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Programme ICCF® @ HEC Paris
Evaluation de société
Session live #3
7 décembre 2015
7/12/2015
ICCF® @ HEC
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 Retour sur la semaine 2
 Corrigé de l’exercice de réflexion K et L
 Corrigé du quiz d’entraînement
 Réponses aux q...
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Retour sur la semaine 2
Principales méthodes d’évaluation des entreprises
 La méthode des multiples
 Application à Me...
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Retours sur l’exercice K et L - Correction
1 / Que pensez-vous des sociétés K et L ?
K est une société dont la rentabil...
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2 / Quel est le PER de K ?
PER = Capitalisation boursière / Résultat net
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4 / Le raisonnement qui vous conduit au résultat trouvé à la question 3)
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Sans aucun calcul, déduisez-en alors la valeur financière de l’actif
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6. Comment peut-on alors passer de la valeur financière de l’actif
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Montrer maintenant en quoi le raisonnement du 3) est faux et expliquez
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8. Quelle conclusion tirez-vous de l’effet de l’endettement sur les PER
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10. Quelle est alors l’erreur de raisonnement que vous faites ?
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12. Quelle conclusion tirez-vous de l’effet de la trésorerie nette sur les...
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Retours sur l’exercice K et L - Correction
13. Comparer les PER de K, L et V. Qu’en pensez-vous ?
Les liquidités nett...
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Corrigé du quiz d’entraînement
30/11/2015 ICCF® @ HEC Paris
 Question 1 :
Pour valoriser l'actif économique, que ne ...
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Corrigé du quiz d’entraînement
30/11/2015 ICCF® @ HEC Paris
 Question 6 :
Un calcul de détermination des multiples p...
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Corrigé du quiz d’entraînement
30/11/2015 ICCF® @ HEC Paris
 Question 12 :
Quel est le multiple que vous pouvez infé...
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Réponses aux questions du chat
30/11/2015 ICCF® @ HEC Paris
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Qu’est-ce qui nous attend en semaine 3 ?
La méthode des flux de trésorerie disponibles
• Evaluation par l’actualisati...
2222
Calendrier
 Lundi 7 décembre : Session live #3 de 20h à 21h
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  1. 1. 11 Programme ICCF® @ HEC Paris Evaluation de société Session live #3 7 décembre 2015 7/12/2015 ICCF® @ HEC
  2. 2. 22  Retour sur la semaine 2  Corrigé de l’exercice de réflexion K et L  Corrigé du quiz d’entraînement  Réponses aux questions du chat  Qu’est-ce qui nous attend en semaine 3 ? ICCF® @ HEC Paris Sommaire de la session live 7/12/2015
  3. 3. 33 Retour sur la semaine 2 Principales méthodes d’évaluation des entreprises  La méthode des multiples  Application à Medica  Quelle moyenne, quelle médiane, quelle régression ?  Quels résultats, quelles années ? ICCF® @ HEC Paris7/12/2015
  4. 4. 44 Retours sur l’exercice K et L - Correction 1 / Que pensez-vous des sociétés K et L ? K est une société dont la rentabilité économique et des capitaux propres à 3,3 % est médiocre mais pour laquelle les investisseurs pensent qu’elle peut s’améliorer dans le futur puisqu’ils sont prêts à valoriser les capitaux propres de 1.500 à une valeur de 3.000 L est une société qui semble assez endettée car ses dettes font 4 fois ses capitaux propres comptables
  5. 5. 55 Retours sur l’exercice K et L - Correction 2 / Quel est le PER de K ? PER = Capitalisation boursière / Résultat net = 3.000 / 100 = 30x 3 /Si vous appliquez ce PER à L, quelle valeur trouvez-vous pour les capitaux propres de L ? Valeur des capitaux propres de L = PER (de K) x Résultat Net = 76 x 30 = 2.280
  6. 6. 66 Retours sur l’exercice K et L - Correction 4 / Le raisonnement qui vous conduit au résultat trouvé à la question 3) est erroné. Vous allez maintenant le démontrer. En reprenant le résultat trouvé au 3), quelle est la valeur financière (c’est à dire de marché et non comptable) de l’actif économique de K ? Valeur de l’actif économique de K = Valeur des capitaux propres + Valeur de la dette financière nette = 3.000 + 0 = 3.000
  7. 7. 77 Retours sur l’exercice K et L - Correction Sans aucun calcul, déduisez-en alors la valeur financière de l’actif économique de L. 3.000 ! En effet, ces entreprises ont le même secteur d’activité, la même taille, la même zone géographique, les mêmes perspectives de croissance et les mêmes niveaux de marge donc la même valeur financière de l’actif économique.
  8. 8. 88 Retours sur l’exercice K et L - Correction 5. Combien de fois la valeur financière des actifs économiques de K et de L capitalise-t-elle le résultat d’exploitation de K et de L ? 3.000/150 = 20 et 3.000/150 = 20 Comparez les résultats trouvés pour K et L. Est-ce logique ? Ils sont identiques mais c’est logique puisque L présente des caractéristiques très proches de celles de K : même secteur d’activité, même taille, même zone géographique, même perspective de croissance et même résultat d’exploitation.
  9. 9. 99 Retours sur l’exercice K et L - Correction 6. Comment peut-on alors passer de la valeur financière de l’actif économique de L à la capitalisation boursière de L ? En déduisant la valeur de la dette nette de la valeur de l’actif économique : 3.000 – 1.200 = 1.800
  10. 10. 1010 Retours sur l’exercice K et L - Correction Montrer maintenant en quoi le raisonnement du 3) est faux et expliquez quel est le raisonnement correct. Le résultat du 3) est faux car on ne peut appliquer le PER d’une société à une autre que si, en particulier, le risque est le même. Ce n’est clairement pas le cas ici car L et K ont une structure financière très différente.
  11. 11. 1111 Retours sur l’exercice K et L - Correction 8. Calculez alors le PER de L. Comparez le au multiple calculé au 5), qu’en pensez-vous ? PER de L = Valeur des capitaux propres / Résultat net = 1.800 / 76 = 23,7x. Il est bien inférieur à celui calculé en omettant l’effet de la dette (30x)
  12. 12. 1212 Retours sur l’exercice K et L - Correction 8. Quelle conclusion tirez-vous de l’effet de l’endettement sur les PER dans l’environnement actuel ? Dans les conditions de taux d’intérêt actuelles, l’endettement a un effet négatif sur les PER
  13. 13. 1313 Retours sur l’exercice K et L - Correction 9. Quelle est la capitalisation boursière de V si vous appliquez à son résultat net le PER de K ? Capitalisation boursière de V = PER (de K) x Résultat Net = 30 x 106 = 3.180
  14. 14. 1414 Retours sur l’exercice K et L - Correction 10. Quelle est alors l’erreur de raisonnement que vous faites ? Les sociétés V et K ont des structures financières différentes. On ne peut donc pas utiliser le PER de K pour valoriser V. 11. Quelle est alors le bon raisonnement à faire ? Valeur de l’actif économique de V = Multiple du Rex de K x Rex de V = 20 x 150 = 3.000 Capitalisation boursière théorique de V = Valeur de l’actif économique – Valeur de la dette nette = 3.000 – (- 1.000) = 4.000
  15. 15. 1515 Retours sur l’exercice K et L - Correction 12. Quelle conclusion tirez-vous de l’effet de la trésorerie nette sur les PER dans l’environnement actuel ? PER de V = 4.000 / 106 = 37,7 La trésorerie a tendance à gonfler les PER dans l’environnement de taux actuels
  16. 16. 1616 Retours sur l’exercice K et L - Correction 13. Comparer les PER de K, L et V. Qu’en pensez-vous ? Les liquidités nettes que détient V réduisent le risque de l’action qui peut alors mériter, de ce fait, un PER plus élevé. L’endettement net de L augmente le risque de l’action et justifie un PER plus faible. PER de V : 37,7 PER de K : 30 PER de L : 23,7
  17. 17. 1717 Corrigé du quiz d’entraînement 30/11/2015 ICCF® @ HEC Paris  Question 1 : Pour valoriser l'actif économique, que ne faut-il pas faire ? 1. Appliquer un PER à un résultat net 2. Appliquer un PER à un excédent brut d'exploitation 3. Appliquer un PER à un résultat d'exploitation 4. Appliquer un multiple de résultat d'exploitation à un excédent brut d'exploitation Taux de réussite : 73 %
  18. 18. 1818 Corrigé du quiz d’entraînement 30/11/2015 ICCF® @ HEC Paris  Question 6 : Un calcul de détermination des multiples par régression est intéressant si... 1. le coefficient R2 est proche de 0 2. le coefficient R2 est proche de 1 3. les caractéristiques des comparables sont très dissimilaires les unes des autres 4. les caractéristiques des comparables sont très similaires les unes des autres Taux de réussite : 55 %
  19. 19. 1919 Corrigé du quiz d’entraînement 30/11/2015 ICCF® @ HEC Paris  Question 12 : Quel est le multiple que vous pouvez inférer d'une régression sur les paires suivantes ( 12%, 14); (14%, 17); ( 8%, 10); (15%, 20); (15%, 19), sachant que la société à évaluer a un taux de croissance de 13 % ? • Réponse : 16.3 % Taux de réussite : 38 %
  20. 20. 2020 Réponses aux questions du chat 30/11/2015 ICCF® @ HEC Paris
  21. 21. 2121 Qu’est-ce qui nous attend en semaine 3 ? La méthode des flux de trésorerie disponibles • Evaluation par l’actualisation des flux de trésorerie : application à Medica • Le calcul du coût du capital • Deux erreurs à ne pas commettre ! • Le passage de la valeur de l’actif économique à la valeur des capitaux propres 30/11/2015 ICCF® @ HEC Paris
  22. 22. 2222 Calendrier  Lundi 7 décembre : Session live #3 de 20h à 21h  Lundi 14 décembre : Classe live dans les locaux d’HEC Paris (Porte Champerret) de 19h à 20h30. Pensez à vous inscrire rapidement ! En attendant, rendez-vous sur le forum ! Bonne formation ! 30/11/2015 ICCF® @ HEC Paris

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