Lafarge holcim maroc

1. Département Analyse & Recherche
LafargeHolcim Maroc: Vers une normalisation du dividende
Secteur : Ciment 29 Septembre 2017
Au 28/09/2017 MAD USD
Cours 1 782 192
Capitalisation (Mn) 41 754 4 490
VMQ 2017 (Mn) 6,3 0,7
Flottant 27,3% 27,3%
Code
Bloomberg LHM MC
Reuters LHM.SC
LHM MASI
Performance 2016 51,4% 30,4%
Performance 2017 -27,3% 4,5%
2016 2017e 2018e
BPA 70 85 88
P/E 35,1x 21,1x 20,2x
DPA 155 76 80
D/Y 6,3% 4,3% 4,5%
ANA 466 396 408
P/B 5,3x 4,5x 4,4x
ROE 15,0% 21,3% 21,6%
A T T I J A R I
Intermédiation
Recommandation
Lamyae Oudghiri
Analyste financier
Au terme du S1-17, le Groupe LafargeHolcim Maroc affiche une baisse de son CA de -10,3% en
ligne avec l’évolution de ses marchés d’influence à savoir: le Centre, le Nord et l’Oriental.
Ces derniers accusent un repli de -10,1% de leur consommation de ciment contre -9,2% pour le
marché national et -7,1% pour les régions Sud-Centre et Grand Sud.
Les exportations de clinker ne semblent pas avoir un impact visible sur l’évolution de l’activité. Dans
ces conditions, la profitabilité du Groupe est impactée à la fois par la hausse des prix du
Petcoke sur le marché international et par un taux d’utilisation des capacités peu optimal.
Ainsi, la marge opérationnelle ressort à 39,9% au S1-17 en repli de 3,4 pts par rapport au S1-16.
Le redressement attendu de la consommation du ciment au S2-17, la montée en charge des
exportations de clinker et les retombées positives des synergies post-fusion, sont les principaux
facteurs qui justifieraient une amélioration relative des résultats durant ce second semestre.
Nous pensons que le titre LafargeHolcim Maroc préserverait sa prime de valorisation historique par
rapport au marché Actions. Cette prime est justifiée par (1) la politique de distribution stable et
généreuse des dividendes (2) le poids significatif de sa capitalisation boursière dans les fonds
indiciels (3) et enfin, les synergies potentielles post-fusion.
Notre valorisation du titre ressort à 1 830 Dh équivalente à un multiple VE/EBE de 11,5x contre
10,0x pour l’indice MASI sur la période 2017e-2018e. Ainsi, le titre affiche une prime de valorisation
« justifiée » de 15,0% par rapport au marché. Etant donné que le Groupe a consommé l’essentiel de
sa capacité de distribution exceptionnelle de dividende, le D/Y devrait se normaliser à terme autour
des 4,0%. Au final, nous recommandons de CONSERVER le titre LafargeHolcim Maroc.
Taha Jaidi
Responsable Desk
Résultats consolidés au S1-17 Vs. Nos prévisions initiales
Indicateurs (MDh) S1-16* S1-17 Var
Chiffre d’affaires 4 379 3 928 -10,3%
REX 1 895 1 566 -17,4%
Marge REX 43,3% 39,9% -3,4 pts
RNPG 1 236 966 -21,8%
Marge nette 28,2% 24,6% -3,6 pts
2017e TRO**
8 090 49%
3 385 46%
41,8% -
1 982 49%
24,5% -
Historique de nos recommandations sur le titre depuis 2016
Points clés à retenir ...
Sources: Communiqué de presse LHM, Calculs & Estimations ATI*Résultats proforma au 30/06/2016
**TRO: Taux de Réalisation des Objectifs
janv.-16 mai-16 sept.-16 janv.-17 mai-17 sept.-17
Reco1 CONSERVER:
CO: 1 830 Dh
1 782
CONSERVER
Cours objectif: 1 830 Dh
Potentiel de hausse: +2,7%
2 695
1 800
1 550
2 050

2. Contacts
Département Analyse & Recherche
Attijari Intermédiation
Département Analyse & Recherche
A T T I J A R I
Intermédiation
Front
Président du directoire ATI - Wafa Bourse
Abdellah Alaoui
+212 5 29 03 68 27
a.alaoui@attijari.ma
Responsable Salle des Marchés ATI
Rachid Zakaria
+212 5 29 03 68 48
r.zakaria@attijari.ma
Traders Actions
Kaoutar Sbiyaa
+212 5 29 03 68 21
K.sbiyaa@attijari.ma
Anis Hares
+212 5 29 03 68 34
a.hares@attijari.ma
Wafa Bourse
Sofia Mohcine
+212 5 22 49 59 52
s.mohcine@wafabourse.com
Nawfal Drari
+212 5 22 49 59 57
n.drari@wafabourse.com
Attijari Intermédiation Tunisie
Maya Ghorbel
+216 70 640 870
Maya.ghorbel@attijaribourse.com.tn
Recherche
Directeur de la Recherche
Abdelaziz Lahlou
+212 5 29 03 68 37
ab.lahlou@attijari.ma
Responsable Desk
Taha Jaidi
+212 5 29 03 68 23
t.jaidi@attijari.ma
Analystes Financiers
Lamyae Oudghiri
+212 5 29 03 68 18
l.oudghiri@attijari.ma
Mahat Zerhouni
+212 5 29 03 68 16
m.zerhouni@attijari.ma
Maria Iraqi
+212 5 29 03 68 01
m.iraqui@attijari.ma
SGI Africaine de Bourse– UEMOA
Abidjan - Côte d’Ivoire
Makrabi Bakayoko
Makrabi.bakayoko@sib.ci
Mohamed Lemridi
Mohamed.lemridi@sib.ci
Attijari Securities– CEMAC
Cameroun - Douala
Naoufal Bansalah
n.bensalah@scbcameroun.com
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