С 29 июля по 12 августа Бизнес-инкубатор НИУ ВШЭ проводит курсы инвестиционной грамотности для стартапов «Road map: подготовка к инвестициям». Программа занятий комбинирует лекции и мастер-классы, которые ведут в реальном времени аналитики, эксперты и руководители венчурных фондов, открытые для вопросов участников и предметных консультаций. В рамках курса "Road map: подготовка к инвестициям" слушателям придется проверить свою вежливость на прочность, переоформить презентационные материалы, пересчитать финансовую модель, потренировать свои навыки выступлений, привлекая инвестора на свою сторону. Все задания и работа участников носит исключительно практический характер. Сотрудничество с экспертами направлено на развитие навыков по формированию "дорожной карты" и планированию поэтапного участия в инвестиционной сессии. Аудитория: - начинающие предприниматели; - основатели проектов; - команды стартап-проектов. Что дает участие в курсе: - Личные знакомства с ведущими экспертами в отрасли венчурного инвестирования. - Список контактов представителей фондов и институтов развития. - Профессиональную экспертизу, оценку документов и разбор презентационных материалов стартапа. - Практические навыки и знания по построению и прохождению поэтапной карты для инвестиционной сессии.

1. август 2013
ОЦЕНКА ИНВЕСТИЦИОННОЙ ПРИВЛЕКАТЕЛЬНОСТИ

2. iTech Capital
2

3. Основные
инвестиционные
предпосылки
 Высокодоходная и уникальная бизнес-модель, эксплуатируемую на развитых рынках Западных и Азиатских стран
 Явные конкурентные преимущества и потенциал лидерства на рынке
 Технологические компании и проекты, обладающие возможностью экспортировать технологии
 Аудированная финансовая отчетность за предыдущие периоды или прозрачная и пригодная для аудита управленческая
отчетность
 В точке безубыточности или прибыльная
Рыночные сегменты
Тип инвестиций
Размер инвестиций
 Информационные технологии: разработчики ПО, разработчики онлайн игр и приложений, ИТ-аутсорсинг
 Процессинговые компании: компании работающие на рынке электронных денег и процессинга
 Новые медиа: информационные порталы, социальные сети, новые рекламные каналы
 Инвестиции в капитал растущих компаний
 Выкуп акций/долей привлекательных компаний
 До US$10 млн. (не более 10% от общего объема Фонда)
Доходность
Горизонт
инвестирования
 Не менее 30% IRR или 3 х Cash-on-Cash коэффициент
 3 – 5 лет
Участие в капитале
компаний
 Как миноритарное, так и мажоритарный контроль
3
Размер Фонда и
география  US$100 млн. (PE) + US$10 млн. (VC) инвестиций в СНГ и бывшие республики СССР
Инвестиционные
решения
 Принимаются Инвестиционным Комитетом. Определенные решения должны утверждаться Наблюдательным Советом
Основные параметры Фонда

4. 4
Инвестиционный портфель
ПРОДВИЖЕНИЕ И РЕКЛАМА
2012
• Автоматизированная
платформа для поискового
продвижения и контекста
• Лидер российского SEO
2013
• Сильнейшая технология
• 1 на рынке РФ коробочное
решение для проф.
управления контекстной и
таргетированной рекламой.
2013
• Топ 3 агентство и-нет рекламы
• Крупнейшие клиенты в Рунете.
ПОЧТОВАЯ ЛОГИСТИКА
2011
2011
• Лидер по кол-ву почтовых
терминалов в Москве.
• Партнер проекта - Integer pl.
2011
СОЦИАЛЬНЫЕ СЕРВИСЫ
• Билетные сервисы
• Online-dating
• Мобильная платформа и др.
НЕАНОНСИРОВАННЫЕ

5. Инвестиционные критерии
5

6. Как проекты попадают в фонд
60%25%
15%
Почта
Инвесторы
фонда
С рынка
ВХОДЯЩИЕ ПРОЕКТЫ НА ИНВЕСТ КОМИТЕТ ПРОИНВЕСТИРОВАННЫЕ
3%
57%
40%
Почта
Инвесторы
фонда
С рынка
10%
40%
50%
Почта
Инвесторы
фонда
С рынка
0
10
20
30
40
50
60
янв фев мар апр май июнь
Поступающие проекты по отраслям (2013 Q1-Q2)
SAAS/Cloud
Контент и реклама
Соц. Сервисы
Mob. Apps
Игры
E-commerce
Билеты и финансы
Online-travel
Прочее
СТАТИСТИКА ПОСТУПАЮЩИХ ПРОЕКТОВ
6

7. 7
ФОРМАЛЬНЫЕ
Индустрия
ФИНАНСОВЫЕ СТРАТЕГИЧЕСКИЕ
Инвестиционные критерии
Размер
инвестиций
КАЧЕСТВЕННЫЕ
Продукт Команда
Прошлые
инвестиции
Оценка компании
Потребность в
инвестициях
Варианты выхода

8. МОНИТОРИНГ
КОНТАКТ И
ОЦЕНКА
DUE DILIGENCE
СДЕЛКА
ОПЕРАЦИОННЫЙ КОНТРОЛЬ ВЫХОД
 Формирование пула потенциальных проектов
 Анализ индустрий командой Фонда
 Обсуждение возможного партнерства и стратегии
 Предварительная оценка стоимости бизнеса
 Проверка соответствия заявленных показателей
 Повторная оценка стоимости и выбор исполнителя DD
 Одобрение сделки Инвестиционным Комитетом Фонда
 Запрос средств на сделку
 Распределение ресурсов
 Анализ корпоративного управления и интеграция
- Совет Директоров
- HR: CEO, CFO
 Финансовое бюджетирование и планирование
 Отчет и контроль достижения стратегических этапов
развития компании
 Финансовый контроль и аудит
 Тендер инвест. банков
 Поиск инвестора
 Сделка
Постоянно
1-3 месяца
1-3 месяца
1-3 месяца
1-3 года 0,5 - 2 года
8
Инвестиционный процесс

9. Оценка компании
9

10. Discounted Cash Flow (DCF)
(млн. руб.) 2012 2013 (П) 2014 (П) 2015 (П) 2016 (П) 2017 (П)
Выручка 40 000 80 000 100 000 120 000 140 000 150 000
% роста 150% 100% 30% 20% 15% 7,5%
EBITDA* 20 000 40 000 45 000 50 000 57 000 60 000
маржинальность % 50% 50% 45% 42% 41% 40%
(-) Амортизация (400) (800) (1000) (1 200) (1 400) (1 500)
как % от Выручки 1,0% 1,0% 1,0% 1,0% 1,0% 1,0%
EBIT* 19 600 39 200 44 000 48 800 55 600 58 500
Налоги (4 300) (6 200) (8 500) (10 000) (11 100) (11 500)
EBIAT* 15 300 33 000 35 500 38 800 44 500 47 000
Амортизация 400 800 1 000 1 200 1 400 1 500
Собств. оборотн. кап 1 000 2 000 2 500 3 000 3 500 3 750
как % от Выручки 2,5% 2,5% 2,5% 2,5% 2,5% 2,5%
Изменение С.О.К. (550) (1 000) (500) (500) (500) (250)
Кап. затраты (400) (800) (1 000) (1 200) (1 400) (1 500)
как % от Выручки 1,0% 1,0% 1,0% 1,0% 1,0% 1,0%
Free Cash Flow* 14 750 32 000 35 000 37 600 44 000 46 750
WACC* 12% 12% 12% 12% 12% 12%
DCF* 0 28 571 30 594 26 666 27 963 26 527
Итоги оценки (Проект) млн. руб. Доля %
Текущая стоимость FCF 140 30%
Терминальная стоимость 332 70%
Оценка компании 472 100%
EV*/2013 EBITDA 11,8 x
Итоги оценки (Фонд) млн. руб. Возврат %
EBITDA 2016 57 30%
Мультипликатор выхода 12
Оценка компании 239
10

11. 50,7%
44,1%
2012-2014 CAGR* выручки
2014 EBITDA margin
Россия/ Развив. рынки - Интернет Растущие Интернет IPO Интерактивный маркетинг Эл. Торговля, SaaS*
Публичные компании аналоги 1/2
1
1

12. Мультипликаторы выручки
Мультипликаторы EBITDA
Россия/ Развив. рынки - Интернет Растущие Интернет IPO Интерактивный маркетинг Эл. Торговля, SaaS
Публичные компании аналоги 2/2
12

13. 13
Показатель Компания 1 Компания 2 Компания 3 Компания 4
Оценка Компании (USD млн.) 300 400 600 700
Выручка (USD млн.) 110 130 300 200
EBITDA (USD млн.) 60 75 75 50
EBITDA margin 55% 58% 25% 25%
EV/Revenue Multiple 2,7 3,1 2 3,5
EV/EBITDA Multiple 5 5,3 8 14
Посещаемость в мес. (млн) 100 1,6 14,5 3,5
Цена за unique visitor (USD) 3 250 41 4,3
Alexa Rank* (текущий) 80 805 926 348
Регион/страна США Европа США Россия
Год сделки 2012 2007 2006 2008
Покупатель IAC Axel Springer Priceline SUP Media
Метод сделок
AVG
2,8
8

14. Итоги оценки
14
*

15. Определения
 EBITDA (сокр. от англ. Earnings before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization) — аналитический показатель,
равный объёму прибыли до вычета расходов по уплате налогов, процентов и начисленной амортизации.
 EBIT (англ. Earnings Before Interest and Taxes) - прибыль до уплаты процентов и налогов. EBIT включает операционную
и неоперационную прибыль
 EBIAT (англ. Earnings Before Interest after Taxes) - прибыль до уплаты процентов за вычетом налогов
 Free Cash Flow (свободный денежный поток) – денежный поток, доступный для распределения между акционерами
и кредиторами компании
 WACC (англ. weighted average cost of capital) - cредневзвешенная стоимость капитала - показатель применяемый в
финансовом анализе и оценке бизнеса и учитывающий стоимость источников финансирования компании
 DCF (англ. discounted cash flow) – дисконтированные денежные потоки - метод оценки проекта (компании),
основанный на концепции временной стоимости денег. Все будущие денежные потоки оцениваются и
дисконтируются - приводятся к их текущей стоимости
 EV (англ. Enterprise Value) – экономический показатель, показывающий рыночную цену всей компании
 CAGR (англ. Compounded Annual Growth Rate) – составной средний темп роста того или иного показателя за
определенный период
 SaaS (англ. software as a service — программное обеспечение как услуга) — бизнес-модель продажи и использования
программного обеспечения, при которой поставщик разрабатывает веб-приложение и самостоятельно управляет
им, предоставляя заказчику доступ к программному обеспечению через Интернет
 Alexa Rank – оценочный показатель посещаемости интернет ресурса, рассчитываемый на сайте alexa.com
 X Sensitivity – чувствительность (изменение) определенной величины в зависимости от какого-либо параметра
15

16. Выводы
 Значительные трудности при получении венчурного финансирования на всех стадиях в РФ
 Отсутствие объективной и достоверной информации у предпринимателей о сделках на рынке
 Неверное восприятие предпринимателями сути венчурной инвестиционной индустрии
 «Перегретость» мультипликаторов прошлых лет и, как следствие, завышенные ожидания в отношении оценки
стоимости компаний
 Нет смысла использовать DCF - модель, если нет операционной окупаемости. Слабость DCF в виду долгого горизонта
планирования
 Различия в оценке стоимости компаний (предприниматели используют DCF-модель, опираясь на свои
оптимистичные прогнозы, инвесторы - транзакционные мультипликаторы, причем в основном, чтобы оценить
перспективы своего выхода)
 Необходимо учитывать высокую стоимость капитала для инвестора + его риск
 Мультипликаторы публичных компаний - это компании многолетние лидеры своего сегмента с миллионными
прибылями, для предпринимателя возможно опираться на их мультипликаторы только с дисконтом
 Коридор оценки стоимость компании при использовании различных подходов должен быть небольшим
 Диапазон оценки должен учитывать чувствительность к изменению ключевых финансовых показателей
 Инвестор при принятии решения о сделке учитывает худший вариант развития событий – он должен заработать при
выходе даже в случае существенного невыполнения финансового плана портфельной компанией
16

17. Основные условия сделки
ТИП ИНВЕСТИРОВАНИЯ
КОНТРОЛЬ УПРАВЛЕНИЯ ИНЫЕ
ОПЕРАЦИИ С АКЦИЯМИ
 Equity/конвертируемый долг
 Обыкновенные/привилегированные акции
 С контролем и без
 С опционном пулом для команды или без него
 % приобретаемых акций сразу, с опционом и без
 С пересчетом доли инвестора и без него (ratchet) по
факту выполнения KPI
 Финансирование частями по результатам выполнения
KPI
 Преимущественное право выкупа акций (preemption
right)
 Право принудительной продажи акций миноритариями
в случае продажи контрольного пакета (drag-along right)
 Право участия акционеров в продаже акций стороннему
инвестору (tag-along right)
 Запрет на продажу акций сторонним инвесторам в
течение определенного промежутка времени (lock-up)
 Антиразмывание (полное/средневзвешенное)
 Представительство в совете директоров и стандартный
набор прав вето на:
 Изменения уставных документов, собственного
капитала, выпуск любых ЦБ
 Создание компанией дочерних и зависимых компаний
 Дивидендная политика и распределение прибыли
 Продажа стратегическому инвестору или IPO
 Ликвидация, банкротство или реорганизация компании
 Изменение характера бизнеса и т.п.
 Эксклюзивность в течение определенного периода (non-
shop provision)
 Отказ от конкуренции (non-compete provision)
 Запрет на найм ключевых сотрудников компании в свой
бизнес (non-solicitation provision)
 Гарантии возмещения убытков по обязательствам до
сделки (налоги/долги/IP права)
 Порядок оплаты финансового Due Diligence
 Конфиденциальность
17

18. СПАСИБО ЗА ВАШЕ ВРЕМЯ
18