2. Exos
Exos: 6.1, 6.4, 6.6, 6.7, 6.10, 6.15, 6.19
Lecture Chap 6: Tout sauf 139-141
2
3. 3
median > Average
Data is skewed to the_____________
4. Jusqu’à présent, nous avons vu les contrats sur
matières premières, indices et devises et avons
décrit leur fonctionnement; comment sont-ils
utilisés pour le hedging, la spéculation et les
arbitrages.
Dans ce cours nous allons analyser les contrats
futures sur taux d’intérêt.
4
5. Les contrats les plus transigés sont les Eurodollar
ainsi que les contrats sur obligations souveraines.
Nous montrerons comment ces contrats avec les
mesures de durations présenté la semaine
dernière peuvent être utilisés pour hedger le risque
de taux d’intérêt pour; une Banque, un
investisseur ou une compagnie.
5
6. Le décompte des jours
Obligation d’États: Exacte*/Exacte
Corporatif: 30/360
Money Market Instruments: Exact/360
6
* Nombre exacte de jour entre deux
dates
Utile pour calculer L’intérêt (le coupon) entre
deux dates ?
7. Ex: obligations corporatives convention 30/360
(Nombre de jours en les 2 dates / Nombre je jours
de la période de référence) x Coupon
Une obligation corporative offre un coupon de 4$ à
chaque 6 mois le 1er Mars et le 1er Septembre.
On cherche a connaitre le coupon couru entre le
1er Mars et 1er Juin
Calculer le coupon sur la base 30/360
(90*/180**) x 4 = 2
*chaque mois compte pour 30 jours
** 180=360/2
7
8. 8
La Cotation des Bonds du Trésor
(T-Bonds)
Prix Spot= prix coté+
Intérêts courus
1/32nds.
10/32= .3125
9. 9
T-Bond Futures
Prix Spot price reçu par la partie
short = prix coté × CF + intérêts
accru.
CF= facteur de concordance (conversion
factor)
10. 10
Ex
Prix= 90.00
CF= 1.3800
Intérêts accrus=3.00
Prix recu pour le bond: 1.3800×90.00+3.00
= $127.20
11. 11
Conversion Factor (CF)
Le Facteur (CF) est déterminé par le
CBOT( Chicago Board of Trade).
Chaque bond possède un CF ≈ à un bond
fictif d’une valeur fictive avec comme
hypothèse y=6%, m=2.
Le T-Bond futures permet à la partie Short de livré n’importe quel
bond qui a une maturité de plus de 15 ans à la partie long.
Quand un bond est livré sous le contrat T-Bond Futures, le
paramètre CF définit le prix recu pour le bond livré par la partie
short.
12. Wild Card
Le marché des T-Bond futures ferme a 14:00 CST.
Le marché spot les T-Bonds se transigent jusquà 16:00 CST.
Une partie short T-Bond futures a jusqu’à 20:00 CST pour
notifié le CBOT de son intention de livré un bond.
Si la notice est émise, le prix T-Bond est calculé en fonction
de la fermeture à 14:00 CST.
12
13. 13
T-Bonds & T-Notes Futures
Facteur qui peuvent influencer les futures.
L’obligation la moins chère à livrer (CTD)
Cheapest-to-Deliver Bond= (Quoted bond price-(Most
recent settlement price x CF)
La livraison peut s’effectuer à n’importe quel moment
durant le mois de livraison.
◦ The wild card
15. 15
Eurodollar Futures
Un dépôt de $US déposé dans un banque
hors-U.S.
Eurodollar futures sont des futures sur
dépôt de 3 mois en Eurodollar (analogue au
taux 3-mois pour le LIBOR)
Le taux sera payé sur un contrat de 1
million $US.
Chaque bps Δ sur un Eurodollar futures
quote, correspond à $25
1 bps= 0.01
16. 16
Eurodollar Futures
Les Eurodollar futures sont réglés en cash
chaque mercredi du mois de livraison. Le
prix de réglement final is fixé selon 100- le
taux de dépôt de 3 mois en vigueur.
17. 17
Example de Eurodollar Futures
Nov 1, vous acheter un contrat.
Le contrat expire le 21 Décembre.
Quel sont les G/Ps a) le 2 Nov
B) le 21 dec.
18. 18
Exemple
Date Cotation
Nov 1 97.12
Nov 2 97.23
Nov 3 96.98
……. ……
Dec 21 97.42
19. 19
Nov. 1 : vous avez $1 million à investir pour
3 mois, la date de fin du contrat est le 21
Décembre, vous avez verouillez le taux
100 - 97.12 = 2.88%
Le 21 dec. vous avez gagné 100 – 97.42 =
2.58% sur $1 million(=$6,450) et fais un
gain sur le eurodollar future de 30bps *25$
=$750
20. 20
Stratégies Hedging fondé sur la duration
Hedge le risque de Δ de taux d’intérêt en
agençant les durations des actifs/passifs
Procure une protection contre des
mouvements parrallèles de la courbe.
Rappel: Duration= Mesure de la durée moyenne d’attente pour
percevoir le flux d’une obligation.
21. Ratio de couverture fondée sur la Duration
21
P
PD
F D
C F
N*=
FC Prix du interest rate futures
DF Duration de l’actif à la date
d’échéance.
P Valeur du Portefeuille à T=0
DP Duration du portefeuille à maturité.
N*= nombre de contrats nécessaires pour couvrir la position
en ramenant la duration à 0
22. 22
Octobre: Caissie Bros a $1 million investit dans un
portefeuille de bonds américain avec une duration
5.1 years et veux hedger une variation des taux
d’intérêts entre Octobre Février.
Il utilisent le T-bond futures pour Février qui se
transige 93-02, le duration du bond le moins chère
à livrer est 9.2 ans.
N* contrats qui doivent être vendus “shorter”
6
5.1
=
9.20
1,000,000
93,062.50
23. 23
Limites de cette Théorie
Couvre seulement un changement parralèle de la courbe.
Quand les T-Bond futures sont utilisés, ne tiens pas en
compte du changement du bond le moins chère à livrer
(CTD).
24. 24
Asset-Liabilities Management (ALM)
La Banque Nationale cherchent constamment à couvrir ses
positions contre le risque de taux en s’assurant que la duration
moyenne des actifs coincide avec celle des passifs.
La banque découpe la courbe zéro-coupon segments par
segments.
La Banque peut utilisé une grande gamme de produits dérivés
comme les Swaps, FRA, T-Bonds futures, Eurodollar Futures
pour se prémunir contre les risque de taux d’intérêts.