pour
l’année 2017e. Ainsi, nous anticipons un bénéfice de 240,0 MDh, en progression de 45,5% par rapport
à 2016. A l’origine de cette performance, le bon comportement du portefeuille métaux de la CMT au
T1-2017. Il s’agit d’une hausse des cours moyens du Plomb, de l’Argent et du Zinc de respectivement
30,5%, 16,8% et 65,0% sur la même période.
En MDh 2016R 2017e Var
CA 439 550 25,3%
REX 189 280 48,0%
Marge REX 43,1% 50,9% +7,8 pts
RNPG 165 240 45,5%
Marge nette 37,6% 43,6% +6,0 pts
CMT : Prévisions ATI 2017e
CMT : Résultats consolidés 2016 Vs. Nos prévisions initiales
CMT : Évolution du portefeuille métaux*
Sources : Calculs et Estimations ATI, Bloomberg
* Sur la base du cours au 22/03/2017
Indicateurs (MDh) 2015R 2016R VAR 16/15
Revenus 478 439 -8,1%
REX 223 189 -15,2%
Marge Opérationnelle 46,7% 43,1% -3,6 pts
RNPG 192 165 -14,0%
Marge nette 40,2% 37,6% -2,6 pts
Réalisations 2016R
Métaux T1-16 T1-17
Plomb 1 740 2 270
Argent 14,9 17,4
Zinc 1 680 2 774
Var 17/16
+30,5%
+16,8%
+65,0%
Estimations initiales ATI
2016e Ecarts
484 -45 MDh
233 -44 MDh
48,1% -
197 -32 MDh
40,8% -
DPA 135 48 -64,4% 130 -82 Dh
MAD/USD 9,8 10,1 +3,0%
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06/01/2017
06/03/2017
*moyenne des cours spot arrêtée au 22 Mars 2017
Contacts
Front
Président du directoire ATI - Wafa Bourse
Abdellah Alaoui
+212 5 29 03 68 27
a.alaoui@attijari.ma
Responsable Salle des Marchés ATI
Rachid Zakaria
+212 5 29 03 68 48
r.zakaria@attijari.ma
Traders Actions
Kaoutar Sbiyaa
+212 5 29 03 68 21
K.sbiyaa@attijari.ma
Anis Hares
+212 5 29 03 68 34
a.hares@attijari.ma
Omar Barakat
+212 5 29 03 68 15
o.barakat@attijari.ma
Wafa Bourse
Sofia Mohcine
+212 5 22 49 59 52
s.mohcine@wafabourse.com
Nawfal Drari
+212 5 22 49 59 57
n.drari@wafabourse.com
Attijari Intermédiation Tunisie
Maya Ghorbel
+216 70 640 870
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Recherche
Directeur de la Recherche
Abdelaziz Lahlou
+212 5 29 03 68 37
ab.lahlou@attijari.ma
Responsable Desk
Taha Jaidi
+212 5 29 03 68 23
t.jaidi@attijari.ma
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Lamyae Oudghiri
+212 5 29 03 68 18
l.oudghiri@attijari.ma
Mahat Zerhouni
+212 5 29 03 68 16
m.zerhouni@attijari.ma
Maria Iraqi
+212 5 29 03 68 01
m.iraqui@attijari.ma
SGI Africaine de Bourse– UEMOA
Abidjan - Côte d’Ivoire
Makrabi Bakayoko
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Mohamed Lemridi
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  • 1. Département Analyse & Recherche CMT : Une baisse imprévisible du dividende Secteur : Mines 23 Mars 2017 Au 22/03/2017 MAD USD Cours 1481 146,6 Capitalisation (MDh) 2490 246,5 VMQ 2017 (MDh) 3,7 0,4 Flottant 39,7% 39,7% Code Bloomberg CMT MC Reuters CMT.CS CMT MASI Performance 2016 37,8% 30,5% Performance 2017 9,7% 2,1% 2015R 2016R 2017e BPA 114 96 143 P/E 8,6x 14,0x 10,4x ANA 398 359 454 P/B 2,5x 3,8x 3,3x DPA 135 48 75 D/Y 13,8% 3,2% 5,1% ROE 28,8% 26,8% 31,5% Évolution du titre 2015/2017 A T T I J A R I Intermédiation Recommandation ACHETER Cours Objectif : 1 850 DH Taha Jaidi Responsable Desk Lamyae Oudghiri Analyste financier 135 Un deuxième semestre positif, compensant en partie l’effet négatif de la grève sociale La solide reprise des cours des métaux à compter du T4-2016 a permis à CMT d’améliorer sensiblement son résultat net, passant de 63,7 MDh au S1-2016 à 101,3 MDh au S2-2016, soit une progression de +59,0%. A cet effet, le RNPG annuel s’établit à 165,0 MDh en recul de 14,0% par rapport à 2015. Rappelons que sur le premier semestre 2016, les résultats de l’opérateur ont été impactés par un double effet négatif. Il s’agit d’une part, de la baisse des cours du Plomb, du Zinc et de l’Argent à des plus bas historiques, et d’autre part, d’une grève sociale au sein de la mine de Tighza ayant impliqué l’arrêt de la production durant un mois. Un changement imprévisible de la politique de distribution historique des dividendes Au titre de l’exercice 2016, l’Actionnaire majoritaire a opté pour la distribution d’un dividende de 48,0 Dh par Action contre un niveau récurrent moyen de 120,0 Dh, observé depuis son introduction en Bourse en 2008. Cette décision propre à l’Actionnaire majoritaire va à l’encontre de la politique de distribution historique de la CMT. Celle-ci affichait un payout stable, supérieur à 85,0%. Maintien de notre cours objectif à 1.850 Dh, grâce aux bons fondamentaux du secteur minier Il est évident que la politique de distribution des dividendes n’a aucun impact sur la valeur fondamentale du titre CMT. Cependant, la baisse inattendue du DPA pourrait créer une pression vendeuse sur le titre émanant principalement des investisseurs en quête de « rendement ». Cette situation offrirait des points d’entrée intéressants pour les investisseurs à profil moyen terme. Nous sommes convaincus que les bons fondamentaux du secteur minier couplés aux perspectives de développement positives de l’opérateur soutiendraient à terme le niveau de cours de la valeur CMT. Ainsi, nous maintenons notre recommandation d’ACHAT inchangée avec un cours objectif de 1.850 Dh réalisable sur un horizon MT. Dans l’attente d’une communication financière plus détaillée du Management concernant la politique de distribution future de la CMT, nous constatons que les perspectives de croissance sont positives pour l’année 2017e. Ainsi, nous anticipons un bénéfice de 240,0 MDh, en progression de 45,5% par rapport à 2016. A l’origine de cette performance, le bon comportement du portefeuille métaux de la CMT au T1-2017. Il s’agit d’une hausse des cours moyens du Plomb, de l’Argent et du Zinc de respectivement 30,5%, 16,8% et 65,0% sur la même période. En MDh 2016R 2017e Var CA 439 550 25,3% REX 189 280 48,0% Marge REX 43,1% 50,9% +7,8 pts RNPG 165 240 45,5% Marge nette 37,6% 43,6% +6,0 pts CMT : Prévisions ATI 2017e CMT : Résultats consolidés 2016 Vs. Nos prévisions initiales CMT : Évolution du portefeuille métaux* Sources : Calculs et Estimations ATI, Bloomberg * Sur la base du cours au 22/03/2017 Indicateurs (MDh) 2015R 2016R VAR 16/15 Revenus 478 439 -8,1% REX 223 189 -15,2% Marge Opérationnelle 46,7% 43,1% -3,6 pts RNPG 192 165 -14,0% Marge nette 40,2% 37,6% -2,6 pts Réalisations 2016R Métaux T1-16 T1-17 Plomb 1 740 2 270 Argent 14,9 17,4 Zinc 1 680 2 774 Var 17/16 +30,5% +16,8% +65,0% Estimations initiales ATI 2016e Ecarts 484 -45 MDh 233 -44 MDh 48,1% - 197 -32 MDh 40,8% - DPA 135 48 -64,4% 130 -82 Dh MAD/USD 9,8 10,1 +3,0% 06/01/2015 06/03/2015 06/05/2015 06/07/2015 06/09/2015 06/11/2015 06/01/2016 06/03/2016 06/05/2016 06/07/2016 06/09/2016 06/11/2016 06/01/2017 06/03/2017 *moyenne des cours spot arrêtée au 22 Mars 2017
  • 2. Contacts Front Président du directoire ATI - Wafa Bourse Abdellah Alaoui +212 5 29 03 68 27 a.alaoui@attijari.ma Responsable Salle des Marchés ATI Rachid Zakaria +212 5 29 03 68 48 r.zakaria@attijari.ma Traders Actions Kaoutar Sbiyaa +212 5 29 03 68 21 K.sbiyaa@attijari.ma Anis Hares +212 5 29 03 68 34 a.hares@attijari.ma Omar Barakat +212 5 29 03 68 15 o.barakat@attijari.ma Wafa Bourse Sofia Mohcine +212 5 22 49 59 52 s.mohcine@wafabourse.com Nawfal Drari +212 5 22 49 59 57 n.drari@wafabourse.com Attijari Intermédiation Tunisie Maya Ghorbel +216 70 640 870 Maya.ghorbel@attijaribourse.com.tn Recherche Directeur de la Recherche Abdelaziz Lahlou +212 5 29 03 68 37 ab.lahlou@attijari.ma Responsable Desk Taha Jaidi +212 5 29 03 68 23 t.jaidi@attijari.ma Analystes Financiers Lamyae Oudghiri +212 5 29 03 68 18 l.oudghiri@attijari.ma Mahat Zerhouni +212 5 29 03 68 16 m.zerhouni@attijari.ma Maria Iraqi +212 5 29 03 68 01 m.iraqui@attijari.ma SGI Africaine de Bourse– UEMOA Abidjan - Côte d’Ivoire Makrabi Bakayoko Makrabi.bakayoko@sib.ci Mohamed Lemridi Mohamed.lemridi@sib.ci Attijari Securities– CEMAC Cameroun - Douala Naoufal Bansalah n.bensalah@scbcameroun.com Risques L’investissement en valeurs mobilières est une opération à risques. Ce document s’adresse à des investisseurs avertis. La valeur et le rendement d’un investissement peuvent être influencées par plusieurs aléas notamment l’évolution des taux d’intérêt, des taux de change devises, de l’offre et la demande sur les marchés. Les performances antérieures n’assurent pas une garantie pour les réalisations postérieures. Aussi, les estimations des réalisations futures pourraient être basées sur des hypothèses qui pourraient ne pas se concrétiser. Limites de responsabilité L’investisseur admet que ces opinions constituent un élément d’aide à la décision. Il endosse la totale responsabilité de ces choix d’investissement. Attijari Intermédiation ne peut en aucun moment être considéré comme étant à l’origine de ses choix d’investissement. 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