Estrategia Febrero 2010
        Oscar Germade,
CortalConsors Trading & Research




                                   902...
Conclusiones

u Daños colaterales. Segunda ronda ... menos intensa???.
    n   Damos por hecho la salida de la recesión en...
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     n La destrucción de empleo est...
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Fuente: Bloomberg.




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Fuente: Bloomberg.




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CDSChart

Fuente: Bloomberg.




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CDSChart

Fuente: Bloomberg.




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ValuationChart

Fuente: Bloomberg y CortalConsors Trading Research.




                                                  ...
BONO 10 AÑOS USA VS MSCI WORLD

                             Fuente: Bloomberg.




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     n Se confirma la vuel...
Pronóstico BPA S&P 500


                              Fuente: Bloomberg.




Índice             Q4 09   Q1 10      Q2 10 ...
Divisas USD


Fuente: Bloomberg.




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S&P 500 (Mensual-Logarítmico)




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S&P 500 (Semanal-Logarítmico)




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Ibex-35 (Mensual-Logarítmico)




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Ibex-35 (Semanal-Logarítmico)




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Ibex Medium vs Ibex35




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Ibex Medium




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Sectores (3 Meses)




Fuente: Bloomberg.




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DJ STOXX 600 FOOD & BEVERAGE




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DJ STOXX 600 TRAVEL & LEISURE




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DJ STOXX 600 RETAIL




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DJ STOXX 600 UTILITIES




                  39
Asset Allocation


                                                                  ASSET ALLOCATION




                ...
Stock Picking Fundamental




                     41
Stock Picking Dividendo




                   42
u Este análisis, elaborado por Cortal Consors, Sucursal en España, se le proporciona sólo para su información, no toma en ...
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Estrategia Semanal Cortal Consors del 3 de febrero

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Daños colaterales. Segunda ronda ... menos intensa???.
Damos por hecho la salida de la recesión en EE.UU, nuestro indicador cíclico nos dice que en Noviembre del 2.009,
aunque todavía no está confirmado por NBER (página 4).
Las expectativas de crecimiento de consenso pensamos empiezan a ser demasiado optimistas, principalmente para la
recta final del año que viene.
Las valoraciones han girado desde de sus medias históricas, últimos 20 años. Advertíamos en informes anteriores que
cotizar por encima de las mismas no nos cuadraba con nuestro escenario de crecimiento por debajo del potencial para
los próximos años (página 20).
Retrasamos subidas de tipos tanto en EE.UU como en Europa para 4ºtrimestre de 2.010 – 1ºtrimestre del 2.011, y
esto debido principalmente a que esperamos un crecimiento más lento que el de consenso. Esto no quiere decir que
esperemos tasas negativas, a día de hoy descartamos una nueva entrada en recesión.
La tasa de desempleo en EE.UU probablemente recupere tracción en el primer trimestre del 2.010, pero se mantendrá
en niveles altos durante un tiempo prolongado.
El mes de Enero nos deja vueltas globales en los índices con pérdidas de mínimos del mes previo, primera vez desde
que se inicio el tramo alcista en Marzo de 2.009 y con un incremento considerable del volumen, principalmente sector
bancario. Creemos que el movimiento correctivo no ha finalizado y no sabemos el daño que puede causar, por lo que
somos todavía más prudentes que en Noviembre-Diciembre del año pasado cuando decidimos bajar exposición.
A nivel técnico consideramos probable el S&P 500 busque apoyo en (1.014 – 965) esto es entre (–8% y –12%), y sólo
la recuperación de 1.121 nos haría cambiar el escenario (página 37).
En nuestro Asset Allocation ideal, las ponderaciones serían las siguientes: Renta Fija Global 15%, Retorno
Absoluto 35%, ETF Inverso 10%, Renta Variable 40% (Brasil 15%, Emergentes Global 10%, Nasdaq 10%,
Energías Alternativas 5%). Deshacemos la posición en China, y añadimos una posición inversa buscando más
neutralidad en la cartera.
Por regiones estamos positivos en EE.UU y Brasil.
Realizamos rotación sectorial. Pasamos a estar Positivos en Alimentación, Viaje & Ocio, Retail, Utilities.
Encontramos una oportunidad de compra en las medianas compañías, consideramos que en este ejercicio lo harán
mejor que las grandes en términos relativos (página 41).
En divisa estamos positivos en el Dólar, Dólar Canadiense, Libra Esterlina y Yen.
Publicado por www.saladeinversion.es, una iniciativa de Saxo Bank y su alianza de socios en ESpaña

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Estrategia Semanal Cortal Consors del 3 de febrero

  1. 1. Estrategia Febrero 2010 Oscar Germade, CortalConsors Trading & Research 902 50 50 50 www.cortalconsors.es
  2. 2. Conclusiones u Daños colaterales. Segunda ronda ... menos intensa???. n Damos por hecho la salida de la recesión en EE.UU, nuestro indicador cíclico nos dice que en Noviembre del 2.009, aunque todavía no está confirmado por NBER (página 4). n Las expectativas de crecimiento de consenso pensamos empiezan a ser demasiado optimistas, principalmente para la recta final del año que viene. n Las valoraciones han girado desde de sus medias históricas, últimos 20 años. Advertíamos en informes anteriores que cotizar por encima de las mismas no nos cuadraba con nuestro escenario de crecimiento por debajo del potencial para los próximos años (página 20). n Retrasamos subidas de tipos tanto en EE.UU como en Europa para 4ºtrimestre de 2.010 – 1ºtrimestre del 2.011, y esto debido principalmente a que esperamos un crecimiento más lento que el de consenso. Esto no quiere decir que esperemos tasas negativas, a día de hoy descartamos una nueva entrada en recesión. n La tasa de desempleo en EE.UU probablemente recupere tracción en el primer trimestre del 2.010, pero se mantendrá en niveles altos durante un tiempo prolongado. n El mes de Enero nos deja vueltas globales en los índices con pérdidas de mínimos del mes previo, primera vez desde que se inicio el tramo alcista en Marzo de 2.009 y con un incremento considerable del volumen, principalmente sector bancario. Creemos que el movimiento correctivo no ha finalizado y no sabemos el daño que puede causar, por lo que somos todavía más prudentes que en Noviembre-Diciembre del año pasado cuando decidimos bajar exposición. n A nivel técnico consideramos probable el S&P 500 busque apoyo en (1.014 – 965) esto es entre (–8% y –12%), y sólo la recuperación de 1.121 nos haría cambiar el escenario (página 37). n En nuestro Asset Allocation ideal, las ponderaciones serían las siguientes: Renta Fija Global 15%, Retorno Absoluto 35%, ETF Inverso 10%, Renta Variable 40% (Brasil 15%, Emergentes Global 10%, Nasdaq 10%, Energías Alternativas 5%). Deshacemos la posición en China, y añadimos una posición inversa buscando más neutralidad en la cartera. n Por regiones estamos positivos en EE.UU y Brasil. n Realizamos rotación sectorial. Pasamos a estar Positivos en Alimentación, Viaje & Ocio, Retail, Utilities. n Encontramos una oportunidad de compra en las medianas compañías, consideramos que en este ejercicio lo harán mejor que las grandes en términos relativos (página 41). n En divisa estamos positivos en el Dólar, Dólar Canadiense, Libra Esterlina y Yen. 2
  3. 3. en e-9 4 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 1800 jul -9 en 4 e-9 5 jul -9 en 5 e-9 6 jul -9 en 6 e-9 7 jul -97 en e-9 8 jul -98 en e-9 9 jul -9 en 9 e-0 0 jul -0 en 0 e-0 1 jul -0 en 1 e-0 2 jul -02 en e-0 3 jul -03 en e-0 4 jul -0 Confianza vs S&P en 4 e-0 5 jul -0 en 5 e-0 6 Fuente: Bloomberg y CortalConsors Trading Research. jul -0 en 6 e-0 7 jul -07 en e-0 8 jul -0 en 8 e-0 9 jul -0 en 9 e-1 0 jul -10 0 100 200 300 400 500 600 S&P Confianza 3 MacroCharts
  4. 4. MacroCharts Fuente: Bloomberg y CortalConsors Trading Research. Cyclical Index CortalConsors Trading&Research 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 9 1 3 5 7 9 1 3 5 7 9 1 3 5 7 9 1 3 5 7 9 e-6 e-7 e-7 e-7 e-7 e-7 e-8 e-8 e-8 e-8 e-8 e-9 e-9 e-9 e-9 e-9 e-0 e-0 e-0 e-0 e-0 en en en en en en en en en en en en en en en en en en en en en 4
  5. 5. -80 -60 -40 -20 0 20 40 60 80 100 ene-95 jul-95 ene-96 jul-96 ene-97 jul-97 ene-98 jul-98 ene-99 jul-99 ene-00 jul-00 ene-01 jul-01 ene-02 jul-02 ene-03 jul-03 ene-04 jul-04 ZEW EXPECTATIVAS vs EUROSTOXX50 YOY Fuente: Bloomberg y CortalConsors Trading Research. ene-05 jul-05 ene-06 jul-06 ene-07 jul-07 ene-08 jul-08 ene-09 jul-09 ene-10 0,00% 20,00% 40,00% 60,00% 80,00% -60,00% -40,00% -20,00% 5 MacroCharts
  6. 6. MacroCharts Fuente: Bloomberg. u ISM MANUFACTURERO n Una lectura por encima del 50% indica que la actividad económica del sector se está expandiendo, por debajo del 50% que se está contrayendo. Una lectura por encima del 41.2% durante un periodo de tiempo relativamente largo también indica que la actividad se está expandiendo. La distancia entre el 50% y el 41.2% es indicativo de la fortaleza o debilidad de la expansión en la actividad.Última lectura 58.4%, por tanto en expansión. 6
  7. 7. MacroCharts Fuente: Bloomberg. u ISM NO MANUFACTURERO n Una lectura por encima del 50% indica que la actividad económica del sector se está expandiendo, por debajo del 50% que se está contrayendo. Última lectura 49.8%, por tanto neutral. 7
  8. 8. MacroCharts Fuente: Bloomberg. u National Association of Home Builders Index. n Empieza a normalizarse la vivienda. Su evolución en los siguientes meses será clave para anclar el cambio de tendencia que se ha originado en la renta variable. 8
  9. 9. MacroCharts Fuente: Bloomberg. u ADP National Employment Report. n La destrucción de empleo está perdiendo momento. 9
  10. 10. MacroCharts Fuente: Bloomberg.. u US EMPLOYEES ON NONFARM PAYROLLS TOTAL MOM NET CHANGE . n La destrucción de empleo está perdiendo momento. 10
  11. 11. MacroCharts Fuente: Bloomberg. 11
  12. 12. MacroCharts Fuente: Bloomberg. 12
  13. 13. MacroCharts Fuente: Bloomberg. 13
  14. 14. MacroCharts Fuente: Bloomberg. 14
  15. 15. Escenario Consenso Fuente: Bloomberg. Escenario Consenso 12 1,4 1,25 10 10,03 10,2 10,1 1,2 9,63 9,9 9,65 9,4 1 8 0,8 0,75 6 5,7 0,6 4 0,5 0,4 2,7 2,8 2,8 2,9 2,95 2 2,2 0,25 0,25 0,25 0,25 0,2 0 0 Q3 09 Q4 09 Q1 10 Q2 10 Q3 10 Q4 10 Q1 11 PIB real (%QOQ SAAR) Desempleo (%) Tipo de Banco Central (%) 15
  16. 16. MacroCharts Fuente: Bloomberg . 16
  17. 17. CDSChart Fuente: Bloomberg. 17
  18. 18. CDSChart Fuente: Bloomberg. 18
  19. 19. ValuationChart Fuente: Bloomberg y CortalConsors Trading Research. 19
  20. 20. BONO 10 AÑOS USA VS MSCI WORLD Fuente: Bloomberg. u Bajista n Se confirma la vuelta en precio en los bonos americanos, pérdida de momento por tanto en renta fija a favor de la renta variable. 20
  21. 21. Pronóstico BPA S&P 500 Fuente: Bloomberg. Índice Q4 09 Q1 10 Q2 10 Q3 10 2009 2010 S&P500 +76.1% +28.9% +27.9% +20.7% -11.0% +25.1% 80 60 40 20 S&P500 0 -20 Q4 09 Q1 10 Q2 10 Q3 10 2009 2010 21
  22. 22. Divisas USD Fuente: Bloomberg. 22
  23. 23. Divisas EUR Fuente: Bloomberg. 23
  24. 24. EUR/CAD 24
  25. 25. EUR/USD 25
  26. 26. EUR/GBP 26
  27. 27. EUR/JPY 27
  28. 28. Índices Bursátiles (3 Meses) Fuente: Bloomberg. 28
  29. 29. S&P 500 (Mensual-Logarítmico) 29
  30. 30. S&P 500 (Semanal-Logarítmico) 30
  31. 31. Ibex-35 (Mensual-Logarítmico) 31
  32. 32. Ibex-35 (Semanal-Logarítmico) 32
  33. 33. Ibex Medium vs Ibex35 33
  34. 34. Ibex Medium 34
  35. 35. Sectores (3 Meses) Fuente: Bloomberg. 35
  36. 36. DJ STOXX 600 FOOD & BEVERAGE 36
  37. 37. DJ STOXX 600 TRAVEL & LEISURE 37
  38. 38. DJ STOXX 600 RETAIL 38
  39. 39. DJ STOXX 600 UTILITIES 39
  40. 40. Asset Allocation ASSET ALLOCATION 35% u Stock Picking: Picking: n Afi Monetario Euro ETF. n Lyxor ETF Brazil. n Lyxor ETF China. n Lyxor ETF MSCI Emerging Markets. n Lyxor ETF Nasdaq 100. n Lyxor ETF Euro Corporate 15% 15% Bond. n Lyxor ETF New Energy. 10% 10% 10% n Carmignac Patrimoine. n Carmignac Securite. 5% n Lyxor ETF IBEX 35 Inverso. CARMIGNAC BRAS LEM UST CARMIGNAC ENER INVEX SECURITE PATRIMOINE 40
  41. 41. Stock Picking Fundamental 41
  42. 42. Stock Picking Dividendo 42
  43. 43. u Este análisis, elaborado por Cortal Consors, Sucursal en España, se le proporciona sólo para su información, no toma en consideración las circunstancias personales y perfil de riesgo de los inversores y no constituye una oferta o recomendación de compra o venta de instrumentos financieros. La información se proporciona basándose en fuentes consideradas como fiables, si bien Cortal Consors, Sucursal en España, no garantiza la exactitud de la misma, que en ocasiones puede ser incompleta o resumida. Cortal Consors, Sucursal en España no se hace responsable del uso que se haga de esta información ni de los perjuicios que pueda sufrir el inversor que formalice operaciones tomando como referencia las valoraciones y opiniones recogidas en los informes. Existen múltiples factores y variables de tipo económico, financiero, jurídico y político incontrolables e impredecibles que pueden ocasionar una evolución desfavorable de los valores e instrumentos financieros a que se refieren estos informes. Cortal Consors, Sucursal en España declina toda responsabilidad derivada del contenido de esta información. El presente informe es confidencial y no podrá ser comunicado a cualesquiera otras personas que no sea a quien expresamente se dirige esta comunicación. Asimismo no podrá ser reproducido ni total ni parcialmente sin la autorización expresa de Cortal Consors, Sucursal en España. u Los análisis contenidos en este informe son conforme a las Directivas comunitarias 2004/39/CE 21.04.2004; 2006/73/CE 10.08.2006; 2003/6/CE 28.01.2003; 2003/124/CE 22.12.2003; 2003/125/CE 22.12.2006 y 2004/72/Ce 29.12.04. Este análisis es también conforme con las normas españolas a través de las que se han implementado en España en las referidas Directivas, esto es, la Ley 24/1988, de 28 de julio, del Mercado de Valores ("LMV") y el Real Decreto 1333/2005, de 11 de noviembre, por el que se desarrolla la LMV en materia de abuso de mercado. 43

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