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                                                                                         1er juillet 2010

          MEDIACO MAROC                                        www.bourse-maroc.forume.biz                                 Suspendue
          LEVAGE ET MANUTENTION


        Cours au 30 06 10 : MAD 168
                                                                 Un défaut de paiement impromptu...
M MAD                    2008        2009     2010E 2011P
Chiffre d'affaires       224,8       171,5    180,1   194,5      Pour le financement de son activité « Transport de Matériaux »
       Var %                        -23,7%    5,0%     8,0%      nécessitant l’acquisition d’une flotte de camions, MEDIACO MAROC avait
REX                       1,5        -2,5     14,4     17,1
                                                                 procédé en mars 2007 à une levée obligataire portant sur
       Var %                          NS       NS     18,8%
                                                                 M MAD 70.
MO                       0,7%         NS      8,0%     8,8%
Résultat net              2,2        -9,8      3,7     8,5       Cependant, et en raison du contexte économique difficile décelé à
       Var %                          NS       NS     130,5%     partir de 2009 et matérialisé par une forte baisse de cette activité ainsi
Marge nette              1,0%         NS      2,0%     4,4%
                                                                 qu’au décalage de trésorerie conjoncturel né en partie du non
RoE                      4,3%         NS      8,1%    15,8%
                                                                 respect d’engagements de certains partenaires, MEDIACO n’a pas pu
ROCE                     0,3%         NS      3,1%     3,6%
                                                                 honorer à la date d’échéance la troisième tranche de son émission
PER                      32,6x        NS      19,6x    8,5x
P/B                       1,4x       1,7x     1,6x     1,3x      obligataire.
Dividend yield           0,0%        0,0%     0,0%     3,0%      Ce défaut de paiement d’un émetteur, le premier à être annoncé sur la
                      Source : BMCE Capital                      Place de Casablanca, a été mal perçu par les bailleurs de fonds mais n’a
                                                                 paradoxalement que peu affecté l’évolution du cours en Bourse de la
                                                                 société (-1,73% depuis le début de l’année).
                                                                 En l’absence de profit warning, ce n’est qu’à la publication des
                                                                 résultats annuels 2009 vers fin mars 2010 que la communauté des
                                                                 investisseurs a été alertée sur l’état de détérioration des performances
                                                                 financières de la société, faisant apparaître un chiffre d’affaires en
                                                                 repli de 23,7% à M MAD 171,5 et des déficits respectifs de M MAD –2,2
                                                                 pour le résultat d’exploitation et de M MAD -9,7 pour le résultat net.

                                                                 ...dû à un retournement de marché inattendu
                                                                 En effet, le ralentissement de l’activité de chantiers notamment privés
                                                                 en 2009, dans le sillage des effets de la crise à l’international, a
                                                                 occasionné une forte pression sur les marges de l’activité « Transport
                                                                 de Matériaux », ce qui a contraint MEDIACO à ne pas renouveler ses
      Analyste(s) :
                                                                 prestations de services avec ses clients sauf pour le cas de GTR dont le
                                                                 contrat porte sur des revenus annuels de M MAD 48 jusqu’en 2012
      Hicham Saâdani                                             (pour 60 camions).
      h.saadani@bmcek.co.ma
      Zineb Tazi                                                 La non revente des 25 camions à l’arrêt, prévue initialement pour fin
      z.tazi@bmcek.co.ma
                                                                 2009, du fait des conditions défavorables du marché de l’occasion, n’a
                                                                 pas permis à la filiale d’AFRIQUE LEVAGE de générer le cash à même de
                                                                 compenser la baisse du niveau de ses revenus d’exploitation.




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                      Une restructuration
                                        salutaire dans l’attente d’un                             meilleur
                      recouvrement
                      La société a, en parallèle, mené une politique de restructuration des effectifs pour
                      réduire la masse salariale de M MAD 9 suite au départ négocié de 125 personnes
                      ramenant l’effectif à 332 salariés et au non renouvellement des contrats des
                      intérimaires.
                      Elle a aussi procédé en 2009 à la cession du terrain sis SAPINO de 22 000 m² pour
                      M MAD 14 (soit MAD 650 le m²) générant une plus value de M MAD 6.
                      Le fruit de la vente serait en cours d’encaissement.
                      La société doit en revanche s’atteler à apurer la situation du poste clients qui
                      cumule, selon les commissaires au comptes, des créances anciennes de près de
                      M MAD 100 à fin 2009 dont :
                      •     M MAD 69 en hors Groupe, sur lesquelles seule une provision de M MAD 8,4 a été
                            constatée ;
                      •     Et, M MAD 30,6 sur des sociétés apparentées du Groupe.
                      Face à cette situation, et pour relâcher la pression sur sa trésorerie, MEDIACO MAROC
                      a décidé d’arrêter ses investissements pour la période 2010-2011. Le renouvellement
                      des 60 camions faisant l’objet d’un contrat de location avec GTR devrait se faire par
                      le biais d’un montage dédié prévoyant la création d’un Groupement d’Intérêt
                      Economique avec un constructeur local de camions.
                      Enfin, sur le plan des prévisions chiffrées, MEDIACO MAROC estime pouvoir renouer
                      avec la croissance bénéficiaire dès 2010, tablant sur un résultat net de M MAD 17
                      (Vs. nos estimations de M MAD 3,7) pour un REX de M MAD 32,0 (Vs. nos prévisions de
                      M MAD 14,4) et un CA de M MAD 180 (en ligne avec nos attentes).
                      Dans ces conditions et dans l’attente de la publication des résultats semestriels
                      ainsi que de la confirmation du redressement financier de la société, nous
                      suspendons notre recommandation sur le titre MEDIACO MAROC.




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                                        www.bourse-maroc.forume.biz
               Système de recommandation :
               La recommandation adoptée par la Direction Analyse & Recherche de BMCE Capital est déterminée en fonction
               du potentiel de hausse ou de baisse de la valeur en question à horizon 12 mois.
               La Direction Analyse & Recherche retient sept recommandations : Achat, Accumuler, Conserver, Alléger, Vendre,
               Suspendu et Pas de recommandation. Dans des cas spécifiques et pour une courte période, l’analyste peut choisir de
               suspendre son opinion, auquel cas il utilise la mention Suspendu.
                       Définition des différentes recommandations :
                  •        Achat : la valeur devrait générer un gain total de plus de 15% à horizon 12 mois ;
                  •        Accumuler : la valeur devrait générer un gain total compris entre +6% et +15% à horizon 12 mois ;
                  •        Conserver : la valeur devrait générer un gain total compris entre +6% et –6% à horizon 12 mois ;
                  •        Alléger : la valeur devrait accuser une baisse totale comprise entre -6% et -15% à horizon 12 mois ;
                  •        Vendre : la valeur devrait accuser une baisse totale de plus de -15% à horizon 12 mois ;
                  •        Suspendu : la recommandation est suspendue en raison d’une opération capitalistique (OPA, OPE ou autre)
                           ou suite à une incertitude concernant son avenir ;
                  •        Pas de recommandation : spécifiquement pour les filiales du Groupe BMCE Bank et pour
                           les émetteurs avec lesquels BMCE CAPITAL BOURSE est en deal.

                              Vendre           Alléger                   Conserver                 Accumuler            Achat


                                       -15%                 -6%                            +6%                   +15%
               Disclaimer :
               La Direction Analyse & Recherche de BMCE Capital est désignée par BMCE Capital Bourse, société de bourse constituée sous
               forme de société anonyme au capital social de MAD 10 000 000, dont le siège social est sis 140, Avenue Hassan II, Tour BMCE,
               Casablanca, inscrite au Registre de Commerce de Casablanca sous le n° 77 971, autorisée par l’agrément du Ministère des
               Finances n° 3/26, en tant qu’entité en charge de la production de l’ensemble des publications boursières de BMCE Capital
               Bourse.
               Le détachement du bureau Analyse & Recherche de la société de Bourse a été opéré courant l’exercice 2000, afin de garantir
               une plus grande indépendance éditoriale dans l’exercice des fonctions de production et d’éviter ainsi, de manière maximale, la
               survenance de risques de conflits d’intérêts.
               La Direction Analyse & Recherche a mis en place une organisation et des procédures (ou Muraille de Chine) destinées à garantir
               l’indépendance des analystes financiers et la primauté des intérêts des clients. Il est notamment stipulé une période de
               black-out, allant de la date de début de l’élaboration de la note de recherche jusqu’à 3 mois après sa publication, durant
               laquelle les analystes financiers s’interdisent de négocier des actions pour leur propre compte en relation avec les émetteurs et
               les secteurs qu’ils suivent.
               Toute utilisation, communication, reproduction ou distribution non autorisée du présent document est interdite. Les
               informations et explications reproduites dans cette étude sont l’expression d’une opinion ; elles sont données de bonne foi et
               sont susceptibles d’être changées sans préavis. Il est strictement interdit de reproduire le présent document intégralement ou
               en partie ou de le transmettre à des tiers sans autorisation. Le présent document a été préparé par la Direction
               Analyse & Recherche et publié conformément aux procédures en vigueur. Les informations contenues dans le présent document
               proviennent de différentes sources dignes de foi, mais ne sauraient engager notre responsabilité.
               Les informations contenues dans le présent document, et toute opinion exprimée dans celui-ci ne constituent en aucun cas une
               incitation à l’investissement en Bourse. Ce document s’adresse à des investisseurs avertis aux risques liés aux marchés
               financiers.
               Le présent document a été préparé à l’intention des seuls clients de BMCE Capital, BMCE Capital Bourse et de Medicapital Bank
               et de la Direction Commerciale, Marketing, Communication de BMCE Capital. Ils ne répondent pas aux objectifs
               d’investissement, à la situation financière ou aux besoins particuliers de tout individu susceptible de les recevoir.
               Il est déconseillé de prendre une décision sur la seule foi de ce document. Les investisseurs devraient solliciter des conseils
               financiers pour s’assurer de l’opportunité d’acheter les titres ou les stratégies d’investissement examinés ou recommandés
               dans le présent document, et devraient comprendre que des opinions relatives aux perspectives futures peuvent ne pas se
               réaliser. Les investisseurs devraient noter que tout revenu provenant de ces titres peut fluctuer et que le cours des titres peut
               évoluer à la hausse comme à la baisse. Ainsi, les investisseurs peuvent récupérer moins que leur investissement initial. Les
               performances passées ne présument en rien des performances futures.
               Les taux de change des devises peuvent avoir une incidence négative sur la valeur, prix ou revenus des titres mentionnés dans
               le présent document. En outre, les investisseurs étrangers qui détiennent des titres assument effectivement un risque devises.
               Cette recherche est destinée au seul usage interne du destinataire, sauf notre accord préalable. Si un particulier venait à être
               en possession du présent document, il ne devra pas fonder son éventuelle décision d’investissement uniquement sur la base
               dudit document mais devra consulter ses propres conseils.




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Youssef Benkirane - Président du Directoire




Sales                                                        Analyse & Recherche
Mehdi Bouabid, Anass Mikou, Mamoun Kettani,                  Fadwa Housni - Directeur
Abdelilah Moutassedik                                        Hicham Saadani – Responsable Centre d’Intelligence Économique
                                                             Zahra Lazrak, Zineb Tazi, Aida Alami, Ghita Benider, Amine
                                                             Bentahila, Nasreddine Lazrak, Ismail El Kadiri, Hajar Tahri

Trading Electronique
Badr Tahri – Directeur
Hamza Chami




                                              BMCE CAPITAL BOURSE
                                              Société de Bourse S.A.
                                                                                                                             © juillet 2010




             Tour BMCE, Rond Point Hassan II, Casablanca — Tél : +212 22 49 89 76 - Fax +212 22 26 98 60

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Flash valeur mediaco maroc de juillet 2010

  • 1. Flash BMCE Capital Bourse 1er juillet 2010 MEDIACO MAROC www.bourse-maroc.forume.biz Suspendue LEVAGE ET MANUTENTION Cours au 30 06 10 : MAD 168 Un défaut de paiement impromptu... M MAD 2008 2009 2010E 2011P Chiffre d'affaires 224,8 171,5 180,1 194,5 Pour le financement de son activité « Transport de Matériaux » Var % -23,7% 5,0% 8,0% nécessitant l’acquisition d’une flotte de camions, MEDIACO MAROC avait REX 1,5 -2,5 14,4 17,1 procédé en mars 2007 à une levée obligataire portant sur Var % NS NS 18,8% M MAD 70. MO 0,7% NS 8,0% 8,8% Résultat net 2,2 -9,8 3,7 8,5 Cependant, et en raison du contexte économique difficile décelé à Var % NS NS 130,5% partir de 2009 et matérialisé par une forte baisse de cette activité ainsi Marge nette 1,0% NS 2,0% 4,4% qu’au décalage de trésorerie conjoncturel né en partie du non RoE 4,3% NS 8,1% 15,8% respect d’engagements de certains partenaires, MEDIACO n’a pas pu ROCE 0,3% NS 3,1% 3,6% honorer à la date d’échéance la troisième tranche de son émission PER 32,6x NS 19,6x 8,5x P/B 1,4x 1,7x 1,6x 1,3x obligataire. Dividend yield 0,0% 0,0% 0,0% 3,0% Ce défaut de paiement d’un émetteur, le premier à être annoncé sur la Source : BMCE Capital Place de Casablanca, a été mal perçu par les bailleurs de fonds mais n’a paradoxalement que peu affecté l’évolution du cours en Bourse de la société (-1,73% depuis le début de l’année). En l’absence de profit warning, ce n’est qu’à la publication des résultats annuels 2009 vers fin mars 2010 que la communauté des investisseurs a été alertée sur l’état de détérioration des performances financières de la société, faisant apparaître un chiffre d’affaires en repli de 23,7% à M MAD 171,5 et des déficits respectifs de M MAD –2,2 pour le résultat d’exploitation et de M MAD -9,7 pour le résultat net. ...dû à un retournement de marché inattendu En effet, le ralentissement de l’activité de chantiers notamment privés en 2009, dans le sillage des effets de la crise à l’international, a occasionné une forte pression sur les marges de l’activité « Transport de Matériaux », ce qui a contraint MEDIACO à ne pas renouveler ses Analyste(s) : prestations de services avec ses clients sauf pour le cas de GTR dont le contrat porte sur des revenus annuels de M MAD 48 jusqu’en 2012 Hicham Saâdani (pour 60 camions). h.saadani@bmcek.co.ma Zineb Tazi La non revente des 25 camions à l’arrêt, prévue initialement pour fin z.tazi@bmcek.co.ma 2009, du fait des conditions défavorables du marché de l’occasion, n’a pas permis à la filiale d’AFRIQUE LEVAGE de générer le cash à même de compenser la baisse du niveau de ses revenus d’exploitation. ANALYSE & RECHERCHE 1
  • 2. Flash BMCE Capital Bourse www.bourse-maroc.forume.biz Une restructuration salutaire dans l’attente d’un meilleur recouvrement La société a, en parallèle, mené une politique de restructuration des effectifs pour réduire la masse salariale de M MAD 9 suite au départ négocié de 125 personnes ramenant l’effectif à 332 salariés et au non renouvellement des contrats des intérimaires. Elle a aussi procédé en 2009 à la cession du terrain sis SAPINO de 22 000 m² pour M MAD 14 (soit MAD 650 le m²) générant une plus value de M MAD 6. Le fruit de la vente serait en cours d’encaissement. La société doit en revanche s’atteler à apurer la situation du poste clients qui cumule, selon les commissaires au comptes, des créances anciennes de près de M MAD 100 à fin 2009 dont : • M MAD 69 en hors Groupe, sur lesquelles seule une provision de M MAD 8,4 a été constatée ; • Et, M MAD 30,6 sur des sociétés apparentées du Groupe. Face à cette situation, et pour relâcher la pression sur sa trésorerie, MEDIACO MAROC a décidé d’arrêter ses investissements pour la période 2010-2011. Le renouvellement des 60 camions faisant l’objet d’un contrat de location avec GTR devrait se faire par le biais d’un montage dédié prévoyant la création d’un Groupement d’Intérêt Economique avec un constructeur local de camions. Enfin, sur le plan des prévisions chiffrées, MEDIACO MAROC estime pouvoir renouer avec la croissance bénéficiaire dès 2010, tablant sur un résultat net de M MAD 17 (Vs. nos estimations de M MAD 3,7) pour un REX de M MAD 32,0 (Vs. nos prévisions de M MAD 14,4) et un CA de M MAD 180 (en ligne avec nos attentes). Dans ces conditions et dans l’attente de la publication des résultats semestriels ainsi que de la confirmation du redressement financier de la société, nous suspendons notre recommandation sur le titre MEDIACO MAROC. ANALYSE & RECHERCHE 2
  • 3. Flash BMCE Capital Bourse www.bourse-maroc.forume.biz Système de recommandation : La recommandation adoptée par la Direction Analyse & Recherche de BMCE Capital est déterminée en fonction du potentiel de hausse ou de baisse de la valeur en question à horizon 12 mois. La Direction Analyse & Recherche retient sept recommandations : Achat, Accumuler, Conserver, Alléger, Vendre, Suspendu et Pas de recommandation. Dans des cas spécifiques et pour une courte période, l’analyste peut choisir de suspendre son opinion, auquel cas il utilise la mention Suspendu. Définition des différentes recommandations : • Achat : la valeur devrait générer un gain total de plus de 15% à horizon 12 mois ; • Accumuler : la valeur devrait générer un gain total compris entre +6% et +15% à horizon 12 mois ; • Conserver : la valeur devrait générer un gain total compris entre +6% et –6% à horizon 12 mois ; • Alléger : la valeur devrait accuser une baisse totale comprise entre -6% et -15% à horizon 12 mois ; • Vendre : la valeur devrait accuser une baisse totale de plus de -15% à horizon 12 mois ; • Suspendu : la recommandation est suspendue en raison d’une opération capitalistique (OPA, OPE ou autre) ou suite à une incertitude concernant son avenir ; • Pas de recommandation : spécifiquement pour les filiales du Groupe BMCE Bank et pour les émetteurs avec lesquels BMCE CAPITAL BOURSE est en deal. Vendre Alléger Conserver Accumuler Achat -15% -6% +6% +15% Disclaimer : La Direction Analyse & Recherche de BMCE Capital est désignée par BMCE Capital Bourse, société de bourse constituée sous forme de société anonyme au capital social de MAD 10 000 000, dont le siège social est sis 140, Avenue Hassan II, Tour BMCE, Casablanca, inscrite au Registre de Commerce de Casablanca sous le n° 77 971, autorisée par l’agrément du Ministère des Finances n° 3/26, en tant qu’entité en charge de la production de l’ensemble des publications boursières de BMCE Capital Bourse. Le détachement du bureau Analyse & Recherche de la société de Bourse a été opéré courant l’exercice 2000, afin de garantir une plus grande indépendance éditoriale dans l’exercice des fonctions de production et d’éviter ainsi, de manière maximale, la survenance de risques de conflits d’intérêts. La Direction Analyse & Recherche a mis en place une organisation et des procédures (ou Muraille de Chine) destinées à garantir l’indépendance des analystes financiers et la primauté des intérêts des clients. Il est notamment stipulé une période de black-out, allant de la date de début de l’élaboration de la note de recherche jusqu’à 3 mois après sa publication, durant laquelle les analystes financiers s’interdisent de négocier des actions pour leur propre compte en relation avec les émetteurs et les secteurs qu’ils suivent. Toute utilisation, communication, reproduction ou distribution non autorisée du présent document est interdite. Les informations et explications reproduites dans cette étude sont l’expression d’une opinion ; elles sont données de bonne foi et sont susceptibles d’être changées sans préavis. Il est strictement interdit de reproduire le présent document intégralement ou en partie ou de le transmettre à des tiers sans autorisation. Le présent document a été préparé par la Direction Analyse & Recherche et publié conformément aux procédures en vigueur. Les informations contenues dans le présent document proviennent de différentes sources dignes de foi, mais ne sauraient engager notre responsabilité. Les informations contenues dans le présent document, et toute opinion exprimée dans celui-ci ne constituent en aucun cas une incitation à l’investissement en Bourse. Ce document s’adresse à des investisseurs avertis aux risques liés aux marchés financiers. Le présent document a été préparé à l’intention des seuls clients de BMCE Capital, BMCE Capital Bourse et de Medicapital Bank et de la Direction Commerciale, Marketing, Communication de BMCE Capital. Ils ne répondent pas aux objectifs d’investissement, à la situation financière ou aux besoins particuliers de tout individu susceptible de les recevoir. Il est déconseillé de prendre une décision sur la seule foi de ce document. Les investisseurs devraient solliciter des conseils financiers pour s’assurer de l’opportunité d’acheter les titres ou les stratégies d’investissement examinés ou recommandés dans le présent document, et devraient comprendre que des opinions relatives aux perspectives futures peuvent ne pas se réaliser. Les investisseurs devraient noter que tout revenu provenant de ces titres peut fluctuer et que le cours des titres peut évoluer à la hausse comme à la baisse. Ainsi, les investisseurs peuvent récupérer moins que leur investissement initial. Les performances passées ne présument en rien des performances futures. Les taux de change des devises peuvent avoir une incidence négative sur la valeur, prix ou revenus des titres mentionnés dans le présent document. En outre, les investisseurs étrangers qui détiennent des titres assument effectivement un risque devises. Cette recherche est destinée au seul usage interne du destinataire, sauf notre accord préalable. Si un particulier venait à être en possession du présent document, il ne devra pas fonder son éventuelle décision d’investissement uniquement sur la base dudit document mais devra consulter ses propres conseils. ANALYSE & RECHERCHE 3
  • 4. www.bourse-maroc.forume.biz Youssef Benkirane - Président du Directoire Sales Analyse & Recherche Mehdi Bouabid, Anass Mikou, Mamoun Kettani, Fadwa Housni - Directeur Abdelilah Moutassedik Hicham Saadani – Responsable Centre d’Intelligence Économique Zahra Lazrak, Zineb Tazi, Aida Alami, Ghita Benider, Amine Bentahila, Nasreddine Lazrak, Ismail El Kadiri, Hajar Tahri Trading Electronique Badr Tahri – Directeur Hamza Chami BMCE CAPITAL BOURSE Société de Bourse S.A. © juillet 2010 Tour BMCE, Rond Point Hassan II, Casablanca — Tél : +212 22 49 89 76 - Fax +212 22 26 98 60