1
Table des matières
INTRODUCTION GENERALE…………………………………………………………………1
PREMIERE PARTIE : L’asymétrie d’information et l’effi...
1
2.3 : Les déterminants ou les composantes de la fourchette de prix……………………………………….28
2.3.1 Les coûts de traitement d’ord...
1
2.5.2.3 Le modèle de Lin, Sanger et Booth (1995) ………………………………..……………………………..49
2.5.2.3.1 Présentation du modèle ……………………...
1
2-3-1 : L’efficience au sens faible (Weak Hypothesis) ………………………………………..72
2-3-1-1 : Définition……………………………………………………………………...
1
Section 1 : Typologies de la communication, déterminants et mesures de la qualité de
divulgation………………………………………………………………...
1
CHAPITRE 2 :L’analyse de l’évolution du niveau des cours avant et après les annonces des
résultats (Bénéfices, distribut...
1
CHAPITRE 2 :L’analyse de l’évolution du niveau des cours avant et après les annonces des
résultats (Bénéfices, distribut...
Prochain SlideShare
Chargement dans…5
×

table de matiere

59 vues

Publié le

0 commentaire
0 j’aime
Statistiques
Remarques
  • Soyez le premier à commenter

  • Soyez le premier à aimer ceci

Aucun téléchargement
Vues
Nombre de vues
59
Sur SlideShare
0
Issues des intégrations
0
Intégrations
2
Actions
Partages
0
Téléchargements
2
Commentaires
0
J’aime
0
Intégrations 0
Aucune incorporation

Aucune remarque pour cette diapositive

table de matiere

  1. 1. 1 Table des matières INTRODUCTION GENERALE…………………………………………………………………1 PREMIERE PARTIE : L’asymétrie d’information et l’efficience informationnelle sur les marchés boursiers :…………………………………………………………………….……… …5 INTRODUCTION…………………………………………………………………………………5 CHAPITRE 1 : L’asymétrie d’information sur les marchés boursiers :………………… ….. 7 SECTION 1 : Définition, cadre d’analyse et quelques modèles d’asymétrie d’information………..7 1.1 Définition ………………………………………………………………………………………………………………………..7 1.2 Cadre d’analyse………………………………………………………………………………………………………………..8 1.3 Quelques modèles d’asymétrie d’information………………………………………………………………..15 1.3.1 Le modèle de Bagehot…………………………………………………………………………………………………..17 1.3.2 Le modèle de Glosten et Milgrom…………………………………………………………………………….……17 1.3.3 Le modèle de copeland et Galai ……………………………………………………………………………………18 1.3.4 Le modèle d’Easley et O’hara………………………………………………………………………………………..19 1.3.4.1 Présentation du modèle…………………………………………………………………………………………….19 1.3.4.2 Les résultats du modèle………………………………………………………………………………………………22 Section 2 : La théorie de la fourchette de prix ………………………………………………………………………..24 2.1 Définition : ………………………………………………………………………………………………………………………24 2-2 : Les différents types de la fourchette de prix …………………………………………………………………25 2.2.1 La fourchette affichée ou cotée (Quoted Spread)………………………………………………………….25 2.2.2 La fourchette réalisée / La fourchette effective…………………………………………………………….26 2.2.3 : La fourchette touchée ou pratiquée…………………………………………………………………………….27 2.2.4 : La fourchette de marché (Inside Speed or Market Spread) …………………………………………28
  2. 2. 1 2.3 : Les déterminants ou les composantes de la fourchette de prix……………………………………….28 2.3.1 Les coûts de traitement d’ordres (Order Processing Costs)………………………………..............28 2.3.2 Les coûts de gestion de stock ou coûts d’inventaire (Inventory Costs)…………………………..29 2.3.3 Les coûts d’asymétrie d’information ( Asymetric Information Costs)………………………..…..30 2.4 Les modèles d’estimation de la fourchette de prix …………………………………………………………31 2.4.1 Le modèle de Roll (1984) ………………………………………………………………………………………….….32 2.4.1.1 Présentation du modèle………………………………………………………………………………………….….32 2.4.1.2 Les résultats du modèle…………………………………………………………………………………………….34 2.4.1.3 Les limites du modèle……………………………………………….……………………………………………….35 2.4.2 Le modèle de Stoll (1989)…………………………………………………………………………………………..…35 2.4.2.1 présentations du modèle……………………………………………………………………………………….…..35 2.4.2.2 Les résultats du modèle………………………………………………………………………………………….…38 2.4.2.3 Les limites du modèle………………………………………………………………………………………………...39 2.4.3 Le modèle de Handa, Schwartz et Tiwari (1998) …………………………………………………………..39 2.5 Modélisation de la fourchette de prix : …………………………………………………………………………...40 2.5.1 Quelques modèles d’inventaire ( Inventory Costs models) ………………………...…………………40 2.5.1.1 Le modèle de Ho et Stoll (1981) ………………………………….……………………………………………..41 2.5.1.2 le modèle de Madhavan (2000) …………………………………………………………………………………41 2.5.1.3 Le modèle de Smidt (1971) ………………………………….…………………………………………………….42 2.5.2 Quelques modèles liés aux coûts d’asymétrie d’information ………..………………………………42 2.5.2.1 Le modèle de Huang et Stoll (1997) ……………………………………………..…………………………….42 2.5.2.1.1 Présentation du modèle…………………………………………………………….……………………………42 2.5.2.1.2 Les résultats du modèle …………………………………………………………….……………………………46 2.5.2.1.3 Les limites du modèle………………………………………………………………….…………………………..46 2.5.2.2 Le modèle de George, Kaul et Nimalendran (1991) ……………………..…………………………..47 2.5.2.2.1 Présentation du modèle………………………………………………………………………………………….47 2.5.2.2.2 Les résultats du modèle…………………………………………………………………….…………………….47
  3. 3. 1 2.5.2.3 Le modèle de Lin, Sanger et Booth (1995) ………………………………..……………………………..49 2.5.2.3.1 Présentation du modèle ……………………………………………………………………..……………..….49 2.5.2.3.2 Les résultats du modèle………………………………………………………………………..……………….51 Chapitre 2 : l’efficience informationnelle sur les marchés boursiers …………………….…..53 Section 1: Notion de L’efficience…………………………………………..........................53 1-1.Définition et utilité de l’efficience…………………………………………….……..…53 1-1-1.définition de l’efficience……………………………………………………….……….53 1-1-2.Utilité de l’étude de l’efficience ……………………………………………….……...59 1-1-2 1.l’efficience du marché et la gestion de portefeuille …………………………..….…59 1-1-2-2 .l’efficience des marchés et la finance d’entreprise……………………………..…..60 1-2. Les conditions de l’efficience ………………………………………………...................60 1-3.Rationalité et anticipation rationnelle…………………………………………………….61 1-3-1.La rationalité ………………………………………………………………………..…..61 1-3-1-1.Définition………………………………………………………………………………..61 1-3-1-2.Les formes de rationalité……………………………………………………………..62 1-3-1-2-1. rationalité instrumentale…………………………………………………………….62 1-3-1-2-2.Rationalité cognitive………………………………………………………………….63 1-3-1-2-3.Rationalité limitée ou procédurale…………………………………………………63 1 -3-2 l’anticipation rationnelle…………………………………………………………………64 Section 2 : L’efficience informationnelle, les modèles et les formes de l’efficience …………65 2-1 : Notion de l’efficience informationnelle…………………………………………………...65 2-2 : Les modèles de l’efficience…………………………………………………………………67 2-2-1 : Le modèle de la marche aléatoire……………………………………………………….67 2-2-2 : Le modèle de martingale………………………………………………………………...69 2-2-3 : Le modèle de retour à la moyenne………………………………………………………71 2-3 : Les différentes formes d’efficience ………………………………………………………71
  4. 4. 1 2-3-1 : L’efficience au sens faible (Weak Hypothesis) ………………………………………..72 2-3-1-1 : Définition………………………………………………………………………………72 2-3-1-2 : le test de la forme faible d’efficience………………………………………………….72 2-3-2 : L’efficience au sens semi-forte (Semi Strong Hypothesis) ……………………………80 2.3.2.1 : Définition…………………………………………………………………. …………...80 2.3.2.2 : Le test de la forme semi forte d’efficience……………………………………………82 2.3.2.3 : Autre test de la forme semi forte………………………………………………….…..86 2.3.3 : La forme forte de l’efficience…………………………………………...………………..88 2.3.3.1 : Définition ……………………………………………………………………………….88 2.3.3.2 : Le test de la forme forte d’efficience…………………………………………………..89 CONCLUSION …………………………………………………..………………………………93 Partie 2 : La communication financière entre la réduction de l’asymétrie et l’amélioration de l’efficience informationnelle :…………………………………………………………………..95 Introduction……………………………………………………………………………………..95 Chapitre 1 : Les conséquences de l’asymétrie d’information sur l’efficience informationnelle ……………………………………………………………………………….....96 Section 1 : Les bulles spéculatives …………………………………………………………..…..96 1-1-Définition……………………………………………………………………………………..96 1-2. Les Bulles rationnelles et les bulles irrationnelles ……………………………………….97 1-2-1. Bulles rationnelles………………………………………………………………………...97 1-2-2. Les bulles irrationnelles ………………………………………………………………….99 1-2-2-1 :l’existence d’investisseur irrationnel (noise traders)…………………………………99 1-2-2-2 Les conséquences de cette présence ………………………………………………......101 1-2-3. Les bulles exogènes ou déterministes ………………………………………………….103 1-2-4. Les bulles d’état ou des fondamentaux…………………………………………………104 Section 2 l’efficience bruitée et ces modèles…………………………………………………...105 2-1. Définition…………………………………………………………………………………...105 2-2. Quelque modèles de l’efficience bruitée………………...………………………………...105 2-2-1. Le modèle de kyle(1985)…………………………………………………………………105 2-2-2. Le modèle de Meyer et Moussa Saley(2002)…………………………………………...107 Chapitre 2:La communication financière (divulgation ou publication de l’information)… 109
  5. 5. 1 Section 1 : Typologies de la communication, déterminants et mesures de la qualité de divulgation………………………………………………………………………………………109 1-1Définition ……………………………………………………………………………………109 1-2. La typologie de la communication financière ………………………………………………………………..110 1-2-1. La communication obligatoire……………………………………………………………………………………110 1-2-2. La communication volontaire ou délibérée (intentionnelles)……………………..…..111 1-3. Les Déterminants de la qualité de divulgation………………………………………………………….…..111 1-4. Mesure de la qualité de divulgation……………………………………………………………………………..112 Section 2 : La publication intentionnelle ou délibérée comme un facteur réducteur de l’asymétrie d’information…………………………………………………………………….113 2-1.La relation entre la théorie d’agence et du signal et la publication d’information volontaire ………………………………………………………………………………………113 2-2.Quelques hypothèses relatives à la réduction de l’asymétrie………………………..…114 2-3.Les méthodes et les moyens utilisés pour réduire l’asymétrie d’information …………115 2.3.1.La transparence de l’information financière et réduction de l’asymétrie d’information...............................................................................................................................115 2.3.2 La Réduction de l’asymétrie d’information à travers l’annonce de résultats ………..118 2.3.3. La réduction de la composante de la fourchette de prix (coût d’asymétrie d’information) à travers les annonces des résultats…………………………………………..123 2.3.4. La production des documents comptables fiables ……………………...…………...…129 2.3.5. La dette bancaire : un moyen de réduction de l’asymétrie d’information……………………129 2.4. Quelques tests sur la communication financière ……………………………...…………130 Conclusion…………………………………………………………………………….…...…….131 PARTIE 3 : Étude empirique de l’impact des annonces des résultats sur les cours boursiers à la bourse de Tunis :……………………………………………………………………132 Introduction………………………………………………………………….. ………………132 Chapitre 1 : Revue de littérature et la présentation des données :……………………….…134 Section 1 : Revue de littérature :……………………………………………………………….134 Section 2 : La présentation des données :……………………………………………………...135 2.1. La Sélection des données et méthodologie de l’étude :……………………………….135 2.1.1 La Sélection des données :………………………………………………………….…135 2.2 Méthodologie :………………………………………………………………………………135 2.2.1 Quelque indicateurs boursier distinctif des trois sociétés de l’échantillon…………..135
  6. 6. 1 CHAPITRE 2 :L’analyse de l’évolution du niveau des cours avant et après les annonces des résultats (Bénéfices, distribution des dividendes) :…………………………………………136 SECTION 1 :L’analyse de l’évolution du niveau des cours avant et après la publication des bénéfices (Résultats nets) :…………………………………………………………………….136 1.1: L’analyse quantitative :………………………………………………………………… 136 1.1.1 .Cas de La BIAT :…………………………………………………………………….136 1.1.2 : Cas de TUNISAIR :………………………………………………………………. 138 1.1.3 Cas de la SFBT…………………………………………………………………….. 140 1.2. L’analyse qualitative :………………………………………………………………….142 1.2.1 Cas de la BIAT :………………………………………………………………………..142 1.2.2 Cas de TUNISAIR :……………………………………………………………………..143 1.2.3 Cas de la SFBT : …………………………………………………………………………143 SECTION 2 :L’analyse de l’évolution du niveau des cours avant et après la publication des bénéfices (distributions des dividendes) 2.1 :L’analyse quantitative :……………………………………………………………………145 2.1.1 : Cas de La BIAT :……………………………………………………………………..145 2.1.2 : Cas de TUNISAIR :………………………………………………………………….147 2.1.3 : Cas de SFBT :…………………………………………………………………………148 2.2 :L’analyse qualitative :……………………………………………………………………149 2.2.1 : Cas de la BIAT :………………………………………………………………. ………149 2.2.2 Cas de TUNISAIR :…………………………………………………………………….150 2.2.3 Cas de la SFBT :…………………………………………………………………… ……150 Conclusion……………………………………………………………………………………..151 CONCLUSION GENERALE……………………………………………………………………..153 Les annexes………………………………………………………………………………….155
  7. 7. 1 CHAPITRE 2 :L’analyse de l’évolution du niveau des cours avant et après les annonces des résultats (Bénéfices, distribution des dividendes) :…………………………………………136 SECTION 1 :L’analyse de l’évolution du niveau des cours avant et après la publication des bénéfices (Résultats nets) :…………………………………………………………………….136 1.1: L’analyse quantitative :………………………………………………………………… 136 1.1.1 .Cas de La BIAT :…………………………………………………………………….136 1.1.2 : Cas de TUNISAIR :………………………………………………………………. 138 1.1.3 Cas de la SFBT…………………………………………………………………….. 140 1.2. L’analyse qualitative :………………………………………………………………….142 1.2.1 Cas de la BIAT :………………………………………………………………………..142 1.2.2 Cas de TUNISAIR :……………………………………………………………………..143 1.2.3 Cas de la SFBT : …………………………………………………………………………143 SECTION 2 :L’analyse de l’évolution du niveau des cours avant et après la publication des bénéfices (distributions des dividendes) 2.1 :L’analyse quantitative :……………………………………………………………………145 2.1.1 : Cas de La BIAT :……………………………………………………………………..145 2.1.2 : Cas de TUNISAIR :………………………………………………………………….147 2.1.3 : Cas de SFBT :…………………………………………………………………………148 2.2 :L’analyse qualitative :……………………………………………………………………149 2.2.1 : Cas de la BIAT :………………………………………………………………. ………149 2.2.2 Cas de TUNISAIR :…………………………………………………………………….150 2.2.3 Cas de la SFBT :…………………………………………………………………… ……150 Conclusion……………………………………………………………………………………..151 CONCLUSION GENERALE……………………………………………………………………..153 Les annexes………………………………………………………………………………….155

×