1. Seng Heng Bank – Center for Investment and Risk Analytics
誠興銀行 – 投資及風險研究中心
投資新思維 刊登日期 ：二零零八年八月十八日（市民日報）
作者為誠興銀行投資及風險研究中心分析員黃碩東
港交所增長放緩
去年尾被熱抄之香港交易所（388）剛公佈了第二季的業績，半年錄得每
股盈利 2.76 港元，比去年同期的 2.16 上升 27%，但若只以第二季計算每股盈利則
下跌 6%，本文將分析港交所之投資價值．
成交金額持續下跌
從圖一可見，“交易費及交易系統使用費”及“結算及交收費”一向是港交所
的主要收入來源，分別佔 08 年第二季總收入 36%及 18%．而這兩項收費均是直
接由香港股票市場的成交額所帶動,所以成交額上升會令港交所的盈利上升，反之
則會促使其下跌．去年八月傳出港股直通車消息，市場預期國內資金將大舉南下，
以及九月香港政府增持港交所的利好消息帶動下，港股扶搖直上，成交大增 . 而
港交所的股價也水漲船高，受預期成交金額將會持續高企下，於短短數個月內就
由 136 港元上升至最高的 268 港元，升幅達百分之九十五。而事實上 07 年上半年
港交所的平均成交金額為約 600 億港元，而第四季的平均成交金額則升至約 1400
億港元.當時有報告給目標價 300 港元，甚至有人說可至 500 港元.但美國次按問題
之延續及港股直通車之煞停令成交金額於 10 月尾見頂後不斷回落，雖然於一月
份作大幅反彈，但只是檀花一現，08 年第四季平均成交已經回落至約 750 億港元，
而 7 月份成交更是回落至去年第二季水平，約 630 億. 港交所的股價也跟隨成交
額下降，跌至現時 100.2 元水平，比高位下跌 6 成.

2. Seng Heng Bank – Center for Investment and Risk Analytics
誠興銀行 – 投資及風險研究中心
千港元 港交所主要收入來源(圖一)
1,200,000
1,000,000
800,000
600,000
400,000
200,000
0
07/Q1 07/Q2 07/Q3 07/Q4 08/Q1 08/Q2
交易費及交易系統使用費 結算及交收費 投資收入淨額 聯交所上市費
港交所的投資價值
如上文所說，港交所股價上升的背後，是基於盈利直接與市場氣氛成正比 ，
即是說倘若股票市場出現大調整，在成交額縮減的情況下，港交所的股價將會大
幅向下。過去這一年便是很好的例子，從圖二可看到成交金額及港交所的股價有
明顯的關係性，而圖三可見成交額與每季之盈利的關連性也十分強。投資於港交
所的大前題是投資者認為市場氣氛會轉強，大市成交會回升.但在現時全球經濟放
緩，直通車開通無期，奧運概念完結及通脹高企的環境下，筆者看不到在短期內
會有重大催化劑會令成交大幅回升.而上週五之成交更是跌至 489 億元，約為 07
年第一季水平，可見當前氣氛之薄弱。

3. Seng Heng Bank – Center for Investment and Risk Analytics
誠興銀行 – 投資及風險研究中心
港交所股價與香港股市十天平均成交額對比圖(圖二)
港交所股價 成交額(億港元)
300 1900
港交所股價
香港股市十天平均成交額
1700
250
1500
200
1300
8-27
香港股直通車消息傳出
150 1100
900
100
9-10 政府增持港交 700
所
50
500
0 300
2007年1月15日 2007年4月15日 2007年7月15日 2007年10月15日 2008年1月15日 2008年4月15日 2008年7月15日
港交所的估值
現時港交所之預測市盈率為 18.6 倍，若與在美國上市之交易所比較可說是
合理.但以現時成交持續下跌看來，全年之盈利將有機會達不到分析員之預測目標.
大家需知道氣氛好時市盈率上升，而氣氛弱時市盈率下跌之道理.現時之成交額已
經跌至 07 年第一季水平，所以筆者認為股價將會回落至當時之水平.

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誠興銀行 – 投資及風險研究中心
港交所每季平均成交金額及每股盈利 (圖三)
億港元 每股盈利
1,600 2.50
1,400
2.00
1,200
1,000
1.50
800
1.00
600
400
0.50
200
0 0.00
07/Q1 07/Q2 07/Q3 07/Q4 08/Q1 08/Q2 08/7月
表一
股票名稱 股票代號 市值(億港元) 預測市盈率
香港交易及結算所有限公司 388 1,076 18.6
納斯達克交易所 NDAQ 535 17.5
紐約證券交易所 NYX 881 13.5
芝加哥商業交易所 CME 1,512 20.9
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