El documento presenta información sobre la emisión de acciones de Carvajal Empaques S.A. Detalla la historia y operaciones de Carvajal S.A. y Carvajal Empaques, así como su participación en el mercado de empaques en varios países de Latinoamérica. Incluye un análisis financiero que muestra los ingresos crecientes, utilidades y margenes de la compañía en los últimos años.

2. Investigaciones Economicas
Emisión Acciones Carvajal Empaques S.A.
1. Carvajal S.A.
2. Carvajal Empaques S.A Gerencia de Estrategia y Estructuración
1. Sector de empaques Diego Ochoa
Gerente Estrategia y Estructuración
2. Carvajal Empaques S.A. en el mercado diegoochoa@profesionalesdebolsa.com
1. El Negocio Luisa Fernanda Córdoba
2. Adquisiciones y Ventas 2011 Analista Renta Variable
angelavega@profesionalesdebolsa.com
3. Análisis Financiero
Juan Camilo Santana
3. Características de la Emisión Analista Monedas y Materias Primas
juansantana@profesionalesdebolsa.com
4. Por qué comprar
Sergio Zafra
Analista Mercados Internacionales
sergiozafra@profesionalesdebolsa.com

3. Investigaciones Economicas Emisión Carvajal Empaques Mayo 2012
CARVAJAL S.A.
• Fundada el 24 de octubre en Cali Colombia
• Organización Carvajal es una multinacional con
mas de 108 año de experiencia.
• Opera en 16 países entre Latinoamérica, Estados
Unidos y España. Sus productos llegan acerca de
34 países.
Ricardo Obregón Trujillo
Presidente de Carvajal

4. Investigaciones Economicas Emisión Carvajal Empaques Mayo 2012
PORTAFOLIO DE CARVAJAL
Assenda… Carvajal Tecnología y Servicios
Carpak… Carvajal Empaques
Cargraphics… Carvajal Soluciones de Comunicación
Grupo Norma… Carvajal Educación
Mepal … Carvajal Espacios
Publicar… Carvajal Información
Propal… Carvajal Pulpa y Papel

5. Investigaciones Economicas Emisión Carvajal Empaques Mayo 2012
SECTOR DE EMPAQUES
Influenciado por el crecimiento del ingreso, el consumo y el
crecimiento de la industria.
Todas las industrias utilizan envases. No existe un sustituto
directo.
Estos empaques se emplean principalmente para bienes de
consumo (en gran parte alimentos), aseo y uso personal,
productos industriales, foodservice, consumo en el hogar y
embalajes.
• A 2009 el tamaño del mercado era de USD 634 billones.
• TACC de 2003 a 2009 de 6% desde USD 448 billones
Fuente: Banca de inversión
Fuente: Banca de inversión

6. Investigaciones Economicas Emisión Carvajal Empaques Mayo 2012
MERCADO MUNDIAL DE EMPAQUES
Flexibles: empaques que se pueden acomodar a la forma
que disponga el producto, tales como envolturas y bolsas
para productos líquidos y sólidos
Rígidos: empaques que mantienen su forma original en el
transcurso de su utilización, tales como envases plásticos
industriales y desechables
Pulpa, papel y cartón: Empaques cuya estructura
principal se basa en fibra o pulpa de celulosa, utilizados
para transportar o proteger el producto como plegadizas y
Fuente: Banca de inversión corrugados
Metal: empaque compuesto principalmente por hojalata o
aluminio tales como enlatados y tubos colapsibles, con el
fin de entregar una mayor duración
Vidrio: botellas y envases principalmente para preservar
alimentos, cerveza, bebidas gaseosas y productos
agroindustriales
Fuente: Banca de inversión

7. Investigaciones Economicas Emisión Carvajal Empaques Mayo 2012
MERCADO LATINOAMERICANO
• Latinoamérica representa el 6,6% del
mercado mundial de empaques por un
valor de USD 43,4 billones.
• TACC 9,9% de 2003 a 2009, impulsado
Fuente: Banca de inversión
principalmente por la categoría de Rígidos
y Papel y Pulpa en 12,5% y 9,2%.
• El mercado en total es de 46 billones TACC
DE 2010-2014 DE 5,1% Y DE 2015 -2020
DE 2,7%
• Empaques rígidos presentara un
crecimiento de 2009 a 2014 de 6,5% y
empaques flexibles de 4,5%
Fuente: Banca de inversión

8. Investigaciones Economicas Emisión Carvajal Empaques Mayo 2012
EL NEGOCIO DE CARVAJAL EMPAQUES
CARVAJAL EMPAQUES es una empresa que Composición Accionaria de Carvajal
Empaques antes de la emisión
cuenta con más de 30 años de experiencia en 6%
0%
el mercado de empaques en Colombia,
produciendo, distribuyendo y diseñando
soluciones integrales de empaques para los
segmentos de bienes de consumo,
productos industriales y foodservice. 94%
Carvajal S.A. Herederos de Manuel Carvajal Valencia S.A. Otros
De esta manera ha logrado expandir sus
operaciones a Centroamérica, Perú, México
y Chile y posicionarse como uno de los
principales jugadores dentro del mercado
latinoamericano.

9. Investigaciones Economicas Emisión Carvajal Empaques Mayo 2012
Estructura Organizacional de
Carvajal Empaques S.A.

10. Investigaciones Economicas Emisión Carvajal Empaques Mayo 2012
UNA COMPAÑÍA CON EXPERIENCIA
2007
1975 (Flexa) 1983 (Comolsa) 1993 (Pamolsa)
Inicia la Se crea la Pulpa moldeada Adquiere empresa
producción de compañía para en Perú. Termoformados
laminados y producir cartón. Modernos (hoy
empaques flexibles Carvajal S.A. De
En 1997 inicia el C.V.)de El Salvador
1979 (Visipark negocio de
1985(Plegacoc) empaques
S.A.) plásticos,
espumados (Food
Construcción de la Planta de cajas Service y rígidos
fabrica de plásticos plegadizas industriales)
termoformados convencionales y
micro canal
En 2009 adquiere
Descartables
Proveedores SRL y
en 2011 Plásticos
Reunidos.

11. Investigaciones Economicas Emisión Carvajal Empaques Mayo 2012

12. Investigaciones Economicas Emisión Carvajal Empaques Mayo 2012
EL NEGOCIO DE CARVAJAL EMPAQUES
Dentro del mercado de rígidos la compañía
participa principalmente en industrial y
foodservice.
En cuanto a la categoría de empaques de
papel y cartón, donde CARVAJAL
EMPAQUES participa en el segmento de
plegadizas

13. Investigaciones Economicas Emisión Carvajal Empaques Mayo 2012
INVERSIONES 2011
 Adquirió el 100.0% de las acciones de la sociedad mexicana Grupo Convermex S.A.
de C.V.
 Compañías subordinadas: 9. Servicios GC S.A. de C.V.
1. Convertidora Mexicana de Plásticos S.A. de C.V. 10. PB Comercial S.A. de C.V.
2. Convermex del Norte S.A. de C.V.
3. Convermex del Bajío S.A. de C.V.  Sociedades de Estados Unidos:
4. Convermex de Occidente S.A. de C.V. 1. Convermex Holdings Corp.
5. Plásticos Bosco S.A. de C.V. 2. Convermex Management, LLC
6. Inmobiliaria de La Suerte S.A. de C.V. 3. Convermex USA, L.P.
7. THI Servicios Empresariales S.A. de C.V. 4. Bosco Plastics USA, L.P.
8. Servicios Empresariales CVX S.A. de C.V.
 Carvajal Empaques Holding S.A.
 Adquirió a través de la sociedad Amercobras Internacional S.A. la línea de
producción de vasos en EPS de Barval Colombia S.A. para atender el mercado
colombiano.
 Incrementó su participación accionaria en Pamolsa, pasando de 43% a 92%.
 Carvajal Empaques S.A. de Chile, adquirió el 18 de noviembre de 2011 92% de
Empaques Kudas Ltda.

14. Investigaciones Economicas Emisión Carvajal Empaques Mayo 2012
INVERSIONES 2011
MEXICO CHILE
COLOMBIA
PERU

15. Investigaciones Economicas Emisión Carvajal Empaques Mayo 2012
ESTRATEGIA DE MERCADO
La estrategia de la firma es focalizarse en
el sector de rígidos, dado que es uno de los
sectores con mayor tasa de crecimiento
frente a las otras categorías del mercado.
El principal objetivo de Carvajal Empaques
es ser el numero 1 en el mercado.
 En diciembre, vendió el negocio de
empaques flexibles, a través de una
segregación a favor de Empaques Flexa
S.A.S.
 Vende el negocio de pulpa moldeada en
Colombia y otros países. En el Perú se
realizará en el primer semestre de 2012.

16. Investigaciones Economicas Emisión Carvajal Empaques Mayo 2012
EL NEGOCIO DE CARVAJAL EMPAQUES

17. Investigaciones Economicas Emisión Carvajal Empaques Mayo 2012
PARTICIPACIÓN EN EL MERCADO POR PAÍS
Los principales competidores de Carvajal Empaques
en la categoría de rígidos son:
 Colombia: Ajover y el Grupo Phoenix
(Multidimensionales)

18. Investigaciones Economicas Emisión Carvajal Empaques Mayo 2012
PARTICIPACIÓN EN EL MERCADO
• En noviembre de 2011, como parte de la
estrategia de focalización en empaques
rígidos y el proyecto de expansión.
• CARVAJAL EMPAQUES inició operaciones
en Chile al adquirir la mayoría accionaria
de Empaques Kudas Ltda. (antes Linpac
Packaging S.A.).
• Participación del mercado mexicano a
través del Grupo Convermex S.A. de C.V.
Los principales competidores de Carvajal Empaques
en la categoría de rígidos son:
 Chile: Coembal, Dart Argentina, Integrity,
Deandes Pac, Plasticos Ecuatorianos.

19. Investigaciones Economicas Emisión Carvajal Empaques Mayo 2012
PARTICIPACIÓN EN EL MERCADO
• Peruano con la Sociedad Peruana de
Moldeados S.A. Pamolsa, la cual
incluye los segmentos de plásticos
rígidos industriales y foodservice.
• En Centroamérica tiene presencia en el
segmento de foodservice dentro de la
categoría de rígidos, a través de
Carvajal Empaques S.A. de C.V.
Los principales competidores de Carvajal Empaques en la
categoría de rígidos son:
 Peru: Inversiones San Gabriel, Termopak, Artesco,
Max Import, Colca.
 El Salvador: En vasos térmicos es DIPSA y en
productos espumados Bodepa

20. Investigaciones Economicas Emisión Carvajal Empaques Mayo 2012
PRINCIPALES CLIENTES
El negocio de Carvajal se basa en la
venta de altos volumen sin ganar
altos márgenes.
En este sentido, la definición del
precio no es un elemento importante,
dentro del desempeño de la
compañía.
Esto delimita el poder de mercado
que puede tener un cliente en
especial sobre el desempeño de la
compañía.
Dentro del sector es mas importante:
la calidad, la eficiencia y el ser
oportunos en entregas, mas que el
precio.

21. Investigaciones Economicas Emisión Carvajal Empaques Mayo 2012
ANÁLISIS FINANCIERO
Ingresos VS Costos Utilidad neta
$ 800.000,00 $ 50.000,00
$ 700.000,00
$ 600.000,00 $ 40.000,00
$ 500.000,00
$ 400.000,00 $ 30.000,00
$ 300.000,00
$ 200.000,00 $ 20.000,00
$ 100.000,00
$- $ 10.000,00
2008 2009 2010 2011 2011
Proforma $-
2008 2009 2010 2011 2011
Ingresos operacionales Costos de ventas $ (10.000,00) Proforma
Utilidad Operacional EBITDA
$ 80.000,00 $ 120.000,00
$ 60.000,00 $ 100.000,00
$ 40.000,00 $ 80.000,00
$ 20.000,00 $ 60.000,00
$- $ 40.000,00
2008 2009 2010 2011 2011
$ (20.000,00) Proforma $ 20.000,00
$ (40.000,00) $-
2008 2009 2010 2011 2011
Utilidad operacional No Operacionales Proforma

22. Investigaciones Economicas Emisión Carvajal Empaques Mayo 2012
ANÁLISIS FINANCIERO
Margenes
30,00%
ROE
40,00% 25,00% Magen Bruto
35,00%
30,00% 20,00%
25,00% Margen Operacional
20,00% 15,00%
15,00%
10,00% 10,00%
5,00% Margen EBITDA
0,00% 5,00%
-5,00% 2008 2009 2010 2011 2011
Proforma
0,00%
Margen Neto
2008 2009 2010 2011 2011 Proforma
-5,00%

23. Investigaciones Economicas Emisión Carvajal Empaques Mayo 2012
ANÁLISIS FINANCIERO
Endeudamiento
Endeudamiento
Obligaciones Financieras en Moneda Nacional. 90,00%
80,00%
Bancos COP 35,380 millones 70,00%
Leasing Financieros COP 5,589 millones 60,00%
50,00%
Otras Obligaciones COP 35,111 millones 40,00%
30,00%
Moneda Extranjera : 20,00%
Bancos COP 225.164 millones 10,00%
0,00%
Leasing Financieros COP 12.275 millones 2008 2009 2010 2011 PRO
Otras Obligaciones COP 26.011 millones Endeudamiento Obligaciones financieras
OBLIGACIONES FINANCIERAS TOTALES: COP 339.450 Deuda/EBITDA
millones 5,63x
3,39x 3,27x
Pasivos rentables que han sido adquirido y que se espera
que genere buenas utilidades en 2012 gracias a las nuevas 1,95x 1,76x
sinergias, al plan de expansión y al crecimiento de mercado.
2008 2009 2010 2011 2011 Proforma

24. Investigaciones Economicas Emisión Carvajal Empaques Mayo 2012
ANÁLISIS FINANCIERO
Estructura de capital • El sector de empaques se caracteriza por tener
Pasivos /Ativos Patrimonio / Activos
altos niveles de apalancamiento.
• En promedio las compañías que cotizan en bolsa
están apalancadas en 61,71%.
18% 19%
44% 48% 45% 38,64%
• El promedio en los últimos años de Carvajal
Empaques se encuentra en 61,36%.
82,31% 81,47%
56,20% 54,85% 61,36%
52,06%
• El múltiplo Deuda /EBITDA en el sector se
encuentra en promedio en 2,5x moviéndose en un
2008 2009 2010 2011 PRO Promedio
rango entre el 1x y 3x
Estructura de Capital de las Empresas Comparables
Pasivos /Activos Patrimonio/Activos
30,20% 25,22%
39% 35,64% 41,27% 36,00% 38,29%
61,39%
69,80% 74,78%
61% 64,36% 58,73% 64,00% 61,71%
38,61%
Carvajal Amcor Ltd. AptarGroup, RPC Group plc Sonoco Rexam plc Silgan PROMEDIO
Empaques Inc Products Co. Holdings, Inc

25. Investigaciones Economicas Emisión Carvajal Empaques Mayo 2012
ANÁLISIS FINANCIERO
Margen Neto
 La producción de empaques, no es un
12
10
8 negocio que genere amplios márgenes.
6
4
2  En promedio las empresas comparables
0 tuvieron:
02/09/2008
02/11/2011
02/01/2008
02/03/2008
02/05/2008
02/07/2008
02/11/2008
02/01/2009
02/03/2009
02/05/2009
02/07/2009
02/09/2009
02/11/2009
02/01/2010
02/03/2010
02/05/2010
02/07/2010
02/09/2010
02/11/2010
02/01/2011
02/03/2011
02/05/2011
02/07/2011
02/09/2011
02/01/2012
02/03/2012
-2
 Margen EBITDA promedio 13,4 %
Amcor Ltd. (Australia) AptarGroup, Inc (New York) RPC Group plc (London)
 Margen Neto promedio 4,4 %
Sonoco Products Co. (New York) Rexam plc (London) Silgan Holdings, Inc (New York)
Promedio
 El promedio en los últimos años de Carvajal
Margen EBITDA Empaques se encuentra en:
16
14
12
10  Margen EBITDA promedio 14,94%
8
6  Margen Neto promedio 3,53%
4
2
0
Amcor Ltd. (Australia) AptarGroup, Inc (New York) RPC Group plc (London)
Sonoco Products Co. (New York) Rexam plc (London) Silgan Holdings, Inc (New York)
Promedio

26. Investigaciones Economicas Emisión Carvajal Empaques Mayo 2012
CONDICIONES DE LA EMISIÓN
Emisión y Colocación de Acciones con Dividendo Preferencial y sin Derecho a Voto de
CARVAJAL EMPAQUES S.A.
• Valor nominal: $40
• Emisión: 40 millones de acciones preferenciales
• Precio de suscripción: $ 5300
• Monto mínimo a demandar: $5’000.000, lote mínimo 943 acciones.
• Destinatarios de la Oferta Pública: los Institucionales Colombianos, las Personas Jurídicas Extranjeras y el
Público Inversionista en General.
• Monto de la emisión: $212.000’000.000
• Dividendo Mínimo Preferencial que corresponde a uno por ciento (1.0%) anual sobre el Precio de
Suscripción de cada Acción Preferenciales. Equivalente a COP 53.

27. Investigaciones Economicas
CONDICIONES DE LA EMISIÓN
Emisión y Colocación de Acciones con Dividendo Preferencial y
sin Derecho a Voto de CARVAJAL EMPAQUES S.A.
• La Etapa de Preventa iniciará el Día Hábil siguiente a la fecha
en que la SFC autorice la Oferta Pública y terminará en la fecha
en que se publique el Aviso de Oferta Pública.
• El Plazo de Suscripción será de quince (15) Días Hábiles
contados a partir del Día Hábil de publicación del Aviso de
Oferta Pública.
Entre el 3 de Mayo de 2012
Y el 24 de Mayo de 2012
• Etapa de Recepción de Aceptaciones se llevará a cabo
durante el Plazo de Suscripción.
• Adjudicación y notificación de la adjudicación: 25 -19 de mayo
de 2012.
• Cumplimiento financiero y anotaciones en cuenta:30 de mayo al
1 de junio de 2012

28. Investigaciones Economicas Emisión Carvajal Empaques Mayo 2012
POR QUÉ COMPRAR?
 Bernardo Quintero Balcázar, Presidente de Carvajal Empaques.
 Ingeniero Mecánico de la Universidad del Valle, con Maestría
en Administración Industrial de la misma Universidad. Se ha
desempeñado como presidente de varias compañías, entre
ellas Riopaila y Castilla S.A., Avianca S.A. y CORFIVALLE
S.A.. En estas ha llevado a cabo procesos de restructuración
con resultados destacables.
 Sector de empaques en Latinoamérica tiene un alto potencial de
crecimiento.
 Paralelamente, las categorías en las que se especializa Carvajal
Empaques, cuenta con las tasas de crecimiento más altas en la
región y en el agregado mundial.
 El segmento de Rígidos cuenta con una tasa de
crecimiento anual compuesta de 4,1% a nivel
mundial y de 6,5% a nivel regional.
 El segmento de Papel y Cartón cuenta con una
tasa de crecimiento anual compuesta de 3% a nivel
mundial y de 5,1% a nivel regional.

29. Investigaciones Economicas Emisión Carvajal Empaques Mayo 2012
POR QUÉ COMPRAR?
 Carvajal Empaques es una empresa con 30 años de
experiencia que se consolidado en los mercados.
 1ra en Colombia en consumo básico
 1ra en Perú en el segmento agroindustrial y
foodservice en el sector de rígidos
 1ro en El Salvador en foodservice
 2do en México en foodservice
 3ro en Chile en consumo básico y
agroindustria de rígidos
 Es una compañía con experiencia.
 Accion cíclica del sector de consumo básico, que da
diversificación al portafolio.
 Adquisiciones en Chile y en México.