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Mémoire Market Timing

Présentation d'un mémoire de fin d'étude sur l'impact du Market Timing sur la structure financière des entreprises belges côtées.

1  sur  22
Mémoire présenté par : Antoine André
 Travaux précurseurs de Modigliani & Miller
  (1958,1963).
 Cadre très restrictif.

 Composante majeure : perfection des marchés.

 Premier théorème (1958).

 Deuxième théorème (1963) : prise en compte
  de la fiscalité.
   Trade Of f Theor y (Myers (1984)) : qui établit un ratio
    d’endettement optimal pour l’entreprise, qui devrait constituer
    un ratio d’endettement cible.
   Pecking Order Theor y (Myers & Maljuf (1984)) : qui
    dévoile l’existence d’une hiérarchie préférentielle dans les
    principaux modes de financement à la disposition des
    entreprises.
   Market Timing Theor y (Baker & Wurgler (2002)) : qui
    fait état d’une volonté des entreprises de « timer » le marché,
    c'est-à-dire de réaliser des opérations consistant à tirer profit
    d’un éventuel écart de cours (valorisation boursière).
 Baker & Wurgler (2002) : « Market Timing and Capital
  Structure »
 Définition :

 Le choix d’une structure financière est avant tout guidé
  par la volonté des dirigeants de « timer » le marché,
  c’est-à-dire émettre des actions lorsque le marché est
  favorable et les racheter ou contracter des dettes
  lorsque les conditions de marchés sont défavorables.
   Mesure du compor tement de timing(the
    external finance weighted averaged
    market-to-book (MBefwa))
                        t −1
                               FDs ∗ MBs
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                                r =1
   Critique et décomposition de la variable
    MBefwa par Kayhan & Titman (2004)

 YT(Yearly Timing) = cov (FD, MB)
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Mémoire Market Timing

  • 1. Mémoire présenté par : Antoine André
  • 2.  Travaux précurseurs de Modigliani & Miller (1958,1963).  Cadre très restrictif.  Composante majeure : perfection des marchés.  Premier théorème (1958).  Deuxième théorème (1963) : prise en compte de la fiscalité.
  • 3. Trade Of f Theor y (Myers (1984)) : qui établit un ratio d’endettement optimal pour l’entreprise, qui devrait constituer un ratio d’endettement cible.  Pecking Order Theor y (Myers & Maljuf (1984)) : qui dévoile l’existence d’une hiérarchie préférentielle dans les principaux modes de financement à la disposition des entreprises.  Market Timing Theor y (Baker & Wurgler (2002)) : qui fait état d’une volonté des entreprises de « timer » le marché, c'est-à-dire de réaliser des opérations consistant à tirer profit d’un éventuel écart de cours (valorisation boursière).
  • 4.  Baker & Wurgler (2002) : « Market Timing and Capital Structure »  Définition : Le choix d’une structure financière est avant tout guidé par la volonté des dirigeants de « timer » le marché, c’est-à-dire émettre des actions lorsque le marché est favorable et les racheter ou contracter des dettes lorsque les conditions de marchés sont défavorables.
  • 5. Mesure du compor tement de timing(the external finance weighted averaged market-to-book (MBefwa)) t −1 FDs ∗ MBs MBefwa (au temps t) = ∑ t −1 s =1 ∑ FDr r =1
  • 6. Critique et décomposition de la variable MBefwa par Kayhan & Titman (2004)  YT(Yearly Timing) = cov (FD, MB)  LT (Long-term Timing) = E (MB)*E (FD)
  • 7. Variables Market Timing Trade-Off Pecking Order Taille ● + +/- Rentabilité ● + - Tangibilité de l'actif ● + + Opportunités de croissance - - + MBefwa - ● ● Variation du cours des actions - ● ● Performance du marché boursier - ● ● Taux t'intérêt - + -
  • 8.  Etude exploratoire.  Méthode OLS (Ordinary Least Squares).  Logiciel Stata 10.
  • 9. Ne pas appartenir à l’activité financière.  Etre cotées sur le marché boursier.  Offrir une disponibilité des données de 2000 à 2008 et établir des comptes sociaux en schéma complet.  Se situer dans une des 3 Régions Belges.  Avoir déposé des comptes en 2008.  Avoir communiqué son chiffre d’affaires pour les années 2005,2006, 2007,2008.  Avoir pour place boursière principale Euronext Brussels.  Avoir une date d’IPO antérieure au 01/01/2007.  Appartenir à l’un des indices boursiers suivant : Bel20, Bel Mid Index, Bel Small Index, BAS ou Alternext. Base de données composée de 64 entreprises.
  • 10. Répartition sectorielle 5 8 19 Industrie Biens de consommation Chimie 5 Santé Services aux consommateurs 5 Technologie Autres 6 16
  • 11. Répartition géographique 7 24 Bruxelles-Capitale Région Flamande Région Wallonne 33
  • 12. Effectif moyen 2008 Année 2008 Effectif moyen du personnel Nombre d'entreprises Fréquence Inférieur à 10 7 10.94% de 10 à 25 7 10.94% de 25 à 50 9 14.06% de 50 à 100 8 12.50% supérieur à 100 33 51.56% Total 64 100.00%
  • 13. DFt = α0 + α1 RENTt-1 + α2 SIZE t-1 + α3 TANG t-1 + α4 MB t-1 + α5 MBEFWA t-1 + α6 PRICE t-1 + ξt  Avec ;  DF : l’endettement mesuré par les dettes financières totales/total actif (comptable) et dettes financières totales/ valeur de marché (avec valeur de marché = valeur comptable de la dette financière totale + capitalisation boursière).  RENT : la rentabilité économique nette (ROA net) qui sera mesurée par le ratio EBITDA/total actif.  SIZE : la taille mesurée par le log naturel des ventes totales.  TANG : la tangibilité mesurée par le ratio : immobilisations corporelles/ total actif.  MB : les opportunités de croissance mesurées par le ratio market-to-book défini comme le rapport : Capitalisation boursière + dettes / total actif.  MBEFWA : la moyenne pondérée des ratios market-to-book passés, commençant par la première observation disponible dans notre base de données jusqu'en (t-1).  PRICE : le taux de variation annuel du cours de l’action de la firme.  ξt : un terme d’erreur.
  • 14. Variables Définition Signe attendu (hypothèse) Taille Logarithme naturel des ventes + Rentabilité ROA (avant amortissement) : EBITDA/Total Actif - Tangibilité Actifs corporels/Total Actif + Opportunités de croissance Ratio market-to-book : Capitalisation boursière + dettes /Total Actif - Mbefwa La moyenne pondérée des ratios MB passés - Variation des cours d'actions Variation annuelle du cours de l'action de l'entreprise -
  • 15. DFC08 DFM08 endtcompt2008 t P>t endtmarch08 t P>t roa07 1.07 0.291 roa07 0.68 0.5 size07 1.75 0.086 size07 0.89 0.376 tang07 0.14 0.891 tang07 1.06 0.295 mb07 -2.24 0.029 mb07 -3.44 0.001 mbefwa07 -0.93 0.354 mbefwa07 -0.88 0.382 price07 -0.45 0.652 price07 -0.94 0.351 _cons 0.72 0.475 _cons 1.62 0.111 Number of obs 64 Number of obs 64 F( 6, 57) 2.27 F( 6, 57) 3.2 Prob > F 0.0497 Prob > F 0.009 R-squared 0.1926 R-squared 0.2517 Adj R-squared 0.1076 Adj R-squared 0.1729 Root MSE 19.758 Root MSE 23.242 DW 1.509 DW 1.474
  • 16. DFC08 DFM08 endtcomp2008 t P>t endtmarch08 t P>t roa07 1.05 0.298 tang07 1.36 0.179 size07 1.97 0.054 mb07 -3.51 0.001 mb07 -2.36 0.021 _cons 7.65 0 _cons 0.72 0.473 Number of obs 64 Number of obs 64 F( 3, 60) 4.22 F( 2, 61) 7.74 Prob > F 0.009 Prob > F 0.001 R-squared 0.1741 R-squared 0.2024 Adj R-squared 0.1328 Adj R-squared 0.1763 Root MSE 19.477 Root MSE 23.195
  • 17.  Les variables propres au Market Timing ne sont pas statistiquement significatives.  Seule la variable mesurant les opportunités de croissance est statistiquement significative (Comptable/marchande).  La taille est également significative lorsque l’endettement est mesuré en valeur comptable.
  • 18. endtmarch08 t P>t size07 1.74 0.094 mb07 -2.4 0.024 mbefwa07 -1.53 0.139 _cons 0.14 0.89 Number of obs 30 F( 3, 26) 4.94 Prob > F 0.0076 R-squared 0.363 Adj R-squared 0.2895 Root MSE 22.431
  • 19.  Les variables propres au Market Timing ne sont pas statistiquement significatives.  La variable MBefwa figure cette fois dans le modèle affiné, mais n’est toujours pas significative.  Seules la mesure des opportunités de croissance et celle de la taille sont significatives.
  • 20.  Valeur comptable : pas de stabilité. Et modèle globalement non significatif  Valeur de marché : stabilité des résultats. Avec toujours la variable des opportunités de croissance statistiquement significative.
  • 21.  Résultats peu probants quand à l’impact du Market Timing.  Contraintes au niveau des données disponibles et des caractéristiques du marché boursier belge.
  • 22. Merci de votre attention!