1. Was ist mein Unternehmen wert? Teil 2
AK Nord 1 / Wiebke Budwasch
Controlling norddeutsch – Kurs halten
29. Oktober 2011, Stade
2. Was ist mein Unternehmen wert?
Teil 2
Wiebke Budwasch
Leitung Controlling/Rechnungswesen
UMS United Medical Systems International AG
www.umsag.com
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3. Was ist mein Unternehmen wert?
Beurteilungsmaßstäbe
• Kapitalwertorientierte Verfahren
- DCF
- Ertragswert
• Marktpreisorientierte Verfahren
- Analyse von Marktpreisen (insb. Börsenkurse) des Unternehmens
- Multiplikatoren (Umsatz, EBITDA, EBIT, Jahresergebnis) vergleichbarer Unternehmen
und Transaktionen
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4. Was ist mein Unternehmen wert?
Analyse von Marktpreisen
• Einfache Berechnung …
volumengewichteter Durchschnittskurs der Aktie (z.B. über 3 Monate) € 5,00
Anzahl Aktien 1.000.000 Stück
„Wert des Eigenkapitals“ € 5.000.000
Buchwert des Fremdkapitals € 1.500.000
Unternehmenswert € 6.500.000
• ... aber
- Marktpreise häufig nicht verfügbar
- Möglicherweise sehr volatile Datenbasis
- „Einpreisung“ des allgemeinen Börsenumfelds
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5. Was ist mein Unternehmen wert?
Multiplikatormethode
• Die Unternehmensbewertung erfolgt mit Hilfe von Multiplikatoren auf
wesentliche finanzielle Erfolgsgrößen, zum Beispiel
- Umsatz
- EBIT
- EBITDA
- Jahresergebnis
• Die Multiplikatoren werden idealerweise aus vergleichbaren Unternehmen
(„Peer Group“) und Transaktionen abgeleitet
• Ergebnis ist der Unternehmenswert (nicht der Wert des Eigenkapitals)
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6. Was ist mein Unternehmen wert?
Anwendung von „Multiples“
• Einfacher Berechnung (z.B. Umsatzmultiplikator 1,25) …
Normalisierter Umsatz € 6.000.000
Umsatzmultiplikator 1,25
Unternehmenswert € 7.500.000
./. Buchwert des Fremdkapitals € 1.500.000
Wert des Eigenkapitals € 6.000.000
• ... aber
- Welche Erfolgsgröße?
- Historisch? Pro Forma? Erwartet?
- Welcher Multiplikator?
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7. Was ist mein Unternehmen wert?
Ermittlung des Multiplikators
• Multiplikatoren werden idealerweise von Unternehmen mit vergleichbarem
Geschäftmodell und vergleichtbarem Branchenfokus individuell abgeleitet
• Hilfsweise gibt es auch öffentliche Quellen …
Experten-Multiples Small Cap Mai 2011*
EBIT Multiple Umsatz Multiple
von bis von bis
Transport, Logistik, Touristik 4,9 6,9 0,53 0,94
Fahrzeugbau und Zubehör 4,8 6,4 0,39 0,68
Pharma 6,1 8,5 0,74 1,32
….
*
Quelle:
… und das „Bauchgefühl“ des Inhabers. Finance Magazin,
Juni 2011
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8. Was ist mein Unternehmen wert?
Erfolgsgrößen
• Üblich sind Umsatz, EBIT, EBITDA und Jahresergebnis – auch in
Abhängigkeit davon, welcher Multiplikatoren objektiv ermittelbar sind
• Grundlage ist das Rechnungswesen, häufig wird einer „Normalisierung“
oder „pro-forma“ Rechnung vorgenommen, um Sondereffekte zu
eliminieren
• Zukunfsgrößen (Planjahr oder Mittelwert der Planjahre) oder
Vergangenheitsgrößen (z.B. „LTM – last twelve month“) sind denkbar
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9. Was ist mein Unternehmen wert?
Stärken und Schwächen von „Multiples“
• Einfach und intuitiv nachvollziehbar
• Geeignet für die Erstbewertung z. B. in der Frühphase eines Projekts
• Ergibt häufig Bandbreiten für ein angemessenes Ergebnis und ist zur
Plausibilisierung kapitalwertorientierter Verfahren einsetzbar
• Schwierigkeit liegt in der Ermittlung wirklich vergleichbarer Unternehmen
für die Ableitung von aussagekräftigen Multiplikatoren
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11. Resumée
Resumée
Bewerten heißt vergleichen
Ermittlung der Datenbasis vs
Plausibilisieren
Unternehmenswert könnte im Bsp zwischen 3,0 und 3,5 Mio €
liegen
Weitere Vergleich anstellen, z.B:
Wie schnell amortisiert sich die Investition für den Käufer?
Angenommen er kann 400 T€ p.a. nach Steuern an Cashflow
generieren würde sich seine Investition innert 7 ½ und 8 ¾ Jahren
amortisiert haben.
Was würde ein Käufer akzeptieren? 3 Jahre könnten ein kurzer, 10
Jahre ein eher langer Zeitraum sein.
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12. Resumée
Resumée
“Managers and investors alike must understand that accounting numbers are the
beginning, not the end, of business valuation”
Warren Edward Buffett
Und das Geld fließt
und fließt
Was man hat,
Was man
das hat man
hat,
das hat man
Irgendein Simpel hat
Weichspüler in das
Badewasser geschüttet
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13. Resumée
Resumée
Gute Basis
Hierauf können
wir aufbauen!
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