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QUAND LES PME CHANGENT DE MAINS
Microscopie et enjeux de la cession-transmission

Caisse d’Epargne Provence-Alpes-Corse
MARSEILLE, le 10 avril 2012
Sommaire




1. Un nouveau regard sur la cession-transmission
2. Un déficit de cessions, une logique de vieillissement
3. Les effets vertueux de la reprise




                     La cession-transmission en France et en Provence-Alpes-Corse
                                                                                    2
                      A. Tourdjman, le 10 avril 2012
Au-delà des idées reçues…
    Une démarche originale

   Une démarche d’observation du réel et non d’estimation globale
     > Le choix de l’univers des seules PME (et ETI)
     > Un comptage effectif des entreprises concernées par un événement
       de cession
        • "directe" faisant l’objet d’une annonce légale
        • Opération par le biais d’un holding
        • Vente de parts sociales de l’actionnaire principal
        • Transmission intra-familiale
         Un accès aux bases de données pertinentes (Altares, Insee,
           Infolegale, Corpfin…) via pH Group

     > Une démarche prolongée par
        • Deux enquêtes : qualitative et quantitative
        • Une analyse économique des performances des PME mesurées selon
          différents critères : l’occurrence d’une cession, l’âge du dirigeant…



                                                                                                5-8

                                 La cession-transmission en France et en Provence-Alpes-Corse
                                                                                                      3
                                  A. Tourdjman, le 10 avril 2012
Au-delà des idées reçues…
    Plus de 12 000 opérations en 2010

   Les trois cercles de la
    cession-transmission
     > 9 065 cessions avérées
        • Cessions directes
        • Via un holding
        • Changement
          d’actionnaire principal
     > 12 315 cessions
       dénombrées y compris
        • Intrafamiliales
        • Changement de
          dirigeant actionnaire
     > 17 179 cessions
       possibles                                                                             8-13




                              La cession-transmission en France et en Provence-Alpes-Corse
                                                                                               4
                               A. Tourdjman, le 10 avril 2012
Au-delà des idées reçues…
    L’âge n’est pas le principal critère

   58 % des opérations interviennent avant 55 ans




                                                                                          19-21

                           La cession-transmission en France et en Provence-Alpes-Corse
                                                                                            5
                            A. Tourdjman, le 10 avril 2012
Trois univers, deux générations
    Des structures de gouvernance plus complexes…
   Les trois univers de la cession-transmission
     > Le passage de relais en fin d’activité professionnelle
     > Le rebond et la valorisation du patrimoine en cours de vie active
     > Les opérations "techniques" : modification de la gouvernance,
       réallocation de portefeuille…

   Des structures plus complexes
     > Des PME organisées en groupes à 52 % contre 21 % en 1997
     > Mais seulement 14 % appartiennent à des "grands groupes"
     > 62 % des PME de plus de 100 salariés appartiennent à un groupe
       doté d’un holding

   Deux générations
     > Des quadragénaires attachés à l’esprit d’entreprise
                                                                                              15-16
     > Des sexagénaires attachés à l’entreprise
                               La cession-transmission en France et en Provence-Alpes-Corse
                                                                                                6
                                A. Tourdjman, le 10 avril 2012
Au-delà des idées reçues…
    De profondes disparités territoriales…

   … qui ne tiennent pas seulement des facteurs structurels (âge,
    secteur ou taille)
   Une variable sur laquelle         Taux de cession-transmission des PME et ETI en
    il est possible d’agir                                 2010


    localement ?

      Ecarts entre les taux de cessions théoriques (estimés en
      fonction de la taille et des secteurs) et observés en 2010



                                                                                                                                                 9< < 5,88
                                                                                                                                                 5,88< < 5,12
                                                                                                                                                 5,12< < 4,55
                                                                                                                                                 4,55< < 3,79
                                                                                                                                                 3,79< < 0
                                                        2< < 0,60
                                                        0,60< < 0,10
                                                        0,10< < -0,46
                                                        -0,46< < -
                                                        -1,26< < -3




                                                                        MARTINIQUE                    St-PIERRE-et-MIQUELON
                                                                                     GUADELOUPE
                                                                                                                              MAYOTTE


                                                                                                                                                     19-21
                                                                                                  REUNION                               GUYANE




                                                                La cession-transmission en France et en Provence-Alpes-Corse
                                                                                                                                                         7
                                                                 A. Tourdjman, le 10 avril 2012
Panorama des cessions de PME et ETI
    Vaucluse (84)                                                                                 Hautes-Alpes (05)
                                                                                   • 34 cessions (taux de cession : 7,0%)
• 85 cessions (taux de cession : 5,0%)
                                                                                   • 12 disparitions (taux de disparition : 2,5%)
• 52 disparitions (taux de disparition : 3,1%)
                                                                                   • 1 194 employés concernés par des cessions
• 3 454 employés concernés par des cessions                                          (10% des employés de PME du département)
  (6,3% des employés de PME du département)
                                                                                   • 244 employés concernés par des disparitions
• 1 199 employés concernés par des disparitions                                      (2,0% des employés de PME du département)
  (2,2% des employés de PME du département)
                                                                     •Gap

                                                                        •Digne-les-Bains
     PAC (hors Corse)                                        •Avignon
• 457 cessions (taux de cession : 5,2% )                                                   Alpes de Haute Provence (04)
                                                            •Arles
• 284 disparitions (taux de disparition : 3,3%)                •Marseille             • 21 cessions (taux de cession : 5,0%)
• 45 645 employés concernés par des cessions                                          • 7 disparitions (taux de disparition : 1,7%)
  (13,9% des employés de PME de la région)
                                                                                      • 1 062 employés concernés par des cessions
• 6 438 employés concernés par des disparitions                                         (5,9% des employés de PME du
  (2,0% des employés de PME de la région)                                               département)
                                                                                      • 241 employés concernés par des
    Bouches du Rhône (13)                                                               disparitions (1,3% des employés de PME du
• 317 cessions (taux de cession : 5,2%)                                                 département)

• 213 disparitions (taux de disparition : 3,5%)
• 39 935 employés concernés par des cessions (16,4% des employés de PME du département)
• 4 754 employés concernés par des disparitions (1,9% des employés de PME du département)
                                                  La cession-transmission en France et en Provence-Alpes-Corse
                                                                                                                                    8
                                                   A. Tourdjman, le 10 avril 2012
Panorama des cessions de PME et ETI
                                                                                     Haute-Corse (2B)
                                                                               • 10 cessions (taux de cession : 1,7%)
                                                                               • 7 disparitions (taux de disparition : 1,2%)
                                                                               • 163 employés concernés par des cessions
                                                                                 (1,2% des employés de PME du département)
                                                                               • 109 employés concernés par des disparitions
                                                                                 (0,8% des employés de PME du département)

Corse
• 26 cessions (taux de cession : 2,2% )
• 22 disparitions (taux de disparition : 1,8%)                •Bastia

• 665 employés concernés par des cessions                                              Corse du Sud (2A)
  (2,3% des employés de PME de la région)
                                                 Ajaccio .                    • 16 cessions (taux de cession : 2,7%)
• 661 employés concernés par des disparitions
  (2,3% des employés de PME de la région)                                     • 15 disparitions (taux de disparition : 2,5%)
                                                                              • 502 employés concernés par des cessions
                                                                                (3,4% des employés de PME du département)
                                                                              • 552 employés concernés par des disparitions
                                                                                (3,8% des employés de PME du département)




                                                 La cession-transmission en France et en Provence-Alpes-Corse
                                                                                                                               9
                                                  A. Tourdjman, le 10 avril 2012
Panorama des cessions de PME et ETI

Guadeloupe – Martinique - Réunion                                                            Martinique (972)
• 98 cessions (taux de cession : 1,9% )
                                                               Fort de France   .      • 28 cessions (taux de cession : 2,2%)
                                                                                       • 41 disparitions (taux de disparition : 3,2%)
• 185 disparitions (taux de disparition : 3,6%)
                                                                                       • 1 886 employés concernés par des cessions
• 6 199 employés concernés par des cessions
                                                                                         (5,4% des employés de PME du département)
  (4,4% des employés de PME de la région)
                                                                                       • 763 employés concernés par des disparitions
• 4 004 employés concernés par des disparitions
                                                                                         (2,2% des employés de PME du département)
  (2,9% des employés de PME de la région)


                                                                                                                             Saint Denis
                                                                                                                             •


                                                                                               Réunion (974)
       Guadeloupe (971)                     •
                                            Pointe-à-Pitre                                • 55 cessions (taux de cession : 2,3%)
• 15 cessions (taux de cession : 1,0%)
                                                                                          • 109 disparitions (taux de disparition : 4,5%)
• 35 disparitions (taux de disparition : 2,3%)
                                                                                          • 2 863 employés concernés par des cessions
• 1 450 employés concernés par des cessions                                                 (4,1% des employés de PME du
  (4,2 % des employés de PME du                                                             département)
  département)
                                                                                          • 2 428 employés concernés par des
• 813 employés concernés par des                                                            disparitions (3,4% des employés de PME du
  disparitions (2,4% des employés de PME du                                                 département)
  département)



                                                         La cession-transmission en France et en Provence-Alpes-Corse
                                                                                                                                        10
                                                          A. Tourdjman, le 10 avril 2012
Panorama territorial des PME et ETI
       De fortes disparités sur le territoire de la Caisse d’Epargne




Source : pH Group, calculs BPCE

                                  La cession-transmission en France et en Provence-Alpes-Corse
                                                                                                 11
                                   A. Tourdjman, le 10 avril 2012
Panorama des cessions des PME et ETI en PAC
   Une situation atypique dans les DOM
           Dans les DOM, les PME sont souvent reprises par plusieurs repreneurs (29%
            contre 9% en moyenne)




Source : pH Group, calculs BPCE

                                       La cession-transmission en France et en Provence-Alpes-Corse
                                                                                                      12
                                        A. Tourdjman, le 10 avril 2012
Panorama des cessions des PME et ETI en PAC
   Une concentration plus marquée au-delà de 50 salariés
           Pour les PME de 10 à 49 salariés, davantage de reprises par de petites structures

           Pour les PME et ETI de 50 salariés et plus, une part exceptionnelle de grandes
            entreprises




Source : pH Group, calculs BPCE

                                          La cession-transmission en France et en Provence-Alpes-Corse
                                                                                                         13
                                           A. Tourdjman, le 10 avril 2012
Sommaire




1. Un nouveau regard sur la cession-transmission
2. Un déficit de cessions, une logique de vieillissement
3. Les effets vertueux de la reprise




                     La cession-transmission en France et en Provence-Alpes-Corse
                                                                                    14
                      A. Tourdjman, le 10 avril 2012
Cédant-repreneur : confiance et ambivalence
    La quête du repreneur idéal…

   Choix du repreneur : une préférence pour la proximité…
     > 47 % à égalité : une personne physique et un concurrent
     > 37 % une personne morale; 25 % la famille directe ; 26 % les salariés

   … mais la taille, et le principe de réalité, modifient ces choix

   L’enjeu majeur de la relation de confiance
     > Une recherche de l’alter ego, voire du fils spirituel

   Des objectifs en partie divergents
     > Côté cédant : assurer avant tout la pérennité de l’entreprise
       en accompagnant le repreneur
     > Côté repreneur : l’aspiration à être "seul maître à bord" limite l’attente
       d’un appui du cédant et conduit à valoriser davantage la fidélisation
       du personnel et la préservation du portefeuille clients


                                                                                                  30-35

                                   La cession-transmission en France et en Provence-Alpes-Corse
                                                                                                    15
                                    A. Tourdjman, le 10 avril 2012
Cédant-repreneur, une question d’argent ?
    Transaction financière et échange symbolique

   Le prix, une question secondaire ?
     > La recherche d’un prix "acceptable" à régler entre experts
     > Une valeur que le cédant dit bien connaître mais sur laquelle il est prêt
       à transiger dans 63 % des cas, notamment s’il est âgé

   De la cession à la transmission
     > Si la transaction n’est pas placée sur le terrain purement financier,
       un compromis est souvent trouvé
         • En contrepartie d’une assurance donnée sur la pérennité de l’entreprise
           (les emplois et/ou les valeurs de celle-ci…)
         • Le cédant acceptera de consentir une réduction du prix pour accroître
           les chances de succès du repreneur jugé le plus apte

     > L’échange extra-économique est souvent étendu à la transmission
       d’un capital informel plus large (savoir-faire, réseau relationnel,
       confiance des parties prenantes…)

   Ainsi, la plupart des cessions se révèlent être aussi
    des transmissions…
                                                                                                   30-35

                                    La cession-transmission en France et en Provence-Alpes-Corse
                                                                                                     16
                                     A. Tourdjman, le 10 avril 2012
Une puissante aspiration à la cession
    L’âge, variable clef… pour les intentions

   24 % des dirigeants de PME déclarent "avoir l’intention
    de céder partiellement ou totalement leur entreprise
    dans les deux années à venir"
     > Soit une hausse de 6 points par rapport à 2006

   Et 23 % disent "avoir tout-à-fait l’intention de vendre
    si une proposition de reprise leur était faite aujourd’hui"

   Mais à partir de 60 ans, ils sont 49 % à envisager de céder
    d’ici à deux ans
     > Soit une hausse de 13 points par rapport aux 36 % de 2006

   La véritable césure dans les intentions de cession apparaît après
    55 ans et non à 50 ans

                                                                                            24-27

                             La cession-transmission en France et en Provence-Alpes-Corse
                                                                                              17
                              A. Tourdjman, le 10 avril 2012
Un net décalage entre intentions & réalisations
La question du "bon" repreneur

   14 000 à 20 000 intentions versus 12 000 réalisations
     > L’écart est d’autant plus net que les opérations techniques ne sont pas
       citées dans les intentions
     > Un décalage lié en partie à un manque d’anticipation…
     > … et au caractère anxiogène de l’opération

   Mais, le décalage est
    surtout accentué aux
    âges les plus avancés

   un problème
    d’ajustement qualitatif lié
    à l’identification du "bon"
    repreneur ?

   Le cédant ne cherche pas
    un acheteur mais un
    continuateur et une
    relation de confiance                                                                        29-32

                                  La cession-transmission en France et en Provence-Alpes-Corse
                                                                                                  18
                                   A. Tourdjman, le 10 avril 2012
Un net décalage entre intentions & réalisations
Une logique de vieillissement

   La pénurie de reprises n’est pas avérée
    > La mort naturelle de l’entreprise ou l’accident judiciaire sont moins
      fréquents quand le dirigeant dépasse 60 ans
    > L’atrophie des entreprises (passage à une taille inférieure)
      n’est pas plus fréquente après qu’avant 60 ans

   Une accentuation du vieillissement
    > De 12,8 % à 17,7 % de 60 ans et plus entre 2004 et 2010 mais
      un recul des quinquagénaires
    > 12 600 entreprises, soit 780 000 emplois, ont des dirigeants âgés
      de 66 ans et plus
    > Les structures juridiques s’adaptent avec le développement des
      fonctions non exécutives après 65 ans (S.A. à CA ou à directoire)
    > Mais ce phénomène est en partie subi : les intentions de départ
      en retraite après 65 ans ont baissé depuis 2006 et les intentions
      de cession à court terme ont fortement augmenté
                                                                                             19-21

                              La cession-transmission en France et en Provence-Alpes-Corse
                                                                                               19
                               A. Tourdjman, le 10 avril 2012
Le vieillissement n’accroît pas les disparitions

      Les taux de disparition élevés ne s’expliquent pas par une
       mortalité plus forte des PME dont le dirigeant est âgé.
                                             Taux de disparition en fonction de l'âge du dirigeant
5,0%                                                                                                                             5,0%

4,5%

                                         4,1%                                                                                 1,0%
4,0%

3,5%                                                      3,5%                                                3,3%
                                                                                      3,4%
                                                                                                   3,2%               0,0%                      3,2%
3,0%                                                                                                                                 2,9%
                        2,7%                 2,8%
          2,4%                                                                                                                                                2,7%
2,5%                                  1,8%
                               2,5%                                                      2,5%   0,0%                  2,4%
                                                      1,3%                                                                                  1,3% 2,5%            2,4%
                        0,6%
2,0%                                                                              1,5%                 1,9%                                               1,2%
                                                          1,7%                                                                3,6%
1,5%                                                                                                           3,2%
                                                                        1,5%
         1,0%                                                                                   2,3%
1,0%             1,1%
                        1,8%          1,7%                                                                                                  1,7%
                                                                    0,8%0,7%      1,5%                                                                    1,4%
0,5%                                                  1,2%
         0,7%
                                                                    0,3%
0,0%
        Alpes de        Hautes    Bouches du        Corse du     Haute Corse     Vaucluse    Guadeloupe Martinique           Reunion        France       Province
         Haute          Alpes       Rhone             Sud
        Provence

                        % Morts naturelles          % Disparitions judiciaires      % disparitions <55 ans           % disparitions des 55 ans et plus

                                                               La cession-transmission en France et en Provence-Alpes-Corse
                                                                                                                                                                 20
                                                                A. Tourdjman, le 10 avril 2012
Un processus de vieillissement moins marqué
                                                en PAC, très rapide dans les DOM
                                                 Un phénomène moins accentué dans la PAC qu’en moyenne, à l’exception de la
                                                  Haute-Corse, une situation préoccupante dans les DOM (surtout la Martinique)
                                                                              Vieillissement des dirigeants et part des dirigeants âgés
                                              10%
                                                                                                                       Fort vieillissement,               48
                                                     Fort vieillissement, faible nombre de dirigeants âgés
                                                                                                                       nombre de dirigeants âgés important
Croissance des plus de 60 ans entre 2005 et




                                              8%

                                                                                                                                                                      972
                                              6%
                                                                                                          70                           88
                                                                                               43
             2010 (en points)




                                                                  15                                    57       30
                                                            50         14          79                       23   47 89      9             36
                                                                                                      72                  974         24
                                                     22
                                              4%         973
                                                                53     55               63 37           67 45 80        60       971                                  2B
                                                                   49     17                     87 16           3     41 81
                                                            35                       62       84   27 31    95
                                                                      90 12         59     33                      65                     32
                                                                                                          74 25          75
                                              2%    44            66                  9334 8651 3877 69 76 78              21 13
                                                                                                                                                                   83
                                                                            42     61       5 2          91        28 11 94                                   6
                                                                      18
                                                        85                        54     92            26 82 2A              68      64
                                                                                                71                                       8
                                                                          7       56 4                   10
                                              0%               29                          19 73                              52
                                                                               46                            1              39
                                                    Faible vieillissement, faible nombre de dirigeants âgés                             Faible vieillissement,
                                                                                                                                 40     nombre de dirigeants âgés important
                                              -2%
                                                 3,5%      4,0%             4,5%        5,0%   5,5%      6,0%       6,5%        7,0%        7,5%    8,0%       8,5%         9,0%
Source : pH Group, calculs BPCE                                                                       Part des 66 ans et plus

                                                                                               La cession-transmission en France et en Provence-Alpes-Corse
                                                                                                                                                                            22
                                                                                                A. Tourdjman, le 10 avril 2012
Une part de cessions intrafamiliales
      nettement inférieure à la moyenne en PAC
                          Cessions intrafamiliales par régions


                                                                                             Part des cessions intrafamiliales
                                                                                             dans les cessions

                                                                                             PAC      : 11,0%

                                                                                             DOM       : 7,1%

                                                                           20% < < 16,6%
                                                                                             Province        : 13,9%
                                                                           16,6% < <
                                                                           15,4% < <         France       : 13,5%
                                                                           13,5% < < 10%
                                                                           10% < < 7%




MARTINIQUE   GUADELOUPE         St-PIERRE-et-MIQUELON

                                                   MAYOTTE      GUYANE

                             REUNION
                                                                                           Source : pH Group, calculs BPCE

                                                             La cession-transmission en France et en Provence-Alpes-Corse
                                                                                                                             23
                                                              A. Tourdjman, le 10 avril 2012
Les cessions intrafamiliales en PAC
                   Un fort clivage îles / métropole et rural / urbain


                                                              Impact des cessions intrafamiliales                       Source : pH Group, calculs BPCE
                  9%
                                             92

                  8%

                                                   14                                             53*
                  7%                                                                       05*
                                                               69          61*
                                           91                                    19*
                                                  73      75 78 3587*33            70*
Taux de cession




                  6%                          49       38         56 21 15* 52*                             08*
                                                                            26       41*                                               90*
                                                    10*                      45              51                                                     32*
                               72*        13            58* 42 31 93 29                28*
                                                86*      85      71       09*       95     74
                  5%                                 44 40*           4*     84
                                                             67     25 77               39*    16*
                                                03*                          79*
                                     76                50*      54 6  59 9464                        89*                               55*
                                             65* 34       37*81* 2*                  1                                                       23*
                                                     83                    82*
                  4%                                              47* 22* 17* 30*       24*
                                           63* 27* 57         66*                          18*
                                                                                   07*
                                                           11*       60* 62                      12*                                                       43*
                                                                                            80*
                  3%           2A*                                  46*
                                                                           88*        68
                        48*
                              972* 36* 974*
                  2%
                                                        2B*

                  1%                                                971*
                       0%      5%                 10%                15%           20%              25%           30%              35%                40%
                                Part des cessions intrafamiliales dans les cessions (*: département dénombrant mois de 75 cessions)


                                                                     La cession-transmission en France et en Provence-Alpes-Corse
                                                                                                                                                          24
                                                                      A. Tourdjman, le 10 avril 2012
Sommaire




1. Un nouveau regard sur la cession-transmission
2. Un déficit de cessions, une logique de vieillissement
3. Les effets vertueux de la reprise




                     La cession-transmission en France et en Provence-Alpes-Corse
                                                                                    25
                      A. Tourdjman, le 10 avril 2012
Les enjeux du vieillissement des dirigeants
    Une altération du potentiel de croissance

   Les PME de moins de 50 salariés ou qui ont atteint
    une taille critique sur leur marché, privilégient en général
    la viabilité à la croissance

   Au-delà de 55 ans, les dirigeants de PME ont tendance
    à amplifier ce comportement  ces PME sont résilientes

   Mais, elles voient leur rentabilité économique et financière
    se dégrader parallèlement à un moindre recours
    aux dettes financières

   70 % des cédants à court terme préfèrent "stabiliser
    et consolider l’entreprise" plutôt "qu’engager des
    investissements pour la développer"

 Ces PME ont une croissance sous-optimale
                                                                                         37-46

                          La cession-transmission en France et en Provence-Alpes-Corse
                                                                                           26
                           A. Tourdjman, le 10 avril 2012
Les enjeux du vieillissement des dirigeants
    Une stratégie patrimoniale réorientée vers le privé

   Cette gestion professionnelle prudente après 55 ans permet
    aussi de sécuriser des revenus pour accroître le patrimoine privé




                                                                                           44-46

                            La cession-transmission en France et en Provence-Alpes-Corse
                                                                                             27
                             A. Tourdjman, le 10 avril 2012
Croissance médiane du CA entre 2009 et
          2010
               Médiane du taux de croissance du CA des PME entre 2009 et 2010
                                                                                        Médiane du taux de
                                                                                           croissance du CA entre
                                                                                           2009 et 2010

                                                                                            Alpes de Haute Provence :
                                                                                             1,2%

                                                                                            Hautes Alpes : 1,4%

                                                                                            Bouches du Rhône: 3,3%

                                                                                            Haute Corse : 5,0%
                                                                       6< < 3,99
                                                                                            Corse du Sud : 2,7%
                                                                       3,99< < 3
                                                                       3< < 2,5             Vaucluse : 3,2%
                                                                       2,5< < 2
                                                                                            France : 3,1%
                                                                       2< < 0
                                                                       0>




Source : Diane, calculs BPCE
   Source : Diane, calculs BPCE

                                                  La cession-transmission en France et en Provence-Alpes-Corse
                                                                                                                         28
                                                   A. Tourdjman, le 10 avril 2012
Effets de la reprise sur la croissance du CA

       En PAC, l’effet de la reprise sur le CA est moins marqué que dans le reste de la France
        (augmentation de 3 pts des PME en croissance de plus de 5%, contre 8 pts en moyenne)



                        Effet de la reprise sur la croissance du CA des PME cédées en 2005
100%
 90%
 80%
                          54%                                                51%
 70%                                           57%                                                            59%
 60%
 50%
 40%                      20%                                                21%
                                               16%                                                            17%
 30%
 20%
                          27%                  27%                           28%                              24%
 10%
   0%
                    2002 à 2004             2006 à 2008                 2002 à 2004                    2006 à 2008
                                    PAC                                                   Province
                                                     < -5%   -5% à 5%     >5%
Source : pH Group, calculs BPCE

                                               La cession-transmission en France et en Provence-Alpes-Corse
                                                                                                                     29
                                                A. Tourdjman, le 10 avril 2012
Effet de la reprise sur le taux d’endettement

    En PAC, la reprise a un effet sur le taux d’endettement nettement
     inférieur à la moyenne française

                      Effet de la reprise sur le ratio d’endettement des PME cédées en 2005
                                                      '
    100%
    90%
    80%                  39%                                                35%
                                             42%                                                            45%
    70%
    60%
    50%                                      21%                            30%
                         28%
                                                                                                            24%
    40%
    30%
    20%                                      37%                            35%
                         33%                                                                                31%
    10%
     0%
                             2004                2008                          2004                           2008

                                       PAC                                              Province
                                                   <8%    8% à 25%      >25%
     Source : pH Group, calculs BPCE

                                             La cession-transmission en France et en Provence-Alpes-Corse
                                                                                                                     30
                                              A. Tourdjman, le 10 avril 2012
Effet de la reprise sur le taux d’investissement

       Après cession, la part de PME à ratio d’investissement élevé augmente dans les
        mêmes proportions dans la région PAC et en province


                     Effet de la reprise sur le ratio d'investissement des PME cédées en 2005
 100%
   90%
                           37%                                              34%
   80%
                                               48%                                                           46%
   70%
   60%
   50%                                                                      27%
                           30%
                                               22%                                                           20%
   40%
   30%
   20%                                                                      39%                              34%
                           33%                 31%
   10%
      0%
                           2004                2008                         2004                             2008

                                    PAC                                                   Province
Source : pH Group, calculs BPCE                      <7%   7% à 18%     >18%

                                              La cession-transmission en France et en Provence-Alpes-Corse
                                                                                                                    31
                                               A. Tourdjman, le 10 avril 2012
Conclusion
Un enjeu de croissance

   Des cessions plus nombreuses (12 315 en 2010) et plus multiformes
    que communément admis

   Ce n’est pas l’âge qui fait les cessions, ce sont les cessions qui évitent
    le vieillissement

   Un déficit de cessions par rapport aux intentions, surtout aux âges
    élevés : une recherche du « repreneur idéal » qui se prolonge
     > 49 % des dirigeants de 60 ans et plus veulent céder d’ici à 2 ans , +13
       points depuis 2006
     > Un vieillissement rapide des dirigeants de PME : de 12,8 % à 17,7 % de 60
       ans et plus entre 2004 et 2010

   Aujourd’hui, un enjeu de croissance et de vitalité du tissu de PME
     > Les PME dont le dirigeant est très âgé ne disparaissent pas, elles ont de
       moindres performances économiques
     > Alors que la reprise est propice à la relance de l’entreprise


                                                                                                52-55

                                 La cession-transmission en France et en Provence-Alpes-Corse
                                                                                                  32
                                  A. Tourdjman, le 10 avril 2012

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Quand les pme changent de mains microscopie et enjeux de la cession transmission

  • 1. QUAND LES PME CHANGENT DE MAINS Microscopie et enjeux de la cession-transmission Caisse d’Epargne Provence-Alpes-Corse MARSEILLE, le 10 avril 2012
  • 2. Sommaire 1. Un nouveau regard sur la cession-transmission 2. Un déficit de cessions, une logique de vieillissement 3. Les effets vertueux de la reprise La cession-transmission en France et en Provence-Alpes-Corse 2 A. Tourdjman, le 10 avril 2012
  • 3. Au-delà des idées reçues… Une démarche originale  Une démarche d’observation du réel et non d’estimation globale > Le choix de l’univers des seules PME (et ETI) > Un comptage effectif des entreprises concernées par un événement de cession • "directe" faisant l’objet d’une annonce légale • Opération par le biais d’un holding • Vente de parts sociales de l’actionnaire principal • Transmission intra-familiale  Un accès aux bases de données pertinentes (Altares, Insee, Infolegale, Corpfin…) via pH Group > Une démarche prolongée par • Deux enquêtes : qualitative et quantitative • Une analyse économique des performances des PME mesurées selon différents critères : l’occurrence d’une cession, l’âge du dirigeant… 5-8 La cession-transmission en France et en Provence-Alpes-Corse 3 A. Tourdjman, le 10 avril 2012
  • 4. Au-delà des idées reçues… Plus de 12 000 opérations en 2010  Les trois cercles de la cession-transmission > 9 065 cessions avérées • Cessions directes • Via un holding • Changement d’actionnaire principal > 12 315 cessions dénombrées y compris • Intrafamiliales • Changement de dirigeant actionnaire > 17 179 cessions possibles 8-13 La cession-transmission en France et en Provence-Alpes-Corse 4 A. Tourdjman, le 10 avril 2012
  • 5. Au-delà des idées reçues… L’âge n’est pas le principal critère  58 % des opérations interviennent avant 55 ans 19-21 La cession-transmission en France et en Provence-Alpes-Corse 5 A. Tourdjman, le 10 avril 2012
  • 6. Trois univers, deux générations Des structures de gouvernance plus complexes…  Les trois univers de la cession-transmission > Le passage de relais en fin d’activité professionnelle > Le rebond et la valorisation du patrimoine en cours de vie active > Les opérations "techniques" : modification de la gouvernance, réallocation de portefeuille…  Des structures plus complexes > Des PME organisées en groupes à 52 % contre 21 % en 1997 > Mais seulement 14 % appartiennent à des "grands groupes" > 62 % des PME de plus de 100 salariés appartiennent à un groupe doté d’un holding  Deux générations > Des quadragénaires attachés à l’esprit d’entreprise 15-16 > Des sexagénaires attachés à l’entreprise La cession-transmission en France et en Provence-Alpes-Corse 6 A. Tourdjman, le 10 avril 2012
  • 7. Au-delà des idées reçues… De profondes disparités territoriales…  … qui ne tiennent pas seulement des facteurs structurels (âge, secteur ou taille)  Une variable sur laquelle Taux de cession-transmission des PME et ETI en il est possible d’agir 2010 localement ? Ecarts entre les taux de cessions théoriques (estimés en fonction de la taille et des secteurs) et observés en 2010 9< < 5,88 5,88< < 5,12 5,12< < 4,55 4,55< < 3,79 3,79< < 0 2< < 0,60 0,60< < 0,10 0,10< < -0,46 -0,46< < - -1,26< < -3 MARTINIQUE St-PIERRE-et-MIQUELON GUADELOUPE MAYOTTE 19-21 REUNION GUYANE La cession-transmission en France et en Provence-Alpes-Corse 7 A. Tourdjman, le 10 avril 2012
  • 8. Panorama des cessions de PME et ETI Vaucluse (84) Hautes-Alpes (05) • 34 cessions (taux de cession : 7,0%) • 85 cessions (taux de cession : 5,0%) • 12 disparitions (taux de disparition : 2,5%) • 52 disparitions (taux de disparition : 3,1%) • 1 194 employés concernés par des cessions • 3 454 employés concernés par des cessions (10% des employés de PME du département) (6,3% des employés de PME du département) • 244 employés concernés par des disparitions • 1 199 employés concernés par des disparitions (2,0% des employés de PME du département) (2,2% des employés de PME du département) •Gap •Digne-les-Bains PAC (hors Corse) •Avignon • 457 cessions (taux de cession : 5,2% ) Alpes de Haute Provence (04) •Arles • 284 disparitions (taux de disparition : 3,3%) •Marseille • 21 cessions (taux de cession : 5,0%) • 45 645 employés concernés par des cessions • 7 disparitions (taux de disparition : 1,7%) (13,9% des employés de PME de la région) • 1 062 employés concernés par des cessions • 6 438 employés concernés par des disparitions (5,9% des employés de PME du (2,0% des employés de PME de la région) département) • 241 employés concernés par des Bouches du Rhône (13) disparitions (1,3% des employés de PME du • 317 cessions (taux de cession : 5,2%) département) • 213 disparitions (taux de disparition : 3,5%) • 39 935 employés concernés par des cessions (16,4% des employés de PME du département) • 4 754 employés concernés par des disparitions (1,9% des employés de PME du département) La cession-transmission en France et en Provence-Alpes-Corse 8 A. Tourdjman, le 10 avril 2012
  • 9. Panorama des cessions de PME et ETI Haute-Corse (2B) • 10 cessions (taux de cession : 1,7%) • 7 disparitions (taux de disparition : 1,2%) • 163 employés concernés par des cessions (1,2% des employés de PME du département) • 109 employés concernés par des disparitions (0,8% des employés de PME du département) Corse • 26 cessions (taux de cession : 2,2% ) • 22 disparitions (taux de disparition : 1,8%) •Bastia • 665 employés concernés par des cessions Corse du Sud (2A) (2,3% des employés de PME de la région) Ajaccio . • 16 cessions (taux de cession : 2,7%) • 661 employés concernés par des disparitions (2,3% des employés de PME de la région) • 15 disparitions (taux de disparition : 2,5%) • 502 employés concernés par des cessions (3,4% des employés de PME du département) • 552 employés concernés par des disparitions (3,8% des employés de PME du département) La cession-transmission en France et en Provence-Alpes-Corse 9 A. Tourdjman, le 10 avril 2012
  • 10. Panorama des cessions de PME et ETI Guadeloupe – Martinique - Réunion Martinique (972) • 98 cessions (taux de cession : 1,9% ) Fort de France . • 28 cessions (taux de cession : 2,2%) • 41 disparitions (taux de disparition : 3,2%) • 185 disparitions (taux de disparition : 3,6%) • 1 886 employés concernés par des cessions • 6 199 employés concernés par des cessions (5,4% des employés de PME du département) (4,4% des employés de PME de la région) • 763 employés concernés par des disparitions • 4 004 employés concernés par des disparitions (2,2% des employés de PME du département) (2,9% des employés de PME de la région) Saint Denis • Réunion (974) Guadeloupe (971) • Pointe-à-Pitre • 55 cessions (taux de cession : 2,3%) • 15 cessions (taux de cession : 1,0%) • 109 disparitions (taux de disparition : 4,5%) • 35 disparitions (taux de disparition : 2,3%) • 2 863 employés concernés par des cessions • 1 450 employés concernés par des cessions (4,1% des employés de PME du (4,2 % des employés de PME du département) département) • 2 428 employés concernés par des • 813 employés concernés par des disparitions (3,4% des employés de PME du disparitions (2,4% des employés de PME du département) département) La cession-transmission en France et en Provence-Alpes-Corse 10 A. Tourdjman, le 10 avril 2012
  • 11. Panorama territorial des PME et ETI De fortes disparités sur le territoire de la Caisse d’Epargne Source : pH Group, calculs BPCE La cession-transmission en France et en Provence-Alpes-Corse 11 A. Tourdjman, le 10 avril 2012
  • 12. Panorama des cessions des PME et ETI en PAC Une situation atypique dans les DOM  Dans les DOM, les PME sont souvent reprises par plusieurs repreneurs (29% contre 9% en moyenne) Source : pH Group, calculs BPCE La cession-transmission en France et en Provence-Alpes-Corse 12 A. Tourdjman, le 10 avril 2012
  • 13. Panorama des cessions des PME et ETI en PAC Une concentration plus marquée au-delà de 50 salariés  Pour les PME de 10 à 49 salariés, davantage de reprises par de petites structures  Pour les PME et ETI de 50 salariés et plus, une part exceptionnelle de grandes entreprises Source : pH Group, calculs BPCE La cession-transmission en France et en Provence-Alpes-Corse 13 A. Tourdjman, le 10 avril 2012
  • 14. Sommaire 1. Un nouveau regard sur la cession-transmission 2. Un déficit de cessions, une logique de vieillissement 3. Les effets vertueux de la reprise La cession-transmission en France et en Provence-Alpes-Corse 14 A. Tourdjman, le 10 avril 2012
  • 15. Cédant-repreneur : confiance et ambivalence La quête du repreneur idéal…  Choix du repreneur : une préférence pour la proximité… > 47 % à égalité : une personne physique et un concurrent > 37 % une personne morale; 25 % la famille directe ; 26 % les salariés  … mais la taille, et le principe de réalité, modifient ces choix  L’enjeu majeur de la relation de confiance > Une recherche de l’alter ego, voire du fils spirituel  Des objectifs en partie divergents > Côté cédant : assurer avant tout la pérennité de l’entreprise en accompagnant le repreneur > Côté repreneur : l’aspiration à être "seul maître à bord" limite l’attente d’un appui du cédant et conduit à valoriser davantage la fidélisation du personnel et la préservation du portefeuille clients 30-35 La cession-transmission en France et en Provence-Alpes-Corse 15 A. Tourdjman, le 10 avril 2012
  • 16. Cédant-repreneur, une question d’argent ? Transaction financière et échange symbolique  Le prix, une question secondaire ? > La recherche d’un prix "acceptable" à régler entre experts > Une valeur que le cédant dit bien connaître mais sur laquelle il est prêt à transiger dans 63 % des cas, notamment s’il est âgé  De la cession à la transmission > Si la transaction n’est pas placée sur le terrain purement financier, un compromis est souvent trouvé • En contrepartie d’une assurance donnée sur la pérennité de l’entreprise (les emplois et/ou les valeurs de celle-ci…) • Le cédant acceptera de consentir une réduction du prix pour accroître les chances de succès du repreneur jugé le plus apte > L’échange extra-économique est souvent étendu à la transmission d’un capital informel plus large (savoir-faire, réseau relationnel, confiance des parties prenantes…)  Ainsi, la plupart des cessions se révèlent être aussi des transmissions… 30-35 La cession-transmission en France et en Provence-Alpes-Corse 16 A. Tourdjman, le 10 avril 2012
  • 17. Une puissante aspiration à la cession L’âge, variable clef… pour les intentions  24 % des dirigeants de PME déclarent "avoir l’intention de céder partiellement ou totalement leur entreprise dans les deux années à venir" > Soit une hausse de 6 points par rapport à 2006  Et 23 % disent "avoir tout-à-fait l’intention de vendre si une proposition de reprise leur était faite aujourd’hui"  Mais à partir de 60 ans, ils sont 49 % à envisager de céder d’ici à deux ans > Soit une hausse de 13 points par rapport aux 36 % de 2006  La véritable césure dans les intentions de cession apparaît après 55 ans et non à 50 ans 24-27 La cession-transmission en France et en Provence-Alpes-Corse 17 A. Tourdjman, le 10 avril 2012
  • 18. Un net décalage entre intentions & réalisations La question du "bon" repreneur  14 000 à 20 000 intentions versus 12 000 réalisations > L’écart est d’autant plus net que les opérations techniques ne sont pas citées dans les intentions > Un décalage lié en partie à un manque d’anticipation… > … et au caractère anxiogène de l’opération  Mais, le décalage est surtout accentué aux âges les plus avancés  un problème d’ajustement qualitatif lié à l’identification du "bon" repreneur ?  Le cédant ne cherche pas un acheteur mais un continuateur et une relation de confiance 29-32 La cession-transmission en France et en Provence-Alpes-Corse 18 A. Tourdjman, le 10 avril 2012
  • 19. Un net décalage entre intentions & réalisations Une logique de vieillissement  La pénurie de reprises n’est pas avérée > La mort naturelle de l’entreprise ou l’accident judiciaire sont moins fréquents quand le dirigeant dépasse 60 ans > L’atrophie des entreprises (passage à une taille inférieure) n’est pas plus fréquente après qu’avant 60 ans  Une accentuation du vieillissement > De 12,8 % à 17,7 % de 60 ans et plus entre 2004 et 2010 mais un recul des quinquagénaires > 12 600 entreprises, soit 780 000 emplois, ont des dirigeants âgés de 66 ans et plus > Les structures juridiques s’adaptent avec le développement des fonctions non exécutives après 65 ans (S.A. à CA ou à directoire) > Mais ce phénomène est en partie subi : les intentions de départ en retraite après 65 ans ont baissé depuis 2006 et les intentions de cession à court terme ont fortement augmenté 19-21 La cession-transmission en France et en Provence-Alpes-Corse 19 A. Tourdjman, le 10 avril 2012
  • 20. Le vieillissement n’accroît pas les disparitions  Les taux de disparition élevés ne s’expliquent pas par une mortalité plus forte des PME dont le dirigeant est âgé. Taux de disparition en fonction de l'âge du dirigeant 5,0% 5,0% 4,5% 4,1% 1,0% 4,0% 3,5% 3,5% 3,3% 3,4% 3,2% 0,0% 3,2% 3,0% 2,9% 2,7% 2,8% 2,4% 2,7% 2,5% 1,8% 2,5% 2,5% 0,0% 2,4% 1,3% 1,3% 2,5% 2,4% 0,6% 2,0% 1,5% 1,9% 1,2% 1,7% 3,6% 1,5% 3,2% 1,5% 1,0% 2,3% 1,0% 1,1% 1,8% 1,7% 1,7% 0,8%0,7% 1,5% 1,4% 0,5% 1,2% 0,7% 0,3% 0,0% Alpes de Hautes Bouches du Corse du Haute Corse Vaucluse Guadeloupe Martinique Reunion France Province Haute Alpes Rhone Sud Provence % Morts naturelles % Disparitions judiciaires % disparitions <55 ans % disparitions des 55 ans et plus La cession-transmission en France et en Provence-Alpes-Corse 20 A. Tourdjman, le 10 avril 2012
  • 21. Un processus de vieillissement moins marqué en PAC, très rapide dans les DOM  Un phénomène moins accentué dans la PAC qu’en moyenne, à l’exception de la Haute-Corse, une situation préoccupante dans les DOM (surtout la Martinique) Vieillissement des dirigeants et part des dirigeants âgés 10% Fort vieillissement, 48 Fort vieillissement, faible nombre de dirigeants âgés nombre de dirigeants âgés important Croissance des plus de 60 ans entre 2005 et 8% 972 6% 70 88 43 2010 (en points) 15 57 30 50 14 79 23 47 89 9 36 72 974 24 22 4% 973 53 55 63 37 67 45 80 60 971 2B 49 17 87 16 3 41 81 35 62 84 27 31 95 90 12 59 33 65 32 74 25 75 2% 44 66 9334 8651 3877 69 76 78 21 13 83 42 61 5 2 91 28 11 94 6 18 85 54 92 26 82 2A 68 64 71 8 7 56 4 10 0% 29 19 73 52 46 1 39 Faible vieillissement, faible nombre de dirigeants âgés Faible vieillissement, 40 nombre de dirigeants âgés important -2% 3,5% 4,0% 4,5% 5,0% 5,5% 6,0% 6,5% 7,0% 7,5% 8,0% 8,5% 9,0% Source : pH Group, calculs BPCE Part des 66 ans et plus La cession-transmission en France et en Provence-Alpes-Corse 22 A. Tourdjman, le 10 avril 2012
  • 22. Une part de cessions intrafamiliales nettement inférieure à la moyenne en PAC Cessions intrafamiliales par régions Part des cessions intrafamiliales dans les cessions PAC : 11,0% DOM : 7,1% 20% < < 16,6% Province : 13,9% 16,6% < < 15,4% < < France : 13,5% 13,5% < < 10% 10% < < 7% MARTINIQUE GUADELOUPE St-PIERRE-et-MIQUELON MAYOTTE GUYANE REUNION Source : pH Group, calculs BPCE La cession-transmission en France et en Provence-Alpes-Corse 23 A. Tourdjman, le 10 avril 2012
  • 23. Les cessions intrafamiliales en PAC Un fort clivage îles / métropole et rural / urbain Impact des cessions intrafamiliales Source : pH Group, calculs BPCE 9% 92 8% 14 53* 7% 05* 69 61* 91 19* 73 75 78 3587*33 70* Taux de cession 6% 49 38 56 21 15* 52* 08* 26 41* 90* 10* 45 51 32* 72* 13 58* 42 31 93 29 28* 86* 85 71 09* 95 74 5% 44 40* 4* 84 67 25 77 39* 16* 03* 79* 76 50* 54 6 59 9464 89* 55* 65* 34 37*81* 2* 1 23* 83 82* 4% 47* 22* 17* 30* 24* 63* 27* 57 66* 18* 07* 11* 60* 62 12* 43* 80* 3% 2A* 46* 88* 68 48* 972* 36* 974* 2% 2B* 1% 971* 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% Part des cessions intrafamiliales dans les cessions (*: département dénombrant mois de 75 cessions) La cession-transmission en France et en Provence-Alpes-Corse 24 A. Tourdjman, le 10 avril 2012
  • 24. Sommaire 1. Un nouveau regard sur la cession-transmission 2. Un déficit de cessions, une logique de vieillissement 3. Les effets vertueux de la reprise La cession-transmission en France et en Provence-Alpes-Corse 25 A. Tourdjman, le 10 avril 2012
  • 25. Les enjeux du vieillissement des dirigeants Une altération du potentiel de croissance  Les PME de moins de 50 salariés ou qui ont atteint une taille critique sur leur marché, privilégient en général la viabilité à la croissance  Au-delà de 55 ans, les dirigeants de PME ont tendance à amplifier ce comportement  ces PME sont résilientes  Mais, elles voient leur rentabilité économique et financière se dégrader parallèlement à un moindre recours aux dettes financières  70 % des cédants à court terme préfèrent "stabiliser et consolider l’entreprise" plutôt "qu’engager des investissements pour la développer"  Ces PME ont une croissance sous-optimale 37-46 La cession-transmission en France et en Provence-Alpes-Corse 26 A. Tourdjman, le 10 avril 2012
  • 26. Les enjeux du vieillissement des dirigeants Une stratégie patrimoniale réorientée vers le privé  Cette gestion professionnelle prudente après 55 ans permet aussi de sécuriser des revenus pour accroître le patrimoine privé 44-46 La cession-transmission en France et en Provence-Alpes-Corse 27 A. Tourdjman, le 10 avril 2012
  • 27. Croissance médiane du CA entre 2009 et 2010 Médiane du taux de croissance du CA des PME entre 2009 et 2010 Médiane du taux de croissance du CA entre 2009 et 2010  Alpes de Haute Provence : 1,2%  Hautes Alpes : 1,4%  Bouches du Rhône: 3,3%  Haute Corse : 5,0% 6< < 3,99  Corse du Sud : 2,7% 3,99< < 3 3< < 2,5  Vaucluse : 3,2% 2,5< < 2  France : 3,1% 2< < 0 0> Source : Diane, calculs BPCE Source : Diane, calculs BPCE La cession-transmission en France et en Provence-Alpes-Corse 28 A. Tourdjman, le 10 avril 2012
  • 28. Effets de la reprise sur la croissance du CA  En PAC, l’effet de la reprise sur le CA est moins marqué que dans le reste de la France (augmentation de 3 pts des PME en croissance de plus de 5%, contre 8 pts en moyenne) Effet de la reprise sur la croissance du CA des PME cédées en 2005 100% 90% 80% 54% 51% 70% 57% 59% 60% 50% 40% 20% 21% 16% 17% 30% 20% 27% 27% 28% 24% 10% 0% 2002 à 2004 2006 à 2008 2002 à 2004 2006 à 2008 PAC Province < -5% -5% à 5% >5% Source : pH Group, calculs BPCE La cession-transmission en France et en Provence-Alpes-Corse 29 A. Tourdjman, le 10 avril 2012
  • 29. Effet de la reprise sur le taux d’endettement  En PAC, la reprise a un effet sur le taux d’endettement nettement inférieur à la moyenne française Effet de la reprise sur le ratio d’endettement des PME cédées en 2005 ' 100% 90% 80% 39% 35% 42% 45% 70% 60% 50% 21% 30% 28% 24% 40% 30% 20% 37% 35% 33% 31% 10% 0% 2004 2008 2004 2008 PAC Province <8% 8% à 25% >25% Source : pH Group, calculs BPCE La cession-transmission en France et en Provence-Alpes-Corse 30 A. Tourdjman, le 10 avril 2012
  • 30. Effet de la reprise sur le taux d’investissement  Après cession, la part de PME à ratio d’investissement élevé augmente dans les mêmes proportions dans la région PAC et en province Effet de la reprise sur le ratio d'investissement des PME cédées en 2005 100% 90% 37% 34% 80% 48% 46% 70% 60% 50% 27% 30% 22% 20% 40% 30% 20% 39% 34% 33% 31% 10% 0% 2004 2008 2004 2008 PAC Province Source : pH Group, calculs BPCE <7% 7% à 18% >18% La cession-transmission en France et en Provence-Alpes-Corse 31 A. Tourdjman, le 10 avril 2012
  • 31. Conclusion Un enjeu de croissance  Des cessions plus nombreuses (12 315 en 2010) et plus multiformes que communément admis  Ce n’est pas l’âge qui fait les cessions, ce sont les cessions qui évitent le vieillissement  Un déficit de cessions par rapport aux intentions, surtout aux âges élevés : une recherche du « repreneur idéal » qui se prolonge > 49 % des dirigeants de 60 ans et plus veulent céder d’ici à 2 ans , +13 points depuis 2006 > Un vieillissement rapide des dirigeants de PME : de 12,8 % à 17,7 % de 60 ans et plus entre 2004 et 2010  Aujourd’hui, un enjeu de croissance et de vitalité du tissu de PME > Les PME dont le dirigeant est très âgé ne disparaissent pas, elles ont de moindres performances économiques > Alors que la reprise est propice à la relance de l’entreprise 52-55 La cession-transmission en France et en Provence-Alpes-Corse 32 A. Tourdjman, le 10 avril 2012