El papel del consumo de los hogares es clave en el crecimiento del PIB de Costa Rica.

1. Estrategia de Inversión
Emmanuel Agüero
Análisis Económico eaguero@aldesa.com
Angélica Villegas
Estrategia de Inversión avillegas@aldesa.com
Desaceleración económica:
el papel del consumo

2. 2
Desaceleración económica: el papel del consumo
El papel del consumo de los hogares es clave en el crecimiento del PIB de Costa Rica. Su
aporte ha sido significativo para direccionar el ciclo económico durante los últimos años. Entre
el 2014 y 2016, el proceso de aceleración de la economía estuvo explicado por el consumo,
misma situación para la merma de la actividad durante el 2017. En ese sentido, comprender
sus determinantes y su proyección para los próximos meses es clave para estimar la senda
de crecimiento de la economía costarricense. En Aldesa prevemos que el consumo crecerá
2,6% en 2018, explicado por la desaceleración del crédito y del ingreso real, y el aumento de
la incertidumbre a nivel político y económico.
El consumo de los hogares tiene un peso significativo sobre el crecimiento del PIB
Históricamente, el consumo de los hogares en Costa Rica representa en promedio el 60%
del Producto Interno Bruto (PIB). Durante el periodo 2001-2017 la economía costarricense
creció a una tasa promedio del 4,0%, en el cual 2,9 puntos porcentuales provenían del aporte
del gasto de los hogares. En ese sentido, la dirección del crecimiento económico depende
en gran medida de la posición cíclica del consumo de las familias.
Particularmente en los últimos cinco años, el crecimiento económico ha logrado afianzarse
debido al solido desempeño del consumo de los hogares, que se asoció al aumento del
ingreso disponible y a las facilidades de crédito. No obstante, a partir del 2017 la economía
se desaceleró al pasar de crecer 4,5% en 2016 a 3,0% al cierre del tercer trimestre del 2017.
Entre diferentes factores (por ejemplo: caída de la inversión), sobresale la pronunciada
desaceleración del consumo de los hogares, marcada por una merma en sus fundamentos
que agotaron su ciclo de aceleración.
Reflejo del menor crecimiento del consumo es el desempeño de la industria de ventas de
automóviles, que funcionan como “proxy” del consumo de bienes duraderos. Al cierre del
último trimestre del 2017 registraron una caída interanual de 0,8%, frente al +10,9%
observado el mismo periodo del año anterior. Ese comportamiento se observó a lo largo del
2017, dando la señal de que el comportamiento del consumo estaría creciendo por debajo
de su nivel potencial.

3. 3
Fundamentos del consumo sugieren que el ciclo de desaceleración continua
Durante el 2015 y 2016 el crédito y el ingreso real han sido los factores que más han explicado
el comportamiento del consumo de los hogares. No obstante, existen otro conjunto de
determinantes que han venido tomando fuerza, como son las expectativas y los macro-
precios (tasas de interés y tipo de cambio).
Primero, el ingreso real desde inicios del 2017 ha estado marcado por una contracción
(si estos se miden con el ingreso mensual promedio de la Encuesta Continua de Empleo y se
ajustan por la inflación). Al cierre de diciembre de 2017 registraban una disminución anual de
3,7%, inferior al +4,4% reportado en 2016. En Aldesa asociamos esa caída al aumento del
precio de los combustibles, afectado por la recuperación en el crudo, que genera un impacto
negativo en los términos de intercambio. Además, el aumento en el empleo informal podría
estar afectando el salario promedio de la economía. En esa línea, estimamos que la
recuperación en el ingreso real se dará de manera gradual hasta el segundo semestre, debido
a los sustanciales cambios en el precio del petróleo causado, principalmente, por el fuerte
invierno vivido en Estados Unidos.
Segundo, durante 2017 el crédito al sector privado mermó su crecimiento,
principalmente durante el segundo semestre del año. En gran parte la desaceleración provino
del crédito en moneda extranjera, el cual se afectó por el shock de tipo de cambio en mayo
de 2017. La tasa de variación interanual del crédito en moneda extranjera pasó de 8,4% en
el primer semestre a 2,7% en el segundo semestre. Nuestra perspectiva es que el crédito al
sector privado crecerá a una tasa anual de 6,8% en 2018, dato menor en 3 puntos
-2,0
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2001
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2017
Aporte del consumo (pts %)
Crecimiento del PIB
Crecimiento anual del PIB y aporte del consumo de los
hogares
% Variación anual
Fuente: Data BCCR, elaborado por Aldesa
te:
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2012 2013 2014 2015 2016 2017
Consumo privado
Ventas de automóviles
Crecimiento del consumo de los hogares y IMAE de
ventas de automóviles (eje derecho)
% a/a
Fuente: Elaboración propia con cifras de
BCCR
% a/a: Variación año a
año
% a/a

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porcentuales (p.p.) al registrado en 2017 y explicado por la incertidumbre sobre la confianza
del consumidor en la compra de bienes duraderos y la reducción de la liquidez, debido a los
aumentos de las tasas de interés.
Tercero, a partir del segundo semestre del 2017 el Índice de Confianza del Consumidor
ha venido mostrando un deterioro. Ese índice se descompone en la confianza de las
condiciones actuales y la confianza de las expectativas económicas, y es este último que ha
mostrado el mayor pesimismo para los consumidores. Los encuestados sostienen que su
preocupación proviene del rumbo de las tasas de interés y el tipo de cambio. Además, todo
eso se complementa por el escenario incierto de las elecciones y la perspectiva negativa de
las finanzas públicas.
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2012 2013 2014 2015 2016 2017
Consumo privado
Ingreso real (eje derecho)
Consumo de los hogares e ingreso real
% a/a
Fuente: Elaboración propia con cifras
de BCCR
% a/a
% a/a: Variación año a
año
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Índice de Confianza del Consumidor
Fuente: Aldesa, cifras de Escuela de Estadística UCR
Indice
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2012 2013 2015 2016 2017
Moneda extranjera Colones
Crédito al sector privado, según moneda
% variación
interanual
Fuente: Elaborado por Aldesa, cifras del
BCCR
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2012 2013 2015 2016 2017
Combustibles
Petróleo (3 meses de rezago)
Precio del petróleo y de los combustibles locales
% a/a
Fuente: INEC y Bloomberg a/a: variación año a año

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Perspectivas del consumo de los hogares
A lo largo del 2017 la importación de bienes de consumo duradero reportó una ligera caída
de 0,7%, frente al paso sólido de +10,3% en 2016 y +12,2% en 2015. En ese sentido, el
consumo de los hogares desencadenó un proceso de desaceleración que se explica por el
menor crecimiento en el crédito y el ingreso real.
Bajo ese contexto, en Aldesa proyectamos que el consumo crecerá a una tasa anual de 2,6%
en 2018, caracterizado por un primer semestre lleno de incertidumbre a nivel económico y
político, que dejaría al consumo crecer a una tasa interanual de 2,4%, mientras que para el
segundo semestre prevemos que sea de 2,8%.
Dicho lo anterior, nuestra proyección contiene riesgos externos que no están en nuestro
ejercicio numérico. Primero, si la situación fiscal se agrava más rápido de lo esperado, eso
implicaría una corrección la a la baja del pronóstico. Segundo, si existe un cambio inesperado
en la política monetaria debido a la inestabilidad cambiaria, podría acelerar el aumento en las
tasas de interés. Tercera, de concretarse el contrato de emisión podría dar más espacio para
un aumento más gradual en las tasas de interés, pero en mediano plazo implicaría un mayor
ajuste fiscal.
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Consumo privado
Bienes duraderos (eje derecho)
Consumo de los hogares e importación de bienes
duraderos
% a/a
Fuente: Elaboración propia con cifras
de BCCR
% a/a
% a/a: Variación año a año
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2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
Variación interanual
Media móvil
Crecimiento del consumo de los hogares
% a/a
Fuente: Elaboración propia con cifras de
BCCR
% a/a: Variación año a año
Proyección

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Las opiniones aquí vertidas corresponden a Aldesa y son
susceptibles de modificación. No existe ninguna garantía de que
las proyecciones expresadas se cumplan. El presente material no
constituye un asesoramiento en materia de inversiones y no
pretende respaldar ninguna inversión en particular. Toda inversión
conlleva riesgo.
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