O documento analisa indicadores econômicos brasileiros e internacionais. Ele projeta uma queda de 0,1% na produção industrial brasileira em dezembro e de 4,5% na comparação anual, devido à fraca performance do setor de transformação no quarto trimestre de 2012. Além disso, prevê uma taxa de desemprego de 4,8% em dezembro no Brasil, abaixo da média dos últimos 12 meses.

1. Calendário Econômico Pine: a busca da desinflação em pleno emprego
29 de janeiro de 2013
BRASIL
Produção Industrial - dezembro
A atividade industrial de dezembro, segundo nossas estimativas, deve ter recuado 0,1% em
relação a novembro do ano passado. Com isso, se estivermos corretos em nossas projeções, a
média móvel trimestral passaria de -0,4%% para -0,3%% no mês passado, desenhando um
trimestre relativamente fraco para a PIB industrial trimestral. Na comparação anual, nós
esperamos a diminuição real da produção industrial mensal (PIM) de 4,5%.
Como sempre, dada a forte correlação da produção da indústria de transformação com a PIM
e dada a fraca performance dos indicadores antecedentes do segmento de transformação no
4T12, a recuperação mais forte da atividade industrial como um todo depende
estruturalmente tanto da elevação mais significativa da produtividade do trabalho quanto da
recuperação dos investimentos privados. Enquanto a primeira tarefa é relativamente difícil
em contexto de pleno emprego, a segunda também não fica muito atrás já que ela depende
da elevação não só das margens operacionais corporativas, mas também da taxa real geral de
lucro na indústria. Essa empreitada, certamente, também é difícil quando a economia está
em pleno emprego.
Conjunturalmente, é importante reiterar que a recuperação da indústria de transformação
ensaiada no 3T12 foi concentrada em alguns setores estimulados pelos incentivos
governamentais concedidos recentemente e que tendem a desvanecer ao longo do 1S13.
Sendo assim, a recuperação robusta da PIM em 2013 ainda é dúbia e dependente da
continuidade de desonerações tributárias.
Produção industrial mensal (PIM) x indústria de transformação e extrativa
4% 6%
4%
2%
2%
0%
0%
-2% -2%
-4%
-4%
-6%
-6%
-8%
-8% -10%
jan/03
jan/05
jan/07
jan/09
jan/11
mai/04
mai/06
mai/08
mai/10
mai/12
set/03
set/05
set/07
set/09
set/11
jan/03
jan/05
jan/07
jan/09
jan/11
mai/04
mai/06
mai/08
mai/10
mai/12
set/03
set/05
set/07
set/09
set/11
PIM (mm 3m) Transformação (mm 3m) PIM (mm 3m) Extrativa (mm 3m)
Fonte: IBGE; elaboração: Pine Research
Tratando um pouco de detalhes de curto prazo, a nossa estimativa mencionada
anteriormente se baseia nos seguintes indicadores, alertando – com base nos gráficos acima –
que as surpresas que podem produzir pontos fora da curva nos dados e, consequentemente,
em nossas projeções viriam do segmento extrativo mineral:
1. De acordo com a ABPO, a expedição de caixas, acessórios e chapas subiu 1,27%
em dezembro contra novembro;
2. No sentido oposto, o fluxo de veículos pesados diminuiu 0,8% no mês passado
segundo números da ABCR;
3. Segundo a ANFAVEA, a produção de veículos e comerciais leves, ônibus,
caminhões e máquinas agrícolas cresceu 1,4% mo mesmo período.

2. Infelizmente, os dados do índice de atividade calculados pela FIESP (INA) só estão disponíveis
até outubro do ano passado, enquanto que a produção de óleo e gás de dezembro,
normalmente anunciada pela Petrobras, ainda não foi divulgada. Com base nos indicadores
antecedentes até dezembro, as nossas projeções para a PIM na base mensal e anual estão no
campo negativo. Nesse sentido, qualquer surpresa positiva estaria associada à recuperação
(pouco provável) do INA em dezembro e/ou à eventual boa performance da extração de óleo,
gás e minério de ferro.
IGP–M - janeiro
O IGP-M do mês deverá vir de 0,68% em dezembro/12 para 0,34% em janeiro, abaixo,
portanto, do IGP-10 (0,42%) e da primeira prévia do próprio IGP-M (0,51%), ambos no mês, e
em linha com a segunda prévia do índice (0,34%).
O bom desempenho recente dos IGPs vem na esteira de inflações mais contidas no atacado
(nós esperamos uma variação de preços de 0,25%), principalmente no IPA agrícola (nós
contamos com uma variação de 0,03%), influenciado por preços menores de algumas
commodities no atacado (principalmente soja, carne e café). O IPA industrial também tende
a ajudar, apesar da elevação mais significativa do preço do minério de ferro no atacado. Já o
IPC-M, que responde por 30% do IGP-M, tende a permanecer um pouco mais pressionado, mas
mostrando alguma desaceleração em relação à 2ª prévia (0,63% contra 0,70%) por conta de
preços menores no segmento Alimentação e Habitação. Uma pequena parte da contabilização
da queda de 18% de tarifa de energia elétrica residencial já em entra em janeiro e a maior
parte do efeito aparecerá nas taxas de inflação ao consumidor em fevereiro.
Portanto, consistentemente com a queda da tarifa de energia elétrica residencial e com a
forte desaceleração da inflação registrada pelas commodities agrícolas (portanto, com alguma
defasagem; ver o gráfico acima), a inflação dos IPCs tende a “emagrecer” significativamente
em janeiro e fevereiro, vindo do intervalo 0,8-0,9% e 0,6%-0,7% para o intervalo 0,65%-0,75%
e 0,2%-0,3%, respectivamente. O segundo gráfico abaixo mostra a nossa projeção de 5,5%
para o IPCA em 2013 e a sua trajetória acumulada em doze meses ao longo do ano (ver a
curva IPCA A). O mais importante é notar a desinflação que a redução de 18% da tarifa de
energia elétrica provoca no IPCA ao longo do 1T13 (queda da curva IPCA Base para IPCA A).
Nesse sentido, se a inflação de alimentos ajudasse e rodasse na casa dos 7,0% e, ao mesmo
tempo, a inflação de bens duráveis rodasse no campo da deflação no ano, o IPCA fecharia
2013 em 5,1% (ver a curva IPCA B no segundo gráfico abaixo).
Desinflação dos IPAs descompressão dos IPCs (% m/m) com lag de 3 meses
2,0%
1,5%
1,0%
0,5%
0,0%
-0,5%
ago/10
fev/11
ago/11
fev/12
ago/12
nov/10
nov/11
nov/12
mai/11
mai/12
IPA (desclocado 3M) IPC
Fonte: FGV; elaboração: Pine Research

3. Desinflação dos IPAs descompressão dos IPCs (% m/m) com lag de 3 meses
6,8%
6,6%
6,4%
6,2%
6,0%
5,8%
5,6% IPCA base
5,4% IPCA A
IPCA B
5,2%
5,0%
ago/13
jan/13
mar/13
jun/13
abr/13
mai/13
jul/13
fev/13
nov/13
dez/13
out/13
set/13
Fonte: MME e IBGE; elaboração: Pine Research
Pesquisa Mensal do Emprego - dezembro
No Brasil, a taxa de desemprego de dezembro deverá reduzir-se para 4,8%, sua menor taxa
para o mês em questão e abaixo da média observada nos últimos 12 meses. Nossa projeção é
resultado da estabilidade do crescimento anual da taxa de ocupação da população (PO), em
2,5%, acompanhada da desaceleração da expansão da população economicamente ativa (PEA)
para 2,3%. Com isso, a nossa estimativa aponta para a manutenção da taxa de desemprego
com ajustes sazonais em 5,2%.
Recentemente, observamos a tendência de aceleração da população ocupada, fato que nos
surpreendeu especialmente pela elevada taxa de variação (3,0%), a maior desde
novembro/10. Não fosse acompanhada por nova alta (significativos 2,5%) na taxa de
crescimento da PEA teríamos uma taxa de desemprego ainda menor. Novamente, é
interessante destacar a redução expressiva da população não economicamente ativa (PNEA),
ou seja, aqueles em idade ativa que optam por procurar emprego.
Considerando a elevação anual de quase 5,0% do rendimento médio real – que novamente
acelera frente ao mês anterior - a massa real de rendimento (grosso modo, a expansão da
população ocupada acrescida da elevação no rendimento médio) apontou nova aceleração em
novembro, passando para um crescimento anual de 8,0%, próximo ao seu maior patamar no
ano passado. Apesar do comportamento recente, mantemos nosso cenário de moderação na
massa de rendimentos em 2013 com a perspectiva de menor crescimento da população
ocupada em um contexto de pleno emprego e alta contida do rendimento do trabalhador
devido à redução nos ganhos reais do salário mínimo.

4. Taxa de desemprego (esq.) e massa de rendimentos (dir.)
13,0% 11% % a/a
11,7%
12,0% 12,4% 11,5% 9%
11,0%
9,9%
7%
10,0% 9,3%
10,0%
5%
9,0%
8,1%
7,9% 3%
8,0%
7,0% 6,7%
1%
6,0%
6,0% 5,5% -1%
2008
2009
2010
2011
2012
5,0%
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
Massa Real de Rendimento
População ocupada
Desemprego dessaz. Rendimento médio
Fonte: IBGE; elaboração: Pine Research
Marco Antonio Maciel Marco Antonio Caruso
Economista-chefe Economista
Banco Pine Banco Pine

5. Estimativa
Horário País Indicador Data Consenso Anterior
Pine
Segunda-feira, 28/01/2013
08:00 Brasil INCC-M jan/13 0.26% - 0.29%
11:30 EUA Encom. de Bens Duráveis (Preliminar - MoM a.s.) dez/12 3.50% 1.9% 0.7%
Vendas Pendentes de Moradias (MoM - a.s.) -2.50% 0.5% 1.7%
13:00 EUA dez/12
Vendas Pendentes de Moradias (YoY) 7.00% 11.5% 8.9%
13:30 EUA Sondagem Industrial - Dallas jan/13 4.00% 4.00% 6.8
Terça-feira, 29/01/2013
12:00 EUA Case-Shiller: Preços Residenciais (MoM - a.s.) nov/12 0.70% 0.70% 0,66%
13:00 EUA Confiança do Consumidor - Conference Board jan/13 60.00% 64.0 65,1
- Brasil Resultado do Governo Central dez/12 30.00% 21.60% -BRL4,3B
Quarta-feira, 30/01/2013
08:00 Brasil IGP-M (MoM) jan/13 0.34% 0.35% 0,68%
08:00 Z Euro Confiança na Economia jan/13 90.00% 88.0 87.0
08:00 Z Euro Indicador de Clima de Negócios jan/13 - - -1,12
08:00 Z Euro Confiança do Consumidor (Preliminar) jan/13 -24.00% -23,9 -23,9
09:00 Brasil Índice de Preços ao Produtor (IPP) (MoM) dez/12 0.23% - 0.25%
10:00 EUA Pedido de Hipotecas (WoW) 25/jan - - 7.00%
10:30 Brasil Nota à Imprensa: Política Fiscal dez/12 - - -
10:30 Brasil Nota à Imprensa: resultado primário R$25,5B R$23,5B -R$5,5B
dez/12
10:30 Brasil Nota à Imprensa: resultado fiscal R$20,0B R$17,0B -R$21,8B
11:15 EUA Relatório de Emprego (Setor Privado) ADP jan/13 150 Mil 165 Mil 215 Mil
11:30 EUA PIB (Revisão) (SAAR) 4T12 1.50% 1.3% 3.1%
17:00 Itália Discurso: Mario Monti - - - -
17:15 EUA Reunião do FOMC - 0.25% 0,25% 0,25%
10:00 Brasil Perspectiva da Atividade Econômica (CNI) nov/12 - - -
Quinta-feira, 31/01/2013
06:55 Alemanha Taxa de Desemprego (a.s.) jan/13 6.90% 6.9% 6,9%
08:00 Z Euro Preços ao Consumidor (Preliminar) (YoY) jan/13 2.10% 2.3% 2,2%
09:00 Brasil PME : Pesquisa Mensal do Emprego dez/12 4.8% 4.9% 4.9%
11:30 EUA Renda pessoal (MoM - a.s.) dez/12 0.60% 0.8% 0.6%
11:30 EUA Gasto pessoal (MoM - a.s.) dez/12 0.30% 0.3% 0.4%
11:30 EUA Jobless Claims jan/13 - - 330 Mil
12:45 EUA Chicago PMI jan/13 51.0 51.0 51.6
23:00 China Sondagem Industrial PMI (NBS) jan/13 52.5 51.0 50,6
23:45 China Sondagem Industrial PMI (HSBC) jan/13 52.5 52.0 51,5
Sexta-feira, 01/02/2013
06:55 Alemanha Sondagem Industrial PMI (Preliminar) jan/13 49.2 48.8 48.8
07:00 Z Euro Sondagem Industrial PMI (Preliminar) jan/13 47.0 47.5 47.5
08:00 Z Euro Taxa de Desemprego dez/12 12.0% 11.9% 11.8%
08:00 Brasil IPC-S (4ª Quadrissemana) jan/13 1.09% 1.11% 0.66%
PIM: Produção Industrial (MoM) -0,1% -0,4% -0.6%
09:00 Brasil dez/12
PIM: Produção Industrial (YoY) 4.5% 4.80% -1.0%
10:00 Brasil Sondagem Industrial PMI jan/13 - - 51.1
11:30 EUA Relatório de Emprego (Payroll) jan/13 150 Mil 160 Mil 155 Mil
11:30 EUA Taxa de Desemprego jan/13 7.8% 7.8% 7.8%
12:55 EUA Confiança do Consumidor (prelim.) - U. de Michigan jan/13 71.5 71.3 71.3
13:00 EUA Sondagem Industrial - ISM jan/13 50.0 50.5 50.7
15:00 Brasil Balança Comercial jan/13 -US$3,0B -US$3,4B US$2,3B
Sábado, 02/02/2013
23:00 China Sondagem Serviços PMI jan/13 - - 56.1
Na Semana
- Brasil Caged (Emprego Formal) dez/12 -355,2 Mil -401,5 Mil 46,1 Mil
- China Indicadores Antecedentes dez/12 - - 100.21

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