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jeudi 20 avril 2017
Eléments clés à retenir
Croissance attendue à deux chiffres en 2017 : +10,1% de la capacité bénéficiaire à MAD 30,7 Md et consolidation en 2018 avec une hausse
de 5,9% à MAD 32,5 Md ;
Réduction du scope de couverture à 40 valeurs, représentant tout de même 96,2% de la capitalisation boursière du marché en date du
31/12/2016 ;
Contribution prépondérante des sociétés industrielles aussi bien en 2017 qu’en 2018 avec en moyenne :
66% des revenus globaux vs. 27% pour les Financières et 7% pour les Assureurs ;
49% des résultats opérationnels globaux contre 48% pour les Financières et 3% pour les valeurs d’Assurance ;
Et, 57% du Bottom Line global vs. 38% pour les Financières et 5% pour les Assureurs.
Graphe 1 : Breakdown des nouvelles prévisions annuelles 2017E
par branche (en %) sur le scope de couverture
Source : BMCE Capital Research
Graphe 2 : Breakdown des nouvelles prévisions annuelles 2018E
par branche (en %) sur le scope de couverture
Source : BMCE Capital Research
Forecast – T1 2017
Casablanca | Tunis | Abidjan | Dakar
Notre Recherche est aussi disponible sur Bloomberg, Thomson Reuters, Factset, Six Financial Information, Capital IQ et Research Pool.
Veuillez-vous référer aux importantes informations légales en fin de document et sur le site internet : http://www.bmcecapitalbourse.com
Industries
66,0%
Financières
27,1%
Assurances
6,9%
CA17E = MAD 217,2 Md
Industries
49,1%
Financières
47,8%
Assurances
3,1%
REX17E = MAD 60,7 Md
Industries
57,3%Financières
37,9%
Assurances
4,8%
RNPG17E = MAD 30,7 Md
Industries
65,9%
Financières
27,0%
Assurances
7,0%
CA18E = MAD 225,6 Md
Industries
49,5%
Financières
47,4%
Assurances
3,1%
REX18E = MAD 63,8 Md
Industries
57,6%Financières
37,6%
Assurances
4,8%
RNPG18E = MAD 32,5 Md
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jeudi 20 avril 2017
Un cycle de croissance qui devrait se confirmer
Dans le sillage de la publication des résultats 2016 des sociétés cotées en évolution bien favorable comparativement aux 5 dernières années,
l’actualisation de nos estimations 2017/2018 laisse ressortir une poursuite escomptée de la progression de la capacité bénéficiaire dans un contexte
global caractérisé par une reprise des principaux agrégats économiques en 2017 et en 2018 avec des croissances anticipées1
de l’ordre de 4,3% et de
3,8% respectivement.
Vers un renforcement de l’activité globale
A l’exception de l’activité matériaux de constructions négativement impactée par la morosité du secteur BTP (notamment en raison du report du vote
de la Loi de Finances 2017 ayant induit un gel des investissements publics) et du secteur portuaire devant être affecté par la non-récurrence du
contexte favorable de 2016 marqué par la hausse du trafic céréalier à l’import, les principaux secteurs de notre couverture devraient enregistrer une
bonne performance. C’est ainsi que nos estimations tablent sur un renforcement de 4,1% à MAD 217,2 Md du CA 2017E
intégrant :
Graphe 3 : Réalisations commerciales 2016-2018E
(en M MAD)
Source : BMCE Capital Research
L’amélioration anticipée de 3,5% à MAD 143,4 Md du chiffre d’affaires des industries, portée par les bonnes performances commerciales
attendues de :
TOTAL MAROC, tirées par un effet volume positif induit par la poursuite de son plan d’élargissement de son réseau de
distribution (plus de 300 points de ventes en 2017) conjuguée à la hausse des prix du pétrole à l’international répercutée sur les
prix à la pompe ;
LABEL’VIE, consécutivement à l’effet sur une année pleine des 7 ouvertures réalisées en 2016 (vs. 1 point de vente en 2015)
combinée à l’intégration de la société VLV PETRA dans son périmètre de consolidation, générant des revenus locatifs
additionnels ;
AUTO HALL, profitant d’une bonne orientation des ventes automobiles (voitures particulières et véhicules utilitaires légers),
comme en atteste leur progression de 17,6% à 41 837 unités sur le T1 2017, ainsi que la bonne pluviométrie enregistrée en début
d’année, devant doper les ventes du matériel agricole ;
ALLIANCES, dont l’impact du plan de restructuration de sa dette devrait se poursuivre en 2017 générant des dations
supplémentaires de près de MAD 1,5 Md ;
Et, LYDEC, qui devrait bénéficier du double effet de l’augmentation sur une année pleine de la hausse de la grille tarifaire
appliquée courant 2016 ainsi que de la nouvelle hausse des prix en vigueur depuis début 2017 ;
La progression projetée de 5,2% du Produit Net Bancaire -PNB- des financières à MAD 58,9 Md grâce au ralentissement de l’érosion des
marges d’intermédiation (+4,3% de la marge d’intérêt, contre +2,1% en 2017) telle que demandée par la Banque Centrale afin de ne pas
fragiliser davantage le secteur. Parallèlement, la libéralisation des changes prévue de façon progressive entre le T2 et le T3 2017 devrait en
principe permettre aux Banques de compenser en partie la baisse attendue des revenus des opérations de marché ;
Et, l’accroissement de 6,1% à MAD 14,9 Md des primes d’assurances, suite à notre anticipation de poursuite de l’amélioration de l’activité
des compagnies d’assurance notamment ATLANTA dont les primes acquises nettes doivent se hisser de 10% du fait d’une politique
commerciale agressive.
1
Selon les dernières prévisions de BANK AL-MAGHRIB
138 559,9
55 984,0
14 062,7
143 429,0
58 882,4
14 926,9
148 760,4
61 007,8
15 830,7
CA Industries PNB Financières PA Assurances
2016 2017 2018
TCAM 2016-2018
4,4%
TCAM 2016-2018
6,1%
TCAM 2016-2018
3,6%
208 606
217 238
225 599
2016 2017 2018
4,1% 3,8%
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jeudi 20 avril 2017
Entre 2016-2017E
/ 2018, la structure de la formation du CA se présente comme suit :
Graphe 4 : Structure de l’évolution des revenus 2016/2018E
(en M MAD)
Source : BMCE Capital Research
Pour 2018E
, nos prévisions aboutissent à des performances commerciales des sociétés du scope devant se bonifier de 3,8% à MAD 225,6 Md.
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jeudi 20 avril 2017
Des réalisations opérationnelles attendues en hausse
Dans une moindre mesure, les réalisations opérationnelles des valeurs couvertes devraient enregistrer une progression de 3,9% à
MAD 60,7 Md, au terme de l’exercice 2017E
, du fait de :
La hausse attendue des coûts énergétiques (électricité et pétrole), devant impacter les industries énergivores et les sociétés de transport ;
L’alourdissement du poids des amortissements faisant suite aux investissements importants concrétisés vers le S2 2016 notamment par les
opérateurs portuaire et de télécommunication ;
Et, de la dégradation des marges opérationnelles des assurances combinées à un ralentissement de la croissance du résultat financier
global du fait de la non-récurrence de la performance Action exceptionnelle de 2016.
Graphe 5 : Réalisations opérationnelles 2016-2018E
(en M MAD)
Source : BMCE Capital Research
Par branche, le résultat d’exploitation des industries devrait s’apprécier de 2,7% MAD 29,8 Md, profitant notamment :
Des effets de synergies post-fusion entre LAFARGE CIMENTS et HOLCIM MAROC, ayant donné naissance au nouveau mastodonte
cimentier LAFARGEHOLCIM MAROC, ainsi que l’opération de rapprochement entre COSUMAR et sa filiale SUCRAFOR sur une année
pleine ;
Du faible niveau de production pour le promoteur immobilier ALLIANCES, induit par la réalisation de nouvelles dations dans le cadre de la
phase II de la restructuration de sa dette ;
Et, de l’amélioration des cash costs de l’opérateur MANAGEM qui devrait poursuivre son programme d’augmentation des rythmes de
production sur l’ensemble de ses mines.
Le Résultat Brut d’Exploitation -RBE- des Financières, lui, devrait se bonifier de 5,7% du à MAD 29,1 Md, profitant d’une amélioration de 0,2 point du
coefficient d’exploitation du fait d’un ralentissement du rythme d’ouverture d’agences enclenché par le processus de Digitalisation.
De son côté, le résultat technique des Assurances devrait se replier de 5,1% du à MAD 1,9 Md imputable notamment à un ralentissement de la
progression du résultat financier (+1,1% contre +27,3% en 2016) ainsi qu’un renforcement des provisions attendues sur les intermédiaires avec un
effet plein à partir de 2018.
29 003,7
27 494,2
1 985,3
29 796,6
29 060,7
1 883,6
31 582,4
30 245,9
2 006,5
REX Industries RBE Financières RT Assurances
2016 2017 2018
TCAM 2016-2018
0,5%
TCAM 2016-2018
4,4% TCAM 2016-2018
4,9%
58 483
60 741
63 835
2016 2017 2018
3,9%
5,1%
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jeudi 20 avril 2017
Graphe 6 : Structure de l’évolution du ROP 2016/2018E
(en M MAD)
Source : BMCE Capital Research
En conséquence, la marge opérationnelle 2017E
devrait se fixer à 28% (idem qu’en 2016).
Graphe 7 : Evolution de la marge opérationnelle 2016-2018E
Source : BMCE Capital Research
Pour 2018E
, les réalisations opérationnelles des sociétés couvertes par nos soins devraient s’améliorer de 5,1% à MAD 63,8 Md, établissant la marge
opérationnelle à 28,3%, soit une légère appréciation prévisionnelle de 0,3 point.
28,0% 28,0%
28,3%
2016 2017 2018
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jeudi 20 avril 2017
Un bon cru escompté pour 2017
Partant, la capacité bénéficiaire attendue au titre de l’exercice 2017 devrait ressortir en progression de 10,1% par rapport à fin 2016 à MAD 30,7 Md
(vs. +11,3% en 2016 à base comparable), prenant en compte la non-récurrence de plusieurs éléments ayant impacté 2016 comme :
L’impairment test de MAD 1,2 Md pour le cas de CIMENTS DU MAROC sur sa filiale égyptienne ;
Les redressements fiscaux notamment ceux dont le décaissement a été annoncés en 2016 estimés à plus de M MAD 500 (notamment
LYDEC, SAHAM ASSURANCE, AUTO HALL, etc.) ;
Et, la baisse des charges d’intérêts dans le sillage de la réduction de la dette nette globale dont le niveau ressort en repli de 11,1% à
MAD 43,1 Md en 2017 et de 2,3% à MAD 42,1 Md en 2018 ainsi que la renégociation, a priori favorable, des taux d’intérêts.
Graphe 8 : RNPG 2016-2018E
(en M MAD)
Source : BMCE Capital Research
Dans le détail, le RNPG 2017E
des sociétés industrielles devrait progresser de 11,4% à MAD 17,6 Md.
Les Financières, elles, devraient enregistrer une hausse de 7,6%, par rapport à 2016, à MAD 11,6 Md bénéficiant d’une progression maîtrisée du coût du
risque pour les valeurs Bancaires, la non-récurrence de l’impact des contrôles fiscaux pour BMCE BANK et BMCI ainsi que l’impact positif de
l’intégration de BARCLAYS dans le périmètre de consolidation d’ATTIJARIWAFA BANK et ce, en dépit de la dilution de la Banque dans le capital de
WAFA ASSURANCE ;
Pour les assureurs, le RNPG devrait afficher une ascension de 14,9% à MAD 1,5 Md, du fait de la non-récurrence du contrôle fiscal de SAHAM
ASSURANCE (+25,2% du RN) et la perspective de retombées positives de l’agressivité commerciale d’ATLANTA.
Graphe 9 : Structure de l’évolution de la masse bénéficiaire 2016/2018E
(en M MAD)
Source : BMCE Capital Research
Le RNPG 2018E
des sociétés cotées à la Bourse de Casablanca devrait, pour sa part, se hisser de 5,9% à MAD 32,5.
15 779,2
10 788,2
1 276,4
17 578,2
11 612,3
1 466,1
18 691,7
12 213,7
1 560,0
RN Industries RN Financières RN Assurances
2016 2017 2018
TCAM 2016-2018
6,4%
TCAM 2016-2018
10,6%
TCAM 2016-2018
8,8%
27 844
30 657
32 465
2016 2017 2018
10,1% 5,9%
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jeudi 20 avril 2017
Graphe 10 : Evolution de la marge nette2
2016-2018E
Source : BMCE Capital Research
Par conséquent, la marge nette devrait s’améliorer de 0,9 point à 16% en 2017E
et de 0,3 point à 16,4% en 2018E
.
Graphe 11 : Evolution des P/E Marché 2016-2018E
Source : BMCE Capital Research
A ce niveau de capacité bénéficiaire, le Marché traite à 18,6x et à 17,6x ses bénéfices en 2017E
et en 2018E
au 18 avril 2017.
2
Marge nette = RN consolidé / Chiffre d’Affaires
15,2%
16,0% 16,4%
2016 2017 2018
17,5x
20,8x
22,9x
21,0x
18,6x
17,6x
2013 2014 2015 2016 2017e 2018p
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jeudi 20 avril 2017
Une distribution de dividendes à stabiliser
Graphe 12 : Evolution de la masse des dividendes 2016-2018E
(en M MAD)
Source : BMCE Capital Research
Hors élément exceptionnel et extraordinaire, la masse de dividendes de l’ensemble des sociétés cotées devrait s’apprécier respectivement de 1,5% à
MAD 20,8 Md en 2017E
et de 2,9% en 2018E
pour atteindre les MAD 21,4 Md.
Graphe 13 : Structure de l’évolution de la masse des dividendes 2016-2018E
(en M MAD)
Source : BMCE Capital Research
Le secteur bancaire devrait s’adjuger la première marche du podium avec des dividendes prévisionnels additionnels de M MAD 318 en 2017, suivi de la
branche matériaux de construction avec M MAD 237 puis du secteur minier avec M MAD 114.
14 173,8
5 468,1
875,2
14 207,8
5 789,6
832,5
14 471,0
6 139,4
832,5
DIV Industries DIV Financières DIV Assurances
2016 2017 2018
TCAM 2016-2018
6,0%
TCAM 2016-2018
-2,5%
TCAM 2016-2018
1,0%
20 517 20 830
21 443
2016 2017 2018
1,5%
2,9%
| 9
jeudi 20 avril 2017
Graphe 14 : Evolution du Dividend Yield 2016-2018E
Source : BMCE Capital Research
Suivant la même tendance, le Dividend Yield devrait s’élever à 3,7% en 2017E
et à 3,8% en 2018E
contre 3,5% en 2016.
Une rentabilité des fonds propres en quasi-stagnation
Dans ce contexte, la rentabilité des fonds propres3
globale devrait ressortir stable à 13,7% en 2017 puis à 13,8% en 2018, contre 13,2% en 2016.
Graphe 15 : Evolution du RoE de 2016-2018E
Source : BMCE Capital Research
3
Intégrant les augmentations de capital annoncées par MANAGEM et LABEL’VIE de MAD 1 Md et de M MAD 400 respectivement, hors impact de celle d’AUTO HALL via conversion du
dividende exceptionnel de MAD 2,5 par action.
16,8%
10,0%
12,4%
17,7%
10,2%
13,5%
18,0%
10,2%
13,5%
ROE Industries ROE Financières ROE Assurances/Courtage
2016 2017 2018
13,2%
13,7% 13,8%
2016 2017 2018
+0,6 pt
+0,1 pt
4,90%
4,40%
5,0%
3,5% 3,7% 3,8%
2013 2014 2015 2016 2017e 2018p
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jeudi 20 avril 2017
Tableau récapitulatif des nouvelles prévisions
2016 2017 % 2018 % 2016 2017 % 2018 % 2016 2017 % 2018 %
TOTAL SOCIETES COTEES 208606,5 217 238,3 4,1% 225599,0 3,8% 58483,2 60 740,9 3,9% 63 834,8 5,1% 27 843,7 30 656,6 10,1% 32465,4 5,9%
2016 2017 % 2018 % 2016 2017 % 2018 % 2016 2017 % 2018 %
TOTAL FINANCIERES 55984,0 58882,4 5,2% 61 007,8 3,6% 27 494,2 29 060,7 5,7% 30 245,9 4,1% 10 788,2 11612,3 7,6% 12213,7 5,2%
BANQUES 55385,8 58272,5 5,2% 60 377,1 3,6% 27 162,4 28700,9 5,7% 29 865,6 4,1% 10 641,5 11454,2 7,6% 12048,7 5,2%
ATTIJARIWAFA BANK 19 674,3 21073,4 7,1% 21 782,6 3,4% 10 530,4 11 316,4 7,5% 11 762,1 3,9% 4 757,4 5 111,5 7,4% 5 352,6 4,7%
BCP 15 654,7 16 187,0 3,4% 16 654,5 2,9% 7 771,3 8 077,3 3,9% 8 343,9 3,3% 2 643,4 2 778,4 5,1% 2 880,0 3,7%
BMCE BANK 12 990,0 13 756,6 5,9% 14 475,1 5,2% 5 614,6 5 979,7 6,5% 6 340,1 6,0% 2 036,2 2 246,4 10,3% 2 485,7 10,7%
BMCI 3 055,1 3 114,3 1,9% 3 196,0 2,6% 1 465,2 1 505,0 2,7% 1 560,2 3,7% 431,4 507,3 17,6% 509,7 0,5%
CIHBANK 1 847,2 1 927,9 4,4% 2 003,6 3,9% 751,8 786,6 4,6% 819,5 4,2% 434,5 476,7 9,7% 497,2 4,3%
CDM 2 164,5 2 213,4 2,3% 2 265,4 2,3% 1 029,2 1 035,9 0,6% 1 039,8 0,4% 338,6 333,8 -1,4% 323,4 -3,1%
CREDIT A LA CONSOMMATION 598,2 609,9 2,0% 630,7 3,4% 331,8 359,9 8,5% 380,3 5,7% 146,6 158,2 7,9% 165,1 4,4%
EQDOM 598,2 609,9 2,0% 630,7 3,4% 331,8 359,9 8,5% 380,3 5,7% 146,6 158,2 7,9% 165,1 4,4%
2016 2017 % 2018 % 2016 2017 % 2018 % 2016 2017 % 2018 %
TOTAL ASSURANCES &COURTAGE 14062,7 14926,9 6,1% 15830,7 6,1% 1 985,3 1 883,6 -5,1% 2 006,5 6,5% 1276,4 1466,1 14,9% 1 560,0 6,4%
ASSURANCES 14062,7 14926,9 6,1% 15830,7 6,1% 1 985,3 1 883,6 -5,1% 2 006,5 6,5% 1276,4 1466,1 14,9% 1 560,0 6,4%
WAFAASSURANCE 6 782,7 7 121,8 5,0% 7 565,6 6,2% 1 251,9 1 179,0 -5,8% 1 233,7 4,6% 841,0 916,7 9,0% 975,3 6,4%
ATLANTA 3 203,5 3 524,9 10,0% 3 701,1 5,0% 190,3 227,1 19,3% 269,0 18,4% 153,7 196,8 28,0% 217,3 10,4%
SAHAM ASSURANCE 4 076,4 4 280,2 5,0% 4 564,0 6,6% 543,1 477,5 -12,1% 503,9 5,5% 281,6 352,6 25,2% 367,3 4,2%
2016 2017 % 2018 % 2016 2017 % 2018 % 2016 2017 % 2018 %
TOTAL INDUSTRIES 138 559,9 143 429,0 3,5% 148 760,4 3,7% 29 003,7 29 796,6 2,7% 31 582,4 6,0% 15 779,2 17 578,2 11,4% 18 691,7 6,3%
HOLDINGS 2769,7 2868,5 3,6% 2 937,8 2,4% 371,0 406,9 9,7% 439,9 8,1% 198,8 220,8 11,1% 242,0 9,6%
DELTAHOLDING 2 769,7 2 868,5 3,6% 2 937,8 2,4% 371,0 406,9 9,7% 439,9 8,1% 198,8 220,8 11,1% 242,0 9,6%
IMMOBILIER 12750,4 13394,6 5,1% 14025,1 4,7% 2 618,2 2902,0 10,8% 3 261,5 12,4% 1 621,7 1 857,3 14,5% 2053,9 10,6%
ADDOHA 7116,2 7 167,0 0,7% 7381,0 3,0% 1 468,5 1 518,5 3,4% 1 618,1 6,6% 1 009,2 1 070,0 6,0% 1 122,8 4,9%
ALLIANCES 3 558,7 4 021,3 13,0% 4 343,1 8,0% 615,0 792,2 28,8% 1 009,8 27,5% 144,3 282,5 95,7% 421,7 49,3%
RDS 2 075,5 2 206,3 6,3% 2 301,0 4,3% 534,8 591,3 10,6% 633,6 7,1% 468,2 504,8 7,8% 509,4 0,9%
MAT. DE CONSTRUCTION 16 539,4 16 464,5 -0,5% 17 086,8 3,8% 4471,0 4781,7 7,0% 5091,3 6,5% 1934,4 3144,3 62,5% 3 366,3 7,1%
ALUM DUMAROC 781,7 793,2 1,5% 818,5 3,2% 79,0 84,0 6,4% 89,5 6,5% 18,3 52,4 2,9x 56,2 7,2%
CIMENTSDUMAROC 3 866,0 3 885,4 0,5% 3 963,1 2,0% 1 288,5 1 319,5 2,4% 1 364,6 3,4% 136,4- 972,9 ns 989,4 1,7%
LAFARGEHOLCIM MAROC 8 245,3 8 253,6 0,1% 8 567,2 3,8% 3 069,5 3 301,4 7,6% 3 469,7 5,1% 2 064,9 2 080,6 0,8% 2 191,8 5,3%
SONASID 3 114,7 2 999,6 -3,7% 3 194,7 6,5% 46,9- 5,7- 87,8% 80,6 ns 62,5- 12,1- 80,7% 74,7 ns
COLORADO 531,7 532,7 0,2% 543,4 2,0% 80,9 82,6 2,0% 86,9 5,2% 50,2 50,4 0,5% 54,2 7,6%
2016 2017 % 2018 % 2016 2017 % 2018 % 2016 2017 % 2018 %
MINES 5907,5 6 183,9 4,7% 6 823,6 10,3% 1 198,9 1 409,3 17,6% 1 636,6 16,1% 746,5 836,3 12,0% 995,6 19,0%
MANAGEM 4 376,9 4 552,0 4,0% 5 098,2 12,0% 675,2 825,0 22,2% 1 001,5 21,4% 288,5 345,1 19,6% 462,3 33,9%
SM IMITER 1 106,6 1 195,1 8,0% 1 266,8 6,0% 334,6 385,6 15,2% 425,1 10,2% 292,9 324,4 10,7% 355,2 9,5%
MINIERE TOUISSIT 424,1 436,8 3,0% 458,6 5,0% 189,0 198,7 5,1% 210,0 5,7% 165,1 166,8 1,1% 178,1 6,7%
TELECOMS 35252,0 35428,3 0,5% 35782,5 1,0% 10 468,0 10 061,6 -3,9% 10 305,4 2,4% 5598,0 5576,1 -0,4% 5728,6 2,7%
MAROC TELECOM 35 252,0 35 428,3 0,5% 35 782,5 1,0% 10 468,0 10 061,6 -3,9% 10 305,4 2,4% 5 598,0 5 576,1 -0,4% 5 728,6 2,7%
TECH. DE L'INFORMATION 2272,9 2447,0 7,7% 2625,0 7,3% 177,8 205,2 15,4% 235,8 14,9% 125,4 142,9 13,9% 157,1 9,9%
DISWAY 1 809,2 1890,7 4,5% 1 985,2 5,0% 105,9 118,2 11,6% 136,0 15,1% 66,3 67,9 2,5% 71,2 4,8%
HPS 463,6 556,3 20,0% 639,8 15,0% 72,0 87,0 20,9% 99,8 14,7% 59,2 75,0 26,7% 85,9 14,5%
SERVICES AUX COLLECTIVITES 7 099,0 7 370,8 3,8% 7 560,1 2,6% 484,6 519,2 7,2% 536,2 3,3% 159,9 281,1 75,8% 290,0 3,2%
LYDEC 7 099,0 7 370,8 3,8% 7560,1 2,6% 484,6 519,2 7,2% 536,2 3,3% 159,9 281,1 75,8% 290,0 3,2%
GAZ 11597,0 12495,4 7,7% 12967,7 3,8% 1 850,2 1 888,7 2,1% 1963,2 3,9% 1375,9 1404,7 2,1% 1482,9 5,6%
AFRIQUIA GAZ 3 561,9 3 668,8 3,0% 3 742,1 2,0% 669,0 706,6 5,6% 754,7 6,8% 478,7 524,8 9,6% 566,0 7,8%
TOTAL MAROC 8 035,0 8 826,6 9,9% 9 225,5 4,5% 1 181,2 1 182,2 0,1% 1 208,5 2,2% 897,2 879,9 -1,9% 916,9 4,2%
AGROALIMENTAIRE &BOISSONS 15984,1 16 820,9 5,2% 17 644,5 4,9% 2538,5 2627,6 3,5% 2833,2 7,8% 1635,2 1 649,8 0,9% 1 770,9 7,3%
COSUMAR 7 865,3 8 101,3 3,0% 8 360,5 3,2% 1 468,8 1 455,1 -0,9% 1 530,6 5,2% 933,7 907,9 -2,8% 961,3 5,9%
LESIEURCRISTAL 4 033,0 4 214,5 4,5% 4 345,8 3,1% 275,0 304,4 10,7% 335,7 10,3% 205,0 209,0 2,0% 213,2 2,0%
OULMES 1 686,4 1 925,9 14,2% 2 147,3 11,5% 284,3 307,8 8,3% 347,2 12,8% 170,6 185,4 8,7% 212,3 14,5%
BRASSERIESDU MAROC 2 399,4 2 579,3 7,5% 2 790,8 8,2% 510,4 560,3 9,8% 619,7 10,6% 325,9 347,4 6,6% 384,2 10,6%
INDUSTRIE PHARMACEUTIQUE 1856,2 2014,4 8,5% 2151,7 6,8% 345,4 371,2 7,5% 412,9 11,2% 235,8 253,0 7,3% 282,0 11,5%
PROMOPHARM 529,8 580,0 9,5% 632,3 9,0% 129,7 136,6 5,3% 157,8 15,6% 87,2 92,0 5,5% 106,1 15,4%
SOTHEMA 1 326,4 1434,4 8,1% 1 519,4 5,9% 215,6 234,7 8,8% 255,1 8,7% 148,6 161,0 8,3% 175,9 9,2%
DISTRIBUTIONALIMENTAIRE 7 557,4 8226,3 8,9% 8689,3 5,6% 373,0 426,1 14,3% 481,1 12,9% 139,5 169,9 21,8% 193,6 13,9%
LABEL' VIE 7 557,4 8 226,3 8,9% 8 689,3 5,6% 373,0 426,1 14,3% 481,1 12,9% 139,5 169,9 21,8% 193,6 13,9%
DISTRIBUTION SPECIALISEE 8358,3 9 053,1 8,3% 9 645,8 6,5% 701,0 799,6 14,1% 900,8 12,7% 449,6 528,4 17,5% 607,2 14,9%
AUTO HALL 5 063,6 5 544,7 9,5% 5 877,4 6,0% 355,0 416,3 17,3% 471,5 13,3% 191,6 234,9 22,6% 279,3 18,9%
AUTONEJMA 1 590,9 1 702,5 7,0% 1 818,0 6,8% 175,7 196,7 12,0% 222,3 13,0% 123,2 136,4 10,7% 154,7 13,4%
ENNAKL 1 703,7 1 806,0 6,0% 1 950,4 8,0% 170,4 186,6 9,5% 207,0 10,9% 134,9 157,1 16,5% 173,2 10,3%
INDU. TRANS. & LOGIS 2566,7 2515,4 -2,0% 2528,0 0,5% 829,8 752,1 -9,4% 758,4 0,8% 579,9 515,4 -11,1% 504,2 -2,2%
MARSAMAROC 2 566,7 2 515,4 -2,0% 2 528,0 0,5% 829,8 752,1 -9,4% 758,4 0,8% 579,9 515,4 -11,1% 504,2 -2,2%
ELECTRICTE 8049,4 8146,0 1,2% 8292,6 1,8% 2576,5 2 645,3 2,7% 2726,1 3,1% 978,5 998,1 2,0% 1 017,4 1,9%
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jeudi 20 avril 2017
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  • 1. | 1 jeudi 20 avril 2017 Eléments clés à retenir Croissance attendue à deux chiffres en 2017 : +10,1% de la capacité bénéficiaire à MAD 30,7 Md et consolidation en 2018 avec une hausse de 5,9% à MAD 32,5 Md ; Réduction du scope de couverture à 40 valeurs, représentant tout de même 96,2% de la capitalisation boursière du marché en date du 31/12/2016 ; Contribution prépondérante des sociétés industrielles aussi bien en 2017 qu’en 2018 avec en moyenne : 66% des revenus globaux vs. 27% pour les Financières et 7% pour les Assureurs ; 49% des résultats opérationnels globaux contre 48% pour les Financières et 3% pour les valeurs d’Assurance ; Et, 57% du Bottom Line global vs. 38% pour les Financières et 5% pour les Assureurs. Graphe 1 : Breakdown des nouvelles prévisions annuelles 2017E par branche (en %) sur le scope de couverture Source : BMCE Capital Research Graphe 2 : Breakdown des nouvelles prévisions annuelles 2018E par branche (en %) sur le scope de couverture Source : BMCE Capital Research Forecast – T1 2017 Casablanca | Tunis | Abidjan | Dakar Notre Recherche est aussi disponible sur Bloomberg, Thomson Reuters, Factset, Six Financial Information, Capital IQ et Research Pool. Veuillez-vous référer aux importantes informations légales en fin de document et sur le site internet : http://www.bmcecapitalbourse.com Industries 66,0% Financières 27,1% Assurances 6,9% CA17E = MAD 217,2 Md Industries 49,1% Financières 47,8% Assurances 3,1% REX17E = MAD 60,7 Md Industries 57,3%Financières 37,9% Assurances 4,8% RNPG17E = MAD 30,7 Md Industries 65,9% Financières 27,0% Assurances 7,0% CA18E = MAD 225,6 Md Industries 49,5% Financières 47,4% Assurances 3,1% REX18E = MAD 63,8 Md Industries 57,6%Financières 37,6% Assurances 4,8% RNPG18E = MAD 32,5 Md
  • 2. | 2 jeudi 20 avril 2017 Un cycle de croissance qui devrait se confirmer Dans le sillage de la publication des résultats 2016 des sociétés cotées en évolution bien favorable comparativement aux 5 dernières années, l’actualisation de nos estimations 2017/2018 laisse ressortir une poursuite escomptée de la progression de la capacité bénéficiaire dans un contexte global caractérisé par une reprise des principaux agrégats économiques en 2017 et en 2018 avec des croissances anticipées1 de l’ordre de 4,3% et de 3,8% respectivement. Vers un renforcement de l’activité globale A l’exception de l’activité matériaux de constructions négativement impactée par la morosité du secteur BTP (notamment en raison du report du vote de la Loi de Finances 2017 ayant induit un gel des investissements publics) et du secteur portuaire devant être affecté par la non-récurrence du contexte favorable de 2016 marqué par la hausse du trafic céréalier à l’import, les principaux secteurs de notre couverture devraient enregistrer une bonne performance. C’est ainsi que nos estimations tablent sur un renforcement de 4,1% à MAD 217,2 Md du CA 2017E intégrant : Graphe 3 : Réalisations commerciales 2016-2018E (en M MAD) Source : BMCE Capital Research L’amélioration anticipée de 3,5% à MAD 143,4 Md du chiffre d’affaires des industries, portée par les bonnes performances commerciales attendues de : TOTAL MAROC, tirées par un effet volume positif induit par la poursuite de son plan d’élargissement de son réseau de distribution (plus de 300 points de ventes en 2017) conjuguée à la hausse des prix du pétrole à l’international répercutée sur les prix à la pompe ; LABEL’VIE, consécutivement à l’effet sur une année pleine des 7 ouvertures réalisées en 2016 (vs. 1 point de vente en 2015) combinée à l’intégration de la société VLV PETRA dans son périmètre de consolidation, générant des revenus locatifs additionnels ; AUTO HALL, profitant d’une bonne orientation des ventes automobiles (voitures particulières et véhicules utilitaires légers), comme en atteste leur progression de 17,6% à 41 837 unités sur le T1 2017, ainsi que la bonne pluviométrie enregistrée en début d’année, devant doper les ventes du matériel agricole ; ALLIANCES, dont l’impact du plan de restructuration de sa dette devrait se poursuivre en 2017 générant des dations supplémentaires de près de MAD 1,5 Md ; Et, LYDEC, qui devrait bénéficier du double effet de l’augmentation sur une année pleine de la hausse de la grille tarifaire appliquée courant 2016 ainsi que de la nouvelle hausse des prix en vigueur depuis début 2017 ; La progression projetée de 5,2% du Produit Net Bancaire -PNB- des financières à MAD 58,9 Md grâce au ralentissement de l’érosion des marges d’intermédiation (+4,3% de la marge d’intérêt, contre +2,1% en 2017) telle que demandée par la Banque Centrale afin de ne pas fragiliser davantage le secteur. Parallèlement, la libéralisation des changes prévue de façon progressive entre le T2 et le T3 2017 devrait en principe permettre aux Banques de compenser en partie la baisse attendue des revenus des opérations de marché ; Et, l’accroissement de 6,1% à MAD 14,9 Md des primes d’assurances, suite à notre anticipation de poursuite de l’amélioration de l’activité des compagnies d’assurance notamment ATLANTA dont les primes acquises nettes doivent se hisser de 10% du fait d’une politique commerciale agressive. 1 Selon les dernières prévisions de BANK AL-MAGHRIB 138 559,9 55 984,0 14 062,7 143 429,0 58 882,4 14 926,9 148 760,4 61 007,8 15 830,7 CA Industries PNB Financières PA Assurances 2016 2017 2018 TCAM 2016-2018 4,4% TCAM 2016-2018 6,1% TCAM 2016-2018 3,6% 208 606 217 238 225 599 2016 2017 2018 4,1% 3,8%
  • 3. | 3 jeudi 20 avril 2017 Entre 2016-2017E / 2018, la structure de la formation du CA se présente comme suit : Graphe 4 : Structure de l’évolution des revenus 2016/2018E (en M MAD) Source : BMCE Capital Research Pour 2018E , nos prévisions aboutissent à des performances commerciales des sociétés du scope devant se bonifier de 3,8% à MAD 225,6 Md.
  • 4. | 4 jeudi 20 avril 2017 Des réalisations opérationnelles attendues en hausse Dans une moindre mesure, les réalisations opérationnelles des valeurs couvertes devraient enregistrer une progression de 3,9% à MAD 60,7 Md, au terme de l’exercice 2017E , du fait de : La hausse attendue des coûts énergétiques (électricité et pétrole), devant impacter les industries énergivores et les sociétés de transport ; L’alourdissement du poids des amortissements faisant suite aux investissements importants concrétisés vers le S2 2016 notamment par les opérateurs portuaire et de télécommunication ; Et, de la dégradation des marges opérationnelles des assurances combinées à un ralentissement de la croissance du résultat financier global du fait de la non-récurrence de la performance Action exceptionnelle de 2016. Graphe 5 : Réalisations opérationnelles 2016-2018E (en M MAD) Source : BMCE Capital Research Par branche, le résultat d’exploitation des industries devrait s’apprécier de 2,7% MAD 29,8 Md, profitant notamment : Des effets de synergies post-fusion entre LAFARGE CIMENTS et HOLCIM MAROC, ayant donné naissance au nouveau mastodonte cimentier LAFARGEHOLCIM MAROC, ainsi que l’opération de rapprochement entre COSUMAR et sa filiale SUCRAFOR sur une année pleine ; Du faible niveau de production pour le promoteur immobilier ALLIANCES, induit par la réalisation de nouvelles dations dans le cadre de la phase II de la restructuration de sa dette ; Et, de l’amélioration des cash costs de l’opérateur MANAGEM qui devrait poursuivre son programme d’augmentation des rythmes de production sur l’ensemble de ses mines. Le Résultat Brut d’Exploitation -RBE- des Financières, lui, devrait se bonifier de 5,7% du à MAD 29,1 Md, profitant d’une amélioration de 0,2 point du coefficient d’exploitation du fait d’un ralentissement du rythme d’ouverture d’agences enclenché par le processus de Digitalisation. De son côté, le résultat technique des Assurances devrait se replier de 5,1% du à MAD 1,9 Md imputable notamment à un ralentissement de la progression du résultat financier (+1,1% contre +27,3% en 2016) ainsi qu’un renforcement des provisions attendues sur les intermédiaires avec un effet plein à partir de 2018. 29 003,7 27 494,2 1 985,3 29 796,6 29 060,7 1 883,6 31 582,4 30 245,9 2 006,5 REX Industries RBE Financières RT Assurances 2016 2017 2018 TCAM 2016-2018 0,5% TCAM 2016-2018 4,4% TCAM 2016-2018 4,9% 58 483 60 741 63 835 2016 2017 2018 3,9% 5,1%
  • 5. | 5 jeudi 20 avril 2017 Graphe 6 : Structure de l’évolution du ROP 2016/2018E (en M MAD) Source : BMCE Capital Research En conséquence, la marge opérationnelle 2017E devrait se fixer à 28% (idem qu’en 2016). Graphe 7 : Evolution de la marge opérationnelle 2016-2018E Source : BMCE Capital Research Pour 2018E , les réalisations opérationnelles des sociétés couvertes par nos soins devraient s’améliorer de 5,1% à MAD 63,8 Md, établissant la marge opérationnelle à 28,3%, soit une légère appréciation prévisionnelle de 0,3 point. 28,0% 28,0% 28,3% 2016 2017 2018
  • 6. | 6 jeudi 20 avril 2017 Un bon cru escompté pour 2017 Partant, la capacité bénéficiaire attendue au titre de l’exercice 2017 devrait ressortir en progression de 10,1% par rapport à fin 2016 à MAD 30,7 Md (vs. +11,3% en 2016 à base comparable), prenant en compte la non-récurrence de plusieurs éléments ayant impacté 2016 comme : L’impairment test de MAD 1,2 Md pour le cas de CIMENTS DU MAROC sur sa filiale égyptienne ; Les redressements fiscaux notamment ceux dont le décaissement a été annoncés en 2016 estimés à plus de M MAD 500 (notamment LYDEC, SAHAM ASSURANCE, AUTO HALL, etc.) ; Et, la baisse des charges d’intérêts dans le sillage de la réduction de la dette nette globale dont le niveau ressort en repli de 11,1% à MAD 43,1 Md en 2017 et de 2,3% à MAD 42,1 Md en 2018 ainsi que la renégociation, a priori favorable, des taux d’intérêts. Graphe 8 : RNPG 2016-2018E (en M MAD) Source : BMCE Capital Research Dans le détail, le RNPG 2017E des sociétés industrielles devrait progresser de 11,4% à MAD 17,6 Md. Les Financières, elles, devraient enregistrer une hausse de 7,6%, par rapport à 2016, à MAD 11,6 Md bénéficiant d’une progression maîtrisée du coût du risque pour les valeurs Bancaires, la non-récurrence de l’impact des contrôles fiscaux pour BMCE BANK et BMCI ainsi que l’impact positif de l’intégration de BARCLAYS dans le périmètre de consolidation d’ATTIJARIWAFA BANK et ce, en dépit de la dilution de la Banque dans le capital de WAFA ASSURANCE ; Pour les assureurs, le RNPG devrait afficher une ascension de 14,9% à MAD 1,5 Md, du fait de la non-récurrence du contrôle fiscal de SAHAM ASSURANCE (+25,2% du RN) et la perspective de retombées positives de l’agressivité commerciale d’ATLANTA. Graphe 9 : Structure de l’évolution de la masse bénéficiaire 2016/2018E (en M MAD) Source : BMCE Capital Research Le RNPG 2018E des sociétés cotées à la Bourse de Casablanca devrait, pour sa part, se hisser de 5,9% à MAD 32,5. 15 779,2 10 788,2 1 276,4 17 578,2 11 612,3 1 466,1 18 691,7 12 213,7 1 560,0 RN Industries RN Financières RN Assurances 2016 2017 2018 TCAM 2016-2018 6,4% TCAM 2016-2018 10,6% TCAM 2016-2018 8,8% 27 844 30 657 32 465 2016 2017 2018 10,1% 5,9%
  • 7. | 7 jeudi 20 avril 2017 Graphe 10 : Evolution de la marge nette2 2016-2018E Source : BMCE Capital Research Par conséquent, la marge nette devrait s’améliorer de 0,9 point à 16% en 2017E et de 0,3 point à 16,4% en 2018E . Graphe 11 : Evolution des P/E Marché 2016-2018E Source : BMCE Capital Research A ce niveau de capacité bénéficiaire, le Marché traite à 18,6x et à 17,6x ses bénéfices en 2017E et en 2018E au 18 avril 2017. 2 Marge nette = RN consolidé / Chiffre d’Affaires 15,2% 16,0% 16,4% 2016 2017 2018 17,5x 20,8x 22,9x 21,0x 18,6x 17,6x 2013 2014 2015 2016 2017e 2018p
  • 8. | 8 jeudi 20 avril 2017 Une distribution de dividendes à stabiliser Graphe 12 : Evolution de la masse des dividendes 2016-2018E (en M MAD) Source : BMCE Capital Research Hors élément exceptionnel et extraordinaire, la masse de dividendes de l’ensemble des sociétés cotées devrait s’apprécier respectivement de 1,5% à MAD 20,8 Md en 2017E et de 2,9% en 2018E pour atteindre les MAD 21,4 Md. Graphe 13 : Structure de l’évolution de la masse des dividendes 2016-2018E (en M MAD) Source : BMCE Capital Research Le secteur bancaire devrait s’adjuger la première marche du podium avec des dividendes prévisionnels additionnels de M MAD 318 en 2017, suivi de la branche matériaux de construction avec M MAD 237 puis du secteur minier avec M MAD 114. 14 173,8 5 468,1 875,2 14 207,8 5 789,6 832,5 14 471,0 6 139,4 832,5 DIV Industries DIV Financières DIV Assurances 2016 2017 2018 TCAM 2016-2018 6,0% TCAM 2016-2018 -2,5% TCAM 2016-2018 1,0% 20 517 20 830 21 443 2016 2017 2018 1,5% 2,9%
  • 9. | 9 jeudi 20 avril 2017 Graphe 14 : Evolution du Dividend Yield 2016-2018E Source : BMCE Capital Research Suivant la même tendance, le Dividend Yield devrait s’élever à 3,7% en 2017E et à 3,8% en 2018E contre 3,5% en 2016. Une rentabilité des fonds propres en quasi-stagnation Dans ce contexte, la rentabilité des fonds propres3 globale devrait ressortir stable à 13,7% en 2017 puis à 13,8% en 2018, contre 13,2% en 2016. Graphe 15 : Evolution du RoE de 2016-2018E Source : BMCE Capital Research 3 Intégrant les augmentations de capital annoncées par MANAGEM et LABEL’VIE de MAD 1 Md et de M MAD 400 respectivement, hors impact de celle d’AUTO HALL via conversion du dividende exceptionnel de MAD 2,5 par action. 16,8% 10,0% 12,4% 17,7% 10,2% 13,5% 18,0% 10,2% 13,5% ROE Industries ROE Financières ROE Assurances/Courtage 2016 2017 2018 13,2% 13,7% 13,8% 2016 2017 2018 +0,6 pt +0,1 pt 4,90% 4,40% 5,0% 3,5% 3,7% 3,8% 2013 2014 2015 2016 2017e 2018p
  • 10. | 10 jeudi 20 avril 2017 Tableau récapitulatif des nouvelles prévisions 2016 2017 % 2018 % 2016 2017 % 2018 % 2016 2017 % 2018 % TOTAL SOCIETES COTEES 208606,5 217 238,3 4,1% 225599,0 3,8% 58483,2 60 740,9 3,9% 63 834,8 5,1% 27 843,7 30 656,6 10,1% 32465,4 5,9% 2016 2017 % 2018 % 2016 2017 % 2018 % 2016 2017 % 2018 % TOTAL FINANCIERES 55984,0 58882,4 5,2% 61 007,8 3,6% 27 494,2 29 060,7 5,7% 30 245,9 4,1% 10 788,2 11612,3 7,6% 12213,7 5,2% BANQUES 55385,8 58272,5 5,2% 60 377,1 3,6% 27 162,4 28700,9 5,7% 29 865,6 4,1% 10 641,5 11454,2 7,6% 12048,7 5,2% ATTIJARIWAFA BANK 19 674,3 21073,4 7,1% 21 782,6 3,4% 10 530,4 11 316,4 7,5% 11 762,1 3,9% 4 757,4 5 111,5 7,4% 5 352,6 4,7% BCP 15 654,7 16 187,0 3,4% 16 654,5 2,9% 7 771,3 8 077,3 3,9% 8 343,9 3,3% 2 643,4 2 778,4 5,1% 2 880,0 3,7% BMCE BANK 12 990,0 13 756,6 5,9% 14 475,1 5,2% 5 614,6 5 979,7 6,5% 6 340,1 6,0% 2 036,2 2 246,4 10,3% 2 485,7 10,7% BMCI 3 055,1 3 114,3 1,9% 3 196,0 2,6% 1 465,2 1 505,0 2,7% 1 560,2 3,7% 431,4 507,3 17,6% 509,7 0,5% CIHBANK 1 847,2 1 927,9 4,4% 2 003,6 3,9% 751,8 786,6 4,6% 819,5 4,2% 434,5 476,7 9,7% 497,2 4,3% CDM 2 164,5 2 213,4 2,3% 2 265,4 2,3% 1 029,2 1 035,9 0,6% 1 039,8 0,4% 338,6 333,8 -1,4% 323,4 -3,1% CREDIT A LA CONSOMMATION 598,2 609,9 2,0% 630,7 3,4% 331,8 359,9 8,5% 380,3 5,7% 146,6 158,2 7,9% 165,1 4,4% EQDOM 598,2 609,9 2,0% 630,7 3,4% 331,8 359,9 8,5% 380,3 5,7% 146,6 158,2 7,9% 165,1 4,4% 2016 2017 % 2018 % 2016 2017 % 2018 % 2016 2017 % 2018 % TOTAL ASSURANCES &COURTAGE 14062,7 14926,9 6,1% 15830,7 6,1% 1 985,3 1 883,6 -5,1% 2 006,5 6,5% 1276,4 1466,1 14,9% 1 560,0 6,4% ASSURANCES 14062,7 14926,9 6,1% 15830,7 6,1% 1 985,3 1 883,6 -5,1% 2 006,5 6,5% 1276,4 1466,1 14,9% 1 560,0 6,4% WAFAASSURANCE 6 782,7 7 121,8 5,0% 7 565,6 6,2% 1 251,9 1 179,0 -5,8% 1 233,7 4,6% 841,0 916,7 9,0% 975,3 6,4% ATLANTA 3 203,5 3 524,9 10,0% 3 701,1 5,0% 190,3 227,1 19,3% 269,0 18,4% 153,7 196,8 28,0% 217,3 10,4% SAHAM ASSURANCE 4 076,4 4 280,2 5,0% 4 564,0 6,6% 543,1 477,5 -12,1% 503,9 5,5% 281,6 352,6 25,2% 367,3 4,2% 2016 2017 % 2018 % 2016 2017 % 2018 % 2016 2017 % 2018 % TOTAL INDUSTRIES 138 559,9 143 429,0 3,5% 148 760,4 3,7% 29 003,7 29 796,6 2,7% 31 582,4 6,0% 15 779,2 17 578,2 11,4% 18 691,7 6,3% HOLDINGS 2769,7 2868,5 3,6% 2 937,8 2,4% 371,0 406,9 9,7% 439,9 8,1% 198,8 220,8 11,1% 242,0 9,6% DELTAHOLDING 2 769,7 2 868,5 3,6% 2 937,8 2,4% 371,0 406,9 9,7% 439,9 8,1% 198,8 220,8 11,1% 242,0 9,6% IMMOBILIER 12750,4 13394,6 5,1% 14025,1 4,7% 2 618,2 2902,0 10,8% 3 261,5 12,4% 1 621,7 1 857,3 14,5% 2053,9 10,6% ADDOHA 7116,2 7 167,0 0,7% 7381,0 3,0% 1 468,5 1 518,5 3,4% 1 618,1 6,6% 1 009,2 1 070,0 6,0% 1 122,8 4,9% ALLIANCES 3 558,7 4 021,3 13,0% 4 343,1 8,0% 615,0 792,2 28,8% 1 009,8 27,5% 144,3 282,5 95,7% 421,7 49,3% RDS 2 075,5 2 206,3 6,3% 2 301,0 4,3% 534,8 591,3 10,6% 633,6 7,1% 468,2 504,8 7,8% 509,4 0,9% MAT. DE CONSTRUCTION 16 539,4 16 464,5 -0,5% 17 086,8 3,8% 4471,0 4781,7 7,0% 5091,3 6,5% 1934,4 3144,3 62,5% 3 366,3 7,1% ALUM DUMAROC 781,7 793,2 1,5% 818,5 3,2% 79,0 84,0 6,4% 89,5 6,5% 18,3 52,4 2,9x 56,2 7,2% CIMENTSDUMAROC 3 866,0 3 885,4 0,5% 3 963,1 2,0% 1 288,5 1 319,5 2,4% 1 364,6 3,4% 136,4- 972,9 ns 989,4 1,7% LAFARGEHOLCIM MAROC 8 245,3 8 253,6 0,1% 8 567,2 3,8% 3 069,5 3 301,4 7,6% 3 469,7 5,1% 2 064,9 2 080,6 0,8% 2 191,8 5,3% SONASID 3 114,7 2 999,6 -3,7% 3 194,7 6,5% 46,9- 5,7- 87,8% 80,6 ns 62,5- 12,1- 80,7% 74,7 ns COLORADO 531,7 532,7 0,2% 543,4 2,0% 80,9 82,6 2,0% 86,9 5,2% 50,2 50,4 0,5% 54,2 7,6% 2016 2017 % 2018 % 2016 2017 % 2018 % 2016 2017 % 2018 % MINES 5907,5 6 183,9 4,7% 6 823,6 10,3% 1 198,9 1 409,3 17,6% 1 636,6 16,1% 746,5 836,3 12,0% 995,6 19,0% MANAGEM 4 376,9 4 552,0 4,0% 5 098,2 12,0% 675,2 825,0 22,2% 1 001,5 21,4% 288,5 345,1 19,6% 462,3 33,9% SM IMITER 1 106,6 1 195,1 8,0% 1 266,8 6,0% 334,6 385,6 15,2% 425,1 10,2% 292,9 324,4 10,7% 355,2 9,5% MINIERE TOUISSIT 424,1 436,8 3,0% 458,6 5,0% 189,0 198,7 5,1% 210,0 5,7% 165,1 166,8 1,1% 178,1 6,7% TELECOMS 35252,0 35428,3 0,5% 35782,5 1,0% 10 468,0 10 061,6 -3,9% 10 305,4 2,4% 5598,0 5576,1 -0,4% 5728,6 2,7% MAROC TELECOM 35 252,0 35 428,3 0,5% 35 782,5 1,0% 10 468,0 10 061,6 -3,9% 10 305,4 2,4% 5 598,0 5 576,1 -0,4% 5 728,6 2,7% TECH. DE L'INFORMATION 2272,9 2447,0 7,7% 2625,0 7,3% 177,8 205,2 15,4% 235,8 14,9% 125,4 142,9 13,9% 157,1 9,9% DISWAY 1 809,2 1890,7 4,5% 1 985,2 5,0% 105,9 118,2 11,6% 136,0 15,1% 66,3 67,9 2,5% 71,2 4,8% HPS 463,6 556,3 20,0% 639,8 15,0% 72,0 87,0 20,9% 99,8 14,7% 59,2 75,0 26,7% 85,9 14,5% SERVICES AUX COLLECTIVITES 7 099,0 7 370,8 3,8% 7 560,1 2,6% 484,6 519,2 7,2% 536,2 3,3% 159,9 281,1 75,8% 290,0 3,2% LYDEC 7 099,0 7 370,8 3,8% 7560,1 2,6% 484,6 519,2 7,2% 536,2 3,3% 159,9 281,1 75,8% 290,0 3,2% GAZ 11597,0 12495,4 7,7% 12967,7 3,8% 1 850,2 1 888,7 2,1% 1963,2 3,9% 1375,9 1404,7 2,1% 1482,9 5,6% AFRIQUIA GAZ 3 561,9 3 668,8 3,0% 3 742,1 2,0% 669,0 706,6 5,6% 754,7 6,8% 478,7 524,8 9,6% 566,0 7,8% TOTAL MAROC 8 035,0 8 826,6 9,9% 9 225,5 4,5% 1 181,2 1 182,2 0,1% 1 208,5 2,2% 897,2 879,9 -1,9% 916,9 4,2% AGROALIMENTAIRE &BOISSONS 15984,1 16 820,9 5,2% 17 644,5 4,9% 2538,5 2627,6 3,5% 2833,2 7,8% 1635,2 1 649,8 0,9% 1 770,9 7,3% COSUMAR 7 865,3 8 101,3 3,0% 8 360,5 3,2% 1 468,8 1 455,1 -0,9% 1 530,6 5,2% 933,7 907,9 -2,8% 961,3 5,9% LESIEURCRISTAL 4 033,0 4 214,5 4,5% 4 345,8 3,1% 275,0 304,4 10,7% 335,7 10,3% 205,0 209,0 2,0% 213,2 2,0% OULMES 1 686,4 1 925,9 14,2% 2 147,3 11,5% 284,3 307,8 8,3% 347,2 12,8% 170,6 185,4 8,7% 212,3 14,5% BRASSERIESDU MAROC 2 399,4 2 579,3 7,5% 2 790,8 8,2% 510,4 560,3 9,8% 619,7 10,6% 325,9 347,4 6,6% 384,2 10,6% INDUSTRIE PHARMACEUTIQUE 1856,2 2014,4 8,5% 2151,7 6,8% 345,4 371,2 7,5% 412,9 11,2% 235,8 253,0 7,3% 282,0 11,5% PROMOPHARM 529,8 580,0 9,5% 632,3 9,0% 129,7 136,6 5,3% 157,8 15,6% 87,2 92,0 5,5% 106,1 15,4% SOTHEMA 1 326,4 1434,4 8,1% 1 519,4 5,9% 215,6 234,7 8,8% 255,1 8,7% 148,6 161,0 8,3% 175,9 9,2% DISTRIBUTIONALIMENTAIRE 7 557,4 8226,3 8,9% 8689,3 5,6% 373,0 426,1 14,3% 481,1 12,9% 139,5 169,9 21,8% 193,6 13,9% LABEL' VIE 7 557,4 8 226,3 8,9% 8 689,3 5,6% 373,0 426,1 14,3% 481,1 12,9% 139,5 169,9 21,8% 193,6 13,9% DISTRIBUTION SPECIALISEE 8358,3 9 053,1 8,3% 9 645,8 6,5% 701,0 799,6 14,1% 900,8 12,7% 449,6 528,4 17,5% 607,2 14,9% AUTO HALL 5 063,6 5 544,7 9,5% 5 877,4 6,0% 355,0 416,3 17,3% 471,5 13,3% 191,6 234,9 22,6% 279,3 18,9% AUTONEJMA 1 590,9 1 702,5 7,0% 1 818,0 6,8% 175,7 196,7 12,0% 222,3 13,0% 123,2 136,4 10,7% 154,7 13,4% ENNAKL 1 703,7 1 806,0 6,0% 1 950,4 8,0% 170,4 186,6 9,5% 207,0 10,9% 134,9 157,1 16,5% 173,2 10,3% INDU. TRANS. & LOGIS 2566,7 2515,4 -2,0% 2528,0 0,5% 829,8 752,1 -9,4% 758,4 0,8% 579,9 515,4 -11,1% 504,2 -2,2% MARSAMAROC 2 566,7 2 515,4 -2,0% 2 528,0 0,5% 829,8 752,1 -9,4% 758,4 0,8% 579,9 515,4 -11,1% 504,2 -2,2% ELECTRICTE 8049,4 8146,0 1,2% 8292,6 1,8% 2576,5 2 645,3 2,7% 2726,1 3,1% 978,5 998,1 2,0% 1 017,4 1,9% TAQAMOROCCO 8 049,4 8 146,0 1,2% 8 292,6 1,8% 2 576,5 2 645,3 2,7% 2 726,1 3,1% 978,5 998,1 2,0% 1 017,4 1,9% En M MAD CA/PNB/PA REX/RBE/RT RN PNB RBE RN En M MAD En M MAD Primes Acquises Résultat Technique RN En M MAD CA REX RN En M MAD CA REX RN
  • 11. | 11 jeudi 20 avril 2017 ©BMCECapitalResearch–Avril2017 Siège : 63, Boulevard Moulay Youssef, Casablanca 20 000 – Maroc Tél: 00 212 5 22 64 23 00– Fax: 00 212 522 48 10 07 / 00 212 5 22 48 09 52 RC Casablanca n° 77 971 Autorisation n° 3/26 par l’agrément du Ministère des Finances Siège : Tour BMCE, Rond-Point Hassan II, Casablanca - Maroc Bureaux : 63, Boulevard Moulay Youssef, Casablanca 20 000 – Maroc Tél : 00 212 522 49 89 76 - Fax : 00 212 522 27 38 26 RC Casablanca n° 128905 Disclaimer Le présent document a été préparé par BMCE Capital Research et publié conformément aux procédures en vigueur. Les contenus figurant dans le présent document proviennent de différentes sources écrites dignes de foi, mais ne sauraient en cas de préjudice résultant de l’utilisation de ces informations, engager la responsabilité de BMCE Capital Research, ni de BMCE Capital ni de BMCE Capital Bourse, y compris en cas d’imprudence ou de négligence. BMCE Capital Research a mis en place une organisation et des procédures, notamment une muraille de Chine, destinées à garantir l’indépendance des analystes financiers et la primauté des intérêts des clients. Aussi, est-il instauré une période de black-out, allant de la date de début de l’élaboration de la note de recherche jusqu’à trois mois après sa publication, durant laquelle les analystes financiers s’interdisent de négocier des actions et/ou des titres de créances pour leur propre compte en relation avec les émetteurs et les secteurs qu’ils suivent. Les informations contenues dans le présent document, et toute opinion exprimée dans celui-ci ne constituent en aucun cas une incitation à l’investissement sur les marchés financiers en général et sur la bourse en particulier. Elles ne sont données qu’à titre indicatif et ne sauraient être assimilées à un quelconque conseil. En particulier, tout revenu provenant des titres objet de la présente analyse peut fluctuer et les cours de ces titres peuvent évoluer à la hausse comme à la baisse. Ainsi, les investisseurs peuvent récupérer moins que leur investissement initial et les performances passées ne présument en rien des performances futures. Aussi, les taux de change des devises peuvent avoir une incidence négative sur la valeur, prix ou revenus des titres mentionnés dans le présent document. En outre, les investisseurs étrangers qui détiennent des titres assument effectivement un risque devises. Le présent document a été préparé à l’intention des clients et des prospects de BMCE Capital et de BMCE Capital Bourse ; Il s’adresse à des investisseurs avertis aux risques liés aux marchés financiers. Si un particulier venait à être en possession du présent document, il ne devra pas fonder son éventuelle décision d’investissement uniquement sur la base dudit document et devra consulter ses propres conseillers. Les investisseurs devront solliciter des conseils financiers pour s’assurer des stratégies d’investissement examinées ou recommandées dans le présent document, et devront comprendre que des opinions relatives aux perspectives futures peuvent ne pas se réaliser. BMCE Capital Research, BMCE Capital et BMCE Capital Bourse déclinent individuellement et collectivement toute responsabilité au titre du présent document et ne donnent aucune garantie quant à la réalisation des objectifs et recommandations formulés dans la présente note ni à l’exactitude et la véracité des informations qui y sont contenues. Les informations et explications reproduites dans le présent support et ses contenus sont la propriété exclusive de BMCE Capital Research. Il est totalement interdit de copier, modifier, reproduire, republier, distribuer, afficher ou transmettre ce contenu au profit d’une personne de droit privé et/ou de droit public, pour des objectifs lucratifs ou non-lucratifs ; et ce indépendamment du support ou du moyen de communication et sans prendre en compte la bonne ou mauvaise foi de la personne réalisant l’une des actions susmentionnées. Ce contenu est pour usage individuel et strictement personnel. Il ne peut servir à une exploitation à objet ou à fin commerciale. Ces interdictions ne peuvent connaitre aucune exception, sauf quand les personnes dûment considérées propriétaires des droits de propriété intellectuelle de ce contenu (BMCE Capital Research) y conviennent. Toute violation de ces règles fait encourir à la personne qui l’a réalisée les sanctions pénales prévues à ce sujet et les poursuites judiciaires nécessaires au rétablissement des droits des auteurs et au dédommagement de ceux-ci. Tout litige concernant les présentes règles relèvera de la compétence des Tribunaux de Casablanca.