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Département Analyse & Recherche
Cosumar: Maintien de la dynamique de croissance
Secteur : Agroalimentaire 18 Septembre 2017
Au 15/09/2017 MAD USD
Cours 313 33,7
Capitalisation (Mn) 19 716 2 120
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Flottant 25,3% 25,3%
Code
Bloomberg CSR.MC
Reuters CSR CS
CSR MASI
Performance 2016 101% 30,5%
Performance 2017 36,9% 9,2%
2016 2017e 2018e
BPA 14,8 17,1 17,5
P/E 15,4x 18,3x 17,9x
DPA 8,7 11 12
D/Y 3,8% 3,5% 3,9%
ANA 70,9 79,3 85,3
P/B 3,2 3,9 3,6
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A T T I J A R I
Intermédiation
Recommandation
ACHETER
Cours objectif: 340 Dh
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Lamyae Oudghiri
Analyste financier
Au titre du S1-17, Cosumar affiche un EBE au-dessus de la barre symbolique des 1 000 MDh
et un bénéfice de 560 MDh en progression de 8,5% par rapport au S1-16. Ces réalisations
financières sont globalement en ligne avec notre scénario de croissance initial.
L’activité du Groupe est soutenue essentiellement par la poursuite du développement de
l’activité export. Tirant profit des bonnes performances opérationnelles de la campagne
sucrière locale, le CA export a plus que doublé, passant de 588 MDh au S1-16 à 1.343 MDh
au S1-17. Ainsi, les volumes à l’export maintiennent leur tendance haussière passant de
140 KT à 241 KT sur la même période, soit une augmentation significative de 72,0%.
Parallèlement, plusieurs facteurs justifieraient la consolidation des niveaux de profitabilité
affichés par Cosumar au S1-17. Il s’agit : (1) de la substitution du charbon au fuel dans le
processus industriel (2) d’une structure financière désendettée génératrice de produit financier
et enfin, (3) d’une économie d’IS suite à la montée en charge de l’activité export dans
le CA consolidé.
Nous maintenons notre recommandation d’ACHAT sur le titre Cosumar compte tenu
de son potentiel de développement à l’international non encore visible sur les résultats ainsi
que de sa capacité à préserver une tendance haussière de ses dividendes sur le moyen terme.
Sur la période 2017e-2018e, le titre affiche un D/Y de 3,7% couplé à un P/E de 18,0x,
relativement plus attractifs que ceux du marché Actions.
Taha Jaidi
Responsable Desk
Résultats consolidés au S1-17 Vs. Nos prévisions initiales
Indicateurs (MDh) S1-16 S1-17 Var
Chiffre d’affaires 3 667 4 418 +20,5%
EBE 913 1 005 +10,1%
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Reco1 ACHAT
CO: 240 Dh
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Reco2 ACHAT
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Historique de nos recommandations sur le titre depuis 2016
Points clés à retenir ...
Reco3 ACHAT
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Sources: Communiqué de presse COSUMAR, Calculs & Estimations ATI
115
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Contacts
Département Analyse & Recherche
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Département Analyse & Recherche
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Intermédiation
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Cosumar : Maintien de la dynamique de croissance

  • 1. janv.-16 mai-16 sept.-16 janv.-17 mai-17 sept.-17 Département Analyse & Recherche Cosumar: Maintien de la dynamique de croissance Secteur : Agroalimentaire 18 Septembre 2017 Au 15/09/2017 MAD USD Cours 313 33,7 Capitalisation (Mn) 19 716 2 120 VMQ 2017 (Mn) 10,7 1,15 Flottant 25,3% 25,3% Code Bloomberg CSR.MC Reuters CSR CS CSR MASI Performance 2016 101% 30,5% Performance 2017 36,9% 9,2% 2016 2017e 2018e BPA 14,8 17,1 17,5 P/E 15,4x 18,3x 17,9x DPA 8,7 11 12 D/Y 3,8% 3,5% 3,9% ANA 70,9 79,3 85,3 P/B 3,2 3,9 3,6 ROE 20,9% 21,6% 20,4% A T T I J A R I Intermédiation Recommandation ACHETER Cours objectif: 340 Dh Potentiel : 9,0% Lamyae Oudghiri Analyste financier Au titre du S1-17, Cosumar affiche un EBE au-dessus de la barre symbolique des 1 000 MDh et un bénéfice de 560 MDh en progression de 8,5% par rapport au S1-16. Ces réalisations financières sont globalement en ligne avec notre scénario de croissance initial. L’activité du Groupe est soutenue essentiellement par la poursuite du développement de l’activité export. Tirant profit des bonnes performances opérationnelles de la campagne sucrière locale, le CA export a plus que doublé, passant de 588 MDh au S1-16 à 1.343 MDh au S1-17. Ainsi, les volumes à l’export maintiennent leur tendance haussière passant de 140 KT à 241 KT sur la même période, soit une augmentation significative de 72,0%. Parallèlement, plusieurs facteurs justifieraient la consolidation des niveaux de profitabilité affichés par Cosumar au S1-17. Il s’agit : (1) de la substitution du charbon au fuel dans le processus industriel (2) d’une structure financière désendettée génératrice de produit financier et enfin, (3) d’une économie d’IS suite à la montée en charge de l’activité export dans le CA consolidé. Nous maintenons notre recommandation d’ACHAT sur le titre Cosumar compte tenu de son potentiel de développement à l’international non encore visible sur les résultats ainsi que de sa capacité à préserver une tendance haussière de ses dividendes sur le moyen terme. Sur la période 2017e-2018e, le titre affiche un D/Y de 3,7% couplé à un P/E de 18,0x, relativement plus attractifs que ceux du marché Actions. Taha Jaidi Responsable Desk Résultats consolidés au S1-17 Vs. Nos prévisions initiales Indicateurs (MDh) S1-16 S1-17 Var Chiffre d’affaires 3 667 4 418 +20,5% EBE 913 1 005 +10,1% Marge EBE 24,9% 22,7% -2,1 pts RNPG 516 560 +8,5% Marge nette 14,1% 12,7% -1,4 pts S1-17e Ecart 4 436 +21,0% 1 074 +17,0% 24,2% -0,8 pt 614 +19,0% 13,8% -0,2% Reco1 ACHAT CO: 240 Dh 313 Reco2 ACHAT CO: 288 Dh Historique de nos recommandations sur le titre depuis 2016 Points clés à retenir ... Reco3 ACHAT CO: 340 Dh Sources: Communiqué de presse COSUMAR, Calculs & Estimations ATI 115 281
  • 2. Contacts Département Analyse & Recherche Attijari Intermédiation Département Analyse & Recherche A T T I J A R I Intermédiation Front Président du directoire ATI - Wafa Bourse Abdellah Alaoui +212 5 29 03 68 27 a.alaoui@attijari.ma Responsable Salle des Marchés ATI Rachid Zakaria +212 5 29 03 68 48 r.zakaria@attijari.ma Traders Actions Kaoutar Sbiyaa +212 5 29 03 68 21 K.sbiyaa@attijari.ma Anis Hares +212 5 29 03 68 34 a.hares@attijari.ma Wafa Bourse Sofia Mohcine +212 5 22 49 59 52 s.mohcine@wafabourse.com Nawfal Drari +212 5 22 49 59 57 n.drari@wafabourse.com Attijari Intermédiation Tunisie Maya Ghorbel +216 70 640 870 Maya.ghorbel@attijaribourse.com.tn Recherche Directeur de la Recherche Abdelaziz Lahlou +212 5 29 03 68 37 ab.lahlou@attijari.ma Responsable Desk Taha Jaidi +212 5 29 03 68 23 t.jaidi@attijari.ma Analystes Financiers Lamyae Oudghiri +212 5 29 03 68 18 l.oudghiri@attijari.ma Mahat Zerhouni +212 5 29 03 68 16 m.zerhouni@attijari.ma Maria Iraqi +212 5 29 03 68 01 m.iraqui@attijari.ma SGI Africaine de Bourse– UEMOA Abidjan - Côte d’Ivoire Makrabi Bakayoko Makrabi.bakayoko@sib.ci Mohamed Lemridi Mohamed.lemridi@sib.ci Attijari Securities– CEMAC Cameroun - Douala Naoufal Bansalah n.bensalah@scbcameroun.com Risques L’investissement en valeurs mobilières est une opération à risques. Ce document s’adresse à des investisseurs avertis. La valeur et le rendement d’un investissement peuvent être influencées par plusieurs aléas notamment l’évolution des taux d’intérêt, des taux de change devises, de l’offre et la demande sur les marchés. Les performances antérieures n’assurent pas une garantie pour les réalisations postérieures. Aussi, les estimations des réalisations futures pourraient être basées sur des hypothèses qui pourraient ne pas se concrétiser. Limites de responsabilité L’investisseur admet que ces opinions constituent un élément d’aide à la décision. Il endosse la totale responsabilité de ces choix d’investissement. Attijari Intermédiation ne peut en aucun moment être considéré comme étant à l’origine de ses choix d’investissement. Ce document ne peut en aucune circonstance être considéré comme une confirmation officielle d’une transaction adressée à une personne ou une entité et aucune garantie ne peut être donnée sur le fait que cette transaction sera conclue sur la base des termes et conditions qui figurent dans ce document ou sur la base d’autres conditions. La Direction analyse et Recherche n’a ni vérifié ni conduit une analyse indépendante des informations figurant dans ce document. Par conséquent, La Direction Analyse et Recherche ne fait aucune déclaration ou garantie ni ne prend aucun engagement envers les lecteurs de ce document, de quelque manière que ce soit (expresse ou implicite) au titre de la pertinence, de l’exactitude ou de l’exhaustivité des informations qui y figurent ou de la pertinence des hypothèses auxquelles elle fait référence. 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