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           Mars 2010
Mensuel Actions - Mars 2010




Sommaire




      Analyse du Marché .................................................... 3


      Analyse du Marché - suite -.......................................... 4


      Analyse chartiste ...................................................... 5


      La valeur du mois...................................................... 6


      Notre univers de valeurs ............................................ 7


      Contacts ................................................................. 8
Mensuel Actions - Mars 2010




                                             Analyse du marché
                                                                                                                                                    Une reprise du marché grâce à l’opération ONA/SNI
   Suite à l’annonce de l’opération de fusion ONA/SNI et la création d’un nouveau holding non coté, le marché s’est redynamisé réalisant une progres-
   sion de 2,90% à 11 418,77 points, ramenant ainsi sa performance annuelle à 9,34%.

   Cette tendance haussiére a été marquée par un volume d’activité en hausse de 79% par rapport à la moyenne de l’année, soit un volume moyen quo-
   tidien de 971MDh contre 542MDh. Ce flux transactionnel a été essentiellement drainé sur le marché central par les valeurs IAM(1,2MMDH) et Addoha
   (1,2MDh). Par ailleurs, sur le marché de bloc, la valeur Alliance a été parmi les valeurs les plus actives du mois, celle-ci a drainée un volume de
   413Mdh suite à la cession par le holding émiratie Al-Qodra de 3% du capital à des institutionnels de la place.

   Parmi les secteurs ayant enregistré les plus fortes hausses du mois figurent :

   Le secteur de l’immobilier: après avoir enregistré une contre-performance de 1,8% le mois dernier, soit la plus forte baisse. Le secteur se redresse
   et affiche la meilleure performance du mois(9,10%), sous l’effet du titre CGI qui enregistre une hausse de 18,7%. L’appréciation du titre CGI est liée
   essentiellement à l’opération stratégique entre le groupe finance.com et la CDG concernant la vente de près de 8% de la BMCE au profit de la CDG et
   inversement, la vente de 8% de CGI au profit de RMA Wataniya pour respectivement 6,78MMDh et 5,7MMDh.

   Parallèlement, Le secteur des télécoms regagne 7,43% ce mois-ci . En effet le titre Maroc Telecom se redresse et ramène son cours à 159Dh dans un
   volume global de 1,2Mdh sur le marché central. Étant donné que Maroc Telecom est une valeur de fond de portefeuille, l’éventuelle entrée des insti-
   tutionnelle a suscité un grand intérêt spéculatif sur le titre.

   À l’inverse le secteur des NTI corrige et affiche une baisse de 4,45%, liée essentiellement au titre HPS qui subit des prises de bénéfice et enregistre
   une baisse de 13,02% dans un volume global 42MDh.



                                             Évolution mensuelle du marché                                                                                                                                                                                                                       Évolution du marché depuis le 01/01/2008
                                                                                                                                                                                                                                            MA SI                                 60 000                      Volume MDH                                                                                                                                                                                                                   MASI                         15 000
             V olume MDh
  1100,00                                                                                                                                                                                                                                                       11   600
                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                        14 500
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                                                                                                                                                                                                                                                                11   400                                                                                                                                                                                                                                                                                                14 000
   900,00
                                                                                                                                                                                                                                                                11   300
                                                                                                                                                                                                                                                                                  40 000                                                                                                                                                                                                                                                                                13 500
                                                                                                                                                                                                                                                                11   200
                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                        13 000
   700,00                                                                                                                                                                                                                                                       11   100
                                                                                                                                                                                                                                                                11   000          30 000                                                                                                                                                                                                                                                                                12 500
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   500,00                                                                                                                                                                                                                                                                         20 000
                                                                                                                                                                                                                                                                10   800                                                                                                                                                                                                                                                                                                11 500
                                                                                                                                                                                                                                                                10   700
                                                                                                                                                                                                                                                                                  10 000                                                                                                                                                                                                                                                                                11 000
   300,00                                                                                                                                                                                                                                                       10   600
                                                                                                                                                                                                                                                                10   500                                                                                                                                                                                                                                                                                                10 500
                                                                                                                                                                                                                                                                10   400                0                                                                                                                                                                                                                                                                               10 000
   100,00
                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                         oct.-08




                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                    oct.-09




                                                                                                                                                                                                                                                                10   300
                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                             déc.-08




                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                        déc.-09
                                                                                                                                                                                                                                                                                            janv.-08
                                                                                                                                                                                                                                                                                                       févr.-08


                                                                                                                                                                                                                                                                                                                            avr.-08




                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                              sept.-08


                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                   nov.-08


                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                       janv.-09
                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                  févr.-09


                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                       avr.-09




                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                         sept.-09


                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                              nov.-09


                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                  janv.-10
                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                             févr.-10
                                                                                                                                                                                                                                                                                                                  mars-08


                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                      mai-08
                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                               juin-08
                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                         juil.-08
                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                    août-08




                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                             mars-09


                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                 mai-09
                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                          juin-09
                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                    juil.-09
                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                               août-09




                                                                                                                                                                                                                                                                10   200
                          1-mars

                                    2-mars

                                             3-mars

                                                      4-mars

                                                                5-mars

                                                                         8-mars

                                                                                  9-mars

                                                                                            10-mars

                                                                                                      11-mars

                                                                                                                12-mars

                                                                                                                          15-mars

                                                                                                                                    16-mars

                                                                                                                                               17-mars

                                                                                                                                                          18-mars

                                                                                                                                                                     19-mars

                                                                                                                                                                               22-mars

                                                                                                                                                                                         23-mars

                                                                                                                                                                                                    24-mars

                                                                                                                                                                                                              25-mars

                                                                                                                                                                                                                        26-mars

                                                                                                                                                                                                                                  29-mars

                                                                                                                                                                                                                                            30-mars

                                                                                                                                                                                                                                                      31-mars
               26-févr.




  - 100,00                                                                                                                                                                                                                                                      10   100


                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                    Marché central                                                           Marché de bloc                                                            MASI
                          Marc hé c entral                                                 Marc hé de bloc                                                          MA SI




                                                                                                                                                                     Évolution des indicateurs d’activité du marché
                                                                                                                                              Clôture                                                                                                           Variation                                                                                                                Volume moyen quotidien (En MDh)
                                                                                                                          2010                                           31/12/2009                                                Mois                                2010    2009                                                                                                      Mois                                                 2010                                               2009                                                         Var %

                                      MASI                                                                                11 418,77                                        10 443,81                                              2,90%                                9,34%   -4,92%       Marché Central (MC)                                                                                        364                                              287                                                    290                                            -1,2%

                                   MADEX                                                                                      9 294,04                                         8 464,47                                           3,06%                                9,80%   -6,58%       Marché de bloc (MB)                                                                                        606                                              255                                                    184                                           38,7%

             Capitalisation (MMDh)                                                                                                            561                                         586                                                                                                                      MC+MB                                                                               971                                              542                                                    474                                           14,3%


                            Performances sectorielles mensuelles                                                                                                                                                                                                                                                               Les plus fortes variations du mois
                            Immobilier                                                                                                                                                             9,10%
                                                                                                                                                                                                                                                                                      -24,42%                                                                                                                  Med Paper
                                   Télécom                                                                                                                                       7,43%

                                    Ciment                                                                                                                   5,04%                                                                                                                                                                                                                                                                SNEP
                                                                                                                                                                                                                                                                                                          -19,66%
             Energie et mines                                                                                                                              4,59%
                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                               -13,02%                                                                             HPS
      Sté de financement                                                                                                                                 3,95%

Matériaux de construction                                                                                                           1,88%                                                                                                                                                                                                      -11,81%                                                  Berliet Maroc

                                   Banque                                                                                 1,03%
                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                  SRM                                                                                                   13,47%
             Agroalimentaire                                                                                              0,87%

                          Distribution                                                -1,38%                                                                                                                                                                                                                                                                                                                           Sothema                                                                                                                    15,78%

                                   Holding                                        -1,65%
                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                  CTM                                                                                                                 16,67%
                                             NTI               -4,45%

                          Assurance                            -4,84%                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                 CGI                                                                                                                         18,70%
Mensuel Actions - Mars 2010




          Analyse chartiste
Analyse du 05/04/2010 (configuration sur une échelle en Weekly)




MASI : le franchissement des 11 300 points devrait libérer un nouveau potentiel de hausse

Lors de notre dernière analyse, nous avons tablé sur un retour du MASI vers les 11 315 points, les événements du mois de mars nous ont donnée
raison puisque l’indice a réalisé une performance de 3,2%.

Aujourd’hui, nous estimons que le franchissement de la résistance significative des 11 315 points ainsi que la moyenne longue (30semaines) devrait
libérer un nouveau potentiel de hausse. A cet effet, notre nouveau objectif haussier s’élève à 11 922 points.
Plusieurs indicateurs techniques plaident pour ce scénario :
- Une nette reprise du RSI démontrant un intérêt plus prononcé des investisseurs;
- Le MACD est pour la première fois positif depuis le 3ème trimestre 2008;
- Une nette appréciation des volumes démontrant la solidité de la reprise. En effet, le volume moyen quotidien est passé à 357 MDh ce mois ci
contre une 229 MDh le mois dernier, soit une hausse de 56%.
Recommandation : Nous recommandons aux investisseurs de se positionner à l’achat et viser les 11 922 points.


Définition des indicateurs:

RSI : Il étudie la force d’un cours par rapport à lui même et non pas relativement à un autre indice. Le calcul du RSI crée un rapport entre les moyennes des
hausses et les moyennes des baisses, il reflète ainsi la vitalité des hausses relativement aux baisses. Une tendance baissière du RSI traduit une tendance du
cours à la baisse.

MACD : Cet indicateur est composé de deux courbes : une courbe représentant la différence entre deux moyennes mobiles exponentielles et une seconde
courbe qui est la moyenne mobile de cette différence. Le MACD permet d'anticiper plutôt les retournements de tendances du cours. Lorsque la courbe MACD
passe au-dessus de la ligne 0, il s’agit un signal d’achat et vice versa.

Moyenne mobile : La moyenne mobile se calcule en prenant les N dernières valeurs de clôture du titre. Cet outil est utilisé comme un indicateur de ten-
dance. Si la moyenne mobile est en phase ascendante ou descendante, cela signifie que le cours de l’action monte ou descend sur une période de N jours.
Cela donne une idée de l’évolution du cours du titre à moyen et à long terme.

Momentum : Il est calculé comme étant la différence entre la valeur de clôture du jour j moins la valeur de clôture du jour j-x. Il est positif quand le marché
Mensuel Actions - Mars 2010




                      Analyse du marché - suite -
                      P/E 10e cible et P/E 10e marché                                                                                     Évolution du P/E et du rendement du marché
                             18,5
                                                                                                                                 4 ,7 %
                                                                                                                                           25,5 4 ,5 %                                                           25,5
                                                                                                                                                               4 ,5 %                                                                                  4 ,5 %
                                                                                                                                                                                                                                                                  4 ,4 %
                                                                                     16,9                                                                                                                                            4 ,3 %   4 ,3 %
                                                     - 8,5%                                                                                                              4 ,3 %                                           4 ,3 %
                                                                                                                                                                                           4 ,3 %       4 ,3 %
                                                                                                                                                                                  4 ,1%                                                                                    4 ,2 %
                                                                                                                                           4 ,3 %
                                                                                                                                                              18,5                19,4                                                          19,1
                                                                                                                                                    17,7                18,3                                                18,4                                            18,5
                                                                                                                                 17,5                                                       18,2        18,2                         17,8               17,7
                                                                                                                                                                                                                                                                  17,5
                                                                                                                                                                                                                 3 ,4 %




                                                                                                                                 janv.- f évr.- mars- avr.-             mai-      juin-     juil.-    août- sept.-         oct.-     nov.- déc.- janv.- f évr.-
                     P/E 10e Marché                                           P/E 10e théorique
                                                                                                                                   09      09    09    09               09         09        09        09    09             09        09    09     10      10
                                                                                                                                                                                     P/E                             D/Y



                                                                                  Classement des valeurs par les P/E 10e
 50                                                                                                  P/E 10 e                             D/Y 10 e                                                                                 7,6%                                    8%
          42,3 41,5                                                                                6,8%
                                                                                                                                                                                                                                                                           7%
                                                                                                                                                                                                                    6,6%                                  6,5%
 40
                                                    5,4%                                                                                                                    5,7%                                                                                           6%
                      4,3%                 5,1%                                             5,4%                                   5,3%
                                                                                                                                                                                          4,7%                                                  4,9%                       5%
 30                                                                                                                                                 4,3%
                                    3,9%                                                                                                                     4,1%
                                                                3,6%             3,7% 3,7%
                      21,6                                                                                                                                                                              3,7%                                                               4%
                             19,2 18,5 17,8                                              2,1%                             3,3%
 20                                               17,4 17,4 18,7                                                                                                     3,2%                                               3,0%
                                                                 15,8 15,4 15,0         14,7 14,6 14,3 14,32,2% 13,3                                                                                                                     2,5%                              3%
                                                                                                            13,8            12,7 12,6 12,5 12,4 12,4 11,6 11,4 11,3 11,3
                                                                                                                                                                    2,0%                                                                                         0,4%
                   1,6%      2,7%                                                                                                                                        10,6 10,4 10,3
            1,3%                                                                                      2,4%                   2,3%
                                                                                                                                                                                                                                   9,5                                     2%
 10                                                      2,1%                                                                                                                                                                             7,7     6,5 5,7
                                                                                                                                           1,7%
                                                                                                                                                                                                                                                                  3,2      1%
                                                                       1,0%
  0                                                                                                                                                                                                                                                                        0%
                                A


                                M




                                                                  C




                                                                              B


                                                                              A


                                                                              IA




                                                                                                                  W


                                                                                                                  A


                                                                                                                  C




                                                                                                                                               A




                                                                                                                                                                                  C




                                                                                                                                                                                  H




                                                                                                                                                                                                                           C
             B


                    C


                          SB




                                             C


                                             L


                                             B




                                                                        A


                                                                              L


                                                                              D




                                                                                                            S


                                                                                                                  A




                                                                                                                                               S




                                                                                                                                                               O


                                                                                                                                                                        C




                                                                                                                                                                                  H


                                                                                                                                                                                  A




                                                                                                                                                                                                                     M


                                                                                                                                                                                                                           EQ




                                                                                                                                                                                                                                              A


                                                                                                                                                                                                                                              SN


                                                                                                                                                                                                                                                                C


                                                                                                                                                                                                                                                                B
                                 T




                                                                   D




                                                                                M


                                                                                F




                                                                                                                   D


                                                                                                                   IH




                                                                                                                                                L




                                                                                                                                                                                   O




                                                                                                                                                                                   PS




                                                                                                                                                                                                                            M
                                              ES




                                                                                A




                                                                                                             N




                                                                                                                                                O
                                 A
              M


                     G




                                              EN




                                              C




                                                                         L




                                                                                E




                                                                                                                   T




                                                                                                                                                                         IM




                                                                                                                                                                                   O


                                                                                                                                                                                   U




                                                                                                                                                                                                                                               U




                                                                                                                                                                                                                                                                 O


                                                                                                                                                                                                                                                                 ER
                                                                                                                    A




                                                                                                                                                                N




                                                                                                                                                                                                                      2M
                                                                                M
                                  LA




                                                                                 R




                                                                                                                                                 M
                                                                    M




                                                                                                                     D
                            M




                                                                          LI


                                                                                  FA


                                                                                  L




                                                                                                              I


                                                                                                                     TI




                                                                                                                                                                                                                                                E
                                   SI




                                               P




                                                                                  C




                                                                                                                                                  N




                                                                                                                                                                                    S




                                                                                                                                                                                    T




                                                                                                                                                                                                                             D


                                                                                                                                                                                                                             T


                                                                                                                                                                                                                                                T
               C


                      I




                                                                                                                     FA




                                                                                                                                                                 A




                                                                                                                                                                                    LC




                                                                                                                                                                                                                                                                  LO
                                                                                                                                                                           A
                                                IE




                                                                                   TA




                                                                                   IQ




                                                                                                                      O




                                                                                                                                                                                     U
                                                 TR




                                                                                                                                                                                      O




                                                                                                                                                                                                                                                 O


                                                                                                                                                                                                                                                 P




                                                                                                                                                                                                                                                                   LI
                                                                                    I




                                                                                                                                                   A




                                                                                                                                                                                                                              O
                E




                                                                                    A




                                                                                                                        JA
                                      N




                                                                                                                                                                            R




                                                                                                                                                                                                                               G
                                                                                      R




                                                                                                                         H




                                                                                                                                                                                       M


                                                                                                                                                                                       IM




                                                                                                                                                                                                                                                  -H
                                                  U




                                                                                      N




                                                                                                                                                    S




                                                                                                                                                                                                                               M




                                                                                                                                                                                                                                                                    R
                                                                                      U




                                                                                                                                                                                                                                                                     ET
                                                                                                                                                                                        N
                                                                                                                         A
                   B




                                       TA




                                                                                                                                                                                                                                ro
                                                                                       G
                                                   A




                                                                                                                          R




                                                                                                                          A




                                                                                                                                                     ID
                                                   R




                                                                                        C




                                                                                        H




                                                                                                                                                                                         A




                                                                                                                                                                                                                                                                      A
                                                                                        IA




                                                                                                                                                                                         E
                                                                                                                           S
                    A




                                                                                                                                                                                                                                                    A
                                                    LE




                                                                                         E




                                                                                                                           IW




                                                                                                                                                                                                                                  up
                                                                                                                                                                                          R
                                                                                         E




                                                                                         O




                                                                                                                                                                                                                                                                        D
                                                                                                                            S




                                                                                                                                                                                           JM
                     N




                                                                                                                                                                                                                                                     L
                                                                                           G
                                                                                           S




                                                                                           L




                                                                                                                                                                                                                                                                         O
                                                                                                                             U




                                                                                                                                                                                                                                                      L
                      K




                                                                                                                              A
                                                                                            D




                                                                                            A




                                                                                                                                                                                             A
                                                                                                                               R
                                                                                                                               FA
                                                                                             IN




                                                                                             Z




                                                                                                                                A
                                                                                                                                 N
                                                                                               G




                                                                                                                                  B


                                                                                                                                  C
                                                                                                                                   A


                                                                                                                                    E
                                                                                                                                     N
                                                                                                                                      K




          P/E glissant sur 1 ans vs inverse BDT 10 ans                                                                                                                     P/E sectoriels 2010e

   35,0

   30,0
                                                                                                                                              Sté de f inancement                          10,0
                                                                                                                                                           Distribution                     10,2
   25,0
                                                                                                                                                                     NTI                         11,0
   20,0                                                                                                                              Matériaux de construction                                       11,8
                                                                                                                                                    Energie et mines                                     13,0
   15,0
                                                                                                                                                               Holding                                      13,4
   10,0                                                                                                                                                        Ciment                                        13,8

                                                                                                                                                             Télécom                                             14,3
      5,0
                                                                                                                                                           A ssurance                                                15,6

      -                                                                                                                                             A groalimentaire                                                          17,5
                                                                                                                                                                                                                                                   22,4
              02

              02 /20

              02 /20

              02 /20

              02 /20

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              02 /20

              02 /20

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              02 /20

              02 20

              02 /20

              02 /20

              02 /20

              02 /20

              02 /20

              02 /20

              02 /20

              02 /20

              02 /20

              02 /20




                                                                                                                                                              Banque
                 /0

                 /0 04

                 /0 04

                 /1 04

                 /0 04

                 /0 05

                 /0 05

                 /1 05

                 /0 05

                 /0 06

                 /0 06

                 /1 06

                 /0 06

                 /0 07

                 /0 07

                 /1 07

                 /0 07

                 /0 08

                 /0 08

                 /1 08

                 /0 08
                   1

                   4

                   7

                   0

                   1

                   4

                   7

                   0

                   1

                   4/

                   7

                   0

                   1

                   4

                   7

                   0

                   1

                   4

                   7

                   0

                   1/




                                                                                                                                                            Immobilier                                                                                               26,6
                     20
                       09




                                     P/E 1 an glissant      Inverse BDT 10 ans




                                                                                                Baromètre de l’économie
                                     In d i c a t e u r                                            P é r i o d e (2 0 1 0 )                            D onnées                                   P ré c é d e n t (2 0 0 9 )                           V ariatio n
T a u x d 'i n fl a t i o n (% )                                                                            F é vr ie r                                     0 ,9 0 %                                               0 ,2 0 %                                     1p ts
T a u x d e c h ô m a g e (% )                                                                             T 4 -2 0 0 9                                     9 ,0 0 %                                               9 ,6 0 %                                     -1 p t s
S o l d e b u d g é t a i r e (M D h )                                                                J a n -D é c 0 9                                     -1 5 9 27                                               3 570                                   -5 4 6 ,1 %
S o l d e c o m m e r c i a l (M D h )                                                                      F é vr ie r                                     5 449                                                  5 822                                        -6 ,4 %
R e c e t t e s M R E (M D h )                                                                              F é vr ie r                                     7 545                                                  7 025                                        7 ,4%
R e c e t t e s V o y a g e s (M D h )                                                                      F é vr ie r                                     6 526                                                  5 908                                        1 0 ,5%
ID E (M D h )                                                                                               F é vr ie r                                     3 065                                                  6 891                                    -5 5 ,5%
C o n c o u r s b a n c a ir e s (M D h )                                                                   F é vr ie r                                    5 8 7 8 44                                            525 064                                        1 2 ,0%
N u ité e s                                                                                               F é vr ie r 0 9                             1 0 8 0 10 3                                           1 055 608                                          2 ,3%
T a u x d 'o c c u p a tio n d e s c h a m b r e s (%)                                                    F é vr ie r 0 9                                   3 4 ,0 %                                               3 4 ,0 %                                     0p ts
V e n te s d e c im e n t (to n n e s )                                                                     J an vie r                                1 0 7 8 49 2                                           1 115 141                                          -3 ,3 %
Mensuel Actions - Mars 2010




            La valeur du mois : Sonasid
Évolution du titre sur l’année                                                            Au 31 Mars 2010

                                                                                           Cours                                                           2130,0

                                                                                           Capitalisation (MDh)                                            8330,4

                                                                                           Flottant au 26/02/10                                            23,07%

                                                                                           Volume moyen quotidien (MDh)                                         8,0

                                                                                           P/E 10e                                                          12,5x

                                                                                           P/B 10e                                                          2,6x
                                                                                          D/Y 10e                                                           4,8%

 Sonasid

 La chute du prix de l’acier : un impact fort sur les résultats du sidérurgiste

 Le contexte économique mondial a entraîné dans sa chute le marché de l’acier, particulièrement dépendant de la demande des pays à forte consommation de produits
 sidérurgiques tels que la chine et les États-unis. La dégringolade sans précédent des prix ayant eu lieu en septembre 2008 a tiré tout le secteur dans une sévère crise
 conjoncturelle.
 Plus particulièrement pour Sonasid, si les résultats 2008 ont été sauvés par une politique commerciale adaptée ayant permis de ne pas constater la baisse des prix sur
 le chiffre d’affaires dès l’année dernière, le sidérurgiste n’a pu y échapper en 2009.
 En 2009, le groupe constate les dégâts de la conjoncture
 C’est donc sans surprise que Sonasid affiche cette année des résultats en nette dégradation par rapport aux années précédentes.
 En effet, la baisse des prix des produits sidérurgiques de 50% par rapport à leur moyenne en 2008 est pleinement constatée lors de cette année:
 Le chiffre d’affaires recul de 29,25% à 5,5MMDh subissant l’effet prix ainsi qu’une faible hausse du volume des ventes qui passe de 920.000t à 970.000t en 2009. Le
 ralentissement qu’a subit le secteur national des BTP aggravé par les intempéries des deux premiers trimestres et aux grèves des transporteurs, s’est traduit par un
 tassement de la consommation d’acier.
 Par ailleurs, le résultat d’exploitation subit une baisse de 62,3% faisant état d’une dégradation non négligeable de la marge opérationnelle qui passe de 17,6% à 9,4%,
 soit une perte de 8,2 points. Cette situation est le résultat de deux éléments conjoncturels majeurs :
 - d’une part, la dévalorisation du stock impliquant la constatation d’une variation de stock de –324,2MDh,
 - d’autre part, la réduction de la marge brute sur production liée au rétrécissement du spread entre le prix du produit fini et le cours de la matière première. Cette
 situation est le résultat du décalage dans le temps entre le redémarrage de la production des aciéries et la demande mondiale des produits d’aciers.
 2010 : retour à des niveaux de résultats normatifs
 A partir de 2010, nous tablons pour demeurer conservateurs sur des prix stables par rapport à la moyenne janvier et février 2009, qui affiche une hausse de 8,3% par
 rapport à 2009. En terme de volume, la reprise du marché des BTP en 2010 favorisé par la relance du secteur de l’immobilier économique et la poursuite de l’ensem-
 ble des programmes d’infrastructure, nous permet de croire à une croissance de 8,2% pour atteindre 1050.000t, soit la capacité de production maximum du groupe.
 Le chiffre d’affaires devrait alors réaliser un net redressement de 17,2%, s’établissant selon nos estimations à 6,4MMDh. Toutefois, la non récurrence de la variation
 de stock négative de 2009 devrait permettre de revenir vers une marge opérationnelle normative, de 18,1%.
 Par ailleurs, les marges d’exploitation de Sonasid devrait également profiter de l’ensemble des investissements effectués devant permettre de réaliser des gains de
 productivité non négligeable, notamment l’augmentation progressive du rythme de production de l’aciérie et le lancement au S2 2010 d’un nouveau broyeur à Jorf
 Lasfer.
 Grâce à la correction qu’a subit le titre depuis 2008, soit prés de -30%, l’action Sonasid présente au cours de 1990Dh une décote de 19%. A cet effet, nous recom-
 mandons d’acheter le titre jusqu’à 2 360Dh. Aussi, au niveau d'aujourd'hui, le titre présente un rendement intéressant de 6,0%.


                                                       Nos recommandations fondamentales
       Valeurs           Cours/Indice au 31/03/2010    Performance annuelle Cours objectif         Décote      P/E 10e   P/B 10e D/Y 10e        Recommandation
ADDOHA                             113,0                       9,18%                    169        49,6%         12,7      3,8     3,1%               Acheter
DELTA HOLDING                       80,4                      21,57%                    110        36,9%         15,0      2,6     3,5%               Acheter
HPS                                755,0                      23,37%                    948        25,6%         10,6      2,7     4,9%               Acheter
HOLCIM                             2121,0                     12,82%                  2 350        10,8%         11,3      3,3     5,5%               Acheter
SONASID                            2130,0                      9,23%                  2 300          8,0%        12,5      2,6     4,8%               Acheter
ALLIANCES                          680,0                       0,00%                    785        15,4%         15,8      2,8     1,5%               Acheter
IAM                                159,0                      17,34%                    152        -4,4%         14,3      7,4     7,0%             Conserver
BCP                                280,2                      15,29%                    266        -5,1%         17,4      2,2     2,1%             Conserver
COSUMAR                            1510,0                     13,11%                  1 470        -2,6%         11,4      2,2     5,7%             Conserver
CMT                                1450,0                     56,08%                    760        -47,6%         9,5      5,8     8,4%             Conserver
Performance moyenne des recommandations                        17,8%                                              13,1     3,5     4,7%
MASI                                        11 418,8           9,34%                                              18,5     4,3     4,2%
Mensuel Actions - Mars 2010




                  Notre univers de valeurs
                               Capitalisation    Cours/Indice au                              PRICE EARNING         PRICE TO BOOK
                                                                            Performance                                               DIVIDEND YIELD        ROE (%)
                              Boursière (KDH)     31/03/2010                                         RATIO                VALUE

                                                                    Mois         31/12/2009   09e            10e    09e       10e     09e       10e    09e        10e

TELECOM                          139 776 159,1                     7,43%           17,34%     14,7           14,3   7,5       7,4     6,8%     7,0%    51%        52%
IAM                              139 776 159,1        159,0         7,43%           17,34%    14,7           14,3   7,5       7,4     6,8%     7,0%    51%        52%


AGROALIMENTAIRE                  31 826 524,8                      0,87%            1,37%     19,2           17,5   4,6       4,4     4,9%     5,2%    24%        25%
SBM                                8 498 204,6       3008,0        -6,03%          -11,53%    23,1           21,6   5,8       5,7     4,3%     4,6%    22%        27%
CENTRALE                          10 314 900,0       10950,0        5,80%           4,39%     18,9           17,8   6,0       5,8     5,1%     5,4%    32%        33%
COSUMAR                            6 328 496,1       1510,0         0,60%           13,11%    11,4           11,4   2,4       2,2     5,7%     5,7%    22%        20%
LESIEUR                            3 288 149,7       1190,0        10,19%           12,80%    18,5           17,4   2,2       2,2     5,4%     5,7%    12%        13%


ASSURANCE                        13 302 916,0                      -4,84%           7,66%     14,7           15,6   3,8       3,4     3,3%     2,9%    26%        21%
WAFA ASSURANCE                     7 521 500,0       2149,0        -1,83%           12,69%    11,1           13,3   3,1       2,7     3,3%     2,6%    31%        22%
ATLANTA                            5 182 416,0        87,6         -9,69%           1,72%     20,1           19,2   4,2       3,8     2,7%     2,9%    21%        21%


BANQUE                         141 325 030,6                       1,03%            4,56%     23,4           22,4   3,4       3,1     2,1%     2,2%    17%        16%
ATTIJARIWAFA BANK                 55 775 832,4        289,0         1,78%           7,04%     14,2           13,8   2,8       2,4     2,2%     2,3%    21%        19%
BMCE BANK                         39 846 598,9        251,0        -1,18%           -5,28%    44,8           42,3   5,4       5,1     1,3%     1,3%    12%        12%
BMCI                              13 056 089,4        970,0         8,02%           4,86%     15,5           14,7   2,0       1,8     2,1%     2,1%    13%        13%
BCP                               18 517 424,1        280,2         5,92%           15,29%    17,0           17,4   2,4       2,2     2,1%     2,1%    16%        13%
CDM                                6 545 468,2        785,0        -4,27%           20,77%    17,1           16,4   2,0       2,0     3,6%     3,8%    12%        12%
CIH                                7 583 617,6        347,5        -7,80%           10,32%    12,9           12,6   2,6       2,3     5,3%     5,4%    20%        20%


MATERIAUX DE CONSTRUCTION        11 212 046,1                      1,88%            9,43%     29,9           11,8   2,8       2,4     2,4%     4,9%    12%        23%
SONASID                            8 307 000,0       2130,0         1,96%           9,23%     36,3           12,5   3,1       2,6     1,7%     4,80%   8%         22%
ALM                                  593 625,4       1274,0         3,58%           15,82%    12,7           12,4   1,6       1,5     4,3%     4,44%   13%        13%
COLORADO                             854 100,0        949,0        -1,15%           12,98%     7,1           5,7    2,9       2,2     6,5%     8,01%   49%        44%


CIMENT                           52 081 344,6                      5,04%           12,74%     14,9           13,8   3,9       3,4     3,7%     4,1%    27%        26%
CIMAR                             12 580 977,5       1743,0        -2,63%           -6,99%    13,0           11,6   2,6       2,3     3,2%     3,4%    22%        21%
HOLCIM                             8 929 410,0       2121,0         7,66%           12,82%    13,3           11,3   3,8       3,3     4,7%     5,5%    30%        31%
LAFARGE                           30 570 957,1       1750,0         7,76%           23,50%    16,2           15,4   4,5       4,0     3,7%     3,9%    29%        27%


CHIMIE                            1 272 150,3                      -16,39%         -7,05%     12,9           7,4    1,4       1,2     4,7%     8,6%    11%        20%
SNEP                                 902 400,0        376,0        -19,66%         -12,56%    12,9           6,5    1,7       1,4     4,9%     9,7%    13%        24%


DISTRIBUTION                      7 792 120,7                      -1,38%           3,34%     19,0           10,2   3,9       3,5     2,7%     5,1%    16%        26%
AUTO-HALL                          3 709 920,0        78,6         -4,61%           6,07%     15,5           7,7    2,2       1,8     2,5%     4,9%    15%        26%
AUTO NEJMA                         1 381 406,4       1620,0         5,54%           4,92%     19,7           11,3   3,7       3,0     2,0%     3,5%    19%        29%


ENERGIE & MINES                  18 550 554,7                      4,59%           21,41%     14,2           13,0   2,6       2,5     6,1%     4,2%    N.S.       N.S.
SAMIR                              7 437 290,6        625,0         4,17%           14,47%    N.S.           47,4   2,3       2,1     0,0%     1,2%    N.S.       N.S.
AFRIQUIA GAZ                       4 647 500,0       1352,0        -0,81%           -0,81%    15,9           14,6   2,7       2,6     5,4%     6,4%    17%        18%
MANAGEM                            2 501 270,0        294,0        -2,42%           22,50%    110,2          11,4   1,7       1,5     0,0%     5,8%    N.S.       N.S.
CMT                                2 153 250,0       1450,0        10,69%           56,08%    10,5           9,5    5,1       5,8     7,6%     8,4%    59%        57%


HOLDING                          47 570 548,4                      -1,65%           7,24%     16,7           13,4   1,8       1,7     3,3%     4,0%    11%        13%
ONA                               23 137 746,3       1325,0        -3,99%           3,11%     14,6           12,4   1,5       1,4     4,1%     4,8%    11%        12%
SNI                               19 968 800,0       1832,0         0,66%           10,69%    19,1           14,3   2,0       1,8     2,4%     3,2%    11%        14%
DELTA HOLDING                      3 519 768,0        80,4          3,03%           21,57%    16,5           15,0   2,8       2,6     3,7%     3,5%    18%        18%


IMMOBILIER                       76 140 692,0                      9,10%           12,64%     31,9           26,6   6,0       5,3     1,8%     2,3%    23%        24%
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ALLIANCES                          8 228 000,0        680,0         1,49%           0,00%     23,4           15,8   3,3       2,8     1,0%     1,5%    15%        19%


NTI                               2 122 663,7                      -4,45%          22,71%     12,7           11,0   2,5       2,2     4,2%     4,5%    22%        23%
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Sté DE FINANCENEMENT              6 877 041,1                      3,95%            5,65%     10,8           10,0   2,4       2,2     6,0%     6,5%    22%        22%
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Analyse technique 02 septembre 2010
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Mensuel Actions Mars 2010

  • 1. Mensuel actions Mars 2010
  • 2. Mensuel Actions - Mars 2010 Sommaire Analyse du Marché .................................................... 3 Analyse du Marché - suite -.......................................... 4 Analyse chartiste ...................................................... 5 La valeur du mois...................................................... 6 Notre univers de valeurs ............................................ 7 Contacts ................................................................. 8
  • 3. Mensuel Actions - Mars 2010 Analyse du marché Une reprise du marché grâce à l’opération ONA/SNI Suite à l’annonce de l’opération de fusion ONA/SNI et la création d’un nouveau holding non coté, le marché s’est redynamisé réalisant une progres- sion de 2,90% à 11 418,77 points, ramenant ainsi sa performance annuelle à 9,34%. Cette tendance haussiére a été marquée par un volume d’activité en hausse de 79% par rapport à la moyenne de l’année, soit un volume moyen quo- tidien de 971MDh contre 542MDh. Ce flux transactionnel a été essentiellement drainé sur le marché central par les valeurs IAM(1,2MMDH) et Addoha (1,2MDh). Par ailleurs, sur le marché de bloc, la valeur Alliance a été parmi les valeurs les plus actives du mois, celle-ci a drainée un volume de 413Mdh suite à la cession par le holding émiratie Al-Qodra de 3% du capital à des institutionnels de la place. Parmi les secteurs ayant enregistré les plus fortes hausses du mois figurent : Le secteur de l’immobilier: après avoir enregistré une contre-performance de 1,8% le mois dernier, soit la plus forte baisse. Le secteur se redresse et affiche la meilleure performance du mois(9,10%), sous l’effet du titre CGI qui enregistre une hausse de 18,7%. L’appréciation du titre CGI est liée essentiellement à l’opération stratégique entre le groupe finance.com et la CDG concernant la vente de près de 8% de la BMCE au profit de la CDG et inversement, la vente de 8% de CGI au profit de RMA Wataniya pour respectivement 6,78MMDh et 5,7MMDh. Parallèlement, Le secteur des télécoms regagne 7,43% ce mois-ci . En effet le titre Maroc Telecom se redresse et ramène son cours à 159Dh dans un volume global de 1,2Mdh sur le marché central. Étant donné que Maroc Telecom est une valeur de fond de portefeuille, l’éventuelle entrée des insti- tutionnelle a suscité un grand intérêt spéculatif sur le titre. À l’inverse le secteur des NTI corrige et affiche une baisse de 4,45%, liée essentiellement au titre HPS qui subit des prises de bénéfice et enregistre une baisse de 13,02% dans un volume global 42MDh. Évolution mensuelle du marché Évolution du marché depuis le 01/01/2008 MA SI 60 000 Volume MDH MASI 15 000 V olume MDh 1100,00 11 600 14 500 11 500 50 000 11 400 14 000 900,00 11 300 40 000 13 500 11 200 13 000 700,00 11 100 11 000 30 000 12 500 10 900 12 000 500,00 20 000 10 800 11 500 10 700 10 000 11 000 300,00 10 600 10 500 10 500 10 400 0 10 000 100,00 oct.-08 oct.-09 10 300 déc.-08 déc.-09 janv.-08 févr.-08 avr.-08 sept.-08 nov.-08 janv.-09 févr.-09 avr.-09 sept.-09 nov.-09 janv.-10 févr.-10 mars-08 mai-08 juin-08 juil.-08 août-08 mars-09 mai-09 juin-09 juil.-09 août-09 10 200 1-mars 2-mars 3-mars 4-mars 5-mars 8-mars 9-mars 10-mars 11-mars 12-mars 15-mars 16-mars 17-mars 18-mars 19-mars 22-mars 23-mars 24-mars 25-mars 26-mars 29-mars 30-mars 31-mars 26-févr. - 100,00 10 100 Marché central Marché de bloc MASI Marc hé c entral Marc hé de bloc MA SI Évolution des indicateurs d’activité du marché Clôture Variation Volume moyen quotidien (En MDh) 2010 31/12/2009 Mois 2010 2009 Mois 2010 2009 Var % MASI 11 418,77 10 443,81 2,90% 9,34% -4,92% Marché Central (MC) 364 287 290 -1,2% MADEX 9 294,04 8 464,47 3,06% 9,80% -6,58% Marché de bloc (MB) 606 255 184 38,7% Capitalisation (MMDh) 561 586 MC+MB 971 542 474 14,3% Performances sectorielles mensuelles Les plus fortes variations du mois Immobilier 9,10% -24,42% Med Paper Télécom 7,43% Ciment 5,04% SNEP -19,66% Energie et mines 4,59% -13,02% HPS Sté de financement 3,95% Matériaux de construction 1,88% -11,81% Berliet Maroc Banque 1,03% SRM 13,47% Agroalimentaire 0,87% Distribution -1,38% Sothema 15,78% Holding -1,65% CTM 16,67% NTI -4,45% Assurance -4,84% CGI 18,70%
  • 4. Mensuel Actions - Mars 2010 Analyse chartiste Analyse du 05/04/2010 (configuration sur une échelle en Weekly) MASI : le franchissement des 11 300 points devrait libérer un nouveau potentiel de hausse Lors de notre dernière analyse, nous avons tablé sur un retour du MASI vers les 11 315 points, les événements du mois de mars nous ont donnée raison puisque l’indice a réalisé une performance de 3,2%. Aujourd’hui, nous estimons que le franchissement de la résistance significative des 11 315 points ainsi que la moyenne longue (30semaines) devrait libérer un nouveau potentiel de hausse. A cet effet, notre nouveau objectif haussier s’élève à 11 922 points. Plusieurs indicateurs techniques plaident pour ce scénario : - Une nette reprise du RSI démontrant un intérêt plus prononcé des investisseurs; - Le MACD est pour la première fois positif depuis le 3ème trimestre 2008; - Une nette appréciation des volumes démontrant la solidité de la reprise. En effet, le volume moyen quotidien est passé à 357 MDh ce mois ci contre une 229 MDh le mois dernier, soit une hausse de 56%. Recommandation : Nous recommandons aux investisseurs de se positionner à l’achat et viser les 11 922 points. Définition des indicateurs: RSI : Il étudie la force d’un cours par rapport à lui même et non pas relativement à un autre indice. Le calcul du RSI crée un rapport entre les moyennes des hausses et les moyennes des baisses, il reflète ainsi la vitalité des hausses relativement aux baisses. Une tendance baissière du RSI traduit une tendance du cours à la baisse. MACD : Cet indicateur est composé de deux courbes : une courbe représentant la différence entre deux moyennes mobiles exponentielles et une seconde courbe qui est la moyenne mobile de cette différence. Le MACD permet d'anticiper plutôt les retournements de tendances du cours. Lorsque la courbe MACD passe au-dessus de la ligne 0, il s’agit un signal d’achat et vice versa. Moyenne mobile : La moyenne mobile se calcule en prenant les N dernières valeurs de clôture du titre. Cet outil est utilisé comme un indicateur de ten- dance. Si la moyenne mobile est en phase ascendante ou descendante, cela signifie que le cours de l’action monte ou descend sur une période de N jours. Cela donne une idée de l’évolution du cours du titre à moyen et à long terme. Momentum : Il est calculé comme étant la différence entre la valeur de clôture du jour j moins la valeur de clôture du jour j-x. Il est positif quand le marché
  • 5. Mensuel Actions - Mars 2010 Analyse du marché - suite - P/E 10e cible et P/E 10e marché Évolution du P/E et du rendement du marché 18,5 4 ,7 % 25,5 4 ,5 % 25,5 4 ,5 % 4 ,5 % 4 ,4 % 16,9 4 ,3 % 4 ,3 % - 8,5% 4 ,3 % 4 ,3 % 4 ,3 % 4 ,3 % 4 ,1% 4 ,2 % 4 ,3 % 18,5 19,4 19,1 17,7 18,3 18,4 18,5 17,5 18,2 18,2 17,8 17,7 17,5 3 ,4 % janv.- f évr.- mars- avr.- mai- juin- juil.- août- sept.- oct.- nov.- déc.- janv.- f évr.- P/E 10e Marché P/E 10e théorique 09 09 09 09 09 09 09 09 09 09 09 09 10 10 P/E D/Y Classement des valeurs par les P/E 10e 50 P/E 10 e D/Y 10 e 7,6% 8% 42,3 41,5 6,8% 7% 6,6% 6,5% 40 5,4% 5,7% 6% 4,3% 5,1% 5,4% 5,3% 4,7% 4,9% 5% 30 4,3% 3,9% 4,1% 3,6% 3,7% 3,7% 21,6 3,7% 4% 19,2 18,5 17,8 2,1% 3,3% 20 17,4 17,4 18,7 3,2% 3,0% 15,8 15,4 15,0 14,7 14,6 14,3 14,32,2% 13,3 2,5% 3% 13,8 12,7 12,6 12,5 12,4 12,4 11,6 11,4 11,3 11,3 2,0% 0,4% 1,6% 2,7% 10,6 10,4 10,3 1,3% 2,4% 2,3% 9,5 2% 10 2,1% 7,7 6,5 5,7 1,7% 3,2 1% 1,0% 0 0% A M C B A IA W A C A C H C B C SB C L B A L D S A S O C H A M EQ A SN C B T D M F D IH L O PS M ES A N O A M G EN C L E T IM O U U O ER A N 2M M LA R M M D M LI FA L I TI E SI P C N S T D T T C I FA A LC LO A IE TA IQ O U TR O O P LI I A O E A JA N R G R H M IM -H U N S M R U ET N A B TA ro G A R A ID R C H A A IA E S A A LE E IW up R E O D S JM N L G S L O U L K A D A A R FA IN Z A N G B C A E N K P/E glissant sur 1 ans vs inverse BDT 10 ans P/E sectoriels 2010e 35,0 30,0 Sté de f inancement 10,0 Distribution 10,2 25,0 NTI 11,0 20,0 Matériaux de construction 11,8 Energie et mines 13,0 15,0 Holding 13,4 10,0 Ciment 13,8 Télécom 14,3 5,0 A ssurance 15,6 - A groalimentaire 17,5 22,4 02 02 /20 02 /20 02 /20 02 /20 02 /20 02 /20 02 /20 02 /20 02 /20 02 20 02 /20 02 /20 02 /20 02 /20 02 /20 02 /20 02 /20 02 /20 02 /20 02 /20 Banque /0 /0 04 /0 04 /1 04 /0 04 /0 05 /0 05 /1 05 /0 05 /0 06 /0 06 /1 06 /0 06 /0 07 /0 07 /1 07 /0 07 /0 08 /0 08 /1 08 /0 08 1 4 7 0 1 4 7 0 1 4/ 7 0 1 4 7 0 1 4 7 0 1/ Immobilier 26,6 20 09 P/E 1 an glissant Inverse BDT 10 ans Baromètre de l’économie In d i c a t e u r P é r i o d e (2 0 1 0 ) D onnées P ré c é d e n t (2 0 0 9 ) V ariatio n T a u x d 'i n fl a t i o n (% ) F é vr ie r 0 ,9 0 % 0 ,2 0 % 1p ts T a u x d e c h ô m a g e (% ) T 4 -2 0 0 9 9 ,0 0 % 9 ,6 0 % -1 p t s S o l d e b u d g é t a i r e (M D h ) J a n -D é c 0 9 -1 5 9 27 3 570 -5 4 6 ,1 % S o l d e c o m m e r c i a l (M D h ) F é vr ie r 5 449 5 822 -6 ,4 % R e c e t t e s M R E (M D h ) F é vr ie r 7 545 7 025 7 ,4% R e c e t t e s V o y a g e s (M D h ) F é vr ie r 6 526 5 908 1 0 ,5% ID E (M D h ) F é vr ie r 3 065 6 891 -5 5 ,5% C o n c o u r s b a n c a ir e s (M D h ) F é vr ie r 5 8 7 8 44 525 064 1 2 ,0% N u ité e s F é vr ie r 0 9 1 0 8 0 10 3 1 055 608 2 ,3% T a u x d 'o c c u p a tio n d e s c h a m b r e s (%) F é vr ie r 0 9 3 4 ,0 % 3 4 ,0 % 0p ts V e n te s d e c im e n t (to n n e s ) J an vie r 1 0 7 8 49 2 1 115 141 -3 ,3 %
  • 6. Mensuel Actions - Mars 2010 La valeur du mois : Sonasid Évolution du titre sur l’année Au 31 Mars 2010 Cours 2130,0 Capitalisation (MDh) 8330,4 Flottant au 26/02/10 23,07% Volume moyen quotidien (MDh) 8,0 P/E 10e 12,5x P/B 10e 2,6x D/Y 10e 4,8% Sonasid La chute du prix de l’acier : un impact fort sur les résultats du sidérurgiste Le contexte économique mondial a entraîné dans sa chute le marché de l’acier, particulièrement dépendant de la demande des pays à forte consommation de produits sidérurgiques tels que la chine et les États-unis. La dégringolade sans précédent des prix ayant eu lieu en septembre 2008 a tiré tout le secteur dans une sévère crise conjoncturelle. Plus particulièrement pour Sonasid, si les résultats 2008 ont été sauvés par une politique commerciale adaptée ayant permis de ne pas constater la baisse des prix sur le chiffre d’affaires dès l’année dernière, le sidérurgiste n’a pu y échapper en 2009. En 2009, le groupe constate les dégâts de la conjoncture C’est donc sans surprise que Sonasid affiche cette année des résultats en nette dégradation par rapport aux années précédentes. En effet, la baisse des prix des produits sidérurgiques de 50% par rapport à leur moyenne en 2008 est pleinement constatée lors de cette année: Le chiffre d’affaires recul de 29,25% à 5,5MMDh subissant l’effet prix ainsi qu’une faible hausse du volume des ventes qui passe de 920.000t à 970.000t en 2009. Le ralentissement qu’a subit le secteur national des BTP aggravé par les intempéries des deux premiers trimestres et aux grèves des transporteurs, s’est traduit par un tassement de la consommation d’acier. Par ailleurs, le résultat d’exploitation subit une baisse de 62,3% faisant état d’une dégradation non négligeable de la marge opérationnelle qui passe de 17,6% à 9,4%, soit une perte de 8,2 points. Cette situation est le résultat de deux éléments conjoncturels majeurs : - d’une part, la dévalorisation du stock impliquant la constatation d’une variation de stock de –324,2MDh, - d’autre part, la réduction de la marge brute sur production liée au rétrécissement du spread entre le prix du produit fini et le cours de la matière première. Cette situation est le résultat du décalage dans le temps entre le redémarrage de la production des aciéries et la demande mondiale des produits d’aciers. 2010 : retour à des niveaux de résultats normatifs A partir de 2010, nous tablons pour demeurer conservateurs sur des prix stables par rapport à la moyenne janvier et février 2009, qui affiche une hausse de 8,3% par rapport à 2009. En terme de volume, la reprise du marché des BTP en 2010 favorisé par la relance du secteur de l’immobilier économique et la poursuite de l’ensem- ble des programmes d’infrastructure, nous permet de croire à une croissance de 8,2% pour atteindre 1050.000t, soit la capacité de production maximum du groupe. Le chiffre d’affaires devrait alors réaliser un net redressement de 17,2%, s’établissant selon nos estimations à 6,4MMDh. Toutefois, la non récurrence de la variation de stock négative de 2009 devrait permettre de revenir vers une marge opérationnelle normative, de 18,1%. Par ailleurs, les marges d’exploitation de Sonasid devrait également profiter de l’ensemble des investissements effectués devant permettre de réaliser des gains de productivité non négligeable, notamment l’augmentation progressive du rythme de production de l’aciérie et le lancement au S2 2010 d’un nouveau broyeur à Jorf Lasfer. Grâce à la correction qu’a subit le titre depuis 2008, soit prés de -30%, l’action Sonasid présente au cours de 1990Dh une décote de 19%. A cet effet, nous recom- mandons d’acheter le titre jusqu’à 2 360Dh. Aussi, au niveau d'aujourd'hui, le titre présente un rendement intéressant de 6,0%. Nos recommandations fondamentales Valeurs Cours/Indice au 31/03/2010 Performance annuelle Cours objectif Décote P/E 10e P/B 10e D/Y 10e Recommandation ADDOHA 113,0 9,18% 169 49,6% 12,7 3,8 3,1% Acheter DELTA HOLDING 80,4 21,57% 110 36,9% 15,0 2,6 3,5% Acheter HPS 755,0 23,37% 948 25,6% 10,6 2,7 4,9% Acheter HOLCIM 2121,0 12,82% 2 350 10,8% 11,3 3,3 5,5% Acheter SONASID 2130,0 9,23% 2 300 8,0% 12,5 2,6 4,8% Acheter ALLIANCES 680,0 0,00% 785 15,4% 15,8 2,8 1,5% Acheter IAM 159,0 17,34% 152 -4,4% 14,3 7,4 7,0% Conserver BCP 280,2 15,29% 266 -5,1% 17,4 2,2 2,1% Conserver COSUMAR 1510,0 13,11% 1 470 -2,6% 11,4 2,2 5,7% Conserver CMT 1450,0 56,08% 760 -47,6% 9,5 5,8 8,4% Conserver Performance moyenne des recommandations 17,8% 13,1 3,5 4,7% MASI 11 418,8 9,34% 18,5 4,3 4,2%
  • 7. Mensuel Actions - Mars 2010 Notre univers de valeurs Capitalisation Cours/Indice au PRICE EARNING PRICE TO BOOK Performance DIVIDEND YIELD ROE (%) Boursière (KDH) 31/03/2010 RATIO VALUE Mois 31/12/2009 09e 10e 09e 10e 09e 10e 09e 10e TELECOM 139 776 159,1 7,43% 17,34% 14,7 14,3 7,5 7,4 6,8% 7,0% 51% 52% IAM 139 776 159,1 159,0 7,43% 17,34% 14,7 14,3 7,5 7,4 6,8% 7,0% 51% 52% AGROALIMENTAIRE 31 826 524,8 0,87% 1,37% 19,2 17,5 4,6 4,4 4,9% 5,2% 24% 25% SBM 8 498 204,6 3008,0 -6,03% -11,53% 23,1 21,6 5,8 5,7 4,3% 4,6% 22% 27% CENTRALE 10 314 900,0 10950,0 5,80% 4,39% 18,9 17,8 6,0 5,8 5,1% 5,4% 32% 33% COSUMAR 6 328 496,1 1510,0 0,60% 13,11% 11,4 11,4 2,4 2,2 5,7% 5,7% 22% 20% LESIEUR 3 288 149,7 1190,0 10,19% 12,80% 18,5 17,4 2,2 2,2 5,4% 5,7% 12% 13% ASSURANCE 13 302 916,0 -4,84% 7,66% 14,7 15,6 3,8 3,4 3,3% 2,9% 26% 21% WAFA ASSURANCE 7 521 500,0 2149,0 -1,83% 12,69% 11,1 13,3 3,1 2,7 3,3% 2,6% 31% 22% ATLANTA 5 182 416,0 87,6 -9,69% 1,72% 20,1 19,2 4,2 3,8 2,7% 2,9% 21% 21% BANQUE 141 325 030,6 1,03% 4,56% 23,4 22,4 3,4 3,1 2,1% 2,2% 17% 16% ATTIJARIWAFA BANK 55 775 832,4 289,0 1,78% 7,04% 14,2 13,8 2,8 2,4 2,2% 2,3% 21% 19% BMCE BANK 39 846 598,9 251,0 -1,18% -5,28% 44,8 42,3 5,4 5,1 1,3% 1,3% 12% 12% BMCI 13 056 089,4 970,0 8,02% 4,86% 15,5 14,7 2,0 1,8 2,1% 2,1% 13% 13% BCP 18 517 424,1 280,2 5,92% 15,29% 17,0 17,4 2,4 2,2 2,1% 2,1% 16% 13% CDM 6 545 468,2 785,0 -4,27% 20,77% 17,1 16,4 2,0 2,0 3,6% 3,8% 12% 12% CIH 7 583 617,6 347,5 -7,80% 10,32% 12,9 12,6 2,6 2,3 5,3% 5,4% 20% 20% MATERIAUX DE CONSTRUCTION 11 212 046,1 1,88% 9,43% 29,9 11,8 2,8 2,4 2,4% 4,9% 12% 23% SONASID 8 307 000,0 2130,0 1,96% 9,23% 36,3 12,5 3,1 2,6 1,7% 4,80% 8% 22% ALM 593 625,4 1274,0 3,58% 15,82% 12,7 12,4 1,6 1,5 4,3% 4,44% 13% 13% COLORADO 854 100,0 949,0 -1,15% 12,98% 7,1 5,7 2,9 2,2 6,5% 8,01% 49% 44% CIMENT 52 081 344,6 5,04% 12,74% 14,9 13,8 3,9 3,4 3,7% 4,1% 27% 26% CIMAR 12 580 977,5 1743,0 -2,63% -6,99% 13,0 11,6 2,6 2,3 3,2% 3,4% 22% 21% HOLCIM 8 929 410,0 2121,0 7,66% 12,82% 13,3 11,3 3,8 3,3 4,7% 5,5% 30% 31% LAFARGE 30 570 957,1 1750,0 7,76% 23,50% 16,2 15,4 4,5 4,0 3,7% 3,9% 29% 27% CHIMIE 1 272 150,3 -16,39% -7,05% 12,9 7,4 1,4 1,2 4,7% 8,6% 11% 20% SNEP 902 400,0 376,0 -19,66% -12,56% 12,9 6,5 1,7 1,4 4,9% 9,7% 13% 24% DISTRIBUTION 7 792 120,7 -1,38% 3,34% 19,0 10,2 3,9 3,5 2,7% 5,1% 16% 26% AUTO-HALL 3 709 920,0 78,6 -4,61% 6,07% 15,5 7,7 2,2 1,8 2,5% 4,9% 15% 26% AUTO NEJMA 1 381 406,4 1620,0 5,54% 4,92% 19,7 11,3 3,7 3,0 2,0% 3,5% 19% 29% ENERGIE & MINES 18 550 554,7 4,59% 21,41% 14,2 13,0 2,6 2,5 6,1% 4,2% N.S. N.S. SAMIR 7 437 290,6 625,0 4,17% 14,47% N.S. 47,4 2,3 2,1 0,0% 1,2% N.S. N.S. AFRIQUIA GAZ 4 647 500,0 1352,0 -0,81% -0,81% 15,9 14,6 2,7 2,6 5,4% 6,4% 17% 18% MANAGEM 2 501 270,0 294,0 -2,42% 22,50% 110,2 11,4 1,7 1,5 0,0% 5,8% N.S. N.S. CMT 2 153 250,0 1450,0 10,69% 56,08% 10,5 9,5 5,1 5,8 7,6% 8,4% 59% 57% HOLDING 47 570 548,4 -1,65% 7,24% 16,7 13,4 1,8 1,7 3,3% 4,0% 11% 13% ONA 23 137 746,3 1325,0 -3,99% 3,11% 14,6 12,4 1,5 1,4 4,1% 4,8% 11% 12% SNI 19 968 800,0 1832,0 0,66% 10,69% 19,1 14,3 2,0 1,8 2,4% 3,2% 11% 14% DELTA HOLDING 3 519 768,0 80,4 3,03% 21,57% 16,5 15,0 2,8 2,6 3,7% 3,5% 18% 18% IMMOBILIER 76 140 692,0 9,10% 12,64% 31,9 26,6 6,0 5,3 1,8% 2,3% 23% 24% ADDOHA 32 035 500,0 113,0 1,85% 9,18% 17,6 12,7 4,8 3,8 2,3% 3,1% 30% 33% CGI 35 877 192,0 1949,0 18,70% 19,50% 46,6 41,5 7,7 7,2 1,6% 1,8% 17% 18% ALLIANCES 8 228 000,0 680,0 1,49% 0,00% 23,4 15,8 3,3 2,8 1,0% 1,5% 15% 19% NTI 2 122 663,7 -4,45% 22,71% 12,7 11,0 2,5 2,2 4,2% 4,5% 22% 23% HPS 490 750,0 755,0 -13,02% 23,37% 14,2 10,6 3,2 2,7 3,7% 4,9% 24% 27% M2M Group 384 779,5 594,0 -2,14% 18,56% 12,5 10,4 2,7 2,3 3,0% 3,6% 23% 24% Sté DE FINANCENEMENT 6 877 041,1 3,95% 5,65% 10,8 10,0 2,4 2,2 6,0% 6,5% 22% 22% EQDOM 2 739 210,0 1640,0 2,50% 15,49% 11,1 10,3 2,1 2,0 6,6% 7,1% 20% 20% TOURISME 1 402 202,9 -1,10% -13,43% N.S. 52,0 1,5 1,5 0,0% 0,0% -4% 3% RISMA 1 402 202,9 225,0 -1,10% -13,43% N.S. 52,0 1,5 1,5 0,0% 0,0% -4% 3% TRANSPORT 735 472,7 7,70% 11,10% 59,3 6,0 1,3 1,1 0,7% 5,3% 3% 21% BERLIET 300 000,0 240,0 -11,81% -8,05% 21,4 3,2 0,9 0,7 0,4% 2,8% 4% 24% MASI 560 534 194 949,0 11 418,8 2,90% 9,34% 19,7 18,5 4,6 4,3 3,9% 4,2% 27% 24%