SlideShare une entreprise Scribd logo
1  sur  29
Télécharger pour lire hors ligne
.Mean S Multi Asset Strategies
 KBank                                                                                                      Strategies
                                                                                                            Macro / Multi Asset
  คาดเฟดคงอัตราดอกเบี้ยในระดับต่ําตอไป                                                                     April 2011
                                                                                                            Volume 47
          การลมสลายของบ.ลีหแมนบราเดอรสผานมากวา 900 วัน และตลาดกําลังตั้งตารอการ
          ฟนตัวของเศรษฐกิจที่ยั่งยืน จนอาจกําลังตั้งความคาดหวังสูงมากเกินไป
                                                                                                            Kobsidthi Silpachai, CFA –Kasikornbank
          นักวิเคราะหมองวา ธนาคารกลางสหรัฐฯ (เฟด) มีโอกาสปรับอัตราดอกเบี้ยเร็วขึ้น แต                    kobsidthi.s@kasikornbank.com
          เรามองวการดําเนินการดังกลาวจะเกิดขึ้นตอเมื่อชาวอเมริกันที่ตกงานกวา 7 ลานคน                   KResearch
          จะเริ่มกลับเขาสูตลาดแรงงานไดอีกครั้ง                                                           kr.bd@kasikornresearch.com

          เรามองวา ธนาคารกลางสหรัฐฯ (เฟด) จะคงอัตราดอกเบี้ยในระดับต่ําตอไป แมวา
          ธนาคารกลางยุโรป (อีซบี) จะเริ่มขยับอัตราดอกเบี้ยขึ้นแลวก็ตาม
                                  ี                                                                           Disclaimer: This report
                                                                                                              must be read with the
          เรายังคงเปาหมาย USD/THB ในปนี้ โดยมองวาจะอยูที่ระดับ 29.00 ในชวงสิ้นป                         Disclaimer on page 29
                                                                                                              that forms part of it
          สําหรับแนวโนมอัตราดอกเบี้ยในตลาดเงิน อัตราดอกเบี้ยระยะสั้นปรับตัวสูงขึ้นตามการ
          คาดการณอัตราดอกเบี้ยในทิศทางขาขึ้น ขณะที่อัตราดอกเบี้ยระยะกลางขยับขึ้นไมมาก
          เนื่องจากมีแรงซื้อคอนขางมากจากนักลงทุนตางชาติ                                                    “KBank Multi Asset
                                                                                                              Strategies”
          ธนาคารแหงประเทศไทยยังคงสงสัญญาณถึงการดําเนินนโยบายการเงินในเชิงเขมงวด                            can now be accessed on
                                                                                                              Bloomberg: KBCM <GO>
          ขณะที่ตลาดมีการรับรูไปมากแลว เราแนะนําวานักลงทุนควรมีการทํากําไรในพันธบัตร
          ระยะกลางเนื่องจากอัตราผลตอบแทนมีโอกาสขยับขึ้นในชวงตอไป

Key Parameters & Forecasts at Year-end
                                         2003        2004        2005    2006    2007    2008    2009     2010E         2011E
GDP, % YoY                                   7.1           6.3     4.6     5.2     4.9     2.5     -2.3       7.8             3.6
Consumption, % YoY                           6.5           6.2     4.6     3.0     1.6     2.7     -1.1       4.5             3.2
Investment Spending, % YoY                  12.1          13.2    10.5     3.9     1.3     1.2     -9.2       9.4             7.8
Govt Budget / GDP %                          -0.2         -0.2     0.3    -0.7    -1.5    -1.0     -5.6      -3.2             -4.3
Export, % YoY                               18.2          21.6    15.2    17.0    17.3    15.9    -14.0      28.5            10.0
Import, % YoY                               17.4          25.7    25.8     7.9     9.1    26.5    -25.2      36.8            17.0
Current Account (USD bn)                    4.78          2.77    -7.6     2.3    14.1     1.6    21.9       14.8             3.6
CPI % YoY, average                           1.8           2.8     4.5     4.6     2.3     5.5     -0.9       3.3             4.0
USD/THB                                     39.6          38.9    41.0    36.1    33.7    34.8    33.3       31.4            29.0
Fed Funds, % year-end                       1.00          2.25    4.25    5.25    4.25    0.25    0.25       0.25            0.25
BOT repo, % year-end                        1.25          2.00    4.00    5.00    3.25    2.75    1.25       2.00            3.25
Bond Yields
  2yr, % year-end                           1.73          2.78    4.94    5.02    3.91    1.98    2.17       2.35            3.75
    5yr, % year-end                          2.8           4.0     5.3     5.1     4.5     2.2     3.6       2.75            4.00
    10yr, % year-end                         4.9           4.9     5.5     5.4     4.9     2.7     4.3       3.25            4.25
USD/JPY                                    107.5         102.5   118.0   119.1   111.8    90.7    93.0       82.0            89.0
EUR/USD                                     1.26          1.36    1.18    1.32    1.46    1.40    1.43       1.40            1.30
SET Index                                  772.2         668.1   713.7   679.8   858.1   450.0   734.5      1040            1180


Source: Bloomberg, CEIC, KBank, KResearch, KSecurities




11

1                                                                                                   WWW.KASIKORNBANKGROUP.COM
KBank Thai Government Bond Rich / Cheap model


           30.00


           20.00


           10.00


               0.00


          -10.00


          -20.00
                                                                                                                                                                                                                                                                               3 mth avg
                                                                                                                                                                                                                                                                               Now
          -30.00




                                                                                                                                                                                                                                                                                   LB296A
                           LB113A

                                    LB116A
                                             LB11NA

                                                       LB123A

                                                                 LB133A
                                                                            LB137A

                                                                                      LB145B

                                                                                                    LB14DA
                                                                                                              LB155A

                                                                                                                        LB15DA

                                                                                                                                  LB167A
                                                                                                                                           LB16NA

                                                                                                                                                      LB175A

                                                                                                                                                                 LB183B
                                                                                                                                                                           LB191A

                                                                                                                                                                                     LB196A

                                                                                                                                                                                                   LB198A
                                                                                                                                                                                                             LB19DA

                                                                                                                                                                                                                           LB213A

                                                                                                                                                                                                                                         LB24DA
                                                                                                                                                                                                                                                       LB267A

                                                                                                                                                                                                                                                                     LB283A


                                                                                                                                                                                                                                                                                                 LB396A
Source: Bloomberg, KBank



KBank THB NEER Index                                                                                                                                KBank USD/THB – FX Reserves / USD Majors model
                                                                                                                                                                                                            KBank USD/THB model
    Jan 1995 = 100                    KBank THB Trade Weighted Index                                                                                   48
    110                                                                                                                                                46
                                                                                                                                                       44
                                                                                                                                                       42
    100                                                                                                                                                40
                                                      + 1 std
                                                                                                                                                       38
                                                        d
                                                                                                                                                       36
     90                                                                                                                                                34
                                                      average
                                                                                                                                                       32
     80                                                                                                                                                30
                                                                            -1 std dev
                                                                                                                                                       28
                                                                                                                                                               01         02        03        04            05        06            07            08            09            10            11            12
     70
          00     01          02       03        04          05         06        07            08            09        10        11                                                                                        actual                       model

Source: Bloomberg, KBank                                                                                                                            Source: Bloomberg, KBank




FX reserves – USD/THB model                                                                                                                         DXY – USD/THB model
 USD/THB                                                                                                                                             USD/THB                                                           since 2001
  48                                                                                                                                                  50
  46                                         y = -7.5943Ln(x) + 69.743
  44                                                    2                                                                                             45
  42                                                   R = 0.8739
  40                                                                                                                                                  40
  38
  36                                                                                                                                                  35                                                                                                             y = 28.553Ln(x) - 90.245
  34                                                                                                                                                                                                                                                                                2
                                                                                                                                                                                                                                                                               R = 0.7539
  32                                                                                                                                                  30
  30
  28                                                                                                                                                  25
  26
                                                                                                                                                            70                  80                      90                      100                         110                         120                     130
      25              50            75           100             125           150              175               200            225
                                                                                                                                                                                                                                                                                                               DXY
    FX reserves to USD/THB mapping                current        2011 forecast                          FX reserves, USD bn                                                                   DXY to USD/THB mapping                                            current

Source: Bloomberg, KBank                                                                                                                            Source: Bloomberg, KBank




22

2
KBank BOT repo model                                                                                                                            SET forward dividend yield vs. 10yr bond yield
    %                                                                                                                                             %
    5.5                                                                                                                                           9
    5.0                                                                                                                                           8
    4.5
    4.0                                                                                                                                           7
    3.5                                                                                                                                           6
    3.0                                                                                                                                           5
    2.5
                                                                                                                                                  4
    2.0
    1.5                                                                                                                                           3
    1.0                                                                                                                                           2
    0.5                                                                                                                                           1
    0.0
                                                                                                                                                  0
          01             02        03        04         05           06        07         08         09         10       11          12
                                                                                                                                                       00             01        02       03            04          05        06         07        08     09            10        11
                                                                actual                  model                                                                                                 10yr yields               SET forward dividend yields

Source: Bloomberg, KBank                                                                                                                        Source: Bloomberg, KBank



Thai inflation parameters                                                                                                                       Thai contribution to GDP growth
                                                                                                                                                 % contribution
    25%                                                                                                                                            15.0
    20%
                                                                                                                                                   10.0
    15%
                                                                                                                                                       5.0
    10%
      5%                                                                                                                                               0.0

      0%                                                                                                                                            -5.0
     -5%
                                                                                                                                                   -10.0
    -10%                                                                                                                                                                                                                     Consumption                      Public consumption
                                                                                                                                                   -15.0                                                                     Inv estment                      Change in inv entories
    -15%                                                                                                                                                                                                                     Net Ex ports                     GDP Grow th
               01             02        03         04           05         06           07       08            09        10          11            -20.0

                                   CPI yoy                           Core CPI yoy                              PPI yoy                                           1Q08       2Q08     3Q08     4Q08          1Q09    2Q09         3Q09    4Q09     1Q10   2Q10      3Q10         4Q10

Source: CEIC, KBank                                                                                                                             Source: NESDB, KBank


Implied forward curve: swaps                                                                                                                    Implied forward curve: TGBs
     %                                                       Implied forward rate shifts (IRS)                                                      %                                                        Bond yield implied curve shifts
    5.00                                                                                                                                           4.50

    4.50                                                                                                                                           4.00
    4.00
                                                                                                                                                   3.50
    3.50
                                                                                                                                                   3.00
    3.00

    2.50                                                                                                                                           2.50

    2.00                                                                                                                                           2.00
           0                  1         2           3            4             5          6           7             8           9          10                0              1        2             3           4             5           6          7         8             9          10
                         Apr-11                   Jul-11                  Oct-11                 Apr-12                      tenor (yrs)                               Apr-11                 Jul-11                    Oct-11                  Apr-12                 tenor (yrs)

Source: Bloomberg, KBank                                                                                                                        Source: Bloomberg, KBank


US 2yr yields and implied forward                                                                                                               US 5yr yields and implied forward

    7.0                                                                                                                                            8
    6.0                                                                                                                                            7
    5.0                                                                                                                                            6
    4.0                                                                                                                                            5
    3.0                                                                                                                                            4
    2.0                                                                                                                                            3
    1.0                                                                                                                                            2
    0.0                                                                                                                                            1
          00        01        02   03       04    05       06     07      08       09     10    11        12    13      14      15   16                00        01        02   03    04      05       06      07       08       09     10   11     12   13       14     15      16

                                                 2yr yields, %                     implied forwards                                                                                         5yr yields, %                        implied forwards

Source: Bloomberg, KBank                                                                                                                        Source: Bloomberg, KBank




33

3
KBank EUR/THB model                                                              KBank JPY/THB model
                                                                                                                               JPY/THB
                                         EUR/THB                                   41.0
    56.0
    54.0                                                                           39.0
    52.0                                                                           37.0
    50.0
    48.0                                                                           35.0
    46.0                                                                           33.0
    44.0
    42.0                                                                           31.0
    40.0                                                                           29.0
    38.0
    36.0                                                                           27.0
    34.0                                                                           25.0
           01   02   03    04   05     06       07      08   09   10   11   12            01   02   03      04   05      06      07       08   09   10   11   12
                                     actual          model                                                            actual             model

Source: Bloomberg, KBank                                                         Source: Bloomberg, KBank




KBank GBP/THB model                                                              KBank CNY/THB model
                                                                                                                               CNY/THB
                                         GBP/THB                                   5.8
    79.0
                                                                                   5.6
    74.0                                                                           5.4
    69.0                                                                           5.2
    64.0                                                                           5.0
                                                                                   4.8
    59.0
                                                                                   4.6
    54.0
                                                                                   4.4
    49.0                                                                           4.2
    44.0                                                                           4.0
           01   02   03    04   05      06      07    08     09   10   11   12            01   02   03      04   05     06       07      08   09    10   11   12
                                     actual          model                                                            actual          model

Source: Bloomberg, KBank                                                         Source: Bloomberg, KBank




KBank THB/VND model                                                              KBank AUD/THB model
                                              THB/VND
    800                                                                                                                    AUD/THB
                                                                                   35.0
    750
    700                                                                            33.0
    650                                                                            31.0
    600
                                                                                   29.0
    550
    500                                                                            27.0
    450                                                                            25.0
    400
    350                                                                            23.0
    300                                                                            21.0
           01   02   03    04   05     06       07      08   09   10   11   12            01   02   03      04   05      06      07      08    09   10   11   12
                                     actual          model                                                            actual          model

Source: Bloomberg, KBank                                                         Source: Bloomberg, KBank




44

4
คาดเฟดคงอัตราดอกเบี้ยในระดับต่ําตอไป
      การลมสลายของบ.ลีหแมนบราเดอรสผานมากวา 900 วัน และตลาดกําลังตั้งตารอการฟน                              Kobsidthi Silpachai, CFA - Kasikornbank
                                                                                                                  kobsidthi.s@kasikornbank.com
      ตัวของเศรษฐกิจที่ยั่งยืน จนอาจกําลังตั้งความคาดหวังสูงมากเกินไป
                                                                                                                  Warunee Sithithaworn – Kasikornbank
      นักวิเคราะหมองวา ธนาคารกลางสหรัฐฯ (เฟด) มีโอกาสปรับอัตราดอกเบี้ยเร็วขึ้น แตเรา                           warunee.si@kasikornbank.com

      มองวการดําเนินการดังกลาวจะเกิดขึ้นตอเมื่อชาวอเมริกันที่ตกงานกวา 7 ลานคน จะเริ่ม                        Nalin Chutchotitham – Kasikornbank
                                                                                                                  nalin.c@kasikornbank.com
      กลับเขาสูตลาดแรงงานไดอีกครั้ง
                                                                                                                  Amonthep Chawla, Ph.D. – Kasikornbank
                                                                                                                  Amonthep.c@kasikornbank.com
      เรามองวา ธนาคารกลางสหรัฐฯ (เฟด) จะคงอัตราดอกเบี้ยในระดับต่ําตอไป แมธนาคาร
      กลางยุโรป (อีซีบี) จะมีการปรับขึ้น อัตราดอกเบี้ย ซึ่ง ถือ เปน ธนาคารกลางของประเทศ
      เศรษฐกิจหลักแหงแรกที่เริ่มตนขบวนการปรับอัตราดอกเบี้ยสูระดับปกติ
      เรายังคงเปาหมาย USD/THB ในปนี้ โดยมองวาจะอยูที่ระดับ 29.00 ในชวงสิ้นป
      สําหรับแนวโนมอัตราดอกเบี้ยในตลาดเงิน อัตราดอกเบี้ยระยะสั้นปรับตัวสูงขึ้นตามการ
      คาดการณอัตราดอกเบี้ยในทิศทางขาขึ้น ขณะที่อัตราดอกเบี้ยระยะกลางขยับขึ้นไมมาก
      เนื่องจากยังมีแรงซื้อคอนขางมากจากนักลงทุนตางชาติ
      ธนาคารแหงประเทศไทยยังคงสงสัญญาณถึงการดําเนินนโยบายการเงินที่เขมงวดมากขึ้น
      ขณะที่ตลาดมีการรับรูไปมากแลว เราแนะนําวา นักลงทุนควรมีการทํากําไรในพันธบัตร
      ระยะกลางเนื่องจากอัตราผลตอบแทนมีโอกาสขยับขึ้นในชวงตอไป


ธนาคารกลางสหรัฐฯ มีแนวโนมคงอัตราดอกเบี้ยในระดับต่ําตอไป

              ในชวงปลายเดือนขอมูลเศรษฐกิจที่ตลาดมีการติดตามกันอยางใกลชิด ไดแกตัวเลขการจาง
งานนอกภาคเกษตรที่กระทรวงแรงงานสหรัฐฯ จะมีการประกาศออกมาทุกวันศุกรสัปดาหสุดทายของเดือน
ซึ่งถือเปนตัวแปรเศรษฐกิจสําคัญที่ธนาคารกลางสหรัฐฯ ใชเปนเครื่องชี้สําหรับการดําเนินนโยบายเพื่อ
รักษาเปาหมายในการดูแล ”เสถียรภาพทางดานราคา” ควบคูไปกับ “การจางงานในระดับสูงสุด” ทั้งนี้
ภาพรวมเศรษฐกิจรวมถึงตลาดแรงงานที่ปรับตัวดีขึ้น ทําใหคณะกรรมการเฟดเริ่มสงสัญญาณถึงการ
ดําเนินนโยบายการเงินในเชิงเขมงวดมากขึ้น โดยหนึ่งในนั้นคือนาย Jeffrey Lacker ประธานเฟดสาขา
ริชมอนด ที่เริ่มมีความเชื่อมั่นตอภาวะเศรษฐกิจและมีความกังวลมากขึ้นตอปญหาเงินเฟอของประเทศ
ทั้งนี้ หลังจากที่ทางการมีการรายงานตัวเลขการจางงานนอกภาคเกษตรออกมาดีเกินคาดที่ 216,000
ตํ า แหน ง (ตลาดคาดว า จะเพิ่ ม ขึ้ น 190,000 ตํ า แหน ง ) ขณะที่ อั ต ราการว า งงานปรั บ ตั ว ลงไปที่ 8.8%
ในเดือนมี.ค. ขอมูลดังกลาวยิ่งเปนการย้ําภาพในเชิงบวกตอตลาดแรงงานและเศรษฐกิจของสหรัฐฯ




55

5
หากเรากลับไปพิจารณาแนวทางการดําเนินนโยบายการเงินของธนาคารกลางสหรัฐฯ (เฟด) ชวง
ที่นายอลัน กรีนสแปน ดํารงตําแหนงประธนาคารกลาง โดยเฉพาะในแงของการใหความสําคัญกับตัวเลข
การจางงานนอกภาคเกษตร พบวาเฟดจะมีการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยภายหลังจากตัวเลขการจางงาน
ปรับตัวดีขึ้นแลวประมาณ 10 เดือน และหากพิจารณาสมการความสัมพันธ พบวา

         y = f(x) or Fed Funds rate = f (∆ non-farm payrolls)


           ทั้งนี้สถานการณเศรษฐกิจในปจจุบัน พบวาตัวเลขการจางงานนอกภาคเกษตรของสหรัฐฯ มีการ
ปรับตัวดีขึ้น 6 เดือนติดตอกัน ซึ่งหากเราพิจารณาเพียงตัวเลขการจางงงานเพียงตัวแปรเดียวยอมบงชี้ถึง
โอกาสที่เฟดจะคงอัตราดอกเบี้ยในระดับต่ําใกลศูนยตอไป อยางไรก็ดีในความเปนจริงการดําเนินนโยบาย
การเงินยอมมีการพิจารณาปจจัยตางๆ รอบดานมากขึ้น เนื่องจากตลาดแรงงานในชวงที่เกิดวิกฤตใน
ป 2001 และป 2008 ยอมมีความแตกตางกัน โดยในชวงป 2001 มีจํานวนคนตกงานอยูราว 2.7 ลานคน
ซึ่งคอนขางต่ําหากเทียบกับจํานวนคนวางงานในชวงวิกฤตเศรษฐกิจในรอบนี้ท่ีสูงถึง 3.23 เทาหรือ 8.75
ลานคน ดังนั้นการที่ตัวเลขการจางงานจะกลับเขาสูภาวะปกติจึงตองใชเวลาอีกพอสมควร สถานการณ
ดังกลาวสะทอนไดจากรูปที่ 2 และสามารถแสดงความสัมพันธไดตามสมการ :
         y = f(x) or Fed Funds rate = f (unemployment rate)

          สมการดานบน เปนการแสดงความสัมพันธระหวางการดําเนินนโยบายการเงินกับตัวเลขการจาง
งานตามกฎเทยเลอรหรือ Taylor’s rule โดยตัวแปร x ในสมการคือ ตัวเลขการจางงานและอัตราเงินเฟอ
และกฎดังกลาวยังสอดคลองกับ “Phillips curve” ที่เปนความสัมพันธระหวางอัตราการวางงานและอัตรา
เงินเฟอ จากขอมูลอัตราการวางงานซึ่งปจจุบันอยูที่ 8.8% ขณะที่อัตราเงินเฟอซึ่งใชเปนตัวสะทอนระดับ
การใชจายของผูบริโภคอยูที่ 0.9% หากพิจารณาตาม Taylor’s rule พบวาอัตราดอกเบี้ยนโยบายในระดับ
เหมาะสมควรจะอยูท่ี -1.45% โดยอัตราดอกเบี้ยในระดับติดลบยอมหมายถึงความจําเปนที่เฟดจะดําเนิน
นโยบายการเงินในระดับต่ําเปนพิเศษหรือการใชมาตรการ QE2 ตอไป
          และหากเราพิจารณาความสัมพันธระหวางอัตราดอกเบี้ยนโยบายกับอัตราการวางงาน (ตามรูปที่
2) จุดสีเขียวจะเปนการจับคูความสัมพันธระหวางอัตราดอกเบี้ยระยะสั้นกับอัตราการวางงานของสหรัฐฯ
ขณะที่เสนสมการถดถอยอยูในรูปของสมการ polynomial function ซึ่งสามารถอธิบายความสัมพันธของ
ตัวแปรทั้งสองไดถง 93% (ขณะที่สมการเสนตรงอธิบายไดราว 60%) โดยความสัมพันธของตัวแปรสามารถ
                  ึ
อธิบายไดตามสมการดานลาง :
        Fed Funds rate =                         -0.0478 (unemployment rate) 3
                                                 + 1.3498 (unemployment rate) 2
                                                  -12.459 (unemployment rate)
                                                            + 37.769




66

6
จากสมการพบวา อัตราการวางงานที่สอดคลองกับอัตราดอกเบี้ยในระดับปจจุบันหรือ 0.25% จะ
อยูที่ประมาณ 7.0% และหากคณะกรรมการธนาคารกลางสหรัฐฯ ไดยอนไปศึกษาภาวะเศรษฐกิจในชวงที่
เกิดภาวะเศรษฐกิจตกต่ําในชวงป 1930 จะตระหนักไดวาสิ่งที่ทางการควรกังวล นั่นคือปญหาเงินฝด
มากกวาที่จะมาวิตกตอการเรงตัวขึ้นของราคาสินคาหรือการเกิดปญหาเงินเฟอ นอกจากนี้ตัวอยางการ
ดํา เนิ น นโยบายที่ผิ ด พลาดของญี่ ปุน ในการแก ป ญ หาการแตกของฟองสบู ใ นตลาดที่อ ยู อ าศั ย ในช ว ง
ทศวรรษ 1980 ถึงตน 1990 ซึ่งทําใหเศรษฐกิจเผชิญกับภาวะซบเซามายาวนานจนถึงปจจุบัน นาจะเปนอีก
ตัวอยางที่ทําใหการดําเนินนโยบายการเงินของธนาคารกลางสหรัฐฯ (เฟด) เปนไปอยางระมัดระวังมากขึ้น

รูปที่ 1 : ความสัมพันธระหวางอัตราดอกเบี้ยกับตัวเลขการจางงาน                                               รูปที่ 2 : ความสัมพันธระหวางอัตราดอกเบี้ยนโยบายกับอัตราการวางงาน
     million                                                                                             %      Fed Funds rate, %
      133.50                                                                                             7       3.00
                                                                                                                 2.75                                                      3           2
                                                                                                                                                            y = -0.0478x + 1.3498x - 12.459x + 37.769
      133.00                                                                                             6       2.50                                                            2
      132.50                                                                                                                                                                    R = 0.9323
                                                                                                         5       2.25
                                                                                                                 2.00     7% looks to
      132.00
                                                                                                         4       1.75          be the
      131.50                                                                                                     1.50      thresehold                               The reverse path Fed Funds
                                                                                                         3
      131.00                                                                                                     1.25        before a                               as a function of unemployment
      130.50                                                                                             2       1.00         credible                                               t
                                                                                                         1       0.75      reversal of
      130.00
                                                                                                                 0.50       rising Fed
      129.50                                                                                             0       0.25          Funds
               1-00   7-00   1-01     7-01     1-02     7-02   1-03   7-03     1-04    7-04       1-05           0.00
                                                                                                                      4.00 4.50 5.00     5.50   6.00   6.50 7.00
                                                                                                                                                             7.00   7.50       8.00   8.50 9.00 9.50 10.00
                             non-farm payrolls, left axis      Target Fed fund rate, right axis                                                                                         unemployment rate,%

Source: Bloomberg, CEIC, KBank                                                                               Source: Bloomberg, CEIC, KBank




ราคาทองคําสะทอนวาการคุมเขมทางการเงินของสหรัฐฯ อาจยังไมเกิดขึนในระยะอันใกล
                                                                ้

           จากบทความในเดือนกรกฏาคม 2010 เราไดกลาวถึงการเคลื่อนไหวของราคาทองคําซึ่งมีการ
กําหนดราคาซื้อขายในรูปของดอลลารสหรัฐฯ ทั้งนี้ราคาทองคําที่ปรับตัวสูงขึ้นปนการสะทอนวาตลาดเริ่ม
ไมมั่นใจตอเงินกระดาษหรือ “fiat money” โดยรูปที่ 3 แสดงความสัมพันธในเชิงบวกระหวางราคาทองคํา
กับปริมาณเงิน M1 ของสหรัฐฯ โดยปริมาณเงินที่เพิ่มขึ้นทุก 1 พันลานดอลลารสหรัฐฯ จะหนุนใหราคา
ทองคําเพิ่มขึ้น 1.48 ดอลลารสหรัฐฯ/ออนซ (โดยมีความสัมพันธในระดับสูงถึง 88%) และสะทอนวาหาก
ราคาทองคําไมปรับตัวลงอยางมีนัยสําคัญ การดึงสภาพคลองออกจากระบบของทางการสหรัฐฯ ก็อาจ
จําเปนตองใชเวลาอีกนานพอสมควร
           ความสัมพันธดังกลาวยังมีความเชื่อมโยงมาที่การเคลื่อนไหวของคาเงินบาท จากรูปที่ 4 สะทอน
ใหเห็นความสัมพันธในเชิงบวกระหวางราคาทองคํากับคาเงินบาท โดยราคาทองคําที่เพิ่มขึ้นทุก 1 ดอลลาร
สหรัฐฯ ตอออนซ จะทําใหเงินบาทแข็งคาขึ้นราว 1.2 สตางค (ความสัมพันธกันราว 84%) หรือในอีกนัยหนึ่ง
อาจกลาวไดวา การที่ปริมาณเงินดอลลารสหรัฐฯ ในระบบเพิ่มขึ้น ยอมหมายถึงคาเงินบาทที่มีแนวโนมปรับ
แข็งคาขึ้นนั่นเอง




77

7
รูปที่ 3 : ความสัมพันธระหวางราคาทองคํากับปริมาณเงินดอลลารสหรัฐฯ                                    รูปที่ 4 : ความสัมพันธระหวางคาเงินบาทกับราคาทองคํา
      USD / troy oz                                                                                        USD/THB
     1600                                                                                                 50
     1400                   y = 1.4836x - 1426.2
                                   2                                                                      45
     1200                       R = 0.8787                                                                                                                        y = -0.012x + 45.436
                                                                                                                                                                       2
     1000                                                                                                                                                             R = 0.8364
                                                                                                          40
      800
      600                                                                                                 35
      400
                                                                                                          30
      200
           0                                                                                              25
            1000   1100     1200       1300      1400    1500     1600      1700 1800 1900 2000                200      400          600        800        1000            1200         1400         1600
                                                                            USD M1 money supply, bn                                                                               Gold price, USD/troy oz

Source: Bloomberg, CEIC, KBank                                                                        Source: Bloomberg, CEIC, KBank




            จากที่กลาวขางตน เราอยูในกลุมที่มองวา การปรับเปลี่ยนทิศทางการดําเนินนโยบายการเงินของ
เฟดไปในเชิงคุมเขมจะยังไมเกิดขึ้นในเร็ววันนี้ ขณะที่ปริมาณเงินดอลลารสหรัฐฯ ที่ลนระบบการเงินโลก
ยอมสงผลตอการเคลื่อนไหวของสกุลเงินเอเชียเชนกัน โดยในชวงที่ผานมาธนาคารกลางในหลายประเทศ
พยายามแทรกแซงตลาดเพื่อสกัดการแข็งคาของสกุลเงิน อยางไรก็ดีเรามองวาราคาสินคาโภคภัณฑที่
ปรับตัวสูงขึ้นในปจจุบัน อาจทําใหธนาคารกลางประเทศตางๆ เริ่มปลอยใหคาเงินของตนแข็งคาขึ้นอยาง
คอยเปนคอยไปเพื่อยับยั้งปญหาเงินเฟอ โดยจากรูปที่ 5 เปนการเคลื่อนไหวดัชนีคาเงินเอเชียซึ่งมีแนวโนม
แข็ ง ค า ในระดั บ ที่ ช ะลอลงในช ว งไตรมาส 2/11 เช น เดี ย วกั บ เงิ น บาทที่ ป รั บ ตั ว ในทิ ศ ทางเดี ย วกั น
ขณะเดียวกันเงินบาทยังขาดแรงหนุนจากมูลคาการสงออกที่มีแนวโนมชะลอลงในชวงไตรมาส 2 ของป

รูปที่ 5 : ดัชนีคาเงินเอเชีย จาก KBank                                                               รูปที่ 6: ความสัมพันธระหวางอัตราการคาของไทยกับราคาน้ํามัน
                                                                                                         Thai terms of trade, USD basis
     115                                                                                                 160
                                                                                                          140
     110
                                                                                                          120
                                                                                                                         y = 3.6633x - 307.69
     105                                                                                                  100                  2
                                                                                                                              R = 0.2138
                                                                                                           80
     100                                                                                                   60
       Jan-08      Jul-08      Jan-09         Jul-09    Jan-10     Jul-10     Jan-11   Jul-11
                                                                                                           40
      95
                                                                                                           20
      90                                                                                                       0
                                                                                                                   85               90                95                      100                    105
                   USD/Asia index, Jan 2000 = base               based on consensus estimates                                                                                             oil, USD/barrel

Source: Bloomberg, CEIC, KBank                                                                        Source: Bloomberg, CEIC, KBank



         นอกจากนี้ ราคาน้ํามันยังเปนอีกปจจัยที่สงผลกระทบตอการเคลื่อนไหวของคาเงินเอเชีย โดย
บทความในเดือนที่ผานมาเรามีการพูดถึงประสบการณที่เกิดขึ้นจากการที่รัฐบาลไดเขาอุดหนุนราคาน้ํามัน
ชวงป 2004 และ 2005 ซึ่งมาตรการดังกลาวกอใหเกิดการบิดเบือนกลไกลตลาด ไมวาจะในแงของระดับ
ราคาสิ นคาหรือดุลการชํ าระเงิ นของประเทศ อยางไรก็ดีในสถานการณที่การเลือกตั้งกําลังใกลเขามา
เรามองวาการยกเลิกมาตรการอุดหนุนราคาน้ํามันดีเซลจะยังไมเกิดขึ้นอยางนอยจนกวาการจัดตั้งรัฐบาล




88

8
ชุ ด ใหม จ ะแล ว เสร็ จ แน น อนว า ราคาน้ํ า มั น ที่ ป รั บ ตั ว สู ง ขึ้ น ย อ มสร า งแรงกดดั น ต อ เงิ น เฟ อ และ
ดุลการชําระเงินของประเทศ โดยเฉพาะหากการใชน้ํามันเปนไปอยางไรประสิทธิภาพ จากรูปที่ 6 สะทอน
ใหเห็นถึงอัตราการคาของประเทศ (ราคาสินคาสงออกตอราคาสินคานําเขา) ที่แยลงหากราคาน้ํามันมีการ
ปรับตัวสูงขึ้น
           นอกจากนี้ สถานการณที่เกิดขึ้นในปจจุบันยังพบวา ปญหาการขาดแคลนน้ํามันปาลมสวนหนึ่ง
เปนผลจากปญหาการขาดแคลนวัตถุดิบเนื่องจากราคาน้ํามันที่ปรับตัวสูงขึ้นทําใหมีการนําพืชพลังงานไป
ผลิตพลังงานมากขึ้น สงผลใหราคาสินคาดังกลาวปรับตัวสูงขึ้นมาก จากรูปที่ 7 แสดงความสัมพันธในเชิง
บวกระหวางระดับราคาน้ํามันและการสงออกสินคาเกษตรของไทย นั่นคือการที่ราคาน้ํามันในตลาดโลก
ปรับตัวสูงขึ้น ยอมทําใหความตองการพืชพลังงานเพิ่มขึ้น ราคาสินคาปรับตัวสูงขึ้น ซึ่งจูงใจใหผูสงออกมี
การสงออกสินคาเกษตรมากขึ้น โดยรูปที่ 8 และ 9 เปนการเปรียบเทียบความสัมพันธระหวางการสงออก
และการนําเขาของไทยกับราคาน้ํามันในตลาดโลก พบวาการสงออกของไทยมีความสัมพันธกับราคา
น้ํามันในระดับที่มากกวา โดยราคาน้ํามันที่เพิ่มขึ้นทุก 1 ดอลลารสหรัฐฯ ตอบารเรลจะทําใหการสงออกของ
ไทยเพิ่มขึ้นราว 148 พันลานดอลลารสหรัฐฯ ขณะที่มีการนําเขาเพิ่มขึ้น 135 พันลานดอลลลารสหรัฐฯ

รูปที่ 7: ความสัมพันธระหวางราคาน้ํามันกับการสงออกสินคาเกษตรของไทย
     160                                                                                                  2200
     140                                                                                                  2000
                                                                                                          1800
     120                                                                                                  1600
     100                                                                                                  1400
                                                     correlation is 89%                                   1200
      80
                                                                                                          1000
      60                                                                                                  800
      40                                                                                                  600
                                                                                                          400
      20                                                                                                  200
       0                                                                                                  0
           95       96 97        98   99 00    01    02 03     04    05    06 07    08    09 10      11

                      oil, USD/barrel, left         Thai agricultural exports, USD mn, right

Source: Bloomberg, CEIC, KBank



รูปที่ 8: ความสัมพันธระหวางการสงออกกับราคาน้ํามัน                                                             รูปที่ 9: ความสัมพันธระหวางการนําเขากับราคาน้ํามัน
    Thai exports, USD mn                                                                                           Thai imports, USD mn
     25000                                                                                                          25000
                                        y = 148.26x + 1394.4                                                                                           y = 135x + 1879.1
                                               2                                                                                                             2
     20000                                    R = 0.8759                                                             20000                               R = 0.8859


     15000                                                                                                           15000

     10000                                                                                                           10000

      5000                                                                                                            5000

           0                                                                                                             0
                0           20          40          60        80          100      120         140        160                0       20    40     60    80        100      120   140        160
                                                                                                                                                                                  oil, USD/barrel

Source: Bloomberg, CEIC, KBank                                                                                   Source: Bloomberg, CEIC, KBank




99

9
นอกจากนี้ปจจัยในประเทศที่ทําใหเงินบาทมีแนวโนมแข็งคาขึ้นยังเปนผลจากโครงสรางเศรษฐกิจ
ในประเทศที่มีการลงทุนในระดับที่ลดลง โดยในชวงกอนวิกฤตเศรษฐกิจในป 1997 การลงทุนโดยรวมอยู
ใกลระดับ 40% ของอุปสงคในประเทศ อัตราการลงทุนในระดับสูง หมายถึงการลงทุนในระดับที่สูงกวา
ระดับการออม สงผลใหดุลบัญชีเดินสะพัดของประเทศอยูในระดับขาดดุล แตนับจากป 2001 เปนตนมา
การลงทุนของประเทศปรับลดระดับลง สวนหนึ่งเปนผลจากการดําเนินนโยบายเศรษฐกิจของภาครัฐใน
ลักษณะคูขนาน คือใหความสําคัญกับเศรษฐกิจตางประเทศควบคูกับเศรษฐกิจในประเทศ ขณะเดียวกัน
ปญหาความไรเสถียรภาพทางการเมืองยังทําลายบรรยากาศการลงทุน การลงทุนที่ลดลงดังกลาวสงผลให
ดุลบัญชีเดินสะพัดมีการบันทึกยอดการเกินดุลอยางตอเนื่องและทําใหตัวเลขเงินทุนสํารองของประเทศมี
การปรับตัวสูงขึ้น

รูปที่ 10 : สัดสวนการลงทุนโดยรวมตออุปสงคภายในประเทศ                                  รูปที่ 11 : ความสัมพันธระหวางดุลการชําระเงินกับคาเงินบาท
    45%                                                                                       60,000                                                                                  28
                                                                                              50,000                                                                                  30
    40%                                                                                       40,000                                                                                  32
                                                                                              30,000                                                                                  34
    35%
                                                                                              20,000                                                                                  36
                                                                                              10,000                                                                                  38
    30%
                                                                                                   0                                                                                  40
    25%                                                                                      -10,000 01    02     03      04      05        06    07       08     09          10   11 42
                                                                                             -20,000                                                                                  44
    20%                                                                                      -30,000                                                                                  46
          93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10
                                                                                                            TH current account cumulative, Jan 91 = base, USD mn, left axis
                           gross fixed capital formation / domestic demand                                  USD/THB, right axis, inverted

Source: Bloomberg, CEIC, KBank                                                          Source: Bloomberg, CEIC, KBank



รูปที่ 12 : ปจจัยที่สงผลตอการเคลื่อนไหวของคาเงินบาท
                               เงินบาทออนคา                                                      เงินบาทแข็งคา
          ปญหาความไรเสถียรภาพทางการเมืองในประเทศ สงผลให                  ดุลบัญชีเดินสะพัดในระดับเกินดุล อันเปนผลจากการสงออก
          เงินทุนตางประเทศไหลออก                                            ที่ม ากกว า การนํ า เข า ประกอบกั บ ป ญ หาการเมื อ งที่ ส ง ผล
          การลมสลายของกลุมยูโรโซน กระตุนใหนักลงทุนกลับเขาซื้อ           กระทบตออุปสงคในประเทศ
          ดอลลารสหรัฐฯ                                                      การแข็งคาของเงินหยวน จากการคาดการณวาทางการจีน
          การขาดดุลบริก าร จากตัวเลขการสงเงินกลับ ประเทศของ                 จะปลอยใหเงินหยวนแข็งคาเพื่อสกัดแรงกดดันเงินเฟอ
          บริษัทตางประเทศ                                                   ธนาคารกลางสหรัฐฯ (เฟด) ยังดําเนินนโยบายการเงินในเชิง
          สถานการณ ค วามวุ น วายทางการเมื อ งที่ เ ริ่ ม จากตู นี เ ซี ย   ผอนคลาย ซึ่งหมายถึงดอลลารสหรัฐฯ ที่มีแนวโนมออนคาลง
          อียิปต และลุกลามสูประเทศอื่นๆ ในตะวันออกกกลาง                    เงิ น ทุ น ไหลเข า จากต า งประเทศ จากมุ ม มองว า เศรษฐกิ จ
          ธนาคารกลางเอเชีย เริ่มปลอยใหสกุลเงินของประเทศแข็งคา             เอเชียขยายตัวไดดีกวาเศรษฐกิจทางฝงตะวันตก
          ขึ้นเพื่อตอสูกับปญหาเงินเฟอ                                    สถานการณทางการเมืองปรับตัวดีขึ้น หลังการยุบสภาและ
          มาตรการอุดหนุนราคาน้ํามันดีเซล ทําใหเกิดการบินเบือ น              การเลือกตั้งมีความชัดเจนมากขึ้น
          กลไกลตลาด ส งผลกระทบตอ พฤติ กรรมการใชน้ํ ามัน และ               เงิ น ทุ น ไหลเข า จากการไหลกลั บ ของกองทุ น ที่ ไ ปลงทุ น ใน
          ดุลการชําระเงินของประเทศ                                           พันธบัตรเกาหลีใตที่เริ่มครบกําหนด

Source: KBank




1010

10
ธนาคารกลางยุโรป (อีซีบี) นํารองขยับขึ้นอัตราดอกเบี้ย

            เปาหมายในการดําเนินนโยบายที่มีความแตกตางกัน โดยธนาคารกลางสหรัฐฯ (เฟด) ใหน้ําหนัก
ในการดูแล “การจางงานระดับสูงสุด” ควบคูกับ “การรักษาเสถียรภาพดานราคา” ขณะที่ธนาคารกลาง
ยุโรป (อีซีบี) เนนการดูแลเสถียรภาพทางดานราคาเปนสําคัญ สงผลใหการประชุมนโยบายการเงินของอีซีบี
เมื่อวันที่ 7 เม.ย. ที่ผานมาอีซีบีมีการประกาศขึ้นอัตราดอกเบี้ย 0.25% สูระดับ 1.25% เนื่องจากความ
กังวลเกี่ยวกับการเรงตัวของเงินเฟอ โดยลาสุดอัตราเงินเฟอในเขตยูโรโซนขยับขึ้นแตะระดับ 2.6% ในเดือน
มี.ค.ซึ่งสูงกวาเปาหมายเสถียรภาพทางราคาที่กําหนดไวระดับ 2.0% ประกอบกับความวิตกวาการเติบโต
ของเศรษฐกิจเยอรมันจะทําใหระดับราคาสินคาปรับตัวสูงขึ้น อีซีบีจึงตองเริ่มการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยโดย
หวังสกัดการคาดการณเกี่ยวกับเงินเฟอ อยางไรก็ดีแมอัตราดอกเบี้ยจะเริ่มปรับตัวสูงขึ้นแตยังคงต่ํากวา
อัตราเงินเฟอ สงผลใหอัตราดอกเบี้ยที่แทจริงในภูมิภาคนี้ยังคงอยูในระดับติดลบ

รูปที่ 12 : อัตราเงินเฟอในเขตยูโรโซนอยูเหนือกรอบเปาหมายของทางการ                    รูปที่ 13 : อัตราดอกเบี้ยนโยบายของประเทศเศรษฐกิจหลัก
                                                                                          %
     4.50                                                                                 7
     4.00
                                                                                           6
     3.50
     3.00                                                                                  5
     2.50                                                                                  4
     2.00
     1.50                                                                                  3
     1.00                                                                                  2
     0.50
                                                                                           1
     0.00
    -0.50 99   00   01   02       03       04   05     06     07   08   09   10   11       0
    -1.00                                                                                      00   01   02    03       04    05    06      07     08    09   10   11

                                 current        benchmark level                                               US         UK        Europe        Japan

Source: Bloomberg, CEIC, KBank                                                         Source: Bloomberg, CEIC, KBank



             แนนอนวา อัตราดอกเบี้ยที่ปรับตัวสูงขึ้นยอมทําใหสินทรัพยสกุลเงินยูโรมีความนาสนใจ โดยนับ
จากตนปเงินยูโรไดปรับแข็งขึ้นแลวกวา 7% เทียบกับดอลลารสหรัฐฯ และขยับเขาใกลระดับ 1.4331 ใน
วันที่ 8 เม.ย. ที่สําคัญนักลงทุนยังมีการคาดการณวานายฌ็อง-คล็อด ทริเชต ประธานอีซีบีจะมีการสง
สัญญาณถึงการปรับอัตราดอกเบี้ยขึ้นอยางตอเนื่อง โดยมองวาอัตราดอกเบี้ยในเขตยูโรโซนจะขยับขึ้นไปที่
ระดับ 1.75% ในชวงปลายปนี้ ทั้งนี้อัตราดอกเบี้ยที่ปรับตัวสูงขึ้นดังกลาวไมเพียงจะชวยยับยั้งแรงกดดัน
ดานเงินเฟอเทานั้นแตยังเปนปจจัยที่หนุนใหเงินยูโรปรับแข็งคาขึ้น
             อยางไรก็ดี เรามองวาการแข็งคาของเงินยูโรอาจเปนไปอยางจํากัดเพราะยังคงถูกถวงดวยความ
กั ง วลเกี่ ย วกั บ ป ญ หาหนี้ ข องประเทศสมาชิ ก ทํ า ให นั ก ลงทุ น ลั ง เลที่ จ ะเข า ซื้ อ สิ น ทรั พ ย ส กุ ล เงิ น ยู โ ร
ขณะเดียวกันตนทุนทางการเงินของประเทศสมาชิกที่มีปญหาไดปรับตัวสูงขึ้นและเปนอุปสรรคตอการฟน
ตัวทางเศรษฐกิจ ขณะที่ประเทศที่ประสบวิกฤตหนี้ อาทิ ไอรแลนด กรีซและโปรตุเกส กําลังประสบปญหา
ดานความสามารถในการชํา ระหนี้ ดัง นั้ น ปจ จัย เสี่ย งทั้ง ในแงข องวิ ก ฤตหนี้ แ ละเศรษฐกิ จที่ยั ง มีค วาม
เปราะบาง จึงเปนความไมแนนอนสําหรับวงจรอัตราดอกเบี้ยขาขึ้นในรอบนี้




1111

11
วิกฤตหนี้ในโปรตุเกส

           โปรตุเกสมีการขอรับความชวยเหลือทางการเงินจากสภาพยุโรปวงเงินราว 80 พันลานยูโร โดย
หนึ่งในสามของวงเงินคาดวาจะมาจากกองทุนการเงินระหวางประเทศ (IMF) โดยเงื่อนไขที่ผูกติดมากับเงิน
ชวยเหลือดังกลาวจะมีทั้งเงื่อนไขที่ผอนปรนและเขมงวด ทั้งนี้หลังจากนายโฮเซ โซคราติส นายกรัฐมนตรี
โปรตุเกสมีการขอรับความชวยเหลือทางการเงินจากสหภาพยุโรป ทําใหโปรตุเกสกลายเปนประเทศสมาชิก
อันดับที่ 3 ตอจากกรีซและไอรแลนดที่ขอรับเงินชวยเหลือจากทางการยุโรปและไอเอ็มเอฟ อยางไรก็ดี
แม ก ารเข า โครงการความช ว ยเหลื อ ทางการเงิ น จะช ว ยให ป ระเทศสมาชิ ก รอดพ น จากวิ ก ฤตหนี้ ไ ปได
แตตนทุนทางการเงินทิ่เพิ่มสูงขึ้นยอมสงผลกระทบตอความนาเชื่อถือของประเทศ (ลาสุดเมื่อวันที่ 5 เม.ย.
มูดีส อินเวสเตอร เซอรวิสมีการปรับลดอันดับความนาเชื่อถือของโปรตุเกสลงสูระดับ Baa1) โดยอัตรา
ดอกเบี้ยที่เพิ่มขึ้นจะยิ่งสงผลตอปญหาหนี้สินของยุโรปและสงผลกระทบในเชิงลบตอการเคลื่อนไหวของ
คาเงินยูโร

ภูมิภาคที่มีความแตกตาง

           ยูโรโซนนับเปนภูมิภาคที่มีความแตกตางกันคอนขางมาก โดยเศรษฐกิจของหลายประเทศอาทิ
โปรตุเกส ไอรแลนด อิตาลี กรีซและสเปน มีอัตราการขยายตัวทางเศรษฐกิจอยูในระดับต่ําและมีการกูยืม
หรือการกอหนี้ในระดับสูง ขณะที่เยอรมันซึ่งเปนเศรษฐกิจอันดับ 1 ในภูมิภาค เศรษฐกิจมีการขยายตัวใน
ระดับสูง ดังนั้นประเทศที่มีหนี้สินในระดับสูงยอมไดรับผลกระทบคอนขางมากในกรณีที่อัตราดอกเบี้ยขยับ
ตัวสูงขึ้น ซึ่งแตกตางจากประเทศที่เศรษฐกิจยังมีความแข็งแกรงยอมไดรับประโยชนจากอัตราดอกเบี้ย
ขาขึ้นในแงของการดูแลปญหาเงินเฟอและดูแลเสถียรภาพทางดานราคา ในกรณีของโปรตุเกสเศรษฐกิจยัง
คอนขางออนแอ โดยอัตราการวางงานในประเทศสูงเหนือระดับ 11% ขณะที่เศรษฐกิจขยายตัวในระดับต่ํา
ราว 1-3% ในชวงกวา 10 ปที่ผานมา ที่สําคัญในป 2010 รัฐบาลยังประสบปญหาการขาดดุลงบประมาณ
ในระดับสูงราว 8.6% ของ GDP ทั้งนี้ภาวะเศรษฐกิจที่มีความแตกตางกันระหวางบรรดาประเทศสมาชิกจึง
ไมเพียงเปนความทาทายสําหรับการดําเนินนโยบายของธนาคารกลางยุโรป (อีซีบี) เทานั้น แตยังสรางแรง
กดดันทางการเมืองในบางประเทศ อาทิ เยอรมันที่ผูเสียภาษีในประเทศเริ่มมีทาทีไมพอใจที่รัฐบาลนําเงิน
ภาษีของตนมาชวยเหลือประเทศที่ขาดวินัยทางการคลัง

การลุกลามของปญหา

           แนนอนวา จํานวนประเทศที่ขอรับความชวยเหลือทางการเงินที่เพิ่มขึ้นยอมสงผลกระทบตอความ
เชื่อมั่นของยูโรโซน โดยเฉพาะหากประเทศสมาชิกยังไมสามารถรักษาวินัยทางการคลังใหกลับมาอยูภายใต
กรอบที่กํา หนดไวไ ดย อ มมีค วามเสี่ ยงที่ วิกฤตหนี้จ ะลุก ลามออกไป อยา งไรก็ดีการที่ท างการยุโ รปเริ่ม
ปรับเปลี่ยนทิศทางนโยบายการเงินไปในเชิงเขมงวดมากขึ้นยอมนําไปสูความวุนวาย ในแงของการปรับ




1212

12
สมดุลทางการคลังที่อาจลาชาออกไป ตัวอยางเชนกรีซที่ตองมีการปรับโครงสรางหนี้ภายหลังไดความ
ชวยเหลือทางการเงิน 110 พันลานยูโรและตองมีการปรับลดตัวเลขการขาดดุลงบประมาณลงสูจากระดับ
9.6% ในป 2010 สูระดับ 2.6% ภายในป 2014 ขณะที่โปรตุเกสก็มีปญหาการขาดดุลงบประมาณเชนกัน
และสิ่งที่นากังวลในชวงตอไป คือผูสนับสนุนหลักหรือเยอรมันที่ตองการความมั่นใจมากขึ้นวาประเทศที่
ขอรับเงินชวยเหลือไปแลวจะสามารถปฎิรูประบบการเงินและรักษาวินัยทางการคลังของประเทศ
          อยางไรก็ดี ทามกลางปจจัยแวดลอมทางเศรษฐกิจที่ไมเอื้ออํานวยมากนัก เห็นไดจากอัตราการ
วางงานในระดับสูง ปญหาการขาดดุลบัญชีเดินสะพัดของสมาชิกหลายประเทศ ยอมสงผลกระทบตอความ
เชื่อมั่นของนักลงทุน ขณะที่อัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้น ในที่สุดแลวยอมสงผลกระทบตอการใชจายและการ
ลงทุนในประเทศ ดังนั้นแมอัตราดอกเบี้ยของยูโรโซนจะปรับตัวสูงขึ้นกอนประเทศเศรษฐกิจหลักอื่นๆ แต
อาจไมสามารถดึงดูดเม็ดเงินลงทุนเขาสูภูมิภาคไดเนื่องจากนักลงทุนยังมีความกังวลตอปญหาหนี้และ
ความเปราะบางทางเศรษฐกิจ โดยเฉพาะหากมีรายชื่อประเทศสมาชิกที่จะตองขอรับความชวยเหลือทาง
การเงินเพิ่มขึ้นอีกในชวงตอไป




1313

13
K bank multi asset strategies apr 2011 thai
K bank multi asset strategies apr 2011 thai
K bank multi asset strategies apr 2011 thai
K bank multi asset strategies apr 2011 thai
K bank multi asset strategies apr 2011 thai
K bank multi asset strategies apr 2011 thai
K bank multi asset strategies apr 2011 thai
K bank multi asset strategies apr 2011 thai
K bank multi asset strategies apr 2011 thai
K bank multi asset strategies apr 2011 thai
K bank multi asset strategies apr 2011 thai
K bank multi asset strategies apr 2011 thai
K bank multi asset strategies apr 2011 thai
K bank multi asset strategies apr 2011 thai
K bank multi asset strategies apr 2011 thai
K bank multi asset strategies apr 2011 thai

Contenu connexe

En vedette

Cons30 S Income And Debt Credit Cards
Cons30 S Income And Debt Credit CardsCons30 S Income And Debt Credit Cards
Cons30 S Income And Debt Credit Cardsnmal
 
How To Process Online Credit Card Payments [Rezdy Academy Webinar]
How To Process Online Credit Card Payments [Rezdy Academy Webinar]How To Process Online Credit Card Payments [Rezdy Academy Webinar]
How To Process Online Credit Card Payments [Rezdy Academy Webinar]Rezdy
 
Credit card its operations
Credit card  its operationsCredit card  its operations
Credit card its operationsANANDHU BALAN
 

En vedette (6)

CH6
CH6CH6
CH6
 
Make A Credit Card Payment
Make A Credit Card PaymentMake A Credit Card Payment
Make A Credit Card Payment
 
Cons30 S Income And Debt Credit Cards
Cons30 S Income And Debt Credit CardsCons30 S Income And Debt Credit Cards
Cons30 S Income And Debt Credit Cards
 
Credit cards
Credit cardsCredit cards
Credit cards
 
How To Process Online Credit Card Payments [Rezdy Academy Webinar]
How To Process Online Credit Card Payments [Rezdy Academy Webinar]How To Process Online Credit Card Payments [Rezdy Academy Webinar]
How To Process Online Credit Card Payments [Rezdy Academy Webinar]
 
Credit card its operations
Credit card  its operationsCredit card  its operations
Credit card its operations
 

Similaire à K bank multi asset strategies apr 2011 thai

KBank multi asset strategies sept 2011 thai
KBank multi asset strategies   sept 2011 thaiKBank multi asset strategies   sept 2011 thai
KBank multi asset strategies sept 2011 thaiKBank Fx Dealing Room
 
KBank capital market perspectives sep fomc
KBank capital market perspectives sep   fomcKBank capital market perspectives sep   fomc
KBank capital market perspectives sep fomcKBank Fx Dealing Room
 
TH-Outlook-1Q22-Final.pdf
TH-Outlook-1Q22-Final.pdfTH-Outlook-1Q22-Final.pdf
TH-Outlook-1Q22-Final.pdfSCBEICSCB
 
1 ชีวิตกับเงิน 4 ด้าน
1 ชีวิตกับเงิน 4 ด้าน1 ชีวิตกับเงิน 4 ด้าน
1 ชีวิตกับเงิน 4 ด้านKang ZenEasy
 
Ru Fm Chapter03 Updated
Ru Fm Chapter03 UpdatedRu Fm Chapter03 Updated
Ru Fm Chapter03 Updatedtltutortutor
 
สูตรลับการออมเพื่อวัยเกษียณสุข
สูตรลับการออมเพื่อวัยเกษียณสุขสูตรลับการออมเพื่อวัยเกษียณสุข
สูตรลับการออมเพื่อวัยเกษียณสุขMarueyLibrary
 
EIC-Note_Fed-Hike-(Jun22)_20220621.pdf
EIC-Note_Fed-Hike-(Jun22)_20220621.pdfEIC-Note_Fed-Hike-(Jun22)_20220621.pdf
EIC-Note_Fed-Hike-(Jun22)_20220621.pdfSCBEICSCB
 
ความรู้เบื้องต้นเกี่ยวกับการบริหารการคลัง และงบประมาณ
ความรู้เบื้องต้นเกี่ยวกับการบริหารการคลัง และงบประมาณความรู้เบื้องต้นเกี่ยวกับการบริหารการคลัง และงบประมาณ
ความรู้เบื้องต้นเกี่ยวกับการบริหารการคลัง และงบประมาณชญานิษฐ์ ทบวัน
 
Seminar mar 10_ashvin
Seminar mar 10_ashvinSeminar mar 10_ashvin
Seminar mar 10_ashvinnongalisanaja
 
EIC Note_Fed Hike (Jun22)_20220621
EIC Note_Fed Hike (Jun22)_20220621EIC Note_Fed Hike (Jun22)_20220621
EIC Note_Fed Hike (Jun22)_20220621SCBEICSCB
 
2 pts10jun2554
2 pts10jun25542 pts10jun2554
2 pts10jun2554yim2009
 
อัตราดอกเบี้ย mar 31
อัตราดอกเบี้ย mar 31อัตราดอกเบี้ย mar 31
อัตราดอกเบี้ย mar 31KBank Fx Dealing Room
 

Similaire à K bank multi asset strategies apr 2011 thai (14)

KBank multi asset strategies sept 2011 thai
KBank multi asset strategies   sept 2011 thaiKBank multi asset strategies   sept 2011 thai
KBank multi asset strategies sept 2011 thai
 
KBank capital market perspectives sep fomc
KBank capital market perspectives sep   fomcKBank capital market perspectives sep   fomc
KBank capital market perspectives sep fomc
 
TH-Outlook-1Q22-Final.pdf
TH-Outlook-1Q22-Final.pdfTH-Outlook-1Q22-Final.pdf
TH-Outlook-1Q22-Final.pdf
 
1 ชีวิตกับเงิน 4 ด้าน
1 ชีวิตกับเงิน 4 ด้าน1 ชีวิตกับเงิน 4 ด้าน
1 ชีวิตกับเงิน 4 ด้าน
 
Ru Fm Chapter03 Updated
Ru Fm Chapter03 UpdatedRu Fm Chapter03 Updated
Ru Fm Chapter03 Updated
 
สูตรลับการออมเพื่อวัยเกษียณสุข
สูตรลับการออมเพื่อวัยเกษียณสุขสูตรลับการออมเพื่อวัยเกษียณสุข
สูตรลับการออมเพื่อวัยเกษียณสุข
 
EIC-Note_Fed-Hike-(Jun22)_20220621.pdf
EIC-Note_Fed-Hike-(Jun22)_20220621.pdfEIC-Note_Fed-Hike-(Jun22)_20220621.pdf
EIC-Note_Fed-Hike-(Jun22)_20220621.pdf
 
ความรู้เบื้องต้นเกี่ยวกับการบริหารการคลัง และงบประมาณ
ความรู้เบื้องต้นเกี่ยวกับการบริหารการคลัง และงบประมาณความรู้เบื้องต้นเกี่ยวกับการบริหารการคลัง และงบประมาณ
ความรู้เบื้องต้นเกี่ยวกับการบริหารการคลัง และงบประมาณ
 
Seminar mar 10_ashvin
Seminar mar 10_ashvinSeminar mar 10_ashvin
Seminar mar 10_ashvin
 
Power point feanix
Power point feanixPower point feanix
Power point feanix
 
EIC Note_Fed Hike (Jun22)_20220621
EIC Note_Fed Hike (Jun22)_20220621EIC Note_Fed Hike (Jun22)_20220621
EIC Note_Fed Hike (Jun22)_20220621
 
Bank of Thailand Payment Report 09
Bank of Thailand Payment Report 09Bank of Thailand Payment Report 09
Bank of Thailand Payment Report 09
 
2 pts10jun2554
2 pts10jun25542 pts10jun2554
2 pts10jun2554
 
อัตราดอกเบี้ย mar 31
อัตราดอกเบี้ย mar 31อัตราดอกเบี้ย mar 31
อัตราดอกเบี้ย mar 31
 

Plus de KBank Fx Dealing Room

KBank Capital Market perspectives May 18 markets wrap up - positioning for ...
KBank Capital Market perspectives   May 18 markets wrap up - positioning for ...KBank Capital Market perspectives   May 18 markets wrap up - positioning for ...
KBank Capital Market perspectives May 18 markets wrap up - positioning for ...KBank Fx Dealing Room
 
KBank Capital Market perspective May 18 greece
KBank Capital Market perspective May 18 greeceKBank Capital Market perspective May 18 greece
KBank Capital Market perspective May 18 greeceKBank Fx Dealing Room
 
KBank CMB Seminar Khun Kitti 2012 04-19
KBank CMB Seminar  Khun Kitti  2012 04-19KBank CMB Seminar  Khun Kitti  2012 04-19
KBank CMB Seminar Khun Kitti 2012 04-19KBank Fx Dealing Room
 
KBank CMB Seminar Khun Kobsidthi 2012 04-19
KBank CMB Seminar Khun Kobsidthi 2012 04-19KBank CMB Seminar Khun Kobsidthi 2012 04-19
KBank CMB Seminar Khun Kobsidthi 2012 04-19KBank Fx Dealing Room
 
KBank CMB Seminar Khun Kitti 2012 04-19
KBank CMB Seminar  Khun Kitti  2012 04-19KBank CMB Seminar  Khun Kitti  2012 04-19
KBank CMB Seminar Khun Kitti 2012 04-19KBank Fx Dealing Room
 
KBank Capital Market perspectives Portugal in focus
KBank Capital Market perspectives   Portugal in focusKBank Capital Market perspectives   Portugal in focus
KBank Capital Market perspectives Portugal in focusKBank Fx Dealing Room
 
KBank Capital Market perspectives Apr 26 fomc
KBank Capital Market perspectives Apr 26  fomcKBank Capital Market perspectives Apr 26  fomc
KBank Capital Market perspectives Apr 26 fomcKBank Fx Dealing Room
 
KBank Capital Market perspective, FATFs slap on the wrist
KBank Capital Market perspective, FATFs slap on the wristKBank Capital Market perspective, FATFs slap on the wrist
KBank Capital Market perspective, FATFs slap on the wristKBank Fx Dealing Room
 
KBank Capital Market Perspective Feb 20 - gdp q4
KBank Capital Market Perspective   Feb 20 - gdp q4KBank Capital Market Perspective   Feb 20 - gdp q4
KBank Capital Market Perspective Feb 20 - gdp q4KBank Fx Dealing Room
 
KBank CMB Seminar Khun Kitti 2012 02-17
KBank CMB Seminar Khun Kitti  2012 02-17KBank CMB Seminar Khun Kitti  2012 02-17
KBank CMB Seminar Khun Kitti 2012 02-17KBank Fx Dealing Room
 
KฺฺฺBank CMB seminar Khun Kobsidthi 2012 02-17
KฺฺฺBank CMB seminar Khun Kobsidthi 2012 02-17KฺฺฺBank CMB seminar Khun Kobsidthi 2012 02-17
KฺฺฺBank CMB seminar Khun Kobsidthi 2012 02-17KBank Fx Dealing Room
 
KBank Multi Asset Strategies Jan 2012
KBank Multi Asset Strategies   Jan 2012KBank Multi Asset Strategies   Jan 2012
KBank Multi Asset Strategies Jan 2012KBank Fx Dealing Room
 
K bank multi asset strategies jan 2012
K bank multi asset strategies   jan 2012K bank multi asset strategies   jan 2012
K bank multi asset strategies jan 2012KBank Fx Dealing Room
 
KBank Capital Market perspectives Dec 30 flooding and economic slowdown in n...
KBank Capital Market perspectives Dec 30  flooding and economic slowdown in n...KBank Capital Market perspectives Dec 30  flooding and economic slowdown in n...
KBank Capital Market perspectives Dec 30 flooding and economic slowdown in n...KBank Fx Dealing Room
 
KBank capital market perspectives dec 20 trade
KBank capital market perspectives dec 20   tradeKBank capital market perspectives dec 20   trade
KBank capital market perspectives dec 20 tradeKBank Fx Dealing Room
 
Cmb seminar khun kobsidthi 2011 12-15
Cmb seminar khun kobsidthi 2011 12-15Cmb seminar khun kobsidthi 2011 12-15
Cmb seminar khun kobsidthi 2011 12-15KBank Fx Dealing Room
 

Plus de KBank Fx Dealing Room (20)

KBank Capital Market perspectives May 18 markets wrap up - positioning for ...
KBank Capital Market perspectives   May 18 markets wrap up - positioning for ...KBank Capital Market perspectives   May 18 markets wrap up - positioning for ...
KBank Capital Market perspectives May 18 markets wrap up - positioning for ...
 
KBank Capital Market perspective May 18 greece
KBank Capital Market perspective May 18 greeceKBank Capital Market perspective May 18 greece
KBank Capital Market perspective May 18 greece
 
KBank CMB Seminar Khun Kitti 2012 04-19
KBank CMB Seminar  Khun Kitti  2012 04-19KBank CMB Seminar  Khun Kitti  2012 04-19
KBank CMB Seminar Khun Kitti 2012 04-19
 
KBank CMB Seminar Khun Kobsidthi 2012 04-19
KBank CMB Seminar Khun Kobsidthi 2012 04-19KBank CMB Seminar Khun Kobsidthi 2012 04-19
KBank CMB Seminar Khun Kobsidthi 2012 04-19
 
KBank CMB Seminar Khun Kitti 2012 04-19
KBank CMB Seminar  Khun Kitti  2012 04-19KBank CMB Seminar  Khun Kitti  2012 04-19
KBank CMB Seminar Khun Kitti 2012 04-19
 
KBank Capital Market perspectives Portugal in focus
KBank Capital Market perspectives   Portugal in focusKBank Capital Market perspectives   Portugal in focus
KBank Capital Market perspectives Portugal in focus
 
KBank Capital Market perspectives Apr 26 fomc
KBank Capital Market perspectives Apr 26  fomcKBank Capital Market perspectives Apr 26  fomc
KBank Capital Market perspectives Apr 26 fomc
 
KBank CMB's event mar (Thai)
KBank CMB's event mar (Thai)KBank CMB's event mar (Thai)
KBank CMB's event mar (Thai)
 
KBank Economics update Mar 2012
KBank Economics update   Mar 2012KBank Economics update   Mar 2012
KBank Economics update Mar 2012
 
KBank Capital Market perspective, FATFs slap on the wrist
KBank Capital Market perspective, FATFs slap on the wristKBank Capital Market perspective, FATFs slap on the wrist
KBank Capital Market perspective, FATFs slap on the wrist
 
KBank Capital Market Perspective Feb 20 - gdp q4
KBank Capital Market Perspective   Feb 20 - gdp q4KBank Capital Market Perspective   Feb 20 - gdp q4
KBank Capital Market Perspective Feb 20 - gdp q4
 
KBank CMB Seminar Khun Kitti 2012 02-17
KBank CMB Seminar Khun Kitti  2012 02-17KBank CMB Seminar Khun Kitti  2012 02-17
KBank CMB Seminar Khun Kitti 2012 02-17
 
KฺฺฺBank CMB seminar Khun Kobsidthi 2012 02-17
KฺฺฺBank CMB seminar Khun Kobsidthi 2012 02-17KฺฺฺBank CMB seminar Khun Kobsidthi 2012 02-17
KฺฺฺBank CMB seminar Khun Kobsidthi 2012 02-17
 
Prariwat feb23
Prariwat feb23Prariwat feb23
Prariwat feb23
 
KBank Multi Asset Strategies Jan 2012
KBank Multi Asset Strategies   Jan 2012KBank Multi Asset Strategies   Jan 2012
KBank Multi Asset Strategies Jan 2012
 
K bank multi asset strategies jan 2012
K bank multi asset strategies   jan 2012K bank multi asset strategies   jan 2012
K bank multi asset strategies jan 2012
 
KBank Econ update jan 2012
KBank Econ update   jan 2012KBank Econ update   jan 2012
KBank Econ update jan 2012
 
KBank Capital Market perspectives Dec 30 flooding and economic slowdown in n...
KBank Capital Market perspectives Dec 30  flooding and economic slowdown in n...KBank Capital Market perspectives Dec 30  flooding and economic slowdown in n...
KBank Capital Market perspectives Dec 30 flooding and economic slowdown in n...
 
KBank capital market perspectives dec 20 trade
KBank capital market perspectives dec 20   tradeKBank capital market perspectives dec 20   trade
KBank capital market perspectives dec 20 trade
 
Cmb seminar khun kobsidthi 2011 12-15
Cmb seminar khun kobsidthi 2011 12-15Cmb seminar khun kobsidthi 2011 12-15
Cmb seminar khun kobsidthi 2011 12-15
 

K bank multi asset strategies apr 2011 thai

  • 1. .Mean S Multi Asset Strategies KBank Strategies Macro / Multi Asset คาดเฟดคงอัตราดอกเบี้ยในระดับต่ําตอไป April 2011 Volume 47 การลมสลายของบ.ลีหแมนบราเดอรสผานมากวา 900 วัน และตลาดกําลังตั้งตารอการ ฟนตัวของเศรษฐกิจที่ยั่งยืน จนอาจกําลังตั้งความคาดหวังสูงมากเกินไป Kobsidthi Silpachai, CFA –Kasikornbank นักวิเคราะหมองวา ธนาคารกลางสหรัฐฯ (เฟด) มีโอกาสปรับอัตราดอกเบี้ยเร็วขึ้น แต kobsidthi.s@kasikornbank.com เรามองวการดําเนินการดังกลาวจะเกิดขึ้นตอเมื่อชาวอเมริกันที่ตกงานกวา 7 ลานคน KResearch จะเริ่มกลับเขาสูตลาดแรงงานไดอีกครั้ง kr.bd@kasikornresearch.com เรามองวา ธนาคารกลางสหรัฐฯ (เฟด) จะคงอัตราดอกเบี้ยในระดับต่ําตอไป แมวา ธนาคารกลางยุโรป (อีซบี) จะเริ่มขยับอัตราดอกเบี้ยขึ้นแลวก็ตาม ี Disclaimer: This report must be read with the เรายังคงเปาหมาย USD/THB ในปนี้ โดยมองวาจะอยูที่ระดับ 29.00 ในชวงสิ้นป Disclaimer on page 29 that forms part of it สําหรับแนวโนมอัตราดอกเบี้ยในตลาดเงิน อัตราดอกเบี้ยระยะสั้นปรับตัวสูงขึ้นตามการ คาดการณอัตราดอกเบี้ยในทิศทางขาขึ้น ขณะที่อัตราดอกเบี้ยระยะกลางขยับขึ้นไมมาก เนื่องจากมีแรงซื้อคอนขางมากจากนักลงทุนตางชาติ “KBank Multi Asset Strategies” ธนาคารแหงประเทศไทยยังคงสงสัญญาณถึงการดําเนินนโยบายการเงินในเชิงเขมงวด can now be accessed on Bloomberg: KBCM <GO> ขณะที่ตลาดมีการรับรูไปมากแลว เราแนะนําวานักลงทุนควรมีการทํากําไรในพันธบัตร ระยะกลางเนื่องจากอัตราผลตอบแทนมีโอกาสขยับขึ้นในชวงตอไป Key Parameters & Forecasts at Year-end 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010E 2011E GDP, % YoY 7.1 6.3 4.6 5.2 4.9 2.5 -2.3 7.8 3.6 Consumption, % YoY 6.5 6.2 4.6 3.0 1.6 2.7 -1.1 4.5 3.2 Investment Spending, % YoY 12.1 13.2 10.5 3.9 1.3 1.2 -9.2 9.4 7.8 Govt Budget / GDP % -0.2 -0.2 0.3 -0.7 -1.5 -1.0 -5.6 -3.2 -4.3 Export, % YoY 18.2 21.6 15.2 17.0 17.3 15.9 -14.0 28.5 10.0 Import, % YoY 17.4 25.7 25.8 7.9 9.1 26.5 -25.2 36.8 17.0 Current Account (USD bn) 4.78 2.77 -7.6 2.3 14.1 1.6 21.9 14.8 3.6 CPI % YoY, average 1.8 2.8 4.5 4.6 2.3 5.5 -0.9 3.3 4.0 USD/THB 39.6 38.9 41.0 36.1 33.7 34.8 33.3 31.4 29.0 Fed Funds, % year-end 1.00 2.25 4.25 5.25 4.25 0.25 0.25 0.25 0.25 BOT repo, % year-end 1.25 2.00 4.00 5.00 3.25 2.75 1.25 2.00 3.25 Bond Yields 2yr, % year-end 1.73 2.78 4.94 5.02 3.91 1.98 2.17 2.35 3.75 5yr, % year-end 2.8 4.0 5.3 5.1 4.5 2.2 3.6 2.75 4.00 10yr, % year-end 4.9 4.9 5.5 5.4 4.9 2.7 4.3 3.25 4.25 USD/JPY 107.5 102.5 118.0 119.1 111.8 90.7 93.0 82.0 89.0 EUR/USD 1.26 1.36 1.18 1.32 1.46 1.40 1.43 1.40 1.30 SET Index 772.2 668.1 713.7 679.8 858.1 450.0 734.5 1040 1180 Source: Bloomberg, CEIC, KBank, KResearch, KSecurities 11 1 WWW.KASIKORNBANKGROUP.COM
  • 2. KBank Thai Government Bond Rich / Cheap model 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 3 mth avg Now -30.00 LB296A LB113A LB116A LB11NA LB123A LB133A LB137A LB145B LB14DA LB155A LB15DA LB167A LB16NA LB175A LB183B LB191A LB196A LB198A LB19DA LB213A LB24DA LB267A LB283A LB396A Source: Bloomberg, KBank KBank THB NEER Index KBank USD/THB – FX Reserves / USD Majors model KBank USD/THB model Jan 1995 = 100 KBank THB Trade Weighted Index 48 110 46 44 42 100 40 + 1 std 38 d 36 90 34 average 32 80 30 -1 std dev 28 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 70 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 actual model Source: Bloomberg, KBank Source: Bloomberg, KBank FX reserves – USD/THB model DXY – USD/THB model USD/THB USD/THB since 2001 48 50 46 y = -7.5943Ln(x) + 69.743 44 2 45 42 R = 0.8739 40 40 38 36 35 y = 28.553Ln(x) - 90.245 34 2 R = 0.7539 32 30 30 28 25 26 70 80 90 100 110 120 130 25 50 75 100 125 150 175 200 225 DXY FX reserves to USD/THB mapping current 2011 forecast FX reserves, USD bn DXY to USD/THB mapping current Source: Bloomberg, KBank Source: Bloomberg, KBank 22 2
  • 3. KBank BOT repo model SET forward dividend yield vs. 10yr bond yield % % 5.5 9 5.0 8 4.5 4.0 7 3.5 6 3.0 5 2.5 4 2.0 1.5 3 1.0 2 0.5 1 0.0 0 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 actual model 10yr yields SET forward dividend yields Source: Bloomberg, KBank Source: Bloomberg, KBank Thai inflation parameters Thai contribution to GDP growth % contribution 25% 15.0 20% 10.0 15% 5.0 10% 5% 0.0 0% -5.0 -5% -10.0 -10% Consumption Public consumption -15.0 Inv estment Change in inv entories -15% Net Ex ports GDP Grow th 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 -20.0 CPI yoy Core CPI yoy PPI yoy 1Q08 2Q08 3Q08 4Q08 1Q09 2Q09 3Q09 4Q09 1Q10 2Q10 3Q10 4Q10 Source: CEIC, KBank Source: NESDB, KBank Implied forward curve: swaps Implied forward curve: TGBs % Implied forward rate shifts (IRS) % Bond yield implied curve shifts 5.00 4.50 4.50 4.00 4.00 3.50 3.50 3.00 3.00 2.50 2.50 2.00 2.00 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 Apr-11 Jul-11 Oct-11 Apr-12 tenor (yrs) Apr-11 Jul-11 Oct-11 Apr-12 tenor (yrs) Source: Bloomberg, KBank Source: Bloomberg, KBank US 2yr yields and implied forward US 5yr yields and implied forward 7.0 8 6.0 7 5.0 6 4.0 5 3.0 4 2.0 3 1.0 2 0.0 1 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 2yr yields, % implied forwards 5yr yields, % implied forwards Source: Bloomberg, KBank Source: Bloomberg, KBank 33 3
  • 4. KBank EUR/THB model KBank JPY/THB model JPY/THB EUR/THB 41.0 56.0 54.0 39.0 52.0 37.0 50.0 48.0 35.0 46.0 33.0 44.0 42.0 31.0 40.0 29.0 38.0 36.0 27.0 34.0 25.0 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 actual model actual model Source: Bloomberg, KBank Source: Bloomberg, KBank KBank GBP/THB model KBank CNY/THB model CNY/THB GBP/THB 5.8 79.0 5.6 74.0 5.4 69.0 5.2 64.0 5.0 4.8 59.0 4.6 54.0 4.4 49.0 4.2 44.0 4.0 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 actual model actual model Source: Bloomberg, KBank Source: Bloomberg, KBank KBank THB/VND model KBank AUD/THB model THB/VND 800 AUD/THB 35.0 750 700 33.0 650 31.0 600 29.0 550 500 27.0 450 25.0 400 350 23.0 300 21.0 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 actual model actual model Source: Bloomberg, KBank Source: Bloomberg, KBank 44 4
  • 5. คาดเฟดคงอัตราดอกเบี้ยในระดับต่ําตอไป การลมสลายของบ.ลีหแมนบราเดอรสผานมากวา 900 วัน และตลาดกําลังตั้งตารอการฟน Kobsidthi Silpachai, CFA - Kasikornbank kobsidthi.s@kasikornbank.com ตัวของเศรษฐกิจที่ยั่งยืน จนอาจกําลังตั้งความคาดหวังสูงมากเกินไป Warunee Sithithaworn – Kasikornbank นักวิเคราะหมองวา ธนาคารกลางสหรัฐฯ (เฟด) มีโอกาสปรับอัตราดอกเบี้ยเร็วขึ้น แตเรา warunee.si@kasikornbank.com มองวการดําเนินการดังกลาวจะเกิดขึ้นตอเมื่อชาวอเมริกันที่ตกงานกวา 7 ลานคน จะเริ่ม Nalin Chutchotitham – Kasikornbank nalin.c@kasikornbank.com กลับเขาสูตลาดแรงงานไดอีกครั้ง Amonthep Chawla, Ph.D. – Kasikornbank Amonthep.c@kasikornbank.com เรามองวา ธนาคารกลางสหรัฐฯ (เฟด) จะคงอัตราดอกเบี้ยในระดับต่ําตอไป แมธนาคาร กลางยุโรป (อีซีบี) จะมีการปรับขึ้น อัตราดอกเบี้ย ซึ่ง ถือ เปน ธนาคารกลางของประเทศ เศรษฐกิจหลักแหงแรกที่เริ่มตนขบวนการปรับอัตราดอกเบี้ยสูระดับปกติ เรายังคงเปาหมาย USD/THB ในปนี้ โดยมองวาจะอยูที่ระดับ 29.00 ในชวงสิ้นป สําหรับแนวโนมอัตราดอกเบี้ยในตลาดเงิน อัตราดอกเบี้ยระยะสั้นปรับตัวสูงขึ้นตามการ คาดการณอัตราดอกเบี้ยในทิศทางขาขึ้น ขณะที่อัตราดอกเบี้ยระยะกลางขยับขึ้นไมมาก เนื่องจากยังมีแรงซื้อคอนขางมากจากนักลงทุนตางชาติ ธนาคารแหงประเทศไทยยังคงสงสัญญาณถึงการดําเนินนโยบายการเงินที่เขมงวดมากขึ้น ขณะที่ตลาดมีการรับรูไปมากแลว เราแนะนําวา นักลงทุนควรมีการทํากําไรในพันธบัตร ระยะกลางเนื่องจากอัตราผลตอบแทนมีโอกาสขยับขึ้นในชวงตอไป ธนาคารกลางสหรัฐฯ มีแนวโนมคงอัตราดอกเบี้ยในระดับต่ําตอไป ในชวงปลายเดือนขอมูลเศรษฐกิจที่ตลาดมีการติดตามกันอยางใกลชิด ไดแกตัวเลขการจาง งานนอกภาคเกษตรที่กระทรวงแรงงานสหรัฐฯ จะมีการประกาศออกมาทุกวันศุกรสัปดาหสุดทายของเดือน ซึ่งถือเปนตัวแปรเศรษฐกิจสําคัญที่ธนาคารกลางสหรัฐฯ ใชเปนเครื่องชี้สําหรับการดําเนินนโยบายเพื่อ รักษาเปาหมายในการดูแล ”เสถียรภาพทางดานราคา” ควบคูไปกับ “การจางงานในระดับสูงสุด” ทั้งนี้ ภาพรวมเศรษฐกิจรวมถึงตลาดแรงงานที่ปรับตัวดีขึ้น ทําใหคณะกรรมการเฟดเริ่มสงสัญญาณถึงการ ดําเนินนโยบายการเงินในเชิงเขมงวดมากขึ้น โดยหนึ่งในนั้นคือนาย Jeffrey Lacker ประธานเฟดสาขา ริชมอนด ที่เริ่มมีความเชื่อมั่นตอภาวะเศรษฐกิจและมีความกังวลมากขึ้นตอปญหาเงินเฟอของประเทศ ทั้งนี้ หลังจากที่ทางการมีการรายงานตัวเลขการจางงานนอกภาคเกษตรออกมาดีเกินคาดที่ 216,000 ตํ า แหน ง (ตลาดคาดว า จะเพิ่ ม ขึ้ น 190,000 ตํ า แหน ง ) ขณะที่ อั ต ราการว า งงานปรั บ ตั ว ลงไปที่ 8.8% ในเดือนมี.ค. ขอมูลดังกลาวยิ่งเปนการย้ําภาพในเชิงบวกตอตลาดแรงงานและเศรษฐกิจของสหรัฐฯ 55 5
  • 6. หากเรากลับไปพิจารณาแนวทางการดําเนินนโยบายการเงินของธนาคารกลางสหรัฐฯ (เฟด) ชวง ที่นายอลัน กรีนสแปน ดํารงตําแหนงประธนาคารกลาง โดยเฉพาะในแงของการใหความสําคัญกับตัวเลข การจางงานนอกภาคเกษตร พบวาเฟดจะมีการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยภายหลังจากตัวเลขการจางงาน ปรับตัวดีขึ้นแลวประมาณ 10 เดือน และหากพิจารณาสมการความสัมพันธ พบวา y = f(x) or Fed Funds rate = f (∆ non-farm payrolls) ทั้งนี้สถานการณเศรษฐกิจในปจจุบัน พบวาตัวเลขการจางงานนอกภาคเกษตรของสหรัฐฯ มีการ ปรับตัวดีขึ้น 6 เดือนติดตอกัน ซึ่งหากเราพิจารณาเพียงตัวเลขการจางงงานเพียงตัวแปรเดียวยอมบงชี้ถึง โอกาสที่เฟดจะคงอัตราดอกเบี้ยในระดับต่ําใกลศูนยตอไป อยางไรก็ดีในความเปนจริงการดําเนินนโยบาย การเงินยอมมีการพิจารณาปจจัยตางๆ รอบดานมากขึ้น เนื่องจากตลาดแรงงานในชวงที่เกิดวิกฤตใน ป 2001 และป 2008 ยอมมีความแตกตางกัน โดยในชวงป 2001 มีจํานวนคนตกงานอยูราว 2.7 ลานคน ซึ่งคอนขางต่ําหากเทียบกับจํานวนคนวางงานในชวงวิกฤตเศรษฐกิจในรอบนี้ท่ีสูงถึง 3.23 เทาหรือ 8.75 ลานคน ดังนั้นการที่ตัวเลขการจางงานจะกลับเขาสูภาวะปกติจึงตองใชเวลาอีกพอสมควร สถานการณ ดังกลาวสะทอนไดจากรูปที่ 2 และสามารถแสดงความสัมพันธไดตามสมการ : y = f(x) or Fed Funds rate = f (unemployment rate) สมการดานบน เปนการแสดงความสัมพันธระหวางการดําเนินนโยบายการเงินกับตัวเลขการจาง งานตามกฎเทยเลอรหรือ Taylor’s rule โดยตัวแปร x ในสมการคือ ตัวเลขการจางงานและอัตราเงินเฟอ และกฎดังกลาวยังสอดคลองกับ “Phillips curve” ที่เปนความสัมพันธระหวางอัตราการวางงานและอัตรา เงินเฟอ จากขอมูลอัตราการวางงานซึ่งปจจุบันอยูที่ 8.8% ขณะที่อัตราเงินเฟอซึ่งใชเปนตัวสะทอนระดับ การใชจายของผูบริโภคอยูที่ 0.9% หากพิจารณาตาม Taylor’s rule พบวาอัตราดอกเบี้ยนโยบายในระดับ เหมาะสมควรจะอยูท่ี -1.45% โดยอัตราดอกเบี้ยในระดับติดลบยอมหมายถึงความจําเปนที่เฟดจะดําเนิน นโยบายการเงินในระดับต่ําเปนพิเศษหรือการใชมาตรการ QE2 ตอไป และหากเราพิจารณาความสัมพันธระหวางอัตราดอกเบี้ยนโยบายกับอัตราการวางงาน (ตามรูปที่ 2) จุดสีเขียวจะเปนการจับคูความสัมพันธระหวางอัตราดอกเบี้ยระยะสั้นกับอัตราการวางงานของสหรัฐฯ ขณะที่เสนสมการถดถอยอยูในรูปของสมการ polynomial function ซึ่งสามารถอธิบายความสัมพันธของ ตัวแปรทั้งสองไดถง 93% (ขณะที่สมการเสนตรงอธิบายไดราว 60%) โดยความสัมพันธของตัวแปรสามารถ ึ อธิบายไดตามสมการดานลาง : Fed Funds rate = -0.0478 (unemployment rate) 3 + 1.3498 (unemployment rate) 2 -12.459 (unemployment rate) + 37.769 66 6
  • 7. จากสมการพบวา อัตราการวางงานที่สอดคลองกับอัตราดอกเบี้ยในระดับปจจุบันหรือ 0.25% จะ อยูที่ประมาณ 7.0% และหากคณะกรรมการธนาคารกลางสหรัฐฯ ไดยอนไปศึกษาภาวะเศรษฐกิจในชวงที่ เกิดภาวะเศรษฐกิจตกต่ําในชวงป 1930 จะตระหนักไดวาสิ่งที่ทางการควรกังวล นั่นคือปญหาเงินฝด มากกวาที่จะมาวิตกตอการเรงตัวขึ้นของราคาสินคาหรือการเกิดปญหาเงินเฟอ นอกจากนี้ตัวอยางการ ดํา เนิ น นโยบายที่ผิ ด พลาดของญี่ ปุน ในการแก ป ญ หาการแตกของฟองสบู ใ นตลาดที่อ ยู อ าศั ย ในช ว ง ทศวรรษ 1980 ถึงตน 1990 ซึ่งทําใหเศรษฐกิจเผชิญกับภาวะซบเซามายาวนานจนถึงปจจุบัน นาจะเปนอีก ตัวอยางที่ทําใหการดําเนินนโยบายการเงินของธนาคารกลางสหรัฐฯ (เฟด) เปนไปอยางระมัดระวังมากขึ้น รูปที่ 1 : ความสัมพันธระหวางอัตราดอกเบี้ยกับตัวเลขการจางงาน รูปที่ 2 : ความสัมพันธระหวางอัตราดอกเบี้ยนโยบายกับอัตราการวางงาน million % Fed Funds rate, % 133.50 7 3.00 2.75 3 2 y = -0.0478x + 1.3498x - 12.459x + 37.769 133.00 6 2.50 2 132.50 R = 0.9323 5 2.25 2.00 7% looks to 132.00 4 1.75 be the 131.50 1.50 thresehold The reverse path Fed Funds 3 131.00 1.25 before a as a function of unemployment 130.50 2 1.00 credible t 1 0.75 reversal of 130.00 0.50 rising Fed 129.50 0 0.25 Funds 1-00 7-00 1-01 7-01 1-02 7-02 1-03 7-03 1-04 7-04 1-05 0.00 4.00 4.50 5.00 5.50 6.00 6.50 7.00 7.00 7.50 8.00 8.50 9.00 9.50 10.00 non-farm payrolls, left axis Target Fed fund rate, right axis unemployment rate,% Source: Bloomberg, CEIC, KBank Source: Bloomberg, CEIC, KBank ราคาทองคําสะทอนวาการคุมเขมทางการเงินของสหรัฐฯ อาจยังไมเกิดขึนในระยะอันใกล ้ จากบทความในเดือนกรกฏาคม 2010 เราไดกลาวถึงการเคลื่อนไหวของราคาทองคําซึ่งมีการ กําหนดราคาซื้อขายในรูปของดอลลารสหรัฐฯ ทั้งนี้ราคาทองคําที่ปรับตัวสูงขึ้นปนการสะทอนวาตลาดเริ่ม ไมมั่นใจตอเงินกระดาษหรือ “fiat money” โดยรูปที่ 3 แสดงความสัมพันธในเชิงบวกระหวางราคาทองคํา กับปริมาณเงิน M1 ของสหรัฐฯ โดยปริมาณเงินที่เพิ่มขึ้นทุก 1 พันลานดอลลารสหรัฐฯ จะหนุนใหราคา ทองคําเพิ่มขึ้น 1.48 ดอลลารสหรัฐฯ/ออนซ (โดยมีความสัมพันธในระดับสูงถึง 88%) และสะทอนวาหาก ราคาทองคําไมปรับตัวลงอยางมีนัยสําคัญ การดึงสภาพคลองออกจากระบบของทางการสหรัฐฯ ก็อาจ จําเปนตองใชเวลาอีกนานพอสมควร ความสัมพันธดังกลาวยังมีความเชื่อมโยงมาที่การเคลื่อนไหวของคาเงินบาท จากรูปที่ 4 สะทอน ใหเห็นความสัมพันธในเชิงบวกระหวางราคาทองคํากับคาเงินบาท โดยราคาทองคําที่เพิ่มขึ้นทุก 1 ดอลลาร สหรัฐฯ ตอออนซ จะทําใหเงินบาทแข็งคาขึ้นราว 1.2 สตางค (ความสัมพันธกันราว 84%) หรือในอีกนัยหนึ่ง อาจกลาวไดวา การที่ปริมาณเงินดอลลารสหรัฐฯ ในระบบเพิ่มขึ้น ยอมหมายถึงคาเงินบาทที่มีแนวโนมปรับ แข็งคาขึ้นนั่นเอง 77 7
  • 8. รูปที่ 3 : ความสัมพันธระหวางราคาทองคํากับปริมาณเงินดอลลารสหรัฐฯ รูปที่ 4 : ความสัมพันธระหวางคาเงินบาทกับราคาทองคํา USD / troy oz USD/THB 1600 50 1400 y = 1.4836x - 1426.2 2 45 1200 R = 0.8787 y = -0.012x + 45.436 2 1000 R = 0.8364 40 800 600 35 400 30 200 0 25 1000 1100 1200 1300 1400 1500 1600 1700 1800 1900 2000 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 USD M1 money supply, bn Gold price, USD/troy oz Source: Bloomberg, CEIC, KBank Source: Bloomberg, CEIC, KBank จากที่กลาวขางตน เราอยูในกลุมที่มองวา การปรับเปลี่ยนทิศทางการดําเนินนโยบายการเงินของ เฟดไปในเชิงคุมเขมจะยังไมเกิดขึ้นในเร็ววันนี้ ขณะที่ปริมาณเงินดอลลารสหรัฐฯ ที่ลนระบบการเงินโลก ยอมสงผลตอการเคลื่อนไหวของสกุลเงินเอเชียเชนกัน โดยในชวงที่ผานมาธนาคารกลางในหลายประเทศ พยายามแทรกแซงตลาดเพื่อสกัดการแข็งคาของสกุลเงิน อยางไรก็ดีเรามองวาราคาสินคาโภคภัณฑที่ ปรับตัวสูงขึ้นในปจจุบัน อาจทําใหธนาคารกลางประเทศตางๆ เริ่มปลอยใหคาเงินของตนแข็งคาขึ้นอยาง คอยเปนคอยไปเพื่อยับยั้งปญหาเงินเฟอ โดยจากรูปที่ 5 เปนการเคลื่อนไหวดัชนีคาเงินเอเชียซึ่งมีแนวโนม แข็ ง ค า ในระดั บ ที่ ช ะลอลงในช ว งไตรมาส 2/11 เช น เดี ย วกั บ เงิ น บาทที่ ป รั บ ตั ว ในทิ ศ ทางเดี ย วกั น ขณะเดียวกันเงินบาทยังขาดแรงหนุนจากมูลคาการสงออกที่มีแนวโนมชะลอลงในชวงไตรมาส 2 ของป รูปที่ 5 : ดัชนีคาเงินเอเชีย จาก KBank รูปที่ 6: ความสัมพันธระหวางอัตราการคาของไทยกับราคาน้ํามัน Thai terms of trade, USD basis 115 160 140 110 120 y = 3.6633x - 307.69 105 100 2 R = 0.2138 80 100 60 Jan-08 Jul-08 Jan-09 Jul-09 Jan-10 Jul-10 Jan-11 Jul-11 40 95 20 90 0 85 90 95 100 105 USD/Asia index, Jan 2000 = base based on consensus estimates oil, USD/barrel Source: Bloomberg, CEIC, KBank Source: Bloomberg, CEIC, KBank นอกจากนี้ ราคาน้ํามันยังเปนอีกปจจัยที่สงผลกระทบตอการเคลื่อนไหวของคาเงินเอเชีย โดย บทความในเดือนที่ผานมาเรามีการพูดถึงประสบการณที่เกิดขึ้นจากการที่รัฐบาลไดเขาอุดหนุนราคาน้ํามัน ชวงป 2004 และ 2005 ซึ่งมาตรการดังกลาวกอใหเกิดการบิดเบือนกลไกลตลาด ไมวาจะในแงของระดับ ราคาสิ นคาหรือดุลการชํ าระเงิ นของประเทศ อยางไรก็ดีในสถานการณที่การเลือกตั้งกําลังใกลเขามา เรามองวาการยกเลิกมาตรการอุดหนุนราคาน้ํามันดีเซลจะยังไมเกิดขึ้นอยางนอยจนกวาการจัดตั้งรัฐบาล 88 8
  • 9. ชุ ด ใหม จ ะแล ว เสร็ จ แน น อนว า ราคาน้ํ า มั น ที่ ป รั บ ตั ว สู ง ขึ้ น ย อ มสร า งแรงกดดั น ต อ เงิ น เฟ อ และ ดุลการชําระเงินของประเทศ โดยเฉพาะหากการใชน้ํามันเปนไปอยางไรประสิทธิภาพ จากรูปที่ 6 สะทอน ใหเห็นถึงอัตราการคาของประเทศ (ราคาสินคาสงออกตอราคาสินคานําเขา) ที่แยลงหากราคาน้ํามันมีการ ปรับตัวสูงขึ้น นอกจากนี้ สถานการณที่เกิดขึ้นในปจจุบันยังพบวา ปญหาการขาดแคลนน้ํามันปาลมสวนหนึ่ง เปนผลจากปญหาการขาดแคลนวัตถุดิบเนื่องจากราคาน้ํามันที่ปรับตัวสูงขึ้นทําใหมีการนําพืชพลังงานไป ผลิตพลังงานมากขึ้น สงผลใหราคาสินคาดังกลาวปรับตัวสูงขึ้นมาก จากรูปที่ 7 แสดงความสัมพันธในเชิง บวกระหวางระดับราคาน้ํามันและการสงออกสินคาเกษตรของไทย นั่นคือการที่ราคาน้ํามันในตลาดโลก ปรับตัวสูงขึ้น ยอมทําใหความตองการพืชพลังงานเพิ่มขึ้น ราคาสินคาปรับตัวสูงขึ้น ซึ่งจูงใจใหผูสงออกมี การสงออกสินคาเกษตรมากขึ้น โดยรูปที่ 8 และ 9 เปนการเปรียบเทียบความสัมพันธระหวางการสงออก และการนําเขาของไทยกับราคาน้ํามันในตลาดโลก พบวาการสงออกของไทยมีความสัมพันธกับราคา น้ํามันในระดับที่มากกวา โดยราคาน้ํามันที่เพิ่มขึ้นทุก 1 ดอลลารสหรัฐฯ ตอบารเรลจะทําใหการสงออกของ ไทยเพิ่มขึ้นราว 148 พันลานดอลลารสหรัฐฯ ขณะที่มีการนําเขาเพิ่มขึ้น 135 พันลานดอลลลารสหรัฐฯ รูปที่ 7: ความสัมพันธระหวางราคาน้ํามันกับการสงออกสินคาเกษตรของไทย 160 2200 140 2000 1800 120 1600 100 1400 correlation is 89% 1200 80 1000 60 800 40 600 400 20 200 0 0 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 oil, USD/barrel, left Thai agricultural exports, USD mn, right Source: Bloomberg, CEIC, KBank รูปที่ 8: ความสัมพันธระหวางการสงออกกับราคาน้ํามัน รูปที่ 9: ความสัมพันธระหวางการนําเขากับราคาน้ํามัน Thai exports, USD mn Thai imports, USD mn 25000 25000 y = 148.26x + 1394.4 y = 135x + 1879.1 2 2 20000 R = 0.8759 20000 R = 0.8859 15000 15000 10000 10000 5000 5000 0 0 0 20 40 60 80 100 120 140 160 0 20 40 60 80 100 120 140 160 oil, USD/barrel Source: Bloomberg, CEIC, KBank Source: Bloomberg, CEIC, KBank 99 9
  • 10. นอกจากนี้ปจจัยในประเทศที่ทําใหเงินบาทมีแนวโนมแข็งคาขึ้นยังเปนผลจากโครงสรางเศรษฐกิจ ในประเทศที่มีการลงทุนในระดับที่ลดลง โดยในชวงกอนวิกฤตเศรษฐกิจในป 1997 การลงทุนโดยรวมอยู ใกลระดับ 40% ของอุปสงคในประเทศ อัตราการลงทุนในระดับสูง หมายถึงการลงทุนในระดับที่สูงกวา ระดับการออม สงผลใหดุลบัญชีเดินสะพัดของประเทศอยูในระดับขาดดุล แตนับจากป 2001 เปนตนมา การลงทุนของประเทศปรับลดระดับลง สวนหนึ่งเปนผลจากการดําเนินนโยบายเศรษฐกิจของภาครัฐใน ลักษณะคูขนาน คือใหความสําคัญกับเศรษฐกิจตางประเทศควบคูกับเศรษฐกิจในประเทศ ขณะเดียวกัน ปญหาความไรเสถียรภาพทางการเมืองยังทําลายบรรยากาศการลงทุน การลงทุนที่ลดลงดังกลาวสงผลให ดุลบัญชีเดินสะพัดมีการบันทึกยอดการเกินดุลอยางตอเนื่องและทําใหตัวเลขเงินทุนสํารองของประเทศมี การปรับตัวสูงขึ้น รูปที่ 10 : สัดสวนการลงทุนโดยรวมตออุปสงคภายในประเทศ รูปที่ 11 : ความสัมพันธระหวางดุลการชําระเงินกับคาเงินบาท 45% 60,000 28 50,000 30 40% 40,000 32 30,000 34 35% 20,000 36 10,000 38 30% 0 40 25% -10,000 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 42 -20,000 44 20% -30,000 46 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 TH current account cumulative, Jan 91 = base, USD mn, left axis gross fixed capital formation / domestic demand USD/THB, right axis, inverted Source: Bloomberg, CEIC, KBank Source: Bloomberg, CEIC, KBank รูปที่ 12 : ปจจัยที่สงผลตอการเคลื่อนไหวของคาเงินบาท เงินบาทออนคา เงินบาทแข็งคา ปญหาความไรเสถียรภาพทางการเมืองในประเทศ สงผลให ดุลบัญชีเดินสะพัดในระดับเกินดุล อันเปนผลจากการสงออก เงินทุนตางประเทศไหลออก ที่ม ากกว า การนํ า เข า ประกอบกั บ ป ญ หาการเมื อ งที่ ส ง ผล การลมสลายของกลุมยูโรโซน กระตุนใหนักลงทุนกลับเขาซื้อ กระทบตออุปสงคในประเทศ ดอลลารสหรัฐฯ การแข็งคาของเงินหยวน จากการคาดการณวาทางการจีน การขาดดุลบริก าร จากตัวเลขการสงเงินกลับ ประเทศของ จะปลอยใหเงินหยวนแข็งคาเพื่อสกัดแรงกดดันเงินเฟอ บริษัทตางประเทศ ธนาคารกลางสหรัฐฯ (เฟด) ยังดําเนินนโยบายการเงินในเชิง สถานการณ ค วามวุ น วายทางการเมื อ งที่ เ ริ่ ม จากตู นี เ ซี ย ผอนคลาย ซึ่งหมายถึงดอลลารสหรัฐฯ ที่มีแนวโนมออนคาลง อียิปต และลุกลามสูประเทศอื่นๆ ในตะวันออกกกลาง เงิ น ทุ น ไหลเข า จากต า งประเทศ จากมุ ม มองว า เศรษฐกิ จ ธนาคารกลางเอเชีย เริ่มปลอยใหสกุลเงินของประเทศแข็งคา เอเชียขยายตัวไดดีกวาเศรษฐกิจทางฝงตะวันตก ขึ้นเพื่อตอสูกับปญหาเงินเฟอ สถานการณทางการเมืองปรับตัวดีขึ้น หลังการยุบสภาและ มาตรการอุดหนุนราคาน้ํามันดีเซล ทําใหเกิดการบินเบือ น การเลือกตั้งมีความชัดเจนมากขึ้น กลไกลตลาด ส งผลกระทบตอ พฤติ กรรมการใชน้ํ ามัน และ เงิ น ทุ น ไหลเข า จากการไหลกลั บ ของกองทุ น ที่ ไ ปลงทุ น ใน ดุลการชําระเงินของประเทศ พันธบัตรเกาหลีใตที่เริ่มครบกําหนด Source: KBank 1010 10
  • 11. ธนาคารกลางยุโรป (อีซีบี) นํารองขยับขึ้นอัตราดอกเบี้ย เปาหมายในการดําเนินนโยบายที่มีความแตกตางกัน โดยธนาคารกลางสหรัฐฯ (เฟด) ใหน้ําหนัก ในการดูแล “การจางงานระดับสูงสุด” ควบคูกับ “การรักษาเสถียรภาพดานราคา” ขณะที่ธนาคารกลาง ยุโรป (อีซีบี) เนนการดูแลเสถียรภาพทางดานราคาเปนสําคัญ สงผลใหการประชุมนโยบายการเงินของอีซีบี เมื่อวันที่ 7 เม.ย. ที่ผานมาอีซีบีมีการประกาศขึ้นอัตราดอกเบี้ย 0.25% สูระดับ 1.25% เนื่องจากความ กังวลเกี่ยวกับการเรงตัวของเงินเฟอ โดยลาสุดอัตราเงินเฟอในเขตยูโรโซนขยับขึ้นแตะระดับ 2.6% ในเดือน มี.ค.ซึ่งสูงกวาเปาหมายเสถียรภาพทางราคาที่กําหนดไวระดับ 2.0% ประกอบกับความวิตกวาการเติบโต ของเศรษฐกิจเยอรมันจะทําใหระดับราคาสินคาปรับตัวสูงขึ้น อีซีบีจึงตองเริ่มการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยโดย หวังสกัดการคาดการณเกี่ยวกับเงินเฟอ อยางไรก็ดีแมอัตราดอกเบี้ยจะเริ่มปรับตัวสูงขึ้นแตยังคงต่ํากวา อัตราเงินเฟอ สงผลใหอัตราดอกเบี้ยที่แทจริงในภูมิภาคนี้ยังคงอยูในระดับติดลบ รูปที่ 12 : อัตราเงินเฟอในเขตยูโรโซนอยูเหนือกรอบเปาหมายของทางการ รูปที่ 13 : อัตราดอกเบี้ยนโยบายของประเทศเศรษฐกิจหลัก % 4.50 7 4.00 6 3.50 3.00 5 2.50 4 2.00 1.50 3 1.00 2 0.50 1 0.00 -0.50 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 0 -1.00 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 current benchmark level US UK Europe Japan Source: Bloomberg, CEIC, KBank Source: Bloomberg, CEIC, KBank แนนอนวา อัตราดอกเบี้ยที่ปรับตัวสูงขึ้นยอมทําใหสินทรัพยสกุลเงินยูโรมีความนาสนใจ โดยนับ จากตนปเงินยูโรไดปรับแข็งขึ้นแลวกวา 7% เทียบกับดอลลารสหรัฐฯ และขยับเขาใกลระดับ 1.4331 ใน วันที่ 8 เม.ย. ที่สําคัญนักลงทุนยังมีการคาดการณวานายฌ็อง-คล็อด ทริเชต ประธานอีซีบีจะมีการสง สัญญาณถึงการปรับอัตราดอกเบี้ยขึ้นอยางตอเนื่อง โดยมองวาอัตราดอกเบี้ยในเขตยูโรโซนจะขยับขึ้นไปที่ ระดับ 1.75% ในชวงปลายปนี้ ทั้งนี้อัตราดอกเบี้ยที่ปรับตัวสูงขึ้นดังกลาวไมเพียงจะชวยยับยั้งแรงกดดัน ดานเงินเฟอเทานั้นแตยังเปนปจจัยที่หนุนใหเงินยูโรปรับแข็งคาขึ้น อยางไรก็ดี เรามองวาการแข็งคาของเงินยูโรอาจเปนไปอยางจํากัดเพราะยังคงถูกถวงดวยความ กั ง วลเกี่ ย วกั บ ป ญ หาหนี้ ข องประเทศสมาชิ ก ทํ า ให นั ก ลงทุ น ลั ง เลที่ จ ะเข า ซื้ อ สิ น ทรั พ ย ส กุ ล เงิ น ยู โ ร ขณะเดียวกันตนทุนทางการเงินของประเทศสมาชิกที่มีปญหาไดปรับตัวสูงขึ้นและเปนอุปสรรคตอการฟน ตัวทางเศรษฐกิจ ขณะที่ประเทศที่ประสบวิกฤตหนี้ อาทิ ไอรแลนด กรีซและโปรตุเกส กําลังประสบปญหา ดานความสามารถในการชํา ระหนี้ ดัง นั้ น ปจ จัย เสี่ย งทั้ง ในแงข องวิ ก ฤตหนี้ แ ละเศรษฐกิ จที่ยั ง มีค วาม เปราะบาง จึงเปนความไมแนนอนสําหรับวงจรอัตราดอกเบี้ยขาขึ้นในรอบนี้ 1111 11
  • 12. วิกฤตหนี้ในโปรตุเกส โปรตุเกสมีการขอรับความชวยเหลือทางการเงินจากสภาพยุโรปวงเงินราว 80 พันลานยูโร โดย หนึ่งในสามของวงเงินคาดวาจะมาจากกองทุนการเงินระหวางประเทศ (IMF) โดยเงื่อนไขที่ผูกติดมากับเงิน ชวยเหลือดังกลาวจะมีทั้งเงื่อนไขที่ผอนปรนและเขมงวด ทั้งนี้หลังจากนายโฮเซ โซคราติส นายกรัฐมนตรี โปรตุเกสมีการขอรับความชวยเหลือทางการเงินจากสหภาพยุโรป ทําใหโปรตุเกสกลายเปนประเทศสมาชิก อันดับที่ 3 ตอจากกรีซและไอรแลนดที่ขอรับเงินชวยเหลือจากทางการยุโรปและไอเอ็มเอฟ อยางไรก็ดี แม ก ารเข า โครงการความช ว ยเหลื อ ทางการเงิ น จะช ว ยให ป ระเทศสมาชิ ก รอดพ น จากวิ ก ฤตหนี้ ไ ปได แตตนทุนทางการเงินทิ่เพิ่มสูงขึ้นยอมสงผลกระทบตอความนาเชื่อถือของประเทศ (ลาสุดเมื่อวันที่ 5 เม.ย. มูดีส อินเวสเตอร เซอรวิสมีการปรับลดอันดับความนาเชื่อถือของโปรตุเกสลงสูระดับ Baa1) โดยอัตรา ดอกเบี้ยที่เพิ่มขึ้นจะยิ่งสงผลตอปญหาหนี้สินของยุโรปและสงผลกระทบในเชิงลบตอการเคลื่อนไหวของ คาเงินยูโร ภูมิภาคที่มีความแตกตาง ยูโรโซนนับเปนภูมิภาคที่มีความแตกตางกันคอนขางมาก โดยเศรษฐกิจของหลายประเทศอาทิ โปรตุเกส ไอรแลนด อิตาลี กรีซและสเปน มีอัตราการขยายตัวทางเศรษฐกิจอยูในระดับต่ําและมีการกูยืม หรือการกอหนี้ในระดับสูง ขณะที่เยอรมันซึ่งเปนเศรษฐกิจอันดับ 1 ในภูมิภาค เศรษฐกิจมีการขยายตัวใน ระดับสูง ดังนั้นประเทศที่มีหนี้สินในระดับสูงยอมไดรับผลกระทบคอนขางมากในกรณีที่อัตราดอกเบี้ยขยับ ตัวสูงขึ้น ซึ่งแตกตางจากประเทศที่เศรษฐกิจยังมีความแข็งแกรงยอมไดรับประโยชนจากอัตราดอกเบี้ย ขาขึ้นในแงของการดูแลปญหาเงินเฟอและดูแลเสถียรภาพทางดานราคา ในกรณีของโปรตุเกสเศรษฐกิจยัง คอนขางออนแอ โดยอัตราการวางงานในประเทศสูงเหนือระดับ 11% ขณะที่เศรษฐกิจขยายตัวในระดับต่ํา ราว 1-3% ในชวงกวา 10 ปที่ผานมา ที่สําคัญในป 2010 รัฐบาลยังประสบปญหาการขาดดุลงบประมาณ ในระดับสูงราว 8.6% ของ GDP ทั้งนี้ภาวะเศรษฐกิจที่มีความแตกตางกันระหวางบรรดาประเทศสมาชิกจึง ไมเพียงเปนความทาทายสําหรับการดําเนินนโยบายของธนาคารกลางยุโรป (อีซีบี) เทานั้น แตยังสรางแรง กดดันทางการเมืองในบางประเทศ อาทิ เยอรมันที่ผูเสียภาษีในประเทศเริ่มมีทาทีไมพอใจที่รัฐบาลนําเงิน ภาษีของตนมาชวยเหลือประเทศที่ขาดวินัยทางการคลัง การลุกลามของปญหา แนนอนวา จํานวนประเทศที่ขอรับความชวยเหลือทางการเงินที่เพิ่มขึ้นยอมสงผลกระทบตอความ เชื่อมั่นของยูโรโซน โดยเฉพาะหากประเทศสมาชิกยังไมสามารถรักษาวินัยทางการคลังใหกลับมาอยูภายใต กรอบที่กํา หนดไวไ ดย อ มมีค วามเสี่ ยงที่ วิกฤตหนี้จ ะลุก ลามออกไป อยา งไรก็ดีการที่ท างการยุโ รปเริ่ม ปรับเปลี่ยนทิศทางนโยบายการเงินไปในเชิงเขมงวดมากขึ้นยอมนําไปสูความวุนวาย ในแงของการปรับ 1212 12
  • 13. สมดุลทางการคลังที่อาจลาชาออกไป ตัวอยางเชนกรีซที่ตองมีการปรับโครงสรางหนี้ภายหลังไดความ ชวยเหลือทางการเงิน 110 พันลานยูโรและตองมีการปรับลดตัวเลขการขาดดุลงบประมาณลงสูจากระดับ 9.6% ในป 2010 สูระดับ 2.6% ภายในป 2014 ขณะที่โปรตุเกสก็มีปญหาการขาดดุลงบประมาณเชนกัน และสิ่งที่นากังวลในชวงตอไป คือผูสนับสนุนหลักหรือเยอรมันที่ตองการความมั่นใจมากขึ้นวาประเทศที่ ขอรับเงินชวยเหลือไปแลวจะสามารถปฎิรูประบบการเงินและรักษาวินัยทางการคลังของประเทศ อยางไรก็ดี ทามกลางปจจัยแวดลอมทางเศรษฐกิจที่ไมเอื้ออํานวยมากนัก เห็นไดจากอัตราการ วางงานในระดับสูง ปญหาการขาดดุลบัญชีเดินสะพัดของสมาชิกหลายประเทศ ยอมสงผลกระทบตอความ เชื่อมั่นของนักลงทุน ขณะที่อัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้น ในที่สุดแลวยอมสงผลกระทบตอการใชจายและการ ลงทุนในประเทศ ดังนั้นแมอัตราดอกเบี้ยของยูโรโซนจะปรับตัวสูงขึ้นกอนประเทศเศรษฐกิจหลักอื่นๆ แต อาจไมสามารถดึงดูดเม็ดเงินลงทุนเขาสูภูมิภาคไดเนื่องจากนักลงทุนยังมีความกังวลตอปญหาหนี้และ ความเปราะบางทางเศรษฐกิจ โดยเฉพาะหากมีรายชื่อประเทศสมาชิกที่จะตองขอรับความชวยเหลือทาง การเงินเพิ่มขึ้นอีกในชวงตอไป 1313 13