Cuaderno de opinión tatum- Situacion y perspectivas de las entidades financieras en el último cuatrimestre 2008

Situación y perspectivas
de las entidades
financieras ante el último
cuatrimestre de 2008
Cuaderno de Opinión

septiembre de 2008

Situación y perspectivas de las entidades financieras ante el últi-
mo cuatrimestre de 2008

ÍNDICE

ÍNDICE ............................................................................................................................. 2

INTRODUCCIÓN .................................................................................................................. 3

¿QUÉ HA PASADO Y CUÁLES HAN SIDO LAS CONSECUENCIAS DE LA CRISIS DE LAS HIPOTECAS “SUBPRIME”?
...................................................................................................................................... 4

¿CUÁL ES LA SITUACIÓN ACTUAL EN ESPAÑA Y LAS PERSPECTIVAS DE LAS ENTIDADES FINANCIERAS
ESPAÑOLAS ANTE EL ÚLTIMO CUATRIMESTRE? ............................................................................ 9

a) Fuerte deterioro de las magnitudes macroeconómicas básicas del país .......................12

b) Persistencia de la tensión en los mercados mayoristas y dificultad para financiarse a
medio y largo plazo .....................................................................................................13

c) Aumento gradual de la morosidad y la necesidad de una excelente gestión del riesgo .16

© Tatum. Permitida la reproducción, siempre y cuando se cite la fuente 2


INTRODUCCIÓN

Este Informe es continuación de otros vuelta a lo fundamental (“back to the ba-
publicados por tatum (www.tatum.es) sis”) que optimice las fortalezas, explore
y en él vamos a poner el foco en analizar nuevas oportunidades de negocio, al tiem-
la situación y las perspectivas de las enti- po que minimice las debilidades y gestione
dades financieras ante el último cuatrimes- de forma óptima las amenazas.
tre del año.
1. Después de más de un año desde su
A comienzos del último cuatrimestre de inicio, ¿qué ha pasado y cuáles han
2008, parece adecuado afirmar que las sido las consecuencias económicas
perspectivas para las entidades financieras de la crisis de las hipotecas “subpri-
españolas presentan diversos interrogan- me”?
tes de futuro, diferentes a los de tan sólo 2. ¿Cuál es la situación actual en Espa-
hace un año, y que van a condicionar sus ña y las perspectivas de las entida-
oportunidades y amenazas. des financieras españolas ante el
Después de más de un año desde el inicio último cuatrimestre?
de la crisis de las hipotecas “subprime” en
Estados Unidos, se hace necesaria una



¿QUÉ HA PASADO Y CUÁLES HAN SIDO LAS CONSECUENCIAS DE LA
CRISIS DE LAS HIPOTECAS “SUBPRIME”?

En el verano del año pasado, se inicia una y la española en particular aprovechan
crisis que tiene su origen en la pérdida esta “estampida” del crédito para su cre-
generalizada de valor de determinados cimiento orgánico y originan crédito para
activos inmobiliarios del mercado nortea- “quedárselo en su balance”, muchas insti-
mericano. tuciones financieras americanas “procesa-
ban operaciones hipotecarias” que rápi-
Estos habían experimentado unas fortísi- damente transformaban en títulos y emi-
mas revalorizaciones en los últimos años siones, que eran colocadas en los merca-
en lo que podríamos llamar una verdadera dos de capitales internacionales, con el
“burbuja inmobiliaria”, como consecuencia “placet” de las Agencias de Rating (Stan-
de una fuerte relajación monetaria que dio dard & Poor´s, Moodys, etc.), que habían
origen a una activa expansión de la activi- “calificado” el riesgo de dichos títulos “so-
dad crediticia sin los adecuados controles portados” o garantizados por hipotecas.
de riesgo.
En esa carrera, y con ese entorno de alta
Esta situación expansiva de la política mo- liquidez que absorbía inmediatamente di-
netaria, de “borrachera de liquidez” con chas emisiones, se comercializaban y “em-
gran facilidad de acceso al crédito y a muy paquetaban en forma de títulos” hipotecas
bajo precio, también se propugnó en la que no cumplían con los adecuados pará-
eurozona, con la consiguiente revaloriza- metros de riesgo en términos de LTV (“lo-
ción de los activos, incluidos los bursátiles, an to value”, o porcentaje de financiación
y la aparición de otra “burbuja inmobilia- otorgada respecto al valor del inmueble) y
ria”, en especial en países como Reino de DTI (“debt to income”, o ratio de es-
Unido, Irlanda y España. fuerzo, como porcentaje de todas las cuo-
El euribor tocó fondo al 2% en el año tas a pagar en relación con los ingresos
2005. En España, en esa fecha teníamos netos del prestatario).
tipos de interés reales negativos, descon- Estos títulos soportados por hipotecas y de
tada la inflación. La consecuencia es que mejor rentabilidad que otras opciones de
el crédito en 2006 crecía al 30% (este año inversión fueron a parar a las carteras de
la tasa de crecimiento estará en general- múltiples entidades e instituciones finan-
por debajo del 10%), espoleado por la cieras en todo el mundo, aprovechando el
fortísima actividad hipotecaria e inmobilia- bajo coste de la financiación a corto, y que
ria de las entidades. luego invertían en activos mejor remune-
En este entorno, los mercados de renta rados a medio y largo plazo como la deuda
variable también vivían su particular eufo- “subprime”.
ria. Las cotizaciones en la Bolsa americana Durante la última década, la banca occi-
(y en la española) se duplicaron entre dental ha experimentado una explosión de
2002 y 2006. innovación a medida que los financieros
Sin embargo, la gran diferencia está en descubrían medios para dividir sus créditos
que, mientras la banca europea en general



y convertirlos en valores que pudieran zed Debt Obligations”), etc. Es decir,
vender a inversores de todo el mundo. “transgénicos financieros”, según algunos
analistas, de elevada complejidad.
Según el Banco de Pagos Internacionales
(BPI), entre 2000 y 2006, las emisiones Este deterioro del valor de dichos activos
nominales globales de instrumentos credi- conlleva una fuerte depreciación del “equi-
ticios se multiplicaron por doce, hasta los ty” de las entidades y, sobre todo, una
3 billones de dólares (1,9 billones de eu- tremenda “desconfianza” entre las mismas
ros) al año. que no conocen el grado de “contagio” de
sus carteras por parte de estos títulos so-
Mientras tanto, la banca española, que portados en hipotecas “subprime” (hipote-
como hemos comentado aprovechaba esta cas alejadas de los parámetros prudentes
explosión del crédito para su extraordina- de LTV, por debajo del 80%, y de DTI, por
rio crecimiento orgánico (en los últimos encima del 40%, cuanto más se alejen de
cuatro años, la gran mayoría de entidades esos valores, más “subprime” será la hipo-
ha duplicado sus balances), financiaba su teca).
déficit del “funding de recursos” de los
clientes acudiendo a los mercados mayo- Los efectos de la crisis son dobles:
ristas internacionales y haciendo una típica
banca de retail o de clientes, sin “alojar” De un lado se produce un fortísimo
en sus carteras títulos o activos derivados deterioro del valor o del “equity” de
de la titulización o “empaquetamiento” de las entidades que tienen en sus car-
los créditos hipotecarios americanos. teras dichos títulos soportados en
hipotecas “subprime” y que obligará
Sin embargo, antes del verano de 2007, se a fortísimas dotaciones y recomposi-
produce una fuerte depreciación de los ción de su capital, como estamos
activos inmobiliarios en el mercado ameri- viendo en los últimos meses en una
cano, con la consiguiente depreciación de gran mayoría de entidades financie-
los títulos que se habían emitido o “sopor- ras internacionales de gran prestigio.
tados” en dichas hipotecas sobre los in-
muebles. Como estos títulos se encuentran De otro, se instala una tremenda
en las carteras de inversión de las institu- “desconfianza” entre las entidades
ciones financieras a nivel mundial, el “con- financieras (no saben a priori, cuáles
tagio” es inmediato como corresponde a y cuánto están “contagidas”), que
una verdadera situación de globalización secan los mercados mayoristas de
financiera. financiación produciendo unas fuer-
tes tensiones de liquidez en los mer-
Es de destacar que este “contagio global” cados, al tiempo que dicha escasez
pone de manifiesto la falta de información conlleva una extraordinaria elevación
real de la situación por parte de los diver- de su precio.
sos Reguladores Mundiales: la mayoría de
los vehículos financieros con los que se ha Muchas entidades financieras internacio-
articulado el proceso son instrumentos nales han tenido que afrontar importantí-
muy complejos y fuera del balance de las simas provisiones para dotar dichos títulos
entidades. derivados de las hipotecas “subprime” de
sus carteras, con el consiguiente impacto
Surgen así los “conduit”, SIV (“Special en la solvencia de la entidad.
Investments Vehicles”), CDO (“Collaterali-



Barclays anunció una caída del beneficio Baste pensar, entre otros, en cómo el Go-
del primer semestre del 35%, hasta los bierno americano ha favorecido la adquisi-
2.174 millones de euros, tras multiplicar ción de Bear Sterns por parte de JP Mor-
por más de dos sus provisiones hasta los gan, a un precio muy inferior a su valor
3.109 millones de euros. intrínseco o la compra por la FED del 80%
de la aseguradora AIG; la salvación del
Royal Bank of Scotland ha perdido en el británico Northern Rock en el Reino Unido
primer semestre 885 millones de euros: su y de IBK en Alemania. ¿Se podría aplicar,
primer resultado negativo en 40 años de tal vez, lo de “too big to fall” (demasiado
historia de la entidad. Esta cifra se produ- grandes para dejarles caer)?
ce después de la amortización de 7.537
millones de euros en activos de riesgo. Se puede decir que la primera consecuen-
cia para las entidades que tenían dichos
En el grupo belga-holandés Fortis, las pro- títulos ha sido una crisis de solvencia que
visiones provocadas por las turbulencias las ha obligado a recomponer su estructu-
financieras han sido de 591 millones de ra de capital.
euros. Su beneficio ha caído el 41% en el
semestre.UBS, 24.940 millones de euros. Es de destacar la aparición de los llamados
Credit Suisse, otros 5.365 millones de eu- Fondos Soberanos (“sovereign wealth
ros. fund”) que han acudido al “rescate”, y con
ello a la propiedad, de una gran mayoría
A esta lista hay que añadir a las entidades de estas entidades.
norteamericanas y sus millonarias dotacio-
nes, entre las que destacan: Citigroup Estos Fondos Soberanos, propiedad de un
(26.094 millones de euros), Merrill Lynch, Estado y que tienen como objetivo invertir
recientemente adquirido por Bank of Ame- el exceso de reservas, han hecho impor-
rica (20.009 millones de euros), Morgan tantes inversiones de capital en entidades
Stanley, que se convertirá en Banco Co- financieras internacionales. Entre los paí-
mercial supervisado por la FED (8.522 ses que tienen Fondos Soberanos desta-
millones de euros), Bank of America can los Emiratos Árabes Unidos, Singapur,
(7.221 millones de euros), JP Morgan Noruega, Arabia Saudí, Kuwait, China y
(6.337 millones de euros),… por no men- Rusia. El FMI estima que los Fondos Sobe-
cionar el proceso concursal en que se en- ranos controlan actualmente tres billones
cuentra Lehman Brothers. de dólares en activos.

Hasta el momento los bancos internacio- Por ejemplo, los Fondos Soberanos de
nales han aflorado cerca de 400.000 mi- Singapur, Kuwait y Abu Dabi han invertido
llones de dólares en provisiones para la 20.000 millones de dólares en Citigroup; el
cobertura de este tipo de activos. Sin em- de Singapur, 11.535 millones de dólares
bargo, el Fondo Monetario Internacional en UBS, y varios Fondos Soberanos unos
(FMI) estima unas pérdidas potenciales 12.800 millones de dólares en Merrill
totales de 550.000 millones de dólares, Lynch. Se estima que los bancos afectados
por lo que quedaría todavía casi una terce- ya han levantado casi 300.000 millones de
ra parte por aflorar. nuevo capital para recomponer su solven-
cia (“equity”) y que el 23% de esa cifra ha
En algún caso, la magnitud de la crisis ha sido aportada por Fondos Soberanos.
sido tan grande que ha obligado a la pro-
pia intervención de los Gobiernos.



La segunda consecuencia ya hemos co- tor estratégico para hacer banca
mentado que deriva de la falta de confian- comercial, en definitiva, para
za entre las diversas instituciones financie- quedárselas dentro de su balance y,
ras internacionales, provocando la falta de por ello, con criterios de riesgo que
liquidez en los mercados mayoristas. nada tenían que ver con el concepto
“subprime” americano.
Esto ha ocasionado que los Bancos Cen-
trales, tanto la FED americana, como el También es cierto que en los últimos
Banco Central Europeo (BCE), han tenido años las entidades españolas habían
que salir al paso a fin de que el sistema no relajado algo dichos criterios en
se colapse concediendo extraordinarias términos de aumentos del LTV y del
cantidades de liquidez en el corto plazo. DTI, además de producirse un nota-
ble estiramiento de los plazos de las
A modo de ejemplo, el 9 de agosto de hipotecas (hipotecas a 40 y 50
2007, el BCE inyectó 95.000 millones de años). En el caso americano, había
euros en el sistema bancario después de además una proporción de estas hi-
que BNP Paribas suspendiera de cotización potecas que se concedían a clientes
tres fondos de inversión. El 18 de diciem- de dudoso historial crediticio (los
bre de 2007 se produce la mayor inyección llamados NINJAS, “no income, no
de capital del BCE en su historia inundan- job, no assets”, es decir, sin ingre-
do el sistema financiero con 350.000 mi- sos, ni trabajo, ni activos).
llones de euros. Más recientemente recor-
dar el plan anticrisis del Gobierno de Gracias a una adecuada y prudente
EE.UU. que costará al país más de política por parte del Banco de Es-
700.000 millones de dólares. paña, éste obligó a las entidades fi-
nancieras a la constitución de unas
En el caso de las instituciones financieras provisiones anti-cíclicas, durante el
españolas, hay tres diferencias respecto a periodo de bonanza del ciclo, que
la situación americana, que son de extra- van a ser importantes en el futuro
ordinaria importancia: inmediato.
No tenían, en sus balances, títulos Según las cifras del Banco de Espa-
derivados de las hipotecas “subpri- ña, las provisiones totales de las en-
me”, por lo que no han tenido un tidades de crédito hasta abril as-
problema de solvencia y, por ello, no cendían a 36.705 millones de euros;
han tenido que hacer las provisiones de ellas, unas 29.000 millones serían
millonarias que han tenido que dotar genéricas y algo menos de 8.000 mi-
determinadas instituciones financie- llones serían de las llamadas especí-
ras internacionales. Esto no ha im- ficas, o que están cubriendo posicio-
pedido que sus cotizaciones se nes que están actualmente ya en
hayan depreciado de forma impor- morosidad.
tante en los mercados bursátiles,
con la correspondiente pérdida de Si embargo, aunque la crisis de las hipote-
valor de mercado. cas “subprime” no ha tenido consecuen-
cias directas de solvencia para la banca
La banca española ha comercializado española, sí las está teniendo como crisis
hipotecas aprovechando el boom de liquidez y financiación, en la medida en
inmobiliario español, pero como vec- que nuestras entidades se han estado fi-



nanciando en los mercados mayoristas de Precios al Consumo alcanzó el 5,3%, el
forma sencilla y barata, y esta situación ha nivel más alto en trece años. Ahora está
cambiado de forma radical produciendo un próximo al 4,7%. En la zona euro, dicho
verdadero “credit crunch”. Índice es del 4,1%, también su nivel más
alto desde 1997 y muy alejado del objetivo
Esta demora en la normalización de los del 2% propugnado por el BCE y que im-
mercados de crédito ya está penalizando pediría a corto plazo una relajación en las
de forma significativa a las economías más condiciones de los tipos de interés.
dependientes del ahorro del resto del
mundo, como son Estados Unidos y Espa- Junto a este desmesurado crecimiento de
ña. la inflación, se está produciendo una caída
de los precios de los activos inmobiliarios
Habría que hablar de forma más precisa (mayor en aquellos países donde el incre-
como una crisis de financiación más que mento fue más virulento, como Estados
de liquidez. Bancos y Cajas pueden acudir Unidos, Reino Unido, España, Irlanda,
al BCE para obtener liquidez a un mes, etc.), lo que está obligando a los propieta-
tres e incluso seis meses; es decir, sigue rios más apalancados a vender, depri-
existiendo liquidez a plazos cortos. El pro- miendo aún más los precios.
blema aparece cuando una entidad necesi-
ta financiación a tres, cinco, diez o veinte Además, las pérdidas de las instituciones
años. financieras están recortando su capacidad
para financiar nuevas inversiones, lo que a
Además de estas crisis financieras, de sol- su vez reduce el valor de los activos y pro-
vencia y de financiación, se han añadido voca nuevas pérdidas. Este círculo vicioso
otras de carácter más general derivadas hace que la debilidad del sistema financie-
del fuerte incremento del petróleo y de las ro esté mermando el crecimiento, debili-
materias primas, que están presionando la tando a su vez al propio sistema financie-
inflación al alza en todo el mundo. ro, y la caída de la producción está afec-
El precio del petróleo se triplicó en año y tando al empleo, provocando un descenso
medio (aunque con cierta minoración en de la demanda de producción.
los últimos meses) y ha contribuido de
forma notable a un alza generalizada de la
inflación. En España, en julio, el Índice de



¿CUÁL ES LA SITUACIÓN ACTUAL EN ESPAÑA Y LAS PERSPECTIVAS DE
LAS ENTIDADES FINANCIERAS ESPAÑOLAS ANTE EL ÚLTIMO CUATRI-
MESTRE?

La economía española ha experimentado ido acentuando. Según el Banco de Espa-
un extraordinario ciclo alcista, desde fina- ña, en el primer trimestre de 2008, la ba-
les de 1994 hasta comienzos de 2008, lanza de pagos acumuló un déficit por
apoyado especialmente en el fuerte creci- cuenta corriente de 32.552 millones de
miento de la construcción y en la demanda euros, lo cual representa el 11,2% del PIB.
interna. En este periodo de bonanza En 2007, dicha cifra del déficit exterior nos
económica, caracterizado por tipos de in- situaba en segundo lugar del mundo
terés bajos, baja inflación, fuerte creci- detrás de Estados Unidos y de Grecia en
miento del PIB, baja tasa de paro, superá- porcentaje.
vit del sector público y baja morosidad, los
dos referidos vectores de la actividad hipo- Por lo que respecta a las familias y empre-
tecaria/inmobiliaria y la demanda interna sas no financieras, el desfase entre ahorro
han sido básicamente los responsables de e inversión hace que la necesidad de fi-
un extraordinario crecimiento de los ba- nanciación externa se mantenga por enci-
lances y cuentas de resultados de las enti- ma del 10% del PIB y que la deuda de
dades financieras españolas. dichos agentes al finalizar 2007 alcanzara
un nivel histórico del 130,7% del PIB, diez
Como hemos señalado, en los últimos cua- puntos más que en 2006, lo cual prueba la
tro años, la gran mayoría de entidades ha comprometida posición económico-
duplicado balance, lo cual prueba el vigo- financiera en la que se encuentran los
roso empuje de los dos vectores de creci- hogares y las empresas ante la escalada
miento señalados. Como sombras de la inflacionista y la restricción crediticia que
economía española, en todo este periodo se ha derivado de la crisis financiera.
se señalaba de forma permanente la fuer-
te necesidad de financiación exterior y la Las Cuentas de Resultados que han pre-
baja productividad de la economía españo- sentado las principales entidades financie-
la, posicionada sobre actividades de relati- ras en este primer semestre de 2008 son
vo bajo valor añadido y que se pone de satisfactorias en sus volúmenes de benefi-
manifiesto en el elevadísimo déficit exte- cios:
rior.

Durante todo este proceso, estos puntos
débiles de la economía española se han



BENEFICIO1 BENEFICIO1
VAR.%
1º SEMESTRE 2008 1º SEMESTRE 2007
Santander 4.730 4.458 6,1
BBVA 3.108 3.374 -7,92
Popular 675 613 10,1
Banesto 450 391 15,1
Sabadell 429 419 2,4
Bankinter 132 251 -47,43
Pastor 124 105 18,1

La Caixa 1.060 1.228 -13,74
Caja Madrid 1.085 1.073 1,1
Bancaja 231 213 8,5
CAM 187 175 7,0
Unicaja 207 193 7,3

Fuente: Información de las entidades.

1
Beneficio atribuido al Grupo en millones de euros.
2
Si sólo se tienen en cuenta los resultados recurrentes, el beneficio es de 2.928 millones de euros, el
11,6% más.
3
Si se excluyen los 107 millones de extraordinarios obtenidos el año pasado por la venta de la mitad
del negocio de seguros de vida a Mapfre, el beneficio habría caído un 2,8%.
4
Si se compara la cifra de 1.060 con el resultado recurrente atribuido al grupo en 2007 (978 millones
de euros), el crecimiento hubiera sido del 8,4%. Además, ha hecho una dotación de 192 millones por
la insolvencia de la promotora Martinsa.



Sin embargo, el panorama económico en parejas de hecho, 210.000 hogares de
el país ha cambiado drásticamente y, por inmigrantes, 125.000 jóvenes emancipa-
ello, las perspectivas de las entidades ante dos y 127.000 divorciados).
el futuro, y en especial en el próximo cua-
trimestre, son de clara incertidumbre. A pesar del fuerte incremento de precio
que iba experimentando el coste de la
Además de la crisis financiera internacional vivienda, las condiciones financieras en
y el fuerte incremento de las materias términos de bajos tipos de interés, alar-
primas, en especial del petróleo, y del au- gamiento de plazos, aumento de LTV y del
mento de la inflación, en el caso de Espa- ratio DTI, iban “facilitando” su adquisición.
ña se une una profunda crisis inmobiliaria. En el año 2006 se iniciaron 865.561 vi-
Antes del estallido de las hipotecas "sub- viendas, fue el año record, y en 2007 se
prime", en el verano de 2007, el sector iniciaron 651.427 viviendas. Para darnos
inmobiliario ya empezaba a mostrar una idea de la fuerte contracción de la
síntomas de agotamiento. oferta, este año 2008 se estima que las
viviendas que se inicien pueden estar en el
Según el Banco de España, la formación entorno de las 200.000.
bruta de capital fijo en construcción ha
pasado de representar un 13,3% del PIB Teniendo en cuenta que el plazo de madu-
en el año 2000 a un 17,9% en 2007. El ración de una promoción suele oscilar en-
análisis más pormenorizado de esta evolu- tre 18 y 24 meses, todos los meses desde
ción señala que el crecimiento se ha debi- junio de 2007 se han terminado más vi-
do, sobre todo, a la inversión en vivienda. viendas que las que se han empezado.
En el PIB del presente ejercicio representa
un 9,3% cuando siete años atrás repre- Los parámetros económicos que definen el
sentaba el 6,1%. entorno en el que van a tener que gestio-
nar las entidades financieras en los próxi-
En ese entorno de “exuberancia financie- mos meses son:
ra”, en la industria de la promoción de
viviendas parecía darse poca importancia Fuerte deterioro de las magnitudes
al conocimiento del mercado, especial- macroeconómicas básicas del país.
mente desde la demanda. Se tiene una Persistencia de la tensión en los
buena información desde la oferta pero no mercados mayoristas y dificultad pa-
tanto desde la demanda. Con una infor- ra financiarse a medio y largo plazo.
mación de demanda que ahora parece que
no era tan correcta, se especulaba que la Aumento gradual de la morosidad y
demografía sostendría la demanda de vi- la necesidad de una excelente ges-
vienda, y en 2007 se suponía que eran tión del riesgo.
necesarias 685.000 viviendas anuales para
este país (210.000 matrimonios, 13.000



a) Fuerte deterioro de las magnitudes macroeconómicas básicas del país

El Fondo Monetario Internacio- tividad económica general en la eu-
nal (FMI) estima que el PIB de rozona (especialmente mala en Di-
España crecerá el 1,8% en 2008 namarca, Irlanda e Italia y preocu-
y el 1,2% en 2009, cifras muy aleja- pante también en Alemania), y se
das del 3,9% de crecimiento en podría ver tal vez alguna bajada de
2006 y del 3,8% en 2007. La viru- tipos de interés a finales de año,
lencia de la crisis económica hace siempre que se redujeran las tensio-
que las previsiones de la gran ma- nes inflacionistas (la bajada del
yoría de instituciones y servicios de petróleo podría ayudar en este sen-
estudios estén todavía por debajo de tido).
las cifras anteriores, incluso por de-
bajo del 1% para 2008. Las propias Es de destacar el fuerte “gap” entre
previsiones últimas del Gobierno de- el tipo de intervención del BCE
jan dichas cifras de crecimiento en el (4,25%) y los tipos del mercado in-
1,6% y 1% respectivamente. terbancario (euribor a 1 año en el
5,393%), lo cual prueba el mal fun-
Alta Tasa de Inflación. En julio, el cionamiento y la desconfianza en el
Índice de Precios al Consumo al- mercado de crédito interbancario.
canzó el 5,3%, el nivel más alto en
trece años y que el Gobierno atribu- Aumento fuerte de la Tasa de
ye al incremento del petróleo y otras Paro. A finales de julio el número de
materias primas así como a los ali- desempleados era de 2,4 millones de
mentos. En el momento actual esta personas y se espera que la tasa de
tasa se aproxima al 4,7%. El dife- paro llegue a final de año al 12,5%
rencial de precios con la eurozona es (hace poco más de un año teníamos
del 1,2% según Eurostat. unas tasas de paro en el entorno del
valor de la eurozona del 8%). Sin
Altos tipos de interés. El euribor a duda, un sector que en este momen-
1 año cerró el mes de julio en la cota to está destruyendo empleo es el de
histórica de los últimos nueves años la construcción. Hemos comentado
en el 5,393%. Su mínimo reciente que este año se iniciarán unas
fue en junio de 2003 con un valor de 200.000 viviendas frente a las
2,014%. Recientemente el BCE ha 651.427 que se iniciaron en 2007, y
mantenido el tipo de referencia en el se estima en el sector que por cada
4,25% y no se espera una relajación casa que deje de construirse se des-
de los tipos a corto plazo dado los truirán entre 2,5 y 3 empleos.
altos niveles de inflación (incluso en
la eurozona la inflación armonizada a La industria no parece que tome
julio es del 4,1%, alejada del objeti- el relevo de la construcción co-
vo fundacional del 2% que tiene el mo motor económico. Se pensaba
BCE). A pesar de que su objetivo que la industria podría ser el vector
primario es combatir la inflación, pa- de crecimiento, agotado el de la
rece que el BCE empieza a estar construcción, pero no está siendo
también preocupado por la mala ac- así. A julio, el IPI (Índice de Produc-



ción Industrial) cae un 9% en varia- Aparece el déficit público y per-
ción interanual derivado, de una par- siste un fuerte déficit exterior.
te, de una actividad industrial de re- La cuentas públicas ya no presentan
lativo bajo valor añadido (un 20% de un superávit, y a julio el déficit del
las exportaciones se apoyan sobre el sector público es de 4.700 millones
sector del motor) y, de otra, de la de euros, el 0,42% del PIB.
ralentización económica que sufren
nuestros socios comerciales europe- El fuerte déficit exterior persiste, por
os (tres cuartas parte de nuestras encima del 10% del PIB, y prueba
ventas van a países de la eurozona que no somos capaces de exportar
que también están sufriendo el lo suficiente porque nuestro sistema
shock de la crisis). productivo orientado a la exporta-
ción tiene una dimensión pequeña y,
por tanto, insuficiente para sufragar
las importaciones.

b) Persistencia de la tensión en los mercados mayoristas y dificultad para
financiarse a medio y largo plazo

Parece que va a continuar, no se sabe por Los vencimientos de dicha financiación
cuánto tiempo, la dificultad de financiarse mayorista, según el Banco de España, son
por parte de la banca española en los de 44.800 millones de euros a lo largo de
mercados mayoristas en plazos superiores 2008 (26.500 millones de euros de bancos
a los dos/tres años, a pesar de la reco- y 18.300 millones de cajas); en 2009 la
mendación del Banco de España de diver- cifra es notablemente mayor, de 75.700
sificar sus fuentes de financiación acu- millones de euros (50.500 millones de
diendo a dichos mercados mayoristas. bancos y 25.200 de cajas) y para el 2010
la cifra es de 71.100 millones de euros
En el mercado primario de obligaciones (43.400 millones de bancos y 27.700 mi-
bancarias simples y cédulas hipotecarias, llones de cajas). Estas cifras de los tres
en el primer semestre, la banca española años representan 191.600 millones de
ha emitido 29.000 millones de euros. El euros, el 38% de la cifra total de unos
Grupo Santander fue la primera entidad en 500.000 millones de euros emitidos por las
realizar dichas emisiones tras varios meses entidades financieras españolas.
de sequía y, a lo largo del primer semes-
tre, ha obtenido financiación por 20.000 Esta fuerte necesidad de recursos de la
millones de euros. banca española para hacer frente a los
vencimientos de su financiación no parece
El problema es que dichos mercados se que vaya a ser problemática en 2008; si
han “secado” para plazos medios-largos y bien se seguirá produciendo una cruenta
demandan diferenciales muy altos, mayo- “guerra por la captación del pasivo” de los
res para entidades más pequeñas o con clientes, a fin de ayudar a la captación de
peores rating. dichos recursos.



Sin embargo, hay también algunos aspec- tas de resultados de las entidades en
tos positivos que destacar en este sentido: el último cuatrimestre. Ganarán
aquellas entidades eficientes que se-
Según el último Informe de Estabili- an capaces de trasladar dicho coste,
dad Financiera del Banco de España obteniendo adecuados diferenciales
(abril de 2008), el saldo vivo de las en el crédito compatibles con bajas
emisiones que le vence a la banca tasas de morosidad y que sean ca-
en 2008 es de tan sólo el 10%, tal paces de una comercialización “glo-
como hemos señalado anteriormen- bal” del cliente.
te, unos 44.800 millones en relación
con los cerca de 500.000 millones de De acuerdo con el cuadro macroe-
euros emitidos. conómico anterior, es de esperar
una importante ralentización del
El modelo de banca española es un crédito, tanto de particulares como
modelo muy de “banca comercial” y, de empresas (el crecimiento de la
por ello, de captación de depósitos inversión de las entidades financie-
de la clientela para financiar el crédi- ras en 2008 estará muy probable-
to a través de importantes redes su- mente por debajo del 10%):
cursalistas. En definitiva, en caso de
que las turbulencias persistan, pue- ▪ En el segmento de particula-
den sustituir la financiación mayoris- res, por el efecto de la fuerte
ta por la captación de depósitos, uti- contracción del crédito hipoteca-
lizando su probada capacidad co- rio consecuencia de la baja activi-
mercial para cambiar la oferta com- dad inmobiliaria, así como en el
binada de productos. Gracias a esta subnegocio del crédito al consu-
especificidad de los bancos y cajas mo, por el aumento del paro y la
españolas, éstos financian cerca del pérdida de confianza del consu-
80% del crédito con depósitos de midor con su correspondiente im-
clientes. pacto en el consumo.
▪ En el segmento de empresas,
Como hemos comentado, en cual- la situación será menos uniforme,
quier caso y por las razones aduci- en función de si se trate de em-
das, es de esperar una continuación presas englobadas en banca cor-
de la “encarnizada” batalla por la porativa, banca de empresas (a
captación de recursos en el último partir de 10 millones de euros de
cuatrimestre del año. Si se observa facturación) o de pymes y micro-
la oferta comercial actual de nues- empresas. Lo que sí parece claro
tras entidades financieras en el ne- es que, ante el fuerte encareci-
gocio de la captación de recursos, miento de los recursos de las en-
existe una uniformidad en la oferta tidades (bien provengan de la
de depósitos a plazo tradicionales clientela o de financiación mayo-
con remuneraciones entre el 5% y el rista) y mayor “escasez”, la inver-
6% TAE, para plazos en el entorno sión en empresas por parte de las
del año y con leves diferencias en entidades estará condicionada al
función del plazo y tipo de entidad. criterio objetivo de rentabilidad y
Veremos cómo afecta este encare- riesgo, tal como emanan de los
cimiento de los recursos a las cuen- principios de Basilea II.



El binomio rentabilidad y riesgo una disminución de casi el 15% res-
será el parámetro de gestión pecto al patrimonio total de los fon-
básico de las entidades con las dos. Si se tiene en cuenta la depre-
empresas. Ha llegado el momento ciación de las carteras, el descenso
de la gestión “profesionalizada” en el patrimonio de los fondos de in-
del riesgo con las empresas, a versión (el saldo a finales de julio in-
través de las herramientas de Ba- cluyendo inmobiliarios es de 203.900
silea II que vinculan la rentabili- millones de euros), en los siete me-
dad ajustada al riesgo incurrido ses del año, esa cifra es de 44.300
(RORAC). millones de euros, un 18% de baja-
da respecto al 2007. Si se evalúa un
Gestionar adecuadamente sus di- año entero, julio 2008 frente a julio
ferentes subsegmentos (micro- 2007, la caída de patrimonio es de
empresas y pymes, empresas y 60.000 millones de euros, el 23%
“corporate”) en términos de ries- del patrimonio. (¡La situación de la
go y rentabilidad, productos y industria de fondos de inversión es
servicios del segmento, canales complicada!)
de distribución y herramientas de
gestión, es lo que distinguirá a las La gran mayoría de los 36.600 millo-
entidades ganadoras de las per- nes de reembolsos netos de dichos
dedoras en el próximo ciclo. fondos de inversión se ha transfor-
mado en depósitos a plazo, es decir,
La mala evolución de los mercados recursos libremente invertibles, en
de renta variable y la fuerte subida las entidades financieras. También
de los tipos de interés, junto a una habrá que ver el impacto en cuenta
“fuerte disciplina comercial” de las de resultados de este “trasvase” de
redes bancarias para captar recursos recursos de márgenes medios en el
típicos con los que financiar el ba- entorno del 1% (dependiendo del ti-
lance, han propiciado un extraordi- po de fondo de inversión de origen,
nario “trasvase” de fondos de inver- mayores lógicamente en los fondos
sión, en definitiva, de productos de de renta variable), hacia depósitos
mercados a depósitos e imposiciones en muchos casos sin margen, a ve-
bancarias típicas. ces incluso “negativos” respecto a la
Hasta julio de 2008, la diferencia ne- referencia del interbancario a plazo.
ta entre suscripciones y reembolsos (¡Y eso sin tener en cuenta los cos-
en la industria de fondos de inver- tes operativos de transacción!)
sión es de 36.600 millones de euros
de decremento, lo que representa



c) Aumento gradual de la morosidad y la necesidad de una excelente ges-
tión del riesgo

De acuerdo con la actual situación econó- negocio en las entidades financieras, de
mica, se está produciendo un aumento de acuerdo con el cuadro adjunto:
la morosidad en todos los segmentos de

DICIEMBRE 2007 MAYO 2008
Activos Ratio (%) Activos Ratio (%)
Crédito5 Crédito5
dudosos morosidad dudosos morosidad
Bancos 768.234 5.866 0,76 790.223 9.745 1,23
Cajas 832.940 7.410 0,89 860.571 14.326 1,66
Total 1.601.174 13.276 0,83 1.650.794 24.071 1,46

Fuente: Banco de España

5
Crédito a otros sectores residentes. Importes en millones de euros.



Se observa el fortísimo crecimiento de los ha hecho más gravoso como consecuencia
activos dudosos y, con ello, de la morosi- de la fuerte subida de los tipos de interés.
dad. Los activos dudosos de bancos y ca- Recordemos que el euribor a 1 año tocó
jas han crecido el 81%, en tan sólo cinco suelo en junio de 2003, al 2,014%, y que
meses (el 66% en los bancos y el 93% en ha cerrado julio de 2008 al 5,393%, más
las cajas); si bien es cierto que veníamos de 337 puntos básicos. A las empresas
de unas cifras extraordinariamente bajas también les va a afectar negativamente el
correspondientes a la bonanza del ciclo encarecimiento de la financiación, además
anterior. La tasa de morosidad pasó del de que es previsible una fuerte disminu-
0,83% a finales de 2007 hasta el 1,46% ción de sus beneficios como consecuencia
en mayo de 2008. Tras el verano esta tasa de la contracción de la demanda interna y
supera ya con holgura el 2%. de la actividad económica general.

Según las perspectivas económicas seña- Sin embargo, como hemos comentado, la
ladas (aumento importante de la tasa de industria que más puede preocupar a la
paro, fuerte contracción del crecimiento, banca por su fuerte exposición en sus ba-
altos tipos de interés y de inflación, etc.), lances es la inmobiliaria. Ha sido el nego-
es de esperar que dicha tasa de morosidad cio sobre el que las entidades han cons-
supere el 3% a finales de este año y truido la banca comercial y sus planes de
podría estar cerca del 5% para finales de expansión financiando promociones inmo-
2009, según las propias entidades. biliarias que canalizaban el crecimiento de
la entidad en el segmento de particulares
captando sus diversos subnegocios: nómi-
Tanto en el segmento de particulares co- nas, seguros, tarjetas, planes de pensio-
mo en el de empresas, se pueden dar las nes, etc.
condiciones objetivas para alcanzar dichas
tasas de morosidad. Los particulares han Según datos del Banco de España, a mar-
experimentado un fuerte incremento del zo de 2008, el crédito a promotoras era de
endeudamiento, motivado especialmente 311.274 millones de euros. A esto habría
por la expansiva inversión inmobiliaria que que añadir otros 154.237 millones de eu-
han realizado. El endeudamiento medio de ros concedidos a empresas constructoras.
los hogares sobre PIB estaba, en 1997, en La distribución del crédito promotor y sus
torno al 29%, y ha pasado, en 2008, a ratios de morosidad es como sigue:
una cifra del 75%. Este endeudamiento se

RATIO MOROSI- RATIO MO-
CRÉDITO PRO- ACTIVOS DU-
DAD (MARZO ROSIDAD
MOTOR DOSOS
2008) (DIC.2007)
Bancos 127.678 671 0,53 0,21
Cajas 170.180 1.901 1,12 0,67

Fuente: Banco de España. Datos a marzo 2008. Importe en millones de euros.



Los datos corresponden a marzo de 2008, Las entidades financieras podrían habilitar
y es de esperar que a final de año se alguna línea especial de crédito para dar
hayan deteriorado de forma significativa, salida a dicho stock de viviendas a un pre-
tras los concursos de acreedores de im- cio concertado. Esto se acaba de realizar
portantes promotoras sucedidos a lo largo en la Comunidad de Madrid donde la Aso-
del año. ciación de Promotores Inmobiliarios de
Madrid (ASPRIMA) y un conjunto de enti-
Este puede ser un importante desafío para dades financieras (BBVA, Santander, La
las entidades, en este último cuatrimestre Caixa, Caja Madrid, Popular y Banesto)
del año. Ya hemos comentado que, a lo han firmado un convenio para habilitar
largo de 2008, se finalizarán unas 750.000 una línea de crédito en condiciones prefe-
viviendas iniciadas entre la segunda mitad rentes, entre 3.500 millones y 8.000 millo-
de 2006 y la primera parte de 2007. De nes de euros, para dar salida a unas
éstas, es difícil saber cuántas están sin 25.000 viviendas libres comercializándolas
vender y van a “embalsar” una oferta so- a un precio concertado entre 2.000 y
bre la que, tanto promotores como enti- 3.200 euros por metro cuadrado, en fun-
dades financieras, tendrán que encontrar ción de las ubicaciones geográficas de las
“soluciones imaginativas” para darles sali- mismas.
da.
El control y seguimiento del riesgo, en
Con un crédito más escaso y, sobre todo, especial de los inmobiliarios, y la gestión
más caro, el indicador relevante de acce- de la morosidad, en especial la administra-
sibilidad de la vivienda no es la cuota hipo- tiva o pre-contable (la que se produce
tecaria sobre la renta mensual, sino el desde el momento del impago hasta los 90
precio de la vivienda sobre la renta dispo- días y que es gestionada por las oficinas
nible. antes de pasarla a los departamentos jurí-
Los promotores debieran entender que, en dicos), será otro de los elementos clave de
estos momentos, hacen falta los ingresos la gestión de las entidades en este último
de siete años para acceder a una vivienda cuatrimestre.
media, y que para tal situación no existe Es un entorno distinto al de los años pasa-
una adecuada demanda solvente. Para dos, aunque no completamente nuevo
volver a la normalidad de los cuatro años, para las entidades financieras españolas,
parece que los precios deben flexionar que ya han gestionado con éxito situacio-
claramente a la baja; al final, sería la ma- nes semejantes de complejidad e incerti-
terialización del primer principio de la eco- dumbre, y donde las más eficientes siem-
nomía por el que “oferta mayor que depre han salido fortalecidas.
manda es igual a caída de precios”.

“Si te sientas en el camino, ponte de frente a lo que aún has
de andar y de espaldas a lo ya andado”

Proverbio chino



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