Expectativas usdclp 2 al 20 marzo 2020

Expectativas para el USDCLP;
Semanas del 2 al 20 de Marzo de 2020
juanpablo.martinez@gmx.es +5697 459 8899 twitter @lokyduff

Juan Pablo Martínez Gómez
Ingeniero Comercial UCN
El análisis y conclusiones expresados son una opinión personal
sobre la materia y no representan una sugerencia o idea de
inversión de ningún tipo, para ello solicito enfáticamente que analice
la información junto a su asesor de inversiones habitual.
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juanpablo.martinez@gmx.es +5697 459 8899 twitter;@lokyduff

1.
Contexto de Mercado
del USDCLP
3

“Luego de un cierre semanal por encima del nivel Clave de los $813 CLP/USD de conformidad al objetivo planteado en
el último comentario, ahora es importante que se confirme tal ruptura con un cierres por encima de tal nivel durante la
presente semana.
Sin embargo, la decisión de la FED por adelantar un recorte de tasas en 50 pb. sobre su TPM, en un contexto de
emergencia Económica y donde el BCE se ha quedado sin munición para hacer lo propio, hace que el efecto Carry
Trade entre UE y EEUU favorezca al EUR dentro de la canasta del Dollar Index (DXY), haciendo que este retroceda y
cabe la posibilidad técnica que el DXY ya haya completado su superCiclo de rebote (onda (B)), en cuyo caso,
pulverizaría la competitividad de una Alicaída Europa, enfrentándola a una Recesión.
El efecto colateral de Corto Plazo para Chile posiblemente transformaría el movimiento alcista del USDCLP en tan solo
un exceso de una falsa ruptura, con el Precio Objetivo Estimado ya cumplido al alcanzar la cota $821-$826 CLP/USD,
y donde cabe recordar que en el Comentario del 10/2/2020 para el USDCLP se señaló como uno de los dos
Escenarios potenciales luego de estar rebotando desde los $776 CLP/USD en ese momento;
En caso que no rompa los $813 en los siguientes días, esperaría una corrección más profunda de vuelta a la
zona de soporte en torno a los $750, nivel de nueva entrada de largos en el USDCLP dado que los Objetivos
Alcistas de Largo Plazo siguen apuntando a los $877 CLP/USD.
Cabe agregar a ese Escenario Base, que debe de corregirse al alza su nivel de soporte, teniendo en cuenta
ahora como zona de rebote los niveles entre los $785-$776 CLP/USD que queda mejor explicado en su gráfico
diario.

“Y en efecto, factores como; (a) La debilidad del precio del Cobre, cuyo rebote técnico no logra romper resistencias a la
altura de los $2,62 USD/Lb., como consecuencia del deterioro global del sector de materiales básicos, (b) La ruptura
de soportes del ECH (IPSA en Dólares) forzado por el fuerte incremento del Riesgo País y el contagio del IPSA con las
caídas globales de la Renta Variable y (c) debilitamiento generalizado de las Monedas Emergentes arrastrados por las
divergencias entre las Alzas de los Bonos Americanos y Caídas de Bonos Emergentes, son todos factores que en
conjunto influyen en la depreciación del CLP.
Cabe destacar también la fuerte apreciación del que ha desarrollado el USD a nivel global durante las últimas
semanas, empujó al DXY hacia el nivel inferior de la probable banda de resistencia de Largo Plazo, entre 100-103
puntos, y aunque particularmente en la última semana de Febrero, el DXY está retrocediendo a modo de corrección
influido por el rebote del EUR en la canasta del DXY, que nuevamente alcanza la cota de resistencia de los $1,11
USD/EUR, provocado por la notable caída de los spreads entre el Bono Americano a 10 Años y el BUND, producto del
fuerte movimiento alcista del precio de los Bonos Americanos que han actuado de Valor Refugio, superando el precio
objetivo de los $156 USD/Cuota para el ETF de Bonos Americanos 20+ Años (TLT), estimado en el Comentario de
Expectativas publicado el 16/12/2019, teniendo como efecto colateral, la mitigación de la fuerza alcista del USD
frente al CLP, aun cuando la resultante sigue siendo alcista para el Tipo de Cambio.

“Es Evidente que el sesgo bajista de Largo Plazo para el USDCLP se ha ido confirmando a medida que el mercado de
los commodities han retrocedido, pero ello no tiene relación alguna con ese asunto del Coronavirus, sino que es efecto
de una Economía China que venía moderando sus ritmos de crecimiento desde hace unos años y, por lo tanto, ya no
tira del carro de la Economía Global con la fuerza de antes, por ejemplo, el Sector de Manufacturas Alemán (como la
referencia de la UE), ha perforado los soportes de 2016, lo cual podría dar pistas de un Proceso Recesivo Europeo en
ciernes, pero con un Banco Central Europeo carente de herramientas de estímulo y con un problema de fuerte
acumulación de Deuda Pública en su Balance, que prácticamente lo paraliza, razón por la cual Alemania buscaría
estimular su economía iniciando un proceso de REBAJAS DE IMPUESTOS, evidentemente ello implica poner en
marcha una serie de iniciativas de Austeridad Fiscal para equilibrar sus cuentas y compromisos de déficit con la UE,
pero no todos en la UE pueden hacer eso también, al contrario, el déficit fiscal en la EuroZona sigue en incremento.
A ese contexto se agrega la fragilidad del acuerdo comercial EEUU-CHINA y la apertura de un nuevo frente de
conflicto comercial entre la UE y EEUU por el Acero y Automóviles, vendría a profundizar aun más las pérdidas en el
Mercado de Commodities y Materiales Básicos de las que depende Chile.
Las Expectativas de Largo Plazo del USDCLP apuntan a que el proceso alcista logre alcanzar, la cota entre $925-950
CLP/USD, como una primera aproximación del techo del recorrido iniciado en Febrero de 2018, y allí al menos esperar
una recuperación o rebote del CLP frente al USD, de la mano de la recuperación de los Materiales Básicos durante la
segunda mitad de 2020 o la primera mitad de 2021 probablemente. (datos a vigilar)

“En el Corto Plazo, el presente tramo alcista del USDCLP desde se inicia en el nivel de soporte a la altura de los $748
CLP/USD, apunta hacia las $836 CLP/USD que sería considerado un movimiento regular en primera instancia, para
luego intentar corregir la acumulación de sobrecompra, donde lo único que justificaría tal corrección es la Intervención
del Banco Central, cuya magnitud podría alcanzar de vuelta la zona de los $785-$776 CLP/USD antes de formar un
nuevo impulso alcista hacia el Precio Objetivo de Largo Plazo.
Sin embargo la volatilidad tras la decisión de la FED abre en realidad 3 posibles escenarios de cierres semanales, que
en conjunto hablan de un proceso alcista que está llegando a su conclusión y lo que viene por delante es una
Corrección del presente tramo alcista;
▸ a) movimiento Truncado a la altura de los $813 CLP/USD; esto implica que a pesar de haber alcanzado la
cota entre $821-$825 CLP/USD, esta ha actuado de resistencia devolviendo el precio por debajo del nivel clave
de los $813, lo que implicaría que la ruptura observada de la semana pasada, sería tan solo un exceso del
precio y cabe un movimiento de corrección de la sobrecompra hacia los niveles de los $785-776 CLP/USD
▸ b) movimiento de continuidad alcista hacia los $836 CLP/USD; lo cual dentro de los gráficos semanales se
puede interpretar como un doble TOP, donde se esperaría que el precio reaccione corrigiendo hacia la cota
$785-776 CLP/USD en primera instancia, y lo señalo porque sería normal un movimiento en lateral y que
intentara alcanzar los $748 CLP/USD pero no hay fundamentos, por ahora, que justifique tal objetivo de
corrección.
▸ c) movimiento de continuidad alcista hacia hacia cotas $847-852 CLP/USD; esto supone o que el Banco
Central de Chile por error anuncia un recorte de tasas, en circunstancias que actualmente el efecto Carry Trade
está actuando para contener el avance del USDCLP gracias a los recortes de la FED, o hay un fuerte giro alcista
del DXY y nuevas caídas en los Commodities, o un fuerte cierre de posiciones en la bolsa, o bien, una mezcla de
todos los anteriores.

1. Contexto de Mercado
8
Gráfico Semanal USDCLP

9
Gráfico Diario USDCLP

10
Gráfico Semanal EURCLP

2.
Claves de Mercado del
Cobre
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“La expectativa para 2020 es de continuidad de la debilidad de precios del Cobre, tanto porque no hubo una retirada
recíproca de tarifas en la Guerra Arancelaria entre Chinos y Americanos, dejando muy en claro que aquí solo hay un
repliegue táctico, pero que el conflicto continúa, y ahora las amenazas de un nuevo conflicto comercial entre EEUU y la
UE por el mercado Automotriz y del Acero, y los problemas en las Cadenas de Suministro a raíz del CoronaVirus están
afectando transversalmente al Sector de Manufactura y, por ende, a la demanda de metales industriales.
Este contexto contractivo se observa indistintamente en los Sectores de Materiales Básicos, tanto en China(CHIM),
Alemania (NQDE1000) o EEUU (IYM), todos desarrollan una trayectoria bajista clara desde 2018, y todos proyectan la
formación de nuevos mínimos anuales, pero sus precios objetivo son de distintas magnitudes, siendo China el de
mayor potencial bajista hasta el objetivo con un 35% aprox menor al precio actual, luego EEUU con un 19% y Alemania
con casi un 21%. de potencial recorrido bajista.
También se puede extraer que de los 3, la cotización del sector de Materiales Alemán es el que proporcionalmente más
ha bajado el presente año, de hecho opera por debajo de los mínimos de 2016, ello apuntaría que el mercado
descuenta una Recesión Técnica en Alemania, lo que también pone en evidencia que el BCE habría agotado sus
instrumentos para estimular a la economía de la EuroZona, en cambio China con sus continuos estímulos monetarios y
fiscales, y EEUU con sus recompras de acciones propias y el margen de maniobra de la FED, les han permitido
rezagar las valoraciones de sus Sectoriales de Materiales básicos respecto de Europa, de manera tal que permanecen
alejados de los mínimos de 2016.
Este ambiente de Sectoriales de Materiales Básicos fortalece la presión bajista sobre la canasta de Metales
Industriales (DBB), cuyo ETF proyecta una continuidad en las bajadas adicionales a los niveles actuales de otro 12%
aproximadamente, llevándolo de vuelta a su Zona de Soporte de Largo Plazo ($12.0-11.0 USD), que es coherente con
la estimación de Precios Objetivos para el Cobre en el rango de los $2.30-$2.00 USD/Lb.

2. Claves de Mercado del Cobre
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Gráfico Semanal Indice Materiales Básicos Alemania

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Gráfico Semanal ETF Materiales Básicos China

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Gráfico Semanal ETF Materiales Básicos EEUU

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Gráfico Semanal ETF Canasta de Metales Industriales

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Una Mirada de Largo Plazo para el Petróleo WTI….

▸ Se está gestando un problema de Capacidad Ociosa de Fundición, lo cual impactaría negativamente en los
precios del Cu, dados Los estrechos margenes de utilidad de las Fundiciones, hace muy factible que en el
presente año sean implementados recortes de producción en China, afectando la importación de
Concentrados de Cu., pero no necesariamente implica que habría un estrechamiento de la oferta, dado que se
desconoce el volumen de cobre refinado en Almacenes Chinos listos para reponer inventarios en los
almacenes del LME, por lo tanto, por cuánto tiempo
▸ El origen de la capacidad ociosa en China, obedece a la política de sustitución de importaciones de Refinados
y Chatarra por Concentrados de Cobre y agregar valor en China.
▸ En 2019 se añaden otras 900.000 Tons., a la Capacidad Instalada de Fundición de Cobre y hace caer el costo
de procesamiento de Concentrado, desde $107 USD/Ton en 2015 hasta los $80.8 USD/Ton en 2019.
▸ En 2020 las principales Fundiciones Chinas fijaron el costo de procesamiento en $62 USD/Ton. Y agregarán
otras 350.000 Tons de Capacidad.
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Datos de Importación China de Cobre en millones de Toneladas
Estimación Fundición sobre concentrado al 28%, Total Consumo=Refinados+Chatarra+Fundición
Fuente GACC
Concentrados Refinados Chatarra
Fundición
(Estimado)
Refinados +
Chatarra
Total
Consumo
Variación Consumo
Total
2015 13,3 4,3 3,7 3,7 7,9 11,6
2016 17,0 4,4 3,4 4,7 7,7 12,5 7,4%
2017 17,4 4,1 3,6 4,9 7,7 12,5 0,3%
2018 19,7 5,3 2,4 5,5 7,7 13,2 5,6%
2019 22,0 5,0 1,5 6,2 6,5 12,6 -4,7%

▸ Como reflejo de los margenes estrechos de las Fundiciones, el sector de Materiales Básicos Chinos (CHIM),
observa una caída de valorizaciones, siendo la expectativa de Largo Plazo; que se desarrolle un proceso
correctivo profundo que rompa los mínimos de 2019 en $14.3 USD y alcanzar, preliminarmente, los $10.3
USD. (mínimos de 2016)
▸ Similar a lo sucedido a finales de Enero, la reposición de inventarios en el LME de origen Chino, elevó stock
desde 160.000 a 220.000 Tons. aunque está lejos de los niveles alcanzados hace 6 meses en torno
320.000 Tons, pero es necesario dejar presente que hay un patrón de reposición del orden de las 60.000
toneladas, en ambas ocasiones y en las mismas fechas
▸ Los operadores salen de sus posiciones neutrales hace un mes y desde entonces acumulan posiciones
Cortas, por -44.200 Contratos, siendo una clara señal que las expectativas de los operadores apuntan a un
nivel de precios por debajo de los $2,48 USD/Lb., en el Corto Plazo, cabe agregar que durante el periodo
del anuncio de la firma de la FASE 1, los operadores solo cerraron posiciones cortas y se mantuvieron
NEUTRALES, pero ante las dudas sobre la continuidad del acuerdo comercial entre EEUU y China y las
señales de debilidad económica en China explican el resurgimiento de la acumulación de posiciones cortas.
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CFTC Copper speculative net positions
-44.200

▸ Se mantiene el Sesgo Bajista para el Cobre en las siguientes semanas, donde técnicamente se ha activado un
Cruce Bajista, Media de 50 Semanas opera bajo la media de 200 semanas.
▸ Se da por concluido el proceso de rebote de precios iniciado en Septiembre 2019, haciendo techo en la zona de
resistencia semanal de los $2,85 USD/Lb y nuevamente el precio es rechazando por debajo de la media móvil de
Largo Plazo ($2,71 USD/Lb)., el cual ahora pasaría a ser resistencia.
▸ Se da por cumplido el escenario de Corto Plazo donde se esperaba que la Zona de Soporte Mayor entre los $2,49-
2,46 USD/Lb. actuase de apoyo para un rebote técnico que pruebe al nivel de los $2,62 USD/Lb. como resistencia.
▸ La expectativa a Mediano Plazo es que la tendencia del precio quiebre la Zona de Soporte Mayor ($2,49-2.46), tal
y como se extrae de las posiciones especulativas de los operadores, lo cual plantea un objetivo bajista hasta
niveles entre $2,23 USD/Lb, para luego, recuperar los $2,3 USD/Lb.
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Gráfico Semanal Futuros de Cobre

3.
Claves del Dólar Index,
Bonos y Monedas
Emergentes
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“La trayectoria alcista de Largo Plazo del Dollar Index (DXY), en gran medida se ha explicado por la sostenida divergencia
acumulada de tasas de interés entre EEUU y la UE (donde el EURUSD pondera el 52% de la canasta) desde 2009, y si
bien la diferencial de tasas comienza a declinar desde que la FED anunció el terminó con su proceso de Normalización
Monetaria en Noviembre de 2018, donde fue difícil distinguir si correspondía o no, a un cambio de sesgo, ahora con haber
adelantado un recorte de 50 pb. se aclara bastante el panorama, lo cual puede marcar el Fin de un Superciclo de rebote
del USD a nivel global, y abre el camino para un giro de tendencia bajista que llevaría al DXY a niveles de los 88 puntos,
que a su vez, a medida que avance la depreciación del DXY, será un alivio para los commodities como los Metales
Industriales que, a la larga, les permitirá recuperar sus precios y con ello, veremos un rebote de las Monedas
Emergentes(CEW).
Se cumple la expectativa planteada en comentario del 10/2/2020 sobre la Deuda Americana y Europea, los cuales están
desarrollando nuevos tramos alcistas en los precios de los Bonos, siendo la Americana la de mayor recorrido alcista que
la Europea, es este movimiento el que en definitiva apoyó inicialmente el recorrido alcista del USD dentro de la Canasta
del Index, llevando al DXY ha aproximarse al precio Objetivo de Largo Plazo hacia la banda entre 100,1 y 103.8 puntos.
Pero ahora, este fuerte movimiento de tasas de la FED, frente a un debilitado y sin maniobrabilidad BCE, solo le permite
mover otros 10 pb., lo cual no ayuda mucho a revertir el efecto Carry Trade que fortalece al EUR dentro de la Canasta del
DXY, lo que a la larga sería más un problema que un salvavidas de la FED, ya que sin duda daña la competitividad de
Productos y Servicios Europeos y. por lo tanto. lo empuja aun más hacia una Recesión de la Euro Zona, que contagie al
resto del Mundo
juanpablo.martinez@gmx.es +5697 459 8899 Twitter @lokyduff

“Es un supuesto del Escenario Base de Largo Plazo que el DXY no logre romper la zona de resistencia 100,1-103.8 ptos.
en cierres mensuales, dado que la FED intentará frenar la apreciación del Dólar en el marco de la Guerra de Divisas entre
los Bloques Desarrollados, incrementando el ritmo de las inyecciones de liquidez al Mercado, pero siendo EEUU el País
cuyo Banco Central tiene el mayor margen de maniobra (al tener tasas positivas respecto del BoJ o BCE), hace que los
Flujos de Capital busquen retorno en el Mercado Americano, además en su calidad de Activos Refugio (Bonos y Divisa)
hace que en el Largo Plazo los de mayor recorrido bajista y depreciación son la Deuda Emergente y sus monedas (EMB y
CEW) a pesar de los esfuerzos de sus Bancos Centrales de recortar tasas para estimular a sus economías y sostener sus
Mercados de Deuda, estos ya se encontrarían en zona de Techos.
Lo anterior plantea un Riesgo para el Escenario Base del DXY y es la Ruptura de la Banda de Resistencia de Largo
Plazo, en cuyo caso de ocurrir y confirmarse, adelantaría un Rally Alcista que proyectaría al DXY hacia los 110 puntos,
producto de la presión de los flujos de capital tanto de Europa, como desde Países Emergentes incluido China, sin
embargo, esta situación no es de preocupación en el presente ciclo, sino en el siguiente, una vez que haya completado la
estructura bajista de largo plazo en unos 2 ó 3 años (Onda 4 gráfico Mensual) o bien alcance los niveles Objetivo de
Largo Plazo entorno a los 88 puntos.

3.Claves del Dólar Index, Bonos y Monedas Emergentes
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Gráfico Mensual DXY vs Spread Bono Americano y Alemán a 10 Años

▸ ESCENARIO CUMPLIDO; Pese a la FED mantendría que la Tasa flote entre los 1,75% y 1,5% hasta
principios de 2021, las inyecciones de liquidez en Mercado de REPOS y la nueva acumulación de deuda en
el Balance de la Reserva Federal (QE encubierta), mantienen presión alcista en el precio de los Bonos
Americanos en general (TLT), como consecuencia, por ejemplo, se observa que el Bono del Tesoro a 10
años rompa por debajo de la banda cerrando en 1,47%, adicionalmente los malos datos de PMI en EEUU
dejarían ver que el Sector de Manufacturas está contagiando al sector de Servicios, lo cual hace que el
Mercado descuente que la FED adelante una bajada de 50 pb., y podría aproximar un nuevo tramo de
bajadas de otros 50 pb., hacia finales de año, al menos ya aparecen las primeras puntas con tasas
del Bono Americano a 10 Años por debajo del 1%
▸ ESCENARIO CUMPLIDO; Adicionalmente se observa un rezago en el incremento del precio del Bund
(Referencia Deuda Europea), producto de las tensiones al interior del BCE, donde Alemania presiona al
resto de UE por mayor Austeridad Fiscal y una Normalización de la política monetaria, todo lo contrario a la
posición de Francia.
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▸ Además, aunque el BoE mantiene cautela sobre el crecimiento de UK, por ahora no ve necesidad de bajar la
tasa del 0,75% al 0,5% a corto plazo, decisión que quitó presión momentáneamente al BCE de hacer lo
mismo, además los datos de PMI de Manufacturas y Servicios de la Eurozona fueron mucho mejores de lo
esperado, implicaría que, de momento, el Impacto del BREXIT en la UE no sería tan severo como se
pensaba y, por lo tanto, por ahora la UE no requeriría de mayores estímulos monetarios, sin embargo, la
expectativa es que el BCE incremente programa de compra de deuda y recorte otros 10 pb. en un contexto
económico estrecho para la UE, es por ello que la estructura de precios de los Futuros del BUND
descontarían tal expectativa de alza de los precios del BUND en el Largo Plazo también.
▸ Los futuros del BUND apuntan a un objetivo alcista de Largo Plazo entre los 182,7-184,2 puntos
▸ Precio Objetivo alcanzado en el ETF de Bonos Americanos 20+(TLT) $153,1-154,5 USD/Acción, y se corrige
al alza por nuevo tramo pendiente, con objetivo hacia $166,48 USD/Acción => 7,8% adicional, aprovechar
las correcciones para incorporar en cartera y es coherente con un Mercado que descuenta Tasa 0% en
EEUU.
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Gráfico Semanal ETF Bono Americano 20+ años (TLT)

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Gráfico Semanal Futuros del Bund

▸ ESCENARIO CUMPLIDO; En el Corto Plazo, la divergencia en la trayectoria de las tasas de EEUU y
Europa (Aumento de tasas en Europa y reducción en EEUU), hace que, por efecto del Carry Trade, permite
al EURUSD realizar un rebote técnico probablemente hasta el nivel entre $1,090-1,094 USD/EUR, sin
embargo la tendencia sigue siendo bajista y con un objetivo inicial en el entorno de los $1,070 USD/EUR
todavía pendiente. ….. (Comentario sobre las expectativas del DXY publicado el 24/2/2020)
▸ El EUR ha profundizado su rebote rompiendo el nivel de $1,11 USD/EUR, lo cual amenaza con romper
la estructura bajista de Largo Plazo, y por lo tanto, el Sesgo Bajista para el Par, el cual en su
estructura cíclica podría devolver al EURUSD de vuelta a niveles de los $1,30 USD/EUR, tal óptica
buscaría confirmación con cierres semanales por encima de la zona de los $1,124 USD/EUR y sería
una elemento de confirmación del giro bajista en el DXY.
▸ Lo anterior influye en el DXY, ya que gracias al rebote del EUR dentro de la canasta del Dollar Index,
implicaría para el DXY siga buscando un soporte, pero en el evento de romper los 96 puntos, se debería
considerar el fin de la trayectoria alcista del DXY y comenzaría a desarrollar un Giro Bajista de Largo Plazo,
de momento continúa en tendencia alcista y luego de apoyarse en la directriz del canal alcista en el que se
ha desarrollado el indice en gráfico semanal.
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Gráfico Diario Dólar Index (DXY) v/s tasas US 10Y y DE 10Y

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Gráfico Diario EURUSD v/s tasas US 10Y y DE 10Y

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Gráfico Diario Dólar Index (DXY) v/s tasas US 10Y y DE 10Y

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Gráfico Semanal Dólar Index (DXY) v/s tasas US 10Y y DE 10Y

▸ El contexto alcista para los Mercados de Deuda en general, contagian al Mercado de Deuda Emergentes (EMB)
también dadas sus mayores rentabilidades, pero el alto endeudamiento de sus economías y un contexto de
mercados bajistas sobre Materias Primas vuelven a poner en relieve los riesgos, haciendo que este mercado este
tocando techo.
▸ EMB está próximo a la zona de resistencias mayores, comprendida entre $115,5-117,5 USD para el ETF, entonces
el recorrido alcista es mucho más acotado a diferencia de la situación de los Bonos Americanos o Europeos, lo que
se traduce más en una Zona de Toma de Beneficios, y es uno de los factores que mantendría acotada la
apreciación de la canasta de monedas emergentes (CEW).
▸ Eventualmente, si el precio de la Cartera de Deuda Emergente logra superar la Banda de resistencia, el recorrido
tampoco es significativo respecto de un ETF de Bonos Americanos, a lo más el objetivo apunta a los $119.0-121.7
USD, lo que da como margen de recorrido un 3,5% adicional.
▸ Si bien no hay signos de giro de la tendencia alcista de Corto Plazo, el precio de EMB pierde momentum
(impulso), lo que se traduce en un Sesgo Neutral para el precio de la Deuda Emergentes, que a Corto Plazo ha
entregado estabilidad a la Canasta de Monedas (CEW) desde Septiembre 2019, y donde técnicamente desarrolla
un rango lateral entre $18.1-18.9, pero que eventualmente rompería su nivel de soportes.
▸ La Expectativa de Largo Plazo es que las Monedas Emergentes continúen con su proceso de devaluaciones
iniciado en 2018, a medida que EMB tenga un menor desempeño respecto de la Deuda Americana (TLT) por
ejemplo, provocando que los flujos de capital retornen a países desarrollados.
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Deuda Pública Bruta Países Emergentes expresado en % PIB

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Gráfico Semanal ETF Deuda Emergente (EMB) v/s Canasta de Monedas Emergentes (CEW)

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Gráfico Semanal ETF Monedas Emergentes (CEW)

▸ En linea con el escenario base sobre la fragilidad del Acuerdo de Fase 1 y luego de la firma de este, el rebote
del Yuan alcanza niveles técnicos de soporte en $6,85 CNH/USD (offshore), ahora esta volviendo rápidamente
a esos niveles de soporte, lo que podría significar un pullback que lo lleve hasta $6,7 CNH/USD, lo cual para
China no necesariamente sería interpretado como un fortalecimiento y podría hacer que la autoridad del PBOC
salga a intervenir si continúa la apreciación más allá de los $6,8 CNH/USD, en un contexto económico de
debilidad China que requiere de un impulso a su competitividad y dinamismo de su economía. (o en otras
palabras; en una Guerra de Divisas en Desarrollo con EEUU)
▸ La expectativa es que aumente la presión China a EEUU demandando una rebaja de aranceles, por medio de
nuevos tramos de devaluación del Yuan, siendo factible que vuelva a cotizar en el entorno de los $7,2
CNY/USD como resultante, independiente de las circunstancias y del cumplimiento de las compromisos de
compra de productos agrícolas con EEUU.
▸ A Largo Plazo la tendencia del precio del puede alcanzar niveles todavía mayores de devaluación; de entre
$7,4-7,5 CNY/USD.
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▸ La correlación entre la tendencia del Yuan y la Tendencia del precio del Cobre es significativa, al representar
China más del 50% de la Demanda Mundial de Cobre, por lo que se puede usar al Yuan como proxy de la
tendencia del Futuro del Cobre y ambas gráficas desarrollan una tendencia bajista de Largo Plazo, pero que
en el Corto Plazo la apreciación del Yuan ha permitido darle un soporte al precio del Cobre que lo tiene
intentando romper el nivel de los $2,62 USD/Lb. Y de continuar la apreciación del Yuan, tal nivel de resistencia
se romperá al alza aunque sea por un breve periodo.
▸ ESCENARIO CUMPLIDO; En el Corto Plazo el Yuan cumple con el objetivo del rebote técnico estimado entre
$6,95-6,93 CNH/USD, ahora la expectativa es la continuidad bajista a los niveles previos a la firma de la Fase
1 => $7,06-7,11 CNH/USD. La decisión de ayer de la FED ha debilitado al USD contra el Yuan, aunque ya se
observan movimientos a la Baja de las Tasas de Interés en China intentando neutralizar el efecto Carry Trade
que actualmente fortalece a la moneda China que de momento podría alcanzar nuevamente entre los $6,87-
6,80 CNH/USD
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Gráfico Semanal CNH/USD (offshore) vs Futuros de Cobre

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Gráfico Diario CNH/USD (offshore)

4.
Claves del MSCI Chile
(ECH)
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“El IPSA medido en dólares, ECH, mantiene una estructura “insanablemente bajista” de Largo Plazo, y a pesar de ello,
hubo flujos de ingreso neto de Capital de Inversionistas Extranjeros ocurridos entre Octubre y Noviembre de 2019, los que
sirvieron de muro de contención a la devaluación acelerada del CLP y, por supuesto, apoyó el rebote del IPSA en su
momento, que para el caso del ECH lo llevó desde los $29,7 USD, hasta alcanzar la zona de resistencia técnica $34-$35
USD, hacia finales de 2019, como estaba estimado
Pero lo cierto es que a partir de ese punto, el Escenario Base consistía en que durante el primer trimestre de 2020 se
desarrollara un movimiento en rango lateral en la Bolsa, haciendo que el ECH actúe entre los $34.5-$29,7USD esperando
los resultados del Plebiscito, por un lado, pero también por la favorable temporalidad del 1° Trimestre en el Mercado del
Cobre, pero todo esto,durante la semana pasada quedó anulado.
El nuevo Escenario Base adelanta el movimiento de ruptura de soportes, con objetivo de Corto Plazo en el tramo $26,5-
$25,6 USD (parece trabalenguas) para hacer un movimiento de pullback contra los $29,7 USD que actuarían como
resistencia, dado que sería la ocasión de cerrar posiciones en los rebotes, y por lo tanto irán, agregando más impulso
alcista al USDCLP. La proyección de Corto Plazo, para este nuevo impulso bajista está en el nivel de los $24 USD.
Hay que hacer mención que al momento de analizar la información no se muestran salidas netas de Capital del ETF, pero
que Los flujos de Capital hacia el ECH se han reducido desde Diciembre 2019, lo cual se puede interpretar como que la
mayor tolerancia al riesgo de inversionistas extranjeros le permiten estar neutrales con sus posiciones hasta tener
mayores antecedentes sobre las tendencias del Plebiscito, independiente del Clima Social.
El Precio Objetivo de Largo Plazo ahora se desplaza hacia la cota $20.8-18,7 USD, esto es un margen de recorrido
adicional del orden del 22%-30% desde los actuales niveles, alcanzando precios semejantes a los de la Crisis Sub-Prime.

4. Claves del MSCI Chile (ECH)
▸ Los CDS de Bonos a 5 años de Chile, después de tocar máximos de 54.3 ptos., realiza una corrección durante
Diciembre alcanzando soportes a la altura de los 40 puntos, pero tal y como estaba estimado, al cierre del
28/2/2020 rompe resistencias y alcanza la zona objetivo marcando 67.6 ptos.
▸ La expectativa es que el riesgo País continúe incrementándose en el tiempo, lo cual hace muy probable un
primer Downgrade de los Bonos Soberanos desde A+ hacia A y outlook negativo, en el corto plazodentro de un
ciclo de rebajas progresivas de la clasificación S&P equivalentes al A- ó BBB+, siendo un escenario probable
es que las subidas del riesgo de Corto Plazo sean un primer impulso dentro de un Ciclo Alcista del Riesgo
País de Largo Plazo, implicando rebajas progresivas de la clasificación S&P hasta calificaciones equivalentes
al A- ó BBB+, es decir, perder la categoría de Grado de Inversión y entrar en Zona de Deuda Especulativa.
▸ Lo anterior impacta de lleno al mercado de deuda Chileno y el precio del Bono Soberano comienza a
descontar un escenario Bajista.
▸ BCCh no puede estimular el Mercado de Deuda (bajar Tasas) sin antes esperar un movimiento bajista de la
FED primero y de la misma magnitud de este, a fin de que, por efecto Carry Trade, se debilite o anule la
Intervención del USDCLP.
▸ El ECH tiene como objetivo de Corto Plazo en el tramo $26,5-$25,6 USD o bien extenderse hasta los $24
USD, si acaso el movimiento del mercado es muy acelerado, para luego hacer un rebote técnico que
alcanzaría potencial hasta los $29,7 USD que actuarían como resistencia y luego de ello continuar con la
tendencia bajista.
49

50
Objetivo > 66
R 55.0
S 40.0
1
2
3
4
5

51

52
Gráfico Diario ETF MSCI Chile (ECH)

5.
Sesgo y Objetivos del
USDCLP
53

5.Sesgo y Objetivos del USDCLP
54
CDS
alcista
Alcista
COBRE
Bajista
DXY
Bajista
EMB
Bajista
CEW
Bajsita
ECH
Bajista
Sesgo
USDCLP
Intervención
BCCh
Venta
Spot Venta
Forward
Bajista

5. Sesgo y Objetivos del USDCLP
55
Gráfico Diario USDCLP Escenario A)
a) movimiento Truncado a la
altura de los $813 CLP/USD;
esto implica que a pesar de
haber alcanzado la cota entre
$821-$825 CLP/USD, esta ha
actuado de resistencia
devolviendo el precio por debajo
del nivel clave de los $813, lo
que implicaría que la ruptura
observada de la semana
pasada, sería tan solo un
exceso del precio y cabe un
movimiento de corrección de la
sobrecompra hacia los niveles
de los $785-776 CLP/USD

56
Gráfico Diario USDCLP Escenario B)
b) movimiento de continuidad
alcista hacia los $836
CLP/USD; lo cual dentro de los
gráficos semanales se puede
interpretar como un doble TOP,
donde se esperaría que el precio
reaccione corrigiendo hacia la
cota $785-776 CLP/USD en
primera instancia, y lo señalo
porque sería normal un
movimiento en lateral y que
intentara alcanzar los $748
CLP/USD pero no hay
fundamentos, por ahora, que
justifique tal objetivo de
corrección.

57
Gráfico Diario USDCLP Escenario C)
c) movimiento de continuidad
alcista hacia hacia cotas $847-
852 CLP/USD; esto supone o
que el Banco Central de Chile
por error anuncia un recorte de
tasas, en circunstancias que
actualmente el efecto Carry
Trade está actuando para
contener el avance del USDCLP
gracias a los recortes de la FED,
o hay un fuerte giro alcista del
DXY y nuevas caídas en los
Commodities, o un fuerte cierre
de posiciones en la bolsa, o
bien, una mezcla de todos los
anteriores.

58
Gracias!
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juanpablo.martinez@gmx.es
twitter: @lokyduff

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