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                                                                                                                                                                                                           BMCE BANK
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                                                                                                                                                        Résultats semestriels S1 2010                                                       Notre impression : optimiste
                                                                                         MAD                                        USD
Cours au 24/09/210                                                                       226                                        26,4
                                                                                                                                                                 (En MDh)             S1 2009   S1 2010    Evol.     Estimation ATI 10e   TRO 2009   TRO 2010e   TCAM 07-10
                                                                                                                                                            Produit Net Bancaire      3 326,5   3 752,9    12,8%          6 768,7          51,9%       55,4%       24,5%
Capi boursière (millions)                                                                35 878                                     4196,2
                                                                                                                                                            Résultat d'exploitation   1 056,3   1 230,8    16,5%          1 768,6          96,7%       69,6%       24,7%
VMQ 2010 (millions)                                                                       89,2                                       10,4
                                                                                                                                                            Marge opérationnelle       31,8%     32,8%    +1,0 pts        26,1%               -           -           -
Flottant                                                                                 15,6%                                      15,6%
                                                                                                                                                                Résultat net           453,4     516,8     14,0%           723,3           117,8%      71,5%       10,8%
                                                                                         Code
                                                                                                                                                                Marge nette            13,6%     13,8%    +0,2 pts        10,7%               -           -           -
                  Bloomberg                                                             BCE MC
                   Reuters                                                              BMCE.CS

                                                                                         Valeur                                     MASI                ♦         Une croissance de l’activité supérieure à celle du marché...
     Performance 2009                                                                     -2,9%                                     -4,9%
     Performance 2010                                                                    -14,7%                                     12,2%               Le Produit Net Bancaire Consolidé a enregistré une hausse de 12,8% par rapport au S1 2009, pour s’éta-
    Performance relative                                                                 -24,0%                                        -                blir à 3,7 MMDh. Cette évolution s’explique principalement par la hausse de la marge d’intérêt de 15,6%
   Volatilité 52 semaines                                                                 3,2%                                       1,5%               et des revenus sur activités de marché de 10,6%.

                                                                                         2009                                       2010e               Le groupe a bénéficié de la performance soutenue des activités domestiques et internationales. En effet,
                         BPA                                                              2,4                                         4,6               le PNB de l’activité Maroc a évolué de 9,7%, porté par l’amélioration des revenus d’intérêts, consé-
                         P/E                                                             93,2                                        49,6               quence de l’effet volume enregistré au cours du premier semestre. En effet, la banque a enregistré une
                         ANA                                                             35,7                                        37,2
                                                                                                                                                        croissance de son activité de crédit à la clientèle de 21,0%, un niveau largement supérieur à celui du
                         P/B                                                              6,3                                         6,1
                                                                                                                                                        marché. La banque commence à récolter les fruits de sa politique d’extension de réseau ainsi que son
                       DPA (Dh)                                                           3,0                                         3,5
                         D/Y                                                             1,3%                                        1,5%               engagement croissant dans les principaux programmes d’investissement du pays. Les ressources clien-
                         ROE                                                             7,2%                                       12,5%               tèle, pour leurs parts, ont enregistré une hausse de 3,9%, portés par la hausse des ressources rémunérées
                                                                                                                                                        (+6,1%). Paradoxalement à la stratégie des autres opérateurs, la banque est déterminée à maintenir ses
                                                                                                                                                        parts de marché aux dépends du renchérissement du coût de ses ressources.
Évolution du titre en 2010 (base 100)
                                                                                                                                                        Les activités internationales ont, pour leurs parts, enregistré une croissance de 13,0% de leur Produit Net
                                                                                                                                                        Bancaire, portant leurs contributions à 37,5% du PNB consolidé au S1 2010. Le renforcement de la parti-
  125                                                                                                                                                   cipation de la banque dans sa filiale africaine Bank Of Africa de 4,4%, soit une part de 46,9% (effet péri-
                                                                                                                                                12,2%
                                                                                                                                                        mètre) ainsi que la réduction des pertes de la filiale londonienne expliquent cette performance.
  115

  105                                                                                                                                                   ♦         ...et des performances opérationnelles satisfaisantes en dépit d’un ratio de charges
   95
                                                                                                                                                                  des plus élevés du secteur
                                                                                                                                             -14,7%

   85                                                                                                                                                   Le résultat brut d’exploitation s’établit à 1,5 MMDh, en hausse de 16,4% par rapport au S1 2009. Cette
   75
                                                                                                                                                        performance s’explique par la réduction du coefficient d’exploitation générale de 130 pbs, pour s’établir
                                                                                                                                                        à 58,8%. Le résultat d’exploitation enregistre pour sa part une hausse de 16,5%, conforté par un coût de
        d é c .- 0 9

                         ja n v .- 1 0

                                         fé v r .- 1 0

                                                         m a rs -1 0

                                                                         a v r .- 1 0

                                                                                          m a i- 1 0

                                                                                                       ju in - 1 0

                                                                                                                     ju il. - 1 0

                                                                                                                                      a o û t- 1 0




                                                                                                                                                        risque de 0,3%, un niveau égal à celui enregistré lors de la période précédente.

                                                                       BMCE                            MASI                                             Le résultat net part de groupe s’établit à 516,8 MDh, en hausse de 14,0% par rapport au S1 2009, avec
                                                                                                                                                        des contributions de l’activité banque Maroc et des activités internationales, respectivement de 67,5% et
                                                                                                                                                        12,7%.

                                                                                                                                                        ♦         Un renforcement des fonds propres salutaire pour le groupe
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         Salma Alami +212 522 43 68 21
                                                                                                                                                        capitaux traduit la volonté du groupe bancaire de soutenir son développement tant sur le volet national
               s.alami@attijari.ma
        Rachid Zakaria +212 522 43 68 48                                                                                                                qu’international, mais aussi de conforter son ratio de solvabilité, principalement le ratio Tier 1.
              r.zakaria@attijari.ma
                                                                                                                                                        ♦         Nos perspectives 2010 maintenues
             Wafabourse.com
    Abdelaziz Selkane +212 522 54 50 50                                                                                                                 Nous maintenons nos prévisions inchangées, à savoir un PNB 10e de 6,8 MMDh et un résultat net part de
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                                                                                                                                                        multiples les plus chers de son secteur, à savoir un P/E 10e de 49,6x contre une moyenne de 24,6x pour
     Attijari intermédiation Tunisie
   Abdelaziz Hammami +216 71 84 10 34                                                                                                                   le secteur et un P/B 10e de 6,1x contre 3,5x pour le secteur.
  abdelaziz.hammami@attijaribank.com.tn



                                                                                                                                                        Analyste Financier : Achraf BERNOUSSI +212 5 22 43 68 31 a.bernoussi@attijari.ma

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Resultats bmce

  • 1. Analyse & Recherche BMCE BANK Recherche Actions Secteur : Banques 27 Septembre 2010 Résultats semestriels S1 2010 Notre impression : optimiste MAD USD Cours au 24/09/210 226 26,4 (En MDh) S1 2009 S1 2010 Evol. Estimation ATI 10e TRO 2009 TRO 2010e TCAM 07-10 Produit Net Bancaire 3 326,5 3 752,9 12,8% 6 768,7 51,9% 55,4% 24,5% Capi boursière (millions) 35 878 4196,2 Résultat d'exploitation 1 056,3 1 230,8 16,5% 1 768,6 96,7% 69,6% 24,7% VMQ 2010 (millions) 89,2 10,4 Marge opérationnelle 31,8% 32,8% +1,0 pts 26,1% - - - Flottant 15,6% 15,6% Résultat net 453,4 516,8 14,0% 723,3 117,8% 71,5% 10,8% Code Marge nette 13,6% 13,8% +0,2 pts 10,7% - - - Bloomberg BCE MC Reuters BMCE.CS Valeur MASI ♦ Une croissance de l’activité supérieure à celle du marché... Performance 2009 -2,9% -4,9% Performance 2010 -14,7% 12,2% Le Produit Net Bancaire Consolidé a enregistré une hausse de 12,8% par rapport au S1 2009, pour s’éta- Performance relative -24,0% - blir à 3,7 MMDh. Cette évolution s’explique principalement par la hausse de la marge d’intérêt de 15,6% Volatilité 52 semaines 3,2% 1,5% et des revenus sur activités de marché de 10,6%. 2009 2010e Le groupe a bénéficié de la performance soutenue des activités domestiques et internationales. En effet, BPA 2,4 4,6 le PNB de l’activité Maroc a évolué de 9,7%, porté par l’amélioration des revenus d’intérêts, consé- P/E 93,2 49,6 quence de l’effet volume enregistré au cours du premier semestre. En effet, la banque a enregistré une ANA 35,7 37,2 croissance de son activité de crédit à la clientèle de 21,0%, un niveau largement supérieur à celui du P/B 6,3 6,1 marché. La banque commence à récolter les fruits de sa politique d’extension de réseau ainsi que son DPA (Dh) 3,0 3,5 D/Y 1,3% 1,5% engagement croissant dans les principaux programmes d’investissement du pays. Les ressources clien- ROE 7,2% 12,5% tèle, pour leurs parts, ont enregistré une hausse de 3,9%, portés par la hausse des ressources rémunérées (+6,1%). Paradoxalement à la stratégie des autres opérateurs, la banque est déterminée à maintenir ses parts de marché aux dépends du renchérissement du coût de ses ressources. Évolution du titre en 2010 (base 100) Les activités internationales ont, pour leurs parts, enregistré une croissance de 13,0% de leur Produit Net Bancaire, portant leurs contributions à 37,5% du PNB consolidé au S1 2010. Le renforcement de la parti- 125 cipation de la banque dans sa filiale africaine Bank Of Africa de 4,4%, soit une part de 46,9% (effet péri- 12,2% mètre) ainsi que la réduction des pertes de la filiale londonienne expliquent cette performance. 115 105 ♦ ...et des performances opérationnelles satisfaisantes en dépit d’un ratio de charges 95 des plus élevés du secteur -14,7% 85 Le résultat brut d’exploitation s’établit à 1,5 MMDh, en hausse de 16,4% par rapport au S1 2009. Cette 75 performance s’explique par la réduction du coefficient d’exploitation générale de 130 pbs, pour s’établir à 58,8%. Le résultat d’exploitation enregistre pour sa part une hausse de 16,5%, conforté par un coût de d é c .- 0 9 ja n v .- 1 0 fé v r .- 1 0 m a rs -1 0 a v r .- 1 0 m a i- 1 0 ju in - 1 0 ju il. - 1 0 a o û t- 1 0 risque de 0,3%, un niveau égal à celui enregistré lors de la période précédente. BMCE MASI Le résultat net part de groupe s’établit à 516,8 MDh, en hausse de 14,0% par rapport au S1 2009, avec des contributions de l’activité banque Maroc et des activités internationales, respectivement de 67,5% et 12,7%. ♦ Un renforcement des fonds propres salutaire pour le groupe Contacts La récente cession d’actions d’autocontrôle au groupe CDG ainsi que l’augmentation de capital réservée Attijari Intermédiation au CIC vont permettre de renforcer les fonds propres de base de la banque de 5,9 MMDh. Cette levée des Salma Alami +212 522 43 68 21 capitaux traduit la volonté du groupe bancaire de soutenir son développement tant sur le volet national s.alami@attijari.ma Rachid Zakaria +212 522 43 68 48 qu’international, mais aussi de conforter son ratio de solvabilité, principalement le ratio Tier 1. r.zakaria@attijari.ma ♦ Nos perspectives 2010 maintenues Wafabourse.com Abdelaziz Selkane +212 522 54 50 50 Nous maintenons nos prévisions inchangées, à savoir un PNB 10e de 6,8 MMDh et un résultat net part de a.selkane@attijariwafa.com groupe de 723,3 MDh en croissances respectives de 5,5% et 7,0%. Le titre BMCE présente cependant les multiples les plus chers de son secteur, à savoir un P/E 10e de 49,6x contre une moyenne de 24,6x pour Attijari intermédiation Tunisie Abdelaziz Hammami +216 71 84 10 34 le secteur et un P/B 10e de 6,1x contre 3,5x pour le secteur. abdelaziz.hammami@attijaribank.com.tn Analyste Financier : Achraf BERNOUSSI +212 5 22 43 68 31 a.bernoussi@attijari.ma