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Finance d’entreprise – 2ème édition Chapitre 1. L’entreprise et la Bourse
Finance d’entreprise
3e édition
Jonathan Berk, Peter
DeMarzo
Gunther Capelle-Blancard,
Nicolas Couderc
1
Finance d’entreprise – 2ème édition Chapitre 1. L’entreprise et la Bourse
Chapitre 6
Règles de décision
d’investissement
Finance d’entreprise – 2ème édition Chapitre 1. L’entreprise et la Bourse
Plan du chapitre 6
6.1. La valeur actuelle nette
• Le critère de la VAN
• Sensibilité de la VAN au choix du taux d’actualisation
• La VAN face aux critères alternatifs
6.2. Le taux de rentabilité interne
• Le critère du TRI
• Écueil n° 1 : les bénéfices précèdent parfois les coûts
• Écueil n° 2 : il peut exister plusieurs TRI
• TRI et critère du TRI
6.3. Le délai de récupération
6.4. Choisir entre plusieurs projets
• Le critère de la VAN en cas de projets mutuellement exclusifs
• Le critère du TRI face à des projets mutuellement exclusifs
• Le TRI différentiel
6.5. Choix d’investissement sous contraintes de ressources
• Évaluation de projets et optimisation des ressources
• L’indice de profitabilité
• Les limites de l’indice de profitabilité
Finance d’entreprise – 2ème édition Chapitre 1. L’entreprise et la Bourse
La valeur actuelle nette
Un projet ne doit être mis en œuvre que si
sa valeur actuelle nette ou VAN, définie
comme la somme actualisée des flux futurs
(cash flow), est positive.
• Lorsqu’on a le choix entre plusieurs projets, on
doit opter pour celui qui génère la plus forte VAN.
 
0 1
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F
VAN
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
 
  

 
 

Finance d’entreprise – 2ème édition Chapitre 1. L’entreprise et la Bourse
6.1. La VAN d’un projet
d’investissement
La Fantastique Ferme Française (FFF)
• un nouveau fertilisant
Échéancier en millions d’euros
Finance d’entreprise – 2ème édition Chapitre 1. L’entreprise et la Bourse
Finance d’entreprise – 2ème édition Chapitre 1. L’entreprise et la Bourse
Sensibilité de la VAN au choix
du taux d’actualisation
La différence entre le coût du capital et le
TRI d’un projet est l’erreur d’estimation
maximale sur le coût du capital qui n’affecte
pas la conclusion.
Finance d’entreprise – 2ème édition Chapitre 1. L’entreprise et la Bourse
La VAN face aux critères
alternatifs
Aux États-Unis, 75 % des entreprises utilisent la
VAN pour sélectionner leurs investissements
(Graham et Campbell, 2001).
• Seulement 10 % en 1977 (Gitman et Forrester, 1977).
En France, seules 35 % des entreprises suivent
toujours ou presque toujours le critère de la VAN
(Brounen, de Jong et Koedijk, 2004).
Finance d’entreprise – 2ème édition Chapitre 1. L’entreprise et la Bourse
6.2. Le taux de rentabilité
interne (TRI)
Taux de rentabilité interne : TRI (ou TIR) =
taux d’actualisation pour lequel la VAN
s’annule.
• Hypothèse implicite : tous les flux futurs pourront
être réinvestis à un taux égal au TRI.
 
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t
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F
TRI

 
  

 
 

Finance d’entreprise – 2ème édition Chapitre 1. L’entreprise et la Bourse
Le taux de rentabilité interne
(TRI)
Critère du TRI
• Tout investissement dont le TRI dépasse le coût du capital
doit être réalisé.
• Tout investissement dont le TRI est inférieur au coût du
capital doit être refusé
Le TRI est en général un bon critère (i.e. il
conduit à maximiser la richesse créée par
les actionnaires) lorsque :
• le projet est unique ;
• les flux négatifs précèdent les flux positifs.
Finance d’entreprise – 2ème édition Chapitre 1. L’entreprise et la Bourse
Écueil n° 1 : les bénéfices
précèdent parfois les coûts
Les mémoires d’Hadrien
• 1 M€ ou 500 000 € par an pendant 3 ans.
• Le coût du capital est de 10 %.
TRI = 23,38 % > 10 %.
Finance d’entreprise – 2ème édition Chapitre 1. L’entreprise et la Bourse
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• Les mémoires d’Hadrien : nouveau contrat
– 1 M€ dans 4 ans + 550 000 € au comptant.
– Le coût du capital est de 10 %.
• r = 7,164 % ou 33,673 %
Écueil n° 2 : il peut exister
plusieurs TRI
Finance d’entreprise – 2ème édition Chapitre 1. L’entreprise et la Bourse
Finance d’entreprise – 2ème édition Chapitre 1. L’entreprise et la Bourse
• Les mémoires d’Hadrien : nouveau contrat
– 1 M€ dans 4 ans + 750 000 € au comptant
Écueil n° 3 : il peut n’exister aucun
TRI
Finance d’entreprise – 2ème édition Chapitre 1. L’entreprise et la Bourse
Exemple 6.1. Les problèmes
liés à l’utilisation du TRI
Considérons les quatre projets suivants :
Parmi ces projets, lequel a un TRI proche de 20 % ?
Pour quel(s) projet(s) le critère du TRI est-il valide ?
Finance d’entreprise – 2ème édition Chapitre 1. L’entreprise et la Bourse
Exemple 6.1. Les problèmes
liés à l’utilisation du TRI -
solution
Finance d’entreprise – 2ème édition Chapitre 1. L’entreprise et la Bourse
6.3. Le délai de récupération
Le délai de récupération (payback) :
temps nécessaire pour que la somme des
flux présents et futurs, éventuellement
actualisés, s’annule.
Finance d’entreprise – 2ème édition Chapitre 1. L’entreprise et la Bourse
Exemple 6.2. Le délai de
récupération
FFF exige un délai de récupération de 5 ans ou
moins. Avec une telle règle de décision, FFF
accepte-t-elle le projet du nouveau fertilisant ?
Solution
= 35 M€ × 5 = 175 M€ < 250 M€
Le délai de récupération de ce projet étant
supérieur à 5 ans, FFF rejette (à tort) ce projet.


5
1
t
t
F
Finance d’entreprise – 2ème édition Chapitre 1. L’entreprise et la Bourse
6.3. Le délai de récupération
Le délai de récupération n’est pas un bon critère :
• Il ignore la valeur temps de l’argent.
• Il ne dépend pas du coût du capital.
Malgré tout, plus de 50 % des entreprises
américaines et françaises utilisent le délai de
récupération pour sélectionner leurs
investissements.
Le délai de récupération biaise les décisions en
faveur des projets à court terme.
Finance d’entreprise – 2ème édition Chapitre 1. L’entreprise et la Bourse
6.4. Choisir entre plusieurs
projets
Le critère de la VAN en cas de projets mutuellement
exclusifs
Quand les projets sont mutuellement exclusifs, il faut choisir
le (ou les) projet(s) ayant la VAN la plus élevée.
Finance d’entreprise – 2ème édition Chapitre 1. L’entreprise et la Bourse
Exemple 6.3. La VAN en
présence de plusieurs projets
Finance d’entreprise – 2ème édition Chapitre 1. L’entreprise et la Bourse
Différence d’échelle
Un projet avec une rentabilité de 500 % mais pour
lequel vous ne pouvez investir que 1 €.
Un projet avec une rentabilité de 20 % mais qui
vous permet d’investir 1 million d’euros ?
Lequel préférez-vous ?
Exemple
• Librairie : TRI = 24% ; VAN = 0,96 M€ (F0 = 0,3
M€)
• Salon de thé : TRI = 23% ; VAN = 1,2 M€ (F0 =
0,4 M€)
Finance d’entreprise – 2ème édition Chapitre 1. L’entreprise et la Bourse
Différence de calendrier
Deux projets : court terme / long terme
TRI = 50 % dans les deux cas, mais pendant un an
dans le premier cas, contre 5 ans dans le second.
Avec un coût du capital de 10 %, la VAN du projet
à court terme est de –100 + 150 / 1,10 = 36,36 €,
tandis que celle du projet à long terme est de –100
+ 759,375 / 1,105 = 371,51 €.
Finance d’entreprise – 2ème édition Chapitre 1. L’entreprise et la Bourse
Différence de calendrier
Même lorsqu’on considère des projets ayant la même durée de
vie, la distribution des flux dans le temps peut être différente.
Comparons les projets « salon de thé » et « papeterie ».
• L’investissement initial est le même, tout comme l’horizon de
placement (qui est infini).
• Le TRI pour la papeterie est plus élevé (26% contre 23%), mais la
VAN est plus faible (0,9 M€ contre 1,2 M€).
• Certes, les flux du salon de thé sont plus faibles les premières
années, mais ils croissent plus vite ; le salon de thé peut être
considéré comme un projet à long terme.
Finance d’entreprise – 2ème édition Chapitre 1. L’entreprise et la Bourse
TRI et modalités de
financement
Il est facile de manipuler le TRI en réorganisant les flux.
En particulier, on peut très bien augmenter le TRI en finançant
une partie de l’investissement initial par emprunt.
Considérons un projet qui nécessite un investissement de 100
€ et qui rapporte dans un an 130 € TRI = 30 %.
On emprunte 80 € et l’on paiera 100 € dans un an. Le projet
coûte effectivement 20 € et rapporte dans un an (net du
remboursement du crédit et du paiement des intérêts) 30 €,
soit un TRI de 50 % !
Le projet est-il pour autant plus attractif ?
Finance d’entreprise – 2ème édition Chapitre 1. L’entreprise et la Bourse
Différence de risque
Le TRI pour le magasin de matériel informatique
s’élève à 28 %, soit la rentabilité la plus élevée
parmi tous les projets.
Mais c’est aussi le projet le plus risqué comme en
témoigne son coût du capital lui-même élevé.
○
La rentabilité élevée de ce projet ne suffit pas à
compenser ce surcroît de risque.
Finance d’entreprise – 2ème édition Chapitre 1. L’entreprise et la Bourse
Exemple 6.4. Le TRI
différentiel
Votre entreprise envisage de réhabiliter une vieille
usine. L’architecte vous propose deux projets :
Quel est le TRI de chaque option ?
Quel est le TRI différentiel ?
Le coût du capital de chaque projet étant de 12 %,
quel choix doit faire l’entreprise ?
Finance d’entreprise – 2ème édition Chapitre 1. L’entreprise et la Bourse
Finance d’entreprise – 2ème édition Chapitre 1. L’entreprise et la Bourse
Le TRI différentiel -
Remarques
Le fait que le TRI dépasse le coût du capital pour chacun
des deux projets n’implique pas que les deux projets aient une VAN
positive.
Le TRI différentiel n’existe pas forcément.
Plusieurs TRI différentiels peuvent exister. La possibilité de solutions
multiples est même plus grande avec le TRI différentiel.
Il faut s’assurer que le différentiel de flux est initialement négatif,
puis positif, faute de quoi la décision sera erronée.
Le TRI différentiel suppose implicitement que les risques des deux
projets sont identiques. Si ce n’est pas le cas, seul le critère de la
VAN permet de parvenir à une réponse fiable, puisqu’elle autorise
l’actualisation de chaque projet à son propre coût du capital.
Finance d’entreprise – 2ème édition Chapitre 1. L’entreprise et la Bourse
6.5. Choix d’investissement
sous contraintes de ressources
Évaluation de projets et optimisation des ressources
Le projet A a la VAN la plus élevée, mais il mobilise entièrement
l’entrepôt.
Les projets B et C peuvent être réalisés tous les deux : leur VAN
combinée (150 M€) dépasse celle de A (100 M€)
Finance d’entreprise – 2ème édition Chapitre 1. L’entreprise et la Bourse
L’indice de profitabilité
L’indice de profitabilité (IP) mesure la valeur créée
(en termes de VAN) par unité de ressources
consommée.
Il faut accepter les projets pour lesquels l’IP est le
plus élevé jusqu’à épuisement de la ressource sur
laquelle pèse la contrainte.
• Fréquemment utilisé lorsque l’entreprise fait face à une
contrainte financière, il mesure dans ce cas la VAN créée par
euro investi.
Finance d’entreprise – 2ème édition Chapitre 1. L’entreprise et la Bourse
Exemple 6.5. Indice de
profitabilité et contrainte sur les
ressources humaines
L’entreprise dispose d’une ressource totale de 190
h/an.
Quel(s) projet(s) réaliser ?
Finance d’entreprise – 2ème édition Chapitre 1. L’entreprise et la Bourse
Les limites de l’indice de
profitabilité
Supposons que l’entreprise ait également la possibilité de
réaliser un projet qui mobilise 3 h/an pour une VAN de 100
000 €.
L’IP = 0,1 / 3 = 0,03
=> classé dernier et doit a priori être rejeté.
Les quatre projets retenus n’utilisent que 187 des
190 h/an disponibles, ce qui laisse 3 h/an inutilisés : il est
donc profitable pour l’entreprise de mettre en œuvre ce petit
projet même si son indice de profitabilité est faible !
Finance d’entreprise – 2ème édition Chapitre 1. L’entreprise et la Bourse
Autres problèmes…
Les projets ne s’exécutent pas tous
forcément sur la même durée.
Les flux futurs ne sont pas toujours connus
avec certitude.
• Calculer la VAN de chaque projet sous différents
scénarios (stress testing ou analyse de
sensibilité, voir chapitre 7).
• Éventuellement, calculer l’espérance et l’écart-
type.
Le choix du taux d’actualisation n’est pas
sans incidence (voir chapitres 10 à 13)

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  • 1. Finance d’entreprise – 2ème édition Chapitre 1. L’entreprise et la Bourse Finance d’entreprise 3e édition Jonathan Berk, Peter DeMarzo Gunther Capelle-Blancard, Nicolas Couderc 1
  • 2. Finance d’entreprise – 2ème édition Chapitre 1. L’entreprise et la Bourse Chapitre 6 Règles de décision d’investissement
  • 3. Finance d’entreprise – 2ème édition Chapitre 1. L’entreprise et la Bourse Plan du chapitre 6 6.1. La valeur actuelle nette • Le critère de la VAN • Sensibilité de la VAN au choix du taux d’actualisation • La VAN face aux critères alternatifs 6.2. Le taux de rentabilité interne • Le critère du TRI • Écueil n° 1 : les bénéfices précèdent parfois les coûts • Écueil n° 2 : il peut exister plusieurs TRI • TRI et critère du TRI 6.3. Le délai de récupération 6.4. Choisir entre plusieurs projets • Le critère de la VAN en cas de projets mutuellement exclusifs • Le critère du TRI face à des projets mutuellement exclusifs • Le TRI différentiel 6.5. Choix d’investissement sous contraintes de ressources • Évaluation de projets et optimisation des ressources • L’indice de profitabilité • Les limites de l’indice de profitabilité
  • 4. Finance d’entreprise – 2ème édition Chapitre 1. L’entreprise et la Bourse La valeur actuelle nette Un projet ne doit être mis en œuvre que si sa valeur actuelle nette ou VAN, définie comme la somme actualisée des flux futurs (cash flow), est positive. • Lorsqu’on a le choix entre plusieurs projets, on doit opter pour celui qui génère la plus forte VAN.   0 1 T t t t F VAN r            
  • 5. Finance d’entreprise – 2ème édition Chapitre 1. L’entreprise et la Bourse 6.1. La VAN d’un projet d’investissement La Fantastique Ferme Française (FFF) • un nouveau fertilisant Échéancier en millions d’euros
  • 6. Finance d’entreprise – 2ème édition Chapitre 1. L’entreprise et la Bourse
  • 7. Finance d’entreprise – 2ème édition Chapitre 1. L’entreprise et la Bourse Sensibilité de la VAN au choix du taux d’actualisation La différence entre le coût du capital et le TRI d’un projet est l’erreur d’estimation maximale sur le coût du capital qui n’affecte pas la conclusion.
  • 8. Finance d’entreprise – 2ème édition Chapitre 1. L’entreprise et la Bourse La VAN face aux critères alternatifs Aux États-Unis, 75 % des entreprises utilisent la VAN pour sélectionner leurs investissements (Graham et Campbell, 2001). • Seulement 10 % en 1977 (Gitman et Forrester, 1977). En France, seules 35 % des entreprises suivent toujours ou presque toujours le critère de la VAN (Brounen, de Jong et Koedijk, 2004).
  • 9. Finance d’entreprise – 2ème édition Chapitre 1. L’entreprise et la Bourse 6.2. Le taux de rentabilité interne (TRI) Taux de rentabilité interne : TRI (ou TIR) = taux d’actualisation pour lequel la VAN s’annule. • Hypothèse implicite : tous les flux futurs pourront être réinvestis à un taux égal au TRI.   0 0 1 T t t t F TRI            
  • 10. Finance d’entreprise – 2ème édition Chapitre 1. L’entreprise et la Bourse Le taux de rentabilité interne (TRI) Critère du TRI • Tout investissement dont le TRI dépasse le coût du capital doit être réalisé. • Tout investissement dont le TRI est inférieur au coût du capital doit être refusé Le TRI est en général un bon critère (i.e. il conduit à maximiser la richesse créée par les actionnaires) lorsque : • le projet est unique ; • les flux négatifs précèdent les flux positifs.
  • 11. Finance d’entreprise – 2ème édition Chapitre 1. L’entreprise et la Bourse Écueil n° 1 : les bénéfices précèdent parfois les coûts Les mémoires d’Hadrien • 1 M€ ou 500 000 € par an pendant 3 ans. • Le coût du capital est de 10 %. TRI = 23,38 % > 10 %.
  • 12. Finance d’entreprise – 2ème édition Chapitre 1. L’entreprise et la Bourse
  • 13. Finance d’entreprise – 2ème édition Chapitre 1. L’entreprise et la Bourse • Les mémoires d’Hadrien : nouveau contrat – 1 M€ dans 4 ans + 550 000 € au comptant. – Le coût du capital est de 10 %. • r = 7,164 % ou 33,673 % Écueil n° 2 : il peut exister plusieurs TRI
  • 14. Finance d’entreprise – 2ème édition Chapitre 1. L’entreprise et la Bourse
  • 15. Finance d’entreprise – 2ème édition Chapitre 1. L’entreprise et la Bourse • Les mémoires d’Hadrien : nouveau contrat – 1 M€ dans 4 ans + 750 000 € au comptant Écueil n° 3 : il peut n’exister aucun TRI
  • 16. Finance d’entreprise – 2ème édition Chapitre 1. L’entreprise et la Bourse Exemple 6.1. Les problèmes liés à l’utilisation du TRI Considérons les quatre projets suivants : Parmi ces projets, lequel a un TRI proche de 20 % ? Pour quel(s) projet(s) le critère du TRI est-il valide ?
  • 17. Finance d’entreprise – 2ème édition Chapitre 1. L’entreprise et la Bourse Exemple 6.1. Les problèmes liés à l’utilisation du TRI - solution
  • 18. Finance d’entreprise – 2ème édition Chapitre 1. L’entreprise et la Bourse 6.3. Le délai de récupération Le délai de récupération (payback) : temps nécessaire pour que la somme des flux présents et futurs, éventuellement actualisés, s’annule.
  • 19. Finance d’entreprise – 2ème édition Chapitre 1. L’entreprise et la Bourse Exemple 6.2. Le délai de récupération FFF exige un délai de récupération de 5 ans ou moins. Avec une telle règle de décision, FFF accepte-t-elle le projet du nouveau fertilisant ? Solution = 35 M€ × 5 = 175 M€ < 250 M€ Le délai de récupération de ce projet étant supérieur à 5 ans, FFF rejette (à tort) ce projet.   5 1 t t F
  • 20. Finance d’entreprise – 2ème édition Chapitre 1. L’entreprise et la Bourse 6.3. Le délai de récupération Le délai de récupération n’est pas un bon critère : • Il ignore la valeur temps de l’argent. • Il ne dépend pas du coût du capital. Malgré tout, plus de 50 % des entreprises américaines et françaises utilisent le délai de récupération pour sélectionner leurs investissements. Le délai de récupération biaise les décisions en faveur des projets à court terme.
  • 21. Finance d’entreprise – 2ème édition Chapitre 1. L’entreprise et la Bourse 6.4. Choisir entre plusieurs projets Le critère de la VAN en cas de projets mutuellement exclusifs Quand les projets sont mutuellement exclusifs, il faut choisir le (ou les) projet(s) ayant la VAN la plus élevée.
  • 22. Finance d’entreprise – 2ème édition Chapitre 1. L’entreprise et la Bourse Exemple 6.3. La VAN en présence de plusieurs projets
  • 23. Finance d’entreprise – 2ème édition Chapitre 1. L’entreprise et la Bourse Différence d’échelle Un projet avec une rentabilité de 500 % mais pour lequel vous ne pouvez investir que 1 €. Un projet avec une rentabilité de 20 % mais qui vous permet d’investir 1 million d’euros ? Lequel préférez-vous ? Exemple • Librairie : TRI = 24% ; VAN = 0,96 M€ (F0 = 0,3 M€) • Salon de thé : TRI = 23% ; VAN = 1,2 M€ (F0 = 0,4 M€)
  • 24. Finance d’entreprise – 2ème édition Chapitre 1. L’entreprise et la Bourse Différence de calendrier Deux projets : court terme / long terme TRI = 50 % dans les deux cas, mais pendant un an dans le premier cas, contre 5 ans dans le second. Avec un coût du capital de 10 %, la VAN du projet à court terme est de –100 + 150 / 1,10 = 36,36 €, tandis que celle du projet à long terme est de –100 + 759,375 / 1,105 = 371,51 €.
  • 25. Finance d’entreprise – 2ème édition Chapitre 1. L’entreprise et la Bourse Différence de calendrier Même lorsqu’on considère des projets ayant la même durée de vie, la distribution des flux dans le temps peut être différente. Comparons les projets « salon de thé » et « papeterie ». • L’investissement initial est le même, tout comme l’horizon de placement (qui est infini). • Le TRI pour la papeterie est plus élevé (26% contre 23%), mais la VAN est plus faible (0,9 M€ contre 1,2 M€). • Certes, les flux du salon de thé sont plus faibles les premières années, mais ils croissent plus vite ; le salon de thé peut être considéré comme un projet à long terme.
  • 26. Finance d’entreprise – 2ème édition Chapitre 1. L’entreprise et la Bourse TRI et modalités de financement Il est facile de manipuler le TRI en réorganisant les flux. En particulier, on peut très bien augmenter le TRI en finançant une partie de l’investissement initial par emprunt. Considérons un projet qui nécessite un investissement de 100 € et qui rapporte dans un an 130 € TRI = 30 %. On emprunte 80 € et l’on paiera 100 € dans un an. Le projet coûte effectivement 20 € et rapporte dans un an (net du remboursement du crédit et du paiement des intérêts) 30 €, soit un TRI de 50 % ! Le projet est-il pour autant plus attractif ?
  • 27. Finance d’entreprise – 2ème édition Chapitre 1. L’entreprise et la Bourse Différence de risque Le TRI pour le magasin de matériel informatique s’élève à 28 %, soit la rentabilité la plus élevée parmi tous les projets. Mais c’est aussi le projet le plus risqué comme en témoigne son coût du capital lui-même élevé. ○ La rentabilité élevée de ce projet ne suffit pas à compenser ce surcroît de risque.
  • 28. Finance d’entreprise – 2ème édition Chapitre 1. L’entreprise et la Bourse Exemple 6.4. Le TRI différentiel Votre entreprise envisage de réhabiliter une vieille usine. L’architecte vous propose deux projets : Quel est le TRI de chaque option ? Quel est le TRI différentiel ? Le coût du capital de chaque projet étant de 12 %, quel choix doit faire l’entreprise ?
  • 29. Finance d’entreprise – 2ème édition Chapitre 1. L’entreprise et la Bourse
  • 30. Finance d’entreprise – 2ème édition Chapitre 1. L’entreprise et la Bourse Le TRI différentiel - Remarques Le fait que le TRI dépasse le coût du capital pour chacun des deux projets n’implique pas que les deux projets aient une VAN positive. Le TRI différentiel n’existe pas forcément. Plusieurs TRI différentiels peuvent exister. La possibilité de solutions multiples est même plus grande avec le TRI différentiel. Il faut s’assurer que le différentiel de flux est initialement négatif, puis positif, faute de quoi la décision sera erronée. Le TRI différentiel suppose implicitement que les risques des deux projets sont identiques. Si ce n’est pas le cas, seul le critère de la VAN permet de parvenir à une réponse fiable, puisqu’elle autorise l’actualisation de chaque projet à son propre coût du capital.
  • 31. Finance d’entreprise – 2ème édition Chapitre 1. L’entreprise et la Bourse 6.5. Choix d’investissement sous contraintes de ressources Évaluation de projets et optimisation des ressources Le projet A a la VAN la plus élevée, mais il mobilise entièrement l’entrepôt. Les projets B et C peuvent être réalisés tous les deux : leur VAN combinée (150 M€) dépasse celle de A (100 M€)
  • 32. Finance d’entreprise – 2ème édition Chapitre 1. L’entreprise et la Bourse L’indice de profitabilité L’indice de profitabilité (IP) mesure la valeur créée (en termes de VAN) par unité de ressources consommée. Il faut accepter les projets pour lesquels l’IP est le plus élevé jusqu’à épuisement de la ressource sur laquelle pèse la contrainte. • Fréquemment utilisé lorsque l’entreprise fait face à une contrainte financière, il mesure dans ce cas la VAN créée par euro investi.
  • 33. Finance d’entreprise – 2ème édition Chapitre 1. L’entreprise et la Bourse Exemple 6.5. Indice de profitabilité et contrainte sur les ressources humaines L’entreprise dispose d’une ressource totale de 190 h/an. Quel(s) projet(s) réaliser ?
  • 34. Finance d’entreprise – 2ème édition Chapitre 1. L’entreprise et la Bourse Les limites de l’indice de profitabilité Supposons que l’entreprise ait également la possibilité de réaliser un projet qui mobilise 3 h/an pour une VAN de 100 000 €. L’IP = 0,1 / 3 = 0,03 => classé dernier et doit a priori être rejeté. Les quatre projets retenus n’utilisent que 187 des 190 h/an disponibles, ce qui laisse 3 h/an inutilisés : il est donc profitable pour l’entreprise de mettre en œuvre ce petit projet même si son indice de profitabilité est faible !
  • 35. Finance d’entreprise – 2ème édition Chapitre 1. L’entreprise et la Bourse Autres problèmes… Les projets ne s’exécutent pas tous forcément sur la même durée. Les flux futurs ne sont pas toujours connus avec certitude. • Calculer la VAN de chaque projet sous différents scénarios (stress testing ou analyse de sensibilité, voir chapitre 7). • Éventuellement, calculer l’espérance et l’écart- type. Le choix du taux d’actualisation n’est pas sans incidence (voir chapitres 10 à 13)