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François Villeroy de Galhau, Gouverneur de la Banque de France
Forum économique de Bruxelles, 1er juin 2017
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L’AVENIR DE LA ZONE EURO :
DE LA « TRINITÉ IMPOSSIBLE »
AU « TRIANGLE DE CROISSANCE »
DE LA TRINITÉ IMPOSSIBLE...
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Autonomie de
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Autonomie de
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LES AVANTAGES DE L’EURO : DES TAUX D’INTÉRÊT PLUS BAS
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L'IMAGE : LA ZONE EURO RATTRAPE SON RETARD DE CROISSANCE (1/2)
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PIB des Etats-Unis et de la zone euro
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LA NÉCESSITÉ D'AGIR EN EUROPE : LE « TRIANGLE DE CROISSANCE »
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LA NÉCESSITÉ D'AGIR EN EUROPE : LES RÉFORMES NATIONALES DONNENT
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• Plusieurs pays de la zone euro ont réussi à mener des réformes en profondeur :
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Présentation du projet de "triangle de croissance"

  • 1. François Villeroy de Galhau, Gouverneur de la Banque de France Forum économique de Bruxelles, 1er juin 2017 1 L’AVENIR DE LA ZONE EURO : DE LA « TRINITÉ IMPOSSIBLE » AU « TRIANGLE DE CROISSANCE »
  • 2. DE LA TRINITÉ IMPOSSIBLE... 2 Autonomie de la politique monétaire nationale Mobilité totale des capitaux Fixité des taux de change
  • 3. ...AU QUATUOR INCONCILIABLE 3 Autonomie de la politique monétaire nationale Mobilité totale des capitaux Fixité des taux de change Libre- échange
  • 4. LES AVANTAGES DE L’EURO : DES TAUX D’INTÉRÊT PLUS BAS 4 1.9% 5.1% 4.0% 0.4% 1.4% -2 0 2 4 6 8 10 12 1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 Spread France-Allemagne Spread Italie-Allemagne Moyenne France Moyenne Italie 1992 : Traité de Maastricht -3,7 % -1,5 % Spread de taux d’intérêt à 10 ans France-Allemagne et Italie-Allemagne Source : Eurostat.
  • 5. L'IMAGE : LA ZONE EURO RATTRAPE SON RETARD DE CROISSANCE (1/2) 5 Taux de croissance du PIB (%) *hors effets comptables exceptionnels pour l'Irlande (+ 0,45 %). Source : Commission européenne (Ameco) 2,6 1,6 2,22,2 1,8 1,8 1,6* 1,8 1,7 0,0 0,5 1,0 1,5 2,0 2,5 3,0 2015 2016 2017 Etats-Unis Royaume-Uni France
  • 6. 6 LE FILM : LES PERFORMANCES DE CROISSANCE DE LA ZONE EURO ONT ÉTÉ DÉCEVANTES (2/2) 95 97 99 101 103 105 107 109 111 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 PIB des Etats-Unis et de la zone euro (%, 100 = 2011) PIB des Etats-Unis PIB de la zone euro Sources : IMF World Economic Outlook, Eurostat.
  • 7. L'IMAGE : LES DIVERGENCES EN ZONE EURO AU PLUS BAS DEPUIS 1999 (1/2) 7 Dispersion de la croissance de la valeur ajoutée Pays et secteurs de la zone euro (écart-type pondéré de la variation annuelle en %) Source : BCE. Note : L’écart-type est pondéré par la valeur ajoutée brute. Les données de 2015 relatives à l’Irlande ont été exclues. Dernière observation : 2016T3 0 1 2 3 4 5 6 7 8 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 Dispersion de la croissance
  • 8. LE FILM : LA CONVERGENCE ÉCONOMIQUE NE S’EST PAS MATÉRIALISÉE PLEINEMENT (2/2) 8 Source : Commission européenne (Ameco) PIB par habitant des pays de la zone euro (prix courants) 0 5 10 15 20 25 30 35 40 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 Allemagne Espagne France Italie Portugal
  • 9. UN NOUVEAU TRILEMME EST APPARU 9 Statu quo sur le cadre de l’euro (des règles plutôt que des institutions) Renforcement de la coopération Forte croissance Autonomie de la politique économique nationale
  • 10. LA NÉCESSITÉ D'AGIR EN EUROPE : LE « TRIANGLE DE CROISSANCE » 10 Policy-mix zone euro Union de financement pour l’investissement et l’innovation Réformes structurelles nationales
  • 11. LA NÉCESSITÉ D'AGIR EN EUROPE : LES RÉFORMES NATIONALES DONNENT DES RÉSULTATS 11 Croissance cumulée du PIB 2014-2016 (%) Croissance cumulée de l’emploi marchand 2014-2016 (%) Source : Eurostat. • Plusieurs pays de la zone euro ont réussi à mener des réformes en profondeur : Allemagne, Pays-Bas, Espagne,... tout en préservant le modèle social européen. 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 *hors Irlande. 0 1 2 3 4 5 6 7 8
  • 12. LA NÉCESSITÉ D'AGIR EN EUROPE : LE « TRIANGLE DE CROISSANCE » 12 Dynamique microéconomique (compétitivité) Convergence / Stabilisation macroéconomique Stratégie économique collective Policy-mix zone euro Union de financement pour l’investissement et l’innovation Réformes structurelles nationales