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1. KG이니시스 035600 Aug 22, 2012
N/R [탐방] PG시장 높은 성장 속에 지속성장 가능한 기업
Company Data
동사는 국내 1위 PG(Payment Gateway) 업체로 최근 4년간 매출액 CAGR
현재가(08/21) 8,850 원
액면가(원) 500 원 23.9%, 영업이익은 2008년 이후 CAGR 33.5%로 높은 성장 지속중임. 이러한
52 주 최고가(보통주) 8,850 원 높은 성장성 및 수익성 증가는 지속될 전망인데, 이는 1)전자상거래 시장dl 여전
52 주 최저가(보통주) 4,000 원
자본금 127 억원 히 높은 성장을 하고 있어 PG 시장 파이 또한 커지고 있다는 점, 2)거래대금 증가
시가총액 2,251 억원
발행주식수(보통주) 2,543 만주
에 따라 결재 대금으로 보유하는 예수금 증가, 이로 인한 이자수입 증가는 향후 꾸
평균거래량(60 일) 38.6 만주 준히 증가할 전망임. 상반기 매출액 1,003억원, 영업이익 107억원 기록하며 전년
외국인지분(보통주) 2.00%
주요주주 동기 대비 각각 18%, 76% 증가함. 2012(E) 매출액 2,330억원, 영업이익 240억
KG 케미칼 외 5 인 44.85% 원을 계획하고 있으며, 하반기로 갈수록 성장하는 구조이기 때문에 달성 가능성
엔브이에쿼티펀드1 호사모투자전문회사 20.97%
높다고 판단됨. 현재 주가 수준은 PER 9배 수준으로 지속 성장성 및 수익성 증가
Price & Relative Performance
가 예상되고 있는 점 감안시 저평가로 판단됨.
(%) KODAQ상대수익률 (좌측) (천원)
70
60
KG이니시스주가 (우측) 10
9
전자상거래 지속 성장에 PG 시장 여전히 높은 성장 중
50 8
40 7 2011년 전자상거래 총 거래액은 999조원으로 최근 3년간 연평균 16.6% 증가.
30 6
20 5 사이버 쇼핑은 2011년 29조원 수준으로 최근 3년간 연평균 16.9% 증가했으며,
10 4
0
11.08.25 11.11.25 12.02.25 12.05.25
3 2011년 PG 시장규모는 23.4조원으로 같은 기간동안 연평균 23.6% 증가했음. 동
-10 2
-20
-30
1
0
사의 거래금액은 2007년 2.5조원에서 2011년 6.5조원으로 4년간 GAGR 27.7%
주가수익률 1 개월 6 개월 12 개월
증가했으며 이에 따라 매출액도 지속적 증가세를 나타내고 있음.
절대주가 19.9% 37.4% 63.0%
상대주가 17.5% 51.8% 57.3% 거래대금 증가에 따른 이자수익 증가=>영업이익률 증가효과
전년도 6.5조원이었던 동사의 거래대금이 올해는 8.5조원까지 늘어날 것으로 예
상되는 가운데, 거래대금 증가는 결재 중개 역할을 하는 동사 입장에서 예수금 증
가로 이어짐. 2011년 말 768억원이었던 예수금은 금년 상반기 985억원으로 늘어
났으며, 매분기 약 10억원의 이자수익이 발생하고 있음. 이는 꾸준히 증가할 것으
로 예상되며, 기타 영업이익에 반영됨에 따라 영업이익률 상승효과로 이어짐
Forecast earnings & Valuation
12 결산 (십억원) 2007.12 2008.12 2009.12 2010.12 2011.12
매출액 (십억원) 78.2 105.6 130.0 159.9 180.1
YoY(%) 38.9 35.0 23.2 23.0 12.7
영업이익 (십억원) 1.9 6.3 7.1 12..8 15.0
OP 마진(%) 2.4 6.0 5.5 6.3 8.3
순이익 (십억원) 4.1 12.9 12.5 7.0 12.1
EPS(원) 316 1,002 972 545 773
| Mid-Small Cap | YoY(%) 42.9 217.0 -3.0 -44.0 41.9
PER(배) 12.0 3.0 5.2 14.6 9.4
책임연구원 심상규 PCR(배) 10.3 4.9 10.7 7.5 9.8
3771-9751 PBR(배) 1.3 0.7 1.1 1.6 1.6
aimhhigh@iprovest.com EV/EBITDA(배) -11.3 0.7 0.0 -0.4 3.8
ROE(%) 11.6 27.9 21.6 11.2 13.5

2. 이니시스 [035600] PG 시장 높은 성장 속에 지속성장 가능한 기업
[이니시스 035600]
포괄손익계산서 단위: 십억원 재무상태표 단위: 십억원
12 결산 (십억원) 2007A 2008A 2009A 2010A 2011A 12 결산 (십억원) 2007A 2008A 2009A 2010A 2011A
매출액 78 106 130 160 180 유동자산 86 79 107 132 144
매출원가 64 84 104 128 139 현금및현금성자산 38 55 84 79 63
매출총이익 14 22 26 32 42 매출채권 및 기타채권 4 5 5 7 8
기타영업손익 12 15 19 22 27 재고자산 0 0 0 0 0
판관비 12 15 19 22 28 기타유동자산 43 20 17 46 74
외환거래손익 0 0 0 0 0 비유동자산 7 76 60 57 60
이자손익 0 0 0 0 3 유형자산 3 7 7 6 6
기타일시적손익 0 0 0 0 -1 관계기업투자금 1 37 49 45 46
영업이익 2 6 7 10 15 기타금융자산 0 29 1 1 1
조정영업이익 2 6 7 10 13 기타비유동자산 3 3 3 4 6
EBITDA 2 7 8 11 16 자산총계 92 155 166 189 205
영업외손익 3 11 10 -2 1 유동부채 55 66 75 113 89
관계기업손익 0 -1 -9 0 0 매입채무 및 기타채무 54 57 71 112 86
금융수익 3 9 14 3 1 차입금 1 6 0 0 0
금융비용 0 -1 -3 -6 0 유동성채무 0 0 0 0 0
기타 0 5 8 1 0 기타유동부채 1 3 4 1 3
법인세비용차감전순손익 5 17 17 8 16 비유동부채 0 34 31 11 0
법인세비용 1 4 4 1 4 차입금 0 0 0 0 0
계속사업순손익 4 13 12 7 12 전환증권 0 31 30 11 0
중단사업순손익 0 0 0 0 0 기타비유동부채 0 4 1 0 0
당기순이익 4 13 12 7 12 부채총계 56 100 106 124 90
비지배지분순이익 0 0 0 0 0 지배지분 37 55 60 65 115
지배지분순이익 4 13 12 7 12 자본금 6 6 6 6 13
매도가능금융자산평가 0 0 0 0 0 자본잉여금 8 15 14 14 39
기타포괄이익 0 0 0 0 0 이익잉여금 22 35 48 52 65
포괄순이익 0 0 0 0 12 기타자본변동 0 -4 -8 -8 -3
비지배지분포괄이익 0 0 0 0 0 비지배지분 0 0 0 0 0
지배지분포괄이익 0 0 0 0 12 자본총계 37 55 60 65 115
주: 조정영업이익은 매출총이익에서 판관비를 차감한 금액 총차입금 1 36 30 11 0
현금흐름표 단위: 십억원 주요 투자지표 단위: 원, 배, %
12 결산 (십억원) 2007A 2008A 2009A 2010A 2011A 12 결산 (십억원) 2007A 2008A 2009A 2010A 2011A
영업활동 현금흐름 21 15 18 46 -14 EPS 316 1,002 972 545 773
당기순이익 4 13 12 7 0 PER 12.0 3.0 5.2 14.6 9.4
비현금항목의 가감 1 -5 -6 7 0 BPS 2,865 4,313 4,707 5,035 4,514
감가상각비 1 1 1 1 1 PBR 1.3 0.7 1.1 1.6 1.6
외환손익 0 -3 -2 -1 0 EBITDAPS 148 492 554 784 954
지분법평가손익 0 1 9 0 0 EV/EBITDA -11.3 0.7 0.0 -0.4 3.8
기타 0 -4 -14 6 -1 SPS 6,092 8,223 10,128 12,454 11,470
자산부채의 증감 16 8 12 33 -29 PSR 0.6 0.4 0.5 0.6 0.6
기타현금흐름 0 0 0 0 16 CFPS 1,570 1,419 1,500 3,380 -1,054
투자활동 현금흐름 -11 -42 17 -29 -27 DPS 0 0 0 0 100
투자자산 0 60 -14 0 14
유형자산 2 5 1 1 0 재무비율 단위: 원, 배, %
기타 -13 -107 31 -29 -42 12 결산 (십억원) 2007A 2008A 2009A 2010A 2011A
재무활동 현금흐름 0 43 -6 -23 25 성장성
단기차입금 1 5 -6 0 0 매출액 증가율 38.9 35.0 23.2 23.0 12.7
사채 0 41 0 -23 -12 영업이익 증가율 8.8 233.0 12.6 41.4 49.0
장기차입금 0 0 0 0 0 순이익 증가율 43.0 217.0 -3.0 -44.0 73.6
유상증자 0 0 0 0 0 수익성
현금배당 0 0 0 0 0 ROIC -68.9 132.8 26.9 115.5 -283.3
기타 -1 -3 0 0 37 ROA 5.1 10.4 7.8 3.9 6.2
현금의 증감 10 16 30 -5 -16 ROE 11.6 27.9 21.6 11.2 13.5
기초 현금 28 38 55 84 79 안정성
기말 현금 38 55 84 79 63 부채비율 151.0 180.7 175.4 192.5 78.2
NOPLAT 1 5 5 9 12 순차입금비율 1.0 23.4 18.1 6.1 0.0
FCF 20 18 19 43 -17 이자보상배율 0.0 4.8 2.8 10.2 97.5
주: 2010 년 이전은 K-GAAP 기준, 자료: 이니시스, 교보증권 리서치센터
2 Research Center

3. 이니시스 [035600] PG 시장 높은 성장 속에 지속성장 가능한 기업
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▶ 투자기간 및 투자등급 _향후 6개월 기준, 2008.7.1일 Trading Buy 등급 추가
적극매수(Strong Buy): KOSPI 대비 기대수익률 30% 이상 매수(Buy): KOSPI 대비 기대수익률 10~30% 이내
Trading Buy: KOSPI 대비 10% 이상 초과수익 예상되나 불확실성 높은 경우 보유(Hold): KOSPI 대비 기대수익률 -10~10%
매도(Sell): KOSPI 대비 기대수익률 -10% 이하
3 Research Center