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La parité de remboursement est alors égale au prix d’émiss...
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Flash Valeur RISMA du mois de Novembre 2010

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Flash Valeur RISMA du mois de Novembre 2010

  1. 1. www.bourse-maroc.forume.biz Flash BMCE Capital Bourse 11 novembre 2010 1ANALYSE & RECHERCHE Analyste(s) : Zineb TAZI z.tazi@bmcek.co.ma Ismail EL KADIRI i.elkadiri@bmcek.co.ma Hicham SAADANI h.saadani@bmcek.co.ma ORA : Un renforcement ingénieux des fonds propres Désirant profiter pleinement du potentiel du secteur touristique national durant les prochaines années, RISMA adopte une stratégie de développement ambitieuse visant à conforter son leadership. En effet, la filiale marocaine du Groupe français ACCOR entend mobiliser une enveloppe de MAD 1,6 Md, dont MAD 1,2 Md restant à financer sur la période 2010-2013, devant lui permettre d’atteindre à terme une taille critique de 5 000 chambres via 40 unités hôtelières. Source : RISMA L’augmentation de la capacité litière de RISMA devrait se concrétiser par le biais de : La finalisation des chantiers en cours, à savoir le développement de l’Ibis Tanger Centre, le Sofitel CCC et le Sofitel Atlantic Agadir dont les ouvertures sont prévues entre 2011 et 2012 ainsi que la rénovation du Sofitel Marrakech ; Le développement de 8 unités Etap’Hôtel en partenariat à 50/50 avec le groupe AKWA et dont les ouvertures sont prévues sur la période 2011-2012 ; Et, la réalisation de deux nouvelles unités sous les enseignes Ibis à Casablanca et Rabat ainsi qu’un Novotel à Casablanca pour des ouvertures en 2013. Cours au 10 11 10 : MAD 284 Souscrire Objectif de cours : MAD 334 (pré-money) vs. MAD 315 au 08 10 2010 Source : Estimations BMCE Capital RISMA TOURISME Cours et moyenne mobile en M MAD S1 2009 S1 2010 2010E 2011P CA consolidé 474,3 558,0 1 091,1 1 254,7 Var % - 17,6% 18,0% 15,0% REX 19,0 65,5 139,2 151,1 Var % - 245,6% 538,9% 8,6% MOP 4,0% 11,7% 12,8% 12,0% RNPG -65,3 -12,4 3,2 6,1 Var % - -81,0% 102,1% 92,4% Marge nette NS NS 0,3% 0,5% RoE - - 0,3% 0,5% ROCE - - 3,0% 3,0% P/E - - NS NS P/B - - 1,5x 1,5x D/Y - - 0,0% 0,0% Hôtels Nb. Ch. Nvelles Mise en service Inv. total (M MAD) Inv. restant à engager sur 2010-2013 (M MAD) Projets en cours de développement 540 1 144 752 SOFITEL Casa City Center 171 2012 414 244 SOFITEL Atlantique Agadir 173 2011 463 299 SOFITEL Marrakech (Rénovation) 2012 175 175 IBIS Tanger Centre 196 2011 92 34 Réseau ETAP (Quote-part RISMA 50%) 1 100 192 192 8 unités ETAP HOTEL 1 100 2011-13 384 384 Hôtellerie économique et Milieu de gamme 390 263 258 IBIS Casablanca 150 2013 79 78 IBIS Rabat 120 2013 71 69 NOVOTEL Casablanca 120 2013 113 111 Total 2 030 1 599 1 202 Actionnariat : ACCOR SA (32,5%), RMA WATANYA (14,4%), Divers actionnaires (19%) et Autres (34,1%).
  2. 2. Flash BMCE Capital Bourse 2ANALYSE & RECHERCHE 11 novembre 2010 Une levée de quasi fonds propres La politique de financement de RISMA repose sur la période 2010-2013 sur la combinaison de plusieurs sources notamment : L’autofinancement résultant des flux générés par les hôtels en exploitation ; La levée de près de MAD 1 Md de dette bancaire long terme (soit environ 60% de l’enveloppe globale d’investissement) dont près de 65% déjà sécurisé auprès des établissements bancaires ; Les produits de cession d’actifs pour un montant de M MAD 300 (notamment suite à la vente de la parcelle immobilière du Casa City Center et des murs de deux hôtels notamment M’GALLERY DIWAN de Rabat dont RISMA garderait la gestion). Et, une levée de quasi fonds-propres à travers l’émission d’Obligations Remboursables en Action –ORA– portant sur M MAD 346,2 avec les caractéristiques suivantes : Nombre maximum d’ORA à émettre : 3 462 225 ; Taux nominal : 5,5% ; Prix d’émission de l’ORA : au nominal soit MAD 100 / titre ; Période de souscription : du 11 novembre au 14 décembre 2010 ; Maturité : 2 ans et 9 mois. En sus du remboursement in fine à l’expiration de la maturité des ORA, des fenêtres de sortie anticipé sont prévues pour permettre à chaque porteur d’ORA de demander, avant la date d’échéance, le remboursement anticipé en actions de tout ou partie de ses ORA inscrites en compte et ce : Du 1er au 30 juin 2011; Et, du 1er au 30 juin 2012. Les ORA seront remboursées en actions nouvelles à émettre à un prix qui sera fixé à la date de remboursement. Celle-ci correspond (i) au premier jour d’ouverture des fenêtres de remboursement anticipé dans le cas d’un remboursement anticipé, ou (ii) au premier jour ouvré suivant la date d’échéance dans le cas du remboursement in fine. Le prix d’émission d’une action sera égal à la moyenne entre : Le cours moyen des actions de la Société sur les 40 dernières séances de Bourse précédant la date de remboursement ; Et, le cours moyen des actions de la Société sur les 5 dernières séances de Bourse précédant la date de remboursement considérée. Une décote de 15% sera appliquée à cette moyenne, étant précisé que, en tout état de cause, en application de l’article 185 de la Loi n° 17-95, le prix d’émission ne sera pas inférieur à la valeur nominale des actions de la Société.
  3. 3. Flash BMCE Capital Bourse 3ANALYSE & RECHERCHE 11 novembre 2010 La parité de remboursement est alors égale au prix d’émission des actions nouvelles divisé par la valeur nominale des ORA (soit MAD 100). Sur la base des éléments précités (un taux nominal de 5,5% et une décote de 15%), un taux de rendement annualisé de 10% est garanti pour les détenteurs d’ORA jusqu’à la date du remboursement définitif, indépendamment du niveau de cours de la date de conversion (hors acquisition du DPS et hors fiscalité). Un engagement réaffirmé des actionnaires de référence La souscription à la présente opération est réservée aux actionnaires actuels et aux détenteurs de droits préférentiels de souscription. Les actionnaires de référence s’engagent, au terme d’un protocole d’accord signé en date du 22 octobre 2010, à souscrire à hauteur de M MAD 185 comme suit : Source : RISMA Selon le Top Management de la société, ces derniers prévoient de convertir les ORA en actions lors de la première fenêtre de remboursement, attestant de leur confiance en l’évolution du titre et de leur volonté d’alléger les frais financiers afférents au coupon. Au terme de cette opération, la structure de financement de RISMA devrait se présenter ainsi : Source : RISMA Mode de financement Montant % du total Autofinancement 278 17% Emission d'ORA 350 22% S/Total fonds propres et quasi fonds propres 628 39% Dette long terme 971 61% Total 1 598 100% Actionnaires signataires du pacte d'actionnaires Montant de la participation minimum à l'opération (M MAD) ACCOR & SIET 92,5 RMA CAP DYNAMIQUE 38 T CAPITAL 20,6 MAMDA-MCMA 18,4 BMCE BANK 9,3 CFG GROUP 6,7 Total 185
  4. 4. Flash BMCE Capital Bourse 4ANALYSE & RECHERCHE 11 novembre 2010 Des prévisions revues à la hausse Après lecture de la notice d’information relative à l’émission des ORA, nous alignons nos prévisions sur le Business Plan fourni par RISMA et tablons ainsi sur : Un chiffre d’affaires consolidé cumulé de M MAD 7 495,6 sur la période 2010-2014 (vs. nos dernières prévisions d’octobre 2010 de M MAD 6 984,5) ; Un résultat d’exploitation consolidé cumulé de M MAD 1 157,7 sur la période 2010-2014 (vs. nos dernières prévisions d’octobre 2010 de M MAD 947,2) ; Et, un RNPG cumulé de M MAD 421,7 sur la période 2010-2014 (vs. nos dernières prévisions d’octobre 2010 de M MAD 398,9). A souscrire En s’appuyant sur la méthode d’actualisation des cash-flows futurs –DCF– et en se basant sur les hypothèses suivantes : Un TCAM du chiffre d’affaires de 8,0% sur la période 2010-2019 ; Une marge d’EBITDA moyenne de 31,3% sur la période 2010-2019, stabilisée à 31,7% en année terminale ; Un taux d’actualisation de 8,11%, tenant compte de : Taux sans risque : 4,17% ; Prime de risque marché actions : 6,5% ; Gearing cible : 50% ; Et, un taux de croissance à l’infini de : 2%. … nous aboutissons à un cours cible pré-money de MAD 334 (vs. MAD 315 au 8/10/2010) et recommandons de souscrire à cette émission d’ORA.
  5. 5. Flash BMCE Capital Bourse 5ANALYSE & RECHERCHE AchatVendre AccumulerConserverAlléger -15% -6% +6% +15% Système de recommandation : La recommandation adoptée par la Direction Analyse & Recherche de BMCE Capital est déterminée en fonction du potentiel de hausse ou de baisse de la valeur en question à horizon 12 mois. La Direction Analyse & Recherche retient sept recommandations : Achat, Accumuler, Conserver, Alléger, Vendre, Suspendu et Pas de recommandation. Dans des cas spécifiques et pour une courte période, l’analyste peut choisir de suspendre son opinion, auquel cas il utilise la mention Suspendu. Définition des différentes recommandations : Achat : la valeur devrait générer un gain total de plus de 15% à horizon 12 mois ; Accumuler : la valeur devrait générer un gain total compris entre +6% et +15% à horizon 12 mois ; Conserver : la valeur devrait générer un gain total compris entre +6% et –6% à horizon 12 mois ; Alléger : la valeur devrait accuser une baisse totale comprise entre -6% et -15% à horizon 12 mois ; Vendre : la valeur devrait accuser une baisse totale de plus de -15% à horizon 12 mois ; Suspendu : la recommandation est suspendue en raison d’une opération capitalistique (OPA, OPE ou autre) ou suite à une incertitude concernant son avenir ; Pas de recommandation : spécifiquement pour les filiales du Groupe BMCE Bank et pour les émetteurs avec lesquels BMCE CAPITAL BOURSE est en deal. Disclaimer : La Direction Analyse & Recherche de BMCE Capital est désignée par BMCE Capital Bourse, société de bourse constituée sous forme de société anonyme au capital social de MAD 10 000 000, dont le siège social est sis 140, Avenue Hassan II, Tour BMCE, Casablanca, inscrite au Registre de Commerce de Casablanca sous le N° 77 971, autorisée par l’agrément du Ministère des Finances N° 3/26, en tant qu’entité en charge de la production de l’ensemble des publications boursières de BMCE Capital Bourse. Le détachement du bureau Analyse & Recherche de la société de Bourse a été opéré courant l’exercice 2000, afin de garantir une plus grande indépendance éditoriale dans l’exercice des fonctions de production et d’éviter ainsi, de manière maximale, la survenance de risques de conflits d’intérêts. La Direction Analyse & Recherche a mis en place une organisation et des procédures, notamment une muraille de chine, destinées à garantir l’indépendance des analystes financiers et la primauté des intérêts des clients. Aussi, Il est instauré une période de black-out, allant de la date de début de l’élaboration de la note de recherche jusqu’à trois mois après sa publication, durant laquelle les analystes financiers s’interdisent de négocier des actions pour leur propre compte en relation avec les émetteurs et les secteurs qu’ils suivent. Le présent document a été préparé par la Direction Analyse & Recherche et publié conformément aux procédures en vigueur. Les informations contenues dans le présent document proviennent de différentes sources dignes de foi, mais ne sauraient en cas de préjudice résultant de l’utilisation de ces informations, engager la responsabilité de la Direction Analyse &Recherche, ni de BMCE Capital ni de BMCE Capital Bourse, y compris en cas d’imprudence ou de négligence. Les informations contenues dans le présent document, et toute opinion exprimée dans celui-ci ne constituent en aucun cas une incitation à l’investissement en bourse. Elles ne sont données qu’à titre indicatif et ne sauraient être assimilées à un quelconque conseil. En particulier, tout revenu provenant des titres objet de la présente analyse peut fluctuer et les cours de ces titres peuvent évoluer à la hausse comme à la baisse. Ainsi, les investisseurs peuvent récupérer moins que leur investissement initial et les performances passées ne présument en rien des performances futures. Aussi, les taux de change des devises peuvent avoir une incidence négative sur la valeur, prix ou revenus des titres mentionnés dans le présent document. En outre, les investisseurs étrangers qui détiennent des titres assument effectivement un risque devises. Le présent document a été préparé à l’intention des seuls clients de BMCE Capital et BMCE Capital Bourse ; il est destiné au seul usage interne des destinataires. Ce document s’adresse à des investisseurs avertis aux risques liés aux marchés financiers. Si un particulier venait à être en possession du présent document, il ne devra pas fonder son éventuelle décision d’investissement uniquement sur la base dudit document et devra consulter ses propres conseillers. Les investisseurs devront solliciter des conseils financiers pour s’assurer des stratégies d’investissement examinées ou recommandées dans le présent document, et devraient comprendre que des opinions relatives aux perspectives futures peuvent ne pas se réaliser. La Direction Analyse & Recherche, BMCE Capital et BMCE Capital Bourse déclinent individuellement et collectivement toute responsabilité au titre du présent document et ne donnent aucune garantie quant à la réalisation des objectifs et recommandations formulés dans la présente note ni à l’exactitude et la véracité des informations qui y sont contenues. Toute utilisation, communication, reproduction ou distribution non autorisée du présent document est interdite. Les informations et explications reproduites dans cette étude sont l’expression d’une opinion; elles sont données de bonne foi et sont susceptibles d’être changées sans préavis.
  6. 6. Tour BMCE, Rond Point Hassan II, Casablanca — Tél : +212 5 22 49 89 76 - Fax +212 5 22 26 98 60 BMCE CAPITAL BOURSE Société de Bourse S.A. ©Novembre2010 Youssef Benkirane - Président du Directoire Sales Mehdi Bouabid, Anass Mikou, Mamoun Kettani Abdelilah Moutasseddik Analyse & Recherche Fadwa Housni - Directeur Hicham Saâdani – Responsable Centre d’Intelligence Economique Zahra Lazrak, Zineb Tazi, Aida Alami, Ghita Benider, Amine Bentahila, Nasreddine Lazrak, Ismail El Kadiri, Hajar TahriTrading Electronique Badr Tahri – Directeur Hamza Chami www.bmcecapitalbourse.com

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