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LES COURS DE CLÔTURE DE VENDREDI À 17 H 30
                                                                                                                                                                                                                                          Cac 40
                                                                                                                                                                                                                                       sur la semaine
                                                                                                                                                                                                               4.790,66               - 3,58 %
                                                                                                                                                                                                               le vendredi
                                                                                                                                                                                                               en clôture

                                                                                                                                                                                                                                     4.618,96
                                                                                                                                                                                                                                        en clôture
                                                                                                                                                                                                                29-2     3-3   4-3    5-3 6-3 7-3


                                         L’HEBDOMADAIRE DE LA BOURSE ET DE VOTRE ARGENT
  N° 1783 - DU 8 AU 14 MARS 2008 - 3,90 €                                                                                                                                                       NOS CONSEILS EN TEMPS RÉEL SUR investir.fr

                                                                                                         35

                          INTERVIEW NEXITY                                                               30
                                                                                                              Crédit Agricole
                                                                                                                                       CRÉDIT AGRICOLE                                         SICAV ET FONDS
                          La diversification permettra                                                    25

                                                                                                         20
                                                                                                                                       Les comptes plombés                                     Des paris raisonnés sur les
                                                                                                                      17,57
                          de contrer l’effet de cycle (p. 10)                                            15
                                                                                                           Juil. 2007
                                                                                                                          en clôture
                                                                                                                         Mars 2008
                                                                                                                                       par la crise bancaire (p. 14)                           marchés obligataires (p. 28)
     Alain Dinin




       Baisse du Cac 40 :                                                                                                                                         UN SECTEUR EN VEDETTE
                                                                                                                                                                       France Télécom
         de nouvelles                                                                                                                                                     et Vivendi
      opportunités d’achat                                                                                                                                             valeurs anticrise
                                                                                                                                                                      MATCH. Le holding diversifié issu de la
        TEST. Le retour                                        Huit actions au plus bas 2008 sont à acheter                                                       Générale des Eaux et l’ancien monopole
     de l’indice au-dessous de                                    Accor                 Axa              Danone                    Sanofi-                        des télécoms suivent des stratégies qui vont
     4.700 points a ramené                                                                                                         Aventis
                                                                                                                                                                  les amener à des modèles comparables.
     10 actions du Cac 40                                                                                                                                         La convergence entre production de contenus,
     au-dessous des cours                                                                                                                                         exploitation des transferts de données
     de la séance de panique                                                                                                                                      et liaisons téléphoniques est un modèle
                                                                             Air              Bouygues                     EDF             Vivendi
     du 21 janvier. Nos conseils                                         France-KLM                                                                               qui s’affirme (p. 24).
     pour en profiter.
        SEUILS. Les marchés                                    Les supports de retournement sont testés                                                                Les sept critères                  Rendement
     suivent les scénarios                                       6.000
                                                                                                                                                                                                                          élécom         Vivendi

     que nous avions dessinés                                    5.700                                                                                                 Croissance                         Avis des analystes
                                                                                                                                                                              France Télécom                   France Télécom
     pour définir notre                                           5.400

     stratégie boursière.                                        5.100                  Indice Cac 40                                                                  Rentabilité                        Valorisation
                                                                 4.800                                                                                                                élécom    Vivendi        France Télécom
     Les supports techniques                                                                                       4.660
                                                                 4.500                                             4.330                                               Visibilité
     pour se placer                                              4.000                                                                                                                élécom    Vivendi                   élécom         Vivendi
     au bon moment (pp. 2 et I).                                         Janvier 2007                                           Décembre     2008




  Automobiles                                   ■ ÉTUDE. Bureau Veritas profite
  Les manœuvres
  s’invitent à Genève                           de la croissance de ses métiers
  Le Salon automobile de Genève
  est l’occasion de présentations
                                                Les facturations de certification progressent
  de nouveaux produits, mais aus-               à un rythme plus élevé que le commerce mondial (p. 25)
  si d’analyses stratégiques sur le
  marché et d’annonces de la part
  des grands acteurs du secteur.
  Renault et Peugeot ont présenté
  des perspectives assez contras-
                                                ■ ÉVOLUTION. Le capital de
  tées face au fort repli des ventes
  de voitures aux Etats-Unis et à               Carrefour est désormais éclaté
  un marché européen attendu
  globalement stable en 2008. Re-               La fin du pacte d’actionnaires de la famille Halley
  nault continue à miser sur les                met au premier plan Blue Capital au tour de table (p. 11)
  pays émergents.
     D’un autre côté, le groupe
  Porsche-Volkswagen en train
  de se constituer est offensif : en
  se renforçant au capital de Sca-              ■ MATIÈRES PREMIÈRES. Les raisons
  nia, il vise le leadership euro-
  péen dans les camions. (p. 8)                 de la concentration
  M 00728 - 1783 - F: 3,90 E                    Les coûts des nouveaux projets impliquent
                                                une mobilisation des capitaux (pp. 13 et 30)
3:HIKKRC=]UX^UX:?b@r@i@n@a;
  FRANCE : 3,90 € - BELGIQUE ET LUXEMBOURG : 4,10 € - DOM-RÉUNION : 5,20 € - MAROC : 41 DH - SUISSE : 7,70 FS - TOM : 1.260 XPF - ALLEMAGNE : 4,60 € - IMPRIMÉ EN FRANCE
                                                                                                                                                                                                                                                        *
2         LA SEMAINE PASSÉE                                                                                                                                                                                               Samedi 8 mars 2008 ■ Investir n° 1783**



                                                                                                                   BOURSE DE PARIS


    Nouveau plus-bas annuel de clôture
    pour l’indice Cac 40
    BAISSE. Face aux craintes de ralentissement économique
    et à la nouvelle baisse du dollar, l’indice Cac 40 a connu                                                                                               La semaine au jour le jour
    vendredi un nouveau plus-bas annuel de clôture.                                                                                                       4.790,66                                                        d’opérations de refinancement de
                                                                                                                                                  4.800 Le vendredi                         4.756,42
                                                                                                                                                             en clôture
                                                                                                                                                                                                                          100 milliards de dollars). Le diffé-
                                                                                                                                                  4.750
                                                                                                                                                                                                                          rentiel de taux d’intérêt entre
                                                                                                                                                                                                          4.678,05
                                                                                                                                                                                                                          l’euro et le dollar devrait donc
           oin d’être levées, les inquié-                                                                                                                                                                                 s’amplifier.


    L
                                                                                                                                                  4.700
           tudes macroéconomiques                                                                                                                               4.742,66                                                     Sur le marché des changes, la
           ont continué de lourde-                                                                                                                4.650                                                                   réaction a été immédiate : l’euro a
           ment peser sur les marchés                  Cac 40 sur 1 an                                                                                                          4.675,91                                  connu, vendredi, un nouveau
    d’actions. La crise des marchés du        7.000                                                                                               4.600                                                                   plus-haut face au dollar, à
    crédit et les difficultés du fonds                      Performances mensuelles                                                                                                              4.618,96    en clôture   1,5405 $. Une situation qui ne dé-
                                                                                                                                                  4.550
    d’investissement Carlyle Group à          6.500
                                                                                                                                                               3-3           4-3           5-3      6-3         7-3       plaît d’ailleurs pas aux autorités et
    honorer ses appels de marge ont                                                                                                                                                                                       aux chefs d’entreprise améri-
    amplifié le mouvement : ven-                                                                                                                                                                                          cains. A l’inverse, en Europe, la
                                              6.000                                                                                                                                              Variation
    dredi, l’indice Cac 40 a touché un                   + 5,26 %
                                                                                                                                                                                                 sur un an                grogne monte, d’autant que la
                                                                 + 2,42 %                                               + 2,31 %
    plus-bas à 4.576,59 points. D’un                                                                                                                                                             - 15,33 %                baisse du billet vert entraîne une
                                                                                                                 + 0,94 %
    vendredi à l’autre, l’indice a cédé       5.500                                                                                                                                                                       hausse du pétrole. Le baril a enre-
    3,6 %, portant à 17,7 % sa baisse                                         - 0,02 %              - 0,21 %                                      - 0,99 %                                       Variation depuis         gistré un nouveau record à
                                                                                                                                                                           - 1,62 %
    depuis le début de l’année. Jeudi,                                                                                                 - 3,03 %                                       - 3,58 %   le début de l'année      105,97 $ pour le contrat WTI à
                                              5.000                                      - 6,79 %                                                                                                - 17,73 %
    Jean-Claude Trichet, le président                                                                                                                                                                                     New York.
    de la Banque Centrale Euro-                                                                                                                                                                  Variation                   Dans un tel contexte, certaines
    péenne (BCE), a souligné que l’in-                                                                                                                       - 13,26 %                                                    valeurs ont réussi à tirer leur épin-
                                              4.500                                                                                                                                              sur la semaine
    certitude sur les perspectives de                 Avril 2007      Mai      Juin       Juillet     Août      Sept.           Oct.     Nov.       Déc. Janv. 2008         Février     Mars     - 3,58 %                 gle du jeu. Carrefour a gagné
    croissance économique demeu-                                                                                                                                                                                          3,6 % cette semaine après l’an-
    rait inhabituellement élevée et                                                                                                                                                                                       nonce du prochain arrêt du pacte
    que les risques baissiers persis-        tre boussole ne comporte qu’une                            qu’elle ne devrait pas le faire avant                             sion des milieux financiers, la Ré-             d’actionnaires de la famille Halley
    taient. Toutefois, le président de la    seule aiguille, c’est celle de la sta-                     juin, voire avant la fin de l’année.                              serve fédérale pourrait de nou-                 (lire page 11). Vallourec a rassuré
    BCE s’attend à des taux d’infla-         bilité des prix », a-t-il déclaré. La                      En revanche, face à des craintes                                  veau assouplir sa politique                     les investisseurs et a progressé de
    tion relativement élevés pendant         BCE n’a donc pas modifié ses taux                          de récession (en février, les pertes                              monétaire le 18 mars, lors de sa                4,9 %. Enfin, porté par des ru-
    une période plus longue qu’il ne le      d’intérêt directeurs, jeudi, et de                         d’emplois ont été les plus fortes                                 prochaine réunion (vendredi, elle.              meurs spéculatives, Eramet s’est
    pensait il y a quelques mois. « No-      nombreux experts estiment                                  depuis mars 2003) et sous la pres-                                a également annoncé une série                   adjugé 10,7%. Solange Maulini ■


                                                                                                                         L'ÉVÉNEMENT



    Osez saisir huit valeurs
    du Cac 40 au tapis
    OPPORTUNITÉ. Pour gagner, il faut savoir être courageux et saisir des
    occasions d’achat malgré un environnement peu porteur. Parmi les quinze
    valeurs de l’indice phare de la Bourse de Paris au plus bas annuel, huit
    peuvent être mises en portefeuille dans une optique de long terme.
             n euro à plus de 1,54, un ba-


    U        ril à près de 106 $, une con-
             joncture américaine au plus
             mal, une Banque Centrale
    Européenne qui refuse de céder un
    pouce de terrain vers une baisse des
                                             fin du mois de janvier dernier (le 21
                                             et le 23 pour la plupart d’entre el-
                                             les) : serait-ce une porte d’entrée
                                             pour s’offrir certaines des plus bel-
                                             les entreprises françaises ? Nous le
                                                                                                         justement sur cette dichotomie en-
                                                                                                         tre le marché boursier, englué dans
                                                                                                         la crise financière du subprime as-
                                                                                                         sociée à la récession américaine, et
                                                                                                         la réalité vécue sur le terrain par
    taux... tous les ingrédients sont réu-   pensons d’autant plus que les socié-                        certaines entreprises que nous vous
    nis pour décourager les investis-        tés recommandées ici à l’achat pré-                         proposons de miser. Il s’agit en par-
    seurs. Ainsi, cette semaine, quinze      sentent toujours, de la bouche                              ticulier de Danone et de Bouygues,                               être maintenue cette année. A côté              même pour Accor ou Axa, qui ne
    valeurs du Cac 40 ont retrouvé, puis     même de leurs dirigeants, de bon-                           qui ont annoncé de bons résultats                                figurent des valeurs dites « défensi-           s’attendent pas à ce que 2008 soit un
    enfoncé le précédent point bas de la     nes perspectives pour 2008. C’est                           2007 et dont la croissance devrait                               ves », telles Vivendi (voir notre étude         exercice facile. Mais l’assureur est
                                                                                                                                                                          page 24) et surtout Sanofi-Aventis,             en avance sur son plan visant à un
                                                                                                                                                                          qui se traite à moins de 9 fois les             triplement du résultat opérationnel
    L’analyse technique souligne la fragilité du CAC40                                                                                                                    profits 2008 et 1,4 fois les fonds              entre 2004 et 2012. Quant au
         analyse graphique mon-                                                                                                                                           propres ! Air France-KLM se négo-               groupe hôtelier, solide et bien géré,
    L’   tre que le mouvement
    « tête-épaules » décrit de-
                                                          Le seuil de 4.400 va être testé
                                               6.000 Indice Cac 40
                                                                                                                        5.760
                                                                                                                                                                          cie, elle, au-dessous de ses fonds
                                                                                                                                                                          propres. Pour EDF, en revanche, la
                                                                                                                                                                                                                          il va proposer aux actionnaires un
                                                                                                                                                                                                                          dividende exceptionnel de 1,50 €,
                                                                     Zone de retournement
    puis le début 2006 touche à                5.500                      à la hausse                                                                                     sanction boursière était justifiée, la          qui, ajouté au dividende de 1,65 €,
                                                                                                5.300
    sa fin. Au stade actuel, une                                                                                                                                          direction du groupe d’électricité               offre un rendement de 6,8 %. Un
    stabilisation entre 4.400 et               5.000               Zone d'incertitude                                                                                     ayant déclaré que le bénéfice net               confortable coussin permettant
    4.800 points apparaît pro-                                              4.660                                                                                         courant ne devrait pas grimper                  d’attendre des jours meilleurs.
    bable. Le risque d’une am-                 4.500       Zone de retournement                                                                                           cette année. Cela dit, si on achète                                   Sylvie Aubert ■
                                                                à la baisse                   4.330
    plification de la baisse vers                                                                                                                                         EDF, ce n’est pas pour jouer le court
    les 4.200 existe alors qu’un               4.000                                                                                                                      terme, mais bien pour les excellen-                  NOS CONSEILS
    fort rebond en direction des                                                                                                                                          tes perspectives à venir dans le do-                 Nos huit valeurs favorites
    5.500 ne semble pas envisa-                3.500
                                                            2004              2005                       2006                          2007            2008               maine très porteur de l’énergie. De             parmi les quinze entreprises du
    geable avant mai.          ■                                                                                                                                                                                          Cac 40 dont les cours sont au
                                                                                                                                                                                                                          plus bas sont Accor, Air France-
                                                                                                                                                                                                                          KLM, Axa, Bouygues, Danone,
                                                                                                                                                                                                                          EDF, Sanofi-Aventis et Vivendi.
*Samedi 8 mars 2008 ■ Investir n° 1783                                                                                               LA SEMAINE PROCHAINE                                                                               3

                                                                             UN COUP D'AVANCE
                                                                                                                                                                                                  LE CHIFFRE
   Casino. Résultats annuels jeudi 13 mars à 7 h 30
                                                                                                                                                                                    105   Etats-Unis : l’indice de confiance
                                                                                                                                                                                          de l’université du Michigan
                                                       ul doute que Casino parvien-        née. Casino devrait en outre pro-            ces et des acquisitions à
      90
           Casino                                  N   dra à afficher, jeudi pro-
                                                   chain, des comptes 2007 au
                                                                                           fiter pleinement en 2008 de
                                                                                           l’amélioration des performances
                                                                                                                                        l’étranger sont encore atten-
                                                                                                                                        dues en 2008.
                                                                                                                                                                                    100
                                                                                                                                                                                    95
                                                                                                                                                                                    90
                                         75,48
                                                                                                                                                                                    85
      80                                           moins aussi bons que Carrefour          de Super de Boer (ex-Laurus),                    Rappelons que c’est en




                                                                                                                                                                                                                                              Source : Bloomberg
                                                                                                                                                                                    80
                                                   cette semaine. Les ventes, déjà         puisqu’il devrait faire remonter             mai 2007 que Casino a pris la
                                                                                                                                                                                    75
      70                                           publiées, avaient bénéficié d’un        sa participation au capital de sa            majorité du capital du colom-                                                            70,8
                                                                                                                                                                                    70
                                                   excellent dernier trimestre             filiale néerlandaise au-dessus de            bien Exito, le premier distribu-                  2004        2005          2006       2007     .08

      60
                                                   (+ 6,5% en organique), ce qui a         50 %. Depuis le 1er janvier de               teur du pays, qui devrait avoir
                                                   permis au groupe d’afficher une         cette année, la société consolide            généré une bonne partie de la
                                 MM 200 j
      50
                                                   croissance interne annuelle de          cette filiale par intégration glo-           croissance des ventes à l’inter-            Les statistiques américaines occuperont
                                                   3,8%. Comme son grand rival,            bale.                                        national du groupe.       S. A. ■           une nouvelle fois cette semaine le devant
                                            2008   Casino profite du dynamisme de            Casino est, par ailleurs, très                                                         de la scène. L’indice de confiance des
      40
            2004     2005      2006     2007       ses enseignes à l’international.        actif dans la mise en valeur de                                                          consommateurs du mois de mars,
                                                     En France, la restructuration         ses actifs immobiliers, ce qui                                                           qui sera publié vendredi 14 mars
                                                   des marques discount                    lui permet de dégager réguliè-                    NOTRE CONSEIL                          2008 par l’université du Michigan,
    Chiffre d’affaires au 31-12-2006    22,5 Md€   (Franprix, Leader Price) initiée        rement des liquidités afin de                     L’action a très bien résisté           suscitera les intérêts des investis-
                                                   en 2007, avec notamment la              réduire son endettement, donc                depuis le début de l’année. Nous            seurs, notamment en raison de sa
    Chiffre d’affaires au 31-12-2007    23,5 Md€
                                                   mise en place d’une nouvelle            ses frais financiers, et de pour-            restons acheteurs de Casino                 violente chute le mois précédent.
    Résultat net au 31-12-2006            436 M€
                                                   équipe dirigeante, portera ses          suivre ses investissements. Des              pour viser un objectif de cours             L’indice avait, en effet, abandonné
    Résultat net au 31-12-2007 (est.)     470 M€   fruits essentiellement cette an-        ouvertures de nouvelles surfa-               de 90 €.                                    près de 8 points, à 70,8 points, en
                                                                                                                                                                                    février dernier.

                                                                                    À SAISIR
                                                                                                                                                                                              DÉCRYPTAGES
   Les OAT indexées sur l’inflation chères,                                                                                                                                         Un prix sujet à caution
   mais encore attrayantes                                                                                                                                                          pour L’Oréal
                                                                                                                                                                                    Faut-il vraiment s’en réjouir ? L’Oréal
       ans le contexte actuel de ten-              sont une réponse au souci de dé-        son capital tout en percevant sur            ment offert sur la base de l’infla-         s’est félicité, pourtant, du prix qui sera
   D   sion sur les prix, la recherche
   de protection contre l’érosion in-
                                                   fense contre l’érosion monétaire.
                                                   Ces emprunts d’Etat (OAT signi-
                                                                                           ce capital qui progresse une ré-
                                                                                           munération égale au rendement
                                                                                                                                        tion actuelle avec celui d’une
                                                                                                                                        OAT à taux fixe.Selon les souches
                                                                                                                                                                                    remis le 13 mars à son président (désor-
                                                                                                                                                                                    mais non opérationnel), Lindsay Owen-
   flationniste est un axe à privilé-              fiant obligation assimilable du         affiché.                                     des OATi, le moindre rendement              Jones, PDG du groupe de cosmétiques
   gier. La décollecte généralisée                 Trésor) offrent une garantie sur           Il y a 11 lignes d’OATi cotées            par rapport aux taux fixes va de            durant dix-huit ans. Cette distinction, le
   dans les fonds et Sicav en Europe               le capital et les intérêts. Le méca-    (voir page XV du cahier central),            1 % à 2,5%. Le risque d’inflation           Lifetime Achievement Award, est décer-
   et aux Etats-Unis a ramené les                  nisme est une indexation basée          pour un nominal de 1 €, des                  est bien payé à ce niveau, mais la          née pour la troisième fois à Londres par
   liquidités vers les placements                  sur un coefficient d’indexation.        échéances 2009 à 2032 et des                 garantie a un prix, qui n’est fina-         le Financial Times et la chaîne télévisée
   bancaires, en particulier les li-               Une référence quotidienne d’in-         taux faciaux allant de 1% à 3,4%.            lement pas excessif.                        CNBC Europe. Mais le précédent lau-
   vrets.                                          flation est calculée chaque jour           Pour juger le prix des OATi, et           Nos choix. OATi 1,6 % 2011 (code            réat, l’ancien patron de Siemens, Hein-
     Les taux fixes offerts par ces                sur la base de l’indice Insee men-      donc le prix de la garantie contre           Isin : FR0010094375) et OATi 1              rich von Pierer, a dû démissionner de
   produits, comme ceux que pré-                   suel des prix à la consommation         l’inflation, on compare le rende-            % 2017 (FR0010235175). H. T. ■              son poste pour cause de corruption voilà
   sentent les marchés obligataires,               hors tabac, pour l’ensemble des                                                                                                  près d’un an. On espère que ce bâton de
   n’offrent pas une rémunération                  ménages, France entière (métro-         Les changements de conseil du SRD                                                        maréchal ne porte pas la poisse à tous les
   réelle – en tenant compte de l’in-              pole et DOM). Le décalage pour                                                                                                   distingués.
   flation – très attrayante. Pour                 le calcul est de deux mois.                                               Conseil             Date du conseil       Nouveau
   une inflation annuelle estimée,                   Le remboursement est garanti                       Valeur                                                                      La place des femmes
                                                                                                                            précédent              précédent            conseil
   par exemple, par Carrefour entre                au minimum au nominal (même              Adecco                            Acheter              11-5-2006          Conserver     dans le Cac 40
   3 % et 4% dans la zone euro, la                 en cas de baisse des prix) et l’inté-    CNP Assurances                Rester à l’écart         22-2-2008         Achat spéc.
   protection n’est pas assurée si on              rêt facial est aussi assuré. Au to-                                                                                              L’agence de communication Capitalcom
                                                                                            Foncière des Régions             Conserver             21-2-2008          Vente part.
   prend en compte la fiscalité.                   tal, l’indexation permet au por-                                                                                                 a publié une étude sur la place des femmes
     Les OAT indexées sur l’inflation              teur d’être certain de préserver         Vallourec                         Vendre                7-2-2008             Acheter    dans la communication des sociétés du
                                                                                                                                                                                    Cac 40. Il en ressort que, si nombre d’entre
                                                                                                                                                                                    elles se déclarent sensibles à la question, la
                                                                CE QUE PENSENT LES PROFESSIONNELS                                                                                   mise en pratique reste limitée. Par exem-
                                                                                                                                                                                    ple, la moitié des sociétés de l’indice phare
                                                                                                                                                                                    de la place de Paris a signé un accord

   « La valorisation permet d’encaisser assez                                                                                                                                       d’égalité professionnelle mais seulement
                                                                                                                                                                                    20 % fournissent des objectifs chiffrés. La
                                                                                                                                                                                    rémunération reste un sujet délicat, puis-
   bien les mauvaises nouvelles »                                                                                                                                                   que seules 8 sociétés communiquent sur les
                                                                                                                                                                                    écarts de salaires entre hommes et femmes
                                                                                                                                                                                    et les mesures salariales mises en œuvre
       our Jean-Charles Mériaux, di-               sonner par intuition. Qui aurait        télécommunications et de la dis-             res, où il remarque, par ailleurs,          pour les diminuer.
   P   recteur général de DNCA Fi-
   nance, les marchés sont en plein
                                                   cru qu’un baril à 100 $ pourrait
                                                   être si bien toléré ? De même, il
                                                                                           tribution, sans oublier certaines
                                                                                           cycliques.
                                                                                                                                        que l’activité de banque de détail
                                                                                                                                        reste soutenue. « Il existe de nom-
                                                                                                                                                                                       Par secteur, ce serait dans l’énergie et les
                                                                                                                                                                                    services, d’une part, et dans la banque, l’as-
   brouillard. Il n’est plus question              avance l’hypothèse selon laquelle          De son côté, Michel Laurens,              breuses opportunités d’achat sur            surance et l’immobilier, d’autre part, que
   de se demander si les Etats-Unis                le déclin de l’économie améri-          responsable de la gestion des                plusieurs grandes valeurs à la              les pratiques seraient « de loin les plus
   sont ou non en récession, mais de               caine puisse ne pas être une catas-     OPCVM chez Acer Finance, cons-               Bourse de Paris », déclare-t-il.            exemplaires », selon Capitalcom. En tête
   quelle ampleur sera cette der-                  trophe pour le reste de la planète.     tate que, après la forte baisse de           Cela dit, le dollar devrait rester          de classement, on retrouve PSA Peugeot
   nière et pour combien de temps                     Du côté boursier, il a com-          25 % sur le plus-haut de cet été, le         sous pression jusqu’à la fin de la          Citroën et Total, suivis par Air France-
   elle va s’installer. Les excès com-             mencé à revenir sur le marché en        marché s’est stabilisé depuis six            récession américaine.         S. A ■.       KLM, Alcatel-Lucent, BNP Paribas, Gaz
   mis au cours des six dernières an-              janvier, compte tenu des valorisa-      ou sept semaines. Il reste confiant                                                      de France, L’Oréal, la Société Générale et
   nées dans l’octroi de prêts hypo-               tions très attractives des grandes      dans la conjoncture européenne,               Michel Laurens Jean-Charles Mériaux        Suez.
                                                                                                                                          Acer Finance     DNCA Finance
   thécaires à risque favorisant la                valeurs. « La valorisation permet       qui a été « sauvée » par l’injection                                                        Si la tendance est à l’amélioration, des
                                                                                                                                         Air France-KLM    Air France-KLM
   consommation mettront du                        au marché d’encaisser assez bien        massive de liquidités de la part de                                                      efforts restent à faire : les femmes ne repré-
   temps à être résorbés. De plus,                 les mauvaises nouvelles », dit          la Banque Centrale Européenne                 BNP Paribas       Bouygues                 sentent qu’un tiers des effectifs des socié-
   lorsqu’une crise financière se                  Jean-Charles Mériaux, avant             et il souligne que les entreprises font       Bouygues          Casino                   tés du Cac 40 et un quart des cadres. C’est
   conjugue à un ralentissement                    d’ajouter : « Deux éléments pour-       état de perspectives favorables.              Eiffage           CGG Veritas              chez LVMH qu’elles sont le plus nombreu-
   économique, comme en ce mo-                     raient faire redémarrer le marché :       Le niveau de valorisation actuel            Lafarge           Renault                  ses (72 % des effectifs et 57 % des cadres).
   ment, les politiques monétaires                 la baisse des taux de la BCE et le      intègre les mauvaises nouvelles               Saint-Gobain      Sanofi-Aventis           Notons enfin que chez Danone, Suez, La-
   sont inopérantes.                               retour des fusions-acquisitions. »      sur la crise des subprimes et il an-                                                     farge, Alstom et Vinci la part des femmes
                                                                                                                                         Vinci             TF1
      Toutefois, en économie, il con-              Pour l’heure, il choisit les secteurs   ticipe la fin des dépréciations                                                          dans l’encadrement est supérieure à la
   vient selon lui d’éviter de trop rai-           du pétrole, de la pharmacie, des        dans les établissements bancai-               Vivendi           Total                    part des femmes dans les effectifs globaux.
4                ÉCONOMIE                                                                                                                                                                                         Samedi 8 mars 2008 ■ Investir n° 1783*




          LE PÉTROLE                                                             LES MONNAIES                                                                                                                          L'euro face au dollar
                                                                                                                                                                                                                                                                   1,5406
                                                                                                                                                                                                                               En dollar                             le 7-3
Spéculation. Le maintien par l’Orga-                                       La BCE pousse l’euro vers de nouveaux sommets                                                                                                 1,5

nisation des pays exportateurs de pé-                                                                                                                                                                                    1,4
                                                                               ela devient une habitude. L’euro      de la prochaine réunion prévue en        tion d’un poste de ministre euro-
trole (Opep) de ses niveaux de pro-
duction, le vif recul des stocks
américains de brut et la baisse du
                                                                           C   a enregistré cette semaine de
                                                                           nouveaux plus-hauts historiques
                                                                                                                     avril. L’impact sur le marché des
                                                                                                                     changes a été d’autant plus fort que
                                                                                                                                                              péen des Finances. « Le problème de
                                                                                                                                                              l’euro est que la Banque Centrale
                                                                                                                                                                                                                         1,3

                                                                                                                                                                                                                         1,2
                                                                                                                                                                                                                                             2007                       2008
billet vert ont contribué à relancer la                                    face au billet vert et à la livre ster-   Jean-Claude Trichet lui-même             Européenne, qui fait bien son travail
spéculation sur le marché de l’or noir.                                    ling. La devise européenne a ainsi        avait souligné, lundi, l’importance      pour contenir l’inflation, est sur-
Le baril de brut, première échéance, à                                     atteint jeudi 1,5430 $ et 0,7692 £,       de l’attachement des Etats-Unis au       puissante : elle n’a pas de contre-
New York (WTI) a clôturé, jeudi, au-                                       propulsée par les déclarations du         « dollar fort ».                         poids politique en la personne d’un                      Cours des principales devises
dessus de la barre de 105 $.                                               président de la Banque Centrale              Certains imaginaient alors une        vrai ministre européen des Finan-
                                                                           Européenne (BCE) à l’issue de son         sensibilité accrue de la BCE aux         ces. »                                                                                29-2-2008      7-3-2008
 Marchés à terme (en dollars / baril)                                      Conseil des gouverneurs. « Le ferme       problèmes de change. Le président           Vendredi, après l’annonce de la                       Euro/dollar                    1,5186         1,5406
                                                                           ancrage des anticipations inflation-      de l’Eurogroupe, Jean-Claude             destruction nette de 63.000 em-                          Euro/yen                       158,22         157,40
                           29-2-2008       7-3-2008                        nistes est la plus importante priorité    Juncker, s’était, quant à lui, déclaré   plois en février aux Etats-Unis,                         Euro/franc suisse              1,5895         1,5701
 Brent                       100,026          102,16                       du conseil », a fait savoir Jean-         « préoccupé et vigilant ». Le direc-     l’euro a enregistré un nouveau plus-                     Euro/livre sterling            0,7649        0,76377
 WTI                          102,08          105,18                       Claude Trichet, douchant les es-          teur général du Fonds monétaire          haut, à 1,5459 $, avant de repren-                       Dollar/yen                     104,19         102,17
Cours à la première échéance mensuelle sur l’IPE pour le                   poirs des opérateurs de marché            international (FMI), Dominique           dre quelque peu son souffle.                             Les cours indiqués sont relevés
brent et sur le Nymex pour le WTI.                                         d’une baisse des taux d’intérêt lors      Strauss-Kahn, a souhaité la créa-                                      P. W. ■                    le vendredi à 15 heures.




                  FOCUS
                                                                           Les pays européens réagissent en ordre
Le temps de travail
baisse partout                                                             dispersé au ralentissement américain
    ans sa revue annuelle des ré-
D   formes économiques, Objectif
croissance, l’OCDE constate que,
                                                                           CONJONCTURE L’économie américaine continue                                                                    Etats-Unis :                                             Zone euro :
sur longue période, la tendance                                            à ralentir. L’Europe suit à distance, mais tous les                                                      de forts soubresauts                                       rebond en février
est à la baisse du nombre annuel                                                                                                                                                                  Indice ISM
d’heures travaillées. Le cas le plus                                       membres de la zone euro ne montrent pas les mêmes                                     Indice ISM manufacturier
                                                                                                                                                                                                  non manufacturier
                                                                                                                                                                                                                                            Indice PMI composite
spectaculaire est celui du Japon,
où de près de 2.300 heures par                                             capacités de résistance.                                                                                               53,3          53,2
                                                                                                                                                                                                                                           55,8

personne exerçant un emploi en                                                                                                                                                                                                                    54,1                  52,3

1960 on est tombé à moins de                                                     es records enregistrés sur le       forme aux prévisions, sans

                                                                           L
                                                                                                                                                                 50,4               50,7                 52,4                                            53,1
                                                                                                                                                                        50                  50    50                           49,3                                       50
1.800 heures. Mais cette évolu-                                                  pétrole et les cours élevés         accélération notable : au qua-                                                                                                              50,6
tion ne reflète pas forcément un                                                 d’autres matières premières         trième trimestre 2007, les défauts
                                                                                                                                                                             48,4          48,3
choix de société : le ralentisse-                                          ne doivent pas faire illusion : la        de paiement sur l’ensemble des
ment de la croissance a joué un                                            tendance est bien au ralentisse-          prêts immobiliers sont montés de
rôle déterminant.                                                          ment dans les grands pays indus-          5,6% à 5,8% ; quant aux défaillan-                                                       44,6
                                                                                                                                                                             2007 2008                      2007 2008                                   2007 2008
   En Europe, on a travaillé                                               trialisés et, dans les pays émer-         ces en bonne et due forme (arrêt             Oct. Nov. Déc. Janv. Févr.       Oct. Nov. Déc. Janv. Févr.                Oct. Nov. Déc. Janv. Févr.
beaucoup plus longtemps que                                                gents comme la Chine, où l’activité       des remboursements et saisies), le
les Américains jusqu’au milieu                                             est soutenue au point d’accroître         taux est monté de 3,1 % à 3,4 %
des années 70. Ensuite, le rap-                                            les tensions inflationnistes, les         pour les subprimes, les crédits à ris-   L’économie américaine connaît des mouvements brusques.Mais, au total,
port s’est inversé et les Améri-                                           autorités veulent calmer le jeu           que, mais reste marginal pour les         en dépit des évolutions divergentes des services et de l’industrie, la tendance de fond
cains travaillent aujourd’hui                                              (voir page suivante).                     prêts « normaux ».                       semble être un net ralentissement. Le mouvement est plus modéré en Europe.
15 % de plus que les Européens.                                               Les signes d’inflation ne doivent
La durée hebdomadaire du tra-                                              pas conduire à des erreurs de dia-
                                                                                                                     La France et l’Allemagne
vail plus courte en Europe n’est                                           gnostic. Si la Banque d’Angleterre        résistent                                   Les deux enquêtes ISM menées                      dans la zone euro donnent des ré-
pas seule en cause : elle n’expli-                                         et la Banque Centrale Européenne          Dans l’analyse de la conjoncture         en février ont donné des résultats                   sultats contrastés. Si le rebond en-
que que la moitié de l’écart. Un                                           continuent de donner une impor-           publiée cette semaine par la Fed         contradictoires : nette améliora-                    registré dans les services fait plus
plus grand nombre de jours de                                              tance égale aux deux dangers ac-          (le beige book), il est noté un ralen-   tion dans les services (mais au-                     que compenser un repli dans l’in-
congés payés et d’autres congés                                            tuels – une accélération non con-         tissement dans les services de la        dessous du seuil fatidique de 50) et                 dustrie en février, tous les pays ne
explique le reste.                                                         trôlée du rythme de hausse des            plupart des districts et une activité    rechute au-dessous de 50 dans l’in-                  sont pas dans la même situation.
   L’écart enregistré sur la durée                                         prix et un recul de l’activité –, c’est   jugée anémique dans la moitié            dustrie. Ces chiffres laissent crain-                La France, note la Royal Bank of
hebdomadaire du travail n’est                                              bien parce que les récents indica-        d’entre eux. Quant aux dépenses          dre une croissance nulle ou un lé-                   Scotland, est le seul des quatre
pas seulement le fait de lois                                              teurs envoient des messages ambi-         des consommateurs, elles sont ju-        ger repli du PIB au premier                          grands pays de la zone à conserver
comme celle sur les 35 heures. Il                                          valents. La situation sera plus           gées plutôt faibles ou en repli dans     trimestre.                                           un rythme de croissance similaire
s’explique aussi par le fait que le                                        claire dans quelques mois...              la majorité des districts.                  Les enquêtes similaires menées                    à la moyenne de l’année dernière.
travail à temps partiel est plus                                              Si les tensions actuelles sur les                                                                                                    L’Allemagne a un peu accéléré en
fréquent en Europe, surtout                                                prix compliquent la politique mo-                                                                                                       février, mais reste à un rythme
chez les femmes, et ce temps                                               nétaire, elles ne permettent pas en                                                                                                     d’expansion nettement inférieur à
partiel n’est pas toujours libre-                                          tout cas de conclure à un risque            Regain d’inquiétude                                                                         celui de l’été dernier.
ment choisi. Toutefois, selon
l’OCDE, le taux d’imposition
                                                                           sérieux de stagflation, ce mélange
                                                                           de stagnation de l’activité et d’infla-
                                                                                                                       pour l’immobilier américain                                                                    Quant à l’Italie, elle semble tou-
                                                                                                                                                                                                                   jours sur la voie du ralentisse-
marginal semble jouer un rôle                                              tion qui a lourdement pesé sur la                                                                                                       ment. Mais c’est l’Espagne qui
important dans la décision du
deuxième apporteur de revenus
                                                                           conjoncture des années 70. Peu
                                                                           d’économistes accordent une pro-
                                                                                                                       C   haque semaine, la crise fi-
                                                                                                                           nancière gagne de nou-
                                                                                                                       veaux secteurs et on découvre
                                                                                                                                                              mes pourrait coûter jusqu’à
                                                                                                                                                              600 millards de dollars à l’écono-
                                                                                                                                                              mie mondiale.
                                                                                                                                                                                                                   semble enregistrer la plus forte
                                                                                                                                                                                                                   baisse d’activité ; pour la première
du ménage de travailler plus ou                                            babilité élevée de réalisation à ce         de nouvelles pratiques douteu-           L’un des gouverneurs de la Fed,                    fois depuis quatre ans et demi, les
moins longtemps.                  ■                                        scénario, même si beaucoup crai-            ses comme la transformation            Frederic Mishkin, redoute que                        enquêtes signalent une baisse des
                                                                           gnent que la politique très accom-          des obligations émises par les         les prix de l’immobilier ne bais-                    effectifs employés.
2.000 Nombre annuel moyen d’heures                                         modante des Etats-Unis ne soit              collectivités locales américai-        sent encore plus que prévu, ce                          Une consolation : selon Angel
        travaillées par personne                                           suivie très vite d’un relèvement des        nes en titres rémunérés à des          qui aggraverait les problèmes                        Gurria, secrétaire général de
        exerçant un emploi
1.800                                                                      taux en 2009 dès les premiers si-           taux de court terme par la ma-         des banques et conduirait à de                       l’OCDE, s’il devait y avoir une ré-
                                                                           gnes d’un redressement durable de           gie d’enchères hebdomadaires           nouvelles restrictions de crédit.                    cession en 2008, elle serait plus
1.600
                                                                           l’activité.                                 ou mensuelles. Mais le pro-            Quant au président de la Fed, il                     modérée que les précédentes,
                                                                               Aux Etats-Unis, les craintes ex-        blème initial s’aggrave : selon        incite les banques à renégocier                      « parce qu’on est entré dans des
1.400
                                                                           primées à plusieurs reprises par les        l’indice Case-Schiller, le prix de     non plus seulement les condi-                        économies de services plus qu’in-
                                                                           responsables monétaires en ce qui           l’immobilier aux Etat-Unis a           tions de crédit, mais le montant                     dustrielles. Les stocks jouent
                                                                           concerne le secteur immobilier              baissé de 9,8 % sur un an en           même du principal à rembourser,                      moins un rôle dévastateur ».
                                                           Source : OCDE




1.200
                                                                           (voir ci-dessous) semblent justi-           décembre et ce n’est sans              de façon à éviter une montée                         Alors, restons raisonnablement
           as


            e

          ne

                              ée nion


                                     n

                                                DE

                                                 is
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                                   po




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                                            ts-




                                                                           fiées, quoique la crise donne l’im-                                                                                                     optimistes...                      ■
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                                                                                                                       doute pas fini. La banque UBS          trop forte du nombre des dé-
     em
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                                         Eta
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                                                                           pression de suivre un cours con-            estime que la crise des subpri-        faillances de crédit.           ■
                         eu




                                                                                                                                                                                                                                                                Gérard Horny
Samedi 8 mars 2008 ■ Investir n° 1783                                                                                                                                                                  ÉCONOMIE                                                  5


      LES TAUX                                                                                                                                5,5
                                                                                                                                                    Taux à dix ans à New York                                     L'OR
                                                                                                                                                    En %

Panique aux Etats-Unis, Trichet imperturbable                                                                                                 5,0
                                                                                                                                                                                                         Hésitation au seuil des 1.000 $.Le
                                                                                                                                              4,5                                                        cours de l’once était en repli vendredi
    u côté de la Banque d’Angle-          quo, mais, pour ceux qui for-                           matisme que n’aurait pas osé affi-
D   terre, il n’y a pas eu de surprise
jeudi : l’activité est plutôt sur la
                                          maient de timides espoirs de l’an-
                                          nonce d’un possible assouplisse-
                                                                                                  cher un dirigeant de la Bundes-
                                                                                                  bank.
                                                                                                                                              4,0

                                                                                                                                              3,5
                                                                                                                                                                                       3,52
                                                                                                                                                                                      le 7-3
                                                                                                                                                                                                         matin, les investisseurs attendant les
                                                                                                                                                                                                         statistiques américaines de l’emploi
                                                                                                                                                                                                         avant de repartir à l’assaut de la barre
                                                                                                                                                           2006                    2007         2008
voie du ralentissement, mais sans         ment futur de la politique                                 La réaction du marché des                                                                           des 1.000 $. La veille, alors que le dol-
provoquer d’inquiétudes majeu-            monétaire, ce fut la douche                             changes a été d’autant plus bru-                                                                       lar touchait de nouveaux plus-bas
res ; l’inflation est cantonnée juste     froide. S’appuyant sur les « pro-                       tale que, dans le même temps,                                                                          face à l’euro, un nouveau record avait
au-dessus de la cible de 2%, mais         jections » économiques de la ban-                       c’est la panique complète outre-           Taux d’intérêt (en %) - le 7-3-2008
                                                                                                                                                                                                         été établi à New York, à 991,90 $.
les risques sont à la hausse. Dans        que, un peu corrigées en trois                          Atlantique. Face aux pertes qui
ces conditions, la banque centrale        mois en ce qui concerne la crois-                       s’accumulent, les banques améri-           Pays                          3 mois (1)     10 ans (2)
                                                                                                                                                                                                          Cours de l’or
n’envisage qu’une baisse gra-             sance (1,7% attendu en 2008 au                          caines poussent Ben Bernanke à             France                          4,50           4,01
duelle de son taux directeur et a         lieu des 2% annoncés en décem-                          baisser les taux directeurs de la          Allemagne                       4,50           3,75                                  29-2-2008          7-3-2008
décidé de le garder inchangé ce           bre), mais fortement revues à la                        Réserve fédérale non pas d’un de-          Royaume-Uni                     5,78           4,33          L’once à Londres en £      969               978,50
mois-ci, à 5,25%.                         hausse en ce qui concerne l’infla-                      mi-point, mais de trois quarts de          Etats-Unis                      2,94           3,52          Le lingot en €            20.100             20.300
  Du côté de la Banque Centrale           tion, à 2,9 % en moyenne pour                           point, et de préférence sans même          Japon                           0,99           1,34          Le napoléon en €          117,80             118,20
Européenne, tout le monde avait           cette année, Jean-Claude Trichet a                      attendre la réunion du 18 mars...          (1) Taux interbancaires à Londres (BBA)                      La cote complète du marché de l’or à Paris se trouve
bien prévu le maintien du statu           prononcé un discours d’un dog-                                                       G. H. ■       (2) Rendt. des emprunts d’Etat (Bloomberg)                   en page XVI.




           A SUIVRE                                       Résultats annuels 2007


France : baisse du
taux de chômage
                                                                                                                          “ Le Groupe a construit
                                                                                                                          un modèle résistant ”
    e taux de chômage de la métro-
L   pole a reculé de 0,3 point de
pourcentage, à 7,5 % de la popula-
                                                     DIVIDENDE

tion active au quatrième trimestre
2007 (2.084.000 personnes), soit le                  1,20                          + 4,3%
                                                                                                                        E
plus faible niveau depuis la                                                                                                n 2007, Crédit Agricole S.A. dégage un résultat net part du Groupe
fin 1983. Il s’établit à 8 % en                      Deux options :                                                         de 4 044 millions d'euros. Ce résultat, en baisse de 16,8 %, montre
moyenne sur l’ensemble de l’an-                      paiement intégral en numéraire
née 2007. Les économistes de BNP                     ou paiement en actions à hauteur                                   la bonne résistance du Groupe dans un contexte de crise financière
Paribas tablent sur une stabilisa-                   de 80 % et en numéraire                                            internationale sévère : il traduit la solidité du modèle, fondé sur un
tion un peu au-dessus de 7,5 % d’ici                 à hauteur de 20 %.                                                 équilibre entre les trois lignes métiers, banque de détail, métiers
à la mi-2008.                                        Dividende proposé à l’Assemblée générale
                                                     du 21 mai 2008
                                                                                                                        spécialisés et banque de financement et d’investissement.
    Le taux de chômage a diminué
de 0,9 point de pourcentage en un
an, permettant au taux d’emploi de
progresser à 52,3 % de la popula-                                                                                       DES RÉSULTATS                            avec les acquisitions et                …DANS LE CONTEXTE
tion active.                                                                                                            SOLIDES…                                 l’intégration réussie d’Emporiki        D’UNE CRISE SÉVÈRE
                                                                                                                                                                 en Grèce et du groupe
Pékin veut vaincre la                                ÉQUILIBRE DES MÉTIERS                                              L’impact négatif de la crise             Cariparma FriulAdria en                Dans un environnement diffi-
surchauffe                                                                                                              sur les revenus de la banque             Italie. Le Groupe a en outre           cile et particulièrement ins-
                                                                                           Impact de la crise
                                                                                                                        des marchés a été com-                   amplifié la diversification des        table, la rigueur et la prudence
    e principal ennemi de l’écono-                                                                                      pensé par le dynamisme de                activités à l’étranger dans            ont conduit le Groupe à
L   mie chinoise est la surchauffe, a
averti son Premier ministre. Wen
                                                                          Banque de
                                                                         financement
                                                                                         30,6 %
                                                                                               14,2 %
                                                                                                                        tous les autres métiers.                 les métiers et les zones               renforcer de trimestre en tri-
                                                                     et d'investissement                                Le produit net bancaire                  géographiques qu’il avait              mestre sa politique de dé-
Jiabao s’est engagé devant le Parle-                    33,2 %
                                                                                                                        augmente de 3,6 %. Hors                  ciblés, notamment dans le              préciation des instruments
ment à une lutte acharnée contre                                                                                        impacts de la crise, il aurait           crédit à la consommation,              financiers exposés à la crise
l’inflation. « La première tâche en                                                               37,2 %
                                                                     Métiers spécialisés                                progressé de 25,5 % et le                avec FGAFS en Italie, et               du subprime. Le niveau
matière de régulation économique                        39,6 %
                                                                                                                        résultat brut d'exploitation             l’acquisition de deux socié-           des résultats de l’exercice
cette année est d’empêcher la rapide
                                                                                                                        serait en hausse de 30,5 %.
croissance économique de se trans-                                                                32,2 %
                                                                   Banques de proximité                                 Ces performances opéra-
former en surchauffe et d’éviter que                    27,2 %                                                                                                                    “L'année a été placée
les hausses structurelles de prix ne                                                                                    tionnelles particulièrement
débouchent sur une inflation d’en-                     2006                                      2007                   satisfaisantes témoignent de                           sous le signe de l'intégration
                                                                                                                        la qualité des relais de crois-
vergure », a-t-il précisé devant les                 Contribution au Produit net bancaire
                                                                                                                        sance, en particulier à
                                                                                                                                                                                des filiales internationales”
3.000 députés du Congrès national                     (Hors gestion pour compte propre et divers)
du peuple réunis à Pékin. Le gou-                                                                                       l’international, dans chaque
vernement chinois est déterminé ;                                                                                       pôle. C’est plus spéciale-               tés, Interbank et DMC Groep            2007 reflète ce renforcement
il table d’ailleurs sur une croissance                                                                                  ment le cas pour la banque               aux Pays-Bas ; en gestion              sensible des scénarios de
contenue à 8 % en 2008 contre plus                                                                                      de détail à l’international, les         d’actifs, avec la reconfigura-         risques liés aux marchés des
de 11,4 % en 2007.                                                                                                      services financiers spéciali-            tion réussie du dispositif en          structurés de crédit. Ainsi,
                                                                                                                        sés et les métiers de la                 Italie, la création d’une joint-       l’impact de la crise financière
Londres vise les                                              Calendrier de la communication
                                                                                                                        gestion d’actifs.                        venture en Arabie Saoudite             sur le résultat net part du
capitaux islamiques                                                                                                                                              et d’une filiale en Australie ;        Groupe de Crédit Agricole S.A.
                                                              financière 2008
                                                                                                                        L’année a été placée sous le             le lancement d’une compa-              s’établit à - 2,7 milliards d’eu-
     Angleterre s’apprête à lancer des                        15 mai - Publication des
L’   obligations d’Etat compatibles
avec la charia (sukuk). Le Premier
                                                              résultats du 1er trimestre 2008
                                                              21 mai - Assemblée générale des
                                                                                                                        signe de l’internationalisa-
                                                                                                                        tion pour tous les métiers du
                                                                                                                                                                 gnie d’assurance-vie au
                                                                                                                                                                 Japon et, en banque privée,
                                                                                                                                                                                                        ros. Cette politique rigoureuse
                                                                                                                                                                                                        de dépréciation du risque de
                                                                                                                        Groupe. Une étape impor-                 l’acquisition de la filiale            contrepartie de marché s’ins-
ministre, Gordon Brown, doit, en ef-                          actionnaires
                                                                                                                        tante a été franchie dans la             luxembourgeoise de Bank                crit dans un contexte de
fet, annoncer prochainement un pro-                           27 mai - Détachement du coupon                            transformation du Groupe                 Sarasin.                               grande solidité financière.
jet de loi sur la finance islamique. Le                       23 juin - Paiement du dividende
Royaume-Uni sera ainsi le premier
pays du G7 à émettre une sukuk. En
2004, le Land allemand de Saxe-An-                            Retrouvez toute l'information sur
halt avait été un pionnier à l’échelon                        www.credit-agricole-sa.fr
régional en émettant 100 millions
d’euros d’obligations compatibles
avec la charia. La manne des actifs                           (touche 5 pour entrer en relation avec une
gérés conformément au Coran pro-                              personne de l’équipe des relations actionnaires)
gresse de 15 % l’an.                  ■
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  • 1. LES COURS DE CLÔTURE DE VENDREDI À 17 H 30 Cac 40 sur la semaine 4.790,66 - 3,58 % le vendredi en clôture 4.618,96 en clôture 29-2 3-3 4-3 5-3 6-3 7-3 L’HEBDOMADAIRE DE LA BOURSE ET DE VOTRE ARGENT N° 1783 - DU 8 AU 14 MARS 2008 - 3,90 € NOS CONSEILS EN TEMPS RÉEL SUR investir.fr 35 INTERVIEW NEXITY 30 Crédit Agricole CRÉDIT AGRICOLE SICAV ET FONDS La diversification permettra 25 20 Les comptes plombés Des paris raisonnés sur les 17,57 de contrer l’effet de cycle (p. 10) 15 Juil. 2007 en clôture Mars 2008 par la crise bancaire (p. 14) marchés obligataires (p. 28) Alain Dinin Baisse du Cac 40 : UN SECTEUR EN VEDETTE France Télécom de nouvelles et Vivendi opportunités d’achat valeurs anticrise MATCH. Le holding diversifié issu de la TEST. Le retour Huit actions au plus bas 2008 sont à acheter Générale des Eaux et l’ancien monopole de l’indice au-dessous de Accor Axa Danone Sanofi- des télécoms suivent des stratégies qui vont 4.700 points a ramené Aventis les amener à des modèles comparables. 10 actions du Cac 40 La convergence entre production de contenus, au-dessous des cours exploitation des transferts de données de la séance de panique et liaisons téléphoniques est un modèle Air Bouygues EDF Vivendi du 21 janvier. Nos conseils France-KLM qui s’affirme (p. 24). pour en profiter. SEUILS. Les marchés Les supports de retournement sont testés Les sept critères Rendement suivent les scénarios 6.000 élécom Vivendi que nous avions dessinés 5.700 Croissance Avis des analystes France Télécom France Télécom pour définir notre 5.400 stratégie boursière. 5.100 Indice Cac 40 Rentabilité Valorisation 4.800 élécom Vivendi France Télécom Les supports techniques 4.660 4.500 4.330 Visibilité pour se placer 4.000 élécom Vivendi élécom Vivendi au bon moment (pp. 2 et I). Janvier 2007 Décembre 2008 Automobiles ■ ÉTUDE. Bureau Veritas profite Les manœuvres s’invitent à Genève de la croissance de ses métiers Le Salon automobile de Genève est l’occasion de présentations Les facturations de certification progressent de nouveaux produits, mais aus- à un rythme plus élevé que le commerce mondial (p. 25) si d’analyses stratégiques sur le marché et d’annonces de la part des grands acteurs du secteur. Renault et Peugeot ont présenté des perspectives assez contras- ■ ÉVOLUTION. Le capital de tées face au fort repli des ventes de voitures aux Etats-Unis et à Carrefour est désormais éclaté un marché européen attendu globalement stable en 2008. Re- La fin du pacte d’actionnaires de la famille Halley nault continue à miser sur les met au premier plan Blue Capital au tour de table (p. 11) pays émergents. D’un autre côté, le groupe Porsche-Volkswagen en train de se constituer est offensif : en se renforçant au capital de Sca- ■ MATIÈRES PREMIÈRES. Les raisons nia, il vise le leadership euro- péen dans les camions. (p. 8) de la concentration M 00728 - 1783 - F: 3,90 E Les coûts des nouveaux projets impliquent une mobilisation des capitaux (pp. 13 et 30) 3:HIKKRC=]UX^UX:?b@r@i@n@a; FRANCE : 3,90 € - BELGIQUE ET LUXEMBOURG : 4,10 € - DOM-RÉUNION : 5,20 € - MAROC : 41 DH - SUISSE : 7,70 FS - TOM : 1.260 XPF - ALLEMAGNE : 4,60 € - IMPRIMÉ EN FRANCE *
  • 2. 2 LA SEMAINE PASSÉE Samedi 8 mars 2008 ■ Investir n° 1783** BOURSE DE PARIS Nouveau plus-bas annuel de clôture pour l’indice Cac 40 BAISSE. Face aux craintes de ralentissement économique et à la nouvelle baisse du dollar, l’indice Cac 40 a connu La semaine au jour le jour vendredi un nouveau plus-bas annuel de clôture. 4.790,66 d’opérations de refinancement de 4.800 Le vendredi 4.756,42 en clôture 100 milliards de dollars). Le diffé- 4.750 rentiel de taux d’intérêt entre 4.678,05 l’euro et le dollar devrait donc oin d’être levées, les inquié- s’amplifier. L 4.700 tudes macroéconomiques 4.742,66 Sur le marché des changes, la ont continué de lourde- 4.650 réaction a été immédiate : l’euro a ment peser sur les marchés Cac 40 sur 1 an 4.675,91 connu, vendredi, un nouveau d’actions. La crise des marchés du 7.000 4.600 plus-haut face au dollar, à crédit et les difficultés du fonds Performances mensuelles 4.618,96 en clôture 1,5405 $. Une situation qui ne dé- 4.550 d’investissement Carlyle Group à 6.500 3-3 4-3 5-3 6-3 7-3 plaît d’ailleurs pas aux autorités et honorer ses appels de marge ont aux chefs d’entreprise améri- amplifié le mouvement : ven- cains. A l’inverse, en Europe, la 6.000 Variation dredi, l’indice Cac 40 a touché un + 5,26 % sur un an grogne monte, d’autant que la + 2,42 % + 2,31 % plus-bas à 4.576,59 points. D’un - 15,33 % baisse du billet vert entraîne une + 0,94 % vendredi à l’autre, l’indice a cédé 5.500 hausse du pétrole. Le baril a enre- 3,6 %, portant à 17,7 % sa baisse - 0,02 % - 0,21 % - 0,99 % Variation depuis gistré un nouveau record à - 1,62 % depuis le début de l’année. Jeudi, - 3,03 % - 3,58 % le début de l'année 105,97 $ pour le contrat WTI à 5.000 - 6,79 % - 17,73 % Jean-Claude Trichet, le président New York. de la Banque Centrale Euro- Variation Dans un tel contexte, certaines péenne (BCE), a souligné que l’in- - 13,26 % valeurs ont réussi à tirer leur épin- 4.500 sur la semaine certitude sur les perspectives de Avril 2007 Mai Juin Juillet Août Sept. Oct. Nov. Déc. Janv. 2008 Février Mars - 3,58 % gle du jeu. Carrefour a gagné croissance économique demeu- 3,6 % cette semaine après l’an- rait inhabituellement élevée et nonce du prochain arrêt du pacte que les risques baissiers persis- tre boussole ne comporte qu’une qu’elle ne devrait pas le faire avant sion des milieux financiers, la Ré- d’actionnaires de la famille Halley taient. Toutefois, le président de la seule aiguille, c’est celle de la sta- juin, voire avant la fin de l’année. serve fédérale pourrait de nou- (lire page 11). Vallourec a rassuré BCE s’attend à des taux d’infla- bilité des prix », a-t-il déclaré. La En revanche, face à des craintes veau assouplir sa politique les investisseurs et a progressé de tion relativement élevés pendant BCE n’a donc pas modifié ses taux de récession (en février, les pertes monétaire le 18 mars, lors de sa 4,9 %. Enfin, porté par des ru- une période plus longue qu’il ne le d’intérêt directeurs, jeudi, et de d’emplois ont été les plus fortes prochaine réunion (vendredi, elle. meurs spéculatives, Eramet s’est pensait il y a quelques mois. « No- nombreux experts estiment depuis mars 2003) et sous la pres- a également annoncé une série adjugé 10,7%. Solange Maulini ■ L'ÉVÉNEMENT Osez saisir huit valeurs du Cac 40 au tapis OPPORTUNITÉ. Pour gagner, il faut savoir être courageux et saisir des occasions d’achat malgré un environnement peu porteur. Parmi les quinze valeurs de l’indice phare de la Bourse de Paris au plus bas annuel, huit peuvent être mises en portefeuille dans une optique de long terme. n euro à plus de 1,54, un ba- U ril à près de 106 $, une con- joncture américaine au plus mal, une Banque Centrale Européenne qui refuse de céder un pouce de terrain vers une baisse des fin du mois de janvier dernier (le 21 et le 23 pour la plupart d’entre el- les) : serait-ce une porte d’entrée pour s’offrir certaines des plus bel- les entreprises françaises ? Nous le justement sur cette dichotomie en- tre le marché boursier, englué dans la crise financière du subprime as- sociée à la récession américaine, et la réalité vécue sur le terrain par taux... tous les ingrédients sont réu- pensons d’autant plus que les socié- certaines entreprises que nous vous nis pour décourager les investis- tés recommandées ici à l’achat pré- proposons de miser. Il s’agit en par- seurs. Ainsi, cette semaine, quinze sentent toujours, de la bouche ticulier de Danone et de Bouygues, être maintenue cette année. A côté même pour Accor ou Axa, qui ne valeurs du Cac 40 ont retrouvé, puis même de leurs dirigeants, de bon- qui ont annoncé de bons résultats figurent des valeurs dites « défensi- s’attendent pas à ce que 2008 soit un enfoncé le précédent point bas de la nes perspectives pour 2008. C’est 2007 et dont la croissance devrait ves », telles Vivendi (voir notre étude exercice facile. Mais l’assureur est page 24) et surtout Sanofi-Aventis, en avance sur son plan visant à un qui se traite à moins de 9 fois les triplement du résultat opérationnel L’analyse technique souligne la fragilité du CAC40 profits 2008 et 1,4 fois les fonds entre 2004 et 2012. Quant au analyse graphique mon- propres ! Air France-KLM se négo- groupe hôtelier, solide et bien géré, L’ tre que le mouvement « tête-épaules » décrit de- Le seuil de 4.400 va être testé 6.000 Indice Cac 40 5.760 cie, elle, au-dessous de ses fonds propres. Pour EDF, en revanche, la il va proposer aux actionnaires un dividende exceptionnel de 1,50 €, Zone de retournement puis le début 2006 touche à 5.500 à la hausse sanction boursière était justifiée, la qui, ajouté au dividende de 1,65 €, 5.300 sa fin. Au stade actuel, une direction du groupe d’électricité offre un rendement de 6,8 %. Un stabilisation entre 4.400 et 5.000 Zone d'incertitude ayant déclaré que le bénéfice net confortable coussin permettant 4.800 points apparaît pro- 4.660 courant ne devrait pas grimper d’attendre des jours meilleurs. bable. Le risque d’une am- 4.500 Zone de retournement cette année. Cela dit, si on achète Sylvie Aubert ■ à la baisse 4.330 plification de la baisse vers EDF, ce n’est pas pour jouer le court les 4.200 existe alors qu’un 4.000 terme, mais bien pour les excellen- NOS CONSEILS fort rebond en direction des tes perspectives à venir dans le do- Nos huit valeurs favorites 5.500 ne semble pas envisa- 3.500 2004 2005 2006 2007 2008 maine très porteur de l’énergie. De parmi les quinze entreprises du geable avant mai. ■ Cac 40 dont les cours sont au plus bas sont Accor, Air France- KLM, Axa, Bouygues, Danone, EDF, Sanofi-Aventis et Vivendi.
  • 3. *Samedi 8 mars 2008 ■ Investir n° 1783 LA SEMAINE PROCHAINE 3 UN COUP D'AVANCE LE CHIFFRE Casino. Résultats annuels jeudi 13 mars à 7 h 30 105 Etats-Unis : l’indice de confiance de l’université du Michigan ul doute que Casino parvien- née. Casino devrait en outre pro- ces et des acquisitions à 90 Casino N dra à afficher, jeudi pro- chain, des comptes 2007 au fiter pleinement en 2008 de l’amélioration des performances l’étranger sont encore atten- dues en 2008. 100 95 90 75,48 85 80 moins aussi bons que Carrefour de Super de Boer (ex-Laurus), Rappelons que c’est en Source : Bloomberg 80 cette semaine. Les ventes, déjà puisqu’il devrait faire remonter mai 2007 que Casino a pris la 75 70 publiées, avaient bénéficié d’un sa participation au capital de sa majorité du capital du colom- 70,8 70 excellent dernier trimestre filiale néerlandaise au-dessus de bien Exito, le premier distribu- 2004 2005 2006 2007 .08 60 (+ 6,5% en organique), ce qui a 50 %. Depuis le 1er janvier de teur du pays, qui devrait avoir permis au groupe d’afficher une cette année, la société consolide généré une bonne partie de la MM 200 j 50 croissance interne annuelle de cette filiale par intégration glo- croissance des ventes à l’inter- Les statistiques américaines occuperont 3,8%. Comme son grand rival, bale. national du groupe. S. A. ■ une nouvelle fois cette semaine le devant 2008 Casino profite du dynamisme de Casino est, par ailleurs, très de la scène. L’indice de confiance des 40 2004 2005 2006 2007 ses enseignes à l’international. actif dans la mise en valeur de consommateurs du mois de mars, En France, la restructuration ses actifs immobiliers, ce qui qui sera publié vendredi 14 mars des marques discount lui permet de dégager réguliè- NOTRE CONSEIL 2008 par l’université du Michigan, Chiffre d’affaires au 31-12-2006 22,5 Md€ (Franprix, Leader Price) initiée rement des liquidités afin de L’action a très bien résisté suscitera les intérêts des investis- en 2007, avec notamment la réduire son endettement, donc depuis le début de l’année. Nous seurs, notamment en raison de sa Chiffre d’affaires au 31-12-2007 23,5 Md€ mise en place d’une nouvelle ses frais financiers, et de pour- restons acheteurs de Casino violente chute le mois précédent. Résultat net au 31-12-2006 436 M€ équipe dirigeante, portera ses suivre ses investissements. Des pour viser un objectif de cours L’indice avait, en effet, abandonné Résultat net au 31-12-2007 (est.) 470 M€ fruits essentiellement cette an- ouvertures de nouvelles surfa- de 90 €. près de 8 points, à 70,8 points, en février dernier. À SAISIR DÉCRYPTAGES Les OAT indexées sur l’inflation chères, Un prix sujet à caution mais encore attrayantes pour L’Oréal Faut-il vraiment s’en réjouir ? L’Oréal ans le contexte actuel de ten- sont une réponse au souci de dé- son capital tout en percevant sur ment offert sur la base de l’infla- s’est félicité, pourtant, du prix qui sera D sion sur les prix, la recherche de protection contre l’érosion in- fense contre l’érosion monétaire. Ces emprunts d’Etat (OAT signi- ce capital qui progresse une ré- munération égale au rendement tion actuelle avec celui d’une OAT à taux fixe.Selon les souches remis le 13 mars à son président (désor- mais non opérationnel), Lindsay Owen- flationniste est un axe à privilé- fiant obligation assimilable du affiché. des OATi, le moindre rendement Jones, PDG du groupe de cosmétiques gier. La décollecte généralisée Trésor) offrent une garantie sur Il y a 11 lignes d’OATi cotées par rapport aux taux fixes va de durant dix-huit ans. Cette distinction, le dans les fonds et Sicav en Europe le capital et les intérêts. Le méca- (voir page XV du cahier central), 1 % à 2,5%. Le risque d’inflation Lifetime Achievement Award, est décer- et aux Etats-Unis a ramené les nisme est une indexation basée pour un nominal de 1 €, des est bien payé à ce niveau, mais la née pour la troisième fois à Londres par liquidités vers les placements sur un coefficient d’indexation. échéances 2009 à 2032 et des garantie a un prix, qui n’est fina- le Financial Times et la chaîne télévisée bancaires, en particulier les li- Une référence quotidienne d’in- taux faciaux allant de 1% à 3,4%. lement pas excessif. CNBC Europe. Mais le précédent lau- vrets. flation est calculée chaque jour Pour juger le prix des OATi, et Nos choix. OATi 1,6 % 2011 (code réat, l’ancien patron de Siemens, Hein- Les taux fixes offerts par ces sur la base de l’indice Insee men- donc le prix de la garantie contre Isin : FR0010094375) et OATi 1 rich von Pierer, a dû démissionner de produits, comme ceux que pré- suel des prix à la consommation l’inflation, on compare le rende- % 2017 (FR0010235175). H. T. ■ son poste pour cause de corruption voilà sentent les marchés obligataires, hors tabac, pour l’ensemble des près d’un an. On espère que ce bâton de n’offrent pas une rémunération ménages, France entière (métro- Les changements de conseil du SRD maréchal ne porte pas la poisse à tous les réelle – en tenant compte de l’in- pole et DOM). Le décalage pour distingués. flation – très attrayante. Pour le calcul est de deux mois. Conseil Date du conseil Nouveau une inflation annuelle estimée, Le remboursement est garanti Valeur La place des femmes précédent précédent conseil par exemple, par Carrefour entre au minimum au nominal (même Adecco Acheter 11-5-2006 Conserver dans le Cac 40 3 % et 4% dans la zone euro, la en cas de baisse des prix) et l’inté- CNP Assurances Rester à l’écart 22-2-2008 Achat spéc. protection n’est pas assurée si on rêt facial est aussi assuré. Au to- L’agence de communication Capitalcom Foncière des Régions Conserver 21-2-2008 Vente part. prend en compte la fiscalité. tal, l’indexation permet au por- a publié une étude sur la place des femmes Les OAT indexées sur l’inflation teur d’être certain de préserver Vallourec Vendre 7-2-2008 Acheter dans la communication des sociétés du Cac 40. Il en ressort que, si nombre d’entre elles se déclarent sensibles à la question, la CE QUE PENSENT LES PROFESSIONNELS mise en pratique reste limitée. Par exem- ple, la moitié des sociétés de l’indice phare de la place de Paris a signé un accord « La valorisation permet d’encaisser assez d’égalité professionnelle mais seulement 20 % fournissent des objectifs chiffrés. La rémunération reste un sujet délicat, puis- bien les mauvaises nouvelles » que seules 8 sociétés communiquent sur les écarts de salaires entre hommes et femmes et les mesures salariales mises en œuvre our Jean-Charles Mériaux, di- sonner par intuition. Qui aurait télécommunications et de la dis- res, où il remarque, par ailleurs, pour les diminuer. P recteur général de DNCA Fi- nance, les marchés sont en plein cru qu’un baril à 100 $ pourrait être si bien toléré ? De même, il tribution, sans oublier certaines cycliques. que l’activité de banque de détail reste soutenue. « Il existe de nom- Par secteur, ce serait dans l’énergie et les services, d’une part, et dans la banque, l’as- brouillard. Il n’est plus question avance l’hypothèse selon laquelle De son côté, Michel Laurens, breuses opportunités d’achat sur surance et l’immobilier, d’autre part, que de se demander si les Etats-Unis le déclin de l’économie améri- responsable de la gestion des plusieurs grandes valeurs à la les pratiques seraient « de loin les plus sont ou non en récession, mais de caine puisse ne pas être une catas- OPCVM chez Acer Finance, cons- Bourse de Paris », déclare-t-il. exemplaires », selon Capitalcom. En tête quelle ampleur sera cette der- trophe pour le reste de la planète. tate que, après la forte baisse de Cela dit, le dollar devrait rester de classement, on retrouve PSA Peugeot nière et pour combien de temps Du côté boursier, il a com- 25 % sur le plus-haut de cet été, le sous pression jusqu’à la fin de la Citroën et Total, suivis par Air France- elle va s’installer. Les excès com- mencé à revenir sur le marché en marché s’est stabilisé depuis six récession américaine. S. A ■. KLM, Alcatel-Lucent, BNP Paribas, Gaz mis au cours des six dernières an- janvier, compte tenu des valorisa- ou sept semaines. Il reste confiant de France, L’Oréal, la Société Générale et nées dans l’octroi de prêts hypo- tions très attractives des grandes dans la conjoncture européenne, Michel Laurens Jean-Charles Mériaux Suez. Acer Finance DNCA Finance thécaires à risque favorisant la valeurs. « La valorisation permet qui a été « sauvée » par l’injection Si la tendance est à l’amélioration, des Air France-KLM Air France-KLM consommation mettront du au marché d’encaisser assez bien massive de liquidités de la part de efforts restent à faire : les femmes ne repré- temps à être résorbés. De plus, les mauvaises nouvelles », dit la Banque Centrale Européenne BNP Paribas Bouygues sentent qu’un tiers des effectifs des socié- lorsqu’une crise financière se Jean-Charles Mériaux, avant et il souligne que les entreprises font Bouygues Casino tés du Cac 40 et un quart des cadres. C’est conjugue à un ralentissement d’ajouter : « Deux éléments pour- état de perspectives favorables. Eiffage CGG Veritas chez LVMH qu’elles sont le plus nombreu- économique, comme en ce mo- raient faire redémarrer le marché : Le niveau de valorisation actuel Lafarge Renault ses (72 % des effectifs et 57 % des cadres). ment, les politiques monétaires la baisse des taux de la BCE et le intègre les mauvaises nouvelles Saint-Gobain Sanofi-Aventis Notons enfin que chez Danone, Suez, La- sont inopérantes. retour des fusions-acquisitions. » sur la crise des subprimes et il an- farge, Alstom et Vinci la part des femmes Vinci TF1 Toutefois, en économie, il con- Pour l’heure, il choisit les secteurs ticipe la fin des dépréciations dans l’encadrement est supérieure à la vient selon lui d’éviter de trop rai- du pétrole, de la pharmacie, des dans les établissements bancai- Vivendi Total part des femmes dans les effectifs globaux.
  • 4. 4 ÉCONOMIE Samedi 8 mars 2008 ■ Investir n° 1783* LE PÉTROLE LES MONNAIES L'euro face au dollar 1,5406 En dollar le 7-3 Spéculation. Le maintien par l’Orga- La BCE pousse l’euro vers de nouveaux sommets 1,5 nisation des pays exportateurs de pé- 1,4 ela devient une habitude. L’euro de la prochaine réunion prévue en tion d’un poste de ministre euro- trole (Opep) de ses niveaux de pro- duction, le vif recul des stocks américains de brut et la baisse du C a enregistré cette semaine de nouveaux plus-hauts historiques avril. L’impact sur le marché des changes a été d’autant plus fort que péen des Finances. « Le problème de l’euro est que la Banque Centrale 1,3 1,2 2007 2008 billet vert ont contribué à relancer la face au billet vert et à la livre ster- Jean-Claude Trichet lui-même Européenne, qui fait bien son travail spéculation sur le marché de l’or noir. ling. La devise européenne a ainsi avait souligné, lundi, l’importance pour contenir l’inflation, est sur- Le baril de brut, première échéance, à atteint jeudi 1,5430 $ et 0,7692 £, de l’attachement des Etats-Unis au puissante : elle n’a pas de contre- New York (WTI) a clôturé, jeudi, au- propulsée par les déclarations du « dollar fort ». poids politique en la personne d’un Cours des principales devises dessus de la barre de 105 $. président de la Banque Centrale Certains imaginaient alors une vrai ministre européen des Finan- Européenne (BCE) à l’issue de son sensibilité accrue de la BCE aux ces. » 29-2-2008 7-3-2008 Marchés à terme (en dollars / baril) Conseil des gouverneurs. « Le ferme problèmes de change. Le président Vendredi, après l’annonce de la Euro/dollar 1,5186 1,5406 ancrage des anticipations inflation- de l’Eurogroupe, Jean-Claude destruction nette de 63.000 em- Euro/yen 158,22 157,40 29-2-2008 7-3-2008 nistes est la plus importante priorité Juncker, s’était, quant à lui, déclaré plois en février aux Etats-Unis, Euro/franc suisse 1,5895 1,5701 Brent 100,026 102,16 du conseil », a fait savoir Jean- « préoccupé et vigilant ». Le direc- l’euro a enregistré un nouveau plus- Euro/livre sterling 0,7649 0,76377 WTI 102,08 105,18 Claude Trichet, douchant les es- teur général du Fonds monétaire haut, à 1,5459 $, avant de repren- Dollar/yen 104,19 102,17 Cours à la première échéance mensuelle sur l’IPE pour le poirs des opérateurs de marché international (FMI), Dominique dre quelque peu son souffle. Les cours indiqués sont relevés brent et sur le Nymex pour le WTI. d’une baisse des taux d’intérêt lors Strauss-Kahn, a souhaité la créa- P. W. ■ le vendredi à 15 heures. FOCUS Les pays européens réagissent en ordre Le temps de travail baisse partout dispersé au ralentissement américain ans sa revue annuelle des ré- D formes économiques, Objectif croissance, l’OCDE constate que, CONJONCTURE L’économie américaine continue Etats-Unis : Zone euro : sur longue période, la tendance à ralentir. L’Europe suit à distance, mais tous les de forts soubresauts rebond en février est à la baisse du nombre annuel Indice ISM d’heures travaillées. Le cas le plus membres de la zone euro ne montrent pas les mêmes Indice ISM manufacturier non manufacturier Indice PMI composite spectaculaire est celui du Japon, où de près de 2.300 heures par capacités de résistance. 53,3 53,2 55,8 personne exerçant un emploi en 54,1 52,3 1960 on est tombé à moins de es records enregistrés sur le forme aux prévisions, sans L 50,4 50,7 52,4 53,1 50 50 50 49,3 50 1.800 heures. Mais cette évolu- pétrole et les cours élevés accélération notable : au qua- 50,6 tion ne reflète pas forcément un d’autres matières premières trième trimestre 2007, les défauts 48,4 48,3 choix de société : le ralentisse- ne doivent pas faire illusion : la de paiement sur l’ensemble des ment de la croissance a joué un tendance est bien au ralentisse- prêts immobiliers sont montés de rôle déterminant. ment dans les grands pays indus- 5,6% à 5,8% ; quant aux défaillan- 44,6 2007 2008 2007 2008 2007 2008 En Europe, on a travaillé trialisés et, dans les pays émer- ces en bonne et due forme (arrêt Oct. Nov. Déc. Janv. Févr. Oct. Nov. Déc. Janv. Févr. Oct. Nov. Déc. Janv. Févr. beaucoup plus longtemps que gents comme la Chine, où l’activité des remboursements et saisies), le les Américains jusqu’au milieu est soutenue au point d’accroître taux est monté de 3,1 % à 3,4 % des années 70. Ensuite, le rap- les tensions inflationnistes, les pour les subprimes, les crédits à ris- L’économie américaine connaît des mouvements brusques.Mais, au total, port s’est inversé et les Améri- autorités veulent calmer le jeu que, mais reste marginal pour les en dépit des évolutions divergentes des services et de l’industrie, la tendance de fond cains travaillent aujourd’hui (voir page suivante). prêts « normaux ». semble être un net ralentissement. Le mouvement est plus modéré en Europe. 15 % de plus que les Européens. Les signes d’inflation ne doivent La durée hebdomadaire du tra- pas conduire à des erreurs de dia- La France et l’Allemagne vail plus courte en Europe n’est gnostic. Si la Banque d’Angleterre résistent Les deux enquêtes ISM menées dans la zone euro donnent des ré- pas seule en cause : elle n’expli- et la Banque Centrale Européenne Dans l’analyse de la conjoncture en février ont donné des résultats sultats contrastés. Si le rebond en- que que la moitié de l’écart. Un continuent de donner une impor- publiée cette semaine par la Fed contradictoires : nette améliora- registré dans les services fait plus plus grand nombre de jours de tance égale aux deux dangers ac- (le beige book), il est noté un ralen- tion dans les services (mais au- que compenser un repli dans l’in- congés payés et d’autres congés tuels – une accélération non con- tissement dans les services de la dessous du seuil fatidique de 50) et dustrie en février, tous les pays ne explique le reste. trôlée du rythme de hausse des plupart des districts et une activité rechute au-dessous de 50 dans l’in- sont pas dans la même situation. L’écart enregistré sur la durée prix et un recul de l’activité –, c’est jugée anémique dans la moitié dustrie. Ces chiffres laissent crain- La France, note la Royal Bank of hebdomadaire du travail n’est bien parce que les récents indica- d’entre eux. Quant aux dépenses dre une croissance nulle ou un lé- Scotland, est le seul des quatre pas seulement le fait de lois teurs envoient des messages ambi- des consommateurs, elles sont ju- ger repli du PIB au premier grands pays de la zone à conserver comme celle sur les 35 heures. Il valents. La situation sera plus gées plutôt faibles ou en repli dans trimestre. un rythme de croissance similaire s’explique aussi par le fait que le claire dans quelques mois... la majorité des districts. Les enquêtes similaires menées à la moyenne de l’année dernière. travail à temps partiel est plus Si les tensions actuelles sur les L’Allemagne a un peu accéléré en fréquent en Europe, surtout prix compliquent la politique mo- février, mais reste à un rythme chez les femmes, et ce temps nétaire, elles ne permettent pas en d’expansion nettement inférieur à partiel n’est pas toujours libre- tout cas de conclure à un risque Regain d’inquiétude celui de l’été dernier. ment choisi. Toutefois, selon l’OCDE, le taux d’imposition sérieux de stagflation, ce mélange de stagnation de l’activité et d’infla- pour l’immobilier américain Quant à l’Italie, elle semble tou- jours sur la voie du ralentisse- marginal semble jouer un rôle tion qui a lourdement pesé sur la ment. Mais c’est l’Espagne qui important dans la décision du deuxième apporteur de revenus conjoncture des années 70. Peu d’économistes accordent une pro- C haque semaine, la crise fi- nancière gagne de nou- veaux secteurs et on découvre mes pourrait coûter jusqu’à 600 millards de dollars à l’écono- mie mondiale. semble enregistrer la plus forte baisse d’activité ; pour la première du ménage de travailler plus ou babilité élevée de réalisation à ce de nouvelles pratiques douteu- L’un des gouverneurs de la Fed, fois depuis quatre ans et demi, les moins longtemps. ■ scénario, même si beaucoup crai- ses comme la transformation Frederic Mishkin, redoute que enquêtes signalent une baisse des gnent que la politique très accom- des obligations émises par les les prix de l’immobilier ne bais- effectifs employés. 2.000 Nombre annuel moyen d’heures modante des Etats-Unis ne soit collectivités locales américai- sent encore plus que prévu, ce Une consolation : selon Angel travaillées par personne suivie très vite d’un relèvement des nes en titres rémunérés à des qui aggraverait les problèmes Gurria, secrétaire général de exerçant un emploi 1.800 taux en 2009 dès les premiers si- taux de court terme par la ma- des banques et conduirait à de l’OCDE, s’il devait y avoir une ré- gnes d’un redressement durable de gie d’enchères hebdomadaires nouvelles restrictions de crédit. cession en 2008, elle serait plus 1.600 l’activité. ou mensuelles. Mais le pro- Quant au président de la Fed, il modérée que les précédentes, Aux Etats-Unis, les craintes ex- blème initial s’aggrave : selon incite les banques à renégocier « parce qu’on est entré dans des 1.400 primées à plusieurs reprises par les l’indice Case-Schiller, le prix de non plus seulement les condi- économies de services plus qu’in- responsables monétaires en ce qui l’immobilier aux Etat-Unis a tions de crédit, mais le montant dustrielles. Les stocks jouent concerne le secteur immobilier baissé de 9,8 % sur un an en même du principal à rembourser, moins un rôle dévastateur ». Source : OCDE 1.200 (voir ci-dessous) semblent justi- décembre et ce n’est sans de façon à éviter une montée Alors, restons raisonnablement as e ne ée nion n DE is nc po Un -B ag OC e Fra Ja nn rop U ts- fiées, quoique la crise donne l’im- optimistes... ■ ys doute pas fini. La banque UBS trop forte du nombre des dé- em Pa Eta All pression de suivre un cours con- estime que la crise des subpri- faillances de crédit. ■ eu Gérard Horny
  • 5. Samedi 8 mars 2008 ■ Investir n° 1783 ÉCONOMIE 5 LES TAUX 5,5 Taux à dix ans à New York L'OR En % Panique aux Etats-Unis, Trichet imperturbable 5,0 Hésitation au seuil des 1.000 $.Le 4,5 cours de l’once était en repli vendredi u côté de la Banque d’Angle- quo, mais, pour ceux qui for- matisme que n’aurait pas osé affi- D terre, il n’y a pas eu de surprise jeudi : l’activité est plutôt sur la maient de timides espoirs de l’an- nonce d’un possible assouplisse- cher un dirigeant de la Bundes- bank. 4,0 3,5 3,52 le 7-3 matin, les investisseurs attendant les statistiques américaines de l’emploi avant de repartir à l’assaut de la barre 2006 2007 2008 voie du ralentissement, mais sans ment futur de la politique La réaction du marché des des 1.000 $. La veille, alors que le dol- provoquer d’inquiétudes majeu- monétaire, ce fut la douche changes a été d’autant plus bru- lar touchait de nouveaux plus-bas res ; l’inflation est cantonnée juste froide. S’appuyant sur les « pro- tale que, dans le même temps, face à l’euro, un nouveau record avait au-dessus de la cible de 2%, mais jections » économiques de la ban- c’est la panique complète outre- Taux d’intérêt (en %) - le 7-3-2008 été établi à New York, à 991,90 $. les risques sont à la hausse. Dans que, un peu corrigées en trois Atlantique. Face aux pertes qui ces conditions, la banque centrale mois en ce qui concerne la crois- s’accumulent, les banques améri- Pays 3 mois (1) 10 ans (2) Cours de l’or n’envisage qu’une baisse gra- sance (1,7% attendu en 2008 au caines poussent Ben Bernanke à France 4,50 4,01 duelle de son taux directeur et a lieu des 2% annoncés en décem- baisser les taux directeurs de la Allemagne 4,50 3,75 29-2-2008 7-3-2008 décidé de le garder inchangé ce bre), mais fortement revues à la Réserve fédérale non pas d’un de- Royaume-Uni 5,78 4,33 L’once à Londres en £ 969 978,50 mois-ci, à 5,25%. hausse en ce qui concerne l’infla- mi-point, mais de trois quarts de Etats-Unis 2,94 3,52 Le lingot en € 20.100 20.300 Du côté de la Banque Centrale tion, à 2,9 % en moyenne pour point, et de préférence sans même Japon 0,99 1,34 Le napoléon en € 117,80 118,20 Européenne, tout le monde avait cette année, Jean-Claude Trichet a attendre la réunion du 18 mars... (1) Taux interbancaires à Londres (BBA) La cote complète du marché de l’or à Paris se trouve bien prévu le maintien du statu prononcé un discours d’un dog- G. H. ■ (2) Rendt. des emprunts d’Etat (Bloomberg) en page XVI. A SUIVRE Résultats annuels 2007 France : baisse du taux de chômage “ Le Groupe a construit un modèle résistant ” e taux de chômage de la métro- L pole a reculé de 0,3 point de pourcentage, à 7,5 % de la popula- DIVIDENDE tion active au quatrième trimestre 2007 (2.084.000 personnes), soit le 1,20 + 4,3% E plus faible niveau depuis la n 2007, Crédit Agricole S.A. dégage un résultat net part du Groupe fin 1983. Il s’établit à 8 % en Deux options : de 4 044 millions d'euros. Ce résultat, en baisse de 16,8 %, montre moyenne sur l’ensemble de l’an- paiement intégral en numéraire née 2007. Les économistes de BNP ou paiement en actions à hauteur la bonne résistance du Groupe dans un contexte de crise financière Paribas tablent sur une stabilisa- de 80 % et en numéraire internationale sévère : il traduit la solidité du modèle, fondé sur un tion un peu au-dessus de 7,5 % d’ici à hauteur de 20 %. équilibre entre les trois lignes métiers, banque de détail, métiers à la mi-2008. Dividende proposé à l’Assemblée générale du 21 mai 2008 spécialisés et banque de financement et d’investissement. Le taux de chômage a diminué de 0,9 point de pourcentage en un an, permettant au taux d’emploi de progresser à 52,3 % de la popula- DES RÉSULTATS avec les acquisitions et …DANS LE CONTEXTE tion active. SOLIDES… l’intégration réussie d’Emporiki D’UNE CRISE SÉVÈRE en Grèce et du groupe Pékin veut vaincre la ÉQUILIBRE DES MÉTIERS L’impact négatif de la crise Cariparma FriulAdria en Dans un environnement diffi- surchauffe sur les revenus de la banque Italie. Le Groupe a en outre cile et particulièrement ins- Impact de la crise des marchés a été com- amplifié la diversification des table, la rigueur et la prudence e principal ennemi de l’écono- pensé par le dynamisme de activités à l’étranger dans ont conduit le Groupe à L mie chinoise est la surchauffe, a averti son Premier ministre. Wen Banque de financement 30,6 % 14,2 % tous les autres métiers. les métiers et les zones renforcer de trimestre en tri- et d'investissement Le produit net bancaire géographiques qu’il avait mestre sa politique de dé- Jiabao s’est engagé devant le Parle- 33,2 % augmente de 3,6 %. Hors ciblés, notamment dans le préciation des instruments ment à une lutte acharnée contre impacts de la crise, il aurait crédit à la consommation, financiers exposés à la crise l’inflation. « La première tâche en 37,2 % Métiers spécialisés progressé de 25,5 % et le avec FGAFS en Italie, et du subprime. Le niveau matière de régulation économique 39,6 % résultat brut d'exploitation l’acquisition de deux socié- des résultats de l’exercice cette année est d’empêcher la rapide serait en hausse de 30,5 %. croissance économique de se trans- 32,2 % Banques de proximité Ces performances opéra- former en surchauffe et d’éviter que 27,2 % “L'année a été placée les hausses structurelles de prix ne tionnelles particulièrement débouchent sur une inflation d’en- 2006 2007 satisfaisantes témoignent de sous le signe de l'intégration la qualité des relais de crois- vergure », a-t-il précisé devant les Contribution au Produit net bancaire sance, en particulier à des filiales internationales” 3.000 députés du Congrès national (Hors gestion pour compte propre et divers) du peuple réunis à Pékin. Le gou- l’international, dans chaque vernement chinois est déterminé ; pôle. C’est plus spéciale- tés, Interbank et DMC Groep 2007 reflète ce renforcement il table d’ailleurs sur une croissance ment le cas pour la banque aux Pays-Bas ; en gestion sensible des scénarios de contenue à 8 % en 2008 contre plus de détail à l’international, les d’actifs, avec la reconfigura- risques liés aux marchés des de 11,4 % en 2007. services financiers spéciali- tion réussie du dispositif en structurés de crédit. Ainsi, sés et les métiers de la Italie, la création d’une joint- l’impact de la crise financière Londres vise les Calendrier de la communication gestion d’actifs. venture en Arabie Saoudite sur le résultat net part du capitaux islamiques et d’une filiale en Australie ; Groupe de Crédit Agricole S.A. financière 2008 L’année a été placée sous le le lancement d’une compa- s’établit à - 2,7 milliards d’eu- Angleterre s’apprête à lancer des 15 mai - Publication des L’ obligations d’Etat compatibles avec la charia (sukuk). Le Premier résultats du 1er trimestre 2008 21 mai - Assemblée générale des signe de l’internationalisa- tion pour tous les métiers du gnie d’assurance-vie au Japon et, en banque privée, ros. Cette politique rigoureuse de dépréciation du risque de Groupe. Une étape impor- l’acquisition de la filiale contrepartie de marché s’ins- ministre, Gordon Brown, doit, en ef- actionnaires tante a été franchie dans la luxembourgeoise de Bank crit dans un contexte de fet, annoncer prochainement un pro- 27 mai - Détachement du coupon transformation du Groupe Sarasin. grande solidité financière. jet de loi sur la finance islamique. Le 23 juin - Paiement du dividende Royaume-Uni sera ainsi le premier pays du G7 à émettre une sukuk. En 2004, le Land allemand de Saxe-An- Retrouvez toute l'information sur halt avait été un pionnier à l’échelon www.credit-agricole-sa.fr régional en émettant 100 millions d’euros d’obligations compatibles avec la charia. La manne des actifs (touche 5 pour entrer en relation avec une gérés conformément au Coran pro- personne de l’équipe des relations actionnaires) gresse de 15 % l’an. ■