1. 1
PORTOFOLIO OBLIGASI
Obligasi instrumen pasar modal berupa surat
utang jangka panjang.
Jenis-jenis Obligasi :
1. Fixed rate bond.
2. Floating rate bond.
3. Fixed & floating rate bond.
4. Zero coupon.
5. Perpectual bonds..
A. Pendahuluan.
2. 2
B. Penilaian Harga Obligasi.
Nilai/harga obligasi nilai jual yang terjadi di pasar modal atau
besarnya dana yang diserahkan oleh investor untuk
memperoleh suatu obligasi.
Obligasi murah (underpricing) Nilai Pasar < Nilai Intrinsik
Obligasi mahal (overpricing) Nilai Pasar > Nilai Intrinsik
Nilai Intrinsik = Nilai Fundamental merupakan hasil proksi
atau estimasi nilai tunai (Present Value) dari seluruh aliran
kas yang akan diterima oleh investor.
Aliran kas dari obligasi :
1) Pembayaran kupon setiap periodik
2) Nominal obligasi yang akan diterima pada saat jatuh waktu.
3. 3
Rumusan Nilai/harga intrinsik obligasi
∑= +
+
+
=
n
t
n
n
t
i
i
NJT
i
C
NI
1 )1()1(
di mana :
NI = Nilai intrinsik Obligasi.
Ci = Besarnya kupon obligasi.
NJTn = Nilai jatuh tempo obligasi (nilai nominal).
t = Periode waktu t, di mana t =1 s.d. n
i = Tingkat bunga/diskonto.
Nilai Pasar (NP) < Nilai Intrinsik (NI) Underpricing
Nilai Pasar (NP) > Nilai Intrinsik (NI) Overpricing
n
i
NJT
NI
)1( +
=
4. 4
Istilah yang perlu dipahami dalam penilaian harga obligasi :
• Spot rate Tingkat bunga/kupon obligasi yang hanya
mempunyai satu aliran kas selama periode (umur)
obligasi. Obligasi yang hanya mempunyai satu aliran kas
obligasi berdiskon murni (pure discount bond atau zero
coupon bond).
• Current yield besarnya tingkat bunga efektif dari suatu
obligasi (besarnya kupon yang diterima/harga obligasi).
• Yield to maturity tingkat imbal hasil obligasi yang dibeli
dengan harga pasar dan disimpan hingga jatuh waktu.
YTM tingkat diskonto yang membuat nilai tunai
seluruh aliran kas dari obligasi sama dengan nilai/harga
pasar obligasi (Interest Rate of Return = IRR).
5. 5
∑= +
+
+
=
n
t
n
n
t
i
YTM
NJT
YTM
C
NP
1 )1()1(
• NP = Nilai/Harga Pasar
• YTM = IRR = Tingkat imbal hasil diharapkan investor.
Obligasi A dan B nominal Rp. 1.000.000,-- jangka waktu 3
tahun dan 5 tahun dengan diskonto sama sebesar 10%.
Hitung besarnya YTM dari masing-masing obligasi.
n
YTM
NJT
NP
)1( +
= atau 1
/1
−
=
n
NP
NJT
YTM
8. 8
• Nilai pasar obligasi > nilai nominal obligasi Obligasi
dijual secara premium atau YTM < Tk. Kupon
• Nilai pasar obligasi = nilai nominal obligasi Obligasi
dijual secara Par atau YTM = Tk. Kupon
• Nilai pasar obligasi < nilai nominal obligasi Obliagsi
dijual secara Diskon atau YTM > Tk. Kupon
Zero Coupon Nominal Rp. 1.000.000,-- jangka waktu 8 tahun
dijual dengan harga Rp. 550.000,--. Berapa YTM obligasi ybs ?
( ) %76,70776,0182,11
000.550
000.000.1 13,0
8/1
atauYTM =−=−
=
9. 9
Hubungan YTM dengan Harga Obligasi
Hubungan YTM Dengan Harga Pasar Obligasi
800.00
850.00
900.00
950.00
1,000.00
1,050.00
1,100.00
1,150.00
6% 8% 10% 12% 14%
Harga
Skenario YTM Harga
1 6% 1,108.40
2 8% 1,052.42
3 10% 1,000.00
4 12% 950.80
5 14% 904.70
Semakin tinggi imbal hasil (YTM) yang diharapkan oleh
investor, harga obligasi semakin rendah (turun). Dan
sebaliknya. Kapan ????
10. 10
6% 8% 10% 12% 14%
3 110.83 105.24 100.00 95.08 90.47
5 117.06 108.11 100.00 92.64 85.95
10 129.75 113.59 100.00 88.53 78.81
20 146.23 119.79 100.00 84.95 73.34
30 155.35 122.62 100.00 83.84 71.92
Tingkat BungaJangka
Waktu
Dampak Perubahan Suku Bunga Terhadap Harga Obligasi
Tingkat suku bunga 8% 12%, harga obligasi 20 tahun turun
29,08% sedangkan obligasi 5 tahun hanya turun sebesar 14,31%.
I N V E S T O R
11. 11
6% 8% 10% 12% 14%
3 89.85 94.92 100.00 105.08 110.15
5 84.56 92.28 100.00 107.72 115.44
10 75.08 87.54 100.00 112.46 124.92
20 65.68 82.84 100.00 117.16 134.32
30 62.14 81.07 100.00 118.93 137.86
Jangka
Waktu
Tingkat Kupon
Perubahan Tingkat Kupon Terhadap Harga Obligasi
Obligasi 5 tahun Tingkat kupon 6% 8%, harga obligasi naik
sebesar 9,13% sedangkan tingkat kupon 12% 14%, harga
obligasi hanya naik sebesar 7,17%.
Kesimpulan ?????
I S S U E R
12. 12
Jika tingkat suku bunga (naik/(turun), maka harga obligasi
akan turun/(naik), tetapi persentase perubahan harga yang
relatif lebih besar akan terjadi pada obligasi yang memiliki
jangka waktu yang lebih panjang.
Investor yang ingin memperoleh dampak perubahan harga
obligasi akibat perubahan perubahan tingkat suku bunga
secara optimal, sebaiknya membeli obligasi yang memiliki
tingkat kupon endah dan jangka waktu panjang.
Jika kecenderungan tingkat suku bunga naik, sebaiknya
investor membeli obligasi tingkat kupon besar dan jangka
waktu pendek.
13. 13
C. Durasi.
Hal penting yang perlu diperhatikan investor dalam berinvestasi
pada OBLIGASI adalah TINGKAT SUKU BUNGA PASAR.
Perubahan tingkat suku bunga mempunyai dampak yang
berbeda tergantung pada jangka waktu obligasi dan besarnya
kupon.
Obligasi A dan B yang memiliki jangka waktu 10 tahun, tetapi
memiliki tingkat kupon masing-masing 10% dan 15%. Secara
ekonomis jangka waktu Obligasi B lebih pendek dibandingkan
Obligasi A. Kenapa ???
Untuk mengetahui besarnya umur ekonomis suatu obligasi
Konsep DURASI (Frederick Macaulay).
Durasi Untuk mengukur umur ekonomis suatu obligasi dengan
cara menghitung rata-rata tertimbang jatuh waktu (maturity) dari
aliran kas berdasarkan konsep nilai tunai (present value).
14. 14
Durasi :
1) Untuk mengukur umur ekonomis suatu obligasi.
2) Indikator yang digunakan untuk mengetahui dampak
perubahan tingkat suku bunga terhadap harga obligasi.
tx
NP
CPV
DDurasi
n
t
i
∑=
=
1
)(
)(
PV (Ci) = Present Value dari aliran kas pada periode t yang didiskontokan
pada tingkat I (YTM)
t = Periode di mana aliran kas diterima
NP = Harga Pasar Obligasi.
N = Jumlah periode sampai jatuh waktu.
Faktor yang memengaruhi Durasi :
1) Jangka waktu obligasi.
2) Tingkat kupon.
3) Tingkat suku bunga (YTM).
15. 15
Untuk menghitung Durasi :
1) Menghitung nilai tunai (present value = PV) dari masing-
masing pembayaran aliran kas dari obligasi.
2) Menyatakan nilai tunai setiap pembayaran aliran kas
dalam nilai relatif terhadap total pembayaran atau nilai
nominal).
3) Membobot masing-masing nilai relatif pembayaran aliran
kas dengan menggunakan angka periode jatuh waktu
(maturity).
16. 16
Contoh : Suatu obligasi nominal Rp. 1.000.000,-- jangka waktu 5 tahun
bunga dibayar semesteran dengan tingkat kupon sebesar 10% p.a.
dan 1% p.a. Hitung besarnya durasi masing-masing obligasi?
Aliran PV Faktor PV Nilai Bobot
Kas 10% aliran kas relatif Nilai relatif
1 2 3 4 = 2x3 5=4/NP 6=5x1
1 50,000 0.952 47,619 0.0476 0.0476
2 50,000 0.907 45,351 0.0454 0.0907
3 50,000 0.864 43,192 0.0432 0.1296
4 50,000 0.823 41,135 0.0411 0.1645
5 50,000 0.784 39,176 0.0392 0.1959
6 50,000 0.746 37,311 0.0373 0.2239
7 50,000 0.711 35,534 0.0355 0.2487
8 50,000 0.677 33,842 0.0338 0.2707
9 50,000 0.645 32,230 0.0322 0.2901
10 50,000 0.614 30,696 0.0307 0.3070
10 1,000,000 0.614 613,913 0.6139 6.1391
1,000,000 1.0000 8.1078
Durasi 4.0539
Periode
17. 17
Kesimpulan :
Obligasi yang mempunyai jangka waktu sama, obligasi A yang
mempunyai kupon sebesar 10%, durasi sebesar 4,0359 tahun sedangkan
obligasi B yang mempunyai kupon 1%, durasi sebesar 6,0847 tahun.
Artinya obligasi yang mempunyai kupon kecil lebih sensitif
dibandingkan obliagsi yang mempunyai kupon besar.
Aliran PV Faktor PV Nilai Bobot
Kas 10% aliran kas relatif Nilai relatif
1 2 3 4 = 2x3 5=4/NP 6=5x1
1 50,000 0.995 49,751 0.0346 0.0346
2 50,000 0.990 49,504 0.0344 0.0689
3 50,000 0.985 49,257 0.0343 0.1028
4 50,000 0.980 49,012 0.0341 0.1363
5 50,000 0.975 48,769 0.0339 0.1696
6 50,000 0.971 48,526 0.0337 0.2025
7 50,000 0.966 48,284 0.0336 0.2351
8 50,000 0.961 48,044 0.0334 0.2673
9 50,000 0.956 47,805 0.0332 0.2992
10 50,000 0.951 47,567 0.0331 0.3308
10 1,000,000 0.951 951,348 0.6616 6.6164
1,437,869 1.0000 8.4634
Durasi 4.2317
Periode
19. 19
Hubungan Durasi dengan Harga Obligasi.
Secara matematis hubungan durasi dengan harga obligasi.
i
i
D
P
P
∆
+
−=
∆
)1(
Contoh :
Obligasi memiliki durasi (D) sebesar 3,76.
Harga Rp. 1.234.000,-- Tingkat kupon 14%.
Tingkat bunga 14% 15%.
Hitunglah berapa estimasi harga obligasi saat ini.
Perubahan harga obligasi adalah :
∆P = - 3,514 % x 1.234.000,-- = - Rp. 43.663,--
Jadi harga estimasi harga obligasi saat ini = Rp. 1.234.000,-- -/-
Rp. 43.663,-- = Rp. 1.190.337,--
%514,3%1514,3%)14%15(
)07,01(
76,3
−=−=−
+
−=
∆
x
P
P
20. 20
E. Portofolio Obligasi.
Pembentukan Portofolio Strategi Investasi.
1) Pendekatan Pasif.
2) Pendekatan Aktif
3) Pendekatan Kombinasi Imunisasi.
Penentuan Strategi :
1) Preferensi investor terhadap risiko
2) Pengetahuan tentang pasar modal dan instrumennya
3) Tujuan investasi
Strategi Imunisasi Strategi yg digunakan untuk melindungi
portofolio atas risiko tingkat suku bunga dengan cara saling
meniadakan pengaruh dua komponen risiko yaitu riiko harga
dan risiko reinvestasi.
21. 21
Strategi Imunisasi Asset dan Kewajiban yang memiliki
durasi sama akan memberikan portofolio asset yang dapat
memenuhi kewajiban meskipun terjadi perubahan tingkat
bunga.
Perusahaan Asuransi ABC Mempunyai kewajiban 2
tahun yad. sebesar Rp. 100 juta. Bagaimana strategi yang
dapat dilakukan untuk memenuhi kewajiban tersebut
melalui investasi pada obligasi ?
•Contoh : Obligasi A dan B memiliki nominal Rp. 1.000.000,--
mempunyai kupon sebesar 9% p.a. dan 6% p.a. dan tingkat bunga atau
YTM sebesar 10%. Obligasi A memiliki jangka waktu 3 tahun dan B
memiliki jangka waktu 1 tahun.
•Berapa dana yang harus dialokasikan pada masing-masing obligasi.
22. 22
Maturity date 3 1
Settlement date1/1/2009 1/1/2009
Maturity date1/1/2012 1/1/2010
Coupon rate 9.00% 6.00%
YTM 10.00% 10.00%
Coupons per year 1 1
Durasi 2.76 1.00
Inputs
Outputs
Penyelesaian :
1) Menghitung besarnya durasi masing-masing obligasi.
2) Menghitung proporsi alokasi dana pada masing-masing obligasi.
Wa = alokasi dana Obligasi A. Wb = alokasi dana pada Obligasi B
Wa + Wb = 1 Wb = 1 -Wa
23. 23
Durasi portofolio = jangka waktu kewajiban jatuh waktu = 2.
Durasi portofolio :
Dp = Wa x Da + Wb x Db Dp = (1 – Wb) x Da + Wb x Db
2 = 2,76 (1 – Wb) + 1 (Wb) 2 = 2,76 – 2,76 Wb + Wb
Wb = 0,76 / 1,76 = 0,4305 atau 43,05%
Wa + Wb = 1 Wa + 0,4305 = 1
Wa = 1 – 0,435 = 0,5695 atau 56,95%
Kewajiban Asuransi ABC adalah Rp. 100 juta atau nilai tunainya
sebesar Rp. 100 juta / (1+10)2
= Rp. 82.644.628,10.
Nilai tunai tersebut dialokasikan pada masing-masing obligasi ;
Obligasi A = 56,95% x Rp. 82.644.628,10 = Rp. 47.066.460,21
Obligasi B = 43,05% x Rp. 82.644.268,10 = Rp. 35.578.167,89
24. 24
Maturity date 3 1
Settlement date 1/1/2009 1/1/2009
Maturity date 1/1/2012 1/1/2010
Coupon rate 9.00% 6.00%
YTM 10.00% 10.00%
Redemption price 100.00 100.00
Coupons per year 1 1
Price 97.5131 96.36
Inputs
Outputs
Harga Pasar Obligasi :
.48367,482000.00.1
51,97
21,460.066.47.
lblembarx
Rp
AObligasi ===
Lblembarx
Rp
AObligasi 3692,369000.00.1
36,96
89,167.578.35.
===
25. 25
Akhir Th. I Akhir Th. II Akhir Th. III
Rp. 90.000,-- Rp. 90.000,-- Rp. 90.000,-- + Rp. 1 juta
Akhir tahun I Akhir tahun II
Rp. 60.000,-- + Rp. 1 juat
26. 26
Pengujian :
Jumlah Tingkat Nilai
Obligasi Kupon Kupon 9.00% 10.00% 11.00%
1 483 9.00 4,347.00 4,738.23 4,781.70 5,307.69
2 483 9.00 4,347.00 4,347.00 4,347.00 4,347.00
3 483 109.00 52,647.00 48,300.00 47,860.91 47,429.73
57,385.23 56,989.61 57,084.42
1 369 6.00 2,214.00 2,413.26 2,435.40 2,703.29
1 369 106.00 39,114.00 42,634.26 43,025.40 43,416.54
45,047.52 45,460.80 46,119.83
102,432.75 102,450.41 103,204.25
Obligasi A
Obligasi B
Tingkat suku bunga
No.
Jumlah Tingkat Nilai
Obligasi Kupon Kupon 5.00% 10.00% 15.00%
1 483 9.00 4,347.00 4,738.23 4,781.70 5,307.69
2 483 9.00 4,347.00 4,347.00 4,347.00 4,347.00
3 483 109.00 52,647.00 50,140.00 47,860.91 45,780.00
59,225.23 56,989.61 55,434.69
1 369 6.00 2,214.00 2,413.26 2,435.40 2,703.29
1 369 106.00 39,114.00 41,069.70 43,025.40 44,981.10
43,482.96 45,460.80 47,684.39
102,708.19 102,450.41 103,119.08
Obligasi A
Obligasi B
No.
Tingkat suku bunga
