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Perspectivas de mercados para segundo semestre 2019

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Perspectivas de mercados de Andbank para el segundo semestre de 2019. Sobreponderamos Ibex 35, aunque reducimos en general el peso de la renta variable en nuestras carteras.

Publié dans : Économie & finance
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Perspectivas de mercados para segundo semestre 2019

  1. 1. 1 OPINIÓN CORPORATIVA DE ANDBANK Perspectivas de mercados para la segunda mitad de 2019  Hay una percepción generalizada de que los mercados se encuentran cerca de sus límites, y por lo tanto podrían encontrarse enuna situación de agotamiento. Eso es cierto, pero solo en una porción del mercado. Concretamente, en aquellas regiones en las que los instrumentos de deuda ofrecen rentabilidades cercanas a cero (o negativas). Sin embargo, el resto del mundo sigue beneficiándose de lo que Einstein denominó como la fuerza más poderosa del universo:“El interés compuesto”;yes en estas regiones en donde el inversor debe concentrarsus inversiones.  En Estados Unidos, los datos de coyuntura no se han debilitado lo suficiente para justificar una bajada de tipos de interés enel futuro inmediato. Sin embargo, mantener la incertidumbre en tornoal conflicto comercial con China podría ayudar a la Casa Blanca a alcanzar su objetivo:mantener un cierto grado de incertidumbre para que la Fed suavice las condiciones monetarias.  En Europa, el BCE ha decidido mover ficha siendo explícito sobre su determinación de volver a aplicar las medidas expansivas necesarias en caso de que la coyuntura lo requiera.  La situación en Reino Unido, por su parte, tiene visos de acabar en una convocatoria de elecciones generales.  En España, los buenos datos del primer trimestre se han traducido en revisiones al alza del PIB, en un contexto en que la dilatación del períodode formación de gobierno impedirá presentar los Presupuestos del Estado para este año. Sectores como el eléctrico, consumo minorista o telecomunicaciones (con un peso ya superior al de los bancos) están empujando la bolsa. La última temporada de publicación de resultados empresariales se cerró con cifras de ventas por encima de lo previsto.  Andbank considera que, mientras no se declare una guerra comercial a gran escala, la renta variable podría seguir contando con un buen soporte hasta final del año.  En renta fija, los mercados han seguido mostrando un buen comportamiento ante la extrema moderación de los bancos centrales, ycabe esperar que los riesgos asociados a las tensiones comerciales contengan temporalmente los rendimientos de los bonos de referencia.  En relación a la deuda corporativa, la evoluciónde sus diferenciales ha estado en línea con la del mercado bursátil –si bien de forma menos acentuada–, y la confianza de los inversores en la capacidad de los bancos centrales de
  2. 2. 2 mantener los mercados a flote explica las fuertes entradas de recursos en estos activos durante la primera mitad de 2019.  La entidad prevé asimismo que el pacto alcanzado por la OPEP+ para recortar la producción de petróleo tenga continuidad en el segundo semestre del año, contribuyendo a sostener (artificialmente) el precio del crudo.  Con respecto al mercado de divisas, Andbank expresa preferencia en perspectiva a corto plazo por el real brasileñoo el dólar australiano, y considera sobrevalorados el rublo ruso yel peso mexicano. 9 de julio de 2019. Alex Fusté, economista jefe del Grupo Andbank, y Marian Fernández, responsable de estrategia macro de Andbank España, han presentado hoy en rueda de prensa el informe de Andbank sobre ‘Perspectivas económicas y de mercados para la segunda mitad de 2019”. Estados Unidos En relación a la tregua en el conflicto comercial entre el país norteamericano y China impartida por el G20, Andbank apunta a que, pese al tono optimista de ciertas declaraciones en los medios de comunicación sobre un acercamiento de posiciones entre ambas potencias, “la experiencia reciente hace que siga prevaleciendo una cierta desconfianza sobre la posibilidad de alcanzar acuerdos estables”. Mantener la incertidumbre en torno a los mismos podría ayudar sin embargo a la Casa Blanca a alcanzar su objetivo, que es un recorte en los tipos de interés. Llegados a ese punto, la lógica política sugiere que podría buscarse un nuevo acercamiento comercial con China. Eso permitiría a Donald Trump iniciar la próxima campaña presidencial con una economía beneficiándose por partida doble: estímulos monetarios y certidumbre comercial. Por lo que respecta a la actuación de la Reserva Federal estadounidense, en la última reunión del Comité de Operaciones de Mercado Abierto comunicó cambios significativos en su “diagrama de puntos”, en virtud de los cuales el rango de las previsiones de tipos para 2019 descendió a 1,9%-2,6%, situándose por debajo del rango de previsiones de marzo. La media para 2020 también se redujo, pasando de 2,65% a 2,125%. En cuanto al crecimiento económico, la Fed lo caracteriza como “moderado” en lugar de “sólido”, enfatizando que la inversión en capital fijo “sigue siendo baja”, pero que “los aumentos de empleo han sido sólidos” y que “el gasto de consumo parece haber repuntado”. La inflación continúa por debajo del objetivo del 2%. Andbank percibe una cierta disposición de la Fed a suavizar el entorno monetario. Un posicionamiento, por cierto, muy diferente al de inicio de 2019 en que la Fed aún seguía inclinada a endurecer la política monetaria. Pero no creemos que la Fed tenga motivos para moverse de extremo a extremo. El discurso imperante sobre bajadas de tipos de la Fed, hoy, puede deberse más a un deseo de los participantes del mercado que al
  3. 3. 3 posicionamiento real de la institución. A pesar de la longitud del ciclo actual (121 meses de expansión), la intensidad de la recuperación ha sido mucho menor que la de ciclos anteriores. El ciclo actual, que se inició en 2009, acumula un crecimiento en PIB del 25%, mientras que el ciclo 1961-70 acumuló un 52%, y el ciclo 1991-01 un 43%. De hecho, el ciclo actual arroja un crecimiento que aún está por debajo del crecimiento promedio de todos los ciclos (y que es del 33%). Así que, si la historia se repite, el ciclo actual puede extenderse por 3 años más hasta alcanzar un crecimiento acumulado promedio. Por último, y en materia bursátil, la entidad considera que “mientras no se declare una guerra comercial a gran escala, y nos movamos en el terreno de las tarifas, la renta variable podría seguir contando con un buen soporte hasta final de año”. La razón es que hay muchos mecanismos por los que China puede evitar esos aranceles. Solo hay que ver como los productores chinos utilizan mercados plataforma como Vietnam para reubicar sus productos en los EUA. Separan los productos en componentes, y los vuelven a ensamblar, colocando la etiqueta de “Made in Vietnam”. Esto, y nada más, explica que las importaciones de productos chinos en Vietnam se haya disparado un 21% en el periodo enero-mayo. En cuanto a la temporada de resultados empresariales del primer trimestre, esta fue mejor de lo anticipado por los analistas, de modo que, por ahora, “no hay motivos para modificar la previsión de cotización por fundamentales para el índice S&P de 2.800 puntos para final de año”. Perspectivas de los mercados financieros en Estados Unidos  Renta variable (S&P): LIGERA INFRAPOND. (obj: 2.800; salida: 3.070)  Deuda soberana: INFRAPOND. (entrada en UST a 10 años: 2,2%)  Deuda corporativa (CDXIG): SOBREPONDERAR (diferencial objetivo: 50)  Deuda corporativa (CDXHY): POND. NEUTRAL (diferencial objetivo: 410)  Divisas (Índice DXY): POND. NEUTRAL Europa Mirando a Europa, Andbank destaca las moderadas manifestaciones de Draghi sobre que recurriría “a todos los instrumentos a su disposición” ante el aumento de la incertidumbre. La entidad resaltó asimismo la decisión del BCE que en su última cita fue más allá de la extensión en 6 meses del forward guidance sobre tipos (“no subirán hasta al menos mediados de 2020”), y de la posiblidad de “depo tiering” si se decantaran por una bajada de tipos. Así, bajadas de tipos, reactivación del QE o cambios (adicionales) en el forward guidance han sido planteadas como posibilidades por varios miembros del BCE. Esto es claramente un paso adelante desde el “mantra” de las últimas reuniones y deja la puerta explícitamente abierta a una política monetaria aún más laxa”. Sobre el Brexit, la entidad apunta que la hipotética elección de Boris Johnson como primer ministro impartiría “un enfoque más radical en comparación con el de May en un país polarizado”. Cabe esperar asimismo que, si accede al cargo, intente renegociar
  4. 4. 4 algunos aspectos clave del brexit, pero que Bruselas no modifique su postura, lo cual conduciría a Johnson a buscar una salida sin acuerdo que el parlamento bloquearía, y que devolvería la situación “al punto de partida”. En los mercados de renta fija, el rendimiento de los bonos soberanos alemanes se ha hundido en territorio negativo, por debajo de los japoneses, suscitando según Andbank “el temor a una ‘japonización’ de la economía europea”. El mercado de bonos parece reflejar tanto varios recortes de tipos de interés por parte de la Fed como la falta de acuerdo entre China y EE.UU. En Italia, la determinación del BCE de relanzar la estrategia de QE se ha sumado recientemente al nuevo TLTRO (III), que beneficia principalmente a los bancos italianos, de modo que la confrontación está contenida y el procedimiento por déficit excesivo podría evitarse si el país transalpino realizara algunas concesiones. Por último, los mercados bursátiles están beneficiándose del impulso de los beneficios empresariales en Europa. Tras una temporada de resultados ligeramente mejor de la esperada, asistimos según Andbank “a revisiones al alza de resultados en toda la región”. Eso ha conducido a la entidad a mantener su objetivo de fin de año. Perspectivas de los mercados financieros en Europa  Renta variable (Stoxx Europe): POND. NEUTRAL (objetivo: 387; salida: 406)  Renta variable (Euro Stoxx): POND. NEUTRAL (objetivo: 379; salida: 398)  Deuda soberana (Países centrales): INFRAPOND. (objetivo rend. Bund: -0,10%)  Deuda soberana (P. periféricos): MIXTA (ES 0,65%, IT 2,10%, PT 0,8%, IR 0,2%)  Deuda corporativa (iTraxx Europe IG): INFRAPOND. (diferencial objetivo: 80)  Deuda corporativa (iTraxx Europe HY) : INFRAPOND. (diferencial objetivo: 325)  Divisas (EUR/USD): POND. NEUTRAL (1,125) España En España, Seguimos a la espera del primer voto de investidura previsto para el 22 de julio. Cualquier retraso en la formación del Gobierno impediría presentar los Presupuestos del Estado para este año, de modo que Sánchez seguramente remitirá la propuesta que ya presentó en 2018, aprobada por la UE. Los datos oficiales de la economía española reflejan una actividad más fuerte de lo que se había previsto para el primer semestre, lo que ha inducido a instituciones como Banco de España o Funcas a revisar al alza la tasa de crecimiento del PIB para el año en 0,2 puntos (hasta el 2.4%). Por lo que respecta a la inflación, la hipotética materialización de los factores de riesgo para la actividad probablemente se traducirá en una tasa de crecimiento de los precios inferior a la anticipada. Sin embargo, la mayor inflación subyacente prevista encontraría apoyo en la reducción de la holgura productiva de la economía. Algo que queda demostrado en el índice de Capacidad Utilizada, que ha venido recuperándose gradualmente, pasando del 77% en el primer trimestre el 2017 al 80.5% en la actualidad.
  5. 5. 5 Sectores como el de utilities, comercio minorista y las telecomunicaciones, tienen ya un peso del 32% en el IBEX y lideran la bolsa españolas, ya que la política del BCE de deprimir la curva de rendimientos en todos los países de la zona euro, favorece a estos sectores. La última temporada de publicación de resultados empresariales se cerró además con cifras de ventas por encima de las previsiones del consenso, pero los márgenes fueron 20 pb inferiores a lo esperado y, por ende, también lo fueron en cierta medida los beneficios. Pese a esto, los analistas e inversores mantienen sus previsiones de beneficio por acción (BPA) en torno a 800 EUR. Dados los riesgos externos que podrían afectar al mercado español –especialmente un brexit sin acuerdo–, Andbank ha decidido “mantener el objetivo de BPA para el Ibex en 779 euros y el PER sobre beneficios 2019 en 12,5x, lo que arroja una cotización objetivo por fundamentales para el IBEX de 9.736 puntos”. Por último, y en relación a la deuda pública española, la entidad ha aplicado una prima de riesgo de 75 pb sobre el bono alemán para determinar el objetivo de rendimiento del español, de 0,65%. Perspectivas de los mercados financieros en España  Renta variable (IBEX): SOBREPONDERAR (obj.: 9.736; salida: 10.200)  Deuda soberana: INFRAPONDERAR (objetivo de rendimiento del bono: 0,65%)  Deuda corporativa (IG): INFRAPONDERAR  Deuda corporativa (HY): INFRAPONDERAR Japón En Japón, el gobierno retiró un informe de su Autoridad de Servicios Financieros que ponía en cuestión la sostenibilidad del sistema público de pensiones y su capacidad para sostener los medios de vida de las personas. Esa inquietud podría debilitar la mayoría de Abe en las elecciones a la cámara alta. Pese a la adopción de medidas para superar los problemas demográficos, tanto en materia laboral, limitación de horas extras o de educación y cuidados gratuitos para la población infantil, estos problemas persisten, con el numero de nacimientos acercándose peligrosamente a la cifra de 900 mil al año y una tasa de fertilidad en caída (ahora en 1.42 hijos por mujer). El PIB japonés del primer trimestre creció sorpresivamente a una tasa anualizada del 2,2%, superior a la estimación inicial, conduciendo a Abe a afirmar que se habían logrado sus objetivos económicos reales pese a no haber alcanzado la inflación del 2%. Las cifras del PIB para el segundo trimestre no serán, en cambio, tan positivas ya que estamos observando lecturas negativa en (del -0,8%) para el PIB del mes de Abril. El gobernador del BoJ afirmó que “el banco central todavía es capaz de implementar medidas de estímulo” y que emprendería “más acciones si se perdiera el impulso de la actividad”. Entre los efectos más destacados de todas estas medidas está que los tipos de interés ultra bajos han provocado un alargamiento de los plazos de vencimiento de la deuda empresarial, que ha superado los 10 años por primera vez desde 1991.
  6. 6. 6 En este contexto, las gestoras de activos internacionales están lanzando fondos de inversión colectiva cotizados en bolsa para intentar hacerse con el mercado minorista japonés, ya que estos inversores minoritarios demandan, cada vez más, activos extranjeros a tasas positivas, lo que a su vez explica el buen comportamiento de la deuda de países emergentes. Algo que continuará ocurriendo. Perspectivas de los mercados financieros en Japón  Renta variable (N225): POND. NEUTRAL (objetivo: 22.250; salida: 22.700)  Deuda soberana: INFRAPONDERAR (objetivo de rendimiento: 0,10%)  Divisas (USD/JPY): INFRAPONDERAR (objetivo a medio plazo: 114) China Andbank considera que, pese a la desaceleración económica –con una caída de la producción industrial en mayo del 5% interanual y del 5,6% en la inversión en activos fijos–, “es improbable que el banco central chino baje los tipos”. El China Securities Journal afirmó que “pese a la persistente presión a la baja sobre la economía, China debe mantener la independencia de su política monetaria”, y que “aun con un recorte de tipos de interés por el PBoC, la economía real podría ser incapaz de cobrar impulso”. En ese contexto, y debido a que la inversión estadounidense en China se desaceleró drásticamente hasta tasas del 7,5% entre enero y mayo, el FMI ha revisado a la baja su previsión de crecimiento económico para 2019 al 6,2%. El PBoC está cumpliendo en cualquier caso con su promesa de proporcionar liquidez a los bancos de pequeño y mediano tamaño y ha reducido el coeficiente de reservas mínimas obligatorias seis veces desde el inicio de 2018 para estimular la actividad de préstamo y apuntalar una economía. El gobierno está potenciando además el gasto de inversión en infraestructuras, y en mayo aprobó 20 proyectos por un importe de 51.600 millones de CNY. Además, ha introducido incentivos fiscales en apoyo de empresas, sobre todo a las perjudicadas por la guerra comercial. El FMI ha sugerido que las medidas de China para sanear sus cuentas públicas podrían irse al traste con todos estos estímulos, y Andbank añade que “cabe esperar que China no pueda proteger su economía a base de estímulos indefinidamente”. En materia comercial, aunque hay gestos por parte de Pekín para calmar al equipo negociador de los EUA, como por ejemplo la aprobación de la nueva Foreign Investment Law, o los cambios en leyes relacionadas con la propiedad intelectual a fin de reducir el alcance de la transferencia coercitiva de tecnología; hay otros aspectos que indican que China no parece dispuesta a ceder en todos los frentes. En esa dirección apunta por ejemplo la decisión del Ministerio de Comercio de aumentar las tasas antidumping sobre los tubos de aleación de acero sin soldadura importados de EE.UU. y la UE. Las autoridades de Pekín siguen advirtiendo a las empresas domésticas de posibles dificultades futuras, fruto de las posiciones alejadas de ambas partes.
  7. 7. 7 Perspectivas de los mercados financieros en China  Renta variable (índice Shanghái): INFRAPOND (obj.: 3.000; salida: 3.100)  Renta variable (índice Shenzhén): INFRAPOND (obj.: 1.600; salida: 1.640)  Deuda soberana: POND. NEUTRAL (objetivo de rendimiento: 3,25%)  Divisas (CNY/USD): INFRAPONDERAR (objetivo: 7,0) India En relación a India, Andbank ha revisado a la baja la estimación de algunos parámetros para el país, recortando por ejemplo el crecimiento de la productividad del 5 al 4,5% – ante el fracaso del gobierno de Modi en implementar un programa para impulsar la industria– o el del PIB (del 7.5% al 7%). La cotización objetivo para el índice Sensex, por su parte, pasaría de 40.800 a 40.000 puntos. Esta revisión a la baja se produce a pesar del contexto en que el Banco Mundial prevé un entorno favorable en el que la India crecerá de media un 7,5% en los próximos tres años, apoyada en la solidez de la inversión y el consumo privado. En el ejercicio fiscal 2018/19, el país creció un 7,2% y esperamos que esa tónica de desaceleración permanezca unos trimestres más. De cara al futuro, sí que esperamos una reactivación de la inversión, que se beneficiarán del fortalecimiento del crecimiento del crédito, en un contexto en el que los problemas de la banca pública habrán quedado atrás, y un entorno monetario más acomodaticio con el nuevo presidente del RBI. Eso permitirá a India volver a ser la primera economía emergente, superando en 2021 la tasa de crecimiento prevista para China en 1,5 puntos. La tasa de desempleo definirá sin embargo los próximos cinco años para India. En 2018 se situó en el 6,1%, la más alta desde 1972. India necesita crear un mínimo de 6 millones de empleos al año, ya que unos 12 millones de personas alcanzan la edad laboral cada año, pero la tasa de actividad sigue siendo de apenas el 50%. El problema está en que sigue produciéndose un abandono de la agricultura, un sector que emplea indirectamente a casi la mitad de la población activa. Es por ello que India necesita absorber toda esa mano de obra, para así evitar problemas de desempleo. Por otro lado, los empleos de alta calidad escasean: el año pasado se postularon 25 millones de candidatos para cubrir 90.000 plazas en los ferrocarriles estatales. Si bien es cierto de que ahora hay más centros de ensamblaje de teléfonos móviles, la fabricación apenas representa el 16% del PIB, muy por debajo del objetivo de Modi del 25%. Cabe apuntar que India sigue registrando uno de los índices de desigualdad más altos del mundo. En el ámbito político, Andbank prevé que la coalición de gobierno de Modi pueda lograr “una mayoría crucial en la cámara alta del parlamento el próximo año si algunos pequeños partidos regionales se sumasen a un bloque que recientemente obtuvo un mandato abrumador en la cámara baja”. El control de ambas cámaras es esencial para
  8. 8. 8 que prospere la polémica legislación promovida por Bharatiya Janata (BJP), que podría incluir reformas económicas clave en materia laboral o de adquisición de suelo. Perspectivas de los mercados financieros en India  Renta variable (SENSEX): POND. NEUTRAL (obj.: 40.023; salida: 42.000)  Deuda soberana: SOBREPONDERAR (objetivo de rendimiento: 6,0%)  Deuda corporativa: SOBREPONDERAR  Divisas (INR/USD): INFRAPONDERAR (objetivo: 72) Israel En Israel la actividad se está desacelerando, con un debilitamiento de la producción industrial. El índice de precios al consumo subió un 0,7% y los precios de la vivienda crecieron por tercer mes consecutivo. En renta variable, el índice TLV-125 retrocedió en mayo un 2,3%. Por lo que respecta a resultados empresariales, si se excluyen los sectores de telecomunicaciones, hidrocarburos y farmacéutico, todos los demás publicarán previsiblemente crecimientos del BPAsuperiores a los esperados. En renta fija, la caída en el rendimiento de los bonos del Tesoro de EE.UU. hizo caer el de sus homólogos israelíes hasta nuevos mínimos. En el mercado de deuda corporativa, el índice del segmento con categoría de grado de inversión registró una ampliación del diferencial de unos 15 pb, situándose en 1,25%, mientras que el índice de deuda de alto rendimiento (Tel-Bond-Tsuot) se amplió alrededor de 30 pb, hasta el 2,68%. En ese contexto, la perspectiva de Andbank sobre el mercado de bonos israelí “sigue siendo negativa”. En materia de divisa, el Shekel israelí acumula una revalorización del 3,39% frente al USD en lo que va de año. Mantenemos una visión favorable para esta moneda. Perspectivas de los mercados financieros en Israel  Renta variable (índice TL V35): POND. NEUTRAL («a valor razonable»)  Deuda soberana (bono a 10 años en USD): INFRAPOND. (rendim. real: 0,33%) Brasil En Brasil, el entorno general se ha vuelto más propicio en las últimas semanas a la aprobación de la reforma de las pensiones. De salir adelante, el ministro de Economía Paulo Guedes estimó que el país ahorraría costes por un total 960.000 millones de reales. El mercado en cambio estima que el impacto fiscal de la reforma estaría en el rango de entre 500.000 y 700.000 millones de BRL. En paralelo a esa cuestión, la coyuntura económica brasileña mantiene el tono de debilidad, y Andbank considera que “los tipos de interés deberían seguir bajos durante más tiempo”. Por su parte, la dinámica de la deuda pública a largo plazo dependerá de las reformas, pero Andbank estima que “el bono local a 10 años estará en 8.75% al final del año”, y
  9. 9. 9 4.5% para el bono denominado en dólares; lo cual conduce a la entidad a fijar el estatus para estos bonos en el nivel de “caros”(y a recomendar una exposición de ligera infraponderación), tras muchos meses de mantener una sobreponderación. Perspectivas de los mercados financieros en Brasil  Renta variable (IBOVESPA): LIGERA INFRAP (obj.: 99.100; salida: 109.000)  Deuda soberana en BRL: INFRAPONDERAR (target 8,5%)  Deuda soberana en USD: LIGERA INFRAP (target 4,5%)  Divisas (BRL/USD): SOBREPONDERAR (objetivo a medio plazo: 3,75) México En México, la agencia Fitch ha reducido la calificación del bono soberano mexicano a BBB con perspectiva estable y Moody's (A3) ha revisado su perspectiva a negativa. Estos cambios responden a las estimaciones de menor crecimiento y a la incertidumbre en el frente comercial, en que Trump ha lanzado un órdago arancelario si México no realiza concesiones en materia inmigratoria. En paralelo, Andbank considera que “los riesgos para las cuentas públicas siguen procediendo de la financiación de Pemex”. Pese al mantenimiento del superávit público primario, los ingresos siguen dependiendo del impuesto sobre la gasolina y estos han sido menores de lo anticipado. El ben resultado fiscal se debe a que el gasto público viene siendo muy moderado, pero esto puede deberse a una pauta tradicional que se da en el inicio de cada sexenio (coincidiendo con el cambio en los equipos técnicos de gobierno), para empezar a acelerarse el gasto tras el primer año del nuevo gobierno. Habrá que esperar a ver si realmente se da un deterioro de la situación fiscal que pudiera castigar a los bonos de este país. De momento, no lo vemos. El Banco de México mantuvo fijo, por unanimidad, el tipo de referencia en el 8,25%, pero comentarios recientes de su Comité de Política Monetaria han puesto de manifiesto diferencias sobre el rumbo de los tipos. La inflación general cayó en México en el mes de mayo al 4,28% y, la inflación subyacente al 3,77%, lo que ayuda a pensar en un posible “apoyo” para la bolsa local desde el banco central, en forma de bajada de tipos. Un mercado de renta variable en donde las correcciones recientes han dado al traste con las ganancias superiores al 10% que acumulaba el mercado en 2019. La persistencia de riesgos internos y externos es innegable, y los factores positivos – relacionados con la ejecución favorable de la política fiscal del Gobierno de AMLO– siguen sin reflejarse en la prima de riesgo de la bolsa. En el actual contexto, no podemos decir que el mercado esté caro, y mantenemos la cotización objetivo para el índice bursátil IPC de Mexico en 44.000 puntos. Por último, y en materia de renta fija, Andbank ha adoptado “una ponderación de sobreponderación” en los bonos de gobierno en moneda local, y “neutral” en los bonos denominados en dolares. Pese al considerable desplazamiento descendente de toda la curva de rendimientos y al siempre probable riesgo de contagio desde Pemex a la deuda soberana, que sigue latente, el bono mexicano denominado en MXN con
  10. 10. 10 vencimiento a 10 años aún tiene potencial alcista. Cabe esperar que el diferencial para el bono mexicano en local y en USD siga en su nivel actual. Por eso, la entidad mantiene sin cambio los objetivos de diferenciales. Perspectivas de los mercados financieros en México  Renta variable (IPC México): POND. NEUTRAL (objetivo: 44.000; salida: 46.200)  Deuda soberana en MXN: SOBREPONDERAR (diferencial obj.: 475, o 6,95%)  Deuda soberana en USD: NEUTRAL (diferencial obj.: 175, o 3,95%)  Divisas (MXN/USD): INFRAPONDERAR (objetivo a medio plazo: 20,00) Argentina En Argentina, el peso se mantuvo como la divisa más fuete de la región en el último mes, lo que contribuyó a mejorar el índice de aprobación e intención de voto de Macri. La estabilidad de la inflación también tuvo un efecto positivo, con un dato del IPC de +3,1% mes a mes en mayo, y unos datos preliminares para junio que sitúan los precios en el 2.1% mes a mes según el dato IPC Online.. El contexto político es complejo, en donde el principal hito fue la nominación de Miguel Ángel Pichetto como candidato a vicepresidente, acompañando al presidente Macri para las elecciones presidenciales de este año. Su discurso ha sido muy favorable al mercado, quien ve en esta combinación una línea de gobernabilidad favorable para la economía y los activos. Wall Street otorga una elevada probabilidad de victoria a esta fórmula Macri-Picheto. Especialmente ahora que los datos económicos empiezan a salir mejor, pero también porque Picheto proviene del movimiento Peronismo-federal, lo que resta votos a la formula contrincante de Cristina Fernandez y Alberto Fernandez, que representan al peronismo-radical, y defienden postulados menos liberales. En materia fiscal, el país lleva 10 meses consecutivos con superávit primario. Yen materia de actividad, el dato de PIB de abril representó una subida del 0.8% mes a mes. De cara al futuro, el índice líder de actividad creció un 0.87%, y el índice de confianza del consumidor aumentó un 11.2% en Junio. Todo esto repercute favorablemente en la intención de voto a Macri, que ya superaría a CFK en algunas encuestas. Perspectivas de los mercados financieros en Argentina  Deuda soberana (bono a 10 años en USD): SOBREPONDERAR (obj. rto.: 9,50%)  Divisas (USD/ARS): INFRAPONDERAR (objetivo para final de 2019: 47)
  11. 11. 11 Estrategia de inversión para la segunda mitad de 2019 Renta variable:Ligera infraponderación. Preferidos:Asia emergente (Vietname India), Europa (España), México y Japón. Andbank considera que, “mientras no se declare una guerra comercial, la renta variable podría seguir contando con un buen soporte hasta final del año”, y las encuestas y sentimiento arrojan señales ligeramente positivas que indican una postura favorable de los inversores y apuntan a la permanencia del momentum. Dicho esto, la exposición de los inversores en renta variable es alta a nivel global. Esto está corroborado por el índice SKEW en niveles muy bajos, lo que indica que en el mercado de opciones fuera de dinero, los especuladores están comprando más intensamente calls que puts, posicionándose para una extensión de las subidas. En términos de flujos, ha habido movimientos hacia la renta variable de los EE. UU. durante los últimos días, en detrimento del resto de mercados, que han perdido 2.2 billones en el mismo período en todo el mundo. La UE y los mercados emergentes son los que han sufrido más salidas netas, debido tanto a las crecientes tensiones entre Estados Unidos y China, como a la incertidumbre política de la UE. Renta Fija países desarrollados:Infraponderar. Preferidos:Italia y USA  Bono del Tesoro USA. Rendimiento objetivo: 2.2%  Bono del Reino unido. Rendimiento objetivo: 1,00%  Bono Alemán. Rendimiento objetivo: -0,10%  Bono español. Rendimiento objetivo: 0,65%  Bono italiano BTPI. Rendimiento objetivo: 2,10%  Bono del Estado portugués. Rendimiento objetivo: 0,8%  Bono del Estado irlandés. Rendimiento objetivo: 0,20%  Bono del Estado griego. Rendimiento objetivo: 2,65%  Bono de Japón. Rendimiento objetivo: 0,00% Renta Fija corporativa:Infraponderar.Preferidos:Investmentgrade en USD yHigh Yield en USD En materia de deuda corporativa en EUR, la evolución de sus diferenciales estuvo en línea con la del mercado bursátil, si bien de forma menos acentuada. El mensaje más moderado de los bancos centrales ha favorecido “a los diferenciales de las emisiones de deuda de empresas, tanto de las calificadas con grado de inversión como de las de alta rentabilidad”. Por su parte, la confianza de los inversores en la capacidad de los bancos centrales de mantener los mercados a flote explica las fuertes entradas de recursos en estos activos durante la primera parte del 2019.
  12. 12. 12 Pese a que el nuevo plan de liquidez del BCE (TLTRO III) es menos atractivo para los bancos europeos que el anterior, los bancos italianos podrían ser los mayores beneficiados, con una demanda que podría llegar a ser considerable. Para los bancos españoles, el impacto puede ser pequeño, y en el caso de los bancos alemanes y franceses, es poco probable que demanden grandes volúmenes.  Grado de inversión en Euro (Itraxx Europe): Negativos. Diferencial objetivo en 80pb  Grado especulativo en Euro (Itraxx Xover): Negativos. Diferencial objetivo en 325pb  Grado de inversión en USD (CDXIG): Positivo. Diferencial objetivo en 50pb  Grado especulativo en USD (CDX HY): Neutral-Negativo. Diferencial objetivo en 400pb Renta Fija Emergente:Sobreponderar.Preferidos:Asia (India, Indonesia, Malasia, Filipinas y Singapur). Latinoamerica (Mexico en local yArgentina en USD). Evitar: Taiwan, Corea del sur, Tailandia, China yBrasil en local. Por lo que respecta a los bonos de mercados emergentes, hasta la fecha Andbank ha aplicado la regla general consisten en ‘comprar’ cuando se cumplan dos condiciones: “que el bono del Tesoro estadounidense ofrezca un rendimiento real igual o superior al 1%, y que el rendimiento real de los bonos de mercados emergentes supere en un 1,50% al de los bonos del Tesoro de EE.UU.”. En el supuesto de que se cumpliera la primera condición, la entidad apunta que “deberíamos comprar únicamente aquellos bonos que ofreciesen un rendimiento real igual o superior al 2,50%”. Materias primas Por lo que respecta al petróleo y a los factores que pueden afectar a su precio en el corto plazo, Andbank ha apuntado que “los inversores están preocupados por un eventual deterioro de los precios del crudo en 2020 superior al esperado”. El informe de la Agencia Internacional de la Energía de este mes incluye su primera estimación oficial para 2020, que apunta a una mayor producción procedente de esquistos y a la desaceleración de la economía mundial como factores que podrían deprimir los precios mundiales del petróleo. Platts por su parte indicó que el precio medio estimado del crudo WTIpara el conjunto de 2019 se ha reducido en 3,50 USD/barril, a 59,3 USD/barril. Todavía en clave negativa, cabe apuntar que la industria petrolera estadounidense planea ampliar la capacidad de depósito en 4,8 millones de barriles y construir hasta siete nuevos oleoductos, algo que ayudará a evitar las interrupciones en inversión y producción y garantizará mayores flujos y volúmenes de gas y petróleo. En cambio, la entidad prevé que tenga un efecto positivo o neutral en el precio del petróleo el “colonialismo energético” que imparten las sanciones de Estados Unidos a Irán y Venezuela. Será positiva también la clara inclinación de Arabia Saudita a prolongar los recortes de producción de la OPEP+. En cuanto a la situación que atraviesa el oro, en términos reales sigue superando con mucho su cotización media de los últimos 20 años, y su precio nominal debería seguir rondando los 1.013 USD/onza para alinearse en términos reales con su promedio histórico. Entre los factores que podrían afectar negativamente a su precio, Andbank ha
  13. 13. 13 apuntado a “las ratios entre oro y plata y oro y petróleo, el posicionamiento especulativo, la liberalización financiera en China o la desmonetización en India”. Del lado positivo, en cambio, el precio del oro podría verse beneficiado según la entidad “por los rendimientos negativos en una gran cantidad de bonos del mercado, lo que siguen confiriéndole atractivo al oro. Divisas Por último, en materia cambiaria EUR/USD, el posicionamiento global en el dólar estadounidense disminuyó el mes pasado de 30.800 a 28.900 millones de USD, reduciéndose la desviación respecto al nivel promedio de los últimos 3 años a 1,18 sigmas (frente a 1,33 en el mes anterior)un posicionamiento que sigue siendo largo en un 50% por encima de los mínimos de 2019, lo cual ejemplifica la resistenia que sigue exhibiendo la divisa estadounidense”. Los especuladores financian sus posiciones largas en USD a través de posiciones cortas en EUR, AUD y BRL. El posicionamiento global sugiere que los inversores piensan que la economía de EE.UU. tendrá un buen comportamiento, en la misma línea que las economías de mercados emergentes, en los próximos meses. El análisis fundamental de Andbank se reafirma, desde consideraciones estructurales, “en una opinión alcista del USD frente al EUR, si bien se mantiene sin cambios nuestro objetivo a medio plazo en 1,125 dólares por euro, sin descartar apreciaciones en la moneda única europea como resultado de una reversión transitoria de flujos especulativos”. Por lo que respecta al cambio USD/JPY, “varios aspectos sugieren que la divisa japonesa no debería apreciarse frente a la estadounidense”. Si bien la Fed apunta a que aminorará ya no retirará dólares del sistema (via reducción de su balance), el BoJ lo seguirá ampliando, realzando el atractivo del USD. Andbank resta asimismo importancia “a la opción de una reducción gradual de los estímulos” en Japón, después de que el BoJ reiterase su intención de atenerse a su política de ultra relajación monetaria  GBP/USD: Objetivo: 1,37  EUR/GBP: Objetivo: 0,82  USD/CHF: Objetivo: 0,98  EUR/CHF: Objetivo: 1,10  USD/MXN: Objetivo: 20  EUR/MXN: Objetivo: 22,50  USD/BRL: Objetivo: 3,75  EUR/BRL: Objetivo: 4,22  USD/ARS: Objetivo: 47  USD/INR: Objetivo: 72  CNY: Objetivo: 7,00  RUB: NEGATIVA  AUD: POSITIVA  CAD: POSITIVA
  14. 14. 14 Sobre Andbank España Andbank España es una entidad especializada en banca privadaygestión integral de grandes patrimonios. La entidad,que cerró 2018 con un volumende negocio de 9.550 millones de euros,se distingue por contar con una red de banqueros yespecialistas con ampliaexperiencia en el asesoramiento yla gestión de patrimonio. Uno de los ejes de actuación fundamentales de Andbank España es su actividad de RSC,que está orientada a apoyar diferentes iniciativas que contribuyan a crear una sociedad mejor.La entidadcolabora con diferentes organizaciones como Cris Cáncer, Fero (Fundaciónde InvestigaciónOncológica) ySant Joan de Déu,con el objetivo de aportar y ayudar a recaudar fondos parala lucha contra el cáncer.Además, Andbank Wealth Management,gestora de IIC’s de Andbank en España,está adherida a los Principios de Inversión Responsable de Naciones Unidas (PRI,por sus siglas en inglés). Para más información, www.andbank.es. CONTACTO DE PRENSA Mage Abadía Andbank España 91 153 41 22 l 664 20 30 30 mage.abadia@andbank.es
  15. 15. 15 Tabla sinóptica de rentabilidades esperadas Asset class Indices Performa nce Last month Performa nce YTD Current Price Funda- mental Central Point 2019 Expected Performa nce 2019 Equity USA – S&P 500 6,9% 17,3% 2.942 2.794 -5,0% Europe – Stoxx Europe 600 5,2% 14,0% 388 387 -0,3% Euro Zone – Euro Stoxx 6,0% 14,4% 379 379 0,0% SPAIN – IBEX 35 2,5% 0,08 9.227 9.736 5,5% MEXICO – MXSE IPC 1,0% 3,7% 43.161 44.035 2,0% BRAZIL – BOVESPA 4,1% 14,9% 100.967 99.123 -1,8% JAPAN – NIKKEI 225 1,3% 6,3% 21.276 22.250 4,6% CHINA – SHANGHAI COMPOSITE 5,0% 19,4% 3.045 3.038 -0,2% CHINA – SHENZEN COMPOSITE 5,5% 23,2% 1.617 1.606 -0,6% INDIA – SENSEX 0,0% 9,2% 39.696 40.023 0,8% MSCI EM ASIA (in USD) 5,8% 8,6% 527 548 4,1% Fixed Income Core countries US Treasury 10 year Govie 1,1% 6,6% 2,02 2,20 -0,4% UK 10 year Gilt 0,7% 4,3% 0,81 1,00 -1,1% German 10 year BUND 1,0% 4,7% -0,33 -0,10 -2,0% Japanese 10 year Govie 0,4% 1,2% -0,15 0,00 -1,3% Fixed Income Peripheral Spain – 10yr Gov bond 2,7% 9,0% 0,38 0,65 -2,0% Italy – 10yr Gov bond 5,4% 7,0% 2,01 2,10 0,3% Portugal – 10yr Gov bond 2,8% 10,8% 0,46 0,80 -2,5% Ireland – 10yr Gov bond 2,0% 6,2% 0,17 0,20 -0,2% Greece – 10yr Gov bond 4,3% 18,0% 2,32 2,65 -1,5% Fixed Income Credit Credit EUR IG-Itraxx Europe 0,7% 1,4% 51,00 80 -1,7% Credit EUR HY-Itraxx Xover 2,2% 4,8% 250,13 325 -2,0% Credit USD IG – CDX IG 0,7% 1,3% 54,15 50 0,7% Credit USD HY – CDX HY 2,6% 5,9% 323,79 400 -0,3% Fixed Income EM Europe (Loc) Turkey – 10yr Gov bond 21,4% 10,4% 15,54 17,00 3,9% Russia – 10yr Gov bond 4,7% 14,6% 7,40 6,90 11,4% Fixed Income Asia (Localcurncy) Indonesia – 10yr Gov bond 5,8% 8,4% 7,32 6,70 12,3% India – 10yr Gov bond 1,7% 7,4% 6,89 6,00 14,0% Philippines – 10yr Gov bond 5,0% 19,2% 5,08 4,70 8,1% China – 10yr Gov bond 0,9% 1,2% 3,19 3,25 2,7% Malaysia – 10yr Gov bond 1,5% 5,6% 3,63 2,75 10,7% Thailand – 10yr Gov bond 1,9% 3,5% 2,08 2,10 1,9% Singapore – 10yr Gov bond 0,8% 1,3% 1,98 1,50 5,8% South Korea – 10yr Gov bond 0,8% 3,8% 1,53 1,50 1,8% Taiw an – 10yr Gov bond 0,2% 1,8% 0,69 1,70 -7,4%
  16. 16. 16 Fixed Income Latam Mexico – 10yr Govie (Loc) 4,6% 12,7% 7,57 6,95 12,5% Mexico – 10yr Govie (USD) 2,8% 10,9% 3,85 3,95 3,0% Brazil – 10yr Govie (Loc) 8,6% 18,6% 7,45 8,50 -1,0% Brazil – 10yr Govie (USD) 4,8% 11,8% 4,32 4,50 2,9% Argentina – 10yr Govie (USD) 15,1% 12,2% 10,69 9,50 20,2% Commodities Oil (WTI) 12,2% 32,2% 60,1 50,00 -16,7% GOLD 6,5% 8,3% 1.389,6 1.200 -13,6% Fx EURUSD (price of 1 EUR) 1,4% -1,3% 1,132 1,125 -0,6% GBPUSD (price of 1 GBP) 0,1% -0,9% 1,26 1,37 8,4% EURGBP (price of 1 EUR) 1,2% -0,3% 0,90 0,82 -8,3% USDCHF (price of 1 USD) -1,7% 0,2% 0,98 0,98 -0,6% EURCHF (price of 1 EUR) -0,4% -1,1% 1,11 1,10 -1,3% USDJPY (price of 1 USD) 0,0% -1,2% 108,26 114,00 5,3% EURJPY (price of 1 EUR) 1,4% -2,5% 122,58 128,25 4,6% USDMXN (price of 1 USD) -2,2% -2,3% 19,18 20,00 4,3% EURMXN (price of 1 EUR) -0,9% -3,6% 21,71 22,50 3,6% USDBRL (price of 1 USD) -1,8% -0,7% 3,85 3,75 -2,6% EURBRL (price of 1 EUR) -0,6% -2,1% 4,36 4,22 -3,2% USDARS (price of 1 USD) -5,0% 12,9% 42,47 47,00 10,7% USDINR (price of 1 USD) -0,8% -0,8% 69,03 72,00 4,3% CNY (price of 1 USD) -0,8% -0,4% 6,85 7,00 2,3% * For Fixed Income instruments,the expected performance refers to a 12 month period UPWARDS REVISION DOWNWARD REVISION

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