[PDF]Pressemitteilung: Strategiereport [http://www.lifepr.de?boxid=277048]

1. Helaba Volkswirtschaft/Research
Strategiereport 21. Dezember 2011
 Die EU hat unter der Führung Deutschlands den Weg zu einer Stabilitätsunion einge-
Autor:
schlagen. In Verbindung mit nationalen Strukturreformen steigt die Chance auf eine
Heinrich Peters Rückkehr des Anlegervertrauens. Wachsendem Anlagedruck steht der enorme Refinan-
Telefon: 0 69/91 32-47 33 zierungsbedarf der Euro-Staaten im ersten Quartal gegenüber, so dass mit einem turbu-
research@helaba.de lenten Jahresauftakt bei Euro-Staatsanleihen zu rechnen ist.
 Dividendentitel haben 2011 sehr viel Negatives vorweggenommen. Mit einem
Durchstarten in den saisonal traditionell starken Wintermonaten ist bei Aktien gleichwohl
Redaktion:
nicht zu rechnen. So wird der Risikoappetit längerfristig orientierter Investoren erst
Markus Reinwand, CFA
wieder zunehmen, wenn sich die Staatsschuldenkrise entspannt und die konjunkturellen
Frühindikatoren nach oben drehen. Aufgrund des u. E. relativ ungünstigen Chance-
Risiko-Verhältnisses ist es empfehlenswert, Aktien zu Gunsten von Liquidität
unterzugewichten. Liquidität sollte im Sinne einer strategischen Reserve im Rahmen der
vorgegebenen Grenzen maximal dotiert werden.
Herausgeber:
 Bei Rohstoffen dürfte die Talsohle aufgrund der bis ins nächste Jahr hinein anhaltenden
Landesbank Hessen-Thüringen Wachstumsunsicherheiten noch nicht ganz erreicht sein. Gold dürfte dagegen schneller
MAIN TOWER wieder von einer global zunehmend lockeren Geldpolitik im neuen Jahr profitieren, so
Neue Mainzer Str. 52-58 dass bei einem gleichzeitig nicht mehr ganz so festen US-Dollar hier eine raschere
60311 Frankfurt a. Main Kurserholung zu erwarten ist.
Telefon: 0 69/91 32-20 24
Telefax: 0 69/91 32-22 44
Musterportfolios, Abweichungen von der jeweiligen Benchmark
%-Punkte
8 Mischportfolio* 6 Laufzeiten-Portfolio
30 30
4 3 15 15
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-4 -3 -15 -15
-8 -6 -30 -30
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Die Publikation ist mit größter Sorgfalt
Rohstoff-diversifiziertes Portfolio Internationales Aktienportfolio
bearbeitet worden. Sie enthält jedoch lediglich 8 8 2 2
unverbindliche Analysen und Prognosen zu
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den gegenwärtigen und zukünftigen Markt-
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verhältnissen. Die Angaben beruhen auf
Quellen, die wir für zuverlässig halten, für -4 -4 -1 -1
deren Richtigkeit, Vollständigkeit oder Aktua- -2 -2
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lität wir aber keine Gewähr übernehmen kön-
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dürfen nicht als Angebot oder Empfehlung für
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Anlageentscheidungen verstanden werden.
* für den risikobewussten Anleger Quellen: Datastream, Helaba Volkswirtschaft/Research

2. Strategiereport
Performance-Rückblick
Die Performance von Euro-Staatsanleihen fiel im Einmonatsvergleich zuletzt fühlbar positiv aus
Renten und Aktien (iBoxx: +3,2 %). Auch Aktien lagen per saldo zumeist im Plus. Dabei schnitten Schweizer
beim Einmonatsvergleich Valoren in lokaler Währung am besten ab (+3,4 %). US-Werte belegten den zweiten Platz
zuletzt gemeinsam im Plus (+2,3 %). Leicht dahinter zurück bildeten Euro-Aktien (+1,3 %) und britische Titel (+1,2 %) das
Mittelfeld. Japanische Dividendenpapiere bewegten sich im Bereich der Nulllinie (-0,5 %). Zuletzt
tendierten die hier beobachteten Währungen etwas fester gegenüber dem Euro. Die Performance
auf Euro-Basis fiel daher für US-Werte (+5,5 %), Schweizer Valoren (+5,1 %) und britische Titel
(+3,8 %) deutlich besser aus. Rohstoffe lagen beim Einmonatsvergleich im Minus (-3,4 %). Bei
Gold stellten sich deutlichere Verluste ein (-6,3 %). Aufgrund des stärkeren US-Dollar fallen die
Ergebnisse auf Eurobasis weniger schlecht aus (-0,3 % bzw. -3,3 %). Beim Vergleich der bisheri-
gen kumulierten Performance seit dem Jahresultimo 2010 aller hier beobachteten Asset-Klassen
auf Eurobasis lag Gold zuletzt mit deutlichem Vorsprung an der Spitze (+16,7 %).
Entwicklung ausgewählter Asset-Klassen in Euro
indexiert, 3.1.2011 = 100
130 130
- 1M
120 120
Gold
110 110
Renten(iBoxx)
100 Liquidität (3M EUR) 100
Rohstoffe (CRB-Index)
90 90
Aktien(ES 50)
80 80
70 70
Jan Feb Mrz Apr Mai Jun Jul Aug Sep Okt Nov Dez Jan Feb Mrz Apr Mai
Quellen: Datastream, Helaba Volkswirtschaft/Research
Performance nach Anlageinstrumenten in %
lokal in EUR
seit 31.12.10 seit 1M seit 31.12.10 seit 1M
Renten iBoxx - - 3,1 3,2
1-3j. - - 2,2 1,9
3-5j. - - 2,8 2,5
5-7j. - - 2,8 2,7
7-10j. - - 4,0 3,0
>10j. - - 3,8 5,7
Aktien Euro Stoxx 50 -16,1 1,3 -16,1 1,3
S&P 500 0,7 2,3 3,1 5,5
Nikkei 225 -18,5 -0,5 -13,0 1,6
FTSE 100 -4,9 1,2 -2,4 3,8
SMI -9,8 3,4 -7,4 5,1
Rohstoffe CRB -9,4 -3,4 -7,2 -0,3
Gold 14,0 -6,3 16,7 -3,3
Währungen USD - - 2,3 3,2
JPY - - 6,8 2,0
GBP - - 2,6 2,5
CHF - - 2,6 1,7
Liquidität 3M EUR - - 1,3 0,1
Quellen: Datastream, Helaba Volkswirtschaft/Research
Helaba Volkswirtschaft/Research · 21. Dezember 2011· © Helaba 2

3. Strategiereport
Basisszenario
Das Wachstum der Weltwirtschaft ist wenig dynamisch. Die Bekämpfung der deutlich erhöhten
Anämisches Wachstum Inflation wirkt ebenso wie negative Rückkoppelungen aus den wichtigen Konsumregionen Nord-
und Teuerungsentspannung amerika und Westeuropa in den Schwellenländern wachstumsdämpfend. In den meisten Industrie-
ländern macht sich nicht nur die geringere globale Dynamik bemerkbar, sondern auch die Unsi-
cherheit aufgrund der Hartnäckigkeit von Arbeitslosigkeit und Schuldenkrise. Zu den OECD-
Ländern mit Wachstumsproblemen zählt neben einigen europäischen Ländern in besonderem
Maße auch Japan, das sich nach der Nuklearkatastrophe trotz einer gewissen Erholung insgesamt
eher schwer tut. Die Fiskalpolitik bremst nahezu alle großen Volkswirtschaften, wenn auch in
unterschiedlichem Ausmaß. Die Geldpolitik bleibt in den großen Industrieländern expansiv. Neu-
erliche Lockerungen der großen Notenbanken haben inzwischen sogar deutlich an Wahrschein-
lichkeit gewonnen. Relativ stabile Rohstoffnotierungen dürften allein basisbedingt zu einer Ent-
spannung an der Inflationsfront führen.
Performance-Ausblick
Die EU hat unter der Führung Deutschlands den Weg zu einer Stabilitätsunion eingeschlagen. In
Aktien und Rohstoffe Verbindung mit nationalen Strukturreformen steigt die Chance auf eine Rückkehr des Anlegerver-
kurzfristig noch labil trauens. Wachsendem Anlagedruck steht der enorme Refinanzierungsbedarf der Euro-Staaten im
ersten Quartal gegenüber, so dass mit einem turbulenten Jahresauftakt bei Euro-Staatsanleihen zu
rechnen ist. Dividendentitel haben 2011 sehr viel Negatives vorweggenommen. Mit einem
Durchstarten in den saisonal traditionell starken Wintermonaten ist bei Aktien gleichwohl nicht zu
rechnen. So wird der Risikoappetit längerfristig orientierter Investoren erst wieder zunehmen,
wenn sich die Staatsschuldenkrise entspannt und die konjunkturellen Frühindikatoren nach oben
drehen. Bei Rohstoffen dürfte die Talsohle aufgrund der bis ins nächste Jahr hinein anhaltenden
Wachstumsunsicherheiten noch nicht ganz erreicht sein. Gold dürfte dagegen schneller wieder von
einer global zunehmend lockeren Geldpolitik im neuen Jahr profitieren, so dass bei einem
gleichzeitig nicht mehr ganz so festen US-Dollar hier eine raschere Kurserholung zu erwarten ist.
Perform anceerw artung* Risiko** Sharpe-
lokal in EUR Ratio***
Renten iBoxx - 1,6 4,7 0,0
1-3j. - -0,3 2,0 -0,8
3-5j. - 0,7 3,5 -0,2
5-7j. - 2,3 4,7 0,2
7-10j. - 3,5 5,9 0,4
>10j. - 2,2 8,3 0,1
Aktien Euro Stoxx 50 -15,1 -15,1 28,6 -0,6
S&P 500 -17,0 -15,7 20,4 -0,8
Nikkei 225 -12,2 -13,3 24,6 -0,6
FTSE 100 -12,5 -18,4 20,3 -1,0
SMI -23,7 -19,0 17,9 -1,1
Rohstoffe CRB -8,5 -7,1 18,4 -0,5
Gold 37,5 39,6 20,4 1,9
Währungen USD - 1,5 11,8 0,0
JPY - -1,3 13,7 -0,2
GBP - -6,7 8,3 -1,0
CHF - 6,3 15,0 0,3
Liquidität 3M EUR - 1,3 0,0 -
*in %, ca. 3 Monate, annualisiert ** 250-Tage-Volatilität
*** (Erwarteter Ertrag - Risikoloser Ertrag (3M-Euro)) / Ertragsrisiko (250-Tage-Volatilität)
Quellen: Datastream, Helaba Volkswirtschaft/Research
Helaba Volkswirtschaft/Research · 21. Dezember 2011· © Helaba 3

4. Strategiereport
Asset-Allokation der Mischportfolios
Aufgrund des u. E. relativ ungünstigen Chance-Risiko-Verhältnisses ist es empfehlenswert, Aktien
Liquidität vornehmlich zu zu Gunsten von Liquidität unterzugewichten. Liquidität sollte im Sinne einer strategischen
Lasten von Aktien Reserve im Rahmen der vorgegebenen Grenzen maximal dotiert werden. Im Portfolio für den
deutlich übergewichten konservativen Anleger werden die Möglichkeiten zur Untergewichtung von Aktien gegenüber
Benchmark zu rund 48 % ausgenutzt. Bei den anderen Depot-Typen beträgt dieser Grad jeweils
49 %.
Portfolioempfehlungen nach Risikoneigung
Portfoliostrukturen in %
Konservativ Risikobew usst Spekulativ
BM PF ∆ BM ∆ VM BM PF ∆ BM ∆ VM BM PF ∆ BM ∆ VM
Renten iBoxx 75,0 74,8 -0,2 1,9 60,0 62,3 2,3 3,3 45,0 49,7 4,7 4,3
Aktien Euro Stoxx 50 20,0 15,2 -4,8 -1,9 - - - - - - - -
international* - - - - 35,0 27,7 -7,3 -3,3 50,0 40,3 -9,7 -4,3
Liquidität 3M EUR 5,0 10,0 5,0 0,0 5,0 10,0 5,0 0,0 5,0 10,0 5,0 0,0
BM=Benchmark, PF=Portfolio, ∆BM=Abweichung von der Benchmark, ∆VM=Veränderung zum Vormonat.
* Zur Allokation der internationalen Aktienmärkte siehe Seite 6. Quelle: Helaba Volkswirtschaft/Research
Allokation des um Rohstoffe diversifizierten Portfolios
Globale Ungleichgewichte und die damit verbundenen Schulden- und Finanzkrisen beeinflussen
Aktien und Rohstoffe über diverse Kanäle die Rohstoffpreise nach wie vor negativ. So gelingt etwa auch den Schwellen-
untergewichten ländern keine weitgehende Abkoppelung von den strukturell geschwächten Industrieländern. Die
in den letzten Jahren an den Rohstoffmärkten neben China auf der Nachfrageseite federführenden
Finanzinvestoren erscheinen wesentlich weniger zahlungskräftig, die spekulativere Fraktion unter
ihnen ist aus Liquiditätsgründen scheinbar selbst bei der „Krisenwährung“ Gold sogar zu Realisa-
tionen gezwungen. Neben den fundamentalen Marktverhältnissen sorgen makroökonomische
Faktoren weiterhin für Unsicherheit. Vor allem die Geldpolitik hat den Marktteilnehmern zuletzt
wohl zu wenig geliefert. Zwar bemühen sich Europa und China inzwischen etwas mehr. Geldmen-
gen- und Kreditwachstum bleiben in beiden Fällen aber hinter den Erwartungen zurück. Die USA
reißen es gegenwärtig auch nicht mehr wirklich raus. Die Rohstoffmärkte warten auf massive
Signale der Geld- und Fiskalpolitik. Das zyklische Tief der Notierungen kann zuvor noch nicht
wirklich als ausgelotet gelten.
Rohstoff-Portfolio Allokation im Rohstoff-Portfolio
Portfoliostrukturen in % %
50 50
40 40 BM PF ∆ BM ∆ VM
30 30
Renten iBoxx 40,0 41,3 1,3 1,6
Portfolio
Benchmark
20 20
Aktien international* 35,0 28,1 -6,9 -2,9
10 10
Rohstoffe CRB 10,0 7,7 -2,3 -0,3
0 0
Gold 10,0 12,9 2,9 1,7
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Liquidität 3M EUR 5,0 10,0 5,0 0,0
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*Zur Allokation der internationalen Aktien siehe Seite 6 *Zur Allokation der internationalen Aktien siehe Seite 6
Quellen: Helaba Volkswirtschaft/Research Quellen: Helaba Volkswirtschaft/Research
Helaba Volkswirtschaft/Research · 21. Dezember 2011· © Helaba 4

5. Strategiereport
Laufzeiten-Allokation
Euro-Staatsanleihen wiesen beim jüngsten Einmonatsvergleich ein fühlbares Plus auf (iBoxx:
Ultralangläufer zuletzt +3,2 %). Ultralangläufer führten die Rangliste an (+5,7 %), mit größerem Abstand gefolgt von 7-
Monatsgewinner 10j. Papieren (+3,0 %). 5-7j.Titel belegten dicht dahinter den dritten Platz (+2,7 %). 3-5j. Papiere
lagen mit +2,5 % fast gleichauf. Kurzläufer stellten mit +1,9 % das Schlusslicht dar. Bei der ku-
mulierten Performance seit dem Ultimo 2010 lagen 7-10j. Papiere mit +4,0 % zuletzt in Führung.
Der 10/2-Spread von Bundesanleihen hat sich in den letzten Wochen zeitweilig massiv ausgewei-
tet und den zuvor bestehenden Seitwärtskanal verlassen. Die im Zuge der nachfrageschwachen
Mittlere
Bunds-Auktion aufgetretene Unsicherheit hat sich zuletzt zwar wieder deutlich reduziert Aller-
Laufzeiten als
dings bleibt die Schwankungsanfälligkeit in diesem von politischen Einflussfaktoren dominierten
Anlageschwerpunkt
Umfeld hoch, was gegen Engagements in lange Laufzeiten spricht. Die Renditedifferenz zwischen
fünfjährigen und dem Mittel aus zehn- und zweijährigen Bundesanleihen (Butterfly-Spread) weist
angesichts wachsender Konjunkturunsicherheiten tendenziell nach unten. Da sich dieser Trend
zunächst fortsetzen dürfte, weisen mittlere Laufzeiten u. E. weiterhin ein vergleichweise günstiges
Chance-Risiko-Verhältnis auf.
Renditespektrum Bundesanleihen
Auf Sicht von 3 Monaten in %
3,00 3,00
2,50 2,50
2,00 2,00
1,50 aktuell 1,50
1,00 Prognose 1,00
0,50 0,50
0,00 0,00
1j. 2j. 3j. 4j. 5j. 6j. 7j. 8j. 9j. 10j. 30j.
Quellen: Datastream, Volkswirtschaft/Research
Beim reinen Laufzeiten-Portfolio raten wir, 5-7j. und 3-5j. Titel aufgrund des günstigeren Chance-
Duration unter
Risiko-Verhältnisses überzugewichten. Kurz- und Ultralangläufer sollten deutlich untergewichtet
Benchmarkniveau
werden. Insgesamt ist für das Portfolio eine Duration unter Benchmarkniveau empfehlenswert.
Laufzeiten-Portfolio Allokation im Laufzeiten-Portfolio
Portfoliostrukturen in % %
40 40
Benchmark Laufzeiten BM PF ∆ BM ∆ VM
Portfolio
30 30
1-3j. 25,2 10,0 -15,2 0,0
20 20
3-5j. 19,4 23,0 3,6 0,0
10 10
5-7j. 11,5 37,0 25,5 0,0
7-10j. 20,0 20,0 0,0 0,0
0 0
1-3j. 3-5j. 5-7j. 7-10j. >10j. >10j. 23,9 10,0 -13,9 0,0
Quellen: Helaba Volkswirtschaft/Research Quellen: Helaba Volkswirtschaft/Research
Helaba Volkswirtschaft/Research · 21. Dezember 2011· © Helaba 5

6. Strategiereport
Allokation der internationalen Aktienanlagen
Die Performance-Erwartungen auf Euro-Basis sprechen gegenwärtig bei internationalen Aktien
Keine größeren insgesamt nicht für markante Abweichungen von den Benchmark-Gewichten. Allenfalls empfiehlt
Wetten angesagt sich eine leicht über Benchmarkniveau liegende Dotierung von Euro-Aktien zu Lasten von
Schweizer Valoren und britischen Titeln.
Internationales Aktienportfolio Allokation im internationalen Aktienportfolio
Portfoliostrukturen in % %
60 60
Benchmark
Internat. Aktien BM PF ∆ BM ∆ VM
40 40
Euro Stoxx 50 50,0 51,2 1,2 5,7
Portfolio
20 20 S&P 500 20,0 20,0 0,0 -2,0
Nikkei 225 10,0 10,8 0,8 0,0
0 0
FTSE 100 10,0 9,1 -0,9 -1,4
I
50
0
0
SM
5
10
50
22
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P
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FT
SMI 10,0 8,9 -1,1 -2,3
ro
N
Eu
Quellen: Helaba Volkswirtschaft/Research Quellen: Helaba Volkswirtschaft/Research
Portfoliostrukturen der Mischdepots
Aufgrund des u. E. relativ ungünstigen Chance-Risiko-Verhältnisses ist es ratsam, Aktien zu
Gunsten von Liquidität unterzugewichten. Liquidität sollte im Sinne einer strategischen Reserve
im Rahmen der vorgegebenen Grenzen maximal dotiert werden. Bei den internationalen
Aktienanlagen empfiehlt sich allenfalls eine leicht über Benchmarkniveau liegende Dotierung von
Euro-Aktien zu Lasten von Schweizer Valoren und britischen Titeln. In der Laufzeiten-Allokation
von Euro-Staatsanleihen empfehlen wir, 5-7j. und 3-5j. Titel aufgrund des günstigeren Chance-
Risiko-Verhältnisses überzugewichten. Kurz- und Ultralangläufer sollten deutlich unter
Benchmarkniveau dotiert werden.
Portfolioempfehlungen nach Risikoneigung
Portfoliostrukturen in %
Konservativ Risikobew usst Spekulativ
BM PF ∆ BM ∆ VM BM PF ∆ BM ∆ VM BM PF ∆ BM ∆ VM
Renten 1-3j. 20,5 7,2 -13,3 0,2 16,4 6,0 -10,4 0,3 12,3 4,8 -7,5 0,4
3-5j. 14,4 15,2 0,8 0,4 11,5 12,6 1,1 0,7 8,6 10,1 1,4 0,9
5-7j. 12,0 34,2 22,3 0,9 9,6 28,5 18,9 1,5 7,2 22,8 15,6 2,0
7-10j. 14,9 13,3 -1,7 0,3 11,9 11,0 -0,9 0,6 9,0 8,8 -0,1 0,8
> 10j. 13,2 4,9 -8,3 0,1 10,6 4,1 -6,5 0,2 7,9 3,3 -4,7 0,3
Aktien Euro Stoxx 50 20,0 15,2 -4,8 -1,9 17,5 14,2 -3,3 0,1 25,0 20,6 -4,4 0,3
S&P 500 - - - - 7,0 5,5 -1,5 -1,3 10,0 8,1 -1,9 -1,7
Nikkei 225 - - - - 3,5 3,0 -0,5 -0,3 5,0 4,4 -0,6 -0,5
FTSE 100 - - - - 3,5 2,5 -1,0 -0,7 5,0 3,7 -1,3 -1,0
SMI - - - - 3,5 2,5 -1,0 -1,0 5,0 3,6 -1,4 -1,4
Liquidität 3M EUR 5,0 10,0 5,0 0,0 5,0 10,0 5,0 0,0 5,0 10,0 5,0 0,0
BM=Benchmark, PF=Portfolio, ∆BM=Abweichung von der Benchmark, ∆VM=Veränderung zum Vormonat
Quelle: Helaba Volkswirtschaft/Research
Helaba Volkswirtschaft/Research · 21. Dezember 2011· © Helaba 6