SlideShare une entreprise Scribd logo
1  sur  11
Télécharger pour lire hors ligne
Cours 
De 
Finance 
Fiches de cours tirées du manuel Principes de gestion financière 
de Richard Brealey, Stewart Myers et Franklin Allen (chapitres 1 à 
6 et chapitre 29) 
Liste BDE disiZdance
Sommaire 
Chapitre 1 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2 
1. Qu’est-ce qu’une société de capitaux . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3 
2. Le rôle du directeur financier . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3 
3. La séparation de la propriété et de la gestion . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3 
Chapitre 2 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3 
1. Introduction . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 4 
1.1 Le calcul de la valeur actuelle et de la valeur future . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 4 
1.2 La valeur actuelle nette . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 4 
1.3 Risque et valeur actuelle . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 4 
1.4 Valeurs actuelles et taux de rentabilité . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 4 
1.5 Coût d’opportunité du capital . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 4 
2. Les fondements du critère de la VAN . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 4 
Chapitre 3 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5 
1. L’évaluation des actifs de longue durée . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5 
1.1 L’évaluation des cash-flows sur plusieurs périodes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5 
1.2 Pourquoi le facteur d’actualisation diminue-t-il quand la durée augmente . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5 
2. Rentes perpétuelles et annuités constantes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5 
2.1 L’évaluation des rentes perpétuelles croissantes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5 
2.2 L’évaluation des annuités constantes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5 
3. Intérêt composé et valeurs actuelles . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5 
4. Taux d’intérêt réel et nominal . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 6 
Chapitre 4 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 6 
1. Utiliser les formules de valeur actuelle pour évaluer des obligations . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 6 
2. Les actions . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 6 
Chapitre 5 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 7 
1 Révision des principes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 7 
1.1 Les concurrents de la VAN . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 7 
1.2 Trois caractéristiques de la VAN à garder en tête . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 7 
1.3 La VAN dépend des cash-flows, non des résultats comptables . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 8 
2 Le délai de récupération . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 8 
3 Le taux de rentabilité interne (TRI) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 8 
3.1 Calcul du TRI . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 8 
3.2 Le critère du TRI . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 8 
4 Le choix d’investissement lorsque les ressources sont limitées . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 9 
Chapitre 6 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 9 
1 Ce qu’il faut actualiser . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 9 
1.1 Ne tenir compte que des cash-flows . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 9 
1.2 Estimer les cash-flows différentiels . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 9 
1.3 Être cohérent dans la façon de traiter l’inflation . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 9 
2. Le coût équivalent annuel . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 10 
Chapitre 29 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 10 
Chapitre 1 
Liste BDE disiZdance
1. Qu’est-ce qu’une société de capitaux 
Les caractéristiques de la société de capitaux: 
- possibilité de faire un appel public à l’épargne 
- Conseil d’administration élu, peut être constitué de membres de la direction mais aussi 
d’autres personnes. 
- Séparation de la gestion et de la propriété 
- Responsabilité limitée : les actionnaires ne sont pas responsables personnellement des 
dettes de l’entreprise. 
- La SA est indépendante. Elle peut émettre de nouvelles actions, elle peut racheter une 
autre société et procéder à une fusion. 
- Inconvénients : fiscalité, coût de la gestion 
Choix d’investissement : quels actifs réels l’entreprise doit-elle choisir ? 
Décision de financement : comment trouver l’argent pour investir ? 
En général, ces deux décisions sont prises séparément. Les directeurs financiers doivent 
décider dans quels actifs investir mais également où investir. 
2. Le rôle du directeur financier 
Choix d’investissement : quels actifs réels l’entreprise doit-elle choisir ? 
Décision de financement : comment trouver l’argent pour investir ? 
En général, ces deux décisions sont prises séparément. Les directeurs financiers 
doivent décider dans quels actifs investir mais également où investir. 
Le directeur financier est celui qui a la responsabilité d’une décision importante 
d’investissement ou de financement. Il participe à l’élaboration de la politique financière et de 
la planification de l’activité. Cependant, le conseil d’administration est le seul à décider du 
montant des dividendes et de l’émission de titres. 
3. La séparation de la propriété et de la gestion 
Cette séparation a plusieurs avantages : 
- transfert de propriété sans incidence sur l’exploitation de l’entreprise 
- recrutement de dirigeants professionnels 
Toutefois, elle présente un inconvénient majeur : les objectifs des dirigeants peuvent différer 
de ceux des propriétaires. Le coût d’agence est la destruction de valeur imputable aux conflits 
entre dirigeants et actionnaires. Les actionnaires doivent supporter des coûts d’agence dès 
que : 
- les dirigeants ne cherchent pas à maximiser la valeur de l’entreprise 
- il faut contrôler et orienter leurs actions. 
Chapitre 2 
On doit investir quand la VAN est positive. 
Liste BDE disiZdance
1. Introduction 
1.1 Le calcul de la valeur actuelle et de la valeur future 
« Un euro aujourd’hui vaut plus qu’un euro demain ». 
Si CF1 représente la valeur à recevoir dans une période, alors : 
VA = facteur d’actualisation x CF1 
Si on note r le taux de rentabilité, on a : facteur d’actualisation = 1/ (1+r). 
On appelle souvent ce taux de rentabilité le taux d’actualisation, l’exigence de rentabilité ou le 
coût d’opportunité du capital. VA = prix de marché 
1.2 La valeur actuelle nette 
VAN = VA – investissement ou encore VAN = sortie de fonds initiale + CF1/ (1+r) 
1.3 Risque et valeur actuelle 
« Un euro certain vaut plus qu’un euro risqué ». 
Lorsque le coût d’opportunité est supérieur à la rentabilité du projet de 
l’entreprise, le calcul de la VAN devient alors : 
VA = valeur / (1+ coût d’opportunité). 
1.4 Valeurs actuelles et taux de rentabilité 
La rentabilité d’un investissement est donnée par la relation : 
Rentabilité = profit / investissement 
Le coût du capital investi est la rentabilité à laquelle on renonce en n’investissant pas en 
bourse. Le projet est intéressant si sa rentabilité est supérieure au coût du capital. 
On a donc deux critères de décision équivalents : 
- le critère de la VAN : il faut accepter les projets dont la VAN est positive 
- le critère du taux de rentabilité : il faut accepter les projets dont la rentabilité est 
supérieure au coût d’opportunité du capital. 
1.5 Coût d’opportunité du capital 
Le coût d’opportunité du capital d’un projet est le taux de rentabilité attendu des actions ayant 
le même risque que ce projet. 
2. Les fondements du critère de la VAN 
La VAN prend en compte la valeur temps de l’argent et les différences entre le taux de 
rentabilité d’un projet et le coût d’opportunité du capital. Elle prend en compte les cash-flows, 
c’est-à-dire les sommes d’argent à recevoir ou à dépenser. 
Liste BDE disiZdance
Chapitre 3 
1. L’évaluation des actifs de longue durée 
Valeur actuelle d’un actif à recevoir dans un an : VA = CF1/ (1+r1) 
1.1 L’évaluation des cash-flows sur plusieurs périodes 
Les valeurs actuelles peuvent être additionnées. On en tire la formule des cash-flows 
actualisés : 
VA = Σ (CFt)/ (1+rt) t 
On obtient la VAN en ajoutant le cash-flow initial (généralement négatif). 
1.2 Pourquoi le facteur d’actualisation diminue-t-il quand la durée 
augmente 
La valeur d’un euro à recevoir à la fin de l’année n doit être supérieure à la valeur d’un 
euro à recevoir à la fin de l’année n+1. 
On appelle courbe des taux (ou structure des flux d’intérêts à terme) la relation entre le 
taux d’intérêt et l’échéance d’un cash-flow. 
2. Rentes perpétuelles et annuités constantes 
VA d’une rente perpétuelle = CF / r 
2.1 L’évaluation des rentes perpétuelles croissantes 
VA d’une rente perpétuelle en croissance = CF1 / (r - g) où g est le taux de croissance 
2.2 L’évaluation des annuités constantes 
On parle d’annuités constantes quand est prévu le versement d’une somme fixe par 
période, sur un nombre de périodes fixes. 
VA de séquences d’annuités constantes = CF x [1/r – 1/ r(1+r) t] 
L’expression entre crochets est le facteur d’annuités. 
3. Intérêt composé et valeurs actuelles 
Lorsque l’argent est placé à intérêt composé, chaque intérêt est réinvesti pour rapporter 
davantage d’intérêts au cours des périodes suivantes. En revanche, dans le cas d’un placement 
à intérêt simple, l’intérêt ne rapporte pas d’intérêt. 
La périodicité des intérêts composés 
Un placement de 1€ au taux annuel r composé m fois dans l’année vaut 
Liste BDE disiZdance
(1+(r/m)) m à la fin de l’année. Le taux équivalent annuel est de [1+(r/m)] m – 1. 
4. Taux d’intérêt réel et nominal 
La formule permettant de convertir un cash-flow nominal futur (dans t périodes) en un 
cash-flow réel est : 
cash-flow réel = cash-flow nominal / (1+taux d’inflation) t 
La formule pour calculer le taux d’intérêt réel est : 
1+r nominal = (1 + r réel) (1 + taux d’inflation) 
Chapitre 4 
1. Utiliser les formules de valeur actuelle pour évaluer des obligations 
Si on possède une obligation, on reçoit un ensemble prédéterminé de cash-flows : 
chaque année jusqu’à l‘échéance de l’obligation, on reçoit un intérêt (appelé coupon), puis à 
l’échéance, le remboursement de la valeur nominale de l’obligation. La valeur nominale de 
l’obligation s’appelle également le principal. 
Il y a plusieurs façons de calculer la valeur actuelle de l’obligation : 
1) VA = Σ valeur du coupon/ (1+r)t + (coupon + principal) / (1+r)n+1 
De 1 à n 
2) VA (obligation) = VA (coupons) + VA (versement final) 
= (coupon x facteur d’annuité constante sur n ans) + principal/ (1+r)n+1 
Parfois, on a la VA de l’obligation et la valeur des coupons. Il faut alors calculer r 
c'est-à-dire le rendement à l’échéance. La méthode générale de calcul de r est la méthode par 
approximations successives. 
2. Les actions 
La formule des cash-flows actualisés s’applique pour calculer la VA d’une action de la 
même manière que pour n’importe quel autre actif. 
VA d’une action = VA des dividendes futurs anticipés 
Taux de rentabilité espéré = r = (DIV1+P1-P0) / P0 
On appelle souvent cette rentabilité espérée l’exigence de rentabilité des investisseurs. 
On peut trouver la formule du cours d’une action prévu au bout de n années : 
P0 = Σ DIV t / (1+r) t + Pn / (1+r) n 
De 1 à n 
Lorsque n tend vers l’infini, 
P0 = Σ DIV t / (1+r) t 
De 1 à ∞ 
Liste BDE disiZdance
Les dividendes d’une entreprise peuvent augmenter à un taux constant. Un investissement de 
ce genre est un autre exemple de rente perpétuelle croissante. Pour trouver la VA de ces 
dividendes, on effectue le calcul suivant : (formule de Gordon - Shapiro) 
P0 = DIV1 / (r - g) avec r le taux d’actualisation et g le taux de croissance et avec r > g 
On peut chercher à estimer r, le coût des capitaux propres. 
Rendement = DIV1 / P0 
r = DIV1 / P0 + g 
On peut également chercher à estimer le taux de croissance à long terme à l’aide du taux de 
distribution, c'est-à-dire le pourcentage du résultat (BPA, bénéfice par action) versé en 
dividendes. 
Taux de réinvestissement = 1 – taux de distribution = 1- DIV/BPA 
Rentabilité des capitaux propres = RCP = résultat / capitaux propres = BPA / Capitaux 
propres par action 
Taux de croissance du dividende = g = ratio de réinvestissement x RCP 
Il existe un lien entre le cours de l’action et le bénéfice par action : 
Rentabilité anticipée = rendement en dividende = ratio bénéfice / cours 
= DIV1 / P0 = BPA1 / P0 
Le cours d’une action est égal à la valeur actuelle du bénéfice moyen associé à une croissance 
nulle, à laquelle s’ajoute la VAOC (valeur actuelle des opportunités de croissance) : 
P0 = BPA1 / r + VAOC 
VAOC = VAN1 / (r – g) 
Chapitre 5 
1 Révision des principes 
1.1 Les concurrents de la VAN 
La VAN n’est pas le seul critère de décision utilisé par les directeurs financiers. Environ 75 % 
des entreprises utilisent le TRI (taux de rentabilité interne) du projet. 
1.2 Trois caractéristiques de la VAN à garder en tête 
I) La VAN reconnaît qu’un euro aujourd’hui vaut plus qu’un euro demain 
II) La VAN dépend uniquement des cash-flows du projet et du coût d’opportunité du capital 
III) Les valeurs actuelles peuvent s’additionner i.e. VAN (A+B) = VAN A + VAN B 
Liste BDE disiZdance
1.3 La VAN dépend des cash-flows, non des résultats comptables 
Taux de rentabilité comptable = résultat comptable / valeur comptable des 
investissements 
2 Le délai de récupération 
Le délai de récupération (payback) d’un projet est le nombre d’années nécessaire pour 
que les cash-flows cumulés égalent l’investissement initial. 
La règle du délai de récupération n’accorde aucune importance aux cash-flows 
ultérieurs au délai limite. Elle accorde une importance égale à tous les cash-flows avant la 
date limite. 
Certaines entreprises actualisent les cash-flows avant de calculer le délai de 
récupération. Le critère du délai de récupération actualisé permet de savoir en combien 
d’années les cash-flows exprimés en euros actuels rentabilisent l’investissement initial. 
3 Le taux de rentabilité interne (TRI) 
Cas d’un investissement qui génère un seul cash-flow 
Taux de rentabilité = cash-flow / investissement – 1 
VAN = CF0 + CF1 / (1 + taux d’actualisation) 
3.1 Calcul du TRI 
Le TRI est le taux d’actualisation qui annule la VAN. Le calcul du TRI se fait par 
approximations successives. 
3.2 Le critère du TRI 
Le critère du TRI consiste à accepter un projet d’investissement si le TRI est supérieur au coût 
d’opportunité du capital de l’entreprise. 
Si coût d’opportunité = TRI alors VAN = 0 
Si coût d’opportunité > TRI alors VAN< 0 
Si coût d’opportunité < TRI alors VAN > 0 
Le critère du TRI donnera la même réponse que la VAN toutes les fois que la VAN du projet 
sera fonction décroissante du taux d’actualisation. 
Il y a 4 points à surveiller concernant l’utilisation du TRI : 
- Si un projet offre des cash-flows positifs suivis de cash-flows négatifs, la VAN 
augmente avec l’augmentation du taux d’actualisation. On acceptera ce projet que si 
son TRI est inférieur au coût d’opportunité. 
- TRI multiples : si la série de cash-flows compte plus d’un changement de signe, le 
projet peut avoir plusieurs TRI ou n’en comprendre aucun. 
- Projets mutuellement exclusifs : le critère du TRI peut aboutir à un mauvais 
classement lorsque des projets mutuellement exclusifs diffèrent par leur durée de vie 
économique ou par le montant des investissements. Il faut prendre en compte le TRI 
de chaque investissement complémentaire. 
Liste BDE disiZdance
- La courbe des taux : il faut comparer le TRI du projet au coût d’opportunité du capital. 
Mais, parfois, il y a un coût d’opportunité du capital pour les cash-flows de la 
première année, un coût du capital différent pour la deuxième année,… Dans ce cas, il 
n’existe aucune mesure simple pour estimer le TRI du projet. 
4 Le choix d’investissement lorsque les ressources sont limitées 
Indice de profitabilité = VAN / investissement 
Chapitre 6 
1 Ce qu’il faut actualiser 
Il faut retenir 3 règles fondamentales : 
- ne tenir compte que des cash-flows 
- toujours estimer les cash-flows différentiels 
- être cohérent dans sa façon de traiter l’inflation 
1.1 Ne tenir compte que des cash-flows 
Le cash-flow est la différence entre l’argent reçu et l’argent déboursé. Les cash-flows doivent 
toujours être estimés après déduction des impôts. De plus, les cash-flows ne sont à 
actualiser qu’à partir du moment où ils se produisent. 
1.2 Estimer les cash-flows différentiels 
- Ne pas confondre le revenu moyen et le revenu différentiel 
- Prendre en compte tous les effets secondaires 
- ne pas oublier le besoin en fonds de roulement : il s’agit de la différence entre les actifs 
d’exploitation et les dettes d’exploitation de l’entreprise. 
- oublier les coûts irrécupérables : il s’agit des sorties de fonds passées et irréversibles. Du fait 
qu’ils appartiennent au passé, les coûts irréversibles ne doivent pas influer sur la décision 
d’accepter ou non un projet. 
- tenir compte des coûts d’opportunité 
1.3 Être cohérent dans la façon de traiter l’inflation 
1+r nominal = (1+r réel) (1+ taux d’inflation) 
Si le taux d’actualisation est exprimé en termes nominaux, les cash-flows doivent être estimés 
en termes nominaux. 
Il faut actualiser les cash-flows nominaux à un taux d’actualisation nominal, les cash-flows 
réels à un taux d’actualisation réel. 
Amortissement fiscal = barème x valeur de l’investissement à amortir 
Economie d’impôts = amortissement fiscal x taux d’imposition 
Liste BDE disiZdance
2. Le coût équivalent annuel 
Le coût équivalent annuel est le cash-flow annuel suffisant pour rentabiliser l’investissement 
(y compris le coût du capital) sur la durée de vie économique de cet investissement. 
VA annuité = annuité x coefficient d’actualisation de l’annuité sur t années 
Coefficient d’actualisation de l’annuité = 1/r - 1/(r(1+r)t) 
Chapitre 29 
FDR (fonds de roulement) = capitaux propres + dettes à long/moyen terme – actif 
immobilisé 
BFR (besoin en fonds de roulement) = stocks + créances clients – dettes d’exploitation 
Trésorerie = FDR – BFR 
= disponibilités – dettes financières à court 
terme 
EBIT (résultat avant intérêts et impôts) = CA – coût des marchandises vendues – 
amortissements 
Total des emplois = croissance du BFR + investissements + dividendes + variations de 
disponibilités 
Total des ressources = cash-flow issu de l’activité nouvel endettement + émissions 
d’actions 
Ratios d'endettement 
endettement à 
terme dette à long terme / (capitaux propres + dette à long terme) 
endettement total 
(dette à long terme + dette à court terme) / (capitaux propres + dette 
à long terme + dette à court terme) 
levier dette à long terme/ capitaux propres 
couverture des 
intérêts 
EBITDA / intérêts avec EBITDA : résultat avant 
amortissement, intérêts et impôts 
Ratios de liquidité 
BFR/FDR besoin en fonds de roulement / fonds de roulement 
liquidité courante 
(créances clients + dispo) / (dettes d'exploitation + dettes financières 
à court terme) 
liquidité immédiate dispo / dettes financières à court terme 
ratios de profitabilité 
rotation de l'actif ventes / actif total moyen 
rotation des stocks (stock moyen / coûts des produits vendus) x 365 
Liste BDE disiZdance
délai moyen de 
paiement des 
clients (créances clients moyennes / ventes) x 365 
BFR en jours de 
vente (BFR / ventes) x 365 
ratios de marge et rentabilité 
marge nette (EBIT - impôts) / ventes 
rentabilité de l'actif (EBIT - impôts) / actif total moyen 
rentabilité des fonds 
propres résultat net / capitaux propres moyens 
taux de ditribution dividendes par action / bénéfice par action 
ratios de valeur de marché 
PER cours de l'action / bénéfice par action 
Rendement de 
l'action dividendes par action / cours de l'action 
valeur de 
marché/valeur 
comptable cours de l'action / valeur comptable par action 
ROE = résultat net / capitaux propres 
ROA = (EBIT – impôts) / actif total moyen 
Taux de croissance interne = profits mis en réserve/actif net 
Liste BDE disiZdance

Contenu connexe

Tendances

Rapport zones de risques liées à l'Impôt sur les Sociétés. Cas du Maroc
Rapport zones de risques liées à l'Impôt sur les Sociétés. Cas du MarocRapport zones de risques liées à l'Impôt sur les Sociétés. Cas du Maroc
Rapport zones de risques liées à l'Impôt sur les Sociétés. Cas du Maroc
bouchra elabbadi
 
Exercices corrigés Compta S2
Exercices corrigés Compta S2Exercices corrigés Compta S2
Exercices corrigés Compta S2
Cours Fsjest
 
Rapport-Stage-professionnel-BENDAOU-Mourad_revise
Rapport-Stage-professionnel-BENDAOU-Mourad_reviseRapport-Stage-professionnel-BENDAOU-Mourad_revise
Rapport-Stage-professionnel-BENDAOU-Mourad_revise
Mourad Bendaou
 
Comptabilite generale (cours+exercices corriges)
Comptabilite generale (cours+exercices corriges)Comptabilite generale (cours+exercices corriges)
Comptabilite generale (cours+exercices corriges)
Taha Can
 
L'impact de la digitalisation sur les pratiques du contrôle interne dans le s...
L'impact de la digitalisation sur les pratiques du contrôle interne dans le s...L'impact de la digitalisation sur les pratiques du contrôle interne dans le s...
L'impact de la digitalisation sur les pratiques du contrôle interne dans le s...
OmarMOUMINI
 

Tendances (20)

Rapport zones de risques liées à l'Impôt sur les Sociétés. Cas du Maroc
Rapport zones de risques liées à l'Impôt sur les Sociétés. Cas du MarocRapport zones de risques liées à l'Impôt sur les Sociétés. Cas du Maroc
Rapport zones de risques liées à l'Impôt sur les Sociétés. Cas du Maroc
 
Rapport de stage controle de gestion
Rapport de stage controle de gestionRapport de stage controle de gestion
Rapport de stage controle de gestion
 
Exercices corrigés Compta S2
Exercices corrigés Compta S2Exercices corrigés Compta S2
Exercices corrigés Compta S2
 
Comptabilite generale exercices et corriges 2
Comptabilite generale exercices et corriges 2Comptabilite generale exercices et corriges 2
Comptabilite generale exercices et corriges 2
 
Cours de gestion de portefeuille et des risques Pr Falloul
Cours de gestion de portefeuille et des risques Pr Falloul Cours de gestion de portefeuille et des risques Pr Falloul
Cours de gestion de portefeuille et des risques Pr Falloul
 
Cours compta approf (ofppt)
Cours compta approf (ofppt)Cours compta approf (ofppt)
Cours compta approf (ofppt)
 
Rapport de stage complet sur la planification et la gestion budgetaire d'une ...
Rapport de stage complet sur la planification et la gestion budgetaire d'une ...Rapport de stage complet sur la planification et la gestion budgetaire d'une ...
Rapport de stage complet sur la planification et la gestion budgetaire d'une ...
 
Théorie des coûts de transaction
Théorie des coûts de transactionThéorie des coûts de transaction
Théorie des coûts de transaction
 
Rapport-Stage-professionnel-BENDAOU-Mourad_revise
Rapport-Stage-professionnel-BENDAOU-Mourad_reviseRapport-Stage-professionnel-BENDAOU-Mourad_revise
Rapport-Stage-professionnel-BENDAOU-Mourad_revise
 
Chapitre 4: Analyse financière par les ratios
Chapitre 4: Analyse financière par les ratiosChapitre 4: Analyse financière par les ratios
Chapitre 4: Analyse financière par les ratios
 
Support Comptabilité approfondie ENCG-1.pdf
Support Comptabilité approfondie ENCG-1.pdfSupport Comptabilité approfondie ENCG-1.pdf
Support Comptabilité approfondie ENCG-1.pdf
 
Cours etat des soldes de gestion (s4 analyse financière)
Cours etat des soldes de gestion (s4 analyse financière)Cours etat des soldes de gestion (s4 analyse financière)
Cours etat des soldes de gestion (s4 analyse financière)
 
Cours : Le droit commercial Marocain
Cours : Le droit commercial Marocain Cours : Le droit commercial Marocain
Cours : Le droit commercial Marocain
 
Conception d’un balanced scorecard
Conception d’un balanced scorecard Conception d’un balanced scorecard
Conception d’un balanced scorecard
 
Etablissement stable vs filiale
Etablissement stable vs filialeEtablissement stable vs filiale
Etablissement stable vs filiale
 
Soutenance emna-chbinou-finale-finale
Soutenance emna-chbinou-finale-finaleSoutenance emna-chbinou-finale-finale
Soutenance emna-chbinou-finale-finale
 
Comptabilité et mathématiques financières 1 ère bac Sc. Eco. et Gestion
Comptabilité et mathématiques financières 1 ère bac Sc. Eco. et GestionComptabilité et mathématiques financières 1 ère bac Sc. Eco. et Gestion
Comptabilité et mathématiques financières 1 ère bac Sc. Eco. et Gestion
 
Comptabilite generale (cours+exercices corriges)
Comptabilite generale (cours+exercices corriges)Comptabilite generale (cours+exercices corriges)
Comptabilite generale (cours+exercices corriges)
 
Examen concours d'acces encg s5 www.cours-economie.com
Examen concours d'acces encg s5 www.cours-economie.comExamen concours d'acces encg s5 www.cours-economie.com
Examen concours d'acces encg s5 www.cours-economie.com
 
L'impact de la digitalisation sur les pratiques du contrôle interne dans le s...
L'impact de la digitalisation sur les pratiques du contrôle interne dans le s...L'impact de la digitalisation sur les pratiques du contrôle interne dans le s...
L'impact de la digitalisation sur les pratiques du contrôle interne dans le s...
 

En vedette

Exercice d'application des choix d'investissement
Exercice d'application des choix d'investissement Exercice d'application des choix d'investissement
Exercice d'application des choix d'investissement
Hajar EL GUERI
 
Analyse financiére (bilan + ratios)
Analyse financiére (bilan + ratios)Analyse financiére (bilan + ratios)
Analyse financiére (bilan + ratios)
Taha Can
 

En vedette (20)

Actions eval-v4
Actions eval-v4Actions eval-v4
Actions eval-v4
 
Exercice d'application des choix d'investissement
Exercice d'application des choix d'investissement Exercice d'application des choix d'investissement
Exercice d'application des choix d'investissement
 
Analyse financiére (bilan + ratios)
Analyse financiére (bilan + ratios)Analyse financiére (bilan + ratios)
Analyse financiére (bilan + ratios)
 
Credit logement csa_tdb_aout_2014
Credit logement csa_tdb_aout_2014Credit logement csa_tdb_aout_2014
Credit logement csa_tdb_aout_2014
 
observatoire meilleurs taux de crédit immobilier octobre 2014
observatoire meilleurs taux de crédit immobilier octobre 2014observatoire meilleurs taux de crédit immobilier octobre 2014
observatoire meilleurs taux de crédit immobilier octobre 2014
 
Gestion sociale de la réorganisation de l’offre de soins en Moselle-Est
Gestion sociale de la réorganisation de l’offre de soins en Moselle-EstGestion sociale de la réorganisation de l’offre de soins en Moselle-Est
Gestion sociale de la réorganisation de l’offre de soins en Moselle-Est
 
AffFormation sur les bonnes pratiques de gestion des déchets d'activités de s...
AffFormation sur les bonnes pratiques de gestion des déchets d'activités de s...AffFormation sur les bonnes pratiques de gestion des déchets d'activités de s...
AffFormation sur les bonnes pratiques de gestion des déchets d'activités de s...
 
Methodes agiles
Methodes agilesMethodes agiles
Methodes agiles
 
D’un système de financement à la prévention des soins - Omptimind winter
D’un système de financement à la prévention des soins  - Omptimind winter D’un système de financement à la prévention des soins  - Omptimind winter
D’un système de financement à la prévention des soins - Omptimind winter
 
Conf.journée licef 2016
Conf.journée licef 2016Conf.journée licef 2016
Conf.journée licef 2016
 
Cours principes de gestion
Cours principes de gestionCours principes de gestion
Cours principes de gestion
 
L'entreprise innovante et globale au 21ème siècle
L'entreprise innovante et globale au 21ème siècleL'entreprise innovante et globale au 21ème siècle
L'entreprise innovante et globale au 21ème siècle
 
Introduction à la Gestion de projets
Introduction à la Gestion de projetsIntroduction à la Gestion de projets
Introduction à la Gestion de projets
 
Bases du management
Bases du managementBases du management
Bases du management
 
Management des Organisations
Management des OrganisationsManagement des Organisations
Management des Organisations
 
Stratégie 2012 2016
Stratégie 2012 2016 Stratégie 2012 2016
Stratégie 2012 2016
 
La théorie de la contingence
La théorie de la contingenceLa théorie de la contingence
La théorie de la contingence
 
Theorie des-organisations
Theorie des-organisationsTheorie des-organisations
Theorie des-organisations
 
Principes comptables, normes internationales,comparaison
Principes comptables, normes internationales,comparaisonPrincipes comptables, normes internationales,comparaison
Principes comptables, normes internationales,comparaison
 
La création de valeur dans les entreprises de haute technologie : une évaluat...
La création de valeur dans les entreprises de haute technologie : une évaluat...La création de valeur dans les entreprises de haute technologie : une évaluat...
La création de valeur dans les entreprises de haute technologie : une évaluat...
 

Similaire à Cours de-finance

L'analyse du bilan patrimonial
L'analyse du bilan patrimonialL'analyse du bilan patrimonial
L'analyse du bilan patrimonial
Taha Can
 
Analyse financiere
Analyse financiereAnalyse financiere
Analyse financiere
KHALOUF
 
La Poste - rapport annuel 2010
La Poste - rapport annuel 2010La Poste - rapport annuel 2010
La Poste - rapport annuel 2010
Silicon Village
 
GNW Q1-08%20QFS
GNW Q1-08%20QFSGNW Q1-08%20QFS
GNW Q1-08%20QFS
finance24
 
GNW Q1-08%20QFS
GNW Q1-08%20QFSGNW Q1-08%20QFS
GNW Q1-08%20QFS
finance24
 
Bureau virtuel
Bureau virtuelBureau virtuel
Bureau virtuel
raymen87
 
Extrait ouvrage 65_outils_du_changement_arnaud_tonnele
Extrait ouvrage 65_outils_du_changement_arnaud_tonneleExtrait ouvrage 65_outils_du_changement_arnaud_tonnele
Extrait ouvrage 65_outils_du_changement_arnaud_tonnele
Sandra Santana
 
Le-commissariat-au-compte
 Le-commissariat-au-compte Le-commissariat-au-compte
Le-commissariat-au-compte
Tima Ait Tayeb
 
Cadre commun d'urbanisation du SI de l'etat v1.0
Cadre commun d'urbanisation du SI de l'etat v1.0Cadre commun d'urbanisation du SI de l'etat v1.0
Cadre commun d'urbanisation du SI de l'etat v1.0
ACDISIC
 

Similaire à Cours de-finance (20)

Biznis plan
Biznis planBiznis plan
Biznis plan
 
L'analyse du bilan patrimonial
L'analyse du bilan patrimonialL'analyse du bilan patrimonial
L'analyse du bilan patrimonial
 
Analyse financiere
Analyse financiereAnalyse financiere
Analyse financiere
 
La Poste - rapport annuel 2010
La Poste - rapport annuel 2010La Poste - rapport annuel 2010
La Poste - rapport annuel 2010
 
initiation-au-langage-c-et-exercices-corriges
initiation-au-langage-c-et-exercices-corrigesinitiation-au-langage-c-et-exercices-corriges
initiation-au-langage-c-et-exercices-corriges
 
Exercice pro-et-deontologie-20132
Exercice pro-et-deontologie-20132Exercice pro-et-deontologie-20132
Exercice pro-et-deontologie-20132
 
gestion de notariat avec openerp
gestion de notariat avec openerpgestion de notariat avec openerp
gestion de notariat avec openerp
 
GNW Q1-08%20QFS
GNW Q1-08%20QFSGNW Q1-08%20QFS
GNW Q1-08%20QFS
 
GNW Q1-08%20QFS
GNW Q1-08%20QFSGNW Q1-08%20QFS
GNW Q1-08%20QFS
 
Bureau virtuel
Bureau virtuelBureau virtuel
Bureau virtuel
 
Importation TADIMCA en belgique
Importation TADIMCA en belgiqueImportation TADIMCA en belgique
Importation TADIMCA en belgique
 
Mémoire fin d'étude gestion des interventions
Mémoire fin d'étude gestion des interventionsMémoire fin d'étude gestion des interventions
Mémoire fin d'étude gestion des interventions
 
Extrait ouvrage 65_outils_du_changement_arnaud_tonnele
Extrait ouvrage 65_outils_du_changement_arnaud_tonneleExtrait ouvrage 65_outils_du_changement_arnaud_tonnele
Extrait ouvrage 65_outils_du_changement_arnaud_tonnele
 
Bilan & compte_de_resultats
Bilan & compte_de_resultatsBilan & compte_de_resultats
Bilan & compte_de_resultats
 
Rapport pfev7
Rapport pfev7Rapport pfev7
Rapport pfev7
 
Le-commissariat-au-compte
 Le-commissariat-au-compte Le-commissariat-au-compte
Le-commissariat-au-compte
 
Extrait de l'ouvrage Le Lamy Droit du Financement
Extrait de l'ouvrage Le Lamy Droit du FinancementExtrait de l'ouvrage Le Lamy Droit du Financement
Extrait de l'ouvrage Le Lamy Droit du Financement
 
Cadre commun d'urbanisation du SI de l'etat v1.0
Cadre commun d'urbanisation du SI de l'etat v1.0Cadre commun d'urbanisation du SI de l'etat v1.0
Cadre commun d'urbanisation du SI de l'etat v1.0
 
Barometre des Pratiques de Veille 2008
Barometre des Pratiques de Veille 2008Barometre des Pratiques de Veille 2008
Barometre des Pratiques de Veille 2008
 
Manuel 3
Manuel 3Manuel 3
Manuel 3
 

Cours de-finance

  • 1. Cours De Finance Fiches de cours tirées du manuel Principes de gestion financière de Richard Brealey, Stewart Myers et Franklin Allen (chapitres 1 à 6 et chapitre 29) Liste BDE disiZdance
  • 2. Sommaire Chapitre 1 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2 1. Qu’est-ce qu’une société de capitaux . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3 2. Le rôle du directeur financier . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3 3. La séparation de la propriété et de la gestion . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3 Chapitre 2 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3 1. Introduction . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 4 1.1 Le calcul de la valeur actuelle et de la valeur future . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 4 1.2 La valeur actuelle nette . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 4 1.3 Risque et valeur actuelle . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 4 1.4 Valeurs actuelles et taux de rentabilité . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 4 1.5 Coût d’opportunité du capital . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 4 2. Les fondements du critère de la VAN . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 4 Chapitre 3 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5 1. L’évaluation des actifs de longue durée . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5 1.1 L’évaluation des cash-flows sur plusieurs périodes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5 1.2 Pourquoi le facteur d’actualisation diminue-t-il quand la durée augmente . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5 2. Rentes perpétuelles et annuités constantes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5 2.1 L’évaluation des rentes perpétuelles croissantes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5 2.2 L’évaluation des annuités constantes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5 3. Intérêt composé et valeurs actuelles . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5 4. Taux d’intérêt réel et nominal . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 6 Chapitre 4 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 6 1. Utiliser les formules de valeur actuelle pour évaluer des obligations . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 6 2. Les actions . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 6 Chapitre 5 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 7 1 Révision des principes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 7 1.1 Les concurrents de la VAN . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 7 1.2 Trois caractéristiques de la VAN à garder en tête . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 7 1.3 La VAN dépend des cash-flows, non des résultats comptables . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 8 2 Le délai de récupération . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 8 3 Le taux de rentabilité interne (TRI) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 8 3.1 Calcul du TRI . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 8 3.2 Le critère du TRI . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 8 4 Le choix d’investissement lorsque les ressources sont limitées . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 9 Chapitre 6 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 9 1 Ce qu’il faut actualiser . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 9 1.1 Ne tenir compte que des cash-flows . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 9 1.2 Estimer les cash-flows différentiels . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 9 1.3 Être cohérent dans la façon de traiter l’inflation . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 9 2. Le coût équivalent annuel . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 10 Chapitre 29 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 10 Chapitre 1 Liste BDE disiZdance
  • 3. 1. Qu’est-ce qu’une société de capitaux Les caractéristiques de la société de capitaux: - possibilité de faire un appel public à l’épargne - Conseil d’administration élu, peut être constitué de membres de la direction mais aussi d’autres personnes. - Séparation de la gestion et de la propriété - Responsabilité limitée : les actionnaires ne sont pas responsables personnellement des dettes de l’entreprise. - La SA est indépendante. Elle peut émettre de nouvelles actions, elle peut racheter une autre société et procéder à une fusion. - Inconvénients : fiscalité, coût de la gestion Choix d’investissement : quels actifs réels l’entreprise doit-elle choisir ? Décision de financement : comment trouver l’argent pour investir ? En général, ces deux décisions sont prises séparément. Les directeurs financiers doivent décider dans quels actifs investir mais également où investir. 2. Le rôle du directeur financier Choix d’investissement : quels actifs réels l’entreprise doit-elle choisir ? Décision de financement : comment trouver l’argent pour investir ? En général, ces deux décisions sont prises séparément. Les directeurs financiers doivent décider dans quels actifs investir mais également où investir. Le directeur financier est celui qui a la responsabilité d’une décision importante d’investissement ou de financement. Il participe à l’élaboration de la politique financière et de la planification de l’activité. Cependant, le conseil d’administration est le seul à décider du montant des dividendes et de l’émission de titres. 3. La séparation de la propriété et de la gestion Cette séparation a plusieurs avantages : - transfert de propriété sans incidence sur l’exploitation de l’entreprise - recrutement de dirigeants professionnels Toutefois, elle présente un inconvénient majeur : les objectifs des dirigeants peuvent différer de ceux des propriétaires. Le coût d’agence est la destruction de valeur imputable aux conflits entre dirigeants et actionnaires. Les actionnaires doivent supporter des coûts d’agence dès que : - les dirigeants ne cherchent pas à maximiser la valeur de l’entreprise - il faut contrôler et orienter leurs actions. Chapitre 2 On doit investir quand la VAN est positive. Liste BDE disiZdance
  • 4. 1. Introduction 1.1 Le calcul de la valeur actuelle et de la valeur future « Un euro aujourd’hui vaut plus qu’un euro demain ». Si CF1 représente la valeur à recevoir dans une période, alors : VA = facteur d’actualisation x CF1 Si on note r le taux de rentabilité, on a : facteur d’actualisation = 1/ (1+r). On appelle souvent ce taux de rentabilité le taux d’actualisation, l’exigence de rentabilité ou le coût d’opportunité du capital. VA = prix de marché 1.2 La valeur actuelle nette VAN = VA – investissement ou encore VAN = sortie de fonds initiale + CF1/ (1+r) 1.3 Risque et valeur actuelle « Un euro certain vaut plus qu’un euro risqué ». Lorsque le coût d’opportunité est supérieur à la rentabilité du projet de l’entreprise, le calcul de la VAN devient alors : VA = valeur / (1+ coût d’opportunité). 1.4 Valeurs actuelles et taux de rentabilité La rentabilité d’un investissement est donnée par la relation : Rentabilité = profit / investissement Le coût du capital investi est la rentabilité à laquelle on renonce en n’investissant pas en bourse. Le projet est intéressant si sa rentabilité est supérieure au coût du capital. On a donc deux critères de décision équivalents : - le critère de la VAN : il faut accepter les projets dont la VAN est positive - le critère du taux de rentabilité : il faut accepter les projets dont la rentabilité est supérieure au coût d’opportunité du capital. 1.5 Coût d’opportunité du capital Le coût d’opportunité du capital d’un projet est le taux de rentabilité attendu des actions ayant le même risque que ce projet. 2. Les fondements du critère de la VAN La VAN prend en compte la valeur temps de l’argent et les différences entre le taux de rentabilité d’un projet et le coût d’opportunité du capital. Elle prend en compte les cash-flows, c’est-à-dire les sommes d’argent à recevoir ou à dépenser. Liste BDE disiZdance
  • 5. Chapitre 3 1. L’évaluation des actifs de longue durée Valeur actuelle d’un actif à recevoir dans un an : VA = CF1/ (1+r1) 1.1 L’évaluation des cash-flows sur plusieurs périodes Les valeurs actuelles peuvent être additionnées. On en tire la formule des cash-flows actualisés : VA = Σ (CFt)/ (1+rt) t On obtient la VAN en ajoutant le cash-flow initial (généralement négatif). 1.2 Pourquoi le facteur d’actualisation diminue-t-il quand la durée augmente La valeur d’un euro à recevoir à la fin de l’année n doit être supérieure à la valeur d’un euro à recevoir à la fin de l’année n+1. On appelle courbe des taux (ou structure des flux d’intérêts à terme) la relation entre le taux d’intérêt et l’échéance d’un cash-flow. 2. Rentes perpétuelles et annuités constantes VA d’une rente perpétuelle = CF / r 2.1 L’évaluation des rentes perpétuelles croissantes VA d’une rente perpétuelle en croissance = CF1 / (r - g) où g est le taux de croissance 2.2 L’évaluation des annuités constantes On parle d’annuités constantes quand est prévu le versement d’une somme fixe par période, sur un nombre de périodes fixes. VA de séquences d’annuités constantes = CF x [1/r – 1/ r(1+r) t] L’expression entre crochets est le facteur d’annuités. 3. Intérêt composé et valeurs actuelles Lorsque l’argent est placé à intérêt composé, chaque intérêt est réinvesti pour rapporter davantage d’intérêts au cours des périodes suivantes. En revanche, dans le cas d’un placement à intérêt simple, l’intérêt ne rapporte pas d’intérêt. La périodicité des intérêts composés Un placement de 1€ au taux annuel r composé m fois dans l’année vaut Liste BDE disiZdance
  • 6. (1+(r/m)) m à la fin de l’année. Le taux équivalent annuel est de [1+(r/m)] m – 1. 4. Taux d’intérêt réel et nominal La formule permettant de convertir un cash-flow nominal futur (dans t périodes) en un cash-flow réel est : cash-flow réel = cash-flow nominal / (1+taux d’inflation) t La formule pour calculer le taux d’intérêt réel est : 1+r nominal = (1 + r réel) (1 + taux d’inflation) Chapitre 4 1. Utiliser les formules de valeur actuelle pour évaluer des obligations Si on possède une obligation, on reçoit un ensemble prédéterminé de cash-flows : chaque année jusqu’à l‘échéance de l’obligation, on reçoit un intérêt (appelé coupon), puis à l’échéance, le remboursement de la valeur nominale de l’obligation. La valeur nominale de l’obligation s’appelle également le principal. Il y a plusieurs façons de calculer la valeur actuelle de l’obligation : 1) VA = Σ valeur du coupon/ (1+r)t + (coupon + principal) / (1+r)n+1 De 1 à n 2) VA (obligation) = VA (coupons) + VA (versement final) = (coupon x facteur d’annuité constante sur n ans) + principal/ (1+r)n+1 Parfois, on a la VA de l’obligation et la valeur des coupons. Il faut alors calculer r c'est-à-dire le rendement à l’échéance. La méthode générale de calcul de r est la méthode par approximations successives. 2. Les actions La formule des cash-flows actualisés s’applique pour calculer la VA d’une action de la même manière que pour n’importe quel autre actif. VA d’une action = VA des dividendes futurs anticipés Taux de rentabilité espéré = r = (DIV1+P1-P0) / P0 On appelle souvent cette rentabilité espérée l’exigence de rentabilité des investisseurs. On peut trouver la formule du cours d’une action prévu au bout de n années : P0 = Σ DIV t / (1+r) t + Pn / (1+r) n De 1 à n Lorsque n tend vers l’infini, P0 = Σ DIV t / (1+r) t De 1 à ∞ Liste BDE disiZdance
  • 7. Les dividendes d’une entreprise peuvent augmenter à un taux constant. Un investissement de ce genre est un autre exemple de rente perpétuelle croissante. Pour trouver la VA de ces dividendes, on effectue le calcul suivant : (formule de Gordon - Shapiro) P0 = DIV1 / (r - g) avec r le taux d’actualisation et g le taux de croissance et avec r > g On peut chercher à estimer r, le coût des capitaux propres. Rendement = DIV1 / P0 r = DIV1 / P0 + g On peut également chercher à estimer le taux de croissance à long terme à l’aide du taux de distribution, c'est-à-dire le pourcentage du résultat (BPA, bénéfice par action) versé en dividendes. Taux de réinvestissement = 1 – taux de distribution = 1- DIV/BPA Rentabilité des capitaux propres = RCP = résultat / capitaux propres = BPA / Capitaux propres par action Taux de croissance du dividende = g = ratio de réinvestissement x RCP Il existe un lien entre le cours de l’action et le bénéfice par action : Rentabilité anticipée = rendement en dividende = ratio bénéfice / cours = DIV1 / P0 = BPA1 / P0 Le cours d’une action est égal à la valeur actuelle du bénéfice moyen associé à une croissance nulle, à laquelle s’ajoute la VAOC (valeur actuelle des opportunités de croissance) : P0 = BPA1 / r + VAOC VAOC = VAN1 / (r – g) Chapitre 5 1 Révision des principes 1.1 Les concurrents de la VAN La VAN n’est pas le seul critère de décision utilisé par les directeurs financiers. Environ 75 % des entreprises utilisent le TRI (taux de rentabilité interne) du projet. 1.2 Trois caractéristiques de la VAN à garder en tête I) La VAN reconnaît qu’un euro aujourd’hui vaut plus qu’un euro demain II) La VAN dépend uniquement des cash-flows du projet et du coût d’opportunité du capital III) Les valeurs actuelles peuvent s’additionner i.e. VAN (A+B) = VAN A + VAN B Liste BDE disiZdance
  • 8. 1.3 La VAN dépend des cash-flows, non des résultats comptables Taux de rentabilité comptable = résultat comptable / valeur comptable des investissements 2 Le délai de récupération Le délai de récupération (payback) d’un projet est le nombre d’années nécessaire pour que les cash-flows cumulés égalent l’investissement initial. La règle du délai de récupération n’accorde aucune importance aux cash-flows ultérieurs au délai limite. Elle accorde une importance égale à tous les cash-flows avant la date limite. Certaines entreprises actualisent les cash-flows avant de calculer le délai de récupération. Le critère du délai de récupération actualisé permet de savoir en combien d’années les cash-flows exprimés en euros actuels rentabilisent l’investissement initial. 3 Le taux de rentabilité interne (TRI) Cas d’un investissement qui génère un seul cash-flow Taux de rentabilité = cash-flow / investissement – 1 VAN = CF0 + CF1 / (1 + taux d’actualisation) 3.1 Calcul du TRI Le TRI est le taux d’actualisation qui annule la VAN. Le calcul du TRI se fait par approximations successives. 3.2 Le critère du TRI Le critère du TRI consiste à accepter un projet d’investissement si le TRI est supérieur au coût d’opportunité du capital de l’entreprise. Si coût d’opportunité = TRI alors VAN = 0 Si coût d’opportunité > TRI alors VAN< 0 Si coût d’opportunité < TRI alors VAN > 0 Le critère du TRI donnera la même réponse que la VAN toutes les fois que la VAN du projet sera fonction décroissante du taux d’actualisation. Il y a 4 points à surveiller concernant l’utilisation du TRI : - Si un projet offre des cash-flows positifs suivis de cash-flows négatifs, la VAN augmente avec l’augmentation du taux d’actualisation. On acceptera ce projet que si son TRI est inférieur au coût d’opportunité. - TRI multiples : si la série de cash-flows compte plus d’un changement de signe, le projet peut avoir plusieurs TRI ou n’en comprendre aucun. - Projets mutuellement exclusifs : le critère du TRI peut aboutir à un mauvais classement lorsque des projets mutuellement exclusifs diffèrent par leur durée de vie économique ou par le montant des investissements. Il faut prendre en compte le TRI de chaque investissement complémentaire. Liste BDE disiZdance
  • 9. - La courbe des taux : il faut comparer le TRI du projet au coût d’opportunité du capital. Mais, parfois, il y a un coût d’opportunité du capital pour les cash-flows de la première année, un coût du capital différent pour la deuxième année,… Dans ce cas, il n’existe aucune mesure simple pour estimer le TRI du projet. 4 Le choix d’investissement lorsque les ressources sont limitées Indice de profitabilité = VAN / investissement Chapitre 6 1 Ce qu’il faut actualiser Il faut retenir 3 règles fondamentales : - ne tenir compte que des cash-flows - toujours estimer les cash-flows différentiels - être cohérent dans sa façon de traiter l’inflation 1.1 Ne tenir compte que des cash-flows Le cash-flow est la différence entre l’argent reçu et l’argent déboursé. Les cash-flows doivent toujours être estimés après déduction des impôts. De plus, les cash-flows ne sont à actualiser qu’à partir du moment où ils se produisent. 1.2 Estimer les cash-flows différentiels - Ne pas confondre le revenu moyen et le revenu différentiel - Prendre en compte tous les effets secondaires - ne pas oublier le besoin en fonds de roulement : il s’agit de la différence entre les actifs d’exploitation et les dettes d’exploitation de l’entreprise. - oublier les coûts irrécupérables : il s’agit des sorties de fonds passées et irréversibles. Du fait qu’ils appartiennent au passé, les coûts irréversibles ne doivent pas influer sur la décision d’accepter ou non un projet. - tenir compte des coûts d’opportunité 1.3 Être cohérent dans la façon de traiter l’inflation 1+r nominal = (1+r réel) (1+ taux d’inflation) Si le taux d’actualisation est exprimé en termes nominaux, les cash-flows doivent être estimés en termes nominaux. Il faut actualiser les cash-flows nominaux à un taux d’actualisation nominal, les cash-flows réels à un taux d’actualisation réel. Amortissement fiscal = barème x valeur de l’investissement à amortir Economie d’impôts = amortissement fiscal x taux d’imposition Liste BDE disiZdance
  • 10. 2. Le coût équivalent annuel Le coût équivalent annuel est le cash-flow annuel suffisant pour rentabiliser l’investissement (y compris le coût du capital) sur la durée de vie économique de cet investissement. VA annuité = annuité x coefficient d’actualisation de l’annuité sur t années Coefficient d’actualisation de l’annuité = 1/r - 1/(r(1+r)t) Chapitre 29 FDR (fonds de roulement) = capitaux propres + dettes à long/moyen terme – actif immobilisé BFR (besoin en fonds de roulement) = stocks + créances clients – dettes d’exploitation Trésorerie = FDR – BFR = disponibilités – dettes financières à court terme EBIT (résultat avant intérêts et impôts) = CA – coût des marchandises vendues – amortissements Total des emplois = croissance du BFR + investissements + dividendes + variations de disponibilités Total des ressources = cash-flow issu de l’activité nouvel endettement + émissions d’actions Ratios d'endettement endettement à terme dette à long terme / (capitaux propres + dette à long terme) endettement total (dette à long terme + dette à court terme) / (capitaux propres + dette à long terme + dette à court terme) levier dette à long terme/ capitaux propres couverture des intérêts EBITDA / intérêts avec EBITDA : résultat avant amortissement, intérêts et impôts Ratios de liquidité BFR/FDR besoin en fonds de roulement / fonds de roulement liquidité courante (créances clients + dispo) / (dettes d'exploitation + dettes financières à court terme) liquidité immédiate dispo / dettes financières à court terme ratios de profitabilité rotation de l'actif ventes / actif total moyen rotation des stocks (stock moyen / coûts des produits vendus) x 365 Liste BDE disiZdance
  • 11. délai moyen de paiement des clients (créances clients moyennes / ventes) x 365 BFR en jours de vente (BFR / ventes) x 365 ratios de marge et rentabilité marge nette (EBIT - impôts) / ventes rentabilité de l'actif (EBIT - impôts) / actif total moyen rentabilité des fonds propres résultat net / capitaux propres moyens taux de ditribution dividendes par action / bénéfice par action ratios de valeur de marché PER cours de l'action / bénéfice par action Rendement de l'action dividendes par action / cours de l'action valeur de marché/valeur comptable cours de l'action / valeur comptable par action ROE = résultat net / capitaux propres ROA = (EBIT – impôts) / actif total moyen Taux de croissance interne = profits mis en réserve/actif net Liste BDE disiZdance