Presentación de la estrategia de inversión de Andbank en Zaragoza, octubre de 2015

1. Situación actual y perspectivas para los mercados
Juan Luis García Alejo

2. La caída de los mercados
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3. La caída de los mercados
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4. La caída de los mercados
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DURACIÓN
AÑO PICO VALLE (días) Caída 3 meses 6 meses 12 meses +1Q +2Q +3Q
1972 ago-72 ene-75 621 -46% 33% 38% 53% 33% 5% 15%
1976 feb-76 oct-76 189 -20% 13% 16% 23% 13% 3% 7%
1979 oct-79 mar-80 124 -11% 10% 15% 20% 10% 5% 5%
1981 ago-81 sep-81 32 -12% 7% 11% 16% 7% 4% 5%
1984 may-84 jul-84 57 -11% 13% 25% 34% 13% 12% 9%
1986 abr-86 jul-86 65 -10% 6% 11% 27% 6% 5% 16%
1987 oct-87 nov-87 26 -35% 8% 14% 28% 8% 7% 14%
1989 sep-89 oct-89 35 -11% 8% 5% -8% 8% -3% -13%
1990 jul-90 ene-91 129 -24% 24% 23% 23% 24% -1% 0%
1991 sep-91 dic-91 77 -11% 9% 10% 11% 9% 2% 0%
1992 may-92 ago-92 76 -18% 11% 21% 40% 11% 10% 19%
1994 feb-94 mar-95 286 -17% 10% 16% 23% 10% 7% 7%
1997 oct-97 oct-97 17 -12% 17% 34% 20% 17% 17% -14%
1998 jul-98 oct-98 58 -31% 38% 39% 39% 38% 1% 1%
2000 sep-00 mar-03 656 -58% 29% 35% 47% 29% 6% 12%
2004 mar-04 ago-04 114 -8% 12% 19% 28% 12% 7% 10%
2006 may-06 jun-06 25 -12% 10% 19% 28% 10% 8% 9%
2007 jun-07 mar-09 460 -57% 32% 45% 59% 32% 13% 15%
2010 abr-10 jul-10 57 -15% 12% 18% 17% 12% 6% -1%
2011 may-11 sep-11 103 -32% 10% 21% 23% 10% 11% 2%
2012 mar-12 jun-12 56 -15% 12% 18% 30% 12% 6% 12%
2013 may-13 jun-13 23 -12% 13% 17% 23% 13% 4% 6%
2014 sep-14 oct-14 19 -11% 9% 25% 8% 9% 16% -18%
2015 abr-15 sep-15 132 -16% 4%
Promedios 144 -21% 15% 21% 27% 15% 6% 5%
¿Y si quitamos 1972, 2000 y 2007?
Promedios 78 -17% 13% 19% 23% 13% 7% 4%
Evolución del MSCI EUROPA tras…
Fuente: Morgan Stanley, elaboración propia

5. La caída de los mercados
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o La corrección iniciada en abril es un evento inusual
o Su duración, algo más de cuatro meses, ya es la sexta más larga desde
1972.
o Su intensidad, un -16%, estaría entre las 10 más duras en estos 43
años.
o Si hemos visto el ‘suelo’, los próximos tres meses deberían ser positivos.
Y los siguientes tres también con una probabilidad superior al 90%
Pero, esto son sólo estadísticas…,
¿qué nos dicen los fundamentales?

6. ¿Por qué?
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7. China
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o China se desacelera: desde 2010
o Cambia de modelo: de inversión-exportación a consumo interno

8. China
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o El PBOC cuenta con mucho margen desde el punto de vista de la
política monetaria (bajadas de tipos, medidas ad hoc)
o Riesgos: correcciones inmobiliarias severas con impacto en ‘impagados’
y efectos sobre el sector bancario
o El endeudamiento como clave (hoy es alto)

9. China
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o Un socio comercial relevante para todos
o Una nueva política cambiaria para el yuan

10. China
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o No esperamos ‘hard landing’
o Esperamos una estabilización y
posterior mejora de los datos
o El PBOC cuenta con margen
suficiente para gestionar ‘shocks’
o El cambio de modelo (hacia
consumo) y política del yuan (más
libre, más débil) afecta a los socios
comerciales de forma desigual

11. La Reserva Federal
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o Yellen: ‘en este momento, la mayoría de los participantes en el
FOMC, incluyéndome yo misma, entendemos que las condiciones
económicas permitirán probablemente el inicio de subidas de los tipos
más adelante este año.’ (17 septiembre)

12. La Reserva Federal
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o Escenario central inicio del nuevo ciclo: Diciembre. Camino data-
dependiente. Modificamos el acento desde el mercado laboral (some slack
remains) hacia los eventos en China y su impacto (if the economy surprises
us, our judgments about monetary policy will change).
o También el precio del petróleo (fracking y su impacto en crecimiento)

13. Tres focos de atención como consecuencia
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o Liquidez: mercado menos líquido de lo que sugieren las actuaciones de
bancos centrales. Correcciones severas en algunos segmentos.

14. Tres focos de atención como consecuencia
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o Currency Wars (enésima versión)
o ¿1997-1998 a la vista? Los fundamentales y la dependencia externa se han
reducido. Aunque no aislado al 100%

15. Tres focos de atención como consecuencia
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o Los beneficios empresariales como Santo Grial
o Este año se acabarán revisando a la baja: sin colapsar

16. ¿Qué hacemos?
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17. Nuestra Opinión Corporativa
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18. Una idea
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19. www.andbank.com