SlideShare une entreprise Scribd logo
1  sur  5
Télécharger pour lire hors ligne
Flash Info
                                           R e c h e r c h e    A c t i o n s

                                           Août 2011


      Attijariwafa bank
      Résultats semestriels Juin-2011: Une bonne performance renforcée par la                                                   .
      .                                contribution de Wafa Assurance
      Changement de recommandation: Acheter



                            Secteur bancaire: Evolution relativement soutenue des crédits malgré
Cours théorique ATW         la poursuite de la pression sur les dépôts
427 DH                                                                 er
                            Le secteur bancaire parvient au 1 semestre 2011 à préserver un rythme de
                            financement de l’économie semblable à celui de l’année passée. L’encours crédit du
                                                                                                                 er
Cours ATW au 23/08/2011     secteur (base sociale) a connu une progression de +6,2% contre +6,8% au 1
378DH                       semestre 2010. A noter toutefois qu’une large partie de cette progression provient
                            des comptes courants débiteurs (+21,6% vs 20,4% au S1-10) et des crédits à
Indice CFG25                l’habitat (+5,5% vs +6,8% au S1-10). Quant aux crédits à l’équipements, la demande
23 359                      sur cette ligne semble tarir (+1,7% vs 6,4% au S1-10) reflétant des inquiétudes sur la
                            reprise de la dynamique économique.

Hanane Rahali               Du côté des ressources, le secteur bancaire évolue toujours dans un contexte de
h.rahali@cfgmorocco.com     pression sur la liquidité liée à une croissance plus importante des crédits par rapport
                            aux dépôts. Cette situation semble s’inscrire dans la durée et entraîne un
                            changement progressif du profil de financement des banques plus à l’affût de
Contacts :                  nouvelles sources de financement. Les dépôts à la clientèle (91,6% des
                                                             er
Mohammed Essakali           ressources) se stabilisent au 1 semestre 2011 (+0,55% vs -0,82% au S1-10).
Bachir Tazi
Amira Mestari               Concernant les indicateurs du risque, contrairement à nos attentes et malgré la
                            conjoncture peu favorable, le taux de créances en souffrance du secteur s’est
Tél : (212) 522 25 01 01    amélioré s’affichant à 5,12% contre 5,69% au S1-2010.

                            En 2011, la croissance des crédits devrait se poursuivre mais à un rythme
                            légèrement inférieur à celui de 2010. En effet, un attentisme du côté de la demande
                            pourrait être observé lors de la période électorale (Novembre 2011); s’en suivrait un
                            effet de rattrapage sur l’année 2012. La croissance serait portée par le dynamisme
Ric Reuters :               de la banque de détail (taux de bancarisation de 50% offrant un potentiel de
ATW.CS                      recrutement de nouveaux clients), le déficit en logements et dans une moindre
                            mesure l’investissement privé et les efforts déployés par l’Etat en termes
Secteur :                   d’infrastructures et grands projets. Le véritable challenge pour les banques serait de
FINANCE                     trouver les financements nécessaires pour accompagner la croissance des crédits.
                            L’un des axes majeurs du secteur serait donc de développer l’épargne à long terme.
                            Un recours au marché de la titrisation pourrait également présenter une alternative
Nombre d’actions :          pour améliorer la liquidité du bilan des banques.
192 995 960

Capitalisation
                                                                                           Force relative ATW vs CFG25
boursière:                 Valorisations          09      10    11E         12E   140
72 952 MDH                 CMPA                240,1   314,9   396,0     -
                                                                                  130
                           Plus haut           297,0   420,0   475,0     -
Volume quotidien           Plus bas            210,0   252,6   345,0     -        120
                           BPA (DH)             20,4    21,3    24,2      26,9
moyen simple :                                                                    110
                           VANPA (DH)          109,6   124,2   137,5    152,3
40,0 MDH
                           DPA                   6,0     8,0     8,6       9,6    100
                           PER                  18,5    17,8    15,6      14,1
                                                                                  90
                           P/B                   3,4     3,0     2,7       2,5
                           DY                  1,6%    2,1%    2,3%     2,5%      80
                                                                                   06-09    12-09   06-10   12-10       06-11




                                                                                                                    1
Flash Info - Recherche Actions - Août 2011


               Des résultats consolidés globalement en ligne avec nos estimations

                                                                                                           er
               Signalons un changement au niveau du périmètre de consolidation avec l’entrée au 1
               semestre 2011 de la SCB-Cameroun à hauteur de 51%. L’effet périmètre sur les
               résultats est relativement modeste et se chiffre à moins de 1% de la croissance du
               RNPG.
               Par ailleurs l’intégration dans le périmètre de consolidation d’ATW Mauritanie ne sera
                                 ème
               effective qu’au 2     semestre 2011.

               Comptes de résultats (en MDH)       S1-10     S1-11   Var 11/10    2011E    Taux de réalisation
               PNB                                 6 913     7 937      14,8%    16 272                  48,8%
               Charges générales d'expl.           3 178     3 441       8,3%     7 019                  49,0%
               Résultat brut d'expl.               3 734     4 496      20,4%     9 253                  48,6%
               Coût du risque                        330       396      19,9%     1 213                  32,6%
               Résultat d'exploitation             3 404     4 100      20,5%     8 040                  51,0%
               RNPG                                1 941     2 236      15,2%     4 675                  47,8%
               Ratios financiers (%)
               Coefficient d'expl.                 45,98%   43,35%     -263pt    43,14%            -
               Coût du risque                      0,33%    0,35%       02pt     0,53%             -


                                                               er
               Attijariwafa bank a continué à enregistrer au 1 semestre 2011 une nette croissance de
               ses résultats qui vient confirmer la solidité du modèle du groupe. Cette progression est
               le fruit d’une amélioration de l’ensemble des indicateurs d’activité et de productivité ainsi
               qu’une contribution significative de la filiale Wafa Assurance.

               En termes d’activité, l’encours des crédits à la clientèle de la banque a nettement
                                                                       er
               surperformé le secteur progressant de +9,2% sur le 1 semestre (+8,9% en comptes
               sociaux) contre +6,2% pour le secteur porté par une amélioration sur tous les segments
               avec en tête le crédit immobilier.
               S’agissant des dépôts, la progression sur base consolidée ressort à +3,9% mais
               demeure faible de seulement +0,26% sur base sociale (contre +0,55% pour le secteur).
               Ceci témoigne de la conjoncture toujours peu propice à la collecte au niveau national.
               En effet, pour contourner le renchérissement des dépôts à terme lié à la concurrence,
               ATW a choisi de réduire volontairement son exposition sur ce segment en faveur d’une
               diversification de l’épargne (OPCVM, épargne bancassurance…) ainsi que le recours
               au marché des certificats de dépôts moins coûteux.
               la dynamique commerciale et effort continu en matière de maîtrise des charges
               Par ailleurs, l’amélioration du PNB du groupe provient d’une progression sur les quatres
               compartiments: la marge d’intérêt (+14,0%), le résultat des activités de marché
               (+11,9%), la marge sur commission (+8,7%) ainsi qu’un fort rebond des autres activités
               (+172,4%) grâce à l’assurance. La progression modeste de la marge sur commission
               comparée à juin 2010 (+29,8%) provient de l’effet de la gratuité de certaines
               commissions (16 commissions) introduite par BAM l’année dernière.
               Malgré une stabilisation du taux moyen débiteur, la banque a réussi à améliorer de 18
               points de base sa marge d’intermédiation grâce à une optimisation du coût des
               ressources.

               Concernant la qualité des engagements, le coût du risque sur base semestrielle s’est
               relativement stabilisé à 0,35% contre 0,33% au S1-2010. Rappelons que les
               événements survenus en Tunisie et en Côte d’Ivoire ont été provisionnés au titre de
                                                                                                         er
               l’exercice 2010 à hauteur de 325 MDH et n’ont donc pas altéré le ratio du risque au 1
               semestre 2011.
               Par ailleurs, le niveau annuel normatif du coût du risque atteint par le groupe sur l’année
               se situe autour de 0,5% (voir graphe page 3), l’exercice de déclassement et de
                                                                 ème
               provisionnement s’opérant généralement sur le 2       semestre.




                                                                                                                2
Flash Info - Recherche Actions - Août 2011

          Evolution semestrielle des principaux indicateurs d’activité (comptes consolidés )

           Evolution du ratio d’emploi                                                                Evolution du coût du risque


                                                                                                                  0,55%                                                           0,58%
                                                                                                                                                        0,52%            0,53%
                                                                           Crédits à la clientèle
                                                                                                                            0,33%   0,35%                       0,39%
                                                                           Dépôts à la clientèle
                                                                                                        0,29%                                                     M o yenne
                                                                           Crédits/dépôts en %              M o yenne                                             annuel l e: 0 , 51%
                                                 93        92       10 0         99          10 5           semest r i el le: 0 ,3 8 %
                            82        87
                   79



                S2-07 S1-08 S2-08 S1-09 S2-09                       S1-10     S2-10     S1-11           S1-08 S1-09 S1 0 S1 1
                                                                                                                      -1   -1                           2007 2008 2009 2010


           Sources: Comptes ATW                                                                       Sources: Comptes ATW et Présentations Analystes



           Evolution de la marge d’intermédiation                                                     Evolution du coefficient d’exploitation




                        4,39%              4,44%                                                                4 8 ,1%
                                                                4,09%               4,28%                                                        4 6 ,4 %   46%
                                                                                                                                                                        M oyenne: 45,1%
                         Taux moyen débit eur
                         Coût des ressources                                                                    4 4 ,6 %      4 4 ,2 %   4 4 ,1%
                         M arge d'int ermédiation                                                                                                                      4 3 ,8 %    4 3 ,4 %



                  2007                  2008                2009                   2010                  S2-07      S1-08     S2-08      S1-09     S2-09    S1-10       S2-10      S1-11




           Sources: CFG Recherche et comptes ATW                                                      Sources: Comptes ATW et Présentations Analystes




           Evolution du ROE                                                                           Evolution du ROA


                                                         2 2 ,7 %                                                                                               1,53%                 1,63%
                                    2 0 ,8 %                                                                                  1,40%                 1,58%
                                                                     M o ye nne : 2 0 ,0 %                                                                                1,30%
                                                                                                                      1,40%              1,45%
                                                                                  2 0 ,4 % 2 0 ,6 %
                                                                    19 ,4 %                                                                                      M oyenne: 1,4%
                           19 ,1%              18 ,9 %                                                    1,16%
              17 ,8 %




             S2-07      S1-08    S2-08          S1-09    S2-09        S1 0
                                                                        -1        S2-10      S1 1
                                                                                               -1       S2-07 S1-08           S2-08 S1-09           S2-09       S1 0
                                                                                                                                                                  -1      S2-10     S1 1
                                                                                                                                                                                      -1

           Sources: Comptes ATW et Présentations Analystes (ROE hors
                                                                                                      Sources: Comptes ATW et Présentations Analystes
           résultat net)




          Montée en puissance de la contribution de la filiale Assurance
          En termes de contribution au RNPG, juste derrière la Banque au Maroc, l’assurance s’érige en
          deuxième contributeur (19% vs 5% au S1-2010). En effet, la filiale Wafa Assurance, détenue à
                                                                          er
          hauteur de 79,29%, a réalisé une bonne performance au 1 semestre 2011 sur les deux
          compartiments Vie et Non-Vie.
          Ceci se reflète également au niveau de la structure du PNB, par pôle d’activité, qui a légèrement
          changé. Le compartiment Assurance et Immobilier s’est renforcé de 5 points, celui de la banque de
          détail de 1 point dû à l’effet périmètre (entrée de SCB-Cameroun) et une baisse mécanique sur le
          reste des pôles d’activité.


                                                                                                                                                                                      3
Flash Info - Recherche Actions - Août 2011




           Contribution des filiales au RNPG 2011                 Contribution au PNB par pôle d’activité

                               A utres            ( ) juin 2010
                Wafabail
                                 13%                                                                     ( ) juin 2010
                  2%
                       (3%)       (1 %)
                                    1                                      Banque de Détail à
             A ttijaribank                                                   l'internatio nal
                Tunisie                                                            23%
                   3% (6%  )                                                                              Banque
                                                                                   (22%)
              Wafasalaf                                                                                   Maroc
                    4%                           A ttijariwafa           A ssurance et                     53%
                       (4%)                          bank                 Immo bilier                      (58%)
                                                      59%                     12%
                     Wafa
                                                   (71%)                     (7%)
                  A ssurance
                      19%
                                                                     So ciétés de Financement
                     (5%)                                                Spécilaisées 12%
                                                                                 (13%)

           Sources: Comptes ATW et Présentations Analystes        Sources: Comptes ATW et Présentations Analystes




               Perspectives et prévisions financières

               Sur les prochaines années, le groupe envisage de poursuivre sa stratégie axée sur un
               renforcement organique au Maroc à travers l’ouverture de nouvelles agences en particulier les
               points de vente Wafa Cash (destinés à la banque économique) qui connaissent un programme
               d’extension dépassant celui de la banque.
               Au niveau international, la banque compte poursuivre son déploiement en Afrique sur la région
               UEMAO via la filiale CBAO et la zone CEMAC. Une nouvelle venue s’ajoutera au périmètre de
               consolidation du groupe au deuxième semestre 2011, la filiale mauritanienne acquise
               conjointement avec le groupe Banque Populaire.

               En termes de prévisions financières, nous maintenons nos estimations pour l’année 2011 et
               au delà telles que présentées dans notre dernier flash ATW (mars 2011). Rappelons que nos
               principales hypothèses de croissance tablaient sur :
                   - Une progression de 12% des crédits et de 4% des dépôts sur l’année 2011.
                   - Un maintien du coefficient d’exploitation autour de 43%, le ratio tendant à la baisse
                       d’année en année grâce aux efforts continus en termes d’optimisation des charges en
                       particulier celles relatives au coût d’ouverture d’agence.
                   - Un maintien du coût du risque autour de 0,53%, soit le niveau normatif observé sur ses
                       quatre dernières années.
                   - Un RNPG de 4,67 MrdDH en 2011 (hors éléments exceptionnels et d’éventuelles
                       reprises sur provisions), en hausse de +13,9%.




                                                                                                                         4
Flash Info - Recherche Actions - Août 2011

                           En MDH                        2008              2009          2010            2011E      2012E
               Compte de résultat
               PNB                                           10 967         13 255            14 667       16 272     17 929
                                           Var en %                         20,9%             10,6%        10,9%      10,2%
               Charges générales d'expl.                      4 847          5 405             6 422        7 019      7 672
                                           Var en %                         11,5%             18,8%         9,3%       9,3%
               Résultat brut d'expl.                          6 120             7 850          8 244        9 253     10 257
                                           Var en %                         28,3%              5,0%        12,2%      10,9%
               Coût du risque                                   632            988             1 218        1 213      1 335
                                           Var en %                         56,3%             23,3%        -0,4%      10,0%
               Résultat d'exploitation                        5 488          6 862             7 026        8 040      8 923
                                          Var en %                          25,0%              2,4%        14,4%      11,0%
               Résultat net part du groupe                    3 118          3 941             4 102        4 675      5 192
                                          Var en %                          26,4%              4,1%        13,9%      11,1%
               Bilan
               Dépôts à la clientèle                       176 593         194 706           201 448      209 506    217 886
               Crédits à la clientèle                      153 472         178 993           200 217      220 238    242 262
               Fonds propres part du groupe                 18 734          21 158            23 968       26 536     29 391
               Ratios financiers (%)
               Coefficient d'expl.                           44,2%              40,8%         43,8%        43,1%      42,8%
               Coût du risque                                0,39%              0,53%         0,58%        0,53%      0,53%
               Taux de couverture                            77,8%              76,4%         74,4%        74,4%      74,4%
               ROE                                           16,6%              18,6%         17,1%        17,6%      17,7%
               ROA                                            1,1%               1,4%          1,3%         1,4%       1,4%
               Données par action
               VANPA                                            97,1            109,6          124,2        137,5      152,3
               BPA                                              16,2             20,4           21,3         24,2       26,9
               CFPA                                             18,7             23,7           25,0         28,4       31,5
               DPA                                               5,0              6,0            8,0          8,6        9,6
               Ratios boursiers (x)*
               P/B                                              3,9                3,4           3,0          2,7        2,5
               PER                                             23,4               18,5          17,8         15,6       14,1
               P/CF                                            20,2               15,9          15,1         13,3       12,0
               Payout (%)                                    40,9%              41,4%         51,4%        50,0%      50,0%
               DY (%)                                         1,3%               1,6%          2,1%         2,3%       2,5%
               Source : ATW, CFG Group
               *Ratios boursiers calculés sur la base du cours ATW au 23/08/2011 de 378 DH


                 Valorisation

                 Nous retenons la méthode d’évaluation par actualisation des cash flow futurs (DCF) et valorisons
                 ATW à un cours de 427 DH, soit une décote de 13% par rapport au cours en bourse de 378 DH.
                 Nous changeons ainsi notre recommandation de Conserver à Acheter le titre ATW .


                      Sensibilité de la valorisation par rapport à la variation du coût du risque

                       Coût du risque         0,63%      0,58%         0,53%        0,48%       0,43%
                       Valorisation              416        422           427          433         438


                 Notre recommandation est confortée par les éléments suivants :
                                Maintien d’une bonne performance récurrente (malgré un contexte de marché peu
                                favorable) qui confirme la solidité du modèle ATW
                                Pilotage compétitif de la marge d’intermédiation malgré la pression sur le coût des
                                ressources
                                Ratios de charges au meilleur niveau de l’industrie
                                Proactivité confirmée en matière de gestion du risque (rigueur dans l’anticipation
                                des risques futurs)
                                Montée en puissance de la contribution des filiales notamment locales
                                Capacité bénéficiaire permettant le renforcement organique et externe




                                                                                                                               5

Contenu connexe

Tendances

Tableau de bord_du_secteur_bancaire_-_juin_2011
Tableau de bord_du_secteur_bancaire_-_juin_2011Tableau de bord_du_secteur_bancaire_-_juin_2011
Tableau de bord_du_secteur_bancaire_-_juin_2011
haakoo
 
Tableau de bord_du_secteur_bancaire_-_juin_2011
Tableau de bord_du_secteur_bancaire_-_juin_2011Tableau de bord_du_secteur_bancaire_-_juin_2011
Tableau de bord_du_secteur_bancaire_-_juin_2011
towaa
 
Flash Bcp 2009
Flash Bcp 2009Flash Bcp 2009
Flash Bcp 2009
Cherradi -
 
Smi révision résultats_2011
Smi révision résultats_2011Smi révision résultats_2011
Smi révision résultats_2011
haakoo
 
F lash colorado octobre 2011 cfg
F lash colorado octobre 2011 cfgF lash colorado octobre 2011 cfg
F lash colorado octobre 2011 cfg
Synergie-contact
 
Flash résultats annuels 2011 wafa assurance-
Flash résultats annuels 2011 wafa assurance-Flash résultats annuels 2011 wafa assurance-
Flash résultats annuels 2011 wafa assurance-
www.bourse-maroc.org
 
Agefi interview gr b le premier bilan après 1 an d'opérationnel à singapour...
Agefi   interview gr b le premier bilan après 1 an d'opérationnel à singapour...Agefi   interview gr b le premier bilan après 1 an d'opérationnel à singapour...
Agefi interview gr b le premier bilan après 1 an d'opérationnel à singapour...
Bordier & Cie
 
credit-suisse Letter to shareholders Q4/2004
credit-suisse Letter to shareholders Q4/2004credit-suisse Letter to shareholders Q4/2004
credit-suisse Letter to shareholders Q4/2004
QuarterlyEarningsReports2
 
Récapitulatif des résultats au 27 mars 2012
Récapitulatif des résultats au 27 mars 2012Récapitulatif des résultats au 27 mars 2012
Récapitulatif des résultats au 27 mars 2012
www.bourse-maroc.org
 
Note cfg sur crédit du maroc ( 21 sept 2011 )
Note cfg sur crédit du maroc ( 21 sept 2011 )Note cfg sur crédit du maroc ( 21 sept 2011 )
Note cfg sur crédit du maroc ( 21 sept 2011 )
www.bourse-maroc.org
 

Tendances (19)

Tableau de bord_du_secteur_bancaire_-_juin_2011
Tableau de bord_du_secteur_bancaire_-_juin_2011Tableau de bord_du_secteur_bancaire_-_juin_2011
Tableau de bord_du_secteur_bancaire_-_juin_2011
 
Tableau de bord_du_secteur_bancaire_-_juin_2011
Tableau de bord_du_secteur_bancaire_-_juin_2011Tableau de bord_du_secteur_bancaire_-_juin_2011
Tableau de bord_du_secteur_bancaire_-_juin_2011
 
Flash Lesieur de BKB 31/12/2010
Flash Lesieur de BKB 31/12/2010Flash Lesieur de BKB 31/12/2010
Flash Lesieur de BKB 31/12/2010
 
ENQUÊTE DE MAI 2016 DE LA TRÉSORERIE SUR LES GRANDES ENTREPRISES ET DES ETI
ENQUÊTE DE MAI 2016 DE LA TRÉSORERIE SUR LES GRANDES ENTREPRISES ET DES ETIENQUÊTE DE MAI 2016 DE LA TRÉSORERIE SUR LES GRANDES ENTREPRISES ET DES ETI
ENQUÊTE DE MAI 2016 DE LA TRÉSORERIE SUR LES GRANDES ENTREPRISES ET DES ETI
 
Flash Bcp 2009
Flash Bcp 2009Flash Bcp 2009
Flash Bcp 2009
 
Smi révision résultats_2011
Smi révision résultats_2011Smi révision résultats_2011
Smi révision résultats_2011
 
Flash BCP Juin 2011 CFG
Flash BCP Juin 2011 CFGFlash BCP Juin 2011 CFG
Flash BCP Juin 2011 CFG
 
Recticel Annual Results 2011 - FRANCAIS
Recticel Annual Results 2011 - FRANCAISRecticel Annual Results 2011 - FRANCAIS
Recticel Annual Results 2011 - FRANCAIS
 
F lash colorado octobre 2011 cfg
F lash colorado octobre 2011 cfgF lash colorado octobre 2011 cfg
F lash colorado octobre 2011 cfg
 
Flash résultats annuels 2011 wafa assurance-
Flash résultats annuels 2011 wafa assurance-Flash résultats annuels 2011 wafa assurance-
Flash résultats annuels 2011 wafa assurance-
 
Note WAA de CFG octobre2009.PDF
Note WAA de CFG octobre2009.PDFNote WAA de CFG octobre2009.PDF
Note WAA de CFG octobre2009.PDF
 
Agefi interview gr b le premier bilan après 1 an d'opérationnel à singapour...
Agefi   interview gr b le premier bilan après 1 an d'opérationnel à singapour...Agefi   interview gr b le premier bilan après 1 an d'opérationnel à singapour...
Agefi interview gr b le premier bilan après 1 an d'opérationnel à singapour...
 
credit-suisse Letter to shareholders Q4/2004
credit-suisse Letter to shareholders Q4/2004credit-suisse Letter to shareholders Q4/2004
credit-suisse Letter to shareholders Q4/2004
 
Note bkb sur snep ( 31 12-2010)
Note bkb sur snep ( 31 12-2010) Note bkb sur snep ( 31 12-2010)
Note bkb sur snep ( 31 12-2010)
 
Bdf accès au crédit pour les entreprises
Bdf accès au crédit pour les entreprisesBdf accès au crédit pour les entreprises
Bdf accès au crédit pour les entreprises
 
Récapitulatif des résultats au 27 mars 2012
Récapitulatif des résultats au 27 mars 2012Récapitulatif des résultats au 27 mars 2012
Récapitulatif des résultats au 27 mars 2012
 
Note cfg sur crédit du maroc ( 21 sept 2011 )
Note cfg sur crédit du maroc ( 21 sept 2011 )Note cfg sur crédit du maroc ( 21 sept 2011 )
Note cfg sur crédit du maroc ( 21 sept 2011 )
 
2010 : une année pour rien ? Empruntis.com / Conférence de presse du 26 janvi...
2010 : une année pour rien ? Empruntis.com / Conférence de presse du 26 janvi...2010 : une année pour rien ? Empruntis.com / Conférence de presse du 26 janvi...
2010 : une année pour rien ? Empruntis.com / Conférence de presse du 26 janvi...
 
Bmce
BmceBmce
Bmce
 

En vedette

En vedette (20)

APGEF - soirée inaugurale
APGEF - soirée inauguraleAPGEF - soirée inaugurale
APGEF - soirée inaugurale
 
Dia27 jul12
Dia27 jul12Dia27 jul12
Dia27 jul12
 
20120426 diapo cete-etat-des-lieux-rdc-bretagne
20120426 diapo cete-etat-des-lieux-rdc-bretagne20120426 diapo cete-etat-des-lieux-rdc-bretagne
20120426 diapo cete-etat-des-lieux-rdc-bretagne
 
Modulo2
Modulo2Modulo2
Modulo2
 
Receta: Magdalenas de chocolate
Receta: Magdalenas de chocolateReceta: Magdalenas de chocolate
Receta: Magdalenas de chocolate
 
Formato plan anual tec segund 2014
Formato plan anual tec segund 2014Formato plan anual tec segund 2014
Formato plan anual tec segund 2014
 
Consultores
ConsultoresConsultores
Consultores
 
Presentación institucional
Presentación institucionalPresentación institucional
Presentación institucional
 
Dia04 agt12
Dia04 agt12Dia04 agt12
Dia04 agt12
 
Dia15 jul12.
Dia15 jul12.Dia15 jul12.
Dia15 jul12.
 
Exemple d'interconnexion de réseaux de chaleur : Rungis et Choisy-Vitry
Exemple d'interconnexion de réseaux de chaleur : Rungis et Choisy-VitryExemple d'interconnexion de réseaux de chaleur : Rungis et Choisy-Vitry
Exemple d'interconnexion de réseaux de chaleur : Rungis et Choisy-Vitry
 
Acreditación
AcreditaciónAcreditación
Acreditación
 
Dia31 jul12
Dia31 jul12Dia31 jul12
Dia31 jul12
 
Modulo5
Modulo5Modulo5
Modulo5
 
Guide investisseur 2012 upline
Guide investisseur 2012 uplineGuide investisseur 2012 upline
Guide investisseur 2012 upline
 
Proceso 1
 Proceso 1 Proceso 1
Proceso 1
 
Dia26 jul12
Dia26 jul12Dia26 jul12
Dia26 jul12
 
Modificaciones a la ley de contrataciones
Modificaciones a la ley de contratacionesModificaciones a la ley de contrataciones
Modificaciones a la ley de contrataciones
 
Dia29 jun12.
Dia29 jun12.Dia29 jun12.
Dia29 jun12.
 
Mickey
MickeyMickey
Mickey
 

Similaire à Flash ATW Août 2011 CFG

Flash Delta Holding 2009
Flash  Delta Holding 2009Flash  Delta Holding 2009
Flash Delta Holding 2009
Cherradi -
 
Centrale laitière résultats s1 11 cfg ( cible 1412 dhs )
Centrale laitière résultats s1 11 cfg ( cible 1412 dhs )Centrale laitière résultats s1 11 cfg ( cible 1412 dhs )
Centrale laitière résultats s1 11 cfg ( cible 1412 dhs )
www.bourse-maroc.org
 
Note cfg sur label'vie septembre 2011
Note cfg sur label'vie septembre 2011Note cfg sur label'vie septembre 2011
Note cfg sur label'vie septembre 2011
www.bourse-maroc.org
 
Managem résultats du s1 2011 ( cfg )
Managem  résultats du s1 2011 ( cfg )Managem  résultats du s1 2011 ( cfg )
Managem résultats du s1 2011 ( cfg )
www.bourse-maroc.org
 
Flash HOLCIM MAROC Mars 2011 ( CFG )
Flash HOLCIM MAROC Mars 2011 ( CFG )Flash HOLCIM MAROC Mars 2011 ( CFG )
Flash HOLCIM MAROC Mars 2011 ( CFG )
www.bourse-maroc.org
 
Note holcim par cfg ( septembre 2011 )
Note holcim par cfg ( septembre 2011 )Note holcim par cfg ( septembre 2011 )
Note holcim par cfg ( septembre 2011 )
www.bourse-maroc.org
 
Commentaire résultats 2011 integra
Commentaire résultats 2011 integraCommentaire résultats 2011 integra
Commentaire résultats 2011 integra
www.bourse-maroc.org
 
Diag exemple
Diag exempleDiag exemple
Diag exemple
dreus
 
Attijariwafa bank conserver (cfg group - 27-02-2012)
Attijariwafa bank   conserver (cfg group - 27-02-2012)Attijariwafa bank   conserver (cfg group - 27-02-2012)
Attijariwafa bank conserver (cfg group - 27-02-2012)
www.bourse-maroc.org
 
Récap résultats 2011 au 21 Sep 2011 Intégra
Récap résultats 2011 au 21 Sep 2011 IntégraRécap résultats 2011 au 21 Sep 2011 Intégra
Récap résultats 2011 au 21 Sep 2011 Intégra
www.bourse-maroc.org
 

Similaire à Flash ATW Août 2011 CFG (20)

Flash Delta Holding 2009
Flash  Delta Holding 2009Flash  Delta Holding 2009
Flash Delta Holding 2009
 
Centrale laitière résultats s1 11 cfg ( cible 1412 dhs )
Centrale laitière résultats s1 11 cfg ( cible 1412 dhs )Centrale laitière résultats s1 11 cfg ( cible 1412 dhs )
Centrale laitière résultats s1 11 cfg ( cible 1412 dhs )
 
Note cfg sur label'vie septembre 2011
Note cfg sur label'vie septembre 2011Note cfg sur label'vie septembre 2011
Note cfg sur label'vie septembre 2011
 
Bmce capital research flash cdm 30 05 16
Bmce capital research flash cdm 30 05 16Bmce capital research flash cdm 30 05 16
Bmce capital research flash cdm 30 05 16
 
Managem résultats du s1 2011 ( cfg )
Managem  résultats du s1 2011 ( cfg )Managem  résultats du s1 2011 ( cfg )
Managem résultats du s1 2011 ( cfg )
 
Flash HOLCIM MAROC Mars 2011 ( CFG )
Flash HOLCIM MAROC Mars 2011 ( CFG )Flash HOLCIM MAROC Mars 2011 ( CFG )
Flash HOLCIM MAROC Mars 2011 ( CFG )
 
Ennakl
EnnaklEnnakl
Ennakl
 
Flash microdata bkb avril 2013
Flash microdata bkb avril 2013Flash microdata bkb avril 2013
Flash microdata bkb avril 2013
 
Note cfg sur Maroc Telecom Aout 2013
Note cfg sur Maroc Telecom Aout 2013Note cfg sur Maroc Telecom Aout 2013
Note cfg sur Maroc Telecom Aout 2013
 
Note holcim par cfg ( septembre 2011 )
Note holcim par cfg ( septembre 2011 )Note holcim par cfg ( septembre 2011 )
Note holcim par cfg ( septembre 2011 )
 
Flash holcim octobre 2011
Flash holcim octobre 2011Flash holcim octobre 2011
Flash holcim octobre 2011
 
Note bkb sur snep ( 31 12-2010)
Note bkb sur snep ( 31 12-2010)Note bkb sur snep ( 31 12-2010)
Note bkb sur snep ( 31 12-2010)
 
Commentaire résultats 2011 integra
Commentaire résultats 2011 integraCommentaire résultats 2011 integra
Commentaire résultats 2011 integra
 
Flash bcp avril 2014
Flash bcp avril 2014Flash bcp avril 2014
Flash bcp avril 2014
 
Bcp
BcpBcp
Bcp
 
Diag exemple
Diag exempleDiag exemple
Diag exemple
 
Attijariwafa bank conserver (cfg group - 27-02-2012)
Attijariwafa bank   conserver (cfg group - 27-02-2012)Attijariwafa bank   conserver (cfg group - 27-02-2012)
Attijariwafa bank conserver (cfg group - 27-02-2012)
 
Flash COLORADO Novembre 2010
Flash COLORADO Novembre 2010Flash COLORADO Novembre 2010
Flash COLORADO Novembre 2010
 
Récap résultats 2011 au 21 Sep 2011 Intégra
Récap résultats 2011 au 21 Sep 2011 IntégraRécap résultats 2011 au 21 Sep 2011 Intégra
Récap résultats 2011 au 21 Sep 2011 Intégra
 
Flash DELTA HOLDING Mai 2011
Flash DELTA HOLDING Mai 2011Flash DELTA HOLDING Mai 2011
Flash DELTA HOLDING Mai 2011
 

Plus de www.bourse-maroc.org

Revue et perspectives du marché 2018E ( CFG )
Revue et perspectives du marché 2018E ( CFG )Revue et perspectives du marché 2018E ( CFG )
Revue et perspectives du marché 2018E ( CFG )
www.bourse-maroc.org
 
Bcp _a_la_recherche_de_la_croissance_en_afrique
Bcp  _a_la_recherche_de_la_croissance_en_afriqueBcp  _a_la_recherche_de_la_croissance_en_afrique
Bcp _a_la_recherche_de_la_croissance_en_afrique
www.bourse-maroc.org
 
Ciment du maroc___le_franchissement_d'un_nouveau_palier_en_termes_de_dividende
Ciment du maroc___le_franchissement_d'un_nouveau_palier_en_termes_de_dividendeCiment du maroc___le_franchissement_d'un_nouveau_palier_en_termes_de_dividende
Ciment du maroc___le_franchissement_d'un_nouveau_palier_en_termes_de_dividende
www.bourse-maroc.org
 

Plus de www.bourse-maroc.org (20)

Quarterly Economic Review-février-2024.pdf
Quarterly Economic Review-février-2024.pdfQuarterly Economic Review-février-2024.pdf
Quarterly Economic Review-février-2024.pdf
 
Stock guide des principales valeurs marocaines octobre 2019
Stock guide des principales valeurs marocaines   octobre 2019Stock guide des principales valeurs marocaines   octobre 2019
Stock guide des principales valeurs marocaines octobre 2019
 
Mutandis
Mutandis Mutandis
Mutandis
 
Bmce capital research earnings s1 2018
Bmce capital research earnings s1 2018Bmce capital research earnings s1 2018
Bmce capital research earnings s1 2018
 
Rapport parlementaire sur le prix des carburants التقرير التركيبي للمهمة الست...
Rapport parlementaire sur le prix des carburants التقرير التركيبي للمهمة الست...Rapport parlementaire sur le prix des carburants التقرير التركيبي للمهمة الست...
Rapport parlementaire sur le prix des carburants التقرير التركيبي للمهمة الست...
 
Stock guide des principales valeurs marocaines avril 2018
Stock guide des principales valeurs marocaines   avril 2018Stock guide des principales valeurs marocaines   avril 2018
Stock guide des principales valeurs marocaines avril 2018
 
Revue et perspectives du marché 2018E ( CFG )
Revue et perspectives du marché 2018E ( CFG )Revue et perspectives du marché 2018E ( CFG )
Revue et perspectives du marché 2018E ( CFG )
 
Stock guide des principales valeurs marocaines octobre 2017
Stock guide des principales valeurs marocaines   octobre 2017Stock guide des principales valeurs marocaines   octobre 2017
Stock guide des principales valeurs marocaines octobre 2017
 
Stock guide des principales valeurs marocaines mai 2017
Stock guide des principales valeurs marocaines   mai 2017Stock guide des principales valeurs marocaines   mai 2017
Stock guide des principales valeurs marocaines mai 2017
 
Bmce capital research forecast t1 2017
Bmce capital research forecast t1 2017Bmce capital research forecast t1 2017
Bmce capital research forecast t1 2017
 
Resultats annuels au 1632017
Resultats annuels au 1632017Resultats annuels au 1632017
Resultats annuels au 1632017
 
Bcp _a_la_recherche_de_la_croissance_en_afrique
Bcp  _a_la_recherche_de_la_croissance_en_afriqueBcp  _a_la_recherche_de_la_croissance_en_afrique
Bcp _a_la_recherche_de_la_croissance_en_afrique
 
Ciment du maroc___le_franchissement_d'un_nouveau_palier_en_termes_de_dividende
Ciment du maroc___le_franchissement_d'un_nouveau_palier_en_termes_de_dividendeCiment du maroc___le_franchissement_d'un_nouveau_palier_en_termes_de_dividende
Ciment du maroc___le_franchissement_d'un_nouveau_palier_en_termes_de_dividende
 
Plan Génération Cash 4éme trimestre 2016
Plan Génération Cash 4éme trimestre 2016Plan Génération Cash 4éme trimestre 2016
Plan Génération Cash 4éme trimestre 2016
 
2017, l'année de_l'action_par_excellence
2017, l'année de_l'action_par_excellence2017, l'année de_l'action_par_excellence
2017, l'année de_l'action_par_excellence
 
Stock guide des principales valeurs marocaines novembre 2016
Stock guide des principales valeurs marocaines   novembre 2016Stock guide des principales valeurs marocaines   novembre 2016
Stock guide des principales valeurs marocaines novembre 2016
 
Bmce capital research flash rds 02 11 16
Bmce capital research flash rds 02 11 16Bmce capital research flash rds 02 11 16
Bmce capital research flash rds 02 11 16
 
Bmce capital research flash cosumar 16 06 16
Bmce capital research flash cosumar 16 06 16Bmce capital research flash cosumar 16 06 16
Bmce capital research flash cosumar 16 06 16
 
Ni marsa ipo_014_2016
Ni marsa ipo_014_2016Ni marsa ipo_014_2016
Ni marsa ipo_014_2016
 
Bmce capital research flash managem 02 06 16
Bmce capital research flash managem 02 06 16Bmce capital research flash managem 02 06 16
Bmce capital research flash managem 02 06 16
 

Flash ATW Août 2011 CFG

  • 1. Flash Info R e c h e r c h e A c t i o n s Août 2011 Attijariwafa bank Résultats semestriels Juin-2011: Une bonne performance renforcée par la . . contribution de Wafa Assurance Changement de recommandation: Acheter Secteur bancaire: Evolution relativement soutenue des crédits malgré Cours théorique ATW la poursuite de la pression sur les dépôts 427 DH er Le secteur bancaire parvient au 1 semestre 2011 à préserver un rythme de financement de l’économie semblable à celui de l’année passée. L’encours crédit du er Cours ATW au 23/08/2011 secteur (base sociale) a connu une progression de +6,2% contre +6,8% au 1 378DH semestre 2010. A noter toutefois qu’une large partie de cette progression provient des comptes courants débiteurs (+21,6% vs 20,4% au S1-10) et des crédits à Indice CFG25 l’habitat (+5,5% vs +6,8% au S1-10). Quant aux crédits à l’équipements, la demande 23 359 sur cette ligne semble tarir (+1,7% vs 6,4% au S1-10) reflétant des inquiétudes sur la reprise de la dynamique économique. Hanane Rahali Du côté des ressources, le secteur bancaire évolue toujours dans un contexte de h.rahali@cfgmorocco.com pression sur la liquidité liée à une croissance plus importante des crédits par rapport aux dépôts. Cette situation semble s’inscrire dans la durée et entraîne un changement progressif du profil de financement des banques plus à l’affût de Contacts : nouvelles sources de financement. Les dépôts à la clientèle (91,6% des er Mohammed Essakali ressources) se stabilisent au 1 semestre 2011 (+0,55% vs -0,82% au S1-10). Bachir Tazi Amira Mestari Concernant les indicateurs du risque, contrairement à nos attentes et malgré la conjoncture peu favorable, le taux de créances en souffrance du secteur s’est Tél : (212) 522 25 01 01 amélioré s’affichant à 5,12% contre 5,69% au S1-2010. En 2011, la croissance des crédits devrait se poursuivre mais à un rythme légèrement inférieur à celui de 2010. En effet, un attentisme du côté de la demande pourrait être observé lors de la période électorale (Novembre 2011); s’en suivrait un effet de rattrapage sur l’année 2012. La croissance serait portée par le dynamisme Ric Reuters : de la banque de détail (taux de bancarisation de 50% offrant un potentiel de ATW.CS recrutement de nouveaux clients), le déficit en logements et dans une moindre mesure l’investissement privé et les efforts déployés par l’Etat en termes Secteur : d’infrastructures et grands projets. Le véritable challenge pour les banques serait de FINANCE trouver les financements nécessaires pour accompagner la croissance des crédits. L’un des axes majeurs du secteur serait donc de développer l’épargne à long terme. Un recours au marché de la titrisation pourrait également présenter une alternative Nombre d’actions : pour améliorer la liquidité du bilan des banques. 192 995 960 Capitalisation Force relative ATW vs CFG25 boursière: Valorisations 09 10 11E 12E 140 72 952 MDH CMPA 240,1 314,9 396,0 - 130 Plus haut 297,0 420,0 475,0 - Volume quotidien Plus bas 210,0 252,6 345,0 - 120 BPA (DH) 20,4 21,3 24,2 26,9 moyen simple : 110 VANPA (DH) 109,6 124,2 137,5 152,3 40,0 MDH DPA 6,0 8,0 8,6 9,6 100 PER 18,5 17,8 15,6 14,1 90 P/B 3,4 3,0 2,7 2,5 DY 1,6% 2,1% 2,3% 2,5% 80 06-09 12-09 06-10 12-10 06-11 1
  • 2. Flash Info - Recherche Actions - Août 2011 Des résultats consolidés globalement en ligne avec nos estimations er Signalons un changement au niveau du périmètre de consolidation avec l’entrée au 1 semestre 2011 de la SCB-Cameroun à hauteur de 51%. L’effet périmètre sur les résultats est relativement modeste et se chiffre à moins de 1% de la croissance du RNPG. Par ailleurs l’intégration dans le périmètre de consolidation d’ATW Mauritanie ne sera ème effective qu’au 2 semestre 2011. Comptes de résultats (en MDH) S1-10 S1-11 Var 11/10 2011E Taux de réalisation PNB 6 913 7 937 14,8% 16 272 48,8% Charges générales d'expl. 3 178 3 441 8,3% 7 019 49,0% Résultat brut d'expl. 3 734 4 496 20,4% 9 253 48,6% Coût du risque 330 396 19,9% 1 213 32,6% Résultat d'exploitation 3 404 4 100 20,5% 8 040 51,0% RNPG 1 941 2 236 15,2% 4 675 47,8% Ratios financiers (%) Coefficient d'expl. 45,98% 43,35% -263pt 43,14% - Coût du risque 0,33% 0,35% 02pt 0,53% - er Attijariwafa bank a continué à enregistrer au 1 semestre 2011 une nette croissance de ses résultats qui vient confirmer la solidité du modèle du groupe. Cette progression est le fruit d’une amélioration de l’ensemble des indicateurs d’activité et de productivité ainsi qu’une contribution significative de la filiale Wafa Assurance. En termes d’activité, l’encours des crédits à la clientèle de la banque a nettement er surperformé le secteur progressant de +9,2% sur le 1 semestre (+8,9% en comptes sociaux) contre +6,2% pour le secteur porté par une amélioration sur tous les segments avec en tête le crédit immobilier. S’agissant des dépôts, la progression sur base consolidée ressort à +3,9% mais demeure faible de seulement +0,26% sur base sociale (contre +0,55% pour le secteur). Ceci témoigne de la conjoncture toujours peu propice à la collecte au niveau national. En effet, pour contourner le renchérissement des dépôts à terme lié à la concurrence, ATW a choisi de réduire volontairement son exposition sur ce segment en faveur d’une diversification de l’épargne (OPCVM, épargne bancassurance…) ainsi que le recours au marché des certificats de dépôts moins coûteux. la dynamique commerciale et effort continu en matière de maîtrise des charges Par ailleurs, l’amélioration du PNB du groupe provient d’une progression sur les quatres compartiments: la marge d’intérêt (+14,0%), le résultat des activités de marché (+11,9%), la marge sur commission (+8,7%) ainsi qu’un fort rebond des autres activités (+172,4%) grâce à l’assurance. La progression modeste de la marge sur commission comparée à juin 2010 (+29,8%) provient de l’effet de la gratuité de certaines commissions (16 commissions) introduite par BAM l’année dernière. Malgré une stabilisation du taux moyen débiteur, la banque a réussi à améliorer de 18 points de base sa marge d’intermédiation grâce à une optimisation du coût des ressources. Concernant la qualité des engagements, le coût du risque sur base semestrielle s’est relativement stabilisé à 0,35% contre 0,33% au S1-2010. Rappelons que les événements survenus en Tunisie et en Côte d’Ivoire ont été provisionnés au titre de er l’exercice 2010 à hauteur de 325 MDH et n’ont donc pas altéré le ratio du risque au 1 semestre 2011. Par ailleurs, le niveau annuel normatif du coût du risque atteint par le groupe sur l’année se situe autour de 0,5% (voir graphe page 3), l’exercice de déclassement et de ème provisionnement s’opérant généralement sur le 2 semestre. 2
  • 3. Flash Info - Recherche Actions - Août 2011 Evolution semestrielle des principaux indicateurs d’activité (comptes consolidés ) Evolution du ratio d’emploi Evolution du coût du risque 0,55% 0,58% 0,52% 0,53% Crédits à la clientèle 0,33% 0,35% 0,39% Dépôts à la clientèle 0,29% M o yenne Crédits/dépôts en % M o yenne annuel l e: 0 , 51% 93 92 10 0 99 10 5 semest r i el le: 0 ,3 8 % 82 87 79 S2-07 S1-08 S2-08 S1-09 S2-09 S1-10 S2-10 S1-11 S1-08 S1-09 S1 0 S1 1 -1 -1 2007 2008 2009 2010 Sources: Comptes ATW Sources: Comptes ATW et Présentations Analystes Evolution de la marge d’intermédiation Evolution du coefficient d’exploitation 4,39% 4,44% 4 8 ,1% 4,09% 4,28% 4 6 ,4 % 46% M oyenne: 45,1% Taux moyen débit eur Coût des ressources 4 4 ,6 % 4 4 ,2 % 4 4 ,1% M arge d'int ermédiation 4 3 ,8 % 4 3 ,4 % 2007 2008 2009 2010 S2-07 S1-08 S2-08 S1-09 S2-09 S1-10 S2-10 S1-11 Sources: CFG Recherche et comptes ATW Sources: Comptes ATW et Présentations Analystes Evolution du ROE Evolution du ROA 2 2 ,7 % 1,53% 1,63% 2 0 ,8 % 1,40% 1,58% M o ye nne : 2 0 ,0 % 1,30% 1,40% 1,45% 2 0 ,4 % 2 0 ,6 % 19 ,4 % M oyenne: 1,4% 19 ,1% 18 ,9 % 1,16% 17 ,8 % S2-07 S1-08 S2-08 S1-09 S2-09 S1 0 -1 S2-10 S1 1 -1 S2-07 S1-08 S2-08 S1-09 S2-09 S1 0 -1 S2-10 S1 1 -1 Sources: Comptes ATW et Présentations Analystes (ROE hors Sources: Comptes ATW et Présentations Analystes résultat net) Montée en puissance de la contribution de la filiale Assurance En termes de contribution au RNPG, juste derrière la Banque au Maroc, l’assurance s’érige en deuxième contributeur (19% vs 5% au S1-2010). En effet, la filiale Wafa Assurance, détenue à er hauteur de 79,29%, a réalisé une bonne performance au 1 semestre 2011 sur les deux compartiments Vie et Non-Vie. Ceci se reflète également au niveau de la structure du PNB, par pôle d’activité, qui a légèrement changé. Le compartiment Assurance et Immobilier s’est renforcé de 5 points, celui de la banque de détail de 1 point dû à l’effet périmètre (entrée de SCB-Cameroun) et une baisse mécanique sur le reste des pôles d’activité. 3
  • 4. Flash Info - Recherche Actions - Août 2011 Contribution des filiales au RNPG 2011 Contribution au PNB par pôle d’activité A utres ( ) juin 2010 Wafabail 13% ( ) juin 2010 2% (3%) (1 %) 1 Banque de Détail à A ttijaribank l'internatio nal Tunisie 23% 3% (6% ) Banque (22%) Wafasalaf Maroc 4% A ttijariwafa A ssurance et 53% (4%) bank Immo bilier (58%) 59% 12% Wafa (71%) (7%) A ssurance 19% So ciétés de Financement (5%) Spécilaisées 12% (13%) Sources: Comptes ATW et Présentations Analystes Sources: Comptes ATW et Présentations Analystes Perspectives et prévisions financières Sur les prochaines années, le groupe envisage de poursuivre sa stratégie axée sur un renforcement organique au Maroc à travers l’ouverture de nouvelles agences en particulier les points de vente Wafa Cash (destinés à la banque économique) qui connaissent un programme d’extension dépassant celui de la banque. Au niveau international, la banque compte poursuivre son déploiement en Afrique sur la région UEMAO via la filiale CBAO et la zone CEMAC. Une nouvelle venue s’ajoutera au périmètre de consolidation du groupe au deuxième semestre 2011, la filiale mauritanienne acquise conjointement avec le groupe Banque Populaire. En termes de prévisions financières, nous maintenons nos estimations pour l’année 2011 et au delà telles que présentées dans notre dernier flash ATW (mars 2011). Rappelons que nos principales hypothèses de croissance tablaient sur : - Une progression de 12% des crédits et de 4% des dépôts sur l’année 2011. - Un maintien du coefficient d’exploitation autour de 43%, le ratio tendant à la baisse d’année en année grâce aux efforts continus en termes d’optimisation des charges en particulier celles relatives au coût d’ouverture d’agence. - Un maintien du coût du risque autour de 0,53%, soit le niveau normatif observé sur ses quatre dernières années. - Un RNPG de 4,67 MrdDH en 2011 (hors éléments exceptionnels et d’éventuelles reprises sur provisions), en hausse de +13,9%. 4
  • 5. Flash Info - Recherche Actions - Août 2011 En MDH 2008 2009 2010 2011E 2012E Compte de résultat PNB 10 967 13 255 14 667 16 272 17 929 Var en % 20,9% 10,6% 10,9% 10,2% Charges générales d'expl. 4 847 5 405 6 422 7 019 7 672 Var en % 11,5% 18,8% 9,3% 9,3% Résultat brut d'expl. 6 120 7 850 8 244 9 253 10 257 Var en % 28,3% 5,0% 12,2% 10,9% Coût du risque 632 988 1 218 1 213 1 335 Var en % 56,3% 23,3% -0,4% 10,0% Résultat d'exploitation 5 488 6 862 7 026 8 040 8 923 Var en % 25,0% 2,4% 14,4% 11,0% Résultat net part du groupe 3 118 3 941 4 102 4 675 5 192 Var en % 26,4% 4,1% 13,9% 11,1% Bilan Dépôts à la clientèle 176 593 194 706 201 448 209 506 217 886 Crédits à la clientèle 153 472 178 993 200 217 220 238 242 262 Fonds propres part du groupe 18 734 21 158 23 968 26 536 29 391 Ratios financiers (%) Coefficient d'expl. 44,2% 40,8% 43,8% 43,1% 42,8% Coût du risque 0,39% 0,53% 0,58% 0,53% 0,53% Taux de couverture 77,8% 76,4% 74,4% 74,4% 74,4% ROE 16,6% 18,6% 17,1% 17,6% 17,7% ROA 1,1% 1,4% 1,3% 1,4% 1,4% Données par action VANPA 97,1 109,6 124,2 137,5 152,3 BPA 16,2 20,4 21,3 24,2 26,9 CFPA 18,7 23,7 25,0 28,4 31,5 DPA 5,0 6,0 8,0 8,6 9,6 Ratios boursiers (x)* P/B 3,9 3,4 3,0 2,7 2,5 PER 23,4 18,5 17,8 15,6 14,1 P/CF 20,2 15,9 15,1 13,3 12,0 Payout (%) 40,9% 41,4% 51,4% 50,0% 50,0% DY (%) 1,3% 1,6% 2,1% 2,3% 2,5% Source : ATW, CFG Group *Ratios boursiers calculés sur la base du cours ATW au 23/08/2011 de 378 DH Valorisation Nous retenons la méthode d’évaluation par actualisation des cash flow futurs (DCF) et valorisons ATW à un cours de 427 DH, soit une décote de 13% par rapport au cours en bourse de 378 DH. Nous changeons ainsi notre recommandation de Conserver à Acheter le titre ATW . Sensibilité de la valorisation par rapport à la variation du coût du risque Coût du risque 0,63% 0,58% 0,53% 0,48% 0,43% Valorisation 416 422 427 433 438 Notre recommandation est confortée par les éléments suivants : Maintien d’une bonne performance récurrente (malgré un contexte de marché peu favorable) qui confirme la solidité du modèle ATW Pilotage compétitif de la marge d’intermédiation malgré la pression sur le coût des ressources Ratios de charges au meilleur niveau de l’industrie Proactivité confirmée en matière de gestion du risque (rigueur dans l’anticipation des risques futurs) Montée en puissance de la contribution des filiales notamment locales Capacité bénéficiaire permettant le renforcement organique et externe 5