1. GE S C O N S U L T S. G. I. I. C.
PERSPECTIVAS DE MERCADO
JULIO 2012
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2. Visión general
• NO CREEMOS EN LA RUPTURA DEL EURO. Las decisiones tomadas por los países miembros de la
eurozona el último mes dejan claro el compromiso por la defensa del euro
• AUNQUE EL CAMINO SEGUIRÁ SIENDO TORTUOSO Y NO EXENTO DE SUSTOS: Evolución del
déficit público, lentitud de respuesta de las instituciones europeas, declaraciones para “consumo interno” de
los líderes europeos ..........
• AUNQUE PAREZCA MENTIRA, LA BANCA ESPAÑOLA NO ES LA PRIMERA EN SER
RECAPITALIZADA
Pais Rescate Bancos en Europa % sobre el PIB
Irlanda 30%
Holanda 14%
Alemania 13,20%
Reino Unido 6,7
España 3%*+6,5%**
* Concedido hasta Julio 2011
** Cifra aún por determinar en función de la línea de crédito utilizada
• CON LOS COMPROMISOS ANTERIORES COMO TELÓN DE FONDO Y DESPEJADAS CIERTAS
INCERTIDUMBRES hemos optado por volver a incluir en cartera valores como Banco Santander, BBVA,
Repsol e Iberdrola de los que habíamos estado fuera la primera parte del año.
• DESDE HACE TIEMPO, CIERTAS COMPAÑÍAS PRESENTAN OPORTUNIDADES HISTÓRICAS DE
COMPRA: (beneficios en crecimiento, diversificación geográfica, bajos endeudamientos o posición de caja
neta, cotizando a ratios muy “degradados”)
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3. Evolución Prima de Riesgo España
Evolución Ibex 35 vs. Prima Riesgo española (10/07/12)
600 11500
550 11000
500 10500
450 10000
9500
400
9000
350
8500
300
8000
250 7500
200 7000
150 IBEX 35 (Esc. Dcha.) Prima de Riesgo 6500
100 6000
jul- sep- oct- nov- ene- feb- abr- m jun- ago- sep- nov- dic- ene- mar- abr- m jul-
10 10 10 10 11 11 11 ay- 11 11 11 11 11 12 12 12 ay- 12
11 12
3

4. Cronología de una Crisis Bancaria...Irlanda Vs España
Escala Temporal IBEX 35
Escala Temporal ISEQ
4

5. Cronología de una Crisis Bancaria...Irlanda Vs España
Escala Temporal Bono Español
Escala Temporal Bono Irlandés 5

6. Selección de Valores
El sector del ferrocarril sigue mostrando un buen comportamiento a nivel mundial a pesar de la crisis económica, como muestra la fuerte
contratación a nivel mundial (>140.000Mn€ en los próximos 3 años).
Demanda creciente por el desarrollo de las grandes ciudades, Europa del Este y Latinoamérica. Las ventas internacionales suponen un 77% del
total de ingresos a 1T´12 (vs. 63% 1T´11).
CAF apuesta por los negocios recurrentes (servicios de mantenimiento, concesiones y alquileres), reduciendo así su dependencia de obra nueva. La
compañía espera que para 2013 el 50% del EBIT provenga de estas actividades (vs 33% a 1S´11).
Elevada cartera de pedidos: cartera de pedidos a 1T´12 se situaba en 4.978 Mn€ (78% de la cartera fuera de España). El ratio cartera/ventas anuales
es de 3x lo que asegura los resultados los próximos tres años.
Recientemente se ha adjudicado dos contratos en Brasil (40 unidades de módulos para tranvía) e India (84 coches para metro de Calcuta) por un
importe total de 316 mn€. Valoramos muy positivamente el contrato en India ya que en los próximos años será uno de los mercados más importantes
a nivel mundial en cuanto a inversiones en materia ferroviaria.
Ratios atractivos: CAF está cotizando a un PER 2011e 9,0x.
Fuerte generación de caja (para 2011e,2012e y 2013e).
Cartera Pedidos (2000-1T´12) Evolución cotización CAF vs. Márgen EBITDA a 10 años
Cartera Pedidos 5.036 4.978
5.000
4.519
4.336
4.137
4.000
3.315 3.410
3.000 2.597
2.445
2.000 1.590
1.392
1.256
1.000 822
0
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
0
1
0
0
0
0
0
0
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0
0
1
1
20
20
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20
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20
20
20
20
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7. Selección de Valores
Compañía de artículos deportivos, líderes en Europa, con una cuota de mercado mundial del 12%.
La demanda de artículos deportivos son sensibles al crecimiento económico mundial y a la popularidad de la marca.
Norteamérica: mercado con potencial de crecimiento por su tamaño; fuerte mejora de su imagen de marca; expansión en grandes centros
comerciales. Acuerdo con la NBA para ser patrocinador oficial durante 11 años (2006-2017).
Europa: consumo débil y perspectivas de crecimiento poco optimistas. Eurocopa 2012 (Patrocinador de España) y Olimpiadas Londres 2012
(Patrocinador Reino Unido). Otros patrocinios: Real Madrid, Bayern Munich, Messi, Beckham.
Rusia: mercado estratégico por su fortaleza de marca con una cuota de mercado del 60%. Patrocinador oficial de equipo nacional soviético.
El 39% de las ventas se generan en mercados emergentes, fundamentalmente en países asiáticos. China es un mercado atractivo y arriesgado a la
vez (gran tamaño, presión precios). Latinoamérica es un mercado complicado (fuertes aranceles). Eventos deportivos en Brasil en 2014 y 2016.
Crecimiento Ventas Adidas vs Crecimiento PIB Mundial (2005-2013e) ¿Por qué Adidas y no Nike?
PIB MUNDIAL (%) VENTAS ADIDAS (%)
Nike
15%
10%
5%
Adidas
0%
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012e 2013e
-5%
•Su comportamiento suele ser 2x la evolución del PIB. Esto sólo se Este diferencial se explica por: menores beneficios los últimos años
rompe en el 2007, tras la compra de Reebok donde tuvieron problemas por la reestructuración de Reebok; mayor exposición a Europa donde
de integración de la compañía. la debilidad del consumo ha afectado a sus ventas.
•Su exposición a mercados emergentes le permitirá beneficiarse del Esto debería corregir a favor de Adidas por: eventos deportivos en
crecimiento económico mundial impulsadas por estas economías. 2012 (Crec. BN13e +20% Adidas vs. +10% Nike). Se espera que las
ventas de Reebok vuelvan a crecer en 2012; Adidas cotiza con descuento
www.gesconsult.es frente a Nike (PER13e 13x Adidas vs. 18x Nike). 7

8. Selección de Valores
Thales diseña, desarrolla e implementa soluciones electrónicas para la industria aeronaútica, aeroespacial, defensa y transporte.
Sus mayores clientes son Ministerios de Defensa (francés e inglés principalmente), Airbus y Boening.
En el pasado, Thales tuvo que hacer frente a una fuertes provisiones por problemas en varios contratos que elevaron los costes de manera
importante ocasionando fuertes pérdidas operativas. Tras la solución de estos problemas (renegociación de contratos) los márgenes operativos de
Thales están mejorando.
La exposición a mercados emergentes (26% de las ventas totales y 38% de la división de Defensa) es fundamental para diversificar su peso Europa
(presión presupuestaria).
Posible adjudicación de un gran contrato en India para suministrar 126 aviones de combate Rafaele fabricados por Dassault Aviation y donde
Thales aporta el sistema electrónico. Thales ingresa un tercio del valor total de cada avión, 3 bn$ en total para Thales en los próximos años.
Evolución cotización Thales vs. Márgen EBIT a 8 años Ventas y Cartera Pedidos (2008-2015e)
15.000 30.000
Ventas Cartera Pedidos
29.000
14.500
28.000
14.000
27.000
13.500
26.000
13.000 25.000
24.000
12.500
23.000
12.000
22.000
11.500
21.000
11.000 20.000
2008 2009 2010 2011 2012e 2013e 2014e 2015e
En el pasado, la cotización de Thales ha estado muy correlacionada con el Margen EBIT. El Margen EBIT de Thales está mejorando mientras que la
cotización aún no ha reflejado este buen comportamiento.
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9. Selección de Valores
• Jazztel, en 2011, fue el operador de banda ancha que más creció en España, por tercer año consecutivo. Desde 2007 la compañía ha
pasado de tener 255.000 clientes de ADSL a 1.207.816 en el primer trimestre de 2012.
• Momentum en resultados: Jazztel se beneficia de la mayor sensibilidad a precios del consumidor español. Las condiciones económicas
actuales en nuestro país, son idóneas para que Jazztel continúe liderando el crecimiento en España. Recordemos que es un negocio puramente
doméstico.
• La compañía cuenta con un crédito fiscal por importe de 380 M€ que supone un apoyo de cara a la reducción del endeudamiento de
Jazztel, así como para las inversiones en fibra óptica y fortalecimiento de su caja neta.
• Fuerte ritmo comercial: aumentan las altas e ingresos de la compañía aunque en el corto plazo se resienten los márgenes y la generación de
caja. Política comercial centrada en agresividad en precios.
• Posible movimientos corporativos a medida que la compañía va ganando tamaño. Los principales atractivos de Jazztel son:
1) Jazztel cuenta con 1,2 millones de clientes en España (cuota de mercado 10,1%);
2) Cuenta con un escudo fiscal por 380 M€;
3) Balance saneado, escaso endeudamiento (DFN/ EBITDA´12e 0,5x). Cuenta con capacidad financiera para afrontar mayores niveles de capex.
4) Existe un único accionista de referencia, Leopoldo Fdez Pujals con un 15%, siendo el 85% free float.
Evolución Nivel Apalancamiento DFN/EBITDA Accionariado
6
Leopoldo
Jazztel acumula 380 M€ en créditos
4,8
Fdez
fiscales originados por las pérdidas
5
Pujals
de años anteriores y que podrá utilizar
15,2%
4
los próximos años. Esto supone un
apoyo de cara a la reducción del
Fdez Pujals es el
3
endeudamiento y fortalecimiento de su
2,1 único accionista de
caja neta.
2
Free referencia en Jazztel,
float con un 15,2%. En
1
0,7 84,8% 2010 vendió un 4% de
0,5
0,1 su participación.
0
2009 2010 2011 2012e 2013e 9

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concentración ya que el número de valores en que invierte es limitado . Además los fondos pueden utilizar instrumentos derivados, no sólo
como cobertura de sus inversiones sino también para la más eficaz gestión de sus carteras lo que supone un riesgo añadido más.
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