Presentert av sjefsøkonom, Harald Magnus Andreassen under NIMAs årlige konferanse for innkjøpere 30.-31. mars 2017.

1. Hva skal vi bekymre oss for, nå da?
Oslo 30. mars, 2017
Harald Magnus Andreassen
+47 23 23 82 60
hma@swedbank.no

2. Av og til er det verden
Av og til er det bare Norge, som nå
2

3. Don’t worry too much!
Og i fall ikke hele tiden!
3

4. 4
Vet dere hva som har skjedd??
Global fattigdom
Antall som lever under USD 1,90/dag

5. Global vekst har vært – og er – normal
5

6. Arbeidsledigheten faller (dessverre...) og er lavere enn normalt
6

7. Uvanlig lav ledighet i Tyskland
7

8. Uvanlig lav ledighet i Tyskland, lav i USA, Japan og UK
8

9. Ledigheten faller overalt i rike land
Men EMU samlet har mer å gå på!
9

10. Ledigheten faller overalt i rike land (nesten)
10

11. Det går greit, sier bedriftene
Samlet er "nyhetene" fra økonomien de beste siden 2009/10
12

12. Norge ikke helt på topp. Men sjekk Sverige og EMU!
13

13. Forbrukertilliten er langt bedre enn normalt
Nesten overalt
14

14. 15

15. 1) Høye investeringer
2) Høy gjeld, lav sparing
3) Høy inflasjon
4) (Høye priser på aksjer, eiendom, kreditt)
Når går det galt?
16

16. 1) Høye investeringer
2) Høy gjeld, lav sparing
3) Høy inflasjon
4) (Høye priser på aksjer, eiendom, kreditt)
Hva er normalt ikke farlig?
– Småkriger, terror, pest eller kolera. Eller Ebola. Eller zika
– Politikk, i det små. Flykningekriser
Når går det galt?
17

17. 1) Høye investeringer
2) Høy gjeld, lav sparing
3) Høy inflasjon
4) (Høye priser på aksjer, eiendom, kreditt)
Hva er normalt ikke farlig?
– Småkriger, terror, pest eller kolera. Eller Ebola. Eller zika
– Politikk, i det små. Flykningekriser
– Brexit, Trump, Le Pen…? Kan være starten på ”regimeskifte”
Når går det galt?
18

18. 19
Presidenten
Og han sier og twitrer
fortsatt 'rare' ting,
dag og natt

19. Han er ikke alene
20

20. Brexit, Trump
21

21. Brexit, Trump, Grillo
22

22. Brexit, Trump, Grillo, Le Pen (Front National)
23

23. Brexit, Trump, Grillo, Le Pen, Wilders
UK, USA, Italia, Frankrike, Nederland FØRST! (Eller Kina, India, Tyrkia, Filipinene)
Det er naboenes skyld! Brekker EMU/EU opp? Handelskriger?
24

24. Brexit, Trump, Grillo, Le Pen, Wilders & Putin
UK, USA, Italia, Frankrike, Nederland FØRST! (Eller Kina, India, Tyrkia, Filipinene)
Det er naboenes skyld! Brekker EMU/EU opp? Handelskriger? Eller noe verre?
25

25. Brexit, Trump, Grillo, Le Pen, Wilders & Putin
UK, USA, Italia, Frankrike, Nederland FØRST! (Eller Kina, India, Tyrkia, Filipinene)
Det er naboenes skyld! Brekker EMU/EU opp? Handelskriger? Eller noe verre?
26

26. Brexit, Trump, Grillo, Le Pen, Wilders & Putin
UK, USA, Italia, Frankrike, Nederland FØRST! (Eller Kina, India, Tyrkia, Filipinene)
Det er naboenes skyld! Brekker EMU/EU opp? Handelskriger? Eller noe verre?
27
X

27. Europa: De rabiate har ikke flertall
28

28. Folk flest har redusert gjelden
Men ikke alle…
29

29. 30

30. Der hamres, her.
Ikke der ute. Men svenskene kommer godt etter, endelig
31

31. Stål, mange andre råvarer: Det er Kina, stort sett
USA skal sikkert bygge mer. + 20 mill/tonn pr år?
33

32. Olje: Etterspørselen vokser bra, tilbudet har flatet ut
Risiko: Skifer i USA kommer "for" raskt tilbake
34

33. Den gode nyheten: Ledigheten i USA er lav
Den blandede nyheten: Lønnsveksten kommer
35

34. Fed i USA hever renten, forsiktig
Heldigvis: Ikke rask kredittvekst (unntatt for bedriftene)
Og få tror renten skal være like høy som i gamle dager
36

35. Rentene peker opp
37

36. Av og til er det verden
Av og til er det bare Norge, som nå
41

37. Norge: Alle barometre peker opp. PMI kom seg (for?) tidig
42

38. Bunnen er passert
Uten at vi var under 0-streken, denne gangen
43

39. Oljeinvesteringene kuttes – men bunnen ikke så langt unna?
I alle fall i denne omgang
44
-100 mrd
- 4%
av BNP

40. Skikkelig smell i oljerelatert industri
45

41. Norge utenom oljerelatert ikke på topp, men langt over bunnen
46

42. Ledigheten: Opp kun på oljekysten – og fall ellers, sier NAV
48

43. De store norske syklene: Norge er mer enn olje
Fastlands-bedriftene har investert lite de siste årene, "ingen" nedside
Og oljenedturen er snart over
52

44. NOK ned. Kostndsnivået til å leve med
Tungt for importørene
Supert for de som konkurrerer med utlendinger, i Norge eller i utlandet
53

45. • Staten har gjort sitt
• Oljeinvesteringene neppe rett opp igjen
• Lavere vekst i produktiviteten
• Lavere vekst i reallønningene
• Lavere befolkningsvekst
• Men ultralave renter og full fart i boligmarkedet, alltid, uansett? Vel…
– Her er selvsagt risikoen i Norge i dag
• Svakere NOK enn før: Bra for veldig mange bedrifter!
Den nye normalen: Lavere vekst enn før
Nye tider, men ingen krise (hvis ikke folk flest kaster kortene…)
54

46. 1) Mindre oljeinntekter, fondet vokser sakere
2) Vi klarer ikke 4% avkastning, knapt nok 3. Ikke mer å hente?..
55
0
5
10
15
20
25
30
1980 1990 2000 2010 2020 2030 2040 2050 2060
Oljeinntekter og bruk
I % av BNP Fastland
Olje-
inntekter
Bruk, 3% fra 2017
H-regel, 4%

47. Har du et fond på 7.000 milliarder får du fortsatt noe avkastning!
56
0
5
10
15
20
25
30
1980 1990 2000 2010 2020 2030 2040 2050 2060
Oljeinntekter og bruk
I % av BNP Fastland
Olje-
inntekter
Fondsavkastning
4% -> 3%
Bruk

48. De gode tidene er over, også for folk flest
Super lønnsvekst fordi bedriftene eksporterte dyre varer!
Reallønnsvekst på 2¾ pr år. Kanon! Nedgang i fjor, lav vekst heretter
57

49. Ikke mye spenst i norsk detaljhandel
Men salget kom seg i februar
58

50. Mange har slitt de siste årene – ikke bare med konjunkturen
59

51. Ikke rare veksten i handelen her heller
60

52. Norge er ikke like hot lenger: Arbeidsinnvandringen mot 0 (-)
61

53. Men vi bygger mer enn på mange tiår!
63

54. Boligprisene: Ikke i helt takt lenger
Det skjedde noe i 2015. Og mer i 2016
64

55. Boligprisene: Ikke i helt takt lenger
2011: Oslo 4% dyrere enn Stavanger
2017: Oslo 70% dyrere enn Stavanger
65

56. Boligprisene: Ikke i helt takt lenger
2011: Oslo 4% dyrere enn Stavanger
2017: Oslo 70% dyrere enn Stavanger
66
Hva nå?
Innstramminger!
• Lån max 5x inntekt
• Oslo:
Max 60% lån 2.bolig
• Lavere rammelån
• Mindre rom for avvik,
særlig i Oslo

57. Ganske mange har lånt ganske mye. Nye låneregler merkes
Andelen låntakere med gjeld > 5 x inntekt
67

58. 68

59. • Kjøpe eller selge først??
– Til nå: "Alle" har kjøpt først
– Nå Flere som vil selge først?
• Husk:
Det er tilgangen på lån som
bestemmer kjøpekraften for
mange boligkjøpere
Houses available for sale in Oslo on Finn.no, Gratismegler.no
Noe er i ferd med å skje?
Flere for salg og færre blir omsatt?
69
Source: Swedbank Research, Finn.no, Gratismegler.no
Note: The time series show number of homes up for sale on Finn.no, and include new houses and houses that are already sold, but where the ad is yet to be cleared from
Finn.no.
Now:
2300

60. Bunnen er passert
1) Boligmarkedet holder – oppgangen forsterkes
2) Boligmarkedet holder ikke – oppgangen bremses raskt ned
Norge: 2 scenarier
71

61. Bunnen er passert
1) Boligmarkedet holder – oppgangen forsterkes
2) Boligmarkedet holder ikke – oppgangen bremses raskt ned
Truslene mot boligmarkedet
• Mindre kreditt (det skjer nå)
• Dyrere kreditt (ikke om boligprisene faller)
• Nok nybygging (er på gang)
• Trøbbel i resten av økonomien (ikke base case)
– Men inntektsveksten er mye lavere enn før
Norge: 2 scenarier
72

62. Boligbyggingen i Norge kan falle – det har jo skjedd før!
Boliginvesteringene: Ned 2 – 3% av BNP godt mulig (falt 2% i 2009)
Rentekutt, NOK-fall og mer finanspolitikk. MEN MINDRE KRUTT IGJEN NÅ!
74

63. Neppe stort sparesjokk, denne gangen!
Men sparingen har falt allerede – og selv kutt i boligbygging vil ikke gi cash-pluss.
Flere vil spare mer – og forbruket er usatt. Men ikke som i 1988!!
77
-20%
-15%
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
-20%
-15%
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
1980 1984 1988 1992 1996 2000 2004 2008 2012 2016
Household savings
Cash flow,
ex housing invest.
& pension savings
In per cent of disposable income, Nat. accounts
Savings rate ex
spec. dividends.

64. Har renten vært for lav de siste (10) årene?
Og nå utsatte Norges Bank renteoppgangen ytterligere
78

65. • De andre fikk lav rente
fordi de trengte det
– Boligprisene falt
– Boligbyggingen falt
– Gjeld ble nedbetalt
– Ledigheten var høy
Rentene har vært lave der ute
79

66. • De andre fikk lav rente
fordi de trengte det
– Boligprisene falt
– Boligbyggingen falt
– Gjeld ble nedbetalt
– Ledigheten var høy
• Vi fikk lav rente fordi de andre fikk
det. Vi brukte de lave rentene til å
– By boligprisene videre opp
– Bygge flere boliger
– Ta opp mer gjeld
– … mens ledigheten var lav
Rentene har vært lave der ute – og her
80

67. 81
OSEBX and P/B band (excluding shipping and finance)
Source: Swedbank First Securities, Reuters EcoWin
Oslo Børs er ikke strukket
Bedriftene tjener fortsatt penger, bygger kapital – og kursen følger med

68. 82
OSEBX and P/B band (excluding shipping and finance)
Source: Swedbank First Securities, Reuters EcoWin
Bedriftene har tjent bra, selv om oljeprisen ble halvert
2.3 x
9 % p.a.

69. Hva skal vi bekymre oss for, nå da?
Oslo 30. mars, 2017
Harald Magnus Andreassen
+47 23 23 82 60
hma@swedbank.no