SlideShare une entreprise Scribd logo
1  sur  5
Télécharger pour lire hors ligne
N° 144 – 15 avril 2010




Pays du Sud de la zone euro :
une croissance bridée par l’austérité budgétaire

   La pression des marchés financiers a                                n’est pas comparable aux difficultés que rencontrent les
  contraint les pays du Sud de la zone euro (SZE)                       autres pays de la périphérie, en particulier l’Italie.
  à mettre en œuvre des mesures d’austérité
  budgétaire pour résorber des déficits publics                                               Zone euro: les soldes publics dans le rouge
  exorbitants. On s’interroge, donc, aujourd’hui                          2
                                                                              % du PIB

  sur l’impact que ces mesures auront sur la                              0
  croissance économique.
                                                                         -2
   Compte tenu de la fragilité de la demande                            -4
  intérieure à l’issue de la crise, du manque de
                                                                         -6
  compétitivité de ces pays, et donc de leur
  incapacité à tirer parti du moteur traditionnel                        -8

  du redressement des exportations, on peut se                          -10

  demander si l’austérité budgétaire ne serait pas                      -12

  à ce stade un remède pire que le mal.                                 -14
                                                                                         08                  09                10               11
   Nos prévisions économiques pour les pays                            Source: Prévisions CA          Italie     Espagne    Grèce   Portugal   Zone euro

  du SZE sont moroses. Nous prévoyons une
  récession prolongée en Grèce et une reprise
  lente et hésitante dans les autres pays du SZE.                       Toutefois, malgré certaines différences, tous les
                                                                        pays du Sud de la zone euro ont été contraints par
                                                                        les marchés financiers à mettre en œuvre, plus vite
  L’austérité… déjà ?                                                   que prévu, des programmes d’austérité budgétaire.
                                                                        Le défi qui se pose à ces pays est la mise en œuvre de
  Il y a seulement un an, alors que la crise financière                 politiques budgétaires restrictives dans le contexte d’une
  faisait rage, les finances publiques étaient fort                     croissance économique fragile et d’ajustements
  éloignées des préoccupations des marchés. La                          structurels profonds. Le risque est que ces mesures
  priorité allait au contraire au soutien de la croissance              brident la croissance et créent un cercle vicieux
  économique à travers différents dispositifs de relance.               associant austérité budgétaire, chute de l’activité et
  Résultat, les finances publiques se sont détériorées à un             baisse des recettes fiscales.
  rythme spectaculaire dans l’ensemble de la zone euro
  (cf. graphique). Cependant, à l’automne 2009, les                     Les pays du SZE vont par conséquent être
  marchés financiers ont replacé les finances publiques au              confrontés à divers obstacles qui vont retarder leur
  centre de leurs préoccupations en exerçant des                        redressement. Notre scénario central prévoit pour ces
  pressions sur certains pays de la zone euro dont les                  pays une croissance économique inférieure à celle du
  finances publiques étaient désormais considérées                      reste de la zone euro en 2010 et 2011, ce que
  comme fragiles. Ces pays, situés dans la périphérie                   confirment déjà les enquêtes de conjoncture du premier
  sud de l’Europe,1 ne sont pas tous touchés de la                      trimestre 2010. Les pays du Sud de la zone euro
                  2
  même façon. La situation très dégradée de la Grèce                    connaîtront des niveaux de croissance différents, en
                                                                        fonction de l’urgence de la situation de leurs finances
  1
                                                                        publiques et des autres enjeux structurels qui altèrent
    Dans cet article, l’expression « pays du Sud de la zone euro »      leur capacité économique (cf. graphique).
  désigne la Grèce, l’Italie, le Portugal et l’Espagne. L’Irlande est
  aussi considérée comme un pays de la périphérie, mais cet
  article porte principalement sur les pays situés dans la
  périphérie sud de la zone euro.
  2
    Cf. Eco News 141, janvier 2010.
Olivier BIZIMANA                                         Bénédicte KUKLA
olivier.bizimana@credit-agricole-sa.fr                   benedicte.kukla@credit-agricole-sa.fr




                           Zone euro : la croissance du SZE bridée par l'austérité                          limiter l’accès au crédit. Les perspectives de
                                                 budgétaire                                                 croissance de la Grèce sont donc moroses : nous
          102 PIB réel (données trimestrielles)
              100 = T1 2008                                                                                 anticipons une contraction du PIB de 3,4 % en 2010
          100                                                                                               et de 1,2 % en 2011.
           98


           96
                                                                                                            Espagne : croissance atone
           94
                                                                                                            L’Espagne paie aujourd’hui ses excès passés : un
           92                                                                                               recours excessif au crédit et une bulle immobilière à
           90
                                                                                                            grande échelle. Elle doit en plus s’employer
                07                  08              09                10                   11               désormais à mettre de l’ordre dans ses finances
                                                    Centre: Allemagne, France, Pays-Bas & Belgique
                                                    Périphérie: Italie, Espagne, Grèce & Portugal
                                                                                                            publiques. Même si l’Espagne n’est pas dans une
          Source : Eurostat, CASA                   Zone euro
                                                                                                            situation comparable à celle de la Grèce, elle doit
                                                                                                            relever de nombreux défis. La croissance
                                                                                                            économique restera atone en 2010 (contraction du
                                                                                                            PIB de 0,4 %) avant de se redresser très
         Grèce : fermement ancrée dans la                                                                   progressivement en 2011 (progression du PIB de
         récession                                                                                          0,6 %).
         La Grèce est peut-être entrée en récession après les
                                                                                                            L’Espagne est restée en récession au dernier trimestre
         autres pays de la zone euro, mais la dégradation
                                                                                                            2009. Toutefois, la composition du PIB du quatrième
         actuelle de sa situation financière permet de penser
                                                                                                            trimestre révèle certaines évolutions encourageantes,
         que la croissance restera fermement ancrée en
                                                                                                            tant du point de vue de la demande intérieure
         territoire négatif au cours des deux prochaines                                                    qu’extérieure. Cependant, ces signes de reprise restent
         années. Nous tablons sur une contraction du PIB de                                                 très fragiles, compte tenu des problèmes structurels liés
         3,4 % en 2010 et de 1,2 % en 2011. La situation des                                                à la poursuite de l’ajustement du secteur résidentiel et la
         finances publiques restera critique (cf. graphique).                                               nécessité impérieuse de rééquilibrer les finances
                                                                                                            publiques. L’investissement dans le secteur clef du
                       Dette publique: le niveau de la Grèce continue de                                    bâtiment continue de s’effondrer et la récente nécessité
                % du PIB                     monter                                                         de rééquilibrer les finances publiques a privé la
          140
                                                                                                            demande intérieure de l’essentiel des mesures de
          120                                                                                               relance, les remplaçant par un relèvement de la fiscalité.
                                                                                                            L’augmentation du taux de la TVA à partir de juillet
          100
                                                                                                            devrait stimuler légèrement la consommation au début
           80                                                                                               de l’année 2010, mais aura l’effet inverse sur la seconde
                                                                                                            partie de l’année. La réduction des pensions de retraite
           60
                                                                                                            et des salaires du secteur public et la disparition des
           40                                                                                               avantages fiscaux sur les revenus, associées à un taux
                                                                                                            de chômage vertigineux (18,8 % en janvier), vont peser
           20
                                                                                                            sur la confiance et le revenu disponible des ménages,
            0                                                                                               les incitant à accroître davantage leur épargne de
                           08                  09                     10                        11          précaution. Ainsi, la faiblesse de la demande intérieure
                                         Italie       Espagne       Grèce       Portugal        Zone euro
          Source: CA forecasts                                                                              devrait peser lourdement sur l'investissement. Les
                                                                                                            exportations, à présent le seul moteur réel de la
         Après le dispositif du Pacte de stabilité et de croissance,                                        croissance en Espagne, devraient augmenter sous
         en janvier 2010, la Grèce a adopté d’autres mesures                                                l’impact du redressement de la demande mondiale. À
         d’austérité au début du mois de mars, pour un total de                                             court terme, toutefois, les perspectives de
         4,8 MdEUR. Ces mesures supplémentaires ont été                                                     l’économie espagnole restent atones : le PIB devrait
         adoptées pour rassurer les marchés quant à la capacité                                             se contracter de 0,4 % en 2010, avant de croître de
         des pouvoirs publics à réduire le déficit public de                                                0,6 % en 2011. De façon plus fondamentale, l’Espagne
         4 points de PIB en 2010, à 8,7 % du PIB. La situation                                              va devoir repenser son modèle de croissance et mettre
         des finances publiques va peut-être s’améliorer                                                    en œuvre des réformes structurelles. Elle doit améliorer
         légèrement, mais les perspectives de croissance de                                                 sa compétitivité et trouver de nouveaux moteurs de
         la Grèce s’en trouvent fortement détériorées. Les                                                  croissance intérieure ailleurs que dans le secteur du
         revenus des ménages vont être gravement amputés par                                                bâtiment (cf. graphique). Enfin, l’Espagne va également
         un cocktail explosif d’alourdissement de la fiscalité, de                                          être confrontée à un processus de désendettement dans
         limitation des transferts sociaux et de dégradation des                                            le secteur privé.
         perspectives d’emploi. Les perspectives mixtes en
         matière de demande pèseront sur l’investissement privé,
         tandis que la réduction des dépenses budgétaires
         bloquera les programmes d’investissement public. Le
         commerce extérieur commence à se redresser et devrait
         contribuer positivement à la croissance du PIB, mais ne
         devrait que compenser légèrement la forte contraction
         de la demande intérieure. En outre, la Grèce restera
         affectée par des coûts de financement élevés, dont le
         poids se répercutera sur le secteur financier, risquant de


                                                                                                                                                                     2
N° 144 –15 avril 2010
Olivier BIZIMANA                            Bénédicte KUKLA
olivier.bizimana@credit-agricole-sa.fr      benedicte.kukla@credit-agricole-sa.fr




                         L'emploi espagnol dépend du secteur                                            Portugal : une croissance potentielle faible
                a/a, %                                                     a/a, %
           20                     de la construction  CA prévisions           8,0              %, a/a
                                                                                          6
           15                                                                  6,0        5
           10
                                                                               4,0        4
            5
                                                                               2,0        3
            0
           -5                                                                  0,0        2
          -10                                                                  -2,0       1
          -15                                                                             0
                                                                               -4,0
          -20                                                                             -1
          -25                                                                  -6,0
                                                                                          -2
          -30                                                                  -8,0
                                                                                          -3
             96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11
                      PIB réel (ech. dr.)    industrie construction services              -4
          Source : INE, Credit Agricole S.A.                                                  96       98        00        02   04      06        08        10
                                                                                          Source : OECD, Credit Agricole SA            PIB réel        PIB Potentiel


         Portugal : petits pas vers la
         consolidation budgétaire
                                                                                      Italie : à cheval entre le centre
         Malgré un déficit structurel important, le Portugal                          et la périphérie
         n’est pas confronté aux mêmes besoins de
         financement que l’Espagne ou la Grèce. Le pays                               L’Italie n’est pas vraiment un pays de la périphérie.
         dispose par conséquent d’un peu plus de temps                                La situation des finances publiques de l’Italie n’a
         pour faire face à ses enjeux budgétaires.                                    rien à voir avec celle des autres pays de la
         L’endettement élevé du secteur privé et un écart de                          périphérie de la zone euro. Toutefois, les autres
         compétitivité massif pèseront cependant sur la                               enjeux structurels auxquels est confrontée
         croissance au cours des prochaines années.                                   l’économie italienne nous incitent à anticiper une
                                                                                      reprise tardive par rapport aux pays centraux de la
         La récession a été moins marquée au Portugal en 2009,                        zone euro, avec une progression du PIB limitée à
         mais à partir d’une base déjà faible. La croissance du                       0,4 % en 2010 et 0,7 % en 2011.
         PIB portugais accusait déjà un retard par rapport au
         reste de la zone euro avant la crise. Le potentiel de                        La rechute de l’économie au quatrième trimestre a
         croissance du Portugal a en outre considérablement                           douché la confiance des entreprises et des ménages,
         diminué depuis le début de la décennie (cf. graphique).                      repoussant les espoirs d’un redressement de la
         Des réformes ont été mises en œuvre pour restaurer la                        demande intérieure. Les dispositifs de relance ne
         compétitivité et lutter contre le déficit public structurel du               produiront plus longtemps leurs effets et les perspectives
         Portugal, mais les progrès ont été lents. La persistance                     de l’emploi sont peu encourageantes. On ne peut donc
         du déficit structurel et la détérioration cyclique apportée                  espérer qu’une contribution limitée de la consommation
         par la crise se sont traduites par une dégradation                           privée à la croissance.
         significative des finances publiques, annulant en partie                     Avec une demande intérieure en berne, le
         les progrès accomplis dans la voie de la consolidation                       redressement de l’économie italienne dépendra
         budgétaire. Les pouvoirs publics ont choisi de limiter                       largement du degré de dynamisme des exportations.
         les mesures d’austérité afin de ne pas étouffer dans                         La reprise économique chez les principaux partenaires
         l’œuf une reprise économique déjà fragile.                                   commerciaux de l’Italie devrait permettre un
         L’élimination progressive de certains dispositifs de                         redressement des exportations, mais le pays reste
         relance mis en œuvre durant la crise et le gel des                           handicapé par sa faible compétitivité.3 Les coûts
         salaires nominaux en 2010 auront néanmoins un impact                         salariaux unitaires ont commencé à diminuer fin 2009,
         négatif sur la demande intérieure. La consommation                           mais restent nettement plus élevés que la moyenne de
         privée, autrefois alimentée par la croissance dynamique                      la zone euro (cf. graphique). La productivité du travail est
         du crédit, devrait rester médiocre avec la contrainte de                     entravée par le retard d’ajustement du marché du travail.
         réduction de l’endettement. Le chômage s’est envolé et                       Les salaires restent rigides et l’emploi ne s’est pas
         devrait poursuivre son ascension, les perspectives                           autant ajusté que ne le suggère le fort recul de l’activité
         atones de la demande n’incitant pas les entreprises à                        (-1,4 % en moyenne durant les trois premiers trimestres
         investir. Dans l’ensemble, le resserrement budgétaire                        de 2009, contre -5,1 % pour le PIB en 2009). De
         ne devrait pas avoir un impact aussi brutal sur la                           nouveaux ajustements sur les marchés du travail et des
         croissance du Portugal. Nous anticipons une                                  biens seront essentiels pour restaurer la compétitivité
         croissance économique très molle en 2010 et 2011,                            des entreprises italiennes et stimuler les exportations. Le
         avec une progression du PIB de 0,6 % cette année et                          recul du PIB au dernier trimestre ne remet pas en
         0,7 % l’année prochaine.                                                     cause notre scénario central de reprise, même si
                                                                                      son rythme s’annonce plus ralenti que dans les
                                                                                      autres grands pays de la zone euro : nous tablons
                                                                                      sur une croissance du PIB de 0,4 % en 2010 et 0,7 %
                                                                                      en 2011.




                                                                                      3
                                                                                          Cf. Eco Italie n°7, avril 2010.


                                                                                                                                                                       3
N° 144 –15 avril 2010
Olivier BIZIMANA                                         Bénédicte KUKLA
olivier.bizimana@credit-agricole-sa.fr                   benedicte.kukla@credit-agricole-sa.fr




                         Compétitivité: Italie une anomalie de l'UEM                                             désinflationnistes potentielles dans les pays de la
                T1 2008= 100                 (Coûts Salariaux Unitaires)                                         périphérie sud menacent la dynamique d’inflation de
          125                                                                                                    l’ensemble de la zone euro. Les primes de risques
                                                                                                                 souverains devraient en outre demeurer élevées tant
          120
                                                                                                                 que les problèmes budgétaires de la zone euro n’auront
          115           =Perte de compétitivité                                                                  pas été résolus. En conséquence, le coût réel du capital
                                                                                                                 restera onéreux et constituera un frein supplémentaire à
          110
                                                                                                                 la croissance économique.
          105

                                                                                                                       Zone euro - périphérie*: règle de Taylor et taux directeur
          100
                                                                                                                                      Cible: inflation headline ; taux neutre: 2%
           95
                                                                                                                                          *Italie, Espagne, Grèce, Portugal
                                                                                                                  12    %

           90                                                                                                     10
            janv.-08   avr.-08   juil.-08     oct.-08   janv.-09    avr.-09   juil.-09      oct.-09   janv.-10
                                                                                                                  8
          Source : OECD, CA                 Allemagne              France          Italie             Espagne
                                                                                                                  6

                                                                                                                  4


         Les difficultés des pays                                                                                 2


         de la périphérie sud auront un impact                                                                    0


         sur l’ensemble de la zone euro                                                                           -2

                                                                                                                  -4
         La consolidation des finances publiques des pays                                                              98   99   00   01     02   03    04    05     06    07    08    09   10    11
         de la périphérie sud en 2010 et 2011 aura des                                                           Source : Datastream, CASA
                                                                                                                                                       Taux Refi
                                                                                                                                                       Règle: inflation gap =0,5; ouput gap=0,5
         incidences négatives sur l’ensemble de la zone euro.
         Arithmétiquement, le freinage de la croissance dans ces
         pays affectera l’ensemble de la zone euro, l’Espagne, la
         Grèce et le Portugal représentant 16 % du PIB de la                                                     Conclusion : tous perdants…
         zone euro. Si l’on ajoute l’Irlande, qui se trouve dans une
         situation similaire, ce pourcentage atteint presque 18 %.                                               • Les pays du SZE émergeront de la crise après les
         La contagion se fera forcément aux autres économies de                                                  autres pays de la zone euro et pourraient ne pas
         la zone euro, via les échanges commerciaux intra-                                                       retrouver avant longtemps leur taux de croissance
         régionaux. En outre, même si les programmes de                                                          antérieur à la crise.
         stabilité pour 2010-2013 des autres économies de la
         zone euro (Allemagne, France et Italie notamment)                                                       • L’impact de la consolidation budgétaire sur la
         indiquent un assainissement des finances publiques plus                                                 croissance sera ressenti différemment en fonction de
         progressif à partir de l’année prochaine, les coupes dans                                               l’urgence et de l’ampleur des difficultés, ainsi que des
         les dépenses publiques sont inévitables. Ainsi, avec le                                                 réformes structurelles restant à accomplir par ces pays.
         freinage marqué de la demande intérieure de leurs
         principaux partenaires commerciaux, les pays du                                                         • Le risque est clairement que les mesures
         SZE subiront un ralentissement de leurs                                                                 d’austérité budgétaire non seulement freinent la
         exportations, fragilisant une situation économique                                                      croissance, mais aggravent encore l’état des
         déjà précaire.                                                                                          finances publiques, en particulier en Espagne et en
                                                                                                                 Grèce. En obligeant ces pays à adopter prématurément
         Le décalage croissant entre les pays de la zone euro                                                    des mesures budgétaires correctrices, les marchés
         devrait en outre compliquer considérablement la                                                         financiers auront enclenché un cercle vicieux, entraînant
         politique monétaire de la BCE. Si l’on applique la règle                                                le résultat même qu’ils redoutaient : prime de risque
         de Taylor (calculée à partir de l’output gap et de                                                      élevée  mesures d’austérité prématurées 
         l’écart d’inflation des pays périphériques et de nos                                                    ralentissement économique marqué  impact négatif sur
         prévisions actuelles de PIB et d’inflation), on                                                         l’équilibre budgétaire  incertitudes croissantes sur la
         observe pour la première fois depuis la création de                                                     viabilité du programme d’austérité…
         l’UEM la nécessité d’une politique monétaire
         fortement accommodante pour les pays de la                                                              • De façon paradoxale, les marchés financiers
         périphérie (cf. graphique). La comparaison de cette                                                     auront amplifié le risque d’un nouveau creusement
         « règle de Taylor périphérique » avec nos prévisions                                                    des déficits publics, attisant l’incendie qu’ils
         actuelles pour le taux directeur de la BCE, à savoir, un                                                essayaient d’éteindre.
         taux refi à 1,25 % à fin 2010 et 2,75 % à fin 2011,
         montre que la politique monétaire de la zone euro va                                                    Nos prévisions économiques pour les pays du Sud de
         devenir restrictive pour ces pays pour la première fois                                                 la zone euro sont par conséquent assez pessimistes.
         depuis 1999. En termes réels, les taux courts seront                                                    Nous prévoyons une récession prolongée en Grèce et
         même encore plus restrictifs dans ces pays. En fait,                                                    une reprise lente et hésitante dans les autres pays du
         compte tenu de l’ampleur des ressources inemployées                                                     SZE. 
         dans l’économie, des tensions baissières pourraient
         s’exercer sur les prix, entraînant une désinflation
         prononcée, voire une déflation. Ces pressions




                                                                                                                                                                                                       4
N° 144 –15 avril 2010
Olivier BIZIMANA                         Bénédicte KUKLA
olivier.bizimana@credit-agricole-sa.fr   benedicte.kukla@credit-agricole-sa.fr




                                                                        Prévisions des soldes et dettes publics en zone euro
                                                                                             (% du PIB)
                                                 PIB réel (en %)
                                                                                 Solde public                    Dette publique

                                         2008     2009    2010 2011 2008         2009    2010    2011    2008    2009    2010     2011
                       UEM                 0,5     -4,0     0,9  1,2 -2,0         -6,4    -6,9    -6,1    69,4    78,5    84,4     88,9
                       Allemagne           1,0     -4,9     1,6  1,6  0,0         -3,3    -5,5    -4,9    66,0    72,7    77,0     80,4
                       France              0,3     -2,2     1,1  1,3 -3,3         -7,6    -8,1    -7,3    67,5    77,5    84,4     90,1
                       Italie             -1,0     -5,1     0,4  0,7 -2,7         -5,3    -5,2    -4,7   106,1   115,6   119,1    121,8
                       Espagne             0,9     -3,6    -0,4 0,6 -4,1         -11,4   -10,3    -8,3    39,7    55,2    66,6     75,0
                       Pays-Bas            2,0     -4,0     0,9  1,5  0,7         -4,9    -6,3    -5,3    58,2    62,8    68,3     72,1
                       Belgique            0,8     -3,0     1,1  1,4 -1,2         -5,9    -4,8    -4,3    90,0    97,9   100,8    102,9
                       Irlande            -3,0     -7,1    -1,3 2,0 -7,2         -11,7   -11,8   -11,1    44,1    64,8    78,4     87,4
                       Grèce               2,0     -2,0    -3,4 -1,2 -7,8        -12,8    -8,9    -5,9    99,2   113,4   123,4    128,3
                       Portugal            0,0     -2,7     0,6  0,7 -2,8         -9,3    -8,8    -8,2    66,3    76,6    84,7     91,5
                       Source: Calculs, CA




                               Crédit Agricole S.A. — Direction des Études Économiques
                                    75710 PARIS Cedex 15 — Fax: +33 1 43 23 58 60
                                      Directeur de la Publication : Jean-Paul Betbèze
                                   Secrétariat de rédaction :Véronique Champion-Faure
                                       Contact: publication.eco@credit-agricole-sa.fr
                              Internet : http://www.credit-agricole.com - Etudes Economiques
                                   Abonnez-vous gratuitement à nos publications électroniques

 Cette publication reflète l’opinion de Crédit Agricole S.A. à la date de sa publication, sauf mention contraire (contributeurs extérieurs).
 Cette opinion est susceptible d’être modifiée à tout moment sans notification. Elle est réalisée à titre purement informatif. Ni
 l’information contenue, ni les analyses qui y sont exprimées ne constituent en aucune façon une offre de vente ou une sollicitation
 commerciale et ne sauraient engager la responsabilité du Crédit Agricole S.A. ou de l’une de ses filiales ou d’une Caisse Régionale.
 Le Crédit Agricole S.A. ne garantit ni l’exactitude, ni l’exhaustivité de ces opinions comme des sources d’informations à partir
 desquelles elles ont été obtenues, bien que ces sources d’informations soient réputées fiables. Ni Crédit Agricole S.A., ni une de ses
 filiales ou une Caisse Régionale, ne sauraient donc engager sa responsabilité au titre de la divulgation ou de l’utilisation des
 informations contenues dans cette publication.




N°144 – 15 avril 2010

Contenu connexe

Tendances

Upline monthly fevrier 2012. Analyse MASI MANAGEM ET CMT
Upline monthly fevrier 2012. Analyse MASI MANAGEM ET CMTUpline monthly fevrier 2012. Analyse MASI MANAGEM ET CMT
Upline monthly fevrier 2012. Analyse MASI MANAGEM ET CMT
www.bourse-maroc.org
 
Perspectives de l'économie mondiale. Oct. 2009
Perspectives de l'économie mondiale. Oct. 2009Perspectives de l'économie mondiale. Oct. 2009
Perspectives de l'économie mondiale. Oct. 2009
phdouroux
 
Ins reperes 2012-09
Ins reperes 2012-09Ins reperes 2012-09
Ins reperes 2012-09
Sihem Saad
 
Indicateurs macroéconomiques
Indicateurs macroéconomiquesIndicateurs macroéconomiques
Indicateurs macroéconomiques
Adil Diani
 
100517 mj dj euro remix_lt
100517 mj dj euro remix_lt100517 mj dj euro remix_lt
100517 mj dj euro remix_lt
Bordier & Cie
 

Tendances (20)

Réduire le déficit des échanges extérieurs de la France
Réduire le déficit des échanges extérieurs de la FranceRéduire le déficit des échanges extérieurs de la France
Réduire le déficit des échanges extérieurs de la France
 
Upline monthly fevrier 2012. Analyse MASI MANAGEM ET CMT
Upline monthly fevrier 2012. Analyse MASI MANAGEM ET CMTUpline monthly fevrier 2012. Analyse MASI MANAGEM ET CMT
Upline monthly fevrier 2012. Analyse MASI MANAGEM ET CMT
 
010712 funds magazine (pergam)
010712 funds magazine (pergam)010712 funds magazine (pergam)
010712 funds magazine (pergam)
 
Perspectives de l'économie mondiale. Oct. 2009
Perspectives de l'économie mondiale. Oct. 2009Perspectives de l'économie mondiale. Oct. 2009
Perspectives de l'économie mondiale. Oct. 2009
 
Europe : sortir de l'ambiguite constructive ?
Europe : sortir de l'ambiguite constructive ?Europe : sortir de l'ambiguite constructive ?
Europe : sortir de l'ambiguite constructive ?
 
Rétrospective de l'année économique 2018 en dessins par David Martin
Rétrospective de l'année économique 2018 en dessins par David MartinRétrospective de l'année économique 2018 en dessins par David Martin
Rétrospective de l'année économique 2018 en dessins par David Martin
 
Rétrospective de l'année économique en dessins par David Martin
Rétrospective de l'année économique en dessins par David MartinRétrospective de l'année économique en dessins par David Martin
Rétrospective de l'année économique en dessins par David Martin
 
Septembre 2010
Septembre 2010Septembre 2010
Septembre 2010
 
Flash Allocation d'Actifs : le « Bull Market » est challengé sur ses 3 pilier...
Flash Allocation d'Actifs : le « Bull Market » est challengé sur ses 3 pilier...Flash Allocation d'Actifs : le « Bull Market » est challengé sur ses 3 pilier...
Flash Allocation d'Actifs : le « Bull Market » est challengé sur ses 3 pilier...
 
Lettre économique Japon, Corée, Australie et Nouvelle-Zélande n36 (mai 2012)
Lettre économique Japon, Corée, Australie et Nouvelle-Zélande n36 (mai 2012)Lettre économique Japon, Corée, Australie et Nouvelle-Zélande n36 (mai 2012)
Lettre économique Japon, Corée, Australie et Nouvelle-Zélande n36 (mai 2012)
 
Etude Eco
Etude EcoEtude Eco
Etude Eco
 
Ajustement et marginalisation dans le tiers monde. notes sur l'expérience réc...
Ajustement et marginalisation dans le tiers monde. notes sur l'expérience réc...Ajustement et marginalisation dans le tiers monde. notes sur l'expérience réc...
Ajustement et marginalisation dans le tiers monde. notes sur l'expérience réc...
 
Le boom minier latino-américain et le cas particulier du Brésil. Octavio Suarez
Le boom minier latino-américain et le cas particulier du Brésil. Octavio SuarezLe boom minier latino-américain et le cas particulier du Brésil. Octavio Suarez
Le boom minier latino-américain et le cas particulier du Brésil. Octavio Suarez
 
Pour sortir de la crise, moins d'impôts et moins de dépenses publiques
Pour sortir de la crise, moins d'impôts et moins de dépenses publiquesPour sortir de la crise, moins d'impôts et moins de dépenses publiques
Pour sortir de la crise, moins d'impôts et moins de dépenses publiques
 
L'économie au coeur du confinement ciblé
L'économie au coeur du confinement cibléL'économie au coeur du confinement ciblé
L'économie au coeur du confinement ciblé
 
Ins reperes 2012-09
Ins reperes 2012-09Ins reperes 2012-09
Ins reperes 2012-09
 
Le climat général se dégrade et incite à davantage de prudence - Flash Alloca...
Le climat général se dégrade et incite à davantage de prudence - Flash Alloca...Le climat général se dégrade et incite à davantage de prudence - Flash Alloca...
Le climat général se dégrade et incite à davantage de prudence - Flash Alloca...
 
Indicateurs macroéconomiques
Indicateurs macroéconomiquesIndicateurs macroéconomiques
Indicateurs macroéconomiques
 
Pérou, ajustement, crise minière et réinsertion internationale. octavio suarez
Pérou, ajustement, crise minière et réinsertion internationale. octavio suarezPérou, ajustement, crise minière et réinsertion internationale. octavio suarez
Pérou, ajustement, crise minière et réinsertion internationale. octavio suarez
 
100517 mj dj euro remix_lt
100517 mj dj euro remix_lt100517 mj dj euro remix_lt
100517 mj dj euro remix_lt
 

En vedette

Ppt sobre cite while you write
Ppt sobre cite while you writePpt sobre cite while you write
Ppt sobre cite while you write
nildarivera
 
Perseo y Medusa. Fábulas de Esopo. Ana Herrera
Perseo y Medusa. Fábulas de Esopo. Ana HerreraPerseo y Medusa. Fábulas de Esopo. Ana Herrera
Perseo y Medusa. Fábulas de Esopo. Ana Herrera
rufasanchez
 
Activar o desactivar edición
Activar o desactivar ediciónActivar o desactivar edición
Activar o desactivar edición
juanjoreverte
 
¿Porqué contar con un broker de seguros?
¿Porqué contar con un broker de seguros?¿Porqué contar con un broker de seguros?
¿Porqué contar con un broker de seguros?
Dean Atanasovski
 
vivre éco responsable - quatre aspects
vivre éco responsable - quatre aspectsvivre éco responsable - quatre aspects
vivre éco responsable - quatre aspects
Mira Lavandier
 
Astuces amenagement cuisine pour la maison ancienne
Astuces amenagement cuisine pour la maison ancienneAstuces amenagement cuisine pour la maison ancienne
Astuces amenagement cuisine pour la maison ancienne
Mira Lavandier
 
Propositions pour la vallée de la vallière
Propositions pour la vallée de la vallièrePropositions pour la vallée de la vallière
Propositions pour la vallée de la vallière
Département du Jura
 
Lesson 8 7 precents
Lesson 8 7 precentsLesson 8 7 precents
Lesson 8 7 precents
mlabuski
 
Ruralmedia (French version)
Ruralmedia (French version)Ruralmedia (French version)
Ruralmedia (French version)
MERCODES
 
¿Cómo el ejercito sionista de Israel ha dejado Gaza?
¿Cómo el ejercito sionista de Israel ha dejado Gaza?¿Cómo el ejercito sionista de Israel ha dejado Gaza?
¿Cómo el ejercito sionista de Israel ha dejado Gaza?
Aymen76
 

En vedette (20)

11 - Carriat - BourgEnBresse - F2000 - 2012
11 - Carriat - BourgEnBresse - F2000 - 201211 - Carriat - BourgEnBresse - F2000 - 2012
11 - Carriat - BourgEnBresse - F2000 - 2012
 
Solutions 2.0 à ajouter à son site e-commerce (DEVCOM Bruxelles)
Solutions 2.0 à ajouter à son site e-commerce (DEVCOM Bruxelles)Solutions 2.0 à ajouter à son site e-commerce (DEVCOM Bruxelles)
Solutions 2.0 à ajouter à son site e-commerce (DEVCOM Bruxelles)
 
Ppt sobre cite while you write
Ppt sobre cite while you writePpt sobre cite while you write
Ppt sobre cite while you write
 
Perseo y Medusa. Fábulas de Esopo. Ana Herrera
Perseo y Medusa. Fábulas de Esopo. Ana HerreraPerseo y Medusa. Fábulas de Esopo. Ana Herrera
Perseo y Medusa. Fábulas de Esopo. Ana Herrera
 
Mensuel conjoncture hôtelière dec2010
Mensuel conjoncture hôtelière dec2010Mensuel conjoncture hôtelière dec2010
Mensuel conjoncture hôtelière dec2010
 
Trabajo senasofia
Trabajo senasofiaTrabajo senasofia
Trabajo senasofia
 
Activar o desactivar edición
Activar o desactivar ediciónActivar o desactivar edición
Activar o desactivar edición
 
Fiesta de maría auxiliadora
Fiesta de maría auxiliadoraFiesta de maría auxiliadora
Fiesta de maría auxiliadora
 
¿Porqué contar con un broker de seguros?
¿Porqué contar con un broker de seguros?¿Porqué contar con un broker de seguros?
¿Porqué contar con un broker de seguros?
 
Data Query: L'exploration à portée de main
Data Query: L'exploration à portée de mainData Query: L'exploration à portée de main
Data Query: L'exploration à portée de main
 
03 - Brassens - RiveDeGier - F2000 - 2012
03 - Brassens - RiveDeGier - F2000 - 201203 - Brassens - RiveDeGier - F2000 - 2012
03 - Brassens - RiveDeGier - F2000 - 2012
 
vivre éco responsable - quatre aspects
vivre éco responsable - quatre aspectsvivre éco responsable - quatre aspects
vivre éco responsable - quatre aspects
 
Astuces amenagement cuisine pour la maison ancienne
Astuces amenagement cuisine pour la maison ancienneAstuces amenagement cuisine pour la maison ancienne
Astuces amenagement cuisine pour la maison ancienne
 
Propositions pour la vallée de la vallière
Propositions pour la vallée de la vallièrePropositions pour la vallée de la vallière
Propositions pour la vallée de la vallière
 
Lesson 8 7 precents
Lesson 8 7 precentsLesson 8 7 precents
Lesson 8 7 precents
 
Ruralmedia (French version)
Ruralmedia (French version)Ruralmedia (French version)
Ruralmedia (French version)
 
La mission de mobilisation des connaissances de l'UQAM
La mission de mobilisation des connaissances de l'UQAMLa mission de mobilisation des connaissances de l'UQAM
La mission de mobilisation des connaissances de l'UQAM
 
¿Cómo el ejercito sionista de Israel ha dejado Gaza?
¿Cómo el ejercito sionista de Israel ha dejado Gaza?¿Cómo el ejercito sionista de Israel ha dejado Gaza?
¿Cómo el ejercito sionista de Israel ha dejado Gaza?
 
Zelda et scott Théâtre La Coupole Saint-Louis 4 novembre 2014
Zelda et scott Théâtre La Coupole Saint-Louis 4 novembre 2014Zelda et scott Théâtre La Coupole Saint-Louis 4 novembre 2014
Zelda et scott Théâtre La Coupole Saint-Louis 4 novembre 2014
 
2 contecesdesaprofe
2 contecesdesaprofe2 contecesdesaprofe
2 contecesdesaprofe
 

Similaire à Etude economique pays du sud de la zone euro une croissance bridée par l'austérité budgétaire

120903 mj paradoxes de crise_lt
120903 mj paradoxes de crise_lt120903 mj paradoxes de crise_lt
120903 mj paradoxes de crise_lt
Bordier & Cie
 
Ofce dette 180412_note17
Ofce dette 180412_note17Ofce dette 180412_note17
Ofce dette 180412_note17
francoisleray
 
1003 b&f inflation ou deflation_mars_avril 2010
1003 b&f inflation ou deflation_mars_avril 20101003 b&f inflation ou deflation_mars_avril 2010
1003 b&f inflation ou deflation_mars_avril 2010
Bordier & Cie
 
1003 b&f inflation ou deflation_mars_avril 2010
1003 b&f inflation ou deflation_mars_avril 20101003 b&f inflation ou deflation_mars_avril 2010
1003 b&f inflation ou deflation_mars_avril 2010
Bordier & Cie
 
Ofce Scenarios 300305333
Ofce Scenarios 300305333Ofce Scenarios 300305333
Ofce Scenarios 300305333
G Garcia
 

Similaire à Etude economique pays du sud de la zone euro une croissance bridée par l'austérité budgétaire (20)

La fondation Copernic , ATTAC et les Economistes Attérés : Pourquoi le budget...
La fondation Copernic , ATTAC et les Economistes Attérés : Pourquoi le budget...La fondation Copernic , ATTAC et les Economistes Attérés : Pourquoi le budget...
La fondation Copernic , ATTAC et les Economistes Attérés : Pourquoi le budget...
 
Greece, Europe and the future
Greece, Europe and the futureGreece, Europe and the future
Greece, Europe and the future
 
110725 mj l'europe pas en avant_lt
110725 mj l'europe pas en avant_lt110725 mj l'europe pas en avant_lt
110725 mj l'europe pas en avant_lt
 
L'Impact de la crise sur les pays européens
L'Impact de la crise sur les pays européensL'Impact de la crise sur les pays européens
L'Impact de la crise sur les pays européens
 
Etude eco
Etude ecoEtude eco
Etude eco
 
150627tweetgreece 150627165552-lva1-app6891
150627tweetgreece 150627165552-lva1-app6891150627tweetgreece 150627165552-lva1-app6891
150627tweetgreece 150627165552-lva1-app6891
 
Greece : On learning from one’s mistakes
Greece : On learning from one’s mistakesGreece : On learning from one’s mistakes
Greece : On learning from one’s mistakes
 
Greece, Europe and the future after the eurozone bailout
Greece, Europe and the future after the eurozone bailoutGreece, Europe and the future after the eurozone bailout
Greece, Europe and the future after the eurozone bailout
 
Conseil Municipal du 12 mars 2012 - le compte-rendu
Conseil Municipal du 12 mars 2012 - le compte-renduConseil Municipal du 12 mars 2012 - le compte-rendu
Conseil Municipal du 12 mars 2012 - le compte-rendu
 
120903 mj paradoxes de crise_lt
120903 mj paradoxes de crise_lt120903 mj paradoxes de crise_lt
120903 mj paradoxes de crise_lt
 
120903 mj paradoxes de crise_lt
120903 mj paradoxes de crise_lt120903 mj paradoxes de crise_lt
120903 mj paradoxes de crise_lt
 
Ofce dette 180412_note17
Ofce dette 180412_note17Ofce dette 180412_note17
Ofce dette 180412_note17
 
Conjoncture française par la Direction des études économiques du MEDEF pour j...
Conjoncture française par la Direction des études économiques du MEDEF pour j...Conjoncture française par la Direction des études économiques du MEDEF pour j...
Conjoncture française par la Direction des études économiques du MEDEF pour j...
 
1003 b&f inflation ou deflation_mars_avril 2010
1003 b&f inflation ou deflation_mars_avril 20101003 b&f inflation ou deflation_mars_avril 2010
1003 b&f inflation ou deflation_mars_avril 2010
 
1003 b&f inflation ou deflation_mars_avril 2010
1003 b&f inflation ou deflation_mars_avril 20101003 b&f inflation ou deflation_mars_avril 2010
1003 b&f inflation ou deflation_mars_avril 2010
 
La grèce : un peu, passionnément, à la folie, pas du tout ?
La grèce : un peu, passionnément, à la folie, pas du tout ?La grèce : un peu, passionnément, à la folie, pas du tout ?
La grèce : un peu, passionnément, à la folie, pas du tout ?
 
Commentaire Avril 2012 - Les 5 plaies d\’Espagne
Commentaire Avril 2012 - Les 5 plaies d\’EspagneCommentaire Avril 2012 - Les 5 plaies d\’Espagne
Commentaire Avril 2012 - Les 5 plaies d\’Espagne
 
CAP-ISSEP - Analyse 1-2023 - Le surendettement de la France - une menace pour...
CAP-ISSEP - Analyse 1-2023 - Le surendettement de la France - une menace pour...CAP-ISSEP - Analyse 1-2023 - Le surendettement de la France - une menace pour...
CAP-ISSEP - Analyse 1-2023 - Le surendettement de la France - une menace pour...
 
L'Australie surfe sur la crise / sept-oct 2010
L'Australie surfe sur la crise / sept-oct 2010L'Australie surfe sur la crise / sept-oct 2010
L'Australie surfe sur la crise / sept-oct 2010
 
Ofce Scenarios 300305333
Ofce Scenarios 300305333Ofce Scenarios 300305333
Ofce Scenarios 300305333
 

Plus de Cherradi -

Weekly actions 07 janvier 2011
Weekly actions 07 janvier 2011Weekly actions 07 janvier 2011
Weekly actions 07 janvier 2011
Cherradi -
 
Le secteur bancaire au maroc
Le secteur bancaire au marocLe secteur bancaire au maroc
Le secteur bancaire au maroc
Cherradi -
 
Perspectives macro 131_fr
Perspectives macro 131_frPerspectives macro 131_fr
Perspectives macro 131_fr
Cherradi -
 
Weekly actions 10 decembre 2010
Weekly actions 10 decembre 2010Weekly actions 10 decembre 2010
Weekly actions 10 decembre 2010
Cherradi -
 
Flash label vie
Flash label vieFlash label vie
Flash label vie
Cherradi -
 
Weekly actions 19 novembre 2010
Weekly actions 19 novembre 2010Weekly actions 19 novembre 2010
Weekly actions 19 novembre 2010
Cherradi -
 
Maroc telecom t3 2010
Maroc telecom t3 2010Maroc telecom t3 2010
Maroc telecom t3 2010
Cherradi -
 
Weekly actions 05 novembre 2010
Weekly actions 05 novembre 2010Weekly actions 05 novembre 2010
Weekly actions 05 novembre 2010
Cherradi -
 
Weekly actions 08 octobre 2010
Weekly actions 08 octobre 2010Weekly actions 08 octobre 2010
Weekly actions 08 octobre 2010
Cherradi -
 
Mensuel actions septembre 2010
Mensuel actions septembre 2010Mensuel actions septembre 2010
Mensuel actions septembre 2010
Cherradi -
 
Weekly actions
Weekly actions Weekly actions
Weekly actions
Cherradi -
 
Resultats bmce
Resultats bmceResultats bmce
Resultats bmce
Cherradi -
 
Resultats ADDOHA
Resultats ADDOHAResultats ADDOHA
Resultats ADDOHA
Cherradi -
 
Resultats auto hall
Resultats auto hallResultats auto hall
Resultats auto hall
Cherradi -
 
Resultats attijariwafa
Resultats attijariwafaResultats attijariwafa
Resultats attijariwafa
Cherradi -
 
Resultas delta holding
Resultas delta holdingResultas delta holding
Resultas delta holding
Cherradi -
 
Resultats wafa assurance
Resultats wafa assuranceResultats wafa assurance
Resultats wafa assurance
Cherradi -
 
Resultats centrale laitiere
Resultats centrale laitiereResultats centrale laitiere
Resultats centrale laitiere
Cherradi -
 

Plus de Cherradi - (20)

Weekly actions 07 janvier 2011
Weekly actions 07 janvier 2011Weekly actions 07 janvier 2011
Weekly actions 07 janvier 2011
 
Le secteur bancaire au maroc
Le secteur bancaire au marocLe secteur bancaire au maroc
Le secteur bancaire au maroc
 
Perspectives macro 131_fr
Perspectives macro 131_frPerspectives macro 131_fr
Perspectives macro 131_fr
 
Weekly actions 10 decembre 2010
Weekly actions 10 decembre 2010Weekly actions 10 decembre 2010
Weekly actions 10 decembre 2010
 
Flash label vie
Flash label vieFlash label vie
Flash label vie
 
Weekly actions 19 novembre 2010
Weekly actions 19 novembre 2010Weekly actions 19 novembre 2010
Weekly actions 19 novembre 2010
 
Maroc telecom t3 2010
Maroc telecom t3 2010Maroc telecom t3 2010
Maroc telecom t3 2010
 
Weekly actions 05 novembre 2010
Weekly actions 05 novembre 2010Weekly actions 05 novembre 2010
Weekly actions 05 novembre 2010
 
Weekly actions 08 octobre 2010
Weekly actions 08 octobre 2010Weekly actions 08 octobre 2010
Weekly actions 08 octobre 2010
 
Mensuel actions septembre 2010
Mensuel actions septembre 2010Mensuel actions septembre 2010
Mensuel actions septembre 2010
 
Weekly actions
Weekly actions Weekly actions
Weekly actions
 
Resultats bmce
Resultats bmceResultats bmce
Resultats bmce
 
Resultats cih
Resultats cihResultats cih
Resultats cih
 
Resultats ADDOHA
Resultats ADDOHAResultats ADDOHA
Resultats ADDOHA
 
Resultats auto hall
Resultats auto hallResultats auto hall
Resultats auto hall
 
Resultats attijariwafa
Resultats attijariwafaResultats attijariwafa
Resultats attijariwafa
 
Resultas delta holding
Resultas delta holdingResultas delta holding
Resultas delta holding
 
Alliances
AlliancesAlliances
Alliances
 
Resultats wafa assurance
Resultats wafa assuranceResultats wafa assurance
Resultats wafa assurance
 
Resultats centrale laitiere
Resultats centrale laitiereResultats centrale laitiere
Resultats centrale laitiere
 

Dernier

Dernier (12)

Quitter la nuit. pptx
Quitter        la             nuit.   pptxQuitter        la             nuit.   pptx
Quitter la nuit. pptx
 
Un petit coin etwinning- Au fil des cultures urbaines
Un petit coin  etwinning- Au fil des cultures urbainesUn petit coin  etwinning- Au fil des cultures urbaines
Un petit coin etwinning- Au fil des cultures urbaines
 
Nathanaëlle Herbelin.pptx Peintre française
Nathanaëlle Herbelin.pptx Peintre françaiseNathanaëlle Herbelin.pptx Peintre française
Nathanaëlle Herbelin.pptx Peintre française
 
Webinaire Technologia | DAX : nouvelles fonctions
Webinaire Technologia | DAX : nouvelles fonctionsWebinaire Technologia | DAX : nouvelles fonctions
Webinaire Technologia | DAX : nouvelles fonctions
 
PowerPoint-de-Soutenance-de-TFE-infirmier.pdf
PowerPoint-de-Soutenance-de-TFE-infirmier.pdfPowerPoint-de-Soutenance-de-TFE-infirmier.pdf
PowerPoint-de-Soutenance-de-TFE-infirmier.pdf
 
Bonnes pratiques biomédicales en établissement de soins : Guide
Bonnes pratiques biomédicales en établissement de soins  : GuideBonnes pratiques biomédicales en établissement de soins  : Guide
Bonnes pratiques biomédicales en établissement de soins : Guide
 
Cours-Sur-l'-IP-Multiprotocol-Label-SwitchingMPLS
Cours-Sur-l'-IP-Multiprotocol-Label-SwitchingMPLSCours-Sur-l'-IP-Multiprotocol-Label-SwitchingMPLS
Cours-Sur-l'-IP-Multiprotocol-Label-SwitchingMPLS
 
Quitter la nuit. pptx
Quitter          la        nuit.    pptxQuitter          la        nuit.    pptx
Quitter la nuit. pptx
 
rapport de stage gros oeuvre_compressed.pdf
rapport de stage gros oeuvre_compressed.pdfrapport de stage gros oeuvre_compressed.pdf
rapport de stage gros oeuvre_compressed.pdf
 
Fiche - Accompagnement du travail coopératif au sein d’une équipe d’enseignan...
Fiche - Accompagnement du travail coopératif au sein d’une équipe d’enseignan...Fiche - Accompagnement du travail coopératif au sein d’une équipe d’enseignan...
Fiche - Accompagnement du travail coopératif au sein d’une équipe d’enseignan...
 
PLANNING HEBDO ET CR LYCEE COUDON 21 MAI2024
PLANNING HEBDO ET CR LYCEE COUDON 21 MAI2024PLANNING HEBDO ET CR LYCEE COUDON 21 MAI2024
PLANNING HEBDO ET CR LYCEE COUDON 21 MAI2024
 
Les débuts de la collection "Le livre de poche"
Les débuts de la collection "Le livre de poche"Les débuts de la collection "Le livre de poche"
Les débuts de la collection "Le livre de poche"
 

Etude economique pays du sud de la zone euro une croissance bridée par l'austérité budgétaire

  • 1. N° 144 – 15 avril 2010 Pays du Sud de la zone euro : une croissance bridée par l’austérité budgétaire  La pression des marchés financiers a n’est pas comparable aux difficultés que rencontrent les contraint les pays du Sud de la zone euro (SZE) autres pays de la périphérie, en particulier l’Italie. à mettre en œuvre des mesures d’austérité budgétaire pour résorber des déficits publics Zone euro: les soldes publics dans le rouge exorbitants. On s’interroge, donc, aujourd’hui 2 % du PIB sur l’impact que ces mesures auront sur la 0 croissance économique. -2  Compte tenu de la fragilité de la demande -4 intérieure à l’issue de la crise, du manque de -6 compétitivité de ces pays, et donc de leur incapacité à tirer parti du moteur traditionnel -8 du redressement des exportations, on peut se -10 demander si l’austérité budgétaire ne serait pas -12 à ce stade un remède pire que le mal. -14 08 09 10 11  Nos prévisions économiques pour les pays Source: Prévisions CA Italie Espagne Grèce Portugal Zone euro du SZE sont moroses. Nous prévoyons une récession prolongée en Grèce et une reprise lente et hésitante dans les autres pays du SZE. Toutefois, malgré certaines différences, tous les pays du Sud de la zone euro ont été contraints par les marchés financiers à mettre en œuvre, plus vite L’austérité… déjà ? que prévu, des programmes d’austérité budgétaire. Le défi qui se pose à ces pays est la mise en œuvre de Il y a seulement un an, alors que la crise financière politiques budgétaires restrictives dans le contexte d’une faisait rage, les finances publiques étaient fort croissance économique fragile et d’ajustements éloignées des préoccupations des marchés. La structurels profonds. Le risque est que ces mesures priorité allait au contraire au soutien de la croissance brident la croissance et créent un cercle vicieux économique à travers différents dispositifs de relance. associant austérité budgétaire, chute de l’activité et Résultat, les finances publiques se sont détériorées à un baisse des recettes fiscales. rythme spectaculaire dans l’ensemble de la zone euro (cf. graphique). Cependant, à l’automne 2009, les Les pays du SZE vont par conséquent être marchés financiers ont replacé les finances publiques au confrontés à divers obstacles qui vont retarder leur centre de leurs préoccupations en exerçant des redressement. Notre scénario central prévoit pour ces pressions sur certains pays de la zone euro dont les pays une croissance économique inférieure à celle du finances publiques étaient désormais considérées reste de la zone euro en 2010 et 2011, ce que comme fragiles. Ces pays, situés dans la périphérie confirment déjà les enquêtes de conjoncture du premier sud de l’Europe,1 ne sont pas tous touchés de la trimestre 2010. Les pays du Sud de la zone euro 2 même façon. La situation très dégradée de la Grèce connaîtront des niveaux de croissance différents, en fonction de l’urgence de la situation de leurs finances 1 publiques et des autres enjeux structurels qui altèrent Dans cet article, l’expression « pays du Sud de la zone euro » leur capacité économique (cf. graphique). désigne la Grèce, l’Italie, le Portugal et l’Espagne. L’Irlande est aussi considérée comme un pays de la périphérie, mais cet article porte principalement sur les pays situés dans la périphérie sud de la zone euro. 2 Cf. Eco News 141, janvier 2010.
  • 2. Olivier BIZIMANA Bénédicte KUKLA olivier.bizimana@credit-agricole-sa.fr benedicte.kukla@credit-agricole-sa.fr Zone euro : la croissance du SZE bridée par l'austérité limiter l’accès au crédit. Les perspectives de budgétaire croissance de la Grèce sont donc moroses : nous 102 PIB réel (données trimestrielles) 100 = T1 2008 anticipons une contraction du PIB de 3,4 % en 2010 100 et de 1,2 % en 2011. 98 96 Espagne : croissance atone 94 L’Espagne paie aujourd’hui ses excès passés : un 92 recours excessif au crédit et une bulle immobilière à 90 grande échelle. Elle doit en plus s’employer 07 08 09 10 11 désormais à mettre de l’ordre dans ses finances Centre: Allemagne, France, Pays-Bas & Belgique Périphérie: Italie, Espagne, Grèce & Portugal publiques. Même si l’Espagne n’est pas dans une Source : Eurostat, CASA Zone euro situation comparable à celle de la Grèce, elle doit relever de nombreux défis. La croissance économique restera atone en 2010 (contraction du PIB de 0,4 %) avant de se redresser très Grèce : fermement ancrée dans la progressivement en 2011 (progression du PIB de récession 0,6 %). La Grèce est peut-être entrée en récession après les L’Espagne est restée en récession au dernier trimestre autres pays de la zone euro, mais la dégradation 2009. Toutefois, la composition du PIB du quatrième actuelle de sa situation financière permet de penser trimestre révèle certaines évolutions encourageantes, que la croissance restera fermement ancrée en tant du point de vue de la demande intérieure territoire négatif au cours des deux prochaines qu’extérieure. Cependant, ces signes de reprise restent années. Nous tablons sur une contraction du PIB de très fragiles, compte tenu des problèmes structurels liés 3,4 % en 2010 et de 1,2 % en 2011. La situation des à la poursuite de l’ajustement du secteur résidentiel et la finances publiques restera critique (cf. graphique). nécessité impérieuse de rééquilibrer les finances publiques. L’investissement dans le secteur clef du Dette publique: le niveau de la Grèce continue de bâtiment continue de s’effondrer et la récente nécessité % du PIB monter de rééquilibrer les finances publiques a privé la 140 demande intérieure de l’essentiel des mesures de 120 relance, les remplaçant par un relèvement de la fiscalité. L’augmentation du taux de la TVA à partir de juillet 100 devrait stimuler légèrement la consommation au début 80 de l’année 2010, mais aura l’effet inverse sur la seconde partie de l’année. La réduction des pensions de retraite 60 et des salaires du secteur public et la disparition des 40 avantages fiscaux sur les revenus, associées à un taux de chômage vertigineux (18,8 % en janvier), vont peser 20 sur la confiance et le revenu disponible des ménages, 0 les incitant à accroître davantage leur épargne de 08 09 10 11 précaution. Ainsi, la faiblesse de la demande intérieure Italie Espagne Grèce Portugal Zone euro Source: CA forecasts devrait peser lourdement sur l'investissement. Les exportations, à présent le seul moteur réel de la Après le dispositif du Pacte de stabilité et de croissance, croissance en Espagne, devraient augmenter sous en janvier 2010, la Grèce a adopté d’autres mesures l’impact du redressement de la demande mondiale. À d’austérité au début du mois de mars, pour un total de court terme, toutefois, les perspectives de 4,8 MdEUR. Ces mesures supplémentaires ont été l’économie espagnole restent atones : le PIB devrait adoptées pour rassurer les marchés quant à la capacité se contracter de 0,4 % en 2010, avant de croître de des pouvoirs publics à réduire le déficit public de 0,6 % en 2011. De façon plus fondamentale, l’Espagne 4 points de PIB en 2010, à 8,7 % du PIB. La situation va devoir repenser son modèle de croissance et mettre des finances publiques va peut-être s’améliorer en œuvre des réformes structurelles. Elle doit améliorer légèrement, mais les perspectives de croissance de sa compétitivité et trouver de nouveaux moteurs de la Grèce s’en trouvent fortement détériorées. Les croissance intérieure ailleurs que dans le secteur du revenus des ménages vont être gravement amputés par bâtiment (cf. graphique). Enfin, l’Espagne va également un cocktail explosif d’alourdissement de la fiscalité, de être confrontée à un processus de désendettement dans limitation des transferts sociaux et de dégradation des le secteur privé. perspectives d’emploi. Les perspectives mixtes en matière de demande pèseront sur l’investissement privé, tandis que la réduction des dépenses budgétaires bloquera les programmes d’investissement public. Le commerce extérieur commence à se redresser et devrait contribuer positivement à la croissance du PIB, mais ne devrait que compenser légèrement la forte contraction de la demande intérieure. En outre, la Grèce restera affectée par des coûts de financement élevés, dont le poids se répercutera sur le secteur financier, risquant de 2 N° 144 –15 avril 2010
  • 3. Olivier BIZIMANA Bénédicte KUKLA olivier.bizimana@credit-agricole-sa.fr benedicte.kukla@credit-agricole-sa.fr L'emploi espagnol dépend du secteur Portugal : une croissance potentielle faible a/a, % a/a, % 20 de la construction CA prévisions 8,0 %, a/a 6 15 6,0 5 10 4,0 4 5 2,0 3 0 -5 0,0 2 -10 -2,0 1 -15 0 -4,0 -20 -1 -25 -6,0 -2 -30 -8,0 -3 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 PIB réel (ech. dr.) industrie construction services -4 Source : INE, Credit Agricole S.A. 96 98 00 02 04 06 08 10 Source : OECD, Credit Agricole SA PIB réel PIB Potentiel Portugal : petits pas vers la consolidation budgétaire Italie : à cheval entre le centre Malgré un déficit structurel important, le Portugal et la périphérie n’est pas confronté aux mêmes besoins de financement que l’Espagne ou la Grèce. Le pays L’Italie n’est pas vraiment un pays de la périphérie. dispose par conséquent d’un peu plus de temps La situation des finances publiques de l’Italie n’a pour faire face à ses enjeux budgétaires. rien à voir avec celle des autres pays de la L’endettement élevé du secteur privé et un écart de périphérie de la zone euro. Toutefois, les autres compétitivité massif pèseront cependant sur la enjeux structurels auxquels est confrontée croissance au cours des prochaines années. l’économie italienne nous incitent à anticiper une reprise tardive par rapport aux pays centraux de la La récession a été moins marquée au Portugal en 2009, zone euro, avec une progression du PIB limitée à mais à partir d’une base déjà faible. La croissance du 0,4 % en 2010 et 0,7 % en 2011. PIB portugais accusait déjà un retard par rapport au reste de la zone euro avant la crise. Le potentiel de La rechute de l’économie au quatrième trimestre a croissance du Portugal a en outre considérablement douché la confiance des entreprises et des ménages, diminué depuis le début de la décennie (cf. graphique). repoussant les espoirs d’un redressement de la Des réformes ont été mises en œuvre pour restaurer la demande intérieure. Les dispositifs de relance ne compétitivité et lutter contre le déficit public structurel du produiront plus longtemps leurs effets et les perspectives Portugal, mais les progrès ont été lents. La persistance de l’emploi sont peu encourageantes. On ne peut donc du déficit structurel et la détérioration cyclique apportée espérer qu’une contribution limitée de la consommation par la crise se sont traduites par une dégradation privée à la croissance. significative des finances publiques, annulant en partie Avec une demande intérieure en berne, le les progrès accomplis dans la voie de la consolidation redressement de l’économie italienne dépendra budgétaire. Les pouvoirs publics ont choisi de limiter largement du degré de dynamisme des exportations. les mesures d’austérité afin de ne pas étouffer dans La reprise économique chez les principaux partenaires l’œuf une reprise économique déjà fragile. commerciaux de l’Italie devrait permettre un L’élimination progressive de certains dispositifs de redressement des exportations, mais le pays reste relance mis en œuvre durant la crise et le gel des handicapé par sa faible compétitivité.3 Les coûts salaires nominaux en 2010 auront néanmoins un impact salariaux unitaires ont commencé à diminuer fin 2009, négatif sur la demande intérieure. La consommation mais restent nettement plus élevés que la moyenne de privée, autrefois alimentée par la croissance dynamique la zone euro (cf. graphique). La productivité du travail est du crédit, devrait rester médiocre avec la contrainte de entravée par le retard d’ajustement du marché du travail. réduction de l’endettement. Le chômage s’est envolé et Les salaires restent rigides et l’emploi ne s’est pas devrait poursuivre son ascension, les perspectives autant ajusté que ne le suggère le fort recul de l’activité atones de la demande n’incitant pas les entreprises à (-1,4 % en moyenne durant les trois premiers trimestres investir. Dans l’ensemble, le resserrement budgétaire de 2009, contre -5,1 % pour le PIB en 2009). De ne devrait pas avoir un impact aussi brutal sur la nouveaux ajustements sur les marchés du travail et des croissance du Portugal. Nous anticipons une biens seront essentiels pour restaurer la compétitivité croissance économique très molle en 2010 et 2011, des entreprises italiennes et stimuler les exportations. Le avec une progression du PIB de 0,6 % cette année et recul du PIB au dernier trimestre ne remet pas en 0,7 % l’année prochaine. cause notre scénario central de reprise, même si son rythme s’annonce plus ralenti que dans les autres grands pays de la zone euro : nous tablons sur une croissance du PIB de 0,4 % en 2010 et 0,7 % en 2011. 3 Cf. Eco Italie n°7, avril 2010. 3 N° 144 –15 avril 2010
  • 4. Olivier BIZIMANA Bénédicte KUKLA olivier.bizimana@credit-agricole-sa.fr benedicte.kukla@credit-agricole-sa.fr Compétitivité: Italie une anomalie de l'UEM désinflationnistes potentielles dans les pays de la T1 2008= 100 (Coûts Salariaux Unitaires) périphérie sud menacent la dynamique d’inflation de 125 l’ensemble de la zone euro. Les primes de risques souverains devraient en outre demeurer élevées tant 120 que les problèmes budgétaires de la zone euro n’auront 115 =Perte de compétitivité pas été résolus. En conséquence, le coût réel du capital restera onéreux et constituera un frein supplémentaire à 110 la croissance économique. 105 Zone euro - périphérie*: règle de Taylor et taux directeur 100 Cible: inflation headline ; taux neutre: 2% 95 *Italie, Espagne, Grèce, Portugal 12 % 90 10 janv.-08 avr.-08 juil.-08 oct.-08 janv.-09 avr.-09 juil.-09 oct.-09 janv.-10 8 Source : OECD, CA Allemagne France Italie Espagne 6 4 Les difficultés des pays 2 de la périphérie sud auront un impact 0 sur l’ensemble de la zone euro -2 -4 La consolidation des finances publiques des pays 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 de la périphérie sud en 2010 et 2011 aura des Source : Datastream, CASA Taux Refi Règle: inflation gap =0,5; ouput gap=0,5 incidences négatives sur l’ensemble de la zone euro. Arithmétiquement, le freinage de la croissance dans ces pays affectera l’ensemble de la zone euro, l’Espagne, la Grèce et le Portugal représentant 16 % du PIB de la Conclusion : tous perdants… zone euro. Si l’on ajoute l’Irlande, qui se trouve dans une situation similaire, ce pourcentage atteint presque 18 %. • Les pays du SZE émergeront de la crise après les La contagion se fera forcément aux autres économies de autres pays de la zone euro et pourraient ne pas la zone euro, via les échanges commerciaux intra- retrouver avant longtemps leur taux de croissance régionaux. En outre, même si les programmes de antérieur à la crise. stabilité pour 2010-2013 des autres économies de la zone euro (Allemagne, France et Italie notamment) • L’impact de la consolidation budgétaire sur la indiquent un assainissement des finances publiques plus croissance sera ressenti différemment en fonction de progressif à partir de l’année prochaine, les coupes dans l’urgence et de l’ampleur des difficultés, ainsi que des les dépenses publiques sont inévitables. Ainsi, avec le réformes structurelles restant à accomplir par ces pays. freinage marqué de la demande intérieure de leurs principaux partenaires commerciaux, les pays du • Le risque est clairement que les mesures SZE subiront un ralentissement de leurs d’austérité budgétaire non seulement freinent la exportations, fragilisant une situation économique croissance, mais aggravent encore l’état des déjà précaire. finances publiques, en particulier en Espagne et en Grèce. En obligeant ces pays à adopter prématurément Le décalage croissant entre les pays de la zone euro des mesures budgétaires correctrices, les marchés devrait en outre compliquer considérablement la financiers auront enclenché un cercle vicieux, entraînant politique monétaire de la BCE. Si l’on applique la règle le résultat même qu’ils redoutaient : prime de risque de Taylor (calculée à partir de l’output gap et de élevée  mesures d’austérité prématurées  l’écart d’inflation des pays périphériques et de nos ralentissement économique marqué  impact négatif sur prévisions actuelles de PIB et d’inflation), on l’équilibre budgétaire  incertitudes croissantes sur la observe pour la première fois depuis la création de viabilité du programme d’austérité… l’UEM la nécessité d’une politique monétaire fortement accommodante pour les pays de la • De façon paradoxale, les marchés financiers périphérie (cf. graphique). La comparaison de cette auront amplifié le risque d’un nouveau creusement « règle de Taylor périphérique » avec nos prévisions des déficits publics, attisant l’incendie qu’ils actuelles pour le taux directeur de la BCE, à savoir, un essayaient d’éteindre. taux refi à 1,25 % à fin 2010 et 2,75 % à fin 2011, montre que la politique monétaire de la zone euro va Nos prévisions économiques pour les pays du Sud de devenir restrictive pour ces pays pour la première fois la zone euro sont par conséquent assez pessimistes. depuis 1999. En termes réels, les taux courts seront Nous prévoyons une récession prolongée en Grèce et même encore plus restrictifs dans ces pays. En fait, une reprise lente et hésitante dans les autres pays du compte tenu de l’ampleur des ressources inemployées SZE.  dans l’économie, des tensions baissières pourraient s’exercer sur les prix, entraînant une désinflation prononcée, voire une déflation. Ces pressions 4 N° 144 –15 avril 2010
  • 5. Olivier BIZIMANA Bénédicte KUKLA olivier.bizimana@credit-agricole-sa.fr benedicte.kukla@credit-agricole-sa.fr Prévisions des soldes et dettes publics en zone euro (% du PIB) PIB réel (en %) Solde public Dette publique 2008 2009 2010 2011 2008 2009 2010 2011 2008 2009 2010 2011 UEM 0,5 -4,0 0,9 1,2 -2,0 -6,4 -6,9 -6,1 69,4 78,5 84,4 88,9 Allemagne 1,0 -4,9 1,6 1,6 0,0 -3,3 -5,5 -4,9 66,0 72,7 77,0 80,4 France 0,3 -2,2 1,1 1,3 -3,3 -7,6 -8,1 -7,3 67,5 77,5 84,4 90,1 Italie -1,0 -5,1 0,4 0,7 -2,7 -5,3 -5,2 -4,7 106,1 115,6 119,1 121,8 Espagne 0,9 -3,6 -0,4 0,6 -4,1 -11,4 -10,3 -8,3 39,7 55,2 66,6 75,0 Pays-Bas 2,0 -4,0 0,9 1,5 0,7 -4,9 -6,3 -5,3 58,2 62,8 68,3 72,1 Belgique 0,8 -3,0 1,1 1,4 -1,2 -5,9 -4,8 -4,3 90,0 97,9 100,8 102,9 Irlande -3,0 -7,1 -1,3 2,0 -7,2 -11,7 -11,8 -11,1 44,1 64,8 78,4 87,4 Grèce 2,0 -2,0 -3,4 -1,2 -7,8 -12,8 -8,9 -5,9 99,2 113,4 123,4 128,3 Portugal 0,0 -2,7 0,6 0,7 -2,8 -9,3 -8,8 -8,2 66,3 76,6 84,7 91,5 Source: Calculs, CA Crédit Agricole S.A. — Direction des Études Économiques 75710 PARIS Cedex 15 — Fax: +33 1 43 23 58 60 Directeur de la Publication : Jean-Paul Betbèze Secrétariat de rédaction :Véronique Champion-Faure Contact: publication.eco@credit-agricole-sa.fr Internet : http://www.credit-agricole.com - Etudes Economiques Abonnez-vous gratuitement à nos publications électroniques Cette publication reflète l’opinion de Crédit Agricole S.A. à la date de sa publication, sauf mention contraire (contributeurs extérieurs). Cette opinion est susceptible d’être modifiée à tout moment sans notification. Elle est réalisée à titre purement informatif. Ni l’information contenue, ni les analyses qui y sont exprimées ne constituent en aucune façon une offre de vente ou une sollicitation commerciale et ne sauraient engager la responsabilité du Crédit Agricole S.A. ou de l’une de ses filiales ou d’une Caisse Régionale. Le Crédit Agricole S.A. ne garantit ni l’exactitude, ni l’exhaustivité de ces opinions comme des sources d’informations à partir desquelles elles ont été obtenues, bien que ces sources d’informations soient réputées fiables. Ni Crédit Agricole S.A., ni une de ses filiales ou une Caisse Régionale, ne sauraient donc engager sa responsabilité au titre de la divulgation ou de l’utilisation des informations contenues dans cette publication. N°144 – 15 avril 2010