Made in Italy - M&A

Prof. Maurizio Dallocchio
Milano, 18 marzo 2014
Made in Italy e M&A
Difendere l’italianità o aggredire l’estero?
CReSV – Università Bocconi

 L’economia italiana
 Caratteristiche e differenze delle operazioni di M&A globali
 Scenario attuale dell’M&A in Italia
 Operazioni cross-border, Foreign Direct Investment e Private Equity
 L’alto di gamma
 Conclusioni
2 CReSV – Università Bocconi2
Agenda

3
 Atteggiamento imprenditori
 Successioni come fattore
disgregante
 Scarsa disponibilità a utilizzare
equity e forte indebitamento
 Significativa specializzazione in
settori maturi con bassi tassi di
crescita
 Timore di perdita del controllo
 Mercati dei capitali modesti
 Storica diffusione del credito
bancario e commerciale a breve
termine
 Luoghi comuni sull’Italia
CAUSE
 Economie di scala e di
apprendimento
 Ricerca e innovazione
 Internazionalizzazione
 Rischio
 Trasferibilità “modelli”
PERDITE IN TERMINI DI:
LIMITATE
DIMENSIONI
L’economia italiana: perché è debole?
La crescita è un tema nodale

72%
28%
Imprese Occupazione Valore aggiunto
Italia EU-27 Italia EU-27 Italia EU-27
Numero % % Numero % % Numero % %
Micro 3.731.348 94,6% 91,8% 7.292.281 46,9% 29,7% 219 32,6% 21,0%
Piccole 189.294 4,8% 6,9% 3.351.855 21,6% 20,7% 155 23,0% 18,9%
Medie 20.151 0,5% 1,1% 1.935.295 12,5% 17,0% 108 16,1% 18,0%
Tot. 3.940.793 99,9% 99,8% 12.579.431 80,9% 67,4% 482 71,7% 57,9%
Tot.Comprese
Grandi
3.943.889 100,0% 100,0% 15.540.459 100,0% 100,0% 672 100,0% 100,0%
PIL Italia
Fonte: Commissione Europea (2009)
0
4
8
12
16
Media Ue27
Numero medio di addetti nei Paesi UE (2009)
Fonte: Elaborazioni su dati Eurostat (2012)
La dimensione aziendale
4
SME
Large Corp.

5
0-9
10-19
20-49
50-249
250 e oltre
Totale
8,1%
14,9%
23,8%
33,0%
38,0%
29,1%
Incidenza del fatturato esportato sul fatturato totale dell’industria
manifatturiera per classi di addetti (2009)
Fonte: Istat (2009)
Le esportazioni

6 Fonte: Internazionalizzazione delle PMI, UE (2009)
L’internazionalizzazione

7
L’internazionalizzazione
CReSV – Università Bocconi Fonte: Internazionalizzazione delle PMI, UE (2009)

0.00%
1.00%
2.00%
3.00%
4.00%
5.00%
8 Fonte: Elaborazioni CReSV su dati Eurostat (2013)
Gli investimenti
Investimenti in R&S in %PIL (2011)

 Conclusioni
Agenda

10
Caratteristiche e differenze delle operazioni di M&A
globali
M&A? Si.
 Tassi d’interesse ai minimi storici
 Prezzo delle azioni ai minimi storici
 Elevata disponibilità di cash
M&A? No,grazie.
 Focus sul rafforzamento della struttura d’impresa
 Share Buy-Back
 Riduzione del debito
 Timore nell’affrontare nuovi mercati/prodotti
Sia in Europa che negli Stati Uniti...

Europa
 Pagamento principalmente legato alla
parte fissa (solo il 14% delle transazioni
include clausole di earn out)
 Maggiore protezione per i seller
(la clausola di Material Adverse Change
è presente in solo il 16% delle
transazioni)
 Multipli di valutazione ridotti
Stati Uniti
 Elevata parte variabile nel prezzo finale
(38% delle transazioni include clausole
di earn out)
 Maggiore protezione per i buyer ( la
clausola di Material Adverse Change è
presente in oltre il 93% delle
transazioni)
 Multipli più elevati (P/E medio: 22.5x)
11
...ma con alcune differenze
globali

12
Crescita degli investimenti diretti dei Fondi Sovrani: il loro peso nel
volume globale delle transazioni è cresciuto nel periodo 2000-2013 in
maniera esponenziale, occupando posizioni rilevanti in settori chiave
dell’economia.
“Yes , the global picture is pretty
bleak, but for sovereigns that are
cash rich, they will certainly
assess opportunities and this
could prove to be an opportune
time to deploy some of that
capital”
Omar Mehanna – Head of HSBC’s
regional advisory business
 Forte potenziale di crescita
 $5 trilioni di asset controllati
 Tasso di crescita (2001-2011): 10% annuo
 Dal 2007 al 2011: oltre $100 billion di
investimenti
globali

 Conclusioni
Agenda

14 CReSV – Università Bocconi
Scenario attuale dell’M&A in Italia
Fonte: Osservatorio M&A Bocconi, Zephyr (Bureau Van Dijk)
La situazione economica, sia domestica che legata al contesto internazionale, rafforza
l’importanza dei temi della crescita dimensionale e della riorganizzazione del sistema
produttivo per rinforzare la struttura del tessuto imprenditoriale.

Fonte: CReSV su dati Istat e Zephyr (Bureau Van Dijk)
0.01%
0.06%
0.29%
0.18%
0.06% 0.04%
0.09%
0.66%
0.10%
0.06%
0.05%
0.00%
0.10%
0.20%
0.30%
0.40%
0.50%
0.60%
0.70%
2012
2013
Settori prevalenti - % PIL

Fonte: CReSV, Zephyr (Bureau Van Dijk)
* Solo due operazioni; valori influenzati dall’operazione Cardif Assicurazioni – Cardif Vita
Dimensione media aziende acquirenti e target: distinzione settoriale
70,171
24,095 45,631 14,371
250,333 16,791
2,487 1,484,351
6,421,264
9,968
175,023
180,312
437,693 1,415,842 8,438,133
1,503,874 138,002
118,044 51,389,301
875,143
2,183,888
453,678
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
Food & Bev Chimica Meccanica Utilities Edilizia Commercio Trasporti Banche Assicurazioni* Altri Servizi Altro
Media Asset totali Target (Mln euro) Media Asset totali acquiror (Mln euro)

Fonte: Osservatorio M&A Bocconi, Bloomberg

 Conclusioni
Agenda

Operazioni cross-border
Fonte: JP Morgan (2012)
Secondo una ricerca EIU (2013) a rilanciare il mercato M&A saranno le operazioni cross-
border. Le maggiori prospettive di crescita infatti, secondo larga parte degli intervistati
(78%), riguardano i mercati internazionali, con particolare attenzione a quelli emergenti.
Le imprese italiane devono crescere all’estero per competere nello scenario globale. Peraltro
la ridotta dimensione che caratterizza le nostre aziende è uno dei principali motivi di
sofferenza rispetto ai competitoreuropei.

Nonostante l’M&A domestica evidenzi un calo consistente tanto in volumi quanto in
controvalori le operazioni cross-border hanno registrato un trend tutt’altro che negativo. Gli
outflow hanno fatto registrare controvalori vicini ai 6 Mld di euro, con un aumento
considerevole rispetto al 2012.

Sul fronte cross-border inflow gli investitori dei Paesi sviluppati e di quelli emergenti hanno
indirizzato i propri investimenti in Italia soprattutto verso realtà di eccellenza nei settori più
competitivi e strategici dell’industria e del commercio italiano, come il settore della
componentistica industriale, quello automobilistico e quello della moda.
Nel corso degli ultimi anni, accanto ai Paesi tradizionalmente interessati alle imprese italiane
(Francia, USA, Germania, Regno Unito), hanno consolidato il loro interesse Paesi come
India, Cina, Giappone, Corea, Qatar, Turchia, Tailandia.

2009 2010 2011 2012 2013
Descrizione
# deal
Mln €
# deal
Mln €
# deal
Mln €
# deal
Mln €
# deal
Mln €
Italia su
Italia
15
9.987
16
2.213
19
10.986
15
2.081
17
5.696
Italia su
estero
73
8.568
62
8.571
60
15.972
62
5.832
103
9.109
Totale
88
18.555
78
10.784
79
26.958
77
7.913
120
14.805
Mercato italiano M&A 2009 - 2013

Geografia M&A: Italia su estero 2013

Fonte: Osservatorio M&A Bocconi

Fonte: Osservatorio M&A Bocconi, dati OECD
Foreign Direct Investment
Un fattore determinante per la sopravvivenza delle aziende italiane è da rinvenire in una
radicata presenza internazionale. In tal senso numerose aziende domestiche, grazie alle loro
eccellenze in termini di tecnologia e prodotto, sono ancora in grado di competere nello
scenario internazionale. Il mezzo prescelto dai nostri imprenditori per attuare strategie di
internazionalizzazione e crescita, consapevoli che per garantire crescita si rendono necessari
investimenti, è spesso stato quello degli Investimenti Diretti Esteri.

Fonte: Osservatorio M&A Bocconi, dati OECD
Foreign Direct Investment

Fonte: Osservatorio M&A Bocconi su dati AIFI e PWC
Private Equity

Fonte: Osservatorio M&A Bocconi su dati AIFI e PWC
Private Equity
Esistono le risorse per finanziare la crescita

 Conclusioni
Agenda

CReSV – Università Bocconi32

Il concetto di alta gamma è riferito alla produzione di beni e servizi tramite una filosofia aziendale
volta a soddisfare al meglio i bisogni della domanda.
Il concetto non va confuso con quello di lusso: il lusso rappresenta un surplus all’interno dell’alto di
gamma volto a soddisfare bisogni voluttuari.
L’ alto di gamma è contraddistinto da specifiche caratteristiche, quali:
 Trasversalità
 Innovazione
 Alto valore aggiunto
 Mercato globale
 Creatività
 Design
 Manifattura
 Aura
 Distribuzione selettiva
L’alto di gamma si riferisce alla vera e propria
produzione di beni e servizi utili alla quotidianità del
consumatore e ad una filosofia aziendale
specifica, orientata a soddisfare al meglio le esigenze
della domanda, nonché al continuo perfezionamento
dei prodotti e dei processi produttivi.
E’, dunque, un segmento economico
trasversale, presente sul mercato a livello
globale, innovativo, ad alto valore aggiunto.
L’alto di gamma si riferisce ad un’ampia varietà di settori: nautica, arredamento, auto, beni
personali (moda, profumi e cosmetici, orologeria e
gioielleria, accessori, pelletteria), alimentare, ristorazione, ospitalità.

34
Manodopera e personale altamente qualificati
I dipendenti di alto profilo professionale sono la chiave
per il successo delle imprese di questo segmento.
Business model unico
Le aziende di alto di gamma si distinguono per avere un
modello di business esclusivo, caratterizzato da una
combinazione di creatività, cultura, tecnologia e know-
how difficilmente replicabili: vantaggio competitivo.
Brand
Il brand soddisfa i bisogni di
prestigio, status, identificazione, unicità e affidabilità.
Oltre ad appagare le necessità
aspirazionali, esperienziali nonché simboliche, esso
permette anche di rassicurare il consumatore
sull’affidabilità stessa del prodotto.
Alta qualità, stile, creatività, originalità e design
Questi elementi permettono ai prodotti di alto di
gamma di distinguersi e hanno diretto impatto sul
premium price che il cliente è disposto a corrispondere
per ottenerli.
Servizi pre e post-vendita
Si tratta di garanzie, personale di vendita e creazione di
eventi ad hoc per i clienti, che vanno oltre il mero
processo di acquisto e che permettono, così, di
instaurare una vera e propria relazione con il
consumatore.
Internazionalizzazione
Questo fattore consente di guadagnare nuove quote di
mercato e di beneficiare della crescita economica dei
Paesi emergenti.

35
Importante contributo
occupazionale sia in
termini di impiegati
diretti che indiretti.
Rilevante incidenza sul
totale delle esportazioni
italiane.
Alto livello di
investimenti: sguardo al
futuro e maggiore
sostenibilità di lungo
periodo.
Contributo fiscale
rilevante grazie a
produzioni a maggiore
valore aggiunto.
Maggiori
dimensioni
ALTO DI GAMMA

L’alto di gamma: contributo occupazionale
Occupati diretti per settore (unità) Occupati diretti per segmento di alta gamma (unità)
86,203
137,200
10,211
210,000219,489
6,866
298,505
97,082
191,541
0
50,000
100,000
150,000
200,000
250,000
300,000
350,000
19,278
3,058 3,904
9,426
12,063
1,950 741
15,912
23,189
0
5,000
10,000
15,000
20,000
25,000
CReSV – Università Bocconi36 Fonte: Elaborazione CReSV su dati Aida, Ucina e Anfia
 Occupazione diretta e indiretta pari a 491 mila addetti: 2,14% del totale dell’occupazione italiana.
 numero di occupati medio per azienda pari a 234 unità (occupazione diretta) VS 15 occupati per
impresa per la filiera “residuale”;
 Impiega indiretto di 4,49 addetti per ogni occupato diretto VS 0,97 addetti indiretti per ogni occupato
diretto per la filiera “residuale”
77.6%
97.8%
61.8% 63.7%
94.5%
71.6%
99.8%
83.6% 77.8%
22.4%
2.2%
38.2% 36.3%
5.5%
28.4%
0.2%
16.4% 22.2%
0%
20%
40%
60%
80%
100%
Alta gamma
Parte rimanente delle filiere
Composizione
dell'occupazione
complessiva dei settori

L’alto di gamma: contributo alle esportazioni
7.8%
6.5%
11.5%
8.2%
5.2%
0.6%
60.2%
Arredamento
Automobilistico
Nautico
Alcolici
Alimentare
Bevande
Beni personali
Contributo alle esportazioni (%) dei singoli segmenti di alta gamma sul totale generato (€ 23 mld)
Fonte: Elaborazione CReSV su dati Aida
Dal punto di vista delle esportazioni, è risultato che, in media, le società di alta gamma generano il 49% del
proprio fatturato all’estero, contro il solo 27% delle società appartenenti alla rimanente parte delle filiere.
Questo ha permesso ai segmenti di alta gamma di registrare un livello di esportazioni stimato in 23 Miliardi
di euro, pari a circa il 5% del totale dell’export italiano.

L’alto di gamma: contributo fiscale
76.4% 88.5%
58.2% 49.1%
91.1%
63.2%
99.5%
80.7% 79.3%
23.6% 11.5%
41.8% 50.9%
8.9%
36.8%
0.5%
19.3% 20.7%
0%
20%
40%
60%
80%
100%
Parte rimanente delle filiere Alta gamma
Composizione della raccolta fiscale complessiva (imposte sul reddito personali e societarie) dei settori
Fonte: Elaborazione CReSV
Le alte gamme - pur contando per solo il 13% in termini di quota di mercato - hanno generato circa il 17%
degli introiti fiscali dei settori derivanti da tassazione societaria.
Inoltre:
 Le alte gamme risultano avere una maggiore incidenza delle imposte sul fatturato (2,85%) rispetto alla
rimanente parte delle filiere (1,42%);
 Le alte gamme risultano avere un più elevato livello di contribuzione media annuale (1,8 mln) rispetto
alla rimanente parte delle filiere (40 mila euro).
Il “tipo” di produzione delle alte gamme, a maggiorvalore
aggiunto, genera maggiori introiti fiscali

L’alto di gamma: gli investimenti
Investimenti/Fatturato
Maggiore il valore del rapporto, maggiore è la capacità di generare rendimenti futuri. Il valore
medio per i segmenti di alta gamma risulta pari a 7,67%; per la rimanente parte delle filiere il valore
si attesta invece al 4,45%.
Le società di alta gamma sono maggiormente orientate al
futuro
Investimenti/# dipendenti
Maggiore il valore del rapporto, maggiore la capacità di crescita futura. Le alte gamme presentano
un valore medio complessivo pari a 24,54 euro/dipendente; per la rimanente parte delle filiere il
valore si attesta invece a 17,03 euro/dipendente.

L’alto di gamma: l’obiettivo da raggiungere
Il modello dell’alto di gamma, oltre ad essere capace di attirare la finanza, produce risultati di
rilievo ed è la chiave per conservare e sviluppare il vantaggio competitivo internazionale del Made
in Italy, soprattutto in virtù delle dinamiche dell’attuale contesto domestico.
L’investimento della finanza nelle realtà di alta gamma risulta un punto di notevole
importanza, tanto per mantenere l’italianità di numerose realtà, quanto per accrescere i benefici
economici di cui una pluralità di portatori di interesse può beneficiare.
 Capacità di creare e rinnovare risorse: la forza dell’alto di gamma risiede
nell’appetibilità che questo segmento economico esercita verso i
consumatori che hanno incrementato il proprio potere d’acquisto in
concomitanza della crisi della zona Euro. Questi rappresentano interi
bacini di nuovi utilizzatori per i quali i prodotti europei rappresentano
il “nuovo”.
 Capacità di internazionalizzare
 Capacità di investimento
 Benefici per il Sistema Paese: forte contributo occupazionale e fiscale
ALTA
GAMMA

# of best
positions
# of second
positions
# of third
positions
# of fourth
positions
# of fifth
positions
# of sixth
positions
# of seventh
positions
# of eighth
positions
# of ninth
positions
# of tenth
positions
1 Germany 8 1
2 Italy 3 3 1
3 Russia 1
4 China 1 3 1 1 1 1
5 France 1 1 2
6 Australia 2
7 Turkey 1 1
8 S. Korea 1 1 2 1
9 Japan 1 2 2
10 USA 1 1
11 India 1 2
12 Indonesia 1 1
13 UK 1
14 Brazil 1
15 Argentina 1
15
South
Africa 1
15
Saudi
Arabia 1
16 Canada
16 Mexico
UNCTAD/WTO Trade Performance Index 2011 - G20 Countries
Current index (Sum of 5 sub-indexes: net exports, per capita exports, share in world market, product diversification, market
diversification). Ranking of international competitiveness. Number of top 10 placings in the world rankings for foreign trade
competitiveness in 14 sectors.
Fonte: Fondazione Edison e International Trade Centre UNCTAD/WTO

A testimonianza del fatto che esiste un forte potenziale per un certi tipo di imprese italiane si noti
come:
 secondo l’Indice UNCTAD/WTO, prendendo come riferimento 14 grandi settori in cui si può
suddividere il commercio mondiale, l’Italia figuri seconda solo alla Germania per competitività
nel commercio estero;
 nell’ambito dei Paesi del G-20 l’Italia è una delle sole 5 economie (assieme a
Cina, Germania, Giappone e Corea del Sud) che possano vantare un surplus con l’estero per i
manufatti non alimentari.
Dunque, nonostante le inefficienze del sistema Paese le imprese italiane sono capaci di competere
con grande successo sui mercati internazionali.

 Conclusioni
43
Agenda

44
Rilevanti problemi derivano dalla piccola dimensione delle imprese italiane:
 Rischio di diventare “preda” di imprese di maggiore dimensione;
 Difficoltà di accesso al credito;
 Incapacità di irrobustire dal punto di vista manageriale l’attività;
 Difficoltà di organizzazione dei ricambi generazionali;
 Scarsi investimenti;
 Scarsa innovazione;
 Scarsa internazionalizzazione.
Ma…
Conclusioni
Imprese di alta
gamma
Crescita limitata del
debito pubblico negli
ultimi anni
Avanzo primario
forte
Ricchezza
disponibile
consistente
ENERGIA
POTENZIALE

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