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Conferencia de Antonio Vegas: 'China: el fin de un modelo'

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Desde el abandono del maoísmo y las reformas económicas, China ha resurgido de sus cenizas protagonizando la revolución industrial más veloz de la historia. Sin embargo, su modelo de apertura económica ha generado numerosos desequilibrios en la economía china que resultan cada vez más insoportables y amenazan con dañar la prosperidad futura de los chinos.

Antonio Vegas es graduado en Economía por la Universidad Rey Juan Carlos y escribe sobre economía y finanzas para el blog Desde El Exilio.

Publié dans : Économie & finance
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Conferencia de Antonio Vegas: 'China: el fin de un modelo'

  1. 1. China: El fin del un modelo.
  2. 2. China: el fin de un modelo. • Historia y aspectos clave • El modelo 1. Inversión extranjera 2. Régimen cambiario 3. Sistema financiero • Límites del modelo.
  3. 3. Comunismo (1949-1976) Mao Zedong Colectivización Agrícola LAOGAIS HOKOU El Gran Salto Adelante Industrialización Revolución Cultural Adoctrinamiento
  4. 4. Apertura dirigida (1979) Deng Xiaoping Gran Contratación LAOGAIS HOKOU Frágiles reformas (1984-1991) Doble sistema de precios Profundas reformas (1992-2002) Eliminación de ministerios Liberalización de precios Creación de mercados de valores Privatizaciones 90’ OMC 2001
  5. 5. “Mao puso en pie a China y Deng la echó a andar”.
  6. 6. Inversión extranjera ZEE InversiónExtranjeraDirecta Empresa conjunta (80’s) Empresas privadas (90’s)
  7. 7. Transformación económica Economía cerrada y estatal • Doméstica estatal Economía abierta dual • Doméstica estatal cambiante y privada exterior. Reformas • Oleada de privatizaciones en los 90. TAMAÑO DEL SECTOR PÚBLICO 1998 50% PIB 2005 30% PIB FUENTE: INSTITUTO BROOKINGS
  8. 8. GLOBALIZACIÓN 23%
  9. 9. 10% 8.8% 7.4% Superpotencia pobre
  10. 10. Chongqing
  11. 11. •“Muchos notan demasiado poco el espectacular crecimiento económico de China” The Economist, 2012.
  12. 12. Régimen cambiario Inversión extranjera Exportación Productos baratos Fábrica del mundo Intervención en la moneda Subvención exportación impuesto importación. Manipulación de oferta y demanda de yuanes por el Banco central Esterilización (venta de activos del banco central)
  13. 13. 1960-1981 2YUAN/$ Control de divisas 1981-1994 3.6YUAN/$ Devaluación floja 1994-2005 8.11 YUAN/$ Tipo de cambio fijo 50% Devaluación 2005-2014 7YUAN/$ Revaluación floja FUENTE: BANCO MUNDIAL
  14. 14. Financiación indirecta estatal 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% Crédito bancario Renta variable Renta fija Seguros Gestión de activos %PIB Sistema financiero (2012) China EEUU Mercado secundario inexistente Riesgo no puede diversificarse Tipo de interés regulado Renta fija y variable al servicio del Estado A H N
  15. 15. 4% PIB ANUAL Policy Banks 8% Los cuatro grandes 49% Bancos comerciales urbanos 8% Bancos comerciales rurales, cooperativas 11% Bancos comerciales mixtos 16% Bancos extranjeros 2% Otros 6% ACTIVOS BANCARIOS TOTALES EN CHINA (2010) FUENTE: CHINA BANKING REGULATORY COMMISSION
  16. 16. Los cuatro grandes Beneficios asegurados Prestan a bajo interés a las empresas estatales y no al sector privado. Limpiezas de balance. 445.000 millones de dólares entre 1998-2008. En lugar de hacer bancarrota se decidieron postergar los problemas. Dividendos de los bancos van al cofre del Estado: MOF and SAFE.
  17. 17. Consejo de Estado Comisión estatal para la supervision y administración de los activos del Estado Empresas estatales Ministerio de finanzas Bancos malos Huarong Orient Great Wall Cinda Huida Central Huijin Investment Comisiones Reguladoras Desarrollo y Reformas Banca Activos Seguros Bancos Políticos Banco del Desarrollo Agricultural de China Banco de Exportaciones e Importaciones de China Banco de Ahorros Postales de China Banco Central SAFE
  18. 18. Ministerio de finanzas 4 grandes Ministerio de finanzas 4 grandes Bajada del coeficiente de reservas Intereses Capital Intereses Bonos del tesoro 33$ mil millones 1998
  19. 19. 1998-2008 Banco central Préstamos 300$ mil millones
  20. 20. 2003-2008 SAFE 4 Grandes Banco Capital inyectado por SAFE 15 mil millones $ 20 mil millones $ 22 mil millones $ 19 mil millones $ Total 76 mil millones $ FUENTE: INSTITUTO BROOKINGS No convertibles
  21. 21. La liquidez (represión) oculta la insolvencia.
  22. 22. Gobiernos regionales FINANCIACIÓN A LOS GOBIERNOS REGIONALES Platafor ma de financiaci ón local Otro gobierno local Bancos Gran Salto Adelante Crediticio (2009) En 2008 se permitió a los gobiernos locales incurrir en déficit fiscal. +1.4$ billones de dólares (infraestructuras, empresas y gobiernos locales) Bank of China aumento su balance un 43% en 2009, mientras que los otros bancos lo hicieron sobre el 20%. The most scary thing is that even the central government doesn't really know how large the size of the local government debt is. - Hu Yifan
  23. 23. Consecuencias… Manipulación del Yuan • Merma del poder adquisitivo del consumidor • Mayor poder gubernamental Represión financiera • Impuesto a los ahorradores y subsidio a empresas estatales Sistema financiero informal • Empresas privadas (y públicas) que buscan financiación • Ahorradores que buscan retribución
  24. 24. Ahorro Empresas Estatales Empresa privada Ahorro FAMILIAS EMPRESARIOS
  25. 25. Banca en la sombra Intermediarios financieros no regulados 69% PIB en 2013 (JP Morgan) La mitad del nuevo crédito en 2013 Tipo de interés entre 14-70% (Credit Suisse) 60% se dirige al sector de la construcción (Credit Suisse)
  26. 26. Vencimiento a corto plazo (<6m) Alta rentabilidad (+2%) Altas cuantías (+50.000 yuanes) Descalce de plazos WMP
  27. 27. Activo Pasivo Acciones en el mercado de valores (7 meses) Bonos del Estado (1 año) Préstamos a empresas de microcrédito (2 años) Activos en el mercado de dinero (7 meses) 600 millones 400 millones 500 millones 500 millones WMPs (< 6 meses) 2.000 millones Total Activo 2.000 millones Total Pasivo 2.000 millones
  28. 28. 0 50000 100000 150000 200000 250000 1986 2000 2012 milesdemillonesdeyuanes PIB nominal Prestamos bancarios Oferta monetaria Año Aporte al PIB de un dólar marginal de crédito 2007 83 céntimos 2012 29 céntimos 2013 17 céntimos 4 yuanes de crédito para crear uno de crecimiento, mientras que antes era 1 a 1. FUENTE: BLOOMBERG
  29. 29. Seguridad social inexistente Inversión dirigida Modelo basado en el consumo FUENTE: BANCO MUNDIAL
  30. 30. Deuda total 250% PIB (+100% PIB desde 2008) La mitad la poseen las empresas chinas 1% vs 10% de malos créditos 75% deuda pública total FUENTE: THE ECONOMIST
  31. 31. FUENTE: EXTRAÍDO DE LIBRE MERCADO
  32. 32. ¿Crisis financiera? Descalce de plazos Crecimiento espectacular del crédito Resiliencia Burbuja inmobiliaria No hay burbuja Hay una burbuja enorme La economía no es libre Hay otros sectores que tiran de la economía Precios cayendo Inventarios 65% de los activos 15% PIB FUENTE: THE ECONOMIST
  33. 33. PRECIOS INTERANUALES DE LAS VIVIENDAS NUEVAS FUENTE: TRADING ECONOMICS
  34. 34. Curva de tipos 0 1 2 3 4 5 6 OE 1W 2w 1M 3M 6M 9M 1Y 5Y 7Y 10Y 15Y 20Y 2015 2006 FUENTE: ELABORACIÓN PROPIA, SHIBOR (MERCADO INTERBANCARIO) Y INVESTING.COM (GOVERNMENT BONDS)
  35. 35. CRISIS DEL SHIBOR Shanghai Interbank Offered Rate 1-10 Jun Expansión 163 miles de millones 18 Jun BC Retira dinero de la circulación 20 Jun Crisis del SHIBOR 2013 Junio 2014 • Inyección de 294$ miles de millones Noviembre 2014 • Reducción en el tipo de interés Enero 2015 • Reducción del coeficiente de reservas Febrero 2015 • Reducción en el tipo de interés
  36. 36. FUENTE: ELABORACIÓN PROPIA, SHIBOR (MERCADO INTERBANCARIO) Y INVESTING.COM (GOVERNMENT BONDS) TRANSITION FROM THE FLAT CURVE TO THE INVERTED CURVE
  37. 37. Limite en el modelo extractivo. El fin de un modelo. • Banca en la sombra • Globalización del sistema financiero. • Tipo de cambio apreciándose. • Reducción del ahorro • Aumento de costes • Pasos en el siguiente modelo de demanda interna, con más poder para los ciudadanos. Expansión del crédito Descalce de plazos Endeudamiento elevado Burbuja inmobiliaria Activos tóxicos Limpiezas de balance
  38. 38. Xi Jingping • La parte más liberal en economía dentro del PCCh. • Profundización de las reformas económicas. • Relajación de la imposición del hijo único. • Shanghai zona de libre comercio. Conexión de los mercados bursátiles e introducción de nuevos bancos privados. Retos: Estado Deuda Sistema financiero Burbuja inmobiliaria Cambio de modelo Unión o progreso

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