Vesa Engdahl, sijoitusjohtaja, FIM
Markkinatunnelma vaihtelee innostuksesta epätoivoon – milloin kestävä käänne parempaan? - Esitys Sijoitus Invest 12 -messuilla 14.-15.11.2012.
2. Osakemarkkinat hinnoittelevat
epävarmoja talousnäkymiä
Eurooppa on taantumassa, USA:n kasvu hidastuu ja Kiinan kasvukone yskii
Epävarmuus tulevasta talouskehityksestä pitää sijoittajat varovaisina
Osakemarkkinat hinnoittelevat jo merkittävissä määrin olemassa olevia
poliittisia ja taloudellisia riskejä
Kestävä osakekurssien nousu vaatii näyttöä reaalitalouden tilanteen
kohentumisesta, yritysten tuloskehityksen parantumisesta ja euroalueen
velkakriisin hoidossa edistymisestä
Sijoitus Invest 2012
2
3. Talouskasvuennusteissa suuri hajonta
Erityisesti euroalueen ensi vuoden kehitykseen liittyy suurta epävarmuutta
5 4 15
USA euroalue Kiina
4 3 14
3 2 13
2 1 12
1 0 11
%0 % -1 % 10
-1 -2 9
-2 -3 8
-3 -4 7
-4 -5 6
Mediaani Positiivinen Negatiivinen Mediaani Positiivinen Negatiivinen Mediaani Positiivinen Negatiivinen
Sijoitus Invest 2012
Lähde: Bloomberg 3
4. Länsimarkkinoiden P/E-arvostukset
alhaalla
Kurssinousun ja tulosennusteiden laskun seurauksena arvostukset ovat
hivuttautuneet ylöspäin, mutta liikkuvat silti maltillisella tasolla
35
30
25
P/E
20
Pitkän aikavälin keskiarvo
15
10
5
1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
S&P500 P/E OMXHCap P/E Stoxx600 P/E
Sijoitus Invest 2012
Lähde: Reuters Datastream 4
6. Lisää dopingia talouskasvun tueksi
Elvytystoimet ja likviditeetin lisääntyminen taloudessa pyrkivät nostamaan
riskisten sijoituskohteiden hintoja
1. Euroopan keskuspankki operoi tarvittaessa markkinoilla ostamalla
velkaongelmaisten maiden lyhyitä lainoja
2. Euroopan pysyvän vakausmekanismin (EVM) rakentaminen etenee
3. Yhdysvaltain keskuspankki aloittanut määrällisen elvytyksen kolmannen
kierroksen (QE3)
4. Kiina on lisäämässä talouden elvytystä, mikä alkanee näkyä Q4(12)
aikana Kiinan talousluvuissa
USA:n fiscal cliff- ja velkakattokeskustelu voivat kuitenkin lisätä epävarmuutta ja
markkinoiden heiluntaa vuoden vaihdetta kohti mentäessä
Talouteen ja politiikkaan liittyvien riskien takia riskinotto maltillista – kaasua ei
ole syytä painaa pohjaan
Sijoitus Invest 2012
6
8. Valtioiden harteilla varsinainen työ
1. Rakenteelliset uudistukset
2. Kilpailukyvyn palauttaminen
3. Budjetin tasapainottaminen
Sijoitus Invest 2012
8
10. USA – velkakattokeskustelu ja valtiontalouden
jyrkänne luovat epävarmuutta markkinoille
Valtiontalouden jyrkänne (fiscal cliff)
Vuonna 2011 sovitut, liittovaltion menoja leikkaavat ja veroja korottavat toimet, jotka
astuvat automaattisesti voimaan vuoden 2013 alussa
Osa veronkorotuksista tai menoleikkauksista todennäköisesti perutaan, mikä tarkoittaa
liittovaltion alijäämän ja velan päätösperäistä kasvattamista
Toteutuessaan fiscal cliff -ohjelman säästöt ja veronkorotukset paikkaisivat liittovaltion
alijäämää arviolta USD 560 miljardia. Tasapainottamisohjelma leikkaisi samalla USA:n
BKT:sta 4–5 % ensi vuonna ja ajaisi USA:n taantumaan
Tämä tarkoittaisi samalla ainakin kahden miljoonan työpaikan menetystä
USA:n julkinen velka ylitti 16 000 miljardin dollarin rajapyykin elo–syyskuun vaihteessa ja
nyt marraskuussa velkakatosta ollaan enää vajaan 200 miljardin dollarin päässä
Nykyinen velkakatto on asetettu 16 394 miljardiin dollariin
Luottoluokittajat tarkkailevat USA:n luokitusta ja arvioivat kuinka hyvin maa on pystynyt
ratkaisemaan fiskaalisia ongelmiaan
Odotettavissa voi olla luottoluokituksen alennuksia, mikä on omiaan aiheuttamaan
epävarmuutta markkinoilla
Sijoitus Invest 2012
10
11. Yksityisen sektorin velkasopeutus
etenee, mutta julkinen velka paisuu
Velkakattokeskustelu jälleen alkamassa USA:ssa
140
Gross Federal Debt to GDP
II maailmansota
120 finanssikriisi
100
80
% / BKT
60
sisällissota
40 I maailmansota
20
0
1800
1810
1820
1830
1840
1850
1860
1870
1880
1890
1900
1910
1920
1930
1940
1950
1960
1970
1980
1990
2000
2010
Sijoitus Invest 2012
Lähde: IMF 11
12. USA – kotitalouksien velka
palaamassa kestävälle tasolle
140
130
120
% / käytettävissä olevat tulot
110
Kriittisen tason raja
100
90
80
70
60
50
1980 1983 1986 1989 1992 1995 1998 2001 2004 2007 2010
Sijoitus Invest 2012
Lähde: Ecowin 12
13. USA:n kotitaloudet ylijäämäisiä,
velaksielämisen aika on ohi
Kotitalouksien ylijäämä/alijäämä
12
10
% /käytettävissä olevat tulot
8
6
4
2
0
-2
-4
-6
1947 1952 1957 1962 1967 1972 1977 1982 1987 1992 1997 2002 2007 2012
Sijoitus Invest 2012
Lähde: Ecowin 13
14. USA:n työmarkkinatilanne kohenee,
joskin uusia työpaikkoja syntyy edelleen
vaatimatonta tahtia
500 11
Työllisyyskehitys Työttömyysaste
400 finanssikriisi
10
300
200
9
100
1990-luvun alun taantuma
tuhatta henkilöä
0 8
%
-100
7
-200
2000-luvun alun teknokupla
-300 6
-400
5
-500
-600
4
-700
-800 3
2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 1985 1990 1995 2000 2005 2010
Sijoitus Invest 2012
Lähde: Ecowin 14
16. Osakemarkkinat – kadotettu
vuosikymmen länsimarkkinoilla
Heikosta markkinajaksosta päästään eroon vasta kun valtioiden velkaongelmiin
saadaan kestävä ratkaisu
Yksityisen sektorin
Osakemarkkinoiden velkakupla 2008 Julkisen sektorin
Arvostuskupla 2000 velkakupla 2011
Dow Jones Ind. Average Index, excl. dividends
10000
1982-2000 2000 - ??
17v bull 11v+ flat
1000
1950-1966
16v bull
1966-1982
16v flat
100
1950 1955 1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010
Sijoitus Invest 2012
Lähde: Ecowin 16
17. Sijoitustoiminnan lähtökohta
Epävarmassa ja vaihtelevassa markkinaympäristössä on tärkeää säilyttää omaisuuden
reaaliarvo
Rahapolitiikka jatkuu vielä pitkään elvyttävänä ja lyhyet korot pysyvät alhaisina
reaalituotto negatiivinen
Länsimaiden (Saksa, Suomi, USA) valtionlainoissa reaalituotot negatiivisia. Pitkällä
aikavälillä riski korkojen noususta suuri!
Tuotot voivat muodostua huonoiksi tulevina vuosina
Koroissa riskisemmät segmentit, kuten ”Investment grade”- ja ”High yield”-yrityslainat
sekä kehittyvien markkinoiden lainat tarjoavat kohtuullisen hyviä (reaali-)tuottoja
Osakkeissa arvostukset ovat alhaalla = riskipreemiot ylhäällä ja reaalituotot historiallisesti
korkealla
Tämä pätee varsinkin Eurooppaan
Osakkeissa syytä olla paino hyvissä osingonmaksajissa, vahvan taseen ja kassavirran
yhtiöissä, brändi-yhtiöissä ja yhtiössä, jotka selviytyvät tarvittaessa vaikka ankarasta
luottolamasta
Sijoitus Invest 2012
17