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Département Analyse & Recherche
RDS: Des réalisations opérationnelles conformes aux attentes
Secteur : Immobilier 2 Octobre 2017
Au 29/09/2017 MAD USD
Cours 166,6 17,9
Capitalisation (Mn) 4 366 469
VMQ 2017 (Mn) 7,6 0,8
Flottant 28,3% 28,3%
Code
Bloomberg RDS MC
Reuters RDS.CS
RDS MASI
Performance 2016 44,5% 30,5%
Performance 2017 -10,0% 4,3%
2016 2017e 2018e
BPA 17,9 18,6 20,1
P/E 10,4x 8,9x 8,3x
DPA 3,26 7,0 7,5
D/Y 1,8% 4,2% 4,5%
ANA 154 170 183
P/B 1,2x 1,0x 0,9x
ROE 11,6% 11,0% 11,0%
A T T I J A R I
Intermédiation
Recommandation
En cours de réévaluation
Maria Iraqi
Analyste financier
Au terme du S1-17, les livraisons de RDS ont atteint 3 651 unités, en hausse de 23,3%.
Ce niveau de livraisons demeure conforme avec nos prévisions annuelles qui s’élèvent à 7 466
unités, soit un taux de réalisation de 49%.
La croissance soutenue des livraisons ne s’est pas reflétée sur l’évolution du chiffre d’affaires qui
affiche une progression modérée de 4,4%. Selon nous, ce constat s’expliquerait par un
changement au niveau du mix produit. Il s’agirait de la montée en charge des livraisons du logement
social aux dépens des lotissements et du logement intermédiaire.
Les réalisations de RDS s’opèrent dans un contexte sectoriel défavorable marqué par une nette
décélération de la Demande en logements. Ceci se traduit sur le niveau des pré-ventes qui se situe
aux alentours de 13 mois du chiffre d’affaires actuellement contre 20 mois durant les années
précédentes.
En tant qu’opérateur structuré, RDS préserve la qualité de son Bilan à travers un taux
d’endettement (EN/FP) de 63% conjugué à un délai clients ne dépassant pas les 5 mois du chiffre
d’affaires.
Etant donné que l’opérateur connaît un changement structurel au niveau de son mix produit, nous
procédons actuellement à une réévaluation du titre RDS. Rappelons qu’en 2017, la société a opté
pour l’adoption des normes IFRS. Ceci explique en partie la forte variation du RNPG.
Taha Jaidi
Responsable Desk
Résultats consolidés au S1-17 Vs. Nos prévisions
Indicateurs (MDh) S1-16 S1-17 Var
Livraisons (unités) 2 961 3 651 + 23,3%
Chiffre d’affaires 879 917 + 4,4%
RNPG 66 147 + 128,0%
Marge nette 7,3% 16,0% + 8,7 pts
2017e** TRO*
7 466 49%
2 312 40%
488 30%
21,1% -
Reco1 ACHAT:
CO: 255 Dh
167
Historique de nos recommandations sur le titre depuis 2016
Points clés à retenir ...
Sources: Etats Financiers RDS, Calculs & Estimations ATI*TRO: Taux de Réalisation des Objectifs
**Prévisions sur une base non IFRS
190
234
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Département Analyse & Recherche
A T T I J A R I
Intermédiation
Contacts
Département Analyse & Recherche
Attijari Intermédiation
Front
Président du directoire ATI - Wafa Bourse
Abdellah Alaoui
+212 5 29 03 68 27
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RDS : des réalisations opérationnelles conformes aux attentes

  • 1. janv.-16 mai-16 sept.-16 janv.-17 mai-17 sept.-17 Département Analyse & Recherche RDS: Des réalisations opérationnelles conformes aux attentes Secteur : Immobilier 2 Octobre 2017 Au 29/09/2017 MAD USD Cours 166,6 17,9 Capitalisation (Mn) 4 366 469 VMQ 2017 (Mn) 7,6 0,8 Flottant 28,3% 28,3% Code Bloomberg RDS MC Reuters RDS.CS RDS MASI Performance 2016 44,5% 30,5% Performance 2017 -10,0% 4,3% 2016 2017e 2018e BPA 17,9 18,6 20,1 P/E 10,4x 8,9x 8,3x DPA 3,26 7,0 7,5 D/Y 1,8% 4,2% 4,5% ANA 154 170 183 P/B 1,2x 1,0x 0,9x ROE 11,6% 11,0% 11,0% A T T I J A R I Intermédiation Recommandation En cours de réévaluation Maria Iraqi Analyste financier Au terme du S1-17, les livraisons de RDS ont atteint 3 651 unités, en hausse de 23,3%. Ce niveau de livraisons demeure conforme avec nos prévisions annuelles qui s’élèvent à 7 466 unités, soit un taux de réalisation de 49%. La croissance soutenue des livraisons ne s’est pas reflétée sur l’évolution du chiffre d’affaires qui affiche une progression modérée de 4,4%. Selon nous, ce constat s’expliquerait par un changement au niveau du mix produit. Il s’agirait de la montée en charge des livraisons du logement social aux dépens des lotissements et du logement intermédiaire. Les réalisations de RDS s’opèrent dans un contexte sectoriel défavorable marqué par une nette décélération de la Demande en logements. Ceci se traduit sur le niveau des pré-ventes qui se situe aux alentours de 13 mois du chiffre d’affaires actuellement contre 20 mois durant les années précédentes. En tant qu’opérateur structuré, RDS préserve la qualité de son Bilan à travers un taux d’endettement (EN/FP) de 63% conjugué à un délai clients ne dépassant pas les 5 mois du chiffre d’affaires. Etant donné que l’opérateur connaît un changement structurel au niveau de son mix produit, nous procédons actuellement à une réévaluation du titre RDS. Rappelons qu’en 2017, la société a opté pour l’adoption des normes IFRS. Ceci explique en partie la forte variation du RNPG. Taha Jaidi Responsable Desk Résultats consolidés au S1-17 Vs. Nos prévisions Indicateurs (MDh) S1-16 S1-17 Var Livraisons (unités) 2 961 3 651 + 23,3% Chiffre d’affaires 879 917 + 4,4% RNPG 66 147 + 128,0% Marge nette 7,3% 16,0% + 8,7 pts 2017e** TRO* 7 466 49% 2 312 40% 488 30% 21,1% - Reco1 ACHAT: CO: 255 Dh 167 Historique de nos recommandations sur le titre depuis 2016 Points clés à retenir ... Sources: Etats Financiers RDS, Calculs & Estimations ATI*TRO: Taux de Réalisation des Objectifs **Prévisions sur une base non IFRS 190 234 129
  • 2. Département Analyse & Recherche A T T I J A R I Intermédiation Contacts Département Analyse & Recherche Attijari Intermédiation Front Président du directoire ATI - Wafa Bourse Abdellah Alaoui +212 5 29 03 68 27 a.alaoui@attijari.ma Responsable Salle des Marchés ATI Rachid Zakaria +212 5 29 03 68 48 r.zakaria@attijari.ma Traders Actions Kaoutar Sbiyaa +212 5 29 03 68 21 K.sbiyaa@attijari.ma Anis Hares +212 5 29 03 68 34 a.hares@attijari.ma Wafa Bourse Sofia Mohcine +212 5 22 49 59 52 s.mohcine@wafabourse.com Nawfal Drari +212 5 22 49 59 57 n.drari@wafabourse.com Attijari Intermédiation Tunisie Maya Ghorbel +216 70 640 870 Maya.ghorbel@attijaribourse.com.tn Recherche Directeur de la Recherche Abdelaziz Lahlou +212 5 29 03 68 37 ab.lahlou@attijari.ma Responsable Desk Taha Jaidi +212 5 29 03 68 23 t.jaidi@attijari.ma Analystes Financiers Lamyae Oudghiri +212 5 29 03 68 18 l.oudghiri@attijari.ma Mahat Zerhouni +212 5 29 03 68 16 m.zerhouni@attijari.ma Maria Iraqi +212 5 29 03 68 01 m.iraqui@attijari.ma SGI Africaine de Bourse– UEMOA Abidjan - Côte d’Ivoire Makrabi Bakayoko Makrabi.bakayoko@sib.ci Mohamed Lemridi Mohamed.lemridi@sib.ci Attijari Securities– CEMAC Cameroun - Douala Naoufal Bansalah n.bensalah@scbcameroun.com Risques L’investissement en valeurs mobilières est une opération à risques. Ce document s’adresse à des investisseurs avertis. La valeur et le rendement d’un investissement peuvent être influencées par plusieurs aléas notamment l’évolution des taux d’intérêt, des taux de change devises, de l’offre et la demande sur les marchés. Les performances antérieures n’assurent pas une garantie pour les réalisations postérieures. Aussi, les estimations des réalisations futures pourraient être basées sur des hypothèses qui pourraient ne pas se concrétiser. Limites de responsabilité L’investisseur admet que ces opinions constituent un élément d’aide à la décision. Il endosse la totale responsabilité de ces choix d’investissement. Attijari Intermédiation ne peut en aucun moment être considéré comme étant à l’origine de ses choix d’investissement. Ce document ne peut en aucune circonstance être considéré comme une confirmation officielle d’une transaction adressée à une personne ou une entité et aucune garantie ne peut être donnée sur le fait que cette transaction sera conclue sur la base des termes et conditions qui figurent dans ce document ou sur la base d’autres conditions. La Direction analyse et Recherche n’a ni vérifié ni conduit une analyse indépendante des informations figurant dans ce document. Par conséquent, La Direction Analyse et Recherche ne fait aucune déclaration ou garantie ni ne prend aucun engagement envers les lecteurs de ce document, de quelque manière que ce soit (expresse ou implicite) au titre de la pertinence, de l’exactitude ou de l’exhaustivité des informations qui y figurent ou de la pertinence des hypothèses auxquelles elle fait référence. En tout état de cause, il appartient aux lecteurs de recueillir les avis internes et externes qu’ils estiment nécessaires ou souhaitables, y compris de la part de juristes, fiscalistes, comptables, conseillers financiers, ou tous autres spécialistes, pour vérifier notamment l’adéquation de la transaction qui leurs sont présentées avec leurs objectifs et contraintes et pour procéder à une évaluation indépendante. La décision finale est la seule responsabilité de l’investisseur. La Direction Analyse et Recherche ne saurait être tenue pour responsable des pertes financières ou d’une quelconque décision prise sur le fondement des informations figurant dans la présentation. Sources d’information Nos publications se basent sur une information publique. La Direction Analyse et Recherche œuvre pour l’exhaustivité et la fiabilité de l’information fournie. Néanmoins, elle n’est en mesure de garantir ni sa véracité ni son exhaustivité. Les opinions formulées émanent uniquement des analystes rédacteurs. Ce document et toutes les pièces jointes sont fondés sur des informations publiques et ne peuvent en aucune circonstance être utilisés ou considérés comme un engagement de la Direction Recherche. Changement d’opinion Les recommandations formulées reflètent une opinion constituée d’éléments disponibles et publiques pendant la période de préparation de la dite note. Les avis, opinions et toute autre information figurant dans ce document sont indicatifs et peuvent être modifiés ou retirés à tout moment sans préavis. Indépendance de la Direction Analyse & Recherche Attijari Intermédiation peut procéder à des décisions d’investissement qui sont en contradiction avec les recommandations ou les stratégies publiées dans les notes de recherche. Rémunération et courant d’affaires Les analystes financiers responsables de l’édition de la préparation de ce rapport reçoivent des rémunérations basées sur des facteurs divers, tels que la qualité de la Recherche et la pertinence des sujets abordés. Attijari Intermédiation et/ou sa maison mère maintiennent un courant d’affaires avec les sociétés couvertes dans les publications de la Direction Analyse et Recherche. Adéquation des objectifs La Direction Analyse et Recherche ne produit pas des notes de recherche à la demande. Ses publications ont été préparées abstraction faite des circonstances financières individuelles et des objectifs des personnes qui les reçoivent. Les instruments et les stratégies traitées pourraient ne pas convenir à l’ensemble des investisseurs. Pour cette raison, reposer une décision d’investissement uniquement sur ces opinions pourrait ne pas mener vers les résultats escomptés. Propriété et diffusion Ce document est la propriété de la Direction Recherche d’Attijari Intermédiation. Ce support ne peut être dupliqué, copié en partie ou en globalité sans l’accord écrit de la Direction Recherche. Ce document ne peut être distribué que par Attijari Intermédiation ou une des filiales du Groupe. Autorité de tutelle La Direction Analyse et Recherche est soumise à la supervision de l’AMMC. Toute personne acceptant la réception de ce document est liée par les termes ci-dessus. Avertissement