1. 復華人民幣傘型基金
在快速成長的人民幣貨幣與債券市場，
在快速成長的人民幣貨幣與債券市場，
以發掘投資新工具的創新操作策略，
以發掘投資新工具的創新操作策略，提升投資效率
1

2. 在中殖利率、低波動度、
在中殖利率、低波動度、預期緩步升值的人民幣債市
發行貨幣與債券雙基金的理由：
發行貨幣與債券雙基金的理由：
更大的基金總規模，
更大的基金總規模，創造更大的購買力
為投資人爭取更大議價空間
2

3. 大綱
一、投資人民幣理財工具的理由
二、人民幣貨幣市場與債券市場的特性分析
三、復華人民幣傘型基金的產品定位與操作目標
四、復華債券投資研究團隊介紹
3

4. 一、投資人民幣理財工具的理由
1. 人民幣相對美元較易升值且波動小
人民幣債券利率高於台幣及美元債券
2.人民幣債券利率高於台幣及美元債券
3.大陸可用升值抑制通膨，刺激內需，平衡與美國的貿易失衡
大陸可用升值抑制通膨，刺激內需，
大陸可用升值抑制通膨
4.大中華經濟圈迅速形成，人民幣實際用途高，可取代部分美元
大中華經濟圈迅速形成，人民幣實際用途高，
大中華經濟圈迅速形成
4

5. 人民幣相對美元較易升值且波動小
1.人民幣相對美元較易升值且波動小
理由一：
理由一：預期大陸將持續創造龐大的貿易盈餘
理由二：外資直接投資與外匯存底持續增長，
理由二：外資直接投資與外匯存底持續增長，人民幣需求強
理由三：全球央行競相持有人民幣當為外匯存底，
理由三：全球央行競相持有人民幣當為外匯存底，做為支付及
投資工具
理由四：人民幣為管制貨幣，匯改以來持續升值，
理由四：人民幣為管制貨幣，匯改以來持續升值，波動度小
5

6. 人民幣相對美元較易升值且波動小
1.人民幣相對美元較易升值且波動小
-理由一：預期大陸將持續創造龐大的貿易盈餘-
理由一：預期大陸將持續創造龐大的貿易盈餘
理由一
大陸歷年貿易盈餘及其占整體新興國家貿易盈餘比重
億美元 貿易盈餘比重
大陸貿易盈餘(左軸)
大陸貿易盈餘 (左軸)
3,000 大陸貿易盈餘占新興國家貿易盈餘比重(右軸)
大陸貿易盈餘占新興國家貿易盈餘比重 (右軸) 60%
2,454 2,521 53.7% 55%
2,500
52.9% 45.5%
50%
2,000 2,256
1,803 45%
44.6%
1,787
1,500 40%
1,038 36.2%
35%
1,000
30%
500 27.3%
25%
0 20%
2006 2007 2008 2009 2010 2011 年度
6
資料來源：聯合國UNTCAD handbook, 2012

7. 人民幣相對美元較易升值且波動小
1.人民幣相對美元較易升值且波動小
-理由二：外資直接投資與外匯存底持續增長，人民幣需求強-
理由二：外資直接投資與外匯存底持續增長，人民幣需求強
理由二
2000年起，外資直接投資大陸金額(FDI)與大陸外匯存底
年起，外資直接投資大陸金額
年起 與大陸外匯存底
年度 億美元)
金額 億美元
FDI金額 (億美元 外匯存底(億美元)
2000 407 1,656
2001 469 2,122
2002 527 2,864
2003 535 4,030
2004 606 6,099
2005 603 8,189
2006 630 10,663
2007 748 15,283
2008 924 19,460
2009 900 23,992
2010 1,057 28,473
2011 1,160 31,812
2012 1,116 33,116
7
資料來源：World Bank, Bloomberg, 2012/12

8. 人民幣相對美元較易升值且波動小
1.人民幣相對美元較易升值且波動小
-理由三：全球央行競相持有人民幣當為外匯存底，做為支付及投資工具-
理由三：全球央行競相持有人民幣當為外匯存底，做為支付及投資工具
理由三
大陸與19國簽訂以人民幣當成外匯存底所需之貨幣互換協定金額
大陸與 國簽訂以人民幣當成外匯存底所需之貨幣互換協定金額
所有國家累積
簽訂年份 簽訂國家 貨幣互換規模
(人民幣)
2008 韓國* 1,800億
香港*、馬來西亞*、白俄羅斯、
2009 6,500億
印尼、阿根廷
2010 冰島、新加坡 8,035億
紐西蘭、烏茲別克、蒙古*、哈薩克、
2011 13,012億
韓國*、香港*、泰國、巴基斯坦
阿拉伯聯合大公國、馬來西亞*、土耳其、
2012 14,762億
蒙古*、澳洲、烏克蘭
2013 新加坡*、巴西 18,162億
表該國與大陸更新貨幣互換協議
*表該國與大陸更新貨幣互換協議
各國實際持有人民幣金額並未公布 8
資料來源：Bloomberg, RBS, 復華投信整理, 2013/2

9. 人民幣相對美元較易升值且波動小
1.人民幣相對美元較易升值且波動小
-理由四：人民幣為管制貨幣，匯改以來持續升值，波動度小-
理由四：人民幣為管制貨幣，匯改以來持續升值，波動度小
理由四
台幣與人民幣走勢呈高度相關，台幣升值時人民幣多也升值，但人民幣
升值幅度常大於台幣。
美元轉持人民幣可降低美元兌台幣的匯兌風險。
大陸匯改(2005/7/22)後，主要貨
大陸匯改 後
美元兌台幣與人民幣匯率走勢圖 幣兌美元的升/貶值幅度與波動度
幣兌美元的升 貶值幅度與波動度
8.8 36
35 幣別 累積升/貶值 波動度
8.3
34
人民幣 升30.6% 1.7%
7.8 33
32
升 台幣 升5.8% 4.4%
7.3
31 值 日元 升17.6% 10.9%
6.8 30
美元兌人民幣(左軸)
美元兌人民幣 (左軸)
29
韓圜 貶8.7% 13.7%
6.3 美元兌新台幣(右軸)
美元兌新台幣 (右軸)
28 澳幣 升36.8% 15.0%
5.8 27
歐元 升7.7% 10.7%
資料來源：Bloomberg, 2000/1/1~2013/3/22
9

10. 人民幣在金融危機中，
人民幣在金融危機中，波動度低於主要貨幣
人民幣較易保值-
- 人民幣較易保值
雷曼倒閉與美債降評時，
雷曼倒閉與美債降評時，主要貨幣兌美元匯率之升貶幅度比較
匯率升貶幅度
6% 雷曼事件(2008/9/14)後一個月
雷曼事件 後一個月 美債降評(2011/8/5)後一個月
美債降評 後一個月
3.6%
4%
升值 2.0%
2% 0.9% 1.2%
0.1%
0%
-0.2% -0.1%
貶值 -2% -1.1% -1.1%
-4% -3.6%
-6%
-8%
-10%
-12%
-12.2% -12.4%
-14%
人民幣 台幣 日元 韓圜 澳幣 歐元
資料來源：Bloomberg, 2008/9/14~2008/10/14，2011/8/5~2011/9/5
10

11. 人民幣債券利率高於台幣及美元債券
2.人民幣債券利率高於台幣及美元債券
理由一：大陸經濟高速成長，
理由一：大陸經濟高速成長，資金需求高
理由二：因貧富差距，需要維持高利率，
理由二：因貧富差距，需要維持高利率，控制通貨膨脹
理由三：利率尚未自由化，儲蓄率雖高，
理由三：利率尚未自由化，儲蓄率雖高，但政府容易控制
11

12. 人民幣、
人民幣、台幣及美元定存利率與公債殖利率比較表
定期存款 一個月 三個月 六個月 一年
台灣人民幣 0.70% 0.75% 1.00% 1.10%
香港人民幣 0.50% 0.55% 0.60% 0.60%
香港大額人民幣
1.90%~2.10% 2.25%~2.45% 2.60%~2.85% 2.80%~3.00%
(一億元人民幣以上)
台灣美元 0.20% 0.40% 0.45% 0.80%
台幣 0.88% 0.94% 1.12% 1.35%
政府公債 二年期 三年期 五年期 十年期
2.95%
香港點心政府公債 1.92% 2.22% 2.47%
(9年期)
台灣政府公債 0.74% -- 1.02% 1.31%
美國政府公債 0.25% 0.39% 0.83% 1.96%
以上資料為舉例說明，不代表未來實際績效。
以上資料為舉例說明，不代表未來實際績效。
資料來源：台灣人民幣、台灣美元及台幣存款利率為台灣銀行牌告利率,香港人民幣為中銀香港牌告利率,香港大額存款利率為香港各銀行大額
12
存款參考報價, 債券殖利率為Bloomberg報價, 2013/3/22

13. 人民幣債券利率高的原因
2.人民幣債券利率高的原因
-理由一：大陸經濟高速成長，資金需求高-
理由一：大陸經濟高速成長，資金需求高
理由一
大陸與全球GDP成長率走勢圖
大陸與全球 成長率走勢圖
%
20
中國 全球 G7 新興市場與開發中國家 預測
IMF預測
15
10
5
0
-5
1990 1995 2000 2005 2010 2015 年度
13
資料來源：IMF, Bloomberg, 2012

14. 人民幣債券利率高的原因
2.人民幣債券利率高的原因
-理由二：因貧富差距，需要維持高利率，控制通貨膨脹-
理由二：因貧富差距，需要維持高利率，控制通貨膨脹
理由二
大陸城鎮家庭與
大陸歷年CPI走勢圖
大陸歷年 走勢圖
農村家庭人均可支配所得
%
元人民幣
10 ：
2008/07：8.7%
25,000 21,810
8
城鎮家庭 農村家庭 ：
2011/07：6.5%
20,000
6
15,000 4
2
10,000 6,977 ：
2013/02：3.2%
0
5,000
-2
：
2009/07：-1.8%
0 -4
1978 1990 1993 1996 1999 2002 2005 2008 2011 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012
14
資料來源：大陸統計局,Bloomberg, 2013/2

15. 人民幣債券利率高的原因
2.人民幣債券利率高的原因
-理由三：利率尚未自由化，儲蓄率雖高，但政府容易控制-
理由三：利率尚未自由化，儲蓄率雖高，但政府容易控制
理由三
大陸與美國一年期存款利率 大陸與美國十年期公債殖利率
% %
8 7
7 美國一年期存款 6
利率走
6 大陸一年期存款 5
勢由政
5 府控制 3.61%
4
4 3.00%
3
3
2
2 美國十年期公債
0.54% 1
1 大陸十年期公債 1.88%
0 0
2002 2004 2006 2008 2010 2012 2002 2004 2006 2008 2010 2012
15
資料來源：Bloomberg, 2013/2

16. 3.大陸可用升值抑制通膨，刺激內需，
大陸可用升值抑制通膨，刺激內需，
大陸可用升值抑制通膨
平衡與美國的貿易失衡
理由一：升值的人民幣有助於轉型成以內需為主的經濟體，提升
理由一：升值的人民幣有助於轉型成以內需為主的經濟體，
人民生活水準
理由二：升值的人民幣，可擴大進口美國商品，
理由二：升值的人民幣，可擴大進口美國商品，平衡中美貿易失衡
16

17. 3.大陸可用升值抑制通膨，刺激內需，
大陸可用升值抑制通膨，刺激內需，
大陸可用升值抑制通膨
平衡與美國的貿易失衡
-理由一：升值的人民幣有助於轉型成以內需為主的經濟體，提升人民生活水準-
理由一：升值的人民幣有助於轉型成以內需為主的經濟體，提升人民生活水準
理由一
大陸消費比重過低、
大陸消費比重過低、
投資比重過高
大陸與主要國家GDP分項比例比較
大陸與主要國家 分項比例比較
總額
GDP總額 人均GDP
人均 消費占 投資占 政府支出占 淨出口占
國家
億美元)
億美元
(億美元 美元)
美元
(美元 比重
GDP比重 比重
GDP比重 比重
GDP比重 比重
GDP比重
大陸 72,981 5,417 35.42% 48.31% 13.66% 2.61%
美國 156,534 49,802 70.81% 14.07% 18.00% -2.84%
日本 59,844 46,896 59.52% 19.17% 19.51% 1.73%
英國 24,338 38,591 65.65% 16.05% 19.84% -1.53%
德國 33,666 41,168 54.85% 18.71% 19.32% 7.13%
台灣 4,660 19,888 51.19% 15.78% 11.43% 21.76%
17
資料來源：Bloomberg, IMF, 2012；大陸GDP分項占比數據為2011年

18. 3.大陸可用升值抑制通膨，刺激內需，
大陸可用升值抑制通膨，刺激內需，
大陸可用升值抑制通膨
平衡與美國的貿易失衡
-理由二：升值的人民幣，可擴大進口美國商品，平衡中美貿易失衡-
理由二：升值的人民幣，可擴大進口美國商品，平衡中美貿易失衡
理由二
大陸對美國貿易盈餘總額
億美元 大陸對美國出口 大陸對美國進口
3,500 大陸對美國貿易盈餘年增率 2005年大陸匯改後，
年大陸匯改後，
年大陸匯改後 60%
52.1% 貿易盈餘年增率下滑，
貿易盈餘年增率下滑，
3,000 50%
貿易失衡改善 2,833
37.0% 42.3%
40%
2,500
37.2% 26.4% 30%
26.2%
2,000
11.7% 20%
13.2%
1,500
10%
4.7%
1,021
1,000
0%
-5.6%
500 -10%
-16.2%
- -20%
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
2009年因金融海嘯造成貿易盈餘縮減導致基期過低，加上2010年全球景氣復甦帶動大陸對美國出口額大幅成長，使
2010年大陸對美國貿易盈餘年增率大幅提高。
年度18
資料來源：Bloomberg, 2011/12

19. 4.大中華經濟圈迅速形成，
大中華經濟圈迅速形成，
大中華經濟圈迅速形成
人民幣實際用途高，
人民幣實際用途高，可取代部分美元
理由一：
理由一：台灣對大陸的貿易金額逐年成長
理由二：
理由二：台灣與大陸相互投資金額逐年成長
理由三：
理由三：兩岸來往觀光人數逐年成長
理由四：
理由四：台灣人民幣需求快速成長
19

20. 4.大中華經濟圈迅速形成，
大中華經濟圈迅速形成，
大中華經濟圈迅速形成
人民幣實際用途高，
人民幣實際用途高，可取代部分美元
-理由一：台灣對大陸的貿易金額逐年成長-
理由一：台灣對大陸的貿易金額逐年成長
理由一
億美元 台灣對大陸的歷年貿易金額
1,400
貿易順逆差 1,187
1,200 台灣對大陸出口額
1,000 台灣對大陸進口額
800 751
600
400 436
200
0
年度
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
資料來源：台灣統計處, 2012/12
20

21. 4.大中華經濟圈迅速形成，
大中華經濟圈迅速形成，
大中華經濟圈迅速形成
人民幣實際用途高，可取代部分美元
人民幣實際用途高，
-理由二：台灣與大陸相互投資金額逐年成長-
理由二：台灣與大陸相互投資金額逐年成長
理由二
歷年台資投資大陸、
歷年台資投資大陸、陸資投資台灣之核准金額統計表
台資對大陸核准投資金額 陸資對台灣核准投資金額
年度
(億美元) (億美元)
2001 27.8 -
2002 38.6 -
2003 46.0 -
2004 69.4 -
2005 60.0 -
2006 73.8 -
2007 96.8 -
2008 98.4 -
2009 60.6 0.4
2010 122.3 1.0
2011 131.0 0.4
2012 109.2 3.3
總計 933.9 5.1
21
資料來源：台灣經濟部投資審議委員會, 2001~2012

22. 4.大中華經濟圈迅速形成，
大中華經濟圈迅速形成，
大中華經濟圈迅速形成
人民幣實際用途高，可取代部分美元
人民幣實際用途高，
-理由三：兩岸來往觀光人數逐年成長-
理由三：兩岸來往觀光人數逐年成長
理由三
2006年起，兩岸歷年來往觀光人數
年起，兩岸歷年來往觀光人數
年起 歷年來往
萬人
800
大陸至台灣觀光人數 台灣至大陸觀光人數
700
600 514.05 526.30 534.02
500 441.35 462.79 438.56 448.40
400
300 258.64
163.07 178.42
200
97.21
100 32.92
-
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
年度
資料來源：台灣觀光局, 大陸國家旅遊局, 復華投信整理, 2012/12 22

23. 4.大中華經濟圈迅速形成，
大中華經濟圈迅速形成，
大中華經濟圈迅速形成
人民幣實際用途高，可取代部分美元
人民幣實際用途高，
-理由四：台灣人民幣需求快速成長-
理由四：台灣人民幣需求快速成長
理由四
台灣國際金融業務分行(OBU)人民幣存款餘額 台灣外匯指定銀行
台灣國際金融業務分行 人民幣存款餘額 台灣外匯指定銀行(DBU)人民幣存款餘額
人民幣存款餘額
金額 金額
時間 時間 DBU金額
(億人民幣) (億人民幣) 時間
(億人民幣)
2011/08 0.7 2012/05 150.0
2013/02 70.0
2011/09 13.4 2012/06 158.6
2013/03 129.0
2011/10 23.3 2012/07 161.0
2011/11 43.8 2012/08 175.4
2011/12 56.3 2012/09 179.8
2012/01 66.0 2012/10 193.0
2012/02 93.0 2012/11 214.9
2012/03 114.7 2012/12 240.4
2012/04 129.5 2013/01 268.7
註：台灣地區銀行OBU於2011/7由中央銀行核准得收受人民幣存款；台灣地區銀行DBU於2013/2由中央銀行核准得
收受人民幣存款 23
資料來源：台灣央行, 2013/3/22

24. 二、人民幣貨幣市場與債券市場的特性分析
-為健全金融市場，大陸極力推廣債市，成長迅速-
為健全金融市場，大陸極力推廣債市，成長迅速
為健全金融市場
1.貨幣市場工具以投資等級為主，投資金額大，進入門檻高，
貨幣市場工具以投資等級為主，投資金額大，進入門檻高，
貨幣市場工具以投資等級為主
以法人參與為主
2.人民幣債市殖利率高於台債及美債，低於新興美元高收
人民幣債市殖利率高於台債及美債，
人民幣債市殖利率高於台債及美債
益債，
益債，但價格波動度低
債券市場高收益債券占40%，集中於房地產與金融業，隨
債券市場高收益債券占
3.債券市場高收益債券占 ，集中於房地產與金融業，
大陸經濟成長，將成為世界主要債券市場之ㄧ
大陸經濟成長，將成為世界主要債券市場之ㄧ
24

25. 離岸人民幣貨幣市場的發展歷程
2004年：銀行人民幣存款
年
2009年：可轉讓定存單(NCD)
年 可轉讓定存單
2011年：債券附買回交易(RP)、商業本票
年 債券附買回交易 、
提供離岸人民幣短期資金的交易市場
25

26. 離岸人民幣貨幣市場介紹(一
離岸人民幣貨幣市場介紹 一)
-大陸全力發展中的貨幣市場，發行機構集中，成長迅速-
大陸全力發展中的貨幣市場，發行機構集中，成長迅速
大陸全力發展中的貨幣市場
離岸人民幣市場有：香港、新加坡、倫敦、台灣，但目前以香港為主
人民幣貨幣市場工具一覽
主要工具 次要工具
一年內到期的
台灣/香港
台灣 香港 香港銀行可 香港人民幣公 香港商業 台灣/香港的債券
台灣 香港的債券
人民幣定存 轉讓定存單 債、公司債與 本票 附買回交易
金融債
市場規模 台灣:
台灣 398
1,393 381 50 10~20
億人民幣)
億人民幣
(億人民幣 香港:
香港 6,240
投資等級：
投資等級：
存款利率/
存款利率 1.8%~2.2%
殖利率 0.7%~3.0% 2.2%~2.7% 2.7%~3.0% 0.8%~2.0%
非投資等級：
非投資等級：
2.8%~3.3%
台灣:tw AA~tw A
台灣 S&P S&P S&P 台灣:tw AA~tw A
台灣
信用評級
香港: S&P A~BBB
香港 A~BBB AA-~BB- AA~BBB 香港: S&P A
香港
買賣價差約 投資者多以持 中途解約利息
流動性 中途解約利息打折 可中途轉讓 0.5% 有至到期為主 不打折
以上資料為舉例說明，不代表未來實際績效。
以上資料為舉例說明，不代表未來實際績效。
資料來源：Bloomberg, 復華投信整理, 2013/2/28
26

27. 離岸人民幣貨幣市場介紹(二
離岸人民幣貨幣市場介紹 二)
-貨幣市場規模成長速度快，以投資等級貨幣市場工具為主-
貨幣市場規模成長速度快，以投資等級貨幣市場工具為主
貨幣市場規模成長速度快
香港人民幣貨幣市場累積規模 香港人民幣貨幣市場債信分布
億人民幣 (2013/02)
9,000
8,000
存款 NCD 7,203 7,633
6,616 BBB級 AA級
7,000 6.25% 13.28%
2009年貿易結算後，
年貿易結算後，
年貿易結算後
6,000
年複合成長率 76%
5,000
4,000 3,217
3,000 A級
80.47%
2,000
1,000 727
121 226 234 334 561
0
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 20122013/02
資料來源：Bloomberg, 2013/2
27

28. 離岸人民幣貨幣市場介紹(三
離岸人民幣貨幣市場介紹 三)
-大陸經濟與貿易成長快速，企業資金調度需求大增-
大陸經濟與貿易成長快速，企業資金調度需求大增
大陸經濟與貿易成長快速
大陸經濟成長規模與貿易總量趨勢圖
億人民幣
500,000 大陸進出口總額 473,104
400,000 大陸名目GDP總值
大陸名目 總值
300,000
239,000
200,000
100,000
0
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 年度
資料來源：Bloomberg,中國統計局, 2011/12
28

29. 離岸人民幣貨幣市場工具主要發行/保證機構債信
離岸人民幣貨幣市場工具主要發行 保證機構債信
均為債信良好的金融機構-
均為債信良好的金融機構
-均為債信良好的金融機構
中國主要銀行：
中國主要銀行：
中國銀行(香港)、中國農業銀行、中國工商銀行、中國建設銀行
、交通銀行、國家開發銀行、中信銀行(國際)
香港地區主要銀行：
香港地區主要銀行
匯豐商業銀行、渣打銀行、東亞銀行
債信為投資等級的國際銀行：
債信為投資等級的國際銀行：
法國巴黎銀行、英國巴克萊銀行、美國銀行
資料來源：復華投信整理
29

30. 離岸人民幣貨幣市場特性
-承作金額高，議價空間大，為法人市場，自然人很難參與-
承作金額高，議價空間大，為法人市場，自然人很難參與
承作金額高
可轉讓定存單承作最低金額一億人民幣
一億人民幣；債券承作最低金額一百萬
一億人民幣 一百萬
人民幣；債券RP承作最低金額一百萬人民幣
人民幣 一百萬人民幣。
一百萬人民幣
季節性發行，發行利率隨資金鬆緊波動大，殖利率曲線變動很大。
存款、可轉讓定存單與商業本票金額越大，議價空間越大。
資金穩定且長期者，較易取得質優、高報酬貨幣市場工具。
30

31. 離岸人民幣債券市場的發展歷程
2009年：香港點心債
年
2010年：新加坡人民幣債
年
2012年：倫敦人民幣債
年
2013年：台灣寶島債
年
提供離岸人民幣長期資金的交易市場
31

32. 離岸人民幣債券市場的介紹(一之一
離岸人民幣債券市場的介紹 一之一)
一之一
-發展初期，成長迅速，至2012年底，總規模
發展初期，成長迅速，
發展初期 年底，
年底 總規模2,395億人民幣
億人民幣-
億人民幣
離岸人民幣市場有：香港、新加坡、倫敦、台灣，但目前以香港為主
香港人民幣債券累積發行金額 香港人民幣債券累積發行金額
以債券種類分類)
以債券種類分類
(以債券種類分類 以債券信評分類)
以債券信評分類
(以債券信評分類
億人民幣 億人民幣
3,000 公司債 金融債 公債
3,000 高收益債 投資等級債
2,500 2,395 2,395
2,500
2,000 年複合成率:151%
年複合成率
2,000
1,500 1,279 1,500 1,279
1,000 1,000
500 60 246 500 60 246
0 0
2009 2010 2011 2012 2009 2010 2011 2012
資料來源：Bloomberg, 中銀香港, 2012/12
32

33. 離岸人民幣債券市場的介紹(一之二
離岸人民幣債券市場的介紹 一之二)
一之二
台灣已發行寶島債利率比點心債低-
台灣已發行寶島債利率比點心債低
-台灣已發行寶島債利率比點心債低
已發行寶島債：
已發行寶島債：
中國信託商業銀行寶島債(信評Moody’s A3/S&P BBB+，
3年期，票面利率 2.9%，總量10億人民幣)
媒體報導即將發行寶島債：
媒體報導即將發行寶島債：
德意志銀行寶島債、法國巴黎銀行寶島債、英國巴克萊
銀行寶島債、匯豐銀行寶島債、大聯大寶島債等
中國信託商業銀行寶島債發行利率低於債券條件相當的香港銀行業點心債券殖利率。中國農業開發銀行2017到期債券，信評較中國
信託商業銀行高(S&P AA-)，殖利率3.04%；中國進出口銀行2017到期債券，信評較中國信託商業銀行高(S&P AA-)，殖利率2.91%；
中國開發銀行2017到期債券，信評較中國信託商業銀行高(S&P AA-)，殖利率3.06%。
資料來源：經濟日報,工商時報,櫃買中心, 復華投信整理, 2013/3/27
33

34. 離岸人民幣債券市場的介紹(二
離岸人民幣債券市場的介紹 二)
人民幣投資等級債券殖利率比同債信等級台債及美債高1.0%~2.0%-
人民幣投資等級債券殖利率比同債信等級台債及美債高
-人民幣投資等級債券殖利率比同債信等級台債及美債高
各類債市比較一覽表
香港人民幣投 香港人民幣 台灣投資等 美元投資等 美元高收益
資等級債券 高收益債券 級債券 級債券 債券
市場規模
215 171 2,185 17,020 15,653
(億美元)
殖利率 2.5%~3.5% 3.5%~8.0% 1.0%~1.3% 2.0%~2.5% 6.0%~7.0%
年化
0.7% 4.0% 2.2% 2.5% 4.7%
波動度
以上資料為舉例說明，不代表未來實際績效。
以上資料為舉例說明，不代表未來實際績效。
資料來源：Bloomberg, 2011/1~2013/2
34

35. 離岸人民幣債券市場的介紹(三
離岸人民幣債券市場的介紹 三)
-外資企業競相發行離岸人民幣債券，為大陸子公司籌資-
外資企業競相發行離岸人民幣債券，為大陸子公司籌資
外資企業競相發行離岸人民幣債券
理由：提供較大陸籌資成本低的人民幣資金
特性：產業分散，財報可信度高
外資企業發行香港離岸人民幣債券規模
外資企業發行香港離岸人民幣債券規模
億人民幣
400
326
300
200
123
100
24
0
2010 2011 2012
資料來源：Bloomberg, 復華投信整理, 2010~2012
35

36. 離岸人民幣債券市場介紹(四
離岸人民幣債券市場介紹 四)
-香港人民幣債的債信參差不齊，且集中於房地產業與金融業-
香港人民幣債的債信參差不齊，且集中於房地產業與金融業
香港人民幣債的債信參差不齊
香港人民幣債的債信分布 香港人民幣高收益等級債的產業分布
核心消費,
核心消費 能源,
能源 0.37%
4.47%
工業,
工業 12.85%
房地產業相
高收益等級
關 , 31.52%
債 , 41.92% 公用事業,
公用事業
11.51%
投資等級
債 , 58.08%
科技, 1.66%
科技 博弈娛樂,
博弈娛樂
金融, 15.10%
金融 7.87%
零售銷售,
零售銷售
2.11%
航空,
航空 6.58%
汽車,
汽車 5.97%
41.92%的香港人民幣高收益等級債中，13.11%有債信
評等，28.81%無債信評等
資料來源：Bloomberg, 2013/2/28
36

37. 離岸人民幣債券市場介紹(五
離岸人民幣債券市場介紹 五)
-僅公債有完整殖利率曲線，投資標的到期期間以2~3年為主
僅公債有完整殖利率曲線，投資標的到期期間以
僅公債有完整殖利率曲線 年為主-
年為主
殖利率
香港人民幣計價的大陸政府公債、
香港人民幣計價的大陸政府公債、公司債與金融債的殖利率曲線
4.0%
金融債與公司債
3.5% 3.55% 大陸政府公債
3.25%
3.0% 3.06% 3.21%
2.78%
2.5%
2.51%
2.24%
2.0% 2.12%
1.5%
1.0%
2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15
到期期間(年
到期期間 年)
資料來源：Bloomberg, 2013/2/28
37

38. 離岸人民幣債券市場介紹(六
離岸人民幣債券市場介紹 六)
-人民幣債券市場的競爭對手：美元計價債券-
人民幣債券市場的競爭對手：美元計價債券
人民幣債券市場的競爭對手
企業大量籌資仍以美元計價債券為主
中資企業發行美元計價債券與人民幣計價債券歷年規模
億美元
中資企業發行的美元計價債券
500 455
中資企業發行的人民幣計價債券
400
318
300 251
200
103 113
100 46
-
2010 2011 2012
資料來源：Bloomberg, 2012/12
38

39. 離岸人民幣債券市場介紹(七
離岸人民幣債券市場介紹 七)
人民幣債券RP市場 將快速興起-
人民幣債券 市場，
-人民幣債券 市場，將快速興起
理由一：當人民幣計價債券大量發行後，且人民幣短期資金游
資多時，將有大量人民幣債券RP需求。
理由二：因預期人民幣債券利率長期將逐步走低，且活存與定
存利差大，養券利益大，金融機構將迅速養券。
理由三：債券RP市場的興起，又刺激債券的發行，債券的發行
又再刺激債券RP市場的擴大。
39

40. 離岸人民幣債券市場的特性(一
離岸人民幣債券市場的特性 一)
-剛發展，但將成為世界主要債券市場之ㄧ-
剛發展，但將成為世界主要債券市場之ㄧ
剛發展
目前為淺碟式的債券市場，殖利率曲線平坦，但逐步與大陸境內
債市同步。
寶島債與點心債規模將迅速擴大，因以債籌資之優點高於銀行借
款及股票。
香港高收益債券集中於大陸房地產相關產業，波動大且無信評，
但預期可快速改善。
香港利息與資本利得免稅，台灣資本利得免稅。
40

41. 離岸人民幣債券市場的特性(二
離岸人民幣債券市場的特性 二)
投資者不僅追求債息，也追求匯率升值-
- 投資者不僅追求債息，也追求匯率升值
公司債及金融債存續期間，八成以上在三年以內。
人民幣高收益債多無國際信評。
每檔債券發行金額約5~10億人民幣，在外流通量少，供不應求。
大陸銀行間交易的金融債與公債，報酬率高於離岸的香港點心債
。長期而言，境內與離岸債市的報酬率將逐步接近。
資料來源：Bloomberg, 復華投信整理, 2013/2/28
41

42. 總結：
總結：
人民幣貨幣市場與債券市場對投資人的意義
1.台幣持有者，有更好的投資效率與升值空間
台幣持有者，
2.美元持有者，可分散至低波動且較易升值的市場
美元持有者，
美元持有者
3.人民幣持有者，在台灣終於有人民幣投資工具
人民幣持有者，
人民幣持有者
42

43. 三、復華人民幣傘型基金的產品定位與操作目標
1.復華人民幣貨幣市場基金，發掘人民幣投資新工具，追求報酬率高
復華人民幣貨幣市場基金，發掘人民幣投資新工具，
復華人民幣貨幣市場基金
於台幣與美元的貨幣市場基金
復華新興人民幣債券基金(本基金有相當比重投資於非投資等級之高
2.復華新興人民幣債券基金 本基金有相當比重投資於非投資等級之高
復華新興人民幣債券基金
風險債券)，追求報酬率高於人民幣投資等級債，
風險債券 ，追求報酬率高於人民幣投資等級債，波動度低於人民幣
高收益債
43

44. 傘型基金一：
傘型基金一：復華人民幣貨幣市場基金
發掘人民幣投資新工具，
發掘人民幣投資新工具，
追求報酬率高於台幣與美元的貨幣市場基金，
追求報酬率高於台幣與美元的貨幣市場基金，
且淨值波動度小
44

45. 基金產品設計
流動性與報酬率佳的人民幣貨幣市場基金
-流動性與報酬率佳的人民幣貨幣市場基金 -
產品設計一：
產品設計一：流動性
尋找高報酬、高流動性的債券RP，及快速的後台、IT作業，使
投資人可每日申贖，資金T+3日到位。
產品設計二：
產品設計二：報酬率
利用香港高於台灣的人民幣短期利率及高報酬的債券RP及其他
投資工具，追求報酬率高於台幣與美元的貨幣市場基金。
基金實際付款日應以公開說明書為主
45

46. 台灣與香港各幣別三個月存款利率比較表
供給與需求決定利率-
供給與需求決定利率
-供給與需求決定利率
香港因人民幣貸款需求強，存款利率高，但台灣人民幣市場創
造成功後，利差應會縮小。
人民幣存款利率高於台幣及美元約1.5%~2.0%：
人民幣存款利率高於台幣及美元約 ：
台灣人民幣 香港人民幣 台灣美元 台幣
三個月
0.75% 2.25%~2.45% 0.40% 0.94%
存款利率
以上資料為舉例說明，不代表未來實際績效。
以上資料為舉例說明，不代表未來實際績效。
46
資料來源：台灣銀行,香港主要銀行大額存款參考報價,復華投信整理,2013/3/22

47. 基金操作策略一
-利用各市場間人民幣利率的差異，決定配置，提升報酬率-
利用各市場間人民幣利率的差異，決定配置，提升報酬率
利用各市場間人民幣利率的差異
香港與台灣定存比例的決定指標：
香港與台灣定存比例的決定指標：
指標一：
指標一：
各市場人民幣遠期匯率走勢
指標二：
指標二：
各市場對大陸的貿易盈餘/赤字指標
指標三：
指標三：
各市場人民幣個人投資與企業借款需求強弱
47

48. 各市場人民幣存款利率的比較
-香港目前人民幣需求高於台灣、新加坡，因此存款利率高-
香港目前人民幣需求高於台灣、新加坡，因此存款利率高
香港目前人民幣需求高於台灣
香港、
香港、台灣與新加坡各銀行人民幣存款利率比較表
銀行／存款期間
銀行／ 三個月 六個月 一年
中國銀行牌告 0.55% 0.60% 0.60%
交通銀行牌告 0.75% 0.80% 0.85%
香港
工銀亞洲牌告 0.60% 0.60% 0.61%
香港各銀行(大額) 2.25%~2.45% 2.60%~2.85% 2.80%~3.00%
台灣銀行牌告 0.75% 1.00% 1.10%
台灣 花旗銀行牌告 1.05% 1.30% 1.30%
第一銀行牌告 1.18% 1.38% 1.88%
匯豐銀行牌告 1.45% 1.65% 1.90%
新加
星展銀行牌告 1.50% 1.60% 2.16%
坡
中國銀行牌告 1.30% 1.40% 1.40%
以上資料為舉例說明，不代表未來實際績效。
以上資料為舉例說明，不代表未來實際績效。
48
資料來源：各銀行網站牌告利率, 香港主要銀行大額存款參考報價, 大額係指一億元人民幣以上, 復華投信整理, 2013/3/22

49. 人民幣遠期匯率與利率的關係
-遠期匯率高時，因資金湧入，造成短期利率下降-
遠期匯率高時，因資金湧入，造成短期利率下降
遠期匯率高時
人民幣遠期匯率與利率的變化關係，
人民幣遠期匯率與利率的變化關係，以香港市場為例
變化關係
2012年3月~ 2012年8月~
時間
2012年8月 2013年1月
香港人民幣
貶值2.6% 升值3.5%
遠匯升/貶值
香港一個月銀行 因熱錢撤出，由1.8% 因熱錢湧入，由3.5%
拆款利率變化 上揚至3.5% 下滑至2.3%
以上資料為舉例說明，不代表未來實際績效。
以上資料為舉例說明，不代表未來實際績效。
資料來源: Bloomberg, 復華投信整理, 2013/1/31 49

50. 對大陸貿易盈餘/赤字與人民幣利率走勢關係
對大陸貿易盈餘 赤字與人民幣利率走勢關係
資金多寡影響利率-
資金多寡影響利率
-資金多寡影響利率
貿易盈餘時，因大量資金湧入，造成利率下跌；反之則上升。
對大陸貿易盈餘/赤字與利率的變化關係，
對大陸貿易盈餘/赤字與利率的變化關係，以香港市場為例
2011年10月~ 2012年2月~ 2012年11月~
時間
2011年12月 2012年4月 2012年12月
香港對大陸 赤字擴大40%至 赤字擴大35%至 赤字縮窄13%至
貿易額 269億美元 237億美元 309億美元
香港一個月銀行 由1.0%上揚至 由1.2%上揚至 由2.9%下滑至
拆款利率變化 2.8% 2.0% 2.1%
以上資料為舉例說明，不代表未來實際績效。
以上資料為舉例說明，不代表未來實際績效。
資料來源: Bloomberg, 資料統計至2013/3/15 50

51. 基金操作策略二
發掘高報酬的債券RP並領先持有 提升基金報酬與流動性-
發掘高報酬的債券 並領先持有，
-發掘高報酬的債券 並領先持有，提升基金報酬與流動性
透過深入廣泛的基本面研究，發掘高報酬率、高品質的債
券機會，領先持有債券RP。
利用市場初期的無效率，深入尋找高於三個月存款利率的
債券RP。
51

52. 基金操作策略三
-以利率未來走勢，調整定存及可轉讓定存單到期日，提升報酬-
以利率未來走勢，調整定存及可轉讓定存單到期日，提升報酬
以利率未來走勢
短率走勢判斷指標一：
短率走勢判斷指標一：
以上海銀行間拆款利率(SHIBOR)走勢，改變投資工具到期日。
短率走勢判斷指標二：
短率走勢判斷指標二：
以人民幣衍生性商品對人民幣升值的強弱程度，判斷資金鬆緊，
改變投資工具到期日。
短率走勢判斷指標三：
短率走勢判斷指標三：
以貨幣市場殖利率曲線的變化，改變投資工具到期日。
52

53. 如何預測香港利率走勢
上海是香港利率走勢的領先指標-
上海是香港利率走勢的領先指標
-上海是香港利率走勢的領先指標
上海利率上揚至區間高後，香港利率常也會上揚至區間高點；反
之亦然。
上海利率可帶動香港利率走勢
時間 2012年6月~7月 2012年9月 2012年10月~12月
2.8%升至4.8% 3.5%升至4.8% 4.9%降至3.7%
上海利率走勢
(2012/06/06~2012/06/26) (2012/09/04~2012/09/25) (2012/10/29~2012/11/21)
1.5%升至3.0% 2.9%升至3.5% 3.5%降至2.4%
香港利率走勢
(2012/06/15~2012/07/05) (2012/09/10~2012/09/29) (2012/11/07~2012/12/03)
以上資料為舉例說明，不代表未來實際績效。
以上資料為舉例說明，不代表未來實際績效。
資料來源: Bloomberg, 2012/12 53

54. 如何決定各貨幣市場投資工具到期日
長短天期投資比重高的啞鈴式操作策略-
長短天期投資比重高的啞鈴式操作策略
-長短天期投資比重高的啞鈴式操作策略
利用半年以上的長天期投資工具，提升報酬率。
利用一個月內的短天期投資工具提供流動性，並掌握市場季節性
的資金緊俏，造成短期利率突然上升的投資機會。
貨幣市場短期利率易受季節性影響，
貨幣市場短期利率易受季節性影響，以香港市場為例
時間 2012年6月(半年底) 2012年12月(年底)
香港一個月銀行拆款
由1.5%上揚至3.0% 由2.4%上揚至3.3%
利率變化
實際比例配置仍需考量基金規模與投資環境做彈性調整。
實際比例配置仍需考量基金規模與投資環境做彈性調整。
以上資料為舉例說明，不代表未來實際績效。
以上資料為舉例說明，不代表未來實際績效。
54
資料來源: Bloomberg, 2012/12

55. 基金操作策略四
管理客戶結構，創造基金規模及穩定優勢，
- 管理客戶結構，創造基金規模及穩定優勢，爭取優質投資標的 -
基金規模大，購買力與議價能力高，取得優質投資標的的競爭
力越強。
基金規模越穩定，優質投資工具投資期間拉長，報酬率越好。
存款時間越長，
存款時間越長，利率越高
期間 三個月 六個月 一年
香港大額人民幣
存款利率 2.25%~2.45% 2.60%~2.85% 2.80%~3.00%
(一億元人民幣以上)
以上資料為舉例說明，不代表未來實際績效。
以上資料為舉例說明，不代表未來實際績效。
資料來源：香港主要銀行大額存款參考報價,復華投信整理, 2013/3/22 55

56. 貨幣市場基金風險管理的方法
56

57. 貨幣市場基金往來銀行篩選標準
無系統風險環境：
無系統風險環境：
- 標準一：長短期國際信評或中華信評投資等級以上者
- 標準二：一年內到期的流動比率是否大於30%
- 標準三：吸收資金利率的高低
- 標準四：股價走勢
產生系統風險環境：
產生系統風險環境：
- 標準一：資本適足率高、逾放比低的銀行
- 標準二：股價走勢影響低
- 標準三：存款流失少
- 標準四：公股銀行
篩選標準仍須需考量基金規模與投資環境做彈性調整。
篩選標準仍須需考量基金規模與投資環境做彈性調整。
57

58. 貨幣市場基金一年以內到期之
公司債、
公司債、商業本票發行機構篩選標準
無系統風險環境：
無系統風險環境：
- 標準一：長短期國際信評或中華信評投資等級以上者
- 標準二：五年平均流動比率在產業平均值之上
五年平均速動比率在產業平均值之上
- 標準三：公司債信用價差不超過250bps
- 標準四：現金流量與一年內償債能力
- 標準五：往來銀行支持度
- 標準六：公司股價走勢
產生系統風險環境下：
產生系統風險環境下：
- 標準一：政府支持度高的國營企業
- 標準二：具十足擔保的商業本票
篩選標準仍須需考量基金規模與投資環境做彈性調整。
篩選標準仍須需考量基金規模與投資環境做彈性調整。
58

59. 貨幣市場基金流動性風險管理
提高投資期間超過三個月的客戶比例，以提高基金報酬率，並
維持基金流動性。
降低大量，短期進出的法人客戶比例。
管理客戶平均分散的贖回時間點。
提高債券RP投資比例，因無提前解約懲罰。
59

60. 傘型基金二：
傘型基金二：復華新興人民幣債券基金
本基金有相當比重投資於非投資等級之高風險債券
(本基金有相當比重投資於非投資等級之高風險債券 )
人民幣投資等級債外，
在60%人民幣投資等級債外，
人民幣投資等級債外
搭配40%新興美元高收益債，
搭配 新興美元高收益債，
新興美元高收益債
以提高基金收益率，降低波動度
以提高基金收益率，
實際比例配置仍需考量基金規模與投資環境做彈性調整。
實際比例配置仍需考量基金規模與投資環境做彈性調整。 60

61. 基金產品設計概念
更高的債信，更低的波動度，追求更高的報酬-
- 以更高的債信，更低的波動度，追求更高的報酬
產品設計一：
產品設計一：
在人民幣投資等級債外，加上新興美元高收益債及人民幣兌美元
的匯率避險收益，追求比單純投資人民幣債券更高的報酬、更低
的波動度。
產品設計二：
產品設計二：
人民幣高收益債主要集中於大陸房地產與金融業，而新興美元高
收益債券有分散至各國與多種產業的資產配置效果。
61

62. 基金操作策略一之ㄧ
基金操作策略一之ㄧ
-60%以上持有人民幣債券，提供低波動的穩定債息-
以上持有人民幣債券，提供低波動的穩定債息
以上持有人民幣債券
以兼顧收息及安全性的投資等級債為主，
以兼顧收息及安全性的投資等級債為主，如：
− 大陸政府公債、國營企業公司債或國營銀行金融債。
− 政策支持度高的大陸非國營企業公司債，如基礎建設產業、環保
相關產業、資訊產業、金融業等。
− 非陸資企業發行的人民幣投資等級債券。
人民幣投資等級債券低波動的理由：
人民幣投資等級債券低波動的理由：
- 債券供給少，人民幣債券的存續期間短。
- 主要投資人的投資策略為買進並持有至到期。
- 人民幣匯率波動度小。
實際比例配置仍需考量基金規模與投資環境做彈性調整。
實際比例配置仍需考量基金規模與投資環境做彈性調整。 62

63. 基金操作策略一之二
-人民幣投資等級債殖利率高於台債與美債，
人民幣投資等級債殖利率高於台債與美債，
人民幣投資等級債殖利率高於台債與美債
波動度遠小於新興美元高收益債-
波動度遠小於新興美元高收益債
各市場債券殖利率、報酬率與波動度比較表：
各市場債券殖利率、報酬率與波動度比較表：人民幣債券的投資性優於台債與美債
2013/3/22 2011/1/1~2013/3/22 2011/1/1~2013/3/22
債券名稱
債券殖利率 年化報酬率 年化波動度
投資等級點心債券 3.00% 1.90% 0.90%
高收益點心債券 5.00% 4.60% 4.00%
台債 1.40% 1.80% 2.10%
美債 1.90% 8.60% 7.50%
新興美元高收益債 6.60% 14.20% 5.80%
以上資料為舉例說明，不代表未來實際績效。
以上資料為舉例說明，不代表未來實際績效。
台債指數: TWTBI Index, 美債指數: GA10 Index, 投資等級點心債券指數: Citigroup Dim Sum Investment Grade Index, 高收益
點心債券指數: Citigroup Dim Sum HY Index, 新興高收益美元債券指數: JPMorgan EMBI Global HY Index 63
資料來源：Bloomberg, 2011/1/1~2013/3/22，投資等級點心債券指數編製，從2011/1/1開始

64. 基金操作策略二：
基金操作策略二：40%投資於新興美元高收益債
投資於新興美元高收益債
新興美元高收益債可達成國家與產業分散的資產配置效果-
新興美元高收益債可達成國家與產業分散的資產配置效果
-新興美元高收益債可達成國家與產業分散的資產配置效果
理由一：新興美元高收益債潛在報酬高於人民幣高收益債。
理由二：因國家與產業更分散，且相關係數低或負相關，
可降低基金波動度。
64

65. 基金操作策略二的實證(一
基金操作策略二的實證 一)
人民幣高收益債與新興美元高收益債熱門券的比較
-人民幣高收益債與新興美元高收益債熱門券的比較-
發行量大的熱門券：信評、殖利率、
發行量大的熱門券：信評、殖利率、波動度與流動性比較
發行機構名稱 恆大地產 Road King 山水水泥
信評
B1/ BB B1/ BB- --/ BB
(Moody’s/S&P)
人民幣 殖利率 5.36% 3.76% 4.01%
高收益債
年化波動度 19.00% 12.60% 8.10%
買賣價差 1.00% 1.00% 1.00%
印尼國營石油 委內瑞拉國營 烏克蘭進出口
發行機構名稱
公司 石油公司 銀行
信評
Baa3/ BB+ B2/ B+ B3/ --
(Moody’s/S&P)
新興美元 殖利率 5.75% 7.70% 8.38%
高收益債
年化波動度 4.90% 4.30% 5.36%
買賣價差 0.50% 0.50% 0.75%
以上資料為舉例說明，不代表未來實際績效。
以上資料為舉例說明，不代表未來實際績效。
個股與相關數據資料僅供說明之用，不代表投資決策之建議。
個股與相關數據資料僅供說明之用，不代表投資決策之建議。 65
資料來源: Bloomberg, 資料日期: 2013/3/22，波動度計算日為2011/1/1~2013/3/22

66. 基金操作策略二的實證(二
基金操作策略二的實證 二)
-國家與產業越多元，資產配置的分散性效果越好-
國家與產業越多元，資產配置的分散性效果越好
國家與產業越多元
點心債與主要新興國家債之相關係數 點心債與新興產業債之相關係數
與點心債券的 與點心債券的
新興國家債券 新興國家產業債券
相關係數 相關係數
印尼 0.35
新興政府公債 0.21
印度 0.41
馬來西亞 0.07 新興國家零售業 0.18
巴西 0.03
哥倫比亞 新興國家金融業 0.28
0.04
智利 -0.03 新興國家能源業 0.11
墨西哥 -0.01
俄羅斯 0.19 新興國家電信業 0.12
南非 0.12
菲律賓 0.48
66
資料來源: Bloomberg, 2011/1/1~2013/3/22

67. 基金匯率避險方式：
基金匯率避險方式：外匯市場交換
-利用人民幣利率高於美元，透過外匯市場交換，賺取避險收益-
利用人民幣利率高於美元，透過外匯市場交換，賺取避險收益
利用人民幣利率高於美元
外匯市場交換的舉例：
外匯市場交換的舉例：
− 香港某銀行人民幣一年期市場存款利率為2.8%。
− 美元一年期市場存款利率為0.6%。
− 當以一年遠期匯率將人民幣換為美元，以高息人民幣換低息
美元，原美元持有者需補償原人民幣持有者利差約2.2%，即
為遠匯避險收益。
− 銀行一年後還給基金相同的人民幣本金與2.2%的遠匯避險收
益。
以上資料為舉例說明，並假設無交易成本，不代表未來實際績效。
以上資料為舉例說明，並假設無交易成本，不代表未來實際績效。
67

68. 基金匯率避險方式：
基金匯率避險方式：外匯市場交換
-利用人民幣利率高於美元，透過外匯市場交換，賺取避險收益-
利用人民幣利率高於美元，透過外匯市場交換，賺取避險收益
利用人民幣利率高於美元
外匯市場交換的理由：
外匯市場交換的理由：
− 理由一：當兩種貨幣利率不一樣時，就存在借低息貨幣，存
高息貨幣。
− 理由二：上述現象每日皆在外匯市場發生，遠匯交
換占匯市成交量約三分之ㄧ，約1.5兆美元。
− 理由三：承作期間短，交易對手債信良好，風險低。
以上資料為舉例說明，不代表未來實際績效。
以上資料為舉例說明，不代表未來實際績效。
68
資料來源: Bloomberg, 2013/3/13

69. 基金操作策略的實證
-以新興美元高收益債券，取代債信較低的人民幣高收益債券收益-
以新興美元高收益債券，取代債信較低的人民幣高收益債券收益
以新興美元高收益債券
2011/1起，60%投資等級點心債券
起 投資等級點心債券+40%新興美元高收益債與高收益點心債券報酬走勢圖
投資等級點心債券 新興美元高收益債與高收益點心債券報酬走勢圖
新興美元高收益債與高收益點心債券
花旗投資等級點心債券指數+40%新興美元高收益債券指數
花旗投資等級點心債券指數
60%花旗投資等級點心債券指數 新興美元高收益債券指數
花旗高收益點心債券指數 15.05%
15%
10%
10.18%
5%
0%
-5%
-10%
2011/1 2011/7 2012/1 2012/7 2013/1
2011/1/1~2013/3/15 累積報酬率 年化報酬率 年化波動度 報酬風險比
60%投資等級點心債+
投資等級點心債
等級點心
40%新興美元高收益債
新興美元高收益債 15.05% 6.60% 2.48% 2.66
人民幣高收益債 10.18% 4.51% 3.92% 1.15
以上僅為歷史資料模擬投資組合之結果，不代表本投資組合之實際報酬率及未來績效保證，不同時間進行模擬操作，
以上僅為歷史資料模擬投資組合之結果，不代表本投資組合之實際報酬率及未來績效保證，不同時間進行模擬操作，其結果亦可能不
同。 69
資料來源: Bloomberg, 2011/1~2013/3/15

70. 債券基金風險管理的方法
70

71. 方法一：
方法一：傳統債券的風險管理
基本財報分析-
基本財報分析
-基本財報分析
指標一：流動比率、
指標一：流動比率、速動比率
指標二：
指標二：短、中、長期的負債比率，債務到期分析
長期的負債比率，
指標三：
指標三：現金流量分析
指標四：歷年與未來的
指標四：歷年與未來的ROE、ROA分析
、 分析
71

72. 方法二：
方法二：以KMV模型即時監測債信風險
模型即時監測債信風險
-以公司總市值是否高於公司總負債，即時監控風險-
以公司總市值是否高於公司總負債，即時監控風險
以公司總市值是否高於公司總負債
彌補財報分析每季或每半年才能監控一次的缺點。
以每天的股價，計算公司淨值減公司總負債的餘額，監控公司
償債能力。
KMV模型使用經驗豐富，包含台債、人民幣債及海外債。
KMV模型的公式：
(1) ， 其中
(2)
E為企業股權市場價值；V為企業資產市場價值；DE為企業債務面值,r為無風險收益率；τ為債務償還期限；
D(d)為標準累積正態分佈函數；σV為企業資產價值波動率；σE為企業股權市場價值波動率。
DD(Distance to Default)為負債企業的違約距離；DP(Default Point)為違約點值，處於公司的流動負債與總負債之間的
某一點，評估企業在τ時間後信用風險。
資料來源：復華投信整理
72

73. 方法三：監控產業趨勢，
方法三：監控產業趨勢，公司競爭力與誠信
槓桿復華投信大中華股票研究能力-
槓桿復華投信大中華股票研究能力
-槓桿復華投信大中華股票研究能力
研究發債公司所處產業結構與景氣循環，避開衰退產業的
公司債。
分析發債公司的競爭力與未來獲利及籌資能力。
實地拜訪發債公司的經營團隊、供應商及客戶，檢驗公司
的誠信度。
73

74. 方法四：
方法四：充份分散的投資組合
-避免風險過度集中，創造投資組合的低波動度-
避免風險過度集中，創造投資組合的低波動度
避免風險過度集中
單一發行公司持債不超過3%
選擇投資買賣價差低於1%之標的
避免持有債信CCC的債券
避免持有債券價格波動度超過3%的債券
篩選標準仍須需考量基金規模與投資環境做彈性調整。
篩選標準仍須需考量基金規模與投資環境做彈性調整。
74

75. 四、復華債券投資研究團隊介紹
-人民幣債券市場，操作經驗豐富-
人民幣債券市場，操作經驗豐富
人民幣債券市場
1.國內人民幣債券最早參與者之ㄧ
國內人民幣債券最早參與者之ㄧ
國內人民幣債券最早參與者之
自行研究與操作大陸債市與股市團隊
2.自行研究與操作大陸債市與股市團隊
3. 海外債券團隊操作經驗豐富
4.研究方法以實地拜訪深入研究為主，海外債券團隊管理
研究方法以實地拜訪深入研究為主，
研究方法以實地拜訪深入研究為主
規模近500億台幣，得獎無數
規模近 億台幣，
億台幣
75

76. 國內人民幣計價債券最早參與者之ㄧ 一
國內人民幣計價債券最早參與者之ㄧ(一)
-熟悉人民幣債市的運作、特性與風險-
熟悉人民幣債市的運作、特性與風險
熟悉人民幣債市的運作
2009/09香港點心債市場開始成立
2010/03復華全球短期收益基金領先投資點心債
本基金主要係投資於非投資等級之
2010/11復華新興市場高收益債券基金(本基金主要係投資於非投資等級之
高風險債券)開始投資高收益點心債券
高風險債券
2011/05成立百分之百投資點心債的私募基金
2011/05復華新興市場短期收益基金開始投資點心債券
2011/05復華全球短期收益基金開始投資新加坡人民幣債券
2012/04復華全球短期收益基金開始投資倫敦人民幣債券
2012/06三支海外債券基金，運用合格境外機構投資者(QFII)之額度投資大
陸債券市場
2009/04成立大中華股票研究組，研究大陸公司債與金融債發行公司基本
面，協助債券組管理債券投資風險
76

77. 國內人民幣計價債券最早參與者之ㄧ 二
國內人民幣計價債券最早參與者之ㄧ(二)
熟悉人民幣債券發行機構需求與生態-
熟悉人民幣債券發行機構需求與生態
-熟悉人民幣債券發行機構需求與生態
少數大型人民幣存款機構與債券發行者，決定市場利率
存款利率可依時間與金額議價
各式各樣發行人民幣債券與吸收人民幣存款的機構越來越多
發行機構重視人民幣存款與債券大額投資人，確保債券的發行成功
發行機構重視可以投資各等級債信的機構投資人
77

78. 自行研究與操作大陸債市與股市經驗豐富、團隊龐大 一
自行研究與操作大陸債市與股市經驗豐富、團隊龐大(一)
-穩定的研究團隊，累積市場經驗；債市與股市的研究互相槓桿-
穩定的研究團隊，累積市場經驗；債市與股市的研究互相槓桿
穩定的研究團隊
債券研究團隊
黃大展
市場經歷:12年
市場經歷 年
基金經理人 債市資產配置
新興債市
高收益債市
林國揚 汪誠一 吳易欣 鍾相彰 周上順 黃媛君 吳宜潔
市場經歷:16年
市場經歷 年 市場經歷:15年
市場經歷 年 市場經歷:14年
市場經歷 年 市場經歷:14年
市場經歷 年 市場經歷:11年
市場經歷 年 市場經歷:6年
市場經歷 年 市場經歷:3年
市場經歷 年
大陸債市 新興市場債 全球公債 高收益債 高收益債市 大陸債市 投資等級債
台債市場 高收益債 投資等級債 可轉債 證券化債市 投資等級債 高收益債
資產配置 外匯市場 總體經濟 證券化市場 投資等級債 外匯市場 全球公債
研究團隊
陳雅真 陳以姍 黃百嵩 王品昕 陳逸樺
市場經歷:14年
市場經歷 年 市場經歷:2年
市場經歷 年 市場經歷:2年
市場經歷 年 市場經歷:1年
市場經歷 年 市場經歷:1年
市場經歷 年
證券化市場 大陸債市 新興市場債 新興市場債 全球公債
高收益債市 全球公債 全球公債 總體經濟 總體經濟
78
資料來源：復華投信整理, 2013/3/22

79. 自行研究與操作大陸債市與股市經驗豐富、團隊龐大 二
自行研究與操作大陸債市與股市經驗豐富、團隊龐大(二)
-穩定的研究團隊，累積市場經驗；債市與股市的研究互相槓桿-
穩定的研究團隊，累積市場經驗；債市與股市的研究互相槓桿
穩定的研究團隊
大中華股票研究團隊
余文耀
基金經理人 市場經歷:11年
市場經歷 年
通訊服務、
通訊服務、資訊科技
電信設備、
電信設備、餐飲
賴學緯 顏毓靜
市場經歷:12年
市場經歷 年 市場經歷:10年
市場經歷 年
奢侈品、集團企業、
奢侈品、集團企業、 工程設備、航運、港口、
工程設備、航運、港口、資訊
金礦生產商、
金礦生產商、地產 通路、電力設備、電器、
通路、電力設備、電器、環保
研究團隊
陳美智 沈思瑩 胡家菱 邵淇瀚 李奕翰 陳彥諦 簡嘉儀
市場經歷:16年
市場經歷 年 市場經歷:10年
市場經歷 年 市場經歷:9年
市場經歷 年 市場經歷:7年
市場經歷 年 市場經歷:7年
市場經歷 年 市場經歷:7年
市場經歷 年 市場經歷:6年
市場經歷 年
總經、
總經、策略研 汽車、金融、
汽車、金融、 太陽能、 工業、原材料、
太陽能、零售 工業、原材料、 地產、科技、
地產、科技、 工業設備、化工、 紡織服飾、
工業設備、化工、 紡織服飾、食品
究、地產 酒業、
酒業、旅遊 消費、造紙、
消費、造紙、 電力、硬體、
電力、硬體、 新能源、
新能源、交通 化肥、
化肥、電池 飲料、化妝品、
飲料、化妝品、
漁農業、網路、 醫藥、科技、
漁農業、網路、 醫藥、科技、 運輸、
運輸、原物料 賭業
石油/燃氣
石油 燃氣 媒體
資料來源：復華投信整理, 2013/3/22
79

80. 海外債券團隊基金績效
三個月 六個月 一年 二年 三年 成立起
基金名稱
報酬 排名 報酬 排名 報酬 排名 報酬 排名 報酬 排名 報酬
復華全球短期
0.92% 2/6 2.38% 2/4 4.87% 1/4 4.87% 1/4 3.23% 2/3 10.82%
收益基金
復華新興市場
0.48% 4/6 2.44% 1/4 4.59% 2/4 -- -- -- -- 4.80%
短期收益基金
復華高益策略
組合基金(本基
組合基金 本基
金主要係投資 1.91% 16/20 4.25% 15/20 6.15% 14/20 6.70% 4/20 16.10% 1/19 22.60%
於非投資等級
之高風險債券)
之高風險債券
復華全球短期收益基金與復華新興市場短期收益基金為海外投資等級-短期型；
復華全球短期收益基金與復華新興市場短期收益基金為海外投資等級 短期型；
短期型
復華高益策略組合基金(本基金主要係投資於非投資等級之高風險債券 為海外組合型-平衡型
復華高益策略組合基金 本基金主要係投資於非投資等級之高風險債券)為海外組合型 平衡型
本基金主要係投資於非投資等級之高風險債券 為海外組合型 80
資料來源：Lipper, 2013/3

81. 研究方法以實地拜訪深入研究為主(一
研究方法以實地拜訪深入研究為主 一)
-第一手的觀察與資訊，賺取市場誤解與無效率的報酬-
第一手的觀察與資訊，賺取市場誤解與無效率的報酬
第一手的觀察與資訊
已拜訪的國家，
已拜訪的國家，共33國
的國家 國
大陸、香港、泰國、馬來西亞、新加坡、越南、韓國
亞洲
、日本、印尼、菲律賓、印度、斯里蘭卡
奧地利、羅馬尼亞、匈牙利、波蘭、立陶宛、土耳其
歐洲
、西班牙、德國、比利時、法國、俄羅斯、烏克蘭
美洲 美國、巴西、墨西哥、智利、阿根廷
非洲 南非、奈及利亞、迦納、象牙海岸
資料來源：復華投信整理, 2013/3/31
81

82. 研究方法以實地拜訪深入研究為主(二
研究方法以實地拜訪深入研究為主 二)
-第一手的觀察與資訊，賺取市場誤解與無效率的報酬-
第一手的觀察與資訊，賺取市場誤解與無效率的報酬
第一手的觀察與資訊
已拜訪的代表性大陸產業與公司
產業 拜訪公司
中升控股、亨得利、利豐、周大福珠寶集團、金沙中國、金鷹商貿集團、長城汽車、春天百
非核心消費 貨、英皇鐘錶珠寶、海爾電器、莎莎、新秀麗、新濠國際、銀河娛樂、銀泰百貨商店、歐舒
丹、澳博控股等
核心消費 高鑫零售、青島啤酒、康師傅、統一、中國旺旺控股、華潤創業、恆安、維達、蒙牛等
能源 中國神華、中煤能源、兗州煤業、恒鼎實業、保利協鑫能源等
金融 工商銀行、中國人壽、中國銀行、建設銀行、新華保險、農業銀行等
房地產業 萬科、雅居樂集團、恆大地產、世茂、方興等
醫療保健 北京同仁堂科技、東阿阿膠、國藥等
三一國際、上海電氣、中海集運、中國中鐵、中國北車、中國交通建設、中國南車、中國遠
工業 洋、中國鐵建、中集集團、中遠太平洋、中聯重科、和記黃埔、杭氧股份、東方電氣、恆立
油缸、海豐國際、創科實業等
TCL通訊科技、大華股份、中國全通、旭光股份、百度、金山軟件、威勝集團、神州數碼、
資訊科技 創維數碼、舜宇光學、新浪、聯想集團等
中國建材、包鋼、安徽海螺、江西銅業、亞洲水泥中國控股、馬鞍山鋼鐵、華潤水泥、鞍鋼、
原料 寶鋼等
電信服務 中國移動、中國電信、中國聯通、中興通訊、和記電訊、數碼通電訊等
公用事業 中電控股、光大國際、香港中華煤氣、桑德環境、華潤燃氣、電能實業等
個股排序無任何意義，個股與相關數據資料僅供說明之用，不代表投資決策之建議。
個股排序無任何意義，個股與相關數據資料僅供說明之用，不代表投資決策之建議。 82
資料來源：復華投信整理, 2013/3/31

83. 海外債券管理規模近500億台幣
海外債券管理規模近 億台幣
服務專業迅速客觀-
服務專業迅速客觀
-服務專業迅速客觀
復華海外債券型基金歷年規模：
復華海外債券型基金歷年規模：自行研究操作的先行者
億台幣
500 467 474
450
400 385
350 329 319
300
250
200
150
100 93
61
50 29 15 7 5 22
0
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013/03
資料來源：復華投信, 2013/3/31
83

84. 完整的債券基金產品線
-提供投資人全方位解決方案，研究互相槓桿-
提供投資人全方位解決方案，研究互相槓桿
提供投資人全方位解決方案
復華海外債券基金產品線 積極型
目標年報酬率
新興市場高收益債券基金(本基金主要
新興市場高收益債券基金 本基金主要
係投資於非投資等級之高風險債券)
係投資於非投資等級之高風險債券
南非幣長期收益基金
新興債股動力組合基金
全球債券組合基金(本基金有相當比
全球債券組合基金 本基金有相當比
重投資於非投資等級之高風險債券)
重投資於非投資等級之高風險債券
高益策略組合基金(本基金主要係投資
高益策略組合基金 本基金主要係投資 穩健型
於非投資等級之高風險債券)
於非投資等級之高風險債券
新興人民幣債券基金(本基金有相當比重投資
新興人民幣債券基金 本基金有相當比重投資
於非投資等級之高風險債券)
於非投資等級之高風險債券
新興市場短期收益基金
南非幣短期收益基金
全球債券基金
穩健偏保守
全球短期收益基金
南非幣2017保本基金
南非幣 保本基金
人民幣貨幣市場基金
目標年波動度 84
【基金定位不代表未來實際績效】
基金定位不代表未來實際績效】