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                                                                                                               06 Mai 2010

              CREDIT DU MAROC                                                                                                  Accumuler (Inchangée)
                                                                                                                                 Objectif de cours : MAD 897
              BANQUES

Exclusivement surDes performances financières honorables en 2009
                  www.bourse-maroc.forume.biz
              Cours au 05 05 10 : MAD 844
 En M MAD                                2008        2009        2010         2011
 PNB                                    1 646,7     1 799,2     1 987,3      2 122,5
                                                                                       Fait : Revue à la hausse des prévisions suite à la présentation des
 Var%                                   10,1%        9,3%       10,5%         6,8%     résultats tenue par le Management en date du 21/04/2010
 RBE                                    834,7        931,3      1 017,9      1 105,6
 Var%                                   12,6%       11,6%        9,3%         8,6%     Analyse : Les résultats du CREDIT DU MAROC au titre de l’exercice 2009
 Coût du risque                         253,0        239,4       244,7        265,2    attestent de la réussite de sa politique commerciale ciblée. En effet, et
 RNPG                                   361,9        421,8      467,6         508,2    bien que la concurrence entre les principaux opérateurs bancaires soit
 Var %                                  -14,6%      16,6%       10,8%         8,7%
                                                                                       davantage accrue, la filiale du CREDIT AGRICOLE France parvient à
 Coefficient d’exploitation             45,2%       44,1%       44,8%         44,0%
                                                                                       réaliser des performances satisfaisantes en termes de productivité lui
 ROE                                    14,65%      15,7%       16,1%         16,3%
 P/E
                                                                                       permettant, de facto, de consolider son positionnement au sein du
                                        19,4x        16,7x       15,1x        13,8x
 P/B                                     2,8x        2,6x        2,4x         2,3x     paysage bancaire.
 D/Y                                     2,9%        3,6%        4,1%         4,7%
                                                                                       Suite à l’opération d’échange de titres entre CREDIT AGRICOLE FRANCE
                  Source : Estimations BMCE Capital
                                                                                       et ATTIJARIWAFA BANK, l’exercice 2009 a été marqué par le
                                                                                       renforcement de la participation du Groupe CREDIT AGRICOLE FRANCE
                                                                                       dans le tour de table du CREDIT DU MAROC de 52,64% à 76,66% témoi-
               Cours et moyenne mobile
                                                                                       gnant de la volonté de l’actionnaire majoritaire de développer sa filiale
1200
                                                                                       marocaine.
1100
                                                                                       Sur le plan organisationnel, la banque a procédé en 2009 à :
1000

                                                                                             •     L’adoption d’un nouveau schéma de distribution au
900
                                                                                                   niveau de la Banque de Réseau et de Détail visant une
800                                                                                                meilleure optimisation du temps commercial afin
                                                                                                   d’améliorer la productivité et la conquête de nouveaux
700
                                                                                                   clients. Dans ce sillage, la banque a crée une force
600                                                                                                commerciale dédiée à la clientèle haut de gamme ;
 mars-07       sept.-07       mars-08    sept.-08   mars-09   sept.-09    mars-10
                                                                                             •     L'ouverture de 30 nouvelles agences durant l’année 2009
                                                                                                   établissant le nombre de représentations à 278 in fine ;
                                                                                             •     La création du pôle « Institutionnels » à travers le
                                                                                                   regroupement de tous les clients institutionnels au sein
                                                                                                   d’un pôle constitué d’une équipe de spécialistes dédiés ;

              Analyste(s) :                                                                  •     La refonte des outils de suivi des risques de contrepartie et
                                                                                                   de marchés de la salle des marchés ;
              Ghita Benider
              g.benider@bmcek.co.ma                                                          •     Le renforcement du pôle ingénierie financière ;
              Zahra Lazrak                                                                   •     Et, la migration du système agence SAGE vers la
              z.lazrak@bmcek.co.ma
                                                                                                   technologie JAVA .
                                                                                       Sur le plan opérationnel, l’activité 2009 s’est traduite par le
                                                                                       renforcement de 6,4% des ressources consolidées à MAD 30,7 Md
                                                                                       quasi-totalement drainées par l’activité agrégée.

              ANALYSE & RECHERCHE                                                                      1
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                                                                                   06 Mai 2010
                        Cette croissance est essentiellement portée par l’évolution de 6,2% à MAD 18 Md des
                        comptes à vue créditeurs et de 9,4% à MAD 6 Md des comptes d’épargne. La part des
                        dépôts rémunérés ressort à 39,1% vs. 38,9% en 2008.


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                        Pour sa part, le portefeuille de crédits consolidés s’élargit de 14,5% à MAD 33,3 Md
                        dont près de 96,7% émanant de l’activité agrégée. Celle-ci profite des performances
                        réalisées sur le marché des particuliers avec une hausse de 17,9% à MAD 9,2 Md des
                        crédits immobiliers. Les crédits à l’équipement enregistrent, de leur côté,
                        un accroissement de 10,3% à MAD 8,9 Md.

                        Les autres crédits marquent, quant à eux, un bond de 83% à MAD 3,6 Md.
                        En conséquence , le ratio de transformation ressort élevé se fixant à 104,9% ce qui
                        justifie le recours de plus en plus croissant aux certificats de dépôts (un encours de
                        MAD 6,1 Md en 2009 en hausse de 33,7% par rapport à 2008).

                        Dans ce sillage, le Produit Net Bancaire se bonifie de 9,3% à MAD 1,8 Md profitant
                        principalement de l’accroissement de 10,8% à MAD 1,5 Md de la marge d’intérêt et
                        accessoirement de la hausse de 4,5% à M MAD 266,4 de la marge sur commissions et
                        de l’augmentation de 14,3% à M MAD 99,5 du résultat des opérations de marché.

                        A noter que le PNB consolidé reste généré à 95,7% par l’activité bancaire, la
                        contribution des filiales au PNB se limitant à 4,3% en 2009.
                                 Contribution des filiales au PNB en 2008                                      Contribution des filiales au PNB en 2009



                                       FILIA LES                                                                      FILIA LES
                                         5,5%                                                                           4,3%




                                                         CREDIT DU                                                                     CREDIT DU
                                                          M A ROC                                                                       M A ROC
                                                           94,5%                                                                         95,7%


                                                                          Source : CREDIT DU MAROC

                        En dépit de la poursuite des efforts d’investissements de la Banque (TCAM 2006-2009
                        de +40,1%) se matérialisant principalement par l’ouverture de 30 nouvelles agences
                        en 2009, les charges générales d’exploitation limitent leur progression à 6,9% pour
                        s’établir à M MAD 867,9. De ce fait, le coefficient d’exploitation s’améliore de
                        1,1 points à 44,1% en 2009 (vs 45,2% en 2008).

                                                   Evolution des investissements (M MA D) et du c oeffic ient d'exploitation
                                                                                   entre 2006 et 2009

                                                                                                                      308
                                                                                            264




                                                                 15 7

                                                                                                                             4 4 ,1%
                                                                        4 6 ,0 %
                                                                                                   4 5 ,2 %




                                                                2007                       2008                      2009


                                                             Investissements            coefficient d'exploitation

                                                                          Source : CREDIT DU MAROC

  ANALYSE & RECHERCHE                                             2
Flash BMCE Capital Bourse
                                                                                   06 Mai 2010

                         De son côté, le coût du risque s’allège de 5,4% à M MAD 239,4 suite
                         essentiellement à la baisse de près de 68% à M MAD 101,9 de la variation de
                         provision sur pertes et créances irrécouvrables. Au niveau des comptes sociaux, les

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                         créances en souffrance s’aggravent de 28% à MAD 1,6 Md tandis que les
                         provisions y afférentes se renforcent de 18,2% à MAD 1,3 Md. Le taux de
                         provisionnement passe, ainsi, à 79% contre 85,6% au 31/12/08, tandis que le taux de
                         contentieux se fixe à 4,9% vs. 4,3% une année auparavant.

                         Le résultat net part du Groupe s’améliore, au final, de 16,6% à M MAD 421,8 dont 7,8%
                         provenant des filiales en 2009.

                                     Contribution des filiales au RNPG en 2008                           Contribution des filiales au RNPG en 2009



                                           FILIALES
                                              6,1%                                                              FILIALES
                                                                                                                  7,8%




                                                            CREDIT DU                                                                    CREDIT DU
                                                             M AROC                                                                       M AROC
                                                              93,9%                                                                        92,2%


                                                                             Source : CREDIT DU MAROC

                         S’agissant des résultats sociaux des filiales, ces derniers se présentent comme suit :


                                                                            Produits d'exploitation                                     Résultat net
                                      En M MAD                           2008          2009         variation              2008             2009           variation

                         CREDIT DU MAROC (Etablissement
                                                                         2 276,6       2 597,1       14,1%                   361,4             409,4        13,3%
                                  consolidant)



                         CREDIT DU MAROC CAPITAL -CDMC-
                                                                             15,0             7,2    -52,2%                   11,0                   3,7    -66,1%
                         (société de Bourse) détenue à 100%


                          CREDIT DU MAROC PATRIMOINE -
                        CDMP-(Conception et commercialisa-                   15,8         14,2       -10,0%                       9,0                7,6    -16,1%
                          tion des OPCVM) détenue à 100%

                          CREDIT DU MAROC ASSURANCE -
                        CDMA- (Société de courtage en assu-                      9,1      10,5       15,6%                        5,6                6,4    13,5%
                              rance) détenue à 100%

                         BIT (Banque Internationale de Tan-
                                                                                 2,4          2,8    14,6%                        1,4                1,4     2,3%
                        ger-Banque Offshore) détenue à 100%

                         CREDIT DU MAROC LEASING -CDML-
                        (Financement en crédit-bail des inves-
                         tissements mobiliers et immobiliers)                46,9         45,9       -2,0%                    18,5               12,9       -30,2%
                                  détenue à 66,66%


                                                                            Source : CREDIT DU MAROC




  ANALYSE & RECHERCHE                                                3
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                                                                                    06 Mai 2010



                            Les fonds propres de l’établissement se renforcent pour leur part de 8,7% à
                            M MAD 2 686,4, établissant le ratio de solvabilité (selon Bâle II) à 11,05%. Pour sa

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                            part le ratio de liquidité1 se fixe à 100,81% (contre un minimum de 100%).

                            Dans ces conditions, le Groupe devrait proposer à la prochaine Assemblée Générale
                            la distribution d’un dividende unitaire de MAD 30 payable soit en numéraire, soit en
                            actions, soit les deux à la fois. Le cours de conversion serait fixé à MAD 703 selon le
                            Management.


                            Vers la mise en place d’un nouveau plan de développement

                            Le renforcement de l’actionnaire français dans le tour de table du CREDIT             DU
                            MAROC pourrait se traduire par la mise en place d’un nouveau plan                      de
                            développement devant permettre de profiter pleinement de l’expertise et                du
                            savoir-faire de la maison mère ainsi que des synergies avec l’ensemble de             ses
                            filiales.

                            Dans ce sillage et afin de poursuivre son déploiement tout en respectant les ratios
                            prudentiels exigés par Bank Al Maghrib, l’établissement compte procéder
                            prochainement à une émission obligataire subordonnée pour un montant de
                            MAD 1 Md .

                             S’agissant de l’état d’avancement du plan de développement 2007-2010, la banque
                            a dépassé les objectifs en 2009 de 102% pour le PNB, de 104% pour le RBE et a
                            ouvert le nombre d’agences escompté (+30 représentations). En 2010, les objectifs
                            se présentent comme suit:

                                    •         Un réseau de distribution cible de 308 agences (+30 représentations);
                                    •         Un PNB social en hausse de 8,8% à M MAD 1 855 ( vs. nos prévisions
                                              de M MAD 1 891,7) ;
                                    •         Un RBE social en appréciation de 9,3% à M MAD 935 ( vs. nos prévisions
                                              de M MAD 974,2) ;
                                    •         Et, un résultat net social en progression de 6,7% à M MAD 426
                                              (vs. nos prévisions de M MAD 436,1).




                        1
                            Actifs liquides (<1 mois)+Trésorerie Actif       >   100%
                            Passif court terme (<1 mois)+Trésorerie Passif



  ANALYSE & RECHERCHE                                                    4
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                                                            06 Mai 2010



                        Un crédit renouvelé à CREDIT DU MAROC

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                        Pour l’exercice d’évaluation du CREDIT DU MAROC, nous nous sommes basés sur
                        plusieurs méthodes (actualisation du résultat net, des dividendes, l’EVA et les
                        comparables). Les hypothèses retenues, à cet effet, sont les suivantes :
                           • Un TCAM du portefeuille de crédits et des dépôts de 5,0% et de 10,0%
                             respectivement sur la période 2010-2014 ; ces évolutions sont en ligne avec
                             les prévisions du plan de développement 2007-2010 du CREDIT DU MAROC ;
                           • Une croissance annuelle moyenne de 5,2% du PNB sur la même période ;
                           • Un taux d’actualisation de 10,12%, tenant compte de :
                                   ◊   Taux sans risque sur 5 ans : 3,75% ;
                                   ◊   Prime de risque marché Actions : 6,5% ;
                                   ◊   Bêta : 0,80
                                   ◊   Et, un taux de croissance à l’infini de 3%.
                        Nous aboutissons à un cours cible de MAD 897 (vs. MAD 870) qui valorise
                        CREDIT DU MAROC à 16,0x et 14,4x sa capacité bénéficiaire en 2010E et en 2011P
                        respectivement (contre 25,8x et 22,0x pour le secteur).
                        Conclusion : Compte tenu d’un cours en bourse de MAD 844 en date du 5 mai
                        2010, le titre CREDIT DU MAROC présente un upside de 6,3%. Nous réitérons, en
                        conséquence, notre recommandation d’accumuler le titre dans les portefeuilles.




  ANALYSE & RECHERCHE                                5
Flash BMCE Capital Bourse


          Système de recommandation :
          La recommandation adoptée par la Direction Analyse & Recherche de BMCE Capital est déterminée en fonction

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          du potentiel de hausse ou de baisse de la valeur en question à horizon 12 mois.
          La Direction Analyse & Recherche retient cinq recommandations : Achat, Accumuler, Conserver, Alléger et
          Vendre. Dans des cas spécifiques et pour une courte période, l’analyste peut choisir de suspendre son opinion,
          auquel cas il utilise la mention Suspendu.
                  Définition des différentes recommandations :
             ▪    Achat : pour un upside supérieur à 15% ;
             ▪    Accumuler : pour un upside compris entre +6% et +15% ;
             ▪    Conserver : pour des écarts variant entre –6% et +6% ;
             ▪    Alléger : pour un downside compris entre –6% et –15% ;
             ▪    Vendre : pour un downside compris supérieur à –15% ;
             ▪    Suspendu : la recommandation est suspendue en raison d’une opération capitalistique (OPA, OPE ou
                  autre).

                                 Vendre           Alléger                   Conserver                 Accumuler            Achat

                                          -15%                 -6%                            +6%                   +15%

          Disclaimer :
          La Direction Analyse & Recherche de BMCE Capital est désignée par BMCE Capital Bourse, société de bourse constituée sous
          forme de société anonyme au capital social de MAD 10 000 000, dont le siège social est sis 140, Avenue Hassan II, Tour BMCE,
          Casablanca, inscrite au Registre de Commerce de Casablanca sous le n° 77 971, autorisée par l’agrément du Ministère des
          Finances n° 3/26, en tant qu’entité en charge de la production de l’ensemble des publications boursières de BMCE Capital
          Bourse.
          Le détachement du bureau Analyse & Recherche de la société de Bourse a été opéré courant l’exercice 2000, afin de garantir
          une plus grande indépendance éditoriale dans l’exercice des fonctions de production et d’éviter ainsi, de manière maximale, la
          survenance de risques de conflits d’intérêts.
          La Direction Analyse & Recherche a mis en place une organisation et des procédures (ou Muraille de Chine) destinées à garantir
          l’indépendance des analystes financiers et la primauté des intérêts des clients. Il est notamment stipulé une période de
          black-out, allant de la date de début de l’élaboration de la note de recherche jusqu’à 3 mois après sa publication, durant
          laquelle les analystes financiers s’interdisent de négocier des actions pour leur propre compte en relation avec les émetteurs et
          les secteurs qu’ils suivent.
          Toute utilisation, communication, reproduction ou distribution non autorisée du présent document est interdite. Les
          informations et explications reproduites dans cette étude sont l’expression d’une opinion ; elles sont données de bonne foi et
          sont susceptibles d’être changées sans préavis. Il est strictement interdit de reproduire le présent document intégralement ou
          en partie ou de le transmettre à des tiers sans autorisation. Le présent document a été préparé par la Direction
          Analyse & Recherche et publié conformément aux procédures en vigueur. Les informations contenues dans le présent document
          proviennent de différentes sources dignes de foi, mais ne sauraient engager notre responsabilité.
          Les informations contenues dans le présent document, et toute opinion exprimée dans celui-ci ne constituent en aucun cas une
          incitation à l’investissement en Bourse. Ce document s’adresse à des investisseurs avertis aux risques liés aux marchés
          financiers.
          Le présent document a été préparé à l’intention des seuls clients de BMCE Capital, BMCE Capital Bourse et de Medicapital Bank
          et de la Direction Commerciale, Marketing, Communication de BMCE Capital. Ils ne répondent pas aux objectifs
          d’investissement, à la situation financière ou aux besoins particuliers de tout individu susceptible de les recevoir.
          Il est déconseillé de prendre une décision sur la seule foi de ce document. Les investisseurs devraient solliciter des conseils
          financiers pour s’assurer de l’opportunité d’acheter les titres ou les stratégies d’investissement examinés ou recommandés
          dans le présent document, et devraient comprendre que des opinions relatives aux perspectives futures peuvent ne pas se
          réaliser. Les investisseurs devraient noter que tout revenu provenant de ces titres peut fluctuer et que le cours des titres peut
          évoluer à la hausse comme à la baisse. Ainsi, les investisseurs peuvent récupérer moins que leur investissement initial. Les
          performances passées ne présument en rien des performances futures.
          Les taux de change des devises peuvent avoir une incidence négative sur la valeur, prix ou revenus des titres mentionnés dans
          le présent document. En outre, les investisseurs étrangers qui détiennent des titres assument effectivement un risque devises.
          Cette recherche est destinée au seul usage interne du destinataire, sauf notre accord préalable. Si un particulier venait à être
          en possession du présent document, il ne devra pas fonder son éventuelle décision d’investissement uniquement sur la base
          dudit document mais devra consulter ses propres conseils.




  ANALYSE & RECHERCHE                                                   6
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                                                              Zahra Lazrak, Zineb Tazi, Aida Alami, Ghita Benider,
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Flash valeur cdm de mai 2010 bkb

  • 1. Flash BMCE Capital Bourse 06 Mai 2010 CREDIT DU MAROC Accumuler (Inchangée) Objectif de cours : MAD 897 BANQUES Exclusivement surDes performances financières honorables en 2009 www.bourse-maroc.forume.biz Cours au 05 05 10 : MAD 844 En M MAD 2008 2009 2010 2011 PNB 1 646,7 1 799,2 1 987,3 2 122,5 Fait : Revue à la hausse des prévisions suite à la présentation des Var% 10,1% 9,3% 10,5% 6,8% résultats tenue par le Management en date du 21/04/2010 RBE 834,7 931,3 1 017,9 1 105,6 Var% 12,6% 11,6% 9,3% 8,6% Analyse : Les résultats du CREDIT DU MAROC au titre de l’exercice 2009 Coût du risque 253,0 239,4 244,7 265,2 attestent de la réussite de sa politique commerciale ciblée. En effet, et RNPG 361,9 421,8 467,6 508,2 bien que la concurrence entre les principaux opérateurs bancaires soit Var % -14,6% 16,6% 10,8% 8,7% davantage accrue, la filiale du CREDIT AGRICOLE France parvient à Coefficient d’exploitation 45,2% 44,1% 44,8% 44,0% réaliser des performances satisfaisantes en termes de productivité lui ROE 14,65% 15,7% 16,1% 16,3% P/E permettant, de facto, de consolider son positionnement au sein du 19,4x 16,7x 15,1x 13,8x P/B 2,8x 2,6x 2,4x 2,3x paysage bancaire. D/Y 2,9% 3,6% 4,1% 4,7% Suite à l’opération d’échange de titres entre CREDIT AGRICOLE FRANCE Source : Estimations BMCE Capital et ATTIJARIWAFA BANK, l’exercice 2009 a été marqué par le renforcement de la participation du Groupe CREDIT AGRICOLE FRANCE dans le tour de table du CREDIT DU MAROC de 52,64% à 76,66% témoi- Cours et moyenne mobile gnant de la volonté de l’actionnaire majoritaire de développer sa filiale 1200 marocaine. 1100 Sur le plan organisationnel, la banque a procédé en 2009 à : 1000 • L’adoption d’un nouveau schéma de distribution au 900 niveau de la Banque de Réseau et de Détail visant une 800 meilleure optimisation du temps commercial afin d’améliorer la productivité et la conquête de nouveaux 700 clients. Dans ce sillage, la banque a crée une force 600 commerciale dédiée à la clientèle haut de gamme ; mars-07 sept.-07 mars-08 sept.-08 mars-09 sept.-09 mars-10 • L'ouverture de 30 nouvelles agences durant l’année 2009 établissant le nombre de représentations à 278 in fine ; • La création du pôle « Institutionnels » à travers le regroupement de tous les clients institutionnels au sein d’un pôle constitué d’une équipe de spécialistes dédiés ; Analyste(s) : • La refonte des outils de suivi des risques de contrepartie et de marchés de la salle des marchés ; Ghita Benider g.benider@bmcek.co.ma • Le renforcement du pôle ingénierie financière ; Zahra Lazrak • Et, la migration du système agence SAGE vers la z.lazrak@bmcek.co.ma technologie JAVA . Sur le plan opérationnel, l’activité 2009 s’est traduite par le renforcement de 6,4% des ressources consolidées à MAD 30,7 Md quasi-totalement drainées par l’activité agrégée. ANALYSE & RECHERCHE 1
  • 2. Flash BMCE Capital Bourse 06 Mai 2010 Cette croissance est essentiellement portée par l’évolution de 6,2% à MAD 18 Md des comptes à vue créditeurs et de 9,4% à MAD 6 Md des comptes d’épargne. La part des dépôts rémunérés ressort à 39,1% vs. 38,9% en 2008. Exclusivement sur www.bourse-maroc.forume.biz Pour sa part, le portefeuille de crédits consolidés s’élargit de 14,5% à MAD 33,3 Md dont près de 96,7% émanant de l’activité agrégée. Celle-ci profite des performances réalisées sur le marché des particuliers avec une hausse de 17,9% à MAD 9,2 Md des crédits immobiliers. Les crédits à l’équipement enregistrent, de leur côté, un accroissement de 10,3% à MAD 8,9 Md. Les autres crédits marquent, quant à eux, un bond de 83% à MAD 3,6 Md. En conséquence , le ratio de transformation ressort élevé se fixant à 104,9% ce qui justifie le recours de plus en plus croissant aux certificats de dépôts (un encours de MAD 6,1 Md en 2009 en hausse de 33,7% par rapport à 2008). Dans ce sillage, le Produit Net Bancaire se bonifie de 9,3% à MAD 1,8 Md profitant principalement de l’accroissement de 10,8% à MAD 1,5 Md de la marge d’intérêt et accessoirement de la hausse de 4,5% à M MAD 266,4 de la marge sur commissions et de l’augmentation de 14,3% à M MAD 99,5 du résultat des opérations de marché. A noter que le PNB consolidé reste généré à 95,7% par l’activité bancaire, la contribution des filiales au PNB se limitant à 4,3% en 2009. Contribution des filiales au PNB en 2008 Contribution des filiales au PNB en 2009 FILIA LES FILIA LES 5,5% 4,3% CREDIT DU CREDIT DU M A ROC M A ROC 94,5% 95,7% Source : CREDIT DU MAROC En dépit de la poursuite des efforts d’investissements de la Banque (TCAM 2006-2009 de +40,1%) se matérialisant principalement par l’ouverture de 30 nouvelles agences en 2009, les charges générales d’exploitation limitent leur progression à 6,9% pour s’établir à M MAD 867,9. De ce fait, le coefficient d’exploitation s’améliore de 1,1 points à 44,1% en 2009 (vs 45,2% en 2008). Evolution des investissements (M MA D) et du c oeffic ient d'exploitation entre 2006 et 2009 308 264 15 7 4 4 ,1% 4 6 ,0 % 4 5 ,2 % 2007 2008 2009 Investissements coefficient d'exploitation Source : CREDIT DU MAROC ANALYSE & RECHERCHE 2
  • 3. Flash BMCE Capital Bourse 06 Mai 2010 De son côté, le coût du risque s’allège de 5,4% à M MAD 239,4 suite essentiellement à la baisse de près de 68% à M MAD 101,9 de la variation de provision sur pertes et créances irrécouvrables. Au niveau des comptes sociaux, les Exclusivement sur www.bourse-maroc.forume.biz créances en souffrance s’aggravent de 28% à MAD 1,6 Md tandis que les provisions y afférentes se renforcent de 18,2% à MAD 1,3 Md. Le taux de provisionnement passe, ainsi, à 79% contre 85,6% au 31/12/08, tandis que le taux de contentieux se fixe à 4,9% vs. 4,3% une année auparavant. Le résultat net part du Groupe s’améliore, au final, de 16,6% à M MAD 421,8 dont 7,8% provenant des filiales en 2009. Contribution des filiales au RNPG en 2008 Contribution des filiales au RNPG en 2009 FILIALES 6,1% FILIALES 7,8% CREDIT DU CREDIT DU M AROC M AROC 93,9% 92,2% Source : CREDIT DU MAROC S’agissant des résultats sociaux des filiales, ces derniers se présentent comme suit : Produits d'exploitation Résultat net En M MAD 2008 2009 variation 2008 2009 variation CREDIT DU MAROC (Etablissement 2 276,6 2 597,1 14,1% 361,4 409,4 13,3% consolidant) CREDIT DU MAROC CAPITAL -CDMC- 15,0 7,2 -52,2% 11,0 3,7 -66,1% (société de Bourse) détenue à 100% CREDIT DU MAROC PATRIMOINE - CDMP-(Conception et commercialisa- 15,8 14,2 -10,0% 9,0 7,6 -16,1% tion des OPCVM) détenue à 100% CREDIT DU MAROC ASSURANCE - CDMA- (Société de courtage en assu- 9,1 10,5 15,6% 5,6 6,4 13,5% rance) détenue à 100% BIT (Banque Internationale de Tan- 2,4 2,8 14,6% 1,4 1,4 2,3% ger-Banque Offshore) détenue à 100% CREDIT DU MAROC LEASING -CDML- (Financement en crédit-bail des inves- tissements mobiliers et immobiliers) 46,9 45,9 -2,0% 18,5 12,9 -30,2% détenue à 66,66% Source : CREDIT DU MAROC ANALYSE & RECHERCHE 3
  • 4. Flash BMCE Capital Bourse 06 Mai 2010 Les fonds propres de l’établissement se renforcent pour leur part de 8,7% à M MAD 2 686,4, établissant le ratio de solvabilité (selon Bâle II) à 11,05%. Pour sa Exclusivement sur www.bourse-maroc.forume.biz part le ratio de liquidité1 se fixe à 100,81% (contre un minimum de 100%). Dans ces conditions, le Groupe devrait proposer à la prochaine Assemblée Générale la distribution d’un dividende unitaire de MAD 30 payable soit en numéraire, soit en actions, soit les deux à la fois. Le cours de conversion serait fixé à MAD 703 selon le Management. Vers la mise en place d’un nouveau plan de développement Le renforcement de l’actionnaire français dans le tour de table du CREDIT DU MAROC pourrait se traduire par la mise en place d’un nouveau plan de développement devant permettre de profiter pleinement de l’expertise et du savoir-faire de la maison mère ainsi que des synergies avec l’ensemble de ses filiales. Dans ce sillage et afin de poursuivre son déploiement tout en respectant les ratios prudentiels exigés par Bank Al Maghrib, l’établissement compte procéder prochainement à une émission obligataire subordonnée pour un montant de MAD 1 Md . S’agissant de l’état d’avancement du plan de développement 2007-2010, la banque a dépassé les objectifs en 2009 de 102% pour le PNB, de 104% pour le RBE et a ouvert le nombre d’agences escompté (+30 représentations). En 2010, les objectifs se présentent comme suit: • Un réseau de distribution cible de 308 agences (+30 représentations); • Un PNB social en hausse de 8,8% à M MAD 1 855 ( vs. nos prévisions de M MAD 1 891,7) ; • Un RBE social en appréciation de 9,3% à M MAD 935 ( vs. nos prévisions de M MAD 974,2) ; • Et, un résultat net social en progression de 6,7% à M MAD 426 (vs. nos prévisions de M MAD 436,1). 1 Actifs liquides (<1 mois)+Trésorerie Actif > 100% Passif court terme (<1 mois)+Trésorerie Passif ANALYSE & RECHERCHE 4
  • 5. Flash BMCE Capital Bourse 06 Mai 2010 Un crédit renouvelé à CREDIT DU MAROC Exclusivement sur www.bourse-maroc.forume.biz Pour l’exercice d’évaluation du CREDIT DU MAROC, nous nous sommes basés sur plusieurs méthodes (actualisation du résultat net, des dividendes, l’EVA et les comparables). Les hypothèses retenues, à cet effet, sont les suivantes : • Un TCAM du portefeuille de crédits et des dépôts de 5,0% et de 10,0% respectivement sur la période 2010-2014 ; ces évolutions sont en ligne avec les prévisions du plan de développement 2007-2010 du CREDIT DU MAROC ; • Une croissance annuelle moyenne de 5,2% du PNB sur la même période ; • Un taux d’actualisation de 10,12%, tenant compte de : ◊ Taux sans risque sur 5 ans : 3,75% ; ◊ Prime de risque marché Actions : 6,5% ; ◊ Bêta : 0,80 ◊ Et, un taux de croissance à l’infini de 3%. Nous aboutissons à un cours cible de MAD 897 (vs. MAD 870) qui valorise CREDIT DU MAROC à 16,0x et 14,4x sa capacité bénéficiaire en 2010E et en 2011P respectivement (contre 25,8x et 22,0x pour le secteur). Conclusion : Compte tenu d’un cours en bourse de MAD 844 en date du 5 mai 2010, le titre CREDIT DU MAROC présente un upside de 6,3%. Nous réitérons, en conséquence, notre recommandation d’accumuler le titre dans les portefeuilles. ANALYSE & RECHERCHE 5
  • 6. Flash BMCE Capital Bourse Système de recommandation : La recommandation adoptée par la Direction Analyse & Recherche de BMCE Capital est déterminée en fonction Exclusivement sur www.bourse-maroc.forume.biz du potentiel de hausse ou de baisse de la valeur en question à horizon 12 mois. La Direction Analyse & Recherche retient cinq recommandations : Achat, Accumuler, Conserver, Alléger et Vendre. Dans des cas spécifiques et pour une courte période, l’analyste peut choisir de suspendre son opinion, auquel cas il utilise la mention Suspendu. Définition des différentes recommandations : ▪ Achat : pour un upside supérieur à 15% ; ▪ Accumuler : pour un upside compris entre +6% et +15% ; ▪ Conserver : pour des écarts variant entre –6% et +6% ; ▪ Alléger : pour un downside compris entre –6% et –15% ; ▪ Vendre : pour un downside compris supérieur à –15% ; ▪ Suspendu : la recommandation est suspendue en raison d’une opération capitalistique (OPA, OPE ou autre). Vendre Alléger Conserver Accumuler Achat -15% -6% +6% +15% Disclaimer : La Direction Analyse & Recherche de BMCE Capital est désignée par BMCE Capital Bourse, société de bourse constituée sous forme de société anonyme au capital social de MAD 10 000 000, dont le siège social est sis 140, Avenue Hassan II, Tour BMCE, Casablanca, inscrite au Registre de Commerce de Casablanca sous le n° 77 971, autorisée par l’agrément du Ministère des Finances n° 3/26, en tant qu’entité en charge de la production de l’ensemble des publications boursières de BMCE Capital Bourse. Le détachement du bureau Analyse & Recherche de la société de Bourse a été opéré courant l’exercice 2000, afin de garantir une plus grande indépendance éditoriale dans l’exercice des fonctions de production et d’éviter ainsi, de manière maximale, la survenance de risques de conflits d’intérêts. La Direction Analyse & Recherche a mis en place une organisation et des procédures (ou Muraille de Chine) destinées à garantir l’indépendance des analystes financiers et la primauté des intérêts des clients. Il est notamment stipulé une période de black-out, allant de la date de début de l’élaboration de la note de recherche jusqu’à 3 mois après sa publication, durant laquelle les analystes financiers s’interdisent de négocier des actions pour leur propre compte en relation avec les émetteurs et les secteurs qu’ils suivent. Toute utilisation, communication, reproduction ou distribution non autorisée du présent document est interdite. Les informations et explications reproduites dans cette étude sont l’expression d’une opinion ; elles sont données de bonne foi et sont susceptibles d’être changées sans préavis. Il est strictement interdit de reproduire le présent document intégralement ou en partie ou de le transmettre à des tiers sans autorisation. Le présent document a été préparé par la Direction Analyse & Recherche et publié conformément aux procédures en vigueur. Les informations contenues dans le présent document proviennent de différentes sources dignes de foi, mais ne sauraient engager notre responsabilité. Les informations contenues dans le présent document, et toute opinion exprimée dans celui-ci ne constituent en aucun cas une incitation à l’investissement en Bourse. Ce document s’adresse à des investisseurs avertis aux risques liés aux marchés financiers. Le présent document a été préparé à l’intention des seuls clients de BMCE Capital, BMCE Capital Bourse et de Medicapital Bank et de la Direction Commerciale, Marketing, Communication de BMCE Capital. Ils ne répondent pas aux objectifs d’investissement, à la situation financière ou aux besoins particuliers de tout individu susceptible de les recevoir. Il est déconseillé de prendre une décision sur la seule foi de ce document. Les investisseurs devraient solliciter des conseils financiers pour s’assurer de l’opportunité d’acheter les titres ou les stratégies d’investissement examinés ou recommandés dans le présent document, et devraient comprendre que des opinions relatives aux perspectives futures peuvent ne pas se réaliser. Les investisseurs devraient noter que tout revenu provenant de ces titres peut fluctuer et que le cours des titres peut évoluer à la hausse comme à la baisse. Ainsi, les investisseurs peuvent récupérer moins que leur investissement initial. Les performances passées ne présument en rien des performances futures. Les taux de change des devises peuvent avoir une incidence négative sur la valeur, prix ou revenus des titres mentionnés dans le présent document. En outre, les investisseurs étrangers qui détiennent des titres assument effectivement un risque devises. Cette recherche est destinée au seul usage interne du destinataire, sauf notre accord préalable. Si un particulier venait à être en possession du présent document, il ne devra pas fonder son éventuelle décision d’investissement uniquement sur la base dudit document mais devra consulter ses propres conseils. ANALYSE & RECHERCHE 6
  • 7. Exclusivement sur www.bourse-maroc.forume.biz Youssef Benkirane - Président du Directoire Analyse & Recherche Sales Fadwa Housni - Directeur Mehdi Bouabid, Anass Mikou, Mamoun Kettani Hicham Saâdani – Responsable Centre d’Intelligence Economique Abdelilah Moutasseddik Zahra Lazrak, Zineb Tazi, Aida Alami, Ghita Benider, Amine Bentahila, Nasreddine Lazrak, Ismail El Kadiri, Trading Electronique Hajar Tahri Badr Tahri – Directeur Hamza Chami BMCE CAPITAL BOURSE Société de Bourse S.A. © Mai 2010 www.bmcecapitalbourse.com Tour BMCE, Rond Point Hassan II, Casablanca — Tél : +212 5 22 49 89 76 - Fax +212 5 22 26 98 60