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Panorama Económico Internacional - Junio 2012

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Edición Número: 31                                          1º de Junio de 2012


      PANORAMA ECONOMICO INTERNACIONAL
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I ) PANORAMA ECONOMICO INTERNACIONAL


I.1 ) Encuesta – Mayo 2012
Utilizamos la encuesta que realiza el Wall Street Journa...
Si bien una reciente mejora en los datos del mercado laboral podría hacer menos
probable que el banco central inicie otra ...
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  1. 1. Edición Número: 31 1º de Junio de 2012 PANORAMA ECONOMICO INTERNACIONAL TEMARIO Encuesta Mayo 2012. Minutas FOMC de la reunión del 13 de Marzo. Crisis Europea. A ) Grecia - Canje de Deuda. B ) Grecia – Segundo Programa Económico de Ajuste. C ) ECB – Compra de Bonos Soberanos / Bancos Españoles e Italianos. D ) GDP Crecimiento Unión Europea 1º Trimestre 2012. E ) Datos Macroeconómicos. F ) Proyecciones. G ) Nuevo Pacto Fiscal – 9 de Diciembre de 2011. H ) Exposición de los bancos sobre Grecia, Irlanda, Portugal y España. I ) Los 29 Bancos Sistémicos del Mundo. J ) Test de Stress – Sistema Bancario Estadounidense. K ) Basilea III. Reserva Federal de Filadelfia Encuesta de Profesionales en Proyecciones Económicas. Encuesta sobre el Panorama de Negocios. Encuesta Livingston. Business Conditions Index. Estados Unidos – Informe de Empleo. Estados Unidos – Endeudamiento. OECD – Composite Leading Indicators (CLI). Proyecciones Económicas. Acciones Preferidas y Bonos Perpetuos. Calendario Económico US. Z & Z Consultores Contacto: Mauricio Zvik Teléfono: (5411) 4524-7587 Celular: (5411) 5114-7325 Z & Z Consultores Página 1
  2. 2. I ) PANORAMA ECONOMICO INTERNACIONAL I.1 ) Encuesta – Mayo 2012 Utilizamos la encuesta que realiza el Wall Street Journal periódicamente, donde se relevan, en esta oportunidad, las expectativas de 50 economistas. Describiremos a continuación los resultados de la misma y en el desarrollo de este panorama económico internacional, las contrastaremos con los precios de los futuros, estimaciones de organismos internacionales y analistas privados. a) Fed Funds Al 25 de Mayo esta tasa estaba en 0,17 %. La crisis de Europa y otros imponderables hacen que los economistas sigan postergando el momento en que la Reserva Federal empiece a aumentar la misma. Los funcionarios de la Reserva Federal de Estados Unidos señalaron el 13 de Marzo que no adoptarán medidas nuevas y ofrecieron pocas señales sobre su intención de implementar programas futuros para fortalecer la recuperación económica. En su evaluación de la economía, reconocieron mejoras en el mercado laboral, pero advirtieron que los riesgos económicos se mantienen y que la inflación podría aumentar temporalmente debido a la reciente alza que han registrado los precios del petróleo. Nueve de los 10 funcionarios de la Reserva Federal votaron a favor de mantener inalteradas las políticas de dinero fácil del banco central tras una reunión de un día del Comité de Mercados Abiertos de la Reserva Federal (FOMC). La Fed reiteró su intención de mantener las tasas de interés a corto plazo en niveles excepcionalmente bajos hasta fines de 2014. La tasa interbancaria federal se ha negociado en niveles cercanos a cero desde Diciembre de 2008, al tiempo que la Fed busca presionar a la baja las tasas de interés con la esperanza de fomentar el gasto y las inversiones. No se dieron indicios nuevos sobre si esperan iniciar un tercer programa de compra de bonos como parte de los esfuerzos del banco central por disminuir las tasas de interés a largo plazo y acelerar la recuperación económica. Z & Z Consultores Página 2
  3. 3. Si bien una reciente mejora en los datos del mercado laboral podría hacer menos probable que el banco central inicie otra ronda de compras, los funcionarios de la Fed se mantuvieron un tanto cautelosos sobre los riesgos para la recuperación. Las condiciones del mercado laboral han seguido mejorando y la tasa de desempleo ha disminuido en forma notable en los últimos meses pero sigue elevada. Las tensiones en los mercados financieros mundiales han cedido, aunque continúan representando riesgos bajistas significativos para el panorama económico, indicaron los funcionarios de la Fed. Si bien la reciente alza en los precios del petróleo impulsará al alza la inflación temporalmente, la Fed anticipa que la inflación posteriormente se ubicará en o por debajo de la tasa que considera más coherente con su mandato. b) 10 Year Note En la encuesta de Mayo se ven expectativas inferiores a las del mes anterior. Para Junio 2012 estiman una tasa del 2,15% y en la encuesta anterior para el mismo mes estimaban 2,28%. Las expectativas de los analistas respecto a los futuros observados el 31 de Mayo, son similares a los datos de los contratos de Junio y superiores a Diciembre 2012. Z & Z Consultores Página 3
  4. 4. c) GDP (PBI) La expectativa de crecimiento para el año 2012 se ubicó en un 2,47 % en Mayo similar a las encuestas anteriores. Para el año 2013 se ubica en 2,58 % y para el 2014 en 3 %. El 31 de Mayo se conoció el dato preliminar correspondiente al primer trimestre de 2012 y se ubicó en 1,9 %. d) CPI (Consumer Price Index) Consumer Price Index Petróleo El core inflation, es decir el índice inflación estable. A modo de ejemplo inflacionario en el cual se descarta el alimentos muestra una suba anual del impacto de combustibles y alimentos, se 3,1 % y energía un 0,9 % (commodities ubicó en Abril en un 0,2 % mensual y en de energía 3,1 %). un 2,3 % anual y el CPI total marcó un En relación al precio del petróleo vemos 0,0 % mensual y un 2,3 % en los últimos una mayor expectativa del precio del doce meses. Pero la realidad barril, la explicación la trataremos de inflacionaria es más complicada, hay desarrollar en nuestro informe una gran heterogeneidad entre los Financiero de acuerdo al último informe aumentos de los diferentes rubros que de la IEA - International Energy componen el índice de precios al Agency. consumo, lo cual no permite inferir una Z & Z Consultores Página 4
  5. 5. CPI - % de Cambio 12 Meses CPI - % de Mensual (ajustado estacionalmente) e) Mercado Laboral – Tasa de desempleo La tasa de desempleo proyectada a Junio 2012 es del 8,1%, similar al nivel actual del 8,1% (4 de Mayo) y para Diciembre del 2012 ven una tasa de desempleo del 7,89%. Esperan que la economía de Estados Unidos en los próximos doce meses, genere unos 185.704 puestos no-agrícolas por mes, superior a la del mes anterior de 191.299. Z & Z Consultores Página 5
  6. 6. f) Mercado Inmobiliario Esperan que el precio de los inmuebles 2012 muestre una baja de un 0,53%. En la encuesta de Enero 2010 se esperaba un incremento 2,91% para 2.011 pero la baja se ubicó en el – 2,71%. Para poder ver cómo se comportó el mercado inmobiliario a nivel global y en el caso de Estados Unidos en particular, adjuntamos estos dos cuadros: Z & Z Consultores Página 6
  7. 7. Además de las variables encuestadas habitualmente, se hicieron preguntas relacionadas con la lo que se conoce como Crecimiento económico de Estados Unidos y opiniones sobre la crisis europea. 1. ¿Cuál es la probabilidad que la economía de Estados Unidos se encuentre en recesión en los próximos 12 meses? 2. ¿Cuál es la probabilidad de que en los próximos dos años al menos un país abandone la Zona del Euro? Z & Z Consultores Página 7
  8. 8. I.2 ) Crisis Europea A ) Grecia - Canje de Deuda Grecia ofreció canjear un total de 205.600 millones en manos de tenedores privados, de acuerdo al siguiente cuadro: En el canje original la aceptación fue del 83,5 % de los tenedores privados. Con las Cláusulas de Acción Colectiva dicha participación se eleva al 95,7 %, es decir 196.800 millones del total de 205.600 millones. La quita nominal de este canje es del 53,5%, pero en términos de valor presente se elevó a un 75 %. Esto se debe a que los tenedores de deuda recibirán un 31,5% del valor nominal en nuevos bonos griegos y un 15% en bonos del European Financial Stability Facility (EFSF). Adicionalmente reciben cupones de PBI que comenzarán a pagar si se cumplen las premisas de emisión a partir de 2015. Estos nuevos bonos griegos tienen un plazo de 30 años, con vencimiento en 2042. Comienzan a amortizar capital a partir del 2023. Las tasas de interés de dichos bonos, se incrementan en el tiempo comienzan en 2% hasta 2015, suben al 3% anual hasta 2020 y 4% hasta su vencimiento. Z & Z Consultores Página 8
  9. 9. B ) Grecia – Segundo Programa Económico de Ajuste La Comisión Europea publicó el 11 de Marzo un informe con el título antes mencionado. En el mismo se presenta el nuevo programa de ajuste fiscal y de las reformas estructurales y con cambios respecto del análisis de sustentabilidad de Febrero 2012. Z & Z Consultores Página 9
  10. 10. C ) ECB – Compra de Bonos Soberanos / Bancos Españoles e Italianos A continuación mostramos un cuadro sobre la evolución de las compras de bonos soberanos efectuadas por el Banco Central Europeo y la evolución del rendimiento de los bonos soberanos a 10 años. Al 18 de Mayo las compras ascendían a 212.081 millones. Al BCE le tomó alrededor de 15 meses gastar los primeros 100.000 millones, pero solo tres meses en gastar otros 100.000 millones. El programa fue reactivado en Agosto luego de un receso de cuatro meses, dado que la crisis comenzó a amenazar a Italia y España, dos de las economías más grandes del bloque euro. El Banco Central Europeo no da un desglose por país de sus compras. Sin embargo, analistas y operadores estiman que ha comprado alrededor de 45.000 millones de deuda griega, pero que se ha concentrado mayormente en deuda italiana y española con los 130.000 millones de euros que gastó desde que retomó las adquisiciones. Z & Z Consultores Página 10
  11. 11. Las operaciones de refinanciación a tres años del Banco Central Europeo (LTRO - Long- Term Refinancing Operation) dieron a los bancos la capacidad para apoyar a los bonos soberanos, lo que permitió unas sólidas subastas y la caída de las rentabilidades en España e Italia. Pero hicieron poco por alentar a los inversionistas extranjeros a regresar a estos mercados y ahora su capacidad está menguando. La propiedad de los bonos estatales está cambiando de manos. Los tenedores de deuda española no residentes descendieron hasta el 34,8% en diciembre de 2011 con respecto al 45,5% que representaban un año antes. En el caso de Italia, cayeron hasta el 45,2% frente al 52%. Los bancos son quienes absorben esta situación: en Enero 2012, las carteras de deuda pública de los bancos aumentaron un 9% tanto en Italia como en España. No sólo están comprando bonos en la subastas, sino que también están adquiriendo la deuda que venden otros inversionistas. Los bancos italianos tienen 60.000 millones en efectivo del BCE disponible y los bancos españoles tienen 90.000 millones, según cálculos del JP Morgan. Los bancos se enfrentan a vencimientos de deuda por valor de 40.000 millones de en Italia y de 86.000 millones en España. España e Italia se han adaptado a las condiciones del mercado en cuanto a sus necesidades del año 2012. España ya ha recaudado un 47% de la financiación de 2012. Ahora ofrece pequeñas cantidades en subastas, reduciendo el riesgo del mercado. Italia ha recaudado sólo un 30%, pero está diversificando su financiación; emitiendo bonos para inversionistas minoristas italianos recaudó 7.300 millones, mucho más de lo previsto. Pero la preocupación está dada porque las rentabilidades de los bonos están aumentando y las curvas de rentabilidad se están aplanando. Ni España ni Italia han logrado vender deuda de muy largo plazo, reduciendo el vencimiento medio a 6,4 años en España, frente al máximo de 6,7 años, y a 6,8 años en Italia, frente a 7,2 años. Z & Z Consultores Página 11
  12. 12. D ) GDP Crecimiento Unión Europea - 1º Trimestre 2012 En cuanto al GDP, la Eurozona (17 países) se mostró neutro y la Unión Europea (27 países) también fue neutro, en relación al trimestre anterior (en el cuarto trimestre de 2011 el crecimiento fue de - 0,3 % en ambos casos). La Eurozona mostró un crecimiento del 0,0 % si se compara el primer trimestre de 2012 con el mismo trimestre de 2011 y la Unión Europea un 0,1 % (la misma comparación para el cuarto trimestre arrojó un aumento del 0,7 % y 0,8 % respectivamente). Si comparamos el primer trimestre de 2012 respecto al mismo trimestre del 2011, Alemania tuvo un crecimiento del 1,2 %, Francia 0,3 % y Reino Unido 0,0 %. Z & Z Consultores Página 12
  13. 13. En lo que se refiere a la inflación con datos a Abril 2012, la Eurozona muestra una inflación anual del 2,6 % (2,7 % mes anterior) y en la Unión Europea la inflación anual se situó en 2,7 % (2,9 % mes anterior). En cuanto a la tasa de desempleo con datos a Marzo de 2012, la Eurozona muestra una tasa del 10,9 % (10,8 % mes anterior) y en la Unión Europea se situó en 10,2 % (10,2 % mes anterior). El siguiente gráfico muestra la comparación desde el año 2.000 de la tasa de desempleo en Estados Unidos, Japón, Eurozona y la Unión Europea. Z & Z Consultores Página 13
  14. 14. En relación al mercado laboral en la Eurozona, el principal problema radica en la competitividad de los países en relación a Alemania que termina siendo la base de comparación de Europa. Si miramos la evolución histórica de los costos laborales unitarios para el sector de manufacturas, vemos que tomando el año 1996 como base 100, observamos que: Según la Comisión Europea, en su edición de primavera de 2012, publicada en Mayo de 2012, contiene proyecciones económicas que para los años 2011; 2012 y 2013, en relación al crecimiento del PBI de acuerdo al siguiente cuadro: Z & Z Consultores Página 14
  15. 15. El Banco Central Europeo realiza una encuesta (SPF) entre economistas que efectúan proyecciones de las principales variables macro para la Eurozona. Según su última publicación de 10 de Mayo de 2012 (la próxima será en 09 de Agosto de 2012), estos fueron los resultados: E ) Datos Macroeconómicos Según Eurostat, en su informe de Mayo de 2012, la muestra las variaciones del GDP. A continuación un cuadro con los datos del GDP (PBI), Deuda y Déficit Fiscal de Francia, Alemania y PIIGS (elaborado tomando como fuente Eurostat datos al 08 de Abril de 2012). Z & Z Consultores Página 15
  16. 16. Z & Z Consultores Página 16
  17. 17. Europa sigue adelante con sus ajustes fiscales a pesar de las crecientes críticas de los economistas y líderes políticos, que señalan que las medidas están erosionando la frágil economía de la región. Hasta el momento, estas voces no han conseguido hacer cambiar de parecer a los pesos pesados de la Eurozona, el Banco Central Europeo y Alemania, que insisten en que la fórmula de austeridad para todos, combinada con reformas estructurales a largo plazo de las economías, es la única salida a la crisis de la deuda soberana. Z & Z Consultores Página 17
  18. 18. En base al informe sobre la Estabilidad Financiera Internacional del FMI, publicado en Septiembre de 2011, elaboramos el siguiente cuadro: Z & Z Consultores Página 18
  19. 19. Vamos a tratar de explicar los cuadros anteriores con un ejemplo. Tomemos entonces el caso de Japón con una Deuda Pública Neta del 130,6% del PBI. Sabemos que Japón desde hace décadas muestra superávit externo y es el segundo tenedor de bonos de Estados Unidos (al 31 de Agosto de 2011 USD 936.600 millones). Pero si sólo el 11,6% de su Deuda Pública está en manos externas, esto quiere decir que lo japoneses son muy ahorrativos, no sólo financian su propia deuda pública sino también la estadounidense. Cuando Japón decida aumentar los impuestos para reducir la deuda pública, los ciudadanos venderán parte de los bonos del Estado en su poder para pagar esos mayores impuestos sin reducir su nivel de vida. Como casos opuestos tenemos los de una elevada dependencia externa como España con 50,7%, Portugal con 52,4%, e Irlanda con el 61,5%. Para tener un panorama más completo, presentaremos gráficos que nos permiten rápidamente visualizar la situación de deuda de la Eurozona. En primer lugar mostramos la participación por país dentro de la deuda pública bruta de la Eurozona. Veamos a continuación los vencimientos de la deuda pública para los países que se encuentran en el ojo de la tormenta. Z & Z Consultores Página 19
  20. 20. F ) Proyecciones Este análisis lo vamos a enfocar por medio de cuadros y gráficos para que resulte rápida su comprensión, y está elaborado en base a las proyecciones que hace la OECD (Organización para la Cooperación y el Desarrollo Económico, por sus siglas en inglés, es una organización de cooperación internacional, compuesta por 31 países, cuyo objetivo es coordinar sus políticas económicas y sociales). En primer lugar presentamos en gráficos separados el GDP (PBI), Déficit Fiscal y Tasa de Desempleo, con datos reales para 2010 y 2011 y las proyecciones para 2012 y 2013, en base a la su última publicación de Mayo de 2012. Z & Z Consultores Página 20
  21. 21. A continuación mostramos para cada país analizado, en un mismo gráfico, el GDP (PBI), la Tasa de Desempleo, el Déficit Fiscal, la Inflación (CPI) y saldo de la Cuenta Corriente, con datos para 2011; 2012 y 2013. Z & Z Consultores Página 21
  22. 22. Z & Z Consultores Página 22
  23. 23. Z & Z Consultores Página 23
  24. 24. G ) Nuevo Pacto Fiscal – 9 de Diciembre de 2011 Los líderes de la Unión Europea acordaron un nuevo acuerdo económico del bloque sin el respaldo del Reino Unido, pero nuevamente rechazaron reunir grandes sumas de dinero que los expertos creen serán necesarias para asegurar financiación para Italia y España y prevenir el colapso de la Eurozona. Los 17 países de la zona euro acordaron formalmente registrar sólo déficits fiscales mínimos en el futuro y otorgaron al Tribunal de Justicia de la Unión Europea el derecho a invalidar leyes nacionales que no hagan cumplir esa disciplina de forma apropiada. Pero la oposición al pacto significa que las nuevas normas fiscales tendrán que operar como acuerdos intergubernamentales en lugar de ser implementadas por medio de cambios al tratado, lo que habría requerido un respaldo unánime. Todas las naciones miembro de la Unión Europea salvo el Reino Unido indicaron que podrían unirse al acuerdo fiscal de la Eurozona, aunque algunos tendrán que consultar con sus parlamentos. Graficaremos a continuación, la situación pasada, presente y futura de las restricciones a las disciplinas fiscales y de endeudamiento de la Unión Europea. Z & Z Consultores Página 24
  25. 25. Z & Z Consultores Página 25
  26. 26. H ) Exposición de los bancos sobre Grecia, Irlanda, Portugal y España La exposición de los bancos europeos por país de origen de deuda soberana de Grecia, Irlanda, Portugal y España, la resumimos en los siguientes gráficos: Nos parece interesante mostrar la exposición de los bancos estadounidenses a la deuda soberana europea en problemas. Z & Z Consultores Página 26
  27. 27. I ) Los 29 Bancos Sistémicos del Mundo La agencia para la estabilidad financiera del G-20 - Financial Stability Board (FSB) - publicó el 4 de Noviembre de 2011 la lista de los bancos a los que se obligará a tener más capital debido a su importancia para el sistema financiero global. La lista de las instituciones financieros con importancia sistémica a nivel global incluye a 17 bancos europeos, 8 de Estados Unidos, 3 de Japón y 1 de China. Llama la atención la ausencia del español Banco Bilbao Vizcaya y del italiano Intesa Sanpaolo, debido a que tienen una gran concentración de su negocio en sus mercados nacionales. Los bancos incluidos en la lista tienen hasta mitad del próximo año para explicar con detalle cómo se desmantelarían sus negocios en caso de quiebra. A partir de 2016, Z & Z Consultores Página 27
  28. 28. también tendrán que tener más capital que otros bancos y para 2019 como último plazo, estos bancos tendrán que tener un ratio de capital core tier 1 hasta 3,5 puntos porcentuales superior al de los bancos que no tienen importancia sistémica. La agencia prevé cinco grupos, a los que requerirá que el capital adicional sea del 1%, del 1,5%, del 2%, del 2,5% y del 3,5%. Cuánta mayor importancia sistémica tenga el banco, mayor capital adicional tendrá que tener. El presidente de la agencia, Mario Draghi, que también es presidente del Banco Central Europeo, dijo que aún es demasiado pronto para indicar qué bancos estarán en cada grupo, y añadió que en primera instancia no habrá ninguno en el grupo del 3,5%. Los bancos han dicho que estas mayores exigencias de capital limitarán su capacidad de dar crédito a la economía y distorsionará la competencia entre entidades financieras. El Comité de Basilea ha destacado que se trata de requisitos mínimos, y deja libertad a los reguladores nacionales para imponer unos requisitos superiores. La agencia dijo que la lista de los bancos con importancia sistémica se actualizará cada Noviembre, mientras que la metodología utilizada se revisará cada tres años. Los criterios utilizados para determinar si un banco tiene importancia sistémica fueron su tamaño, su complejidad, el tamaño de sus actividades transnacionales, el grado en que están interconectados con el resto del sistema financiero y la rapidez con que se pueden sustituir sus servicios en el caso de quiebra. Estados Unidos: Bank of America, Bank of New York Mellon, Citigroup, Goldman Sachs, J.P. Morgan, Morgan Stanley, State Street y Wells Fargo. Reino Unido: Royal Bank of Scotland, Lloyds Banking Group, Barclays, HSBC Holdings. Francia: Credit Agricole, BNP Paribas, Banque Populaire, Societe Generale. Alemania: Deutsche Bank, Commerzbank. Italia: Unicredit. Suiza: UBS, Credit Suisse. Bélgica: Dexia. Países Bajos: ING. España: Banco Santander. Suecia: Nordea. Japón: Mitsubishi, Mizuho, Sumitomo Mitsui. China: Bank of China. Z & Z Consultores Página 28
  29. 29. J ) Test de Stress – Sistema Bancario Estadounidense En Marzo 2012, la Reserva Federal publicó el resultado de la ronda de pruebas de estrés considerando 19 de los bancos más grandes de Estados Unidos. Estas pruebas tienen por objeto determinar si las entidades financieras cuentan con suficiente capital para enfrentar escenarios de estrés económico y financiero. El escenario de estrés utilizado considera una tasa de desempleo de 13%, una caída en las cotizaciones bursátiles de 50%, una caída de precios de las viviendas equivalente al 21%, así como una desaceleración económica en Europa y Asia. Bajo este escenario, los 19 bancos sufrirían pérdidas por un total de USD 534 mil millones en un periodo un poco mayor a dos años. La mayoría de estos bancos cumplen con las expectativas de los supervisores en términos de la adecuación del capital, aún a pesar de las pérdidas mencionadas anteriormente. El índice de capital común de Nivel 1 caería de 10,1% en el tercer trimestre de 2011, a 6,3% en el cuarto trimestre de 2013 bajo el escenario de estrés hipotético. Como resultado de las pruebas de estrés, cuatro de los 19 bancos presentan una caída de una o más de las medidas regulatorias de requerimiento de capital por debajo de los niveles mínimos establecidos por la regulación, durante el horizonte del escenario de estrés. Estos bancos son Ally Financial, Citigroup, SunTrust y MetLife. Z & Z Consultores Página 29
  30. 30. K ) Basilea III El 12 de Septiembre de 2010 se dieron a conocer los lineamientos de lo que se conoce como Basilea III, donde los presidentes de los bancos centrales y las autoridades de los 27 países miembros del Comité de Basilea de Supervisión Bancaria, acordaron las bases para que los bancos puedan enfrentar futuras crisis. Estas normas que se implementarán entre Enero de 2013 hasta fines del 2018, tiene como puntos centrales los siguientes: Medidas para aumentar la calidad, consistencia y transparencia de los recursos propios. Medidas para el refuerzo de la liquidez. Ratio de cobertura de liquidez a corto plazo. Ratio de liquidez estructural. Ratio de apalancamiento. Colchones de capital. Medidas contra la prociclicidad. Requerimientos adicionales para el riesgo de contrapartida. Tratamiento de las entidades sistémicas. Medidas para aumentar la calidad, consistencia y transparencia de los recursos propios de las entidades bancarias La calidad, consistencia y transparencia de la capitalización de la banca va a incrementarse para poder absorber pérdidas con mayor facilidad. Para ello, la forma predominante del tier 1 de las entidades deberían ser las acciones ordinarias y las reservas. Los instrumentos financieros que se sumen deberían ser subordinados, no podrían tener ni fecha de vencimiento ni incentivo alguno para su amortización y el pago de dividendo o cupón debería ser completamente discrecional. Esto supone que los híbridos con incentivos a la amortización anticipada, ahora limitados al 15 % del tier 1, desaparecerían de dicho capital. En concreto, se ha acordado incrementar el porcentaje mínimo del llamado core capital (capital ordinario y reservas) del 2 % al 4,5 %. A ese porcentaje se llegará tras la realización de unos ajustes más severos que en la actualidad (aunque menos rigurosos Z & Z Consultores Página 30
  31. 31. que los expuestos por el Comité en Diciembre de 2010), que más adelante comentaremos. Asimismo, el tier 1 pasará del 4 al 6 %. Los criterios para la inclusión de esos instrumentos híbridos en el tier 1 serán más estrictos que en la actualidad y entrarán en vigor en Enero de 2013, desapareciendo en un plazo máximo de 10 años. Los porcentajes señalados deberán cumplirse desde el 1 de Enero de 2015, aunque los incrementos se harán de forma progresiva desde el 1 de Enero de 2013. Requisitos que deberían tener los elementos del Core Capital El dividendo o cupón no debería ser obligatorio y, en su caso, sería pagado a cargo de los beneficios de la entidad, no pudiendo estar vinculado ese importe al desembolso efectuado en el momento de la suscripción o compra del instrumento. Sus titulares deberían ser, en caso de liquidación de la entidad, los acreedores más subordinados. En ese caso, tendrían derecho al valor de los activos residuales en proporción a su participación en el capital. El principal de los instrumentos debería ser perpetuo y, en principio, sólo devuelto en caso de liquidación. La entidad no podría crear una expectativa, cuando se emitan, de que los instrumentos serán recomprados o amortizados a partir de cierta fecha. Deberían absorber en primer lugar y en mayor medida las pérdidas. Se emitirían con la aprobación de los propietarios de la entidad emisora. Para incluir instrumentos adicionales al Tier 1, los requisitos principales serían: La remuneración debería proceder de la distribución de resultados de libre disposición y no debería ser modificada periódicamente en función de la calificación crediticia de la entidad. La entidad debería tener discrecionalidad plena para cancelar la remuneración de estos instrumentos; los importes no satisfechos deberían poder ser utilizados para atender cualquier obligación de pago; y dicha cancelación no debería suponer restricciones a la entidad, excepto para con sus accionistas. Z & Z Consultores Página 31
  32. 32. Sus derechos deberían estar subordinados a los de los impositores, acreedores comunes y titulares de la deuda subordinada de la entidad. No deberían estar asegurados por el emisor, entidad relacionada o cualquier otro acuerdo. No deberían tener fecha de vencimiento ni podría haber incentivos a su amortización. No obstante, su recompra por el emisor podría ser realizada a partir del quinto año, siempre que el supervisor lo autorizara; la entidad no generara expectativas de que va a actuar así; y la entidad reemplazara ese instrumento con capital de igual o mejor calidad y no perjudicara la capacidad de generación de ingresos de la entidad -una alternativa es que la entidad tenga exceso de capital después de la recompra-. Los instrumentos no deberían ser considerados un pasivo de la entidad a efectos de una posible insolvencia. Los instrumentos deberían absorber pérdidas, bien al convertirlos en acciones ordinarias bien al compensar directamente pérdidas, ante un evento previamente especificado. La compensación citada supondría unos menores derechos de sus titulares, en caso de liquidación; una reducción de la cantidad satisfecha por la entidad en el supuesto de amortización anticipada; y una reducción parcial o total de los pagos por cupón o dividendo del instrumento. La entidad emisora -o alguna relacionada con ella- no podría adquirir el instrumento o financiar directa o indirectamente su compra. No podría existir una cláusula que obligue al emisor a compensar a los tenedores del instrumento si se emite uno nuevo a menor precio durante un intervalo dado de tiempo. Para facilitar la sustitución de las acciones sin voto y participaciones preferentes ya emitidas, se establece una prórroga para su permanencia en el tier 1 hasta el año 2023. Z & Z Consultores Página 32
  33. 33. Z & Z Consultores Página 33
  34. 34. Basilea III no sólo amplía los ratios de cumplimiento de capital Tier 1, sino que además, los componentes del capital Tier 1 cambian radicalmente durante la fase de su desarrollo En base a un trabajo presentado en el Financial Times mostramos el siguiente cuadro: Como se ve, los requisitos de capital estructural estarían plenamente en vigencia a partir de Enero del 2015, mientras que el colchón de conservación de capital se introduciría progresivamente desde Enero del 2016 hasta Enero del 2019. Según estimaciones privadas, los principales bancos Europeos llegarían a cumplir con los requisitos de capital en el año 2012. Imagínese el lector que hubiera pasado con el test de stress a los bancos europeos con estos parámetros, por ejemplo en España lo hubieran pasado sólo 6 de los 27 bancos. Las normas Basilea III buscan preparar mejor al sistema bancario internacional para afrontar futuras crisis. El plazo otorgado a los bancos, busca que esa necesidad adicional de fondos no perjudique la financiación de proyectos productivos o la demanda de préstamos por parte de los individuos, de manera de no hacer peligrar la recuperación económica global. Z & Z Consultores Página 34
  35. 35. I.3 ) Reserva Federal de Filadelfia Con fecha 11 de Mayo de 2012, la Reserva Federal de Filadelfia publicó la Encuesta de Profesionales en Proyecciones Económicas que realiza trimestralmente (próxima 10 de Agosto de 2012). A continuación les presentamos el resumen de las proyecciones: También han revisado la probabilidad de asistir a una contracción del GDP en los próximos cuatro trimestres. Predicen un 9,8 % de probabilidad de crecimiento negativo para el segundo trimestre de 2012 contra un 13,4 % previsto hace tres meses. Z & Z Consultores Página 35
  36. 36. Además en la primera encuesta de cada año, los pronosticadores efectúan proyecciones de largo plazo, en este caso 10 años, siendo los resultados los siguientes: Con fecha 17 de Mayo de 2012, la Reserva Federal de Filadelfia publicó la Encuesta sobre el Panorama de Negocios que realiza mensualmente. En resumen el índice que difunde muestra el porcentaje de encuestados que ven una situación mejor para los próximos seis meses, contra el porcentaje de encuestados que ven un panorama peor para los negocios en el mismo período. El índice difundido fue de - 5,8 para Mayo 2012 contra 8,5 para Abril 2012. Z & Z Consultores Página 36
  37. 37. Con fecha 8 de Diciembre de 2011 (el próximo se difunde en Junio 2012), la Reserva Federal de Filadelfia publicó la Encuesta Livingston que realiza semestralmente. Esta encuesta nace en el año 1946 realizada por el columnista Joseph Livingston. Es la encuesta más antigua en lo que se refiere a las expectativas de los economistas. La Reserva Federal de Filadelfia la tomó bajo su responsabilidad en 1990. Nos parece interesante contrastarla con la encuesta mensual del WSJ. A continuación les presentamos el resumen de las proyecciones: En lo que se refiere a los indicadores financieros, los resultados fueron los siguientes: De manera similar a esta encuesta el Banco Central Europeo realiza periódicamente un sondeo a encuestadores profesionales (57 encuestados) para la Eurozona y de acuerdo al efectuado el 10 de Mayo de 2012, los resultados fueron: Z & Z Consultores Página 37
  38. 38. Además la Reserva Federal de Filadelfia, ha desarrollado un índice que mide las condiciones de negocios en forma frecuente en Estados Unidos. Este índice cuyo nombre es “Arouba-Diebold-Scotti Business Conditions Index”, contempla múltiples variables como: pedidos de subsidios de desempleo semanales, situación de empleos mensual, producción industrial, ingresos personales, ventas de industrias y comercios y crecimiento trimestral del GDP. El promedio de este índice es cero, cuando muestra valores positivos quiere decir que las condiciones de negocios mejoran progresivamente y cuando muestra valores negativos las condiciones de negocios son progresivamente peores. Para que podamos dimensionar este índice, ni en las recesiones de 1990- 1991 y 2001, nunca estuvo por debajo de -2,0, superando ampliamente ese valor en la crisis que se desató a fines de 2007. 19 de Mayo 2010 al 19 de Mayo de 2012 I.4 ) USA: Informe de Empleo Con fecha 4 de Mayo de 2012, se dieron a conocer los datos de empleo para Abril 2012, habiéndose creado 115.000 empleos en dicho mes y situando la tasa de desempleo en 8,1% desde el 10,1% registrado en Octubre de 2009, siendo 12.500.000 las personas desempleadas. Durante el año 2010, el empleo no agrícola ha crecido en 1.027.000 puestos de trabajo, durante el 2011 se crearon 1.840.000 empleos y en los cuatro primeros meses del 2012 se crearon 803.000 empleos. Z & Z Consultores Página 38
  39. 39. Tasa de Desempleo – Marzo 2010 a Marzo 2012 Porcentaje Cambios en la cantidad de empleos no-agrícolas – Marzo 2010 a Marzo 2012 Miles de Empleos Un indicador más amplio del desempleo, es el que se conoce como U-6 Rate. Esta medida de desempleo más amplia, incluye para el cálculo de la tasa de desempleo y subempleo, a todas aquellas personas que quieren trabajar pero han abandonado la búsqueda y aquellas que quieren trabajar tiempo completo pero solo han encontrado trabajo a tiempo parcial. El informe muestra que en Abril esta tasa de desempleo se ubicó en el 14,5%, mejorando desde su registro máximo de Octubre 2009 de 17,4%. El registro para Marzo 2012 de la cantidad de personas subempleadas fue de 7.853.000 personas. Z & Z Consultores Página 39
  40. 40. Veamos entonces como se comportó la creación de empleos desde el final de cada recesión en adelante (la última recesión finalizó según el NBER el 30 de Junio de 2009). I.5 ) Estados Unidos – Endeudamiento La deuda total al 30 de Abril de 2012 asciende a USD 15,69 trillones. La deuda en manos del público (es decir que se elimina la tenencia intragubernamental) asciende, a la misma fecha, a USD 10,92 trillones (millones de millones), de los cuales los tenedores extranjeros tienen el 46,9 %. Al 31 de Marzo la tenencia de China ascendía a USD 1.169.900 Millones y Japón a USD 1.083.000 Millones. La siguiente es la publicación actualizada del Departamento del Tesoro: Z & Z Consultores Página 40
  41. 41. Según el Departamento del Tesoro en su informe Treasury International Capital del 15 de Mayo, correspondiente a datos de Marzo de 2012, la demanda neta extranjera de valores estadounidenses de largo plazo, mostró una compra neta de USD 22.300 millones, de los cuales USD 26.300 millones corresponden a compras de instituciones oficiales extranjeras, mientras que los inversores privados extranjeros vendieron USD 4.000 millones. A su vez, los inversores estadounidenses vendieron valores extranjeros de largo plazo por USD 13.900 millones. Pero si tenemos el total de los movimientos del informe Treasury International Capital, resultó para Marzo de 2012 en un flujo positivo de USD 36.200 millones. Vemos en el siguiente cuadro como se comportó la tasa de endeudamiento, comparando Abril 2012 versus 2011 mostró una baja de 27,1 puntos básicos. Z & Z Consultores Página 41
  42. 42. Por otro lado si tomamos todas las subastas efectuadas en Abril de 2012, vemos que las ofertas fueron por USD 2,648 trillones y se aceptaron solamente USD 697.879 millones, es decir que por cada USD 1 aceptado se ofrecieron USD 3,8 y por cada USD 1 subastado originalmente (USD 662.000 millones) se ofrecieron USD 4,0. Z & Z Consultores Página 42
  43. 43. En primer lugar veamos la composición de la deuda estadounidense al 30 de Abril de 2012 y en segundo el gasto por intereses para cada período fiscal (Octubre de un año a Septiembre del año siguiente) y la evolución de la tasa de endeudamiento. Z & Z Consultores Página 43
  44. 44. I.6 ) OECD – Composite Leading Indicators (CLI) La Organización para la Cooperación y el Desarrollo Económico (OECD por sus siglas en inglés), es una organización de cooperación internacional, compuesta por 31 estados, cuyo objetivo es coordinar sus políticas económicas y sociales. Además monitorea, analiza y proyecta variables macroeconómicas homogeneizando las series estadísticas. La OECD publica mensualmente el CLI, que resulta ser un indicador que muestra el ritmo de la actividad económica. Está diseñado para proveer de señales tempranas de los puntos de inflexión de los ciclos de negocios, fluctuaciones de la actividad económica en relación a su nivel potencial de largo plazo. Provee información cualitativa más que cuantitativa, en relación a los movimientos de corto plazo, mientras que el nivel de 100, se refiere al año base de 1998 y nos muestra la tendencia de largo plazo de la producción industrial. Los datos publicados el 10 de Mayo, correspondientes a Marzo de 2012, muestran que para Estados Unidos y Japón muestran fuertes signos positivos en su crecimiento económico. Alemania y la mayoría de las economías de la Eurozona comienzan a dar ligeros signos positivos en un potencial cambio de tendencia. Para el Reino Unido y las principales economías emergentes, en particular China, están mostrando fuertes señales positivas en comparación con la evaluación del mes anterior. Z & Z Consultores Página 44
  45. 45. A continuación presentamos un gráfico donde se destaca la capacidad de anticipación de este indicador (línea roja) de los ciclos económicos: I.7 ) PROYECCIONES ECONOMICAS El FMI publicó en Enero de 2012, la actualización de las proyecciones centrales en su informe llamado Perspectivas de la Economía Global (el anterior fue publicado en Septiembre de 2011), dando como resultado lo siguiente: a) PBI Real La recuperación mundial está amenazada por una agudización de las tensiones en la zona del euro y fragilidades en otras regiones. Las condiciones financieras se han deteriorado, las perspectivas de crecimiento se han ensombrecido y los riesgos a la baja se han intensificado. Según las proyecciones, el producto mundial se expandirá 3,25% en 2012, es decir alrededor de 0,75 de punto porcentual menos que lo proyectado en la edición de Septiembre de 2011. Esto se debe en gran medida a que ahora se prevé que la economía de la zona del euro sufrirá una recesión leve en 2012 como consecuencia del Z & Z Consultores Página 45
  46. 46. aumento de los rendimientos de los bonos soberanos, los efectos del proceso de desapalancamiento de los bancos en la economía real y el impacto de una consolidación fiscal adicional. Se prevé que el crecimiento de las economías emergentes y en desarrollo también se desacelerará debido al deterioro del entorno externo y a un debilitamiento de la demanda interna. Como vemos en el gráfico, la teoría del desacople carece de sentido. Las economías emergentes y en desarrollo podrán presentar menores bajas y alzas más pronunciadas que las economías avanzadas pero la tendencia es la misma. Z & Z Consultores Página 46
  47. 47. b) Inflación y Commodities Los precios de las materias primas en general disminuyeron en 2011, como consecuencia de la menor demanda mundial. Los precios del petróleo se han mantenido firmes en los últimos meses, debido principalmente a factores relacionados con la oferta. Además, los riesgos geopolíticos a los que están expuestos dichos precios han recrudecido. Se prevé que estos riesgos permanecerán elevados por cierto tiempo, y que los precios del petróleo retrocederán solo marginalmente en 2012, pese a las perspectivas menos favorables de la actividad mundial. Por ende, la proyección de base del precio del petróleo elaborada por el FMI para 2012 en general no varía con respecto a la de la edición de Septiembre de 2011 de Perspectivas de la economía mundial (USD 99 el barril, frente a USD100). En lo que se refiere a las otras materias primas, se prevé que la mejora de las condiciones de la oferta y la desaceleración de la demanda provocarán nuevas reducciones de precios. Según las proyecciones, los precios de las materias primas distintas del petróleo se reducirán un 14% en 2012. A corto plazo, los precios de la mayoría de estas materias primas están expuestos a riesgos a la baja. Se proyecta que la inflación mundial de los precios al consumidor cederá a medida que la demanda se atenúe y que los precios de las materias primas se estabilicen o retrocedan. En las economías avanzadas, la abundante capacidad económica ociosa y las expectativas de inflación bien ancladas mantendrán las presiones inflacionarias bajo control, al disiparse los efectos del alza de precios de las materias primas del año pasado. Según las proyecciones, en el transcurso del año la inflación descenderá a alrededor de 1,5%, desde el máximo de aproximadamente 2,75% registrado en 2011. En las economías emergentes y en desarrollo también se espera una disminución de las presiones, al desacelerarse el crecimiento y la inflación de precios de los alimentos. Aun así, se prevé que la inflación persistirá en algunas regiones. En general, se proyecta que los precios al consumidor en esas economías se desacelerarán, y que la inflación bajará a aproximadamente 6,6% durante 2012, con respecto a un nivel de más de 7,5% en 2011. Z & Z Consultores Página 47
  48. 48. Introducimos los cuadros elaborados en Enero 2012 por The Conference Board, relacionados con el GDP regional y mundial. Uno de los puntos fuertes es ver la participación en el panorama global de cada región o país, tanto la actual como la esperada. Z & Z Consultores Página 48
  49. 49. A continuación planteamos un escenario de tasas de interés y tipos de cambio de las principales monedas, partiendo de las cotizaciones al 31 de Mayo. I.8 ) ACCIONES PREFERIDAS Y BONOS PERPETUOS Las acciones preferidas toman su nombre de su principal característica, el trato preferencial que acuerdan a sus tenedores en comparación con las acciones comunes en cuanto al pago de dividendos. Estos títulos son generalmente emitidos en forma de acciones, tomando la forma de un instrumento de deuda perpetuo y subordinado, pero comparten generalmente muchas de Z & Z Consultores Página 49
  50. 50. las particularidades de los títulos de deuda y el mercado los ha tratado tradicionalmente más como bonos que como acciones. Al no ser acciones comunes, su renta está predeterminada por el precio de compra del papel y por el cupón. De esa manera el rendimiento y precio de las acciones preferidas solía ser inversamente proporcional a la tasa de interés de mercado y la tasa del cupón. Sin embargo, esta relación ha sido modificada desde el comienzo de la presente crisis, teniendo una gran volatilidad en su precio y dependiendo de un sinnúmero de especulaciones. Una clasificación de importancia es si son acumulativas o no acumulativas, significando esto último que si el emisor decide no distribuir dividendos en un periodo determinado, estos dividendos se acumularán y deberán ser pagados a sus tenedores en la próxima oportunidad que el emisor pueda y decida pagarlos y antes que cualquier otro dividendo ordinario. En caso de ser no acumulativos, estos dividendos no pagados por decisión del emisor se pierden, lisa y llanamente. La mayoría de las acciones preferidas son perpetuas pero a veces son emitidas por un periodo mínimo de 30 años. A continuación veamos algunas acciones preferidas y sus características: Además podemos considerar el iShares S&P U.S. Preferred Stock Index, que como su nombre lo indica es un índice formado por acciones preferidas de Estados Unidos, fue creado en Marzo de 2007 con un valor inicial de USD 50, su valor mínimo fue el de Marzo de 2009 de USD 14,10. Al 25 de Mayo registró un valor de USD 38,36; mostrando en el último año un mínimo de USD 32,88 y un máximo de USD 40,15. A los efectos de poder valuar las acciones preferidas y tomando como plazo de análisis o inversión un horizonte de cinco años, hemos diseñado la siguiente tabla: Z & Z Consultores Página 50
  51. 51. Acciones Preferidas Cupón Trimestral Precio objetivo en 5 años Precio objetivo en 5 años USD 23 USD 24 USD 25 USD 26 USD 27 USD 28 USD 23 USD 24 USD 25 USD 26 USD 27 USD 28 Precio Precio Cupón Rendimiento en % a.r. Cupón Rendimiento en % a.r. Actual Actual 6,00% 6,68% 7,45% 8,20% 8,92% 9,62% 10,31% 6,00% 3,71% 4,46% 5,19% 5,90% 6,58% 7,25% Z & Z Consultores 6,50% 7,25% 8,02% 8,75% 9,47% 10,17% 10,85% 6,50% 4,23% 4,97% 5,70% 6,40% 7,08% 7,75% USD 23,00 7,00% 7,83% 8,58% 9,31% 10,02% 10,72% 11,39% USD 26,00 7,00% 4,75% 5,49% 6,21% 6,90% 7,58% 8,24% 7,50% 8,40% 9,15% 9,88% 10,58% 11,27% 11,93% 7,50% 5,28% 6,01% 6,72% 7,41% 8,08% 8,74% 8,00% 8,98% 9,72% 10,44% 11,14% 11,82% 12,48% 8,00% 5,80% 6,53% 7,23% 7,92% 8,58% 9,23% 6,00% 5,64% 6,40% 7,14% 7,86% 8,55% 9,23% 6,00% 2,81% 3,56% 4,28% 4,99% 5,67% 6,34% 6,50% 6,19% 6,94% 7,68% 8,39% 9,08% 9,76% 6,50% 3,32% 4,06% 4,78% 5,48% 6,16% 6,82% USD 24,00 7,00% 6,75% 7,49% 8,22% 8,93% 9,61% 10,28% USD 27,00 7,00% 3,83% 4,56% 5,28% 5,97% 6,64% 7,30% 7,50% 7,30% 8,04% 8,76% 9,46% 10,15% 10,81% 7,50% 4,34% 5,07% 5,77% 6,46% 7,13% 7,78% 8,00% 7,86% 8,60% 9,31% 10,00% 10,68% 11,34% 8,00% 4,85% 5,57% 6,27% 6,95% 7,62% 8,26% 6,00% 4,65% 5,40% 6,14% 6,85% 7,54% 8,22% 6,00% 1,96% 2,70% 3,42% 4,12% 4,80% 5,47% 6,50% 5,18% 5,93% 6,66% 7,37% 8,06% 8,73% 6,50% 2,46% 3,19% 3,91% 4,60% 5,27% 5,93% USD 25,00 7,00% 5,72% 6,46% 7,19% 7,89% 8,57% 9,23% USD 28,00 7,00% 2,95% 3,68% 4,39% 5,08% 5,75% 6,40% 7,50% 6,26% 7,00% 7,71% 8,41% 9,09% 9,74% 7,50% 3,45% 4,17% 4,87% 5,56% 6,22% 6,87% Página 51 En relación a los bonos perpetuos, son lo que se llama híbridos (al igual que las acciones preferidas), se encuentran entre los valores de deuda y las acciones. Se emiten 8,00% 6,80% 7,53% 8,24% 8,93% 9,60% 10,26% 8,00% 3,95% 4,66% 5,36% 6,04% 6,69% 7,34%
  52. 52. a perpetuidad pero pueden tener vencimiento entre 30 y 50 años. La mayoría puede ser rescatado anticipadamente en determinadas fechas (callable). Otra de las características de los bonos perpetuos, es que son bonos subordinados, es decir están un escalón por sobre la acciones pero por debajo de la deuda senior. Es por esta razón la de ser deuda subordinada que tienen una renta mayor a lo que se denomina deuda senior, justificando el riesgo implícito por la menor calidad de la deuda. Teniendo en cuenta lo expresado anteriormente sobre este instrumento, es adecuada su utilización cuando planteamos inversiones a mediano y largo plazo, ya que proveen de atractivas tasas, diversificación de divisas, flujo de fondos por intereses (trimestrales, semestrales y anuales) y un riesgo relativamente bajo. Por ello les mostramos a continuación algunas emisiones: A los efectos de poder valuar los bonos perpetuos y tomando como plazo de análisis o inversión un horizonte de cinco años, hemos diseñado las siguientes tablas, una referida a la situación actual y otra que hemos definido como un escenario con valores extremos: Z & Z Consultores Página 52
  53. 53. Bonos Perpetuos Cupón Anual Precio objetivo en 5 años Precio objetivo en 5 años USD 96 USD 98 USD 100 USD 102 USD 104 USD 106 USD 96 USD 98 USD 100 USD 102 USD 104 USD 106 Precio Actual Cupón Rendimiento en % a.r. Precio Actual Cupón Rendimiento en % a.r. 6,00% 6,25% 6,62% 6,97% 7,33% 7,68% 8,02% 6,00% 4,81% 5,18% 5,53% 5,88% 6,23% 6,57% Z & Z Consultores 6,75% 7,03% 7,39% 7,75% 8,09% 8,44% 8,78% 6,75% 5,57% 5,92% 6,27% 6,62% 6,96% 7,30% USD 96,00 7,50% 7,81% 8,17% 8,52% 8,86% 9,20% 9,53% USD 102,00 7,50% 6,32% 6,67% 7,01% 7,35% 7,69% 8,02% 8,25% 8,59% 8,94% 9,29% 9,63% 9,96% 10,29% 8,25% 7,07% 7,41% 7,75% 8,09% 8,42% 8,75% 9,00% 9,37% 9,72% 10,06% 10,39% 10,72% 11,05% 9,00% 7,82% 8,16% 8,49% 8,82% 9,15% 9,47% 6,00% 5,76% 6,12% 6,48% 6,83% 7,18% 7,53% 6,00% 4,36% 4,72% 5,07% 5,42% 5,77% 6,11% 6,75% 6,53% 6,89% 7,24% 7,59% 7,93% 8,27% 6,75% 5,10% 5,46% 5,81% 6,15% 6,49% 6,83% USD 98,00 7,50% 7,30% 7,65% 8,00% 8,34% 8,68% 9,02% USD 104,00 7,50% 5,84% 6,19% 6,54% 6,88% 7,21% 7,54% 8,25% 8,07% 8,42% 8,76% 9,10% 9,43% 9,76% 8,25% 6,58% 6,93% 7,27% 7,60% 7,93% 8,26% 9,00% 8,84% 9,18% 9,52% 9,85% 10,18% 10,51% 9,00% 7,32% 7,66% 8,00% 8,33% 8,65% 8,98% 6,00% 5,28% 5,64% 6,00% 6,35% 6,70% 7,04% 6,00% 3,92% 4,27% 4,63% 4,98% 5,32% 5,66% 6,75% 6,04% 6,40% 6,75% 7,10% 7,44% 7,78% 6,75% 4,65% 5,00% 5,35% 5,69% 6,03% 6,37% USD 100,00 7,50% 6,80% 7,15% 7,50% 7,84% 8,18% 8,51% USD 106,00 7,50% 5,38% 5,73% 6,07% 6,41% 6,75% 7,08% 8,25% 7,56% 7,91% 8,25% 8,59% 8,92% 9,25% 8,25% 6,11% 6,46% 6,79% 7,13% 7,46% 7,78% Página 53 9,00% 8,32% 8,66% 9,00% 9,33% 9,66% 9,98% 9,00% 6,85% 7,18% 7,52% 7,85% 8,17% 8,49%
  54. 54. Bonos Perpetuos Cupón Anual Precio objetivo en 5 años Precio objetivo en 5 años USD 50 USD 60 USD 70 USD 80 USD 90 USD 100 USD 50 USD 60 USD 70 USD 80 USD 90 USD 100 Precio Cupón Rendimiento en % a.r. Precio Actual Cupón Rendimiento en % a.r. Actual 6,00% -4,17% -1,47% 0,93% 3,12% 5,12% 6,97% 6,00% -5,50% -2,83% -0,45% 1,71% 3,70% 5,53% Z & Z Consultores 6,75% -3,18% -0,55% 1,81% 3,95% 5,92% 7,75% 6,75% -4,55% -1,94% 0,39% 2,52% 4,47% 6,27% USD 96,00 7,50% -2,20% 0,37% 2,68% 4,78% 6,72% 8,52% USD 102,00 7,50% -3,61% -1,06% 1,23% 3,32% 5,23% 7,01% 8,25% -1,23% 1,28% 3,55% 5,61% 7,52% 9,29% 8,25% -2,67% -0,18% 2,07% 4,12% 6,00% 7,75% 9,00% -0,26% 2,20% 4,42% 6,44% 8,32% 10,06% 9,00% -1,73% 0,70% 2,90% 4,91% 6,77% 8,49% 6,00% -4,62% -1,94% 0,46% 2,64% 4,63% 6,48% 6,00% -5,92% -3,26% -0,89% 1,27% 3,25% 5,07% 6,75% -3,65% -1,03% 1,32% 3,46% 5,42% 7,24% 6,75% -4,98% -2,38% -0,06% 2,06% 4,01% 5,81% USD 98,00 7,50% -2,68% -0,12% 2,18% 4,28% 6,21% 8,00% USD 104,00 7,50% -4,05% -1,51% 0,77% 2,85% 4,76% 6,54% 8,25% -1,72% 0,78% 3,04% 5,10% 7,00% 8,76% 8,25% -3,12% -0,64% 1,60% 3,64% 5,52% 7,27% 9,00% -0,76% 1,69% 3,90% 5,92% 7,79% 9,52% 9,00% -2,20% 0,23% 2,42% 4,43% 6,28% 8,00% 6,00% -5,07% -2,39% 0,00% 2,17% 4,16% 6,00% 6,00% -6,33% -3,68% -1,31% 0,84% 2,81% 4,63% 6,75% -4,11% -1,49% 0,85% 2,98% 4,94% 6,75% 6,75% -5,40% -2,81% -0,49% 1,62% 3,56% 5,35% A continuación veamos un cuadro similar al anterior pero con valores extremos: USD 100,00 7,50% -3,15% -0,60% 1,70% 3,79% 5,72% 7,50% USD 106,00 7,50% -4,48% -1,95% 0,33% 2,40% 4,31% 6,07% 8,25% -2,20% 0,30% 2,55% 4,60% 6,49% 8,25% 8,25% -3,56% -1,09% 1,14% 3,18% 5,05% 6,79% Página 54 9,00% -1,25% 1,19% 3,39% 5,41% 7,27% 9,00% 9,00% -2,65% -0,23% 1,96% 3,96% 5,80% 7,52%
  55. 55. A efectos de reflejar el impacto de una suba de tasas en el precio de los bonos teniendo en cuenta su calificación crediticia, plazo, cupón, exponemos a continuación el siguiente análisis para bonos a 5 y 10 años: Z & Z Consultores Página 55
  56. 56. I.9 ) CALENDARIO ECONÓMICO Z & Z Consultores Página 56
  57. 57. Z & Z Consultores Página 57

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