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LE FINANCEMENT
DES RACHATS
D’ENTREPRISES
PAR LBO
Etude des mécanismes et analyse des
facteurs de création de valeur
Réalisé par : KOURAABDELGHANI
«Finance Du Marché & Management Des Risques»
Encadré par :
Mme. ANGADE Khadija
Année Universitaire : 2016-2017
FMMR
2
PLAN
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Introduction
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Pourquoi choisir ce thème ?
Les intérêts du
sujet
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Problématique
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Comment ?
Méthodologie
adoptée
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Contextualisation du sujet
INTRODUCTION
Une
illustration
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La magie du montage LBO se trouve dans ses effets de levier
Une forte rentabilité des
capitaux propres engagés:
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Levier financier
L’acquéreur peut dans
certaines conditions
bénéficier de la
déductibilité des coûts de
financement
Levier fiscale & juridique
le management, qui est dans
la majorité des cas
actionnaire, est directement
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l’opération. Cela se traduit
dans les faits par une sur-
implication des managers
Levier social
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Pourquoi ce sujet ?
Un sujet compatible avec ma
formation Un sujet d’actualité
Un étudiant passionné par la
finance
FMMR
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Comment peut-on
optimiser le rachat
d’entreprise par effet de
levier?
Quelle est la situation
actuelle et quelles sont
les perspectives d’avenir
pour ce type d’opérations
au Maroc ?
COMPOSANTE 1 COMPOSANTE 2
PROBLÉMATIQUE
01
02
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MÉTHODOLOGIE DE TRAVAIL
Réflexions préalables conduisant
au choix de sujet
Formulation de la
problématique
Verification des hypothèses
de base
Réponses aux
problématiques
 Choix du sujet
 Approfondissement
des connaissances
 Identification de la
problématique
 Identification des
questions connexes
 Formulation des
hypothèses de base
 Revue de littérature
 REX
 Etude de cas
 Acceptation ou refus des hypothèses de base
 Synthèse du travail
 Rédaction
 Mise au point
9
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exhaustive et pragmatique
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Due diligence
The Power of PowerPoint | thepopp.com
10
Juridique et
fiscale
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Comptable et
financière
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100gb storage
100,000 PV
Économique et
environnemental
eUnlimited accounts
6,000 items
1tb storage
Unlimited PV
COMPTE DE RESULTAT 2 017 2 018 2 019 2 020 2 021
Chiffre d'affaires 3 788 000 3 977 400 4 176 270 4 385 084 4 604 338
Var en % 5,00% 5,00% 5,00% 5,00%
Achats 454 560 477 288 501 152 526 210 552 521
En % du CA 12,00% 12,00% 12,00% 12,00% 12,00%
Marge brute 3 333 440 3 500 112 3 675 118 3 858 873 4 051 817
En % du CA 88,00% 88,00% 88,00% 88,00% 88,00%
Charges de personnel 568 200 596 610 626 441 657 763 690 651
En % du CA 15,00% 15,00% 15,00% 15,00% 15,00%
Autres charges externes 189 400 198 870 208 814 219 254 230 217
En % du CA 5,00% 5,00% 5,00% 5,00% 5,00%
Autres charges divers 647 280 663 644 680 576 703 105 721 260
En % du CA 17,09% 16,69% 16,30% 16,03% 15,66%
EBITDA 1 928 560 2 040 988 2 159 287 2 278 752 2 409 689
Marge d'EBITDA 50,91% 51,31% 51,70% 51,97% 52,34%
Amortissement 25 000 27 000 29 000 31 000 33 000
EBIT 1 903 560 2 013 988 2 130 287 2 247 752 2 376 689
Marge d'EBITDA 50,25% 50,64% 51,01% 51,26% 51,62%
Résultat financier 0 0 0 0 0
Résultat non courant 0 0 0 0 0
IS 571 068 604 196 639 086 674 326 713 007
Résultat net 1 332 492 1 409 792 1 491 201 1 573 426 1 663 683
Compte de
résultat
prévisionnel
C document n’est autre qu’une
illustration chiffrée du Business
plan de la société Bêta
Synthèse de
l’évaluation
de la cible
L’évaluation de la cible a été faite
selon la méthode des DCF
Avec un CMPC = 8,47 %
Sur un horizon de 5 ans
éléments 2017 2018 2019 2020 2021
EBIT
1 903 560 2 013 988 2 130 287 2 247 752 2 376 689
Amortissement
25 000 27 000 29 000 31 000 33 000
EBITA
1 928 560 2 040 988 2 159 287 2 278 752 2 409 689
( – ) Impôts
578 568 612 296 647 786 683 626 722 907
( – ) investissement nets
200 000 210 000 220 500 231 525 243 101
( – ) BFR
- 458 400 37 880 39 774 41 763 43 851
free cash-flow 1 608 392 1 180 812 1 251 227 1 321 839 1 399 830
free cash-flow actualisés 1 484 315 1 005 655 983 419 958 771 937 014
Valeur terminale
17 380 165
Ʃ Cash-flows actualisés 5 369 175
Valeur terminale actualisée 11 633 883
Valeur de l'entreprise
17 003 057
(-) Dettes 3 696 034
Valeur des capitaux propres
13 307 023
The Power of PowerPoint - thepopp.com
13
2 017 2 018 2 019 2 020 2 021 2 022 2 023
Acquisition
13 307 023 - - - - - -
Remboursement d'emprunt
712 876 1 267 336 1 267 336 1 267 336 1 267 336 1 267 336 1 267 336
Emplois
14 019 899 1 267 336 1 267 336 1 267 336 1 267 336 1 267 336 1 267 336
Dividendes reçus
1 693 224 1 028 477 1 607 932 1 539 813 1 471 693 1 403 574 1 335 455
intérêts versés 282 774 408 716 340 596 272 477 204 358 136 239 68 119
CAF de La holding
1 410 450 619 762 1 267 336 1 267 336 1 267 336 1 267 336 1 267 336
Augmentation de capital
4 990 134 - - - - - -
Augmentation des emprunts
8 316 889 - - - - - -
Ressources
14 717 473 619 762 1 267 336 1 267 336 1 267 336 1 267 336 1 267 336
Solde initial
- 697 574 50 000 50 000 50 000 50 000 50 000
solde annuel
697 574 - 647 574 - - - - -
solde cumulé
697 574 50 000 50 000 50 000 50 000 50 000 50 000
Le plan de
financement
de la
Holding
Hold-CO
ROE = 200 %
COMPTE DE RESULTAT 2 017 2 018 2 019 2 020 2 021 2 022 2 023
Intérêts de la dette Senior - 166 338 138 615 110 892 83 169 55 446 27 723
intérêts de la dette subordonnée 93 149 79 842 66 535 53 228 39 921 26 614 13 307
Intérêts de la dette mezzanine 119 763 102 654 85 545 68 436 51 327 34 218 17 109
intérêts du crédit vendeur 69 862 59 882 49 901 39 921 29 941 19 961 9 980
Total des intérêts payés 282 774 408 716 340 596 272 477 204 358 136 239 68 119
Economie fiscale / LBO 84 832 122 615 102 179 81 743 61 307 40 872 20 436
Economie fiscale / LBO
actualisées 78 288 104 427 80 309 59 291 41 038 25 248 11 500
Des
économies
fiscales
importantes :
400 250 MAD
Soit : 8,02 % des
capitaux engagés
500 000E/se
175 000 E/seprête à
être cédée
Ça fait :
35% des chefs d’E/se
Pensent ou sont prêts à céder leur entreprise
Développment des opérations de type LBO dépend de:
• Informer les chefs d’e/ses
l’existence de ce montage et de
son fonctionnement
• Des banques impliquées dans ce
type d’opération
• Des fonds d’investissement actifs
Culture et Aversion aux risques
L’adoption du régime d’intégration
fiscale et amélioration des
dispositifs de la fiscalité des
groupes
Fiscalité
Car jusqu’à aujourd’hui, le
législateur marocain n’a pas encore
prévue des lois qui réglementent
ces opérations
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Rachat d'entreprise par effet de levier : LBO

  • 1. LE FINANCEMENT DES RACHATS D’ENTREPRISES PAR LBO Etude des mécanismes et analyse des facteurs de création de valeur Réalisé par : KOURAABDELGHANI «Finance Du Marché & Management Des Risques» Encadré par : Mme. ANGADE Khadija Année Universitaire : 2016-2017
  • 2. FMMR 2 PLAN 1 Introduction 2 Pourquoi choisir ce thème ? Les intérêts du sujet 3 Problématique 4 Comment ? Méthodologie adoptée 5 Résultats 6 Perspectives Contextualisation du sujet
  • 5. La magie du montage LBO se trouve dans ses effets de levier Une forte rentabilité des capitaux propres engagés: We do more using less ! Levier financier L’acquéreur peut dans certaines conditions bénéficier de la déductibilité des coûts de financement Levier fiscale & juridique le management, qui est dans la majorité des cas actionnaire, est directement intéressé au succès de l’opération. Cela se traduit dans les faits par une sur- implication des managers Levier social
  • 6. 4 Pourquoi ce sujet ? Un sujet compatible avec ma formation Un sujet d’actualité Un étudiant passionné par la finance FMMR
  • 7. 7 Comment peut-on optimiser le rachat d’entreprise par effet de levier? Quelle est la situation actuelle et quelles sont les perspectives d’avenir pour ce type d’opérations au Maroc ? COMPOSANTE 1 COMPOSANTE 2 PROBLÉMATIQUE
  • 8. 01 02 03 04 MÉTHODOLOGIE DE TRAVAIL Réflexions préalables conduisant au choix de sujet Formulation de la problématique Verification des hypothèses de base Réponses aux problématiques  Choix du sujet  Approfondissement des connaissances  Identification de la problématique  Identification des questions connexes  Formulation des hypothèses de base  Revue de littérature  REX  Etude de cas  Acceptation ou refus des hypothèses de base  Synthèse du travail  Rédaction  Mise au point
  • 9. 9 Une due diligence exhaustive et pragmatique Une évaluation objective ! Une bonne structuration de la mécanique du montage Un montage LBO ne peut réussir qu’en appliquant:
  • 10. Due diligence The Power of PowerPoint | thepopp.com 10 Juridique et fiscale 1 account 200 items 5gb storage 15,000 PV Comptable et financière 3 accounts 1,000 items 100gb storage 100,000 PV Économique et environnemental eUnlimited accounts 6,000 items 1tb storage Unlimited PV
  • 11. COMPTE DE RESULTAT 2 017 2 018 2 019 2 020 2 021 Chiffre d'affaires 3 788 000 3 977 400 4 176 270 4 385 084 4 604 338 Var en % 5,00% 5,00% 5,00% 5,00% Achats 454 560 477 288 501 152 526 210 552 521 En % du CA 12,00% 12,00% 12,00% 12,00% 12,00% Marge brute 3 333 440 3 500 112 3 675 118 3 858 873 4 051 817 En % du CA 88,00% 88,00% 88,00% 88,00% 88,00% Charges de personnel 568 200 596 610 626 441 657 763 690 651 En % du CA 15,00% 15,00% 15,00% 15,00% 15,00% Autres charges externes 189 400 198 870 208 814 219 254 230 217 En % du CA 5,00% 5,00% 5,00% 5,00% 5,00% Autres charges divers 647 280 663 644 680 576 703 105 721 260 En % du CA 17,09% 16,69% 16,30% 16,03% 15,66% EBITDA 1 928 560 2 040 988 2 159 287 2 278 752 2 409 689 Marge d'EBITDA 50,91% 51,31% 51,70% 51,97% 52,34% Amortissement 25 000 27 000 29 000 31 000 33 000 EBIT 1 903 560 2 013 988 2 130 287 2 247 752 2 376 689 Marge d'EBITDA 50,25% 50,64% 51,01% 51,26% 51,62% Résultat financier 0 0 0 0 0 Résultat non courant 0 0 0 0 0 IS 571 068 604 196 639 086 674 326 713 007 Résultat net 1 332 492 1 409 792 1 491 201 1 573 426 1 663 683 Compte de résultat prévisionnel C document n’est autre qu’une illustration chiffrée du Business plan de la société Bêta
  • 12. Synthèse de l’évaluation de la cible L’évaluation de la cible a été faite selon la méthode des DCF Avec un CMPC = 8,47 % Sur un horizon de 5 ans éléments 2017 2018 2019 2020 2021 EBIT 1 903 560 2 013 988 2 130 287 2 247 752 2 376 689 Amortissement 25 000 27 000 29 000 31 000 33 000 EBITA 1 928 560 2 040 988 2 159 287 2 278 752 2 409 689 ( – ) Impôts 578 568 612 296 647 786 683 626 722 907 ( – ) investissement nets 200 000 210 000 220 500 231 525 243 101 ( – ) BFR - 458 400 37 880 39 774 41 763 43 851 free cash-flow 1 608 392 1 180 812 1 251 227 1 321 839 1 399 830 free cash-flow actualisés 1 484 315 1 005 655 983 419 958 771 937 014 Valeur terminale 17 380 165 Ʃ Cash-flows actualisés 5 369 175 Valeur terminale actualisée 11 633 883 Valeur de l'entreprise 17 003 057 (-) Dettes 3 696 034 Valeur des capitaux propres 13 307 023
  • 13. The Power of PowerPoint - thepopp.com 13
  • 14. 2 017 2 018 2 019 2 020 2 021 2 022 2 023 Acquisition 13 307 023 - - - - - - Remboursement d'emprunt 712 876 1 267 336 1 267 336 1 267 336 1 267 336 1 267 336 1 267 336 Emplois 14 019 899 1 267 336 1 267 336 1 267 336 1 267 336 1 267 336 1 267 336 Dividendes reçus 1 693 224 1 028 477 1 607 932 1 539 813 1 471 693 1 403 574 1 335 455 intérêts versés 282 774 408 716 340 596 272 477 204 358 136 239 68 119 CAF de La holding 1 410 450 619 762 1 267 336 1 267 336 1 267 336 1 267 336 1 267 336 Augmentation de capital 4 990 134 - - - - - - Augmentation des emprunts 8 316 889 - - - - - - Ressources 14 717 473 619 762 1 267 336 1 267 336 1 267 336 1 267 336 1 267 336 Solde initial - 697 574 50 000 50 000 50 000 50 000 50 000 solde annuel 697 574 - 647 574 - - - - - solde cumulé 697 574 50 000 50 000 50 000 50 000 50 000 50 000 Le plan de financement de la Holding Hold-CO
  • 16. COMPTE DE RESULTAT 2 017 2 018 2 019 2 020 2 021 2 022 2 023 Intérêts de la dette Senior - 166 338 138 615 110 892 83 169 55 446 27 723 intérêts de la dette subordonnée 93 149 79 842 66 535 53 228 39 921 26 614 13 307 Intérêts de la dette mezzanine 119 763 102 654 85 545 68 436 51 327 34 218 17 109 intérêts du crédit vendeur 69 862 59 882 49 901 39 921 29 941 19 961 9 980 Total des intérêts payés 282 774 408 716 340 596 272 477 204 358 136 239 68 119 Economie fiscale / LBO 84 832 122 615 102 179 81 743 61 307 40 872 20 436 Economie fiscale / LBO actualisées 78 288 104 427 80 309 59 291 41 038 25 248 11 500 Des économies fiscales importantes : 400 250 MAD Soit : 8,02 % des capitaux engagés
  • 17. 500 000E/se 175 000 E/seprête à être cédée Ça fait : 35% des chefs d’E/se Pensent ou sont prêts à céder leur entreprise
  • 18. Développment des opérations de type LBO dépend de: • Informer les chefs d’e/ses l’existence de ce montage et de son fonctionnement • Des banques impliquées dans ce type d’opération • Des fonds d’investissement actifs Culture et Aversion aux risques L’adoption du régime d’intégration fiscale et amélioration des dispositifs de la fiscalité des groupes Fiscalité Car jusqu’à aujourd’hui, le législateur marocain n’a pas encore prévue des lois qui réglementent ces opérations Cadres juridique et réglementaire
  • 19. Le LBO et Ma formation: Finance d’entreprise Ingénierie financière GRAY Finance des Marchés Risk-management LBO