IX Encuentro Rankia - Pablo Cano "La situación macroeconómica mundial y asignación de activos"

2. AVIVA GESTIÓN
PREVISIONES ACTUALES
ESTADOS UNIDOS:
LAS BUENAS NOTICIAS COMPENSAN EL RIESGO
ESPAÑA:
LA SITUACIÓN ACTUAL ES MUY NEGATIVA, MIREMOS AL FUTURO
ZONA EURO:
EL EURO NO SE ROMPE
OPORTUNIDADES EN RENTA VARIABLE
ESTRATEGIA ACTUAL EN NUESTROS FONDOS

3. PREVISIONES DE CRECIMIENTO

4. CRECIMENTO GLOBAL CERCA DEL 3%

5. CRECIMIENTO GLOBAL CERCA DEL 3%
ESTAMOS VIENDO CAMBIOS IMPORTANTES

6. EN EEUU
LAS BUENAS NOTICIAS COMPENSAN LOS RIESGOS

7. EN EEUU
LAS BUENAS NOTICIAS COMPENSAN LOS RIESGOS

8. EN EEUU
LAS BUENAS NOTICIAS COMPENSAN LOS RIESGOS

9. LAS BUENAS NOTICIAS COMPENSAN LOS RIESGOS
- Esperamos que no se volverán a repetir los problemas de la negociación del verano
del 2011
- El empleo y el sector inmobiliario van a crear una atmósfera muy favorable para la
economía estadounidense
- Bernanke seguirá entre nosotros

10. INFLACIÓN
EN US MIRAMOS DOS VARIABLES

11. INFLACIÓN
EN US MIRAMOS DOS VARIABLES
- INFLACIÓN: VIGILAMOS DOS VARIABLES

12. INFLACIÓN
EN EUROPA LA EVOLUCIÓN DEL CRÉDITO

13. EN EEUU
LAS BUENAS NOTICIAS COMPENSAN LOS RIESGOS

14. LA INCERTIDUMBRE FISCAL AFECTA

15. ESPAÑA
LA SITUACIÓN ACTUAL ES MUY NEGATIVA
ESPAÑA
Las expectativas económicas para la España del 2013 son negativas:
Esperamos caída del PIB (–1,5%) y destrucción de empleo (–2,3%)
Incumplimiento de los objetivos de déficit público (–5,8%)
Continuará el empeoramiento del Consumo
Esperamos que se pida el rescate
EUROPA
No esperamos grandes cambios.
Crecimiento del PIB de la zona euro en torno a 0%.
Italia, Portugal seguirán con sus procesos de ajuste.
El problema de Grecia continúa

16. DESAPALANCAMIENTO DURANTE MUCHOS AÑOS

17. Y EN ESPAÑA POR FIN HEMOS EMPEZADO
LA SITUACIÓN ACTUAL PARECE MUY NEGATIVA

18. MUCHOS PROBLEMAS A LA VEZ
¿Quién va a pagar nuestras pensiones en 2049?
¿Quién va a pagar la sanidad?

19. ¿Quién va a pagar nuestras pensiones en 2049?
¿Quién va a pagar la sanidad?

20. EVOLUCIÓN DEL CRÉDITO

21. EVOLUCIÓN DEPÓSITOS BANCARIOS

22. SEGUIMOS FUERA DE BANCOS ESPAÑOLES

23. SISTEMA FINANCIERO
La ayuda financiera europea, una oportunidad de oro para recobrar la confianza
de los mercados.
La ejecución de la recapitalización bancaria (53.000Mn€) y la reestructuración de las
entidades debería incrementar la confianza en el sistema español
A medio plazo, se debe hacer fluir el crédito hacia la economía.
La consolidación del sistema debe continuar, seguir reduciendo la capacidad
excedentaria existente y conseguir que las entidades generen a medio plazo
rentabilidades que garanticen su solvencia.
ROTE por encima del coste del capital
SE ESTÁ ORGANIZANDO UN NUEVO OLIGOPOLIO

24. SECTOR INMOBILIARIO ESPAÑOL
UNOS POCOS APUNTES
La Construcción residencial representará un 5,9% del PIB frente al 12,5% de 2006
Conocer la cantidad y el tiempo de ajuste dependerá de muchas variables,
pero podemos dar unas indicaciones que nos sirvan de referencia.
-La cantidad de casas sin vender : Ministerio de Vivienda (Diciembre del 2011) 680.000,
Catalunya Caixa (Septiembre del 2011) 818.000.
-Demanda anual de casas es de 300.000 unidades
-La cantidad de casas que se terminan al año en este momento es de unas 80.000 al año
-Asumiendo una oferta de 800.000 viviendas en stock, se podría calcular que quedan
4 años para balancear oferta y demanda. (Si la demanda anual la estimamos en
200.000 estaríamos hablando de menos de 7 años)
Aparece un nuevo jugador, Sareb
- Sociedad de gestión para los activos deteriorados de la banca, la mayor inmobiliaria del país
- Su política comercial y de desinversiones serán cruciales en la evolución y resolución de la
crisis inmobiliaria.

25. LA SITUACIÓN ACTUAL PARECE MUY NEGATIVA
UNA VEZ MÁS EL PARO ES EL GRAN PROBLEMA

26. MEJORAR LA PRODUCTIVIDAD

27. MEJORAR LA PRODUCTIVIDAD VIA SALARIOS

28. EL SECTOR EXTERIOR EMPUJA AL OPTIMISMO

29. EL SECTOR EXTERIOR EMPUJA AL OPTIMISMO
Spain – GDP vs Internal Demand and Net Exports, 2008-2013E
4.0 . 4
QoQ annualised
3.0
YoY
2
2.0
1.0
0
0.0
-2
-1.0
(%)
(%)
-2.0
-4
-3.0
-4.0 -6
-5.0
-8 Domestic Demand GDP
-6.0 Net Exports
-7.0 -10
1Q 08 3Q 08 1Q 09 3Q 09 1Q 10 3Q 10 1Q 11 3Q 11 1Q 12 3Q 12 1Q 13 3Q 13 1Q 08 3Q 08 1Q 09 3Q 09 1Q 10 3Q 10 1Q 11 3Q 11 1Q 12 3Q 12 1Q 13 3Q 13
Source: INE and Santander Investment Bolsa estimates

30. EL SECTOR EXTERIOR EMPUJA AL OPTIMISMO

31. EL SECTOR EXTERIOR EMPUJA AL OPTIMISMO

32. IDEAS GENERALES SOBRE ESPAÑA
España tiene un problema de liquidez, no de solvencia, la LTRO nos da una
respuesta adecuado a nuestro problema de liquidez.
Es necesario que el Gobierno venda confianza y que el mercado empiece a
comprar esta idea. Si no es posible, hay que pedir el rescate.
Hay un intento de la economía en estabilizarse y si el entorno global lo permite, la
mejora para el año que viene es muy probable.
La rapidez con la que se realicen los ajustes, que por fin han comenzado, marcará
la senda de la recuperación
A pesar de los datos actuales, España ofrece un marco espectacular de potencial
de crecimiento, no exento de RIESGOS

33. ESPAÑA SEGUIRÁ CON MÁS REFORMAS
EL RITMO DE LOS MERCADOS ES DIFERENTE AL DE LOS POLÍTICOS

34. RIESGOS
NO HEMOS EMPEZADO A AJUSTAR EL SECTOR PÚBLICO

35. ESPAÑA
UNIÓN MONETARIA EN UNA ECONOMÍA CADA VEZ MÁS DUAL

36. ESPAÑA
EL MECANISMO DE TRANSMISION MONETARIA SE HA ROTO

37. ESPAÑA
EL MECANISMO DE TRANSMISION MONETARIA SE HA ROTO

38. HAY QUE FRENAR LAS DIFERENCIAS YA

39. DRAGHI HARÁ LO QUE HAGA FALTA

40. SE DEBE FRENAR EL INCREMENTO EN GASTO FINANCIERO

41. ¿CÓMO DE GRANDE ES EL PROBLEMA EUROPEO?

42. EL EURO NO SE ROMPE

43. EURO
LA SOCIEDAD EUROPEA SIGUE A FAVOR DEL EURO

44. EURO

45. EURO

46. EURO

47. NADIE QUIERE ESTAR EN EUROPA
¿ SE ROMPE EL EURO?
PAÍS DÉBIL PAÍS FUERTE
SALIDA DE LA UE SÍ SÍ
DEFAULT DE LA DEUDA SÍ, SOBERANA Y CORPORATIVA NO
SISTEMA FINANCIERO QUIEBRA Y CORRALITOS RECAPITALIZACIÓN
PROTECCIONISMO SÍ NO, CAÍDA EXPORTACIONES
MONEDA DEPRECIACIÓN 50%/60% APRECIACIÓN 40%
COSTE ESTIMADO 40% PIB 20% PIB
Fuente: UBS “Euro Break up Consequences”, ECB

48. ¿ SE ROMPE EL EURO?
QUEDA POR SOLUCIONAR EL PROBLEMA GRIEGO

49. OPORTUNIDADES EN RENTA VARIABLE EUROPEA
VALORACIÓN DEL MERCADO EUROPEO
Valoraciones en Europa históricamente
bajas, desde los 80s no estaba así
Dividendos altos y crecientes
Buen Balance
Márgenes estables
EUROPA
NUESTRA PRINCIPAL APUESTA

50. LOS BENEFICIOS SE HAN AJUSTADO A LA BAJA
El IFO nos indica una posible caída máxima del 10% en
los beneficios del DAX

51. LOS BENEFICIOS SE HAN AJUSTADO A LA BAJA

52. VALORACIÓN DEL MERCADO
EUROPA VS US

53. BENEFICIOS US VS EUR

54. VALORACIÓN DE LA RENTA VARIABLE

55. LAS EMPRESAS SE HAN AJUSTADO

56. LAS EMPRESAS SE HAN AJUSTADO

57. LAS EMPRESAS SE HAN AJUSTADO

58. SEGUIREMOS VIENDO RECORTES DE DIVIDENDOS

59. SEGUIREMOS VIENDO RECORTES DE DIVIDENDOS

60. VALORACIÓN DEL MERCADO ESPAÑOL

61. CONCLUSIONES
No se rompe el euro. El camino hacia la unión es costoso, pero su ruptura más
Crecimiento global ayuda
Sector Exterior está empujando la economía española a la recuperación
Valoraciones en renta fija y renta variable históricamente bajas
Las compañías son las claras ganadoras de la crisis
Dividendos y generación de caja mejorando rápidamente

62. EVOLUCIÓN DE NUESTROS FONDOS
EN LOS ÚLTIMOS DOCE MESES
AVIVA ESPABOLSA 16,3 17,02 3.74%
AVIVA EUROBOLSA 6,8 7,04 3,82%
27/10/2011 HOY
IBEX ESPAÑA 9270 7684 -17,11%
CAC FRANCIA 3368,62 3390 0,63%
MIB ITALIA 21250 15200 -28,47%
DAX ALEMANIA 6337,84 7073 11,60%
HOLANDA 315,4 326 3,36%
EUROSTOXX 2476,9 2465 -0,48%
DOW JONES 12208 12570 2,97%
SP500 1284 1355 5,53%
DÓLAR 1,41 1,2755 -9,54%
BRASIL 59270 56279 -5,05%
CHINA 2435 2193 -9,94%
INDIA 17804 18471 3,75%
MÉXICO 36727 40750 10,95%
TAIWAN 7565 7143 -5,58%

63. EVOLUCIÓN DE NUESTROS FONDOS
• Inversores en Valor, Value Investing
– No perseguimos el mercado ni buscamos el momentum
– Focalizados en el valor fundamental de los negocios
– Alto grado de conocimiento sobre negocios que compramos
– Margen de seguridad: diferencia entre Precio y Valor
– Creemos en la convergencia entre Precio y Valor
• Visión de largo plazo, período mínimo de 5 años
“If business does well, the stock eventually follows”
Warren Buffett

64. EVOLUCIÓN DE NUESTROS FONDOS
Concentración en ideas de fuerte convicción (35 valores por fondo):
• AVIVA ESPABOLSA:
– MIQUEL Y COSTAS, CAF, DURO FELGUERA, EBRO, VISCOFAN,
AMADEUS, DIA, REPSOL…
• AVIVA EUROBOLSA:
– PRYSMIAN, ANSALDO, CAP GEMINI, TELEPERFORMANCE,
WENDELL, SIEMENS, KSB, SANOFI, PUBLICIS
Seguimos con poca o nula exposición a financieras, eléctricas y construcción.

65. EVOLUCIÓN DE NUESTROS FONDOS
La cartera mantiene activos con importante recorrido en precio.
Tenemos compañías con valoraciones muy atractivas, no recogen el
verdadero potencial de sus negocios.
En el largo plazo, períodos superiores a los cinco años, preferiblemente diez
años, la cartera actual puede obtener rentabilidades anualizadas próximas al
doble dígito.
Desde comienzo de año:
Aviva Espabolsa +4.82%
Aviva Eurobolsa +8.59%

66. EVOLUCIÓN DE NUESTROS FONDOS
Fuerte posicionamiento en liquidez y depósitos remunerados a corto plazo.
Posicionamiento en España. Con duraciones bajas (2,5 y 3 años) y en activos de
calidad elevada, con garantía pública o hipotecaria
Desde comienzo de año:
Aviva Corto Plazo +2.76%
Aviva Renta Fija +5.62%
Devengo de las carteras:
Aviva Corto Plazo: 3,38% Aviva Renta Fija: 5,50%

67. AVIVA CORTO PLAZO:
Composición de la Cartera
7,65%
3,91%
Patrimonio a 22/10/2012: 424.784.280 € 6,16%
Vencimiento Medio: 142 días 3,68%
TIR Cartera: 3,38%
Rentabilidad YTD: 2,65% 78,60%
Depósitos Deuda Pública Bonos Corporativos
Pagarés Cuenta Corriente
Inversión Peso Importe
Depósitos 78,60% 333.885.110,17
Deuda Pública 3,68% 15.638.134,76
Bonos Corporativos 6,16% 26.157.139,79
Pagarés 7,65% 32.498.031,99
Cuenta corriente 3,91% 16.605.863,52
Total 100,00% 424.784.280,23
Datos a 22/10/2012

68. AVIVA CORTO PLAZO:
Composición de la Cartera
Principales Emisores Desde 1 de septiembre de 2011
EMISORES
BBVA
Banca March
Banco Popular
Banco Santander
Caixa Bank
Deuda Pública
Ibercaja Banco
Banesto
Banco Guipuzcoano
BMN

69. AVIVA RENTA FIJA:
Composición de la cartera
Patrimonio : 62.784.280 €
Devengo Cartera: 5.50%
Rentabilidad YTD: 5,65%
COMPOSICIÓN:
30% Deuda estatal (12% CCAA,
resto Tesoro y Avalado)
40% Cedulas hipotecarias.
15% Liquidez remunerada en
el aviva dinero, a la espera de
oportunidades.
15% Otros.

70. AVIVA RENTA FIJA:
Composición de la cartera
Grupo Nominal % Cartera % Patrimonio TIR
AUTONOMOUS COMMUNITY OF
MADRID 600000 1,016% 0,965% 5,155%
AUTONOMOUS COMMUNITY OF
MADRID 2000000 3,414% 3,244% 5,205%
GENERALITAT VALENCIANA 500000 0,800% 0,760% 10,935%
JUNTA DE CASTILLA Y LEON 1000000 1,622% 1,541% 8,280%
COMUNIDAD AUTONOMA ARAGON 1000000 1,561% 1,483% 10,327%
GENERALITAT DE CATALUNYA 400000 0,599% 0,569% 10,147%
GENERALITAT VALENCIANA 300000 0,421% 0,400% 10,529%
GENERALITAT DE CATALUNYA 800000 1,035% 0,983% 10,285%
COMUNIDAD AUTONOMA BALEARES 1000000 1,258% 1,195% 10,499%
COMUNIDAD AUTONOMA DE CANARIAS 500000 0,634% 0,603% 10,500%
AUTONOMOUS COMMUNITY OF
Más de la mitad de la exposición
MADRID
a Comunidades es de la Comunidad de Madrid
500000 0,738% 0,701% 7,413%
La TIR que ofrecen compensan de sobra el riesgo asumido

71. ¿Qué vamos a hacer?
AVIVA RENTA FIJA
Que vamos a hacer en los próximos meses?
Viendo el escenario de tipos que tenemos para Europa en los próximos años ( tipos
muy próximos a 0% – 1%) Nosotros seguimos viendo valor a los precios actuales
Creemos que los actuales +400 pb deberían de reducirse al menos a +200 pb.
El recorrido de nuestro valor liquidativo todavía es amplio.
Estimaciones para el próximo año:
- Si la prima de riesgo se mantiene estable, esperamos rentabilidades similares a las
de este año.
- Si la prima de riesgo mejora, es probable que superemos la rentabilidad de este año

72. ¿Qué vamos a hacer?
AVIVA ESPABOLSA AVIVA EUROBOLSA
Continuar con nuestra filosofía de inversión
Invertimos, no especulamos
- Negocios entendibles, necesitamos saber qué estamos comprando
- Alta generación de Flujos de Caja para el accionista
- Perspectiva de Largo Plazo.
“Si pones todo tu empeño y esfuerzo en intentar adivinar el futuro, y
jugar a los valores que van a subir, acabarás convertido en un
especulador y con unos resultados típicos de especulador”
Benjamin Graham, “The Intelligent Investor”, 1949

73. GRACIAS!

74. ANEXOS

75. ANEXOS
NUESTRAS RECOMENDACIONES HACE UN AÑO
Excesivo pesimismo en Europa
No se rompe el EURO. Primas de riesgo deben reducirse (27/10/11 345p.b)
Cuidado con los índices de Renta Variable de los países EMERGENTES
Estados Unidos. Neutrales. La buena situación de las empresas compensa el
riesgo fiscal
Nuestra principal recomendación :
Zona EURO a través de los fondos de AVIVA

76. Excesivo pesimismo en Europa
No se rompe el EURO. Primas de riesgo deben reducirse

77. Cuidado con la Renta Variable de los EMERGENTES
En Estados Unidos Neutrales.
27/10/2011 HOY
IBEX ESPAÑA 9270 7850 -15,32%
CAC FRANCIA 3368,62 3446 2,30%
MIB ITALIA 21250 15606 -26,56%
DAX ALEMANIA 6337,84 7297 15,13%
HOLANDA 315,4 330 4,63%
EUROSTOXX 2476,9 2520 1,74%
DOW JONES 12208 13100 7,31%
SP500 1284 1412 9,97%
DÓLAR 1,41 1,295 -8,16%
BRASIL * 59270 57070 -3,71%
CHINA 2435 2104 -13,59%
INDIA 17804 18560 4,25%
MÉXICO * 36727 41620 13,32%
TAIWAN 7565 7179 -5,10%

78. Nadie quiere estar en Europa
¿Se rompe el euro?
La UE tiene dos posibilidades de hacer las cosas:
- siguiendo el estilo americano, lo que implicaría una inyección masiva de dinero al
ritmo que demandan los mercados financieros;
- siguiendo el estilo alemán, más lento y ortodoxo, dispuesto a aguantar sus presiones
a cambio de que el viejo continente afronte de una vez por todas las reformas que tiene
pendiente. Y esta vez sin engaños estadísticos ni medidas estériles.
Esta segunda opción, la que estamos obligados a elegir, es la más dura, sobre todo
socialmente hablando, pero también la mejor a largo plazo.
El exceso de autocrítica con el que los europeos estamos analizando desde hace tiempo todo
lo que tiene que ver con la UE -que sigue siendo uno de los mejores inventos del pasado siglo-
nos está impidiendo ver la parte positiva de esta estrategia. Puede que, gracias a ella, de
verdad nos convirtamos en la zona más competitiva del mundo.

79. OPORTUNIDADES
Industriales. Sector ferroviario
- Sector con claras ventajas competitivas
= Fuertes barreras de entrada
= Oligopolio
= ROCEs superiores a la media del sector
industrial.
= Cartera de pedidos entre 2 y 4 veces
ventas
= Crecimiento futuro sostenido

80. OPORTUNIDADES
Industriales. Autos, un buen ejemplo
Los fabricantes se encuentran en máximo de beneficios. Son
los países emergentes su principal pata de crecimiento

81. RIESGOS
Richard Lambert:
-Chancellor of Britain’s Warwick University and a former editor of The Financial Times as well
as a former central banker:
“This is a crisis about economic imbalances within the euro zone, more than it is about
fault lines with the rest of the world.”
Ireland is often painted as the periphery’s success story.
Unit labor costs are down, and the country seems to be better able to compete in
world markets.
It did so with deflation, by slashing wages in the private and public sector, reducing
unemployment benefits and raising the retirement age.
Its exports are rising