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Deux mots sur le
Capital Risque
Agenda




Définition
Principe de fonctionnement (du point de vue des entrepreneurs)
Comment ça marche (du point de vue des investisseurs)
Quelques chiffres sur le capital risque
Diverses réflexions à partager




                                                                 2
Le private equity : kesskecé ?




« Private equity provides equity capital to
enterprises not quoted on a stock market. »
                                     EVCA Glossary




                                                     3
Les différents segments
Revenus




                                                                   Investissement majoritaire : le
                                                                  but est de prendre le contrôle
                                                                  de l’entreprise. Les cash flows
                                       Financer un projet de
                                                                  étants stables, cette acquisition
                                     développement : croissance
                                                                    peut être financée par de la
                                      externe ou investissement
                                                                                dette
                                              important


          Fournir un financement en capital
          lors du début du cycle du projet
            d’entreprise : financement des
                nouvelles technologies

                                                                                        Temps




                     Venture                  Expansion                 Buy Out
                                                                                                      4
Les différents segments


                                     Financement des LBO
                                      par dette convertible
                                          subordonnée
   Revenus




                Mezzanine

                  PIPEs
                                                              Distressed buyers

                         Investissements
                       minoritaires dans des         Turnaround
                       sociétés cotées avec
                        montage type LBO
                                                                   Temps




             Buy Out
                                                                                  5
6
Principe
(du point de vue des entrepreneurs)
C’est magique ?



 « Anevia SAS, fournisseur d’équipements de vidéo sur réseaux haut
 débit IP, annonce son premier tour de table auprès de CDC
 Entreprises Innovation pour un montant de 1,5 millions d’euros.
 Créée en juin 2003 par quatre ingénieurs de l’École Centrale Paris,
 la société était jusque là financée sur fonds propres. Cette levée de
 fonds va lui permettre… »
                                                                        2005


                       2003      2004        2005        2006        2007
K Propres €          44 000   148 000   1 690 000   1 739 000   1 950 000
CA €                 19 600   331 000     960 000   1 840 000   3 100 000
Res. Net %CA            2,8      31,5        20,3         2,5         6,8




                                                                            8
Tristan Leteurtre
                    9
C’est magique ?


 « Biogaz : la société Naskeo Environnement lève 2,6 millions
 d’euro
 Naskeo Environnement, société spécialisée dans la production
 d’énergie renouvelable par méthanisation, annonce sa première
 levée de fonds. Celle-ci a été menée par les fonds de capital-risque
 Oddo Asset Management et XAnge Private Equity. Ce premier
 investissement en capital risque atteste du dynamisme du secteur
 du biogaz en France. »
                                                              Juillet 2007


                                     2006         2007
          K Propres €             146 000    2 347 000
          CA €                    194 000      320 000
          Res. Net %CA                 56        -75,5

                                                                     10
L’équipe Naskéo

                  11
Comment ça marche
(du point de vue des investisseurs)
Comment ça marche ?



• Clients = souscripteurs

• Processus :
   –   Définition d’une stratégie d’investissement
   –   Levée de fonds
   –   Investissement
   –   Suivi des investissements / Réinvestissements / Reporting
   –   Désinvestissement, ou « sortie »
   –   Liquidation du fonds




                                                                   13
Modèle de revenu




• Frais de gestion (de l’ordre de 2% par an)

• Carried Interest




                                               14
Valorisation d’une entreprise (à l’entrée)


                                                            Exemple

  1.   Estimation de la valeur d’entreprise à 4              36 M€
       ans (benchmark, ratios)
  2.   Estimation du risque de faire (ou ne pas              X6
       faire) le plan (risque produit, industrialisation,
       marché, exécution) et détermination du
       multiple recherché
  3.   Montant demandé pour faire le plan                    2 M€
  4.   Part de capital demandée à l’entrée                   33 %
  5.   Valeur post money induite                             6 M€
  6.   Valeur pré money induite                              4 M€



                                                                      15
Relation avec l’entrepreneur



• Pouvoir
   – Constitution d’un board
   – Exclusivité (good & bad leaver)


• Partage de la valeur
   – Buy or sell
   – Ratchet
   – Préférences de sortie




                                       16
Quelques chiffres du
capital risque
Activité du Private Equity 2008 en France




                                            Source AFIC Grant Thornton




                                                              18
Collecte 2008 FIP / ISF




                          Source AFIC AFG




                                  19
Performance moyenne du PE en France




                               Source AFIC Ernst&Young


                                                         20
Performance moyenne par type d’investissement




                                      Source AFIC Ernst&Young




                                                      21
Dispersion par type d’investissement




                                       Source AFIC Ernst&Young

                                                          22
Cas des FCPI / FIP




                     Source AFIC Ernst&Young


                                    23
Performance du Capital Risque par millésime




                                    Source AFIC Ernst&Young




                                                              24
En europe




            Source AFIC Ernst&Young




                            25
Aux Etats Unis




                 Source AFIC Ernst&Young


                                26
Source AFIC Ernst&Young

                   27
Réflexions à partager
Réflexions à partager




• La stratégie « Fort Enjeu / Fort Risque » est-elle transposable en
  France ?
• Avec quel argent joue-t-on ?
• La prise de décision collective dans ce contexte ?
• Le profil des investisseurs ?
• Un business model de « frais de gestion » plus que de « plus-
  value »




                                                                       29
Questions / Réponses
Principe / Rappel


  Pierre apporte 6.000 € - Paul apporte 4.000 €
  Constitution de la société : création de 1.000 actions valant 10 € chacune
  Le Capital social est de 10.000 €
  Pierre possède 60% du capital, Paul 40%



  Augmentation de capital de 1,2 M€ (apportés par un investisseur)
  Émission de 600 actions au prix de 2.000 € l’action (10 € de valeur
  nominale + 1.990 € de prime d’émission)

  Le capital social de l’entreprise passe à 16.000 €
  L’investisseur possède 37,5% de l’entreprise (600/1600x100)
  Pierre possède 60 x 1000/1600 = 37,5% Paul possède 25%

  Valeur induite de l’entreprise après augmentation de capital :
  V = 1,2 / 600 x 1.600 = 3,2 M€
  Valeur induite de l’entreprise avant augmentation de capital : 2 M€     31
Quelques questions
• A quoi sert un leveur de fonds ?
• Qu’est-ce qu’un bon Business Plan (sur la forme) ?
• Faut-il envoyer son Business Plan à un nombre restreint
  de VC ou faut-il « arroser le marché » ?
• Les investisseurs me disent que mon dossier est bon
  mais ne souhaitent pas investir. Pourquoi ? Leur
  réponse est-elle uniquement « politiquement correcte » ?
• Quels sont les critères d’investissement généralement
  appliqués par les investisseurs ?
• Dois-je gonfler les chiffres de mon Business Plan pour
  séduire, ou faut-il rester réaliste ?
• Quel risque y a-t-il pour un entrepreneur à « arranger »
  ses chiffres pour séduire les financiers ?

                                                        32
Quelques questions
• Sur quels critères dois-je sélectionner mes partenaires
  financiers ?
• Combien de temps doit prendre une levée de fonds ?
  Quelles sont les grandes étapes ?
• Un investisseur pourrait il bloquer une augmentation de
  capital ou une cession ?
• Dois-je d’abord faire rentrer des Business Angels dans
  mon capital avant de faire appel à du capital risque ?
• Quel montant dois-je demander aux investisseurs ? Trop
  peu, je ne les intéresse pas. Trop, je risque d’être
  fortement dilué.
• Comment calculer la valeur de mon projet ou de mon
  entreprise ?
• A quel horizon de temps dois-je me projeter ?
                                                       33
Quelques questions
• Dois-je tout dire aux financiers ? (pré investissement)
• Dois-je tout dire aux financiers ? (post investissement)
• Les VCs peuvent-ils prendre le contrôle de l’entreprise ?
• Peuvent ils me révoquer ?
• Dois-je faire entrer un ou plusieurs VCs dans mon tour
  de table ?
• Les VC m’expliquent qu’ils vont pouvoir m’aider, mais
  que peuvent-ils m’apporter vraiment ?
• Comment mettre en place un board efficace ?
• Quelle politique de stock option dans l’entreprise ?


                                                         34

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Deux mots sur les vc jf gallouin

  • 1. Deux mots sur le Capital Risque
  • 2. Agenda Définition Principe de fonctionnement (du point de vue des entrepreneurs) Comment ça marche (du point de vue des investisseurs) Quelques chiffres sur le capital risque Diverses réflexions à partager 2
  • 3. Le private equity : kesskecé ? « Private equity provides equity capital to enterprises not quoted on a stock market. » EVCA Glossary 3
  • 4. Les différents segments Revenus Investissement majoritaire : le but est de prendre le contrôle de l’entreprise. Les cash flows Financer un projet de étants stables, cette acquisition développement : croissance peut être financée par de la externe ou investissement dette important Fournir un financement en capital lors du début du cycle du projet d’entreprise : financement des nouvelles technologies Temps Venture Expansion Buy Out 4
  • 5. Les différents segments Financement des LBO par dette convertible subordonnée Revenus Mezzanine PIPEs Distressed buyers Investissements minoritaires dans des Turnaround sociétés cotées avec montage type LBO Temps Buy Out 5
  • 6. 6
  • 7. Principe (du point de vue des entrepreneurs)
  • 8. C’est magique ? « Anevia SAS, fournisseur d’équipements de vidéo sur réseaux haut débit IP, annonce son premier tour de table auprès de CDC Entreprises Innovation pour un montant de 1,5 millions d’euros. Créée en juin 2003 par quatre ingénieurs de l’École Centrale Paris, la société était jusque là financée sur fonds propres. Cette levée de fonds va lui permettre… » 2005 2003 2004 2005 2006 2007 K Propres € 44 000 148 000 1 690 000 1 739 000 1 950 000 CA € 19 600 331 000 960 000 1 840 000 3 100 000 Res. Net %CA 2,8 31,5 20,3 2,5 6,8 8
  • 10. C’est magique ? « Biogaz : la société Naskeo Environnement lève 2,6 millions d’euro Naskeo Environnement, société spécialisée dans la production d’énergie renouvelable par méthanisation, annonce sa première levée de fonds. Celle-ci a été menée par les fonds de capital-risque Oddo Asset Management et XAnge Private Equity. Ce premier investissement en capital risque atteste du dynamisme du secteur du biogaz en France. » Juillet 2007 2006 2007 K Propres € 146 000 2 347 000 CA € 194 000 320 000 Res. Net %CA 56 -75,5 10
  • 12. Comment ça marche (du point de vue des investisseurs)
  • 13. Comment ça marche ? • Clients = souscripteurs • Processus : – Définition d’une stratégie d’investissement – Levée de fonds – Investissement – Suivi des investissements / Réinvestissements / Reporting – Désinvestissement, ou « sortie » – Liquidation du fonds 13
  • 14. Modèle de revenu • Frais de gestion (de l’ordre de 2% par an) • Carried Interest 14
  • 15. Valorisation d’une entreprise (à l’entrée) Exemple 1. Estimation de la valeur d’entreprise à 4 36 M€ ans (benchmark, ratios) 2. Estimation du risque de faire (ou ne pas X6 faire) le plan (risque produit, industrialisation, marché, exécution) et détermination du multiple recherché 3. Montant demandé pour faire le plan 2 M€ 4. Part de capital demandée à l’entrée 33 % 5. Valeur post money induite 6 M€ 6. Valeur pré money induite 4 M€ 15
  • 16. Relation avec l’entrepreneur • Pouvoir – Constitution d’un board – Exclusivité (good & bad leaver) • Partage de la valeur – Buy or sell – Ratchet – Préférences de sortie 16
  • 18. Activité du Private Equity 2008 en France Source AFIC Grant Thornton 18
  • 19. Collecte 2008 FIP / ISF Source AFIC AFG 19
  • 20. Performance moyenne du PE en France Source AFIC Ernst&Young 20
  • 21. Performance moyenne par type d’investissement Source AFIC Ernst&Young 21
  • 22. Dispersion par type d’investissement Source AFIC Ernst&Young 22
  • 23. Cas des FCPI / FIP Source AFIC Ernst&Young 23
  • 24. Performance du Capital Risque par millésime Source AFIC Ernst&Young 24
  • 25. En europe Source AFIC Ernst&Young 25
  • 26. Aux Etats Unis Source AFIC Ernst&Young 26
  • 29. Réflexions à partager • La stratégie « Fort Enjeu / Fort Risque » est-elle transposable en France ? • Avec quel argent joue-t-on ? • La prise de décision collective dans ce contexte ? • Le profil des investisseurs ? • Un business model de « frais de gestion » plus que de « plus- value » 29
  • 31. Principe / Rappel Pierre apporte 6.000 € - Paul apporte 4.000 € Constitution de la société : création de 1.000 actions valant 10 € chacune Le Capital social est de 10.000 € Pierre possède 60% du capital, Paul 40% Augmentation de capital de 1,2 M€ (apportés par un investisseur) Émission de 600 actions au prix de 2.000 € l’action (10 € de valeur nominale + 1.990 € de prime d’émission) Le capital social de l’entreprise passe à 16.000 € L’investisseur possède 37,5% de l’entreprise (600/1600x100) Pierre possède 60 x 1000/1600 = 37,5% Paul possède 25% Valeur induite de l’entreprise après augmentation de capital : V = 1,2 / 600 x 1.600 = 3,2 M€ Valeur induite de l’entreprise avant augmentation de capital : 2 M€ 31
  • 32. Quelques questions • A quoi sert un leveur de fonds ? • Qu’est-ce qu’un bon Business Plan (sur la forme) ? • Faut-il envoyer son Business Plan à un nombre restreint de VC ou faut-il « arroser le marché » ? • Les investisseurs me disent que mon dossier est bon mais ne souhaitent pas investir. Pourquoi ? Leur réponse est-elle uniquement « politiquement correcte » ? • Quels sont les critères d’investissement généralement appliqués par les investisseurs ? • Dois-je gonfler les chiffres de mon Business Plan pour séduire, ou faut-il rester réaliste ? • Quel risque y a-t-il pour un entrepreneur à « arranger » ses chiffres pour séduire les financiers ? 32
  • 33. Quelques questions • Sur quels critères dois-je sélectionner mes partenaires financiers ? • Combien de temps doit prendre une levée de fonds ? Quelles sont les grandes étapes ? • Un investisseur pourrait il bloquer une augmentation de capital ou une cession ? • Dois-je d’abord faire rentrer des Business Angels dans mon capital avant de faire appel à du capital risque ? • Quel montant dois-je demander aux investisseurs ? Trop peu, je ne les intéresse pas. Trop, je risque d’être fortement dilué. • Comment calculer la valeur de mon projet ou de mon entreprise ? • A quel horizon de temps dois-je me projeter ? 33
  • 34. Quelques questions • Dois-je tout dire aux financiers ? (pré investissement) • Dois-je tout dire aux financiers ? (post investissement) • Les VCs peuvent-ils prendre le contrôle de l’entreprise ? • Peuvent ils me révoquer ? • Dois-je faire entrer un ou plusieurs VCs dans mon tour de table ? • Les VC m’expliquent qu’ils vont pouvoir m’aider, mais que peuvent-ils m’apporter vraiment ? • Comment mettre en place un board efficace ? • Quelle politique de stock option dans l’entreprise ? 34